深圳互联网证券财富管理及网络股权众筹业务发展及建议

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1、深圳互联网证券、财富管理及网络股权众筹业务发展及建议丁洁 卢琳琳* 本文仅代表作者个人观点，不代表所在单位意见.作者简介：丁洁,厦门大学法学硕士，现任深圳证监局信息调研处副处长;卢琳琳,西安交通大学计算机硕士，现任深圳证监局信息调研处主任科员。201年以来，我国互联网金融 1迅猛发展 ,深圳作为金融和科技产业重镇，凭借其在通讯、互联网和财富管理领域的战略优势，走在全国前列 .但与北京、 上海等地相比，深圳互联网金融产业发展略显后劲不足，有待进一步推动和鼓励。本文在比较境内外互联网证券、财富管理及网络股权众筹 2业务发展现状的基础上，对深圳互联网证券、财富管理及网络股权众筹发展情况进行了剖析，分

2、析了 发展优势和不足，并基于此提出深圳发展互联网金融的相关政策建议。一、境内外互联网证券、财富管理及网络股权众筹业务发展概述（一）美国互联网证券、财富管理及网络股权众筹业务发展概况、互联网证券业务。上世纪 8年代末，随着电子交易业务的成熟，美国出现了大量不设营业网 点而只在网上为客户提供交易服务的网络证券经纪商 , 如嘉信、 TD Amrita e 等.到0 年代末期，包括美林证券在内的传统券商也开始尝试电子化交易。 互联网证券的发展提升了市场活跃程度，显著降低了交易成本。在 194 年至 1999 年互联网的快速发展期，美国证券市场的佣金率从 0。1下降至0 %，下降幅度达 52。6。受互联

3、网技术的影响，美国证券公司形成了三种商业模式：一是传统证券公 司。以美林证券为代表，以线下服务为主，线上服务为辅，定位于高端客户，拥 有强大的投资研究能力和资产组合管理能力 .二是综合性证券公司 .一种以嘉信 证券为代表，嘉信证券于971198年借助美国佣金费率市场化的契机，通过 向散户提供无咨询服务、低佣金费率的经纪服务，迅速成长为一家区域型的折扣1本文所指的互联网金融指第三方在线支付、众筹（p2p 借贷、股权众筹）、电商供应链金融以及其他（包括传统金融业务中）以互联网为载体、具有创新模式和独立业务形态的金融活动。既包括传统金融互联网 化，也包括一些互联网金融的新兴业态，如众筹等。2众筹（c

4、rowdfunding），是指公众小额集资，根据出资人出资预期获得回报的不同，众筹可以分为四种模式：捐赠模式、奖赏模式、借贷模式和股权模式（equtiy-based ）。从美国及我国众筹业务发展现状来看，借 贷模式及股权众筹模式发展较快。其中借贷模式又称 P2P 借贷，属于人民银行、银监会的监管范畴，故本 文在此不进行讨论，主要讨论股权众筹模式。佣金经纪商.16002 年，嘉信把握住互联网给传统证券经纪商带来的机 遇，大力发展在线交易，迅速占据了经纪业务市场份额第一的宝座 .在美国互联 网泡沫破灭后嘉信理财的业绩曾出现了大幅下滑，后期嘉信在其低成本折扣经纪 的基础上增加全方位的客户咨询服务来吸

5、引客户。如今 ,嘉信理财已经成为一家 集证券经纪、资产管理及其他综合金融服务的证券经纪商。除了传统的证券经纪 佣金收入之外，嘉信证券收入主要来源于为客户提供的投资咨询及财富管理服 务。另外一种以 Etrade 为代表，trd在发展初期未设立实体营业网点， 以低佣金的网上证券经纪业务来吸引对价格敏感且服务要求不高的客户。后期实 施虚实结合的战略,开展线下业务.现在 ETrade 的收入 6来自于与银行合 作为客户建立的用于存放经纪业务客户资产的保证存款账户收入，经纪业务收入 仅占0。其优势是有较强的技术开发能力及便捷的网上交易通道，初期收入 来源于经纪业务的佣金收入 ,现在 6的收入来源于现金管

6、理收入。三是纯粹 网络证券经纪公司。以 Inteactive Brokr(以下简称“）为代表， 以程序化交易技术为平台发展证券经纪业务 ,目前 IB 已经成为全球知名的电子 化证券交易的做市商。 I作为美国最大的非银行券商 ,自97 年成立以来， 致力于交易科技的研发。目前,B 的业务包括做市、自营及经纪,处理着全世界 1.1的股票期权交易量.在全球 800 名左右的员工中，程序员的数量占到 40 以上。其目标客户主要是需要频繁交易的专业投资者,如对冲基金等.表 1：美国券商商业模式比较数据来源：根据网络公开材料整理。从业务类型来看 , 网络证券公司主要开展以下五种业务 .第一, 网上交易 .

