我国上市公司资本结构的现状及优化

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1、引言上市公司司是我国国经济发发展到一一定阶段段的产物物，随着着我国资资本市场场的发展展和完善善，相对对于非上上市公司司而言资资产质量量高、企企业制度度健全及及经营规规范的上上市公司司会得到到更大更更快的发发展，在在国民经经济中占占有重要要的地位位，推动动我国经经济的发发展。资资本结构构一般是是指企业业权益资资本与债债务资本本及各个个组成部部分之间间的比例例关系，权益、债务资本是企业通过筹资活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比例使资本成本处于最合理状态，债务发挥有利的财务杠杆效应，

2、企业价值得到充分体现；此外，不同的负债与所有者权益的内部组成结构会产生不同的经营风险，可能使上市公司破产风险增大，这就要求企业拥有合理的负债与所有者权益的内部结构，将上市公司治理效率提高，提升企业价值。我国的资本市场还不够完善，研究我国上市公司的资本结构、了解其与企业价值的关系，有利于发现我国上市公司资本结构中的不合理现象；有助于完善我国上市公司资本结构与企业价值的提升。一、资本本结构理理论基础础（一）资资本结构构的含义义“资本结结构从字字面上来来定义，资是指资财、资源、要素，结构是指各个部分的配合、组织，对于公司来说，资本结构完整的字面意思应为公司的各个要素组成部分之间的配合与组织关系 陈耿

3、.上市公司融资结构:理论与实证研究M.北京:经济管理出版社,2007:17.。”一般来讲，公司的资本包括自有资本和借入资本两部分，自有部分是指所有者投入的资本以及公司在管理者经营过程中积累而形成的资本之和即所有者权益；借入资本是指由债权人投入的资本即为企业的负债。“从狭义义上说，资资本结构构是指公公司各种种长期资资金来源源的构成成及其比比例关系系，常见见的公司司长期资资金来源源包括权权益性资资本（如如普通股股、优先先股）和和债务性性资本（如如公司债债券）两两类 林凡.中国上市公司融资偏好的理论与实证研究M,2007:11.。”企业在在再筹资资时，选选择债权权还是股股权进行行筹措资资金需要要比较

4、这这两种资资本给企企业带来来的影响响，然后后才能做做出是保保持公司司原有的的资本结结构还是是重新调调整确定定新的资资本结构构。一般般来说，债债权资本本的成本本比股权权资本低低，还具具有财务务杠杆效效应与税税盾效应应，能够够通过低低成本高高收益使使得企业业价值得得到提高高；股权权资本是是企业的的初始产产权、是是企业筹筹措债权权资本的的基础，拥拥有较高高的股权权资本可可以提升升企业的的信誉度度，拥有有过高的的债权资资本会使使企业财财务风险险超出企企业能承承受的范范围。从广义上上说，公公司中所所有者权权益和负负债的结结构及其其相互之之间的比比例关系系,包括括所有者者权益的的结构、负债的的结构以以及二

5、者者之间的的比例关关系,就就形成了了公司的的资本结结构。上上市公司司的负债债结构就就是企业业负债中中各种负负债数量量的比例例关系，特特别是流流动负债债所占负负债的比比例，流流动负债债属于企企业风险险最大的的融资方方式，同同时它也也是资本本成本最最低的融融资方式式，因此此，流动动负债比比例的高高低必然然会影响响企业价价值。上上市公司司的股权权结构是是指上市市公司总总股本中中，不同同性质的的股份所所占的比比例，股股权结构构是公司司治理结结构的基基础，不不同的股股权结构构决定了了不同的的企业组组织结构构，从而而决定了了不同的的企业治治理结构构，最终终决定了了企业的的行为和和绩效。一般来来说，非非流通

6、股股包括法法人股和和国有股股，这部部分股票票不能流流通，资资本市场场自有的的调控能能力会受受到限制制。通过过以上论论述看出出广义资资本结构构涵盖的的内容更更加全面面，因此此文章是从从广义资资本结构构来进行行的以下下论述的的。（二）资资本结构构的代表表理论企业是否否存在最最优的资资本结构构，这种种最优资资本结构构与企业业价值之之间的关关系又如如何？从从古至今今，形成成了许多多资本结结构理论论，资本本结构理理论就是是以实现现企业价价值最大大化或股股东财富富最大化化为目标标，探究究企业权权益资本本和债务务资本比比例变化化对企业业价值的的影响，以以及是否否存在最最优资本本结构的的理论。“MM理理论是现