7、开立各类经纪账户，提供股票、债券、期货、期权、TF、外汇等网上交易服务。 第二，金融产品销售和投资咨询。提供各类金融产品供投资者选择以及对客户资 产配置提供投资咨询服务。第三 ,现金管理.包括流动账户(类现金宝）管理、网 上支付等。第四，融资融券。第五，网上做市商业务 .有小部分券商提供网上发 行服务,通过网上交易系统承销、分销新发行的股票及债券等。、互联网财富管理业务。美国资产管理行业受互联网技术的影响 ,业务发展主要呈现出以下四种模式 . 一是传统基金管理公司通过互联网平台进行基金销售，以指数基金巨头先锋集团 为代表.先锋集团于 195 年就建立了网上直销平台 ,并开始销售免佣的指数基金。

8、二是发行互联网基金，最典型的如 ayal。3三是在线理财网站，以敏特（int）、快克（Qicke)、百盾（Budle）等公司为代表。在线理财网站 通过提供新型的个人理财工具吸引年轻客户群 ,通过客户记账的方式了解客户账 户及消费信息，进而向其销售金融产品或银行卡。四是财富管理公司 ,一种是传 统的财富管理机构,如摩根大通、高盛、渣打银行等建立的在线理财平台;另一种 是新兴网络银行通过自建网站提供的财富管理服务，如 weatfron、pers nal capta、market rders 等。3、网络股权众筹业务。网络股权众筹业务是指投资者通过网络平台获得企业信息，并通过网络平台 出资后获得企业

9、部分股权 .美国的网络股权众筹业务主要以私募股权网络融资平 台的形式出现，即企业采取私募发行的方式融资，投资者限于成熟投资者。实践 中,美国私募股权网络融资平台主要有两种模式:以 Mircro Vntrs4为代表的 P2P 模式和以 Fundes Club5与 Angel is6为代表的私募股权基金模式.PP 模式中，公司在网络平台发布融资信息，投资者表达投资意愿 ;筹资达到一 定金额后，平台发挥传统投行作用，对拟融资公司进行尽职调查，起草类似“招3Paypal 于 1999 年设立基于账户余额的货币市场基金，该基金于 2007 年达到峰值，规模接近 10 亿美元。2008 年金融危机后，受到

10、美国低利率环境影响，PayPal 货币市场基金收益下降较快，2013 年 7 月，Paypal 基金终止了运作。4Mircro Ventures 于 2011 年 1 月正式开展业务，截至目前，该网站共有 1 万名注册投资者，通过该网站已有 34 家公司获得 1600 万美元的投资，公司营业收入超过 65 万美元。公司自身于 2012 年获得 1200 万美元 的风险投资。5Funders Club2012 年成立，成立 5 个月，已经有近 4000 名会员，旗下投资基金已有 600 万美元作为种子资金投资于初创企业。6Angel List 的运作与 Funders Club 略有不同，Ang

11、el List 成立的私募股权基金中，存在首席天使投资人（leadangel），即领投人。领投人通常是经验丰富的知名 VC 投资人，曾参与投资拟投资的初创企业或与拟投资企 业有合作关系。截至 2013 年 9 月，Angel List 已拥有 2.1 万名投资者，约 1300 家公司通过平台成功募集资 金，募资总额大约在 2 亿美元。股说明书”的融资文件,投资者直接购买拟融资公司的股权。 图 1：P2P 模式中的业务流程资料来源:深交所肖百灵博士论文。私募股权基金模式中，公司在网络平台发布融资信息，筹资达到一定金额后， 平台成立私募股权基金并在网上发售基金份额 ,投资者通过购买基金份额的方式

12、间接投资于初创公司。图:私募股权基金模式中的业务流程资料来源：深交所肖百灵博士论文.(二)我国互联网证券、财富管理及网络股权众筹业务发展现状1、互联网证券业务。现阶段，我国互联网证券业务主要包括以下四种模式：一是网上商城 ,如国 泰君安的金融网上商城。二是通过移动终端，发展一站式金融管理服务。三是网 上开户及交易业务，如国金证券与腾讯合作的佣金宝业务.四是网上做市商业务, 比较典型的是平安陆金所及海通证券TC 平台。总体而言,我国互联网证券业务 尚属于起步阶段 ,主要局限于证券公司通过互联网渠道开展经纪业务、投资顾问 业务及金融产品销售业务 .互联网证券经纪公司由于经纪业务牌照以及证券公司 准

13、入条件的限制，仍处于业务前期规划阶段。2、互联网财富管理业务。目前，我国利用互联网开展财富管理业务主要包括以下五种模式 :一是互联 网基金，以余额宝及微信理财通为代表。二是基金公司网上直销业务，受渠道受 限影响，发展较慢 .三是网络商店，以基金公司淘宝门户店为代表，现阶段销售 的产品以固定收益类产品居多。四是移动互联网与金融社区相结合模式 ,如华夏 基金管理公司与微信合作推出的 “华夏微理财”。五是专业财富管理网站 .主要 有三种类型，一种以东方财富网、好买基金网、数米基金网等为代表，以资讯平 台为基础，形成客户黏性,进而销售金融产品.第二种以淘宝理财频道、网易理财 平台为代表，原有的电商平台

14、借助沉淀的基础客户开展理财产品销售、投资咨询 等业务。第三种以 9金融超市7为代表，业务核心是在线金融产品导购平台。3、网络股权众筹业务。在我国，公募股权众筹面临证券法、公司法等法律障碍，可能触犯刑 法中非法集资罪、擅自发行股票、公司、企业债券罪等 ,故目前尚未出现公募型 的股权众筹平台。自 2011 年开始，我国陆续出现了一些私募股权众筹平台。8比 较典型的是天使汇、大家投等。“天使汇011 年 12 月上线，013 年月推出 “快速团购优质创业公司股权”的快速合投功能。“天使汇”对投资者设定一定 门槛，具有抗风险能力和证券从业经验的投资者才能通过天使汇的审核成为认证 投资人，才能看到项目的

15、融资信息，参与股权投资.“大家投是一家深圳本土的 众筹网站，2013 年开始股权众筹业务。“大家投”采取领投和跟投的方式 ,但对 平台上投资者的身份没有审核机制，任何在平台上注册的投资者都可以看到项目 的融资信息。项目融资采用领投人强制跟投的方式，跟投人在领投人的带领下 , 在项目融资后成立有限合伙企业，合伙企业将资金分期投给创业团队。整个融资 过程中，网站平台引入投付宝的资金存管服务，将投资款转入“大家投”在某银 行开立的资金监督账户 ,在有限合伙企业成立后，再将投资款项分批次转入有限 合伙企业基本账户.二、深圳互联网证券、财富管理及网络股权众筹业务发展现状及不足 (一)深圳互联网证券业务发

16、展现状、网上证券经纪业务。791 金融超市 2011 年 11 月成立，是中关村互联网金融行业协会成员之一，该平台通过电脑、手机 APP 等方式向金融消费者提供金融产品信息，进而提供金融产品销售、资讯服务、投资咨询等中介服务。8我国众筹平台以奖赏式众筹为主，如点名时间，追梦网、淘梦网、众筹网等，股权众筹模式比较典型的则为天使汇及大家投。自非现场开户实施以来，截至 21年 9 月 30 日，参与调查的家深圳 辖区证券公司绝大多数已经开通网上证券经纪业务。其中，非现场开户数占新增 账户百分比在%以下的有 8 家,在 5-10的有 2 家，在 10-20%的有家。从调查数据来看，辖区券商非现场开户比

17、例均不高,特别是大中型券商.原因 在于，该业务主要面向中小散户，随着证券公司业务转型的现实需要，证券公司 将注意力普遍转向资金实力强的机构投资者和大客户，因此非现场开户业务较为 清淡。但相比较，一些注重发展互联网证券业务的公司以及自身营业部较少的券 商非现场开户对其新增账户就有较为显著的影响。调查问卷也显示，一些综合实 力较强的公司考虑单独设立电子商务子公司与互联网公司开展合作 ,申请网络经 纪业务牌照 ; 一些营业部较少的小公司则考虑未来直接向网络证券公司转型 , 以 低折扣佣金吸引客户，进而提供多元化的金融产品销售及理财咨询服务。2、网上金融产品销售业务。调查问卷显示 , 辖区证券公司主要