7、现代资本本结构理理论形成成的标志志，它认认为当资资本成本本最低即即债权资资本达到到1000%时，企企业的资资本成本本最低，企企业的价价值达到到最大 刘丹青.西方资本结构理论在中国的应用和发展J.湖南农业大学学报,2005,6(3):26-29.。”但是企企业实际际操作过过程中，负负债资本本过大，会会增大企企业的财财务风险险，使破破产比例例增加，形形成企业业破产成成本。此外，资资本的投投资者即即股东与与债权人人，为了了使自身身的利益益得到保保障，会会对企业业提出附附加的保保护性条条款，来来监督企企业管理理者的行行为，企企业因监监督行为为产生的的成本为为代理成成本。因此，在在考虑了了破产成成本和代

8、代理成本本后对MMM理论论进行了了修正，形形成了被被称作是是最优资资本结构构理论的的权衡理理论，权权衡理论论认为债债权资本本比例达达到某一一数值时时，企业业的加权权资本成成本最低低，企业业价值最最大，这这一债务务比例就就是最佳佳资本结结构。虽然不同同的资本本结构理理论观点点不同，但但是它们们都说明明企业存存在一定定的债务务比例，使使资本成成本达到到最合理理状态，企企业价值值达到最最大，除除了权益益资本和和债务资资本的比比例关系系之外，资资本结构构还包括括各种资资本的构构成关系系，这些些构成关关系也是是影响企企业价值值的因素素之一。债权资资本中，短短期负债债拥有资资本成本本最低的的优势，但但长期

9、负负债的风风险低于于短期负负债，如如果短期期负债比比例过大大会使企企业在市市场环境境发生变变化时，资资金周转转出现困困难，加加大企业业经营风风险，增增加破产产机率，威威胁企业业正常经经营，一一般而言言，短期期债务占占负债一一半的水水平较为为合理。不同的的股权结结构也会会对企业业价值产产生不同同影响，首首先股东东身份应应该明确确，否则则会出现现所有者者缺位、内部人人控制的的现象，内内部人为为谋求自自身利益益，使管管理目标标远离企企业价值值最大化化，降低低企业价价值；股股权资本本中流通通股比例例越大越越能让大大股东将将公司的的利益与与自身利利益统一一起来，促使他们搞好公司的治理结构，促进公司的发展

10、，这从另一方面说明资本结构可以通过影响企业治理结构进而影响企业价值。由于破产风险的存在，债务资本可以约束经营者的行为，因为当债务增加时，经营者会考虑到企业可能面临破产带来的企业清算或重组，这样经营者会面临失业或变更职位，这对他们来说是种约束，他们不得不全力改变经营状况，提高经营效率，因此适当的债务比率即资本结构能够完善所有者对经营者的治理，可以改善股权结构问题中内部人控制对企业价值带来的不利。上述分析析说明资资本结构构与企业业价值密密切联系系，我们们可以通通过完善善企业资资本结构构来提升升企业价价值，这这一观点点要求我我们对我我国上市市公司资资本结构构的现状状包括治治理状况况进行探探究，以以至

11、于完完善我国国上市公公司资本本结构，使使其能够够合理利利用财务务杠杆，降降低资本本成本，提提高企业业价值。二、上市市公司资资本结构构分析（一）上上市公司司资本结结构与企企业价值值关系分析析的指标标选择文章对沪沪市20008年年行业比比重较大大的工业业、主要要消费、可选消消费、原原材料和和医药卫卫生五个个行业 工业、主要消费、可选消费、原材料和医药卫生行业：该分类来源于2007年5月31日上海证券报的沪市上市公司最新行业分类。的的上市公公司进行行研究，每个行行业选取取十家上上市公司司。在对对我国上上市公司司资本结结构、负负债结构构与企业业价值的的现状分分析中，选选取了资资产负债债率、流流动负债债

12、比例、净资产产收益率率作为分分析指标标；股权结构构与企业业价值分分析中选选取了220088年沪市市深市所所有上市市公司的的流动股股比例进进行分析析。从上文文广义的的资本结结构论述述中可以以看出，负负债结构构与股权权结构分分析选用用流动负负债比例例及流动动股比例例作为分分析指标标是可行行的。资产负债债率是企企业全部部负债资资本占总总资产的的比率。从经营营者的角角度看，如如果企业业举债过大大，超出出了债权人人的心理承承受范围围，企业业就借不不到钱。如果企企业不举举债或负债比比例小，说说明企业业比较保保守，对对企业未未来发展展信心不不足，利利用债权权资本经营营企业的的能力很很差。因因此，企企业在利利