18、通过网上交易平台 ( 如自建网上商城和自 有网上交易终端）进行网上金融产品销售.截至 201年 9 月底，辖区券商通过 网上交易平台销售的各类金融产品占销售总规模 0 以上 ,各家公司通过手机 等交易终端销售金融产品的规模参差不齐，但普遍没有超过 10。网上销售的 金融产品大多为标准化的产品 ,如证券公司资管产品、公募基金、融资融券产品 等，而信托、银行理财等产品仍主要通过线下进行销售。从调查结果看，互联网金融产品销售业务仍有拓展空间，该业务的发展方向 是先尝试销售标准化的、低风险的金融产品，再逐步提供不同风险、不同预期收 益的金融产品，同时探索线上线下结合的互联网销售模式.、网上投资顾问业务

19、。调查结果显示,一些有实力的证券公司已经在经纪业务和销售业务积累的客 户基础上开展以互联网为载体的投资顾问业务，如通过微博、微信进行免费的投 资咨询，通过公司自身的网上商城销售投资顾问产品。由于业务牌照限制，辖区目前尚无互联网背景的企业从事互联网经纪、投资 顾问及金融产品销售业务。（二）深圳互联网财富管理业务发展现状目前,深圳辖区基金公司通过互联网开展的业务集中在基金销售和产品创新 上，截至013 年 9 月底,除了部分新设基金公司外，辖区基金公司大都开展了 网上直销业务，且绝大多数公司通过电商平台或互联网第三方销售机构进行销售，小部分公司通过手机或 App 移动终端进行销售。互联网基金销售帮

20、助基金公 司改善了客户体验，拓宽了销售渠道 ,但尾随佣金并没有随之降低,总体而言,现 阶段基金销售仍依赖于银行等传统渠道.在产品创新上，截至 23 年 9 月，辖区有 5 家基金公司开发了类似“余 额宝”的货币基金，其中招商基金、民生加银基金、平安基金均和银行股东进行 合作,南方基金和宝盈基金则是选择专业的基金平台天天基金网合作。腾讯旗下的财付通第三方支付机构 ,通过支付平台与辖区部分基金公司进行 财户绑定及直销交易跳转，但腾讯是作为电子商务平台或第三方支付机构存在， 未真正涉足金融业务 .辖区部分独立销售机构通过互联网开展基金销售业务 , 业 务运作较为成熟的仅有众禄基金网。（三)深圳网络股

21、权众筹业务发展现状深圳较有代表性的网络股权众筹公司包括大家投、红岭创投、爱合投等三 家.与全国股权众筹业务发展情况相似，深圳网络股权众筹业务也处于起步阶段。 其中“大家投公司业务发展较快 ,与北京的天使汇所不同的是，“大家投”未设 定投资者门槛,其业务性质更加类似于海外的股权小额众筹业务。“红岭创投”以 P2P 网络借贷为主营业务 , 刚涉足股权众筹业务 , 目前公司通过网站发布项目信 息，网站注册用户可以看到项目概要 .由公司进行线下投资者资格认证，并通过 自建微信群或Q 群等方式向特定投资者发布项目详尽信息。“爱合投”于0 年 11 月成立,截至 2014 年 3 月公司尚未开展股权众筹业

22、务.其业务模式和流程 与 “天使汇类似，也会设定合格投资者。总体而言，深圳网络股权众筹业务 处于起步阶段,为了规避法律风险,股权众筹平台大多引入了第三方支付、资金存 管及投资者认证等模式，但由于股权众筹所投的企业均为初创企业，企业风险较 高，此项业务相较于而言,投资风险更高,因此发展较为缓慢.（四）深圳互联网证券、财富管理业务及网络股权众筹发展过程中存在的不 足一是辖区中小型券商及基金公司通过互联网开展经纪及财富管理业务尚处 于起步阶段,仍有不少证券公司未建立网上交易平台或网上商城，未通过互联网 从事经纪、投资顾问及金融产品销售业务。与电商平台或第三方支付平台合作的 基金公司也主要限于大中型基