13、用资产产负债率率制定借借入资本本决策时时，需要要衡量风风险和收收益，作作出正确确筹资决策策，这就就是资本本结构要要解决的的问题。因此，资资产负债债率成为为分析企企业资本本结构的的一个重重要指标标。净资产收收益率反反映了股股东获得得的利润润相对于于股东权权益的程程度，是是对股东东投入资资本的获利能能力的一一种反映映，净资资产收益益率大，说说明企业业对股东东的回报报率高。根据杜杜邦分析析也可以以看出净净资产收收益率能能总体反反应企业业的综合合经营状状况，因因此将净净收益率率作为企企业价值值的衡量量是可行行的。表2.11沪市550家上上市公司司资本结结构与公公司业绩绩情况表表所属行业业企业名称称净资

14、产收收益率（%）资产负债率（%）流动负债债（元）负债合计计（元）流动负债债比例工业福日电子子4.54482.882 2,7116,9919,1366.700 2,7116,9919,1377.611 90.996%工业重庆路桥桥6.33369.008 1,8334,1141,0866.511 8,3880,1123,5155.655 21.889%工业重庆港九九3.57762.669 1,0554,6632,1277.522 3,0008,0052,5155.000 35.006%工业长城电工工3.15557.991 608,9788,3118.116 675,5299,1885.22190.

15、115%工业东睦股份份2.01149.887 1,3337,8875,8555.599 1,5559,5507,2177.155 85.779%工业宁沪高速速9.73333.777 1,2008,8887,8555.499 1,2113,5567,8555.499 99.661%工业白云机场场8.31133.111 761,5188,3226.881 860,1233,7881.33888.554%工业中海发展展25.11628.000 310,8755,3009.773 315,8988,9224.99398.441%工业宁波韵升升7.95522.998 382,5533,0118.888

16、434,3222,2001.44388.008%工业标准股份份0.29920.117 3,6554,7733,4411.000 8,3667,6692,7033.00043.668%可选消费费滨州活塞塞4.56671.007 3,4551,9974,1322.111 3,6622,6511,3006.77095.229%可选消费费福耀玻璃璃7.50064.997 469,4266,7669.553 477,8266,3113.55398.224%可选消费费长丰汽车车6.15560.663 1,4333,2278,9044.199 1,5775,0008,9044.199 91.000%可选消费

17、费广电网络络3.75556.004 84,8804,4166,0000.000 458,0399,3883,0000.00 18.551%可选消费费江淮汽车车1.42253.998 216,0288,7009.994 217,9088,7009.99499.114%可选消费费龙头股份份1.52252.557735,6999,4000.991 1,4665,6699,4000.91150.119%可选消费费合肥三洋洋17.77142.441 548,3677,0003.000 548,3677,0003.000100.00%可选消费费一汽富维维14.22729.222 2,9004,5574,3

18、788.000 6,0663,5574,3788.000 47.990%可选消费费博瑞传播播18.88223.440 1,5000,6601,3599.477 1,5005,6691,1044.488 99.666%可选消费费百大集团团9.71121.771 4,1334,0099,7555.766 4,8008,6680,2855.622 85.997%医药卫生生西南药业业10.66464.666 536,6466,1229.773 596,3299,4771.22889.999%医药卫生生海正药业业12.99162.441 1,9770,9923,0199.866 2,5772,0095,

19、8933.388 76.663%医药卫生生中恒集团团10.55656.889 751,4111,1554.886 905,9933,4770.33382.994%医药卫生生康恩贝10.00941.440 295,8722,0229.880 318,4455,0445.55392.991%医药卫生生天士力13.33839.330 410,7333,9228.335 414,5111,6778.33599.009%医药卫生生江中药业业14.11837.111 1,2336,2280,5988.122 1,3555,2220,8444.144 91.222%医药卫生生片仔癀19.44029.775

20、351,1377,6337.117 355,8477,6337.11798.668%医药卫生生华海药业业13.77927.331 647,7500,4991.223 649,6044,4771.77799.771%医药卫生生康缘药业业14.99227.115 561,9344,9664.880 667,5055,7005.99184.118%医药卫生生广州药业业5.84421.993 581,0744,9998.665 583,5477,2220.88799.558%原材料八一钢铁铁3.688 76.776 72,0042,4200,0778.552 102,1833,4449,5550.12