23、金公司 .辖区新型互联网理财机构数量相对较少， 较大的互联网机构，如腾讯目前主要将自身定位于电子商务平台和第三方支付机 构，尚未像阿里巴巴一样发展金融业务。同时，互联网金融产业链条未有效整合，互联网金融业务发展的基础设施建设不足，如征信行业发展缓慢、缺乏数据存储 及大数据分析公司.二是辖区证券期货经营机构与本土互联网企业的合作尚处于起步阶段，没有 实现区域优势资源的整合和优势互补，间接影响辖区互联网证券及财富管理业务 的做大做强。三是互联网基金产品创新不足 .辖区基金公司发行的互联网货币基金，与国 内第一支互联网货币基金“余额宝”相比，规模相对较小，且主要停留在理财层 面,没有支付消费功能.四

24、是股权众筹平台公司缺乏与深圳本土 PC 企业的业务对接。从美国 股权众筹业务发展过程来看，较大的股权众筹公司基本上依托于科技园区的孵化 器或知名的E、VC 公司，由其提供项目来源 ,通过股权众筹平台公司进行项目 推介及融资.深圳拥有众多 EVC 企业，但却缺乏与股权众筹平台公司的有效 对接，实现业务的共享、共赢。同时也缺乏高科技、文化创意企业等新兴行业的 孵化器,导致股权众筹平台主要依靠于自身寻找项目，后续发展动力不足。三、深圳发展互联网证券及财富管理业务的政策建议(一）营造互联网金融发展的良好环境一是充分利用深圳互联网产业基础和先发优势 ,通过产业引导和产业扶持基 金奖励，由市政府牵头，地方

25、金融监管部门配合提供监管服务，推动设立创新型 的证券公司、财富管理机构、基金服务机构、新兴互联网股权众筹公司，推动建 立良好的互联网金融基础设施环境。鼓励并推动深圳互联网龙头企业积极开展财富管理产品销售、网络小贷及其 他互联网金融业务；鼓励深圳互联网企业与券商或基金公司进行战略联盟或股权 合作，设立互联网证券经纪公司或互联网金融产品销售公司；加大招商与宣传力 度 ,进一步吸引异地互联网企业在前海设立基金服务机构，形成产业聚集效应 ; 鼓励创业投资、产业投资基金与股权众筹平台进行深度合作，包括项目合作或股 权、战略合作，结成互联网金融产业链联盟，共享中小企业资源，实现投资联动， 推动深圳高科技、

26、文化创意等新兴产业的发展 .鼓励设立或吸引更多的互联网配 套服务公司入驻互联网金融产业园区，为互联网金融企业提供配套的金融后台服 务,如个人征信公司、数据存储及备份企业、大数据分析公司、销售结算服务公 司等。支持在前海设立跨境投资产品网上交易平台，与香港金融机构直接对接，为投资者提供跨境投资产品的认购、赎回等交易服务和有一定封闭期的投资产品 （如有锁定期的专户产品等)的交易渠道。二是引导商业银行、信托基金和金融租赁等银行类机构与互联网金融企业开 展业务合作，创新第三方资金托管模式，加强资金监管 .支持保险机构探索与互 联网金融特点相适应的履约保证保险和其他担保模式。引导小额贷款公司、融资 担保

27、机构等新兴金融业态，在符合法律法规及金融监管要求的前提下，尝试与互 联网金融企业开展资金合作、担保业务和网络商业模式创新。三是协调允许更多符合要求的互联网金融企业、证券保险期货经营机构、小 额贷款公司、融资担保公司等接入人民银行征信系统 ,构建区域互联网金融征信 体系。(二）建立互联网金融风险防控体系和工作机制一是成立互联网金融自律机构 .一方面提供互联网金融企业的交流平台，定 期组织互联网企业与辖区金融机构进行交流互动 ,探讨整合深圳市 T 业和金融 业的优势，推动辖区互联网龙头企业与证券公司、基金公司、新兴互联网公司的 业务合作直至战略联盟和并购,实现优势互补，快速占领互联网金融的业务先机。 另一方面，加强行业自律规范，推动互联网金融市场主体信息的征集、披露和管 理工作，建立和完善高管人员信用档案及失信惩戒制度，维护整个行业健康发展.二是建立互联网金融的信息交流及风险评估机制，构建地方政府与一行三局 之间在监督管理、风险预警及处置工作的会商协作机制，定期开展非法集资、非 法吸存、地下钱庄和非法证券等违法违规活动的法制教育、警示宣传工作，依法 打击利用互联网金融平台名义进行的各类违法犯罪活动，加强投资者教育和消费 者权益保护。（责任编辑:欧阳曦健）