21、 70.550%原材料中国玻纤纤16.33873.777 5,3881,0041,5933.500 12,2224,7855,9227.115 44.002%原材料山鹰纸业业0.30071.665 872,3122,6996.115 1,8553,8876,6488.15547.005%原材料云天化17.88969.224 5,0440,0031,9111.522 9,4440,6685,5088.87753.339%原材料兴发集团团26.11861.112 1,8227,8818,8699.688 4,4994,6693,7111.466 40.667%原材料赤天化11.00256.995

22、1,5778,1149,0633.444 2,6668,1122,6433.188 59.115%原材料兰太实业业6.27755.558 967,1366,2449.889 1,6166,7227,9963.49 59.882%原材料沧州大化化15.22253.116 956,7433,0887.449 1,2330,5542,9733.155 77.775%原材料宝钢股份份7.02251.009 2,2667,0050,1222.800 3,3336,9951,9366.900 67.994%原材料南山铝业业7.48832.339 7,3448,4445,6666.077 9,3222,11

23、90,6666.077 78.883%主要消费费交大博通通-23.5171.776 536,4999,7006.667 541,3400,6008.558 99.111%主要消费费鼎立股份份6.55558.992 422,9533,0114.443 512,9533,0114.44382.445%主要消费费啤酒花24.66353.773 4,2550,7769,5400.400 4,2550,7769,5400.400 100.00%主要消费费安琪酵母母12.00751.441 913,2433,8004.332 957,6844,1992.553 95.336%主要消费费水井坊坊21.990

24、42.551 301,7666,5887.771 301,7666,5887.771 100.00%主要消费费中牧股份份14.77036.332 868,0966,4992.667 1,0668,0096,4922.677 81.228%主要消费费上海家化化16.88832.111 595,6244,4776.336 598,1011,6997.000 99.559%主要消费费贵州茅台台33.77926.998 708,5088,2880.115 715,2366,2880.115 99.006%主要消费费伊力特12.99026.004 351,4577,8007.771 352,7266,5

25、993.771 99.664%主要消费费金枫酒业业23.00224.995 723,0955,7880.115 1,0445,8823,7133.466 69.114%（二）上上市公司司资本结结构与企企业价值值的关系系分析1.我国国上市公公司资产产负债率率与企业业价值关关系的分析通过对220088年沪市市50家家上市公公司数据据计算，发发现500家上市市公司的的净资产产收益率率为100.7%，与220088年沪市市所有上上市公司司平均净净资产收收益率111.552% 2008年沪市所有上市公司平均净资产收益率11.52%：数据来源中国证券网上海证券报。相相比较低低。将111.522%作为为分界

26、线线，高于于该数据据的上市市公司有有22家家，进一一步分析析这222家公司司的资产产负债率率发现范范围在223%54%。那是是否233%54%这一区区间即为为我国上上市公司司的合理理资本结结构呢？需要进进行下一一步分析析。表2.22沪市550家上上市公司司资本结结构与企企业业绩绩分区情情况表资产负债债率（%）上市公司司数量平均净资资产收益益率（%）23%以以下45.95523%54%2612.22954%以以上208.1 注:计算结果8.1%中不包括交大博通的-23.51%，以免影响客观性。对50家家上市公公司的资资产负债债率按223%以以下、223%54%、544%以上上三个区区域进行行分区

27、分分析，资资产负债债率处于于23%54%的单位位为266家，约约占500%，平平均净资资产收益益率远远远高于资资产负债债率在另另外两个个区域中中的上市市公司，同同时该区区域内226家上上市公司司的平均均净资产产收益率率也超过过了20008年年沪市所所有上市市公司的的平均净净资产收收益率111.552%，通过这方面来看，可以将23%54%这一资产负债率区间作为我国上市公司的合理资本结构。分区情况况表也进进一步加加以证明明，资产产负债率率与净资资产收益益率即资资本结构构与企业业价值之之间存在在密切联联系，当当上市公公司资产产负债率率处于223%54%这一适适中水平平时，这这类上市市公司获获得了债债

28、务资本本带来的的财务杠杠杆收益益，从而而提高了了企业的的收益；当资产产负债率率处于223%以以下偏低低的负债债水平时时，这类类上市公公司采取取过于保保守的经经营模式式，收益益水平降降低；当当资产负负债率处处于54%以上偏偏高的负负债水平平时，这这类上市市公司偿偿债风险险加大，如如果上市市公司经经营状况况不佳，利利润水平平没有提提高，则则公司的的收益不不能肩负负债务带带来的过过高成本本，企业业收益也也就得不不到提升升，反而而会下降降。但不可忽忽略的是是各个行行业有其其特殊性性，不一一定所有有的行业业都适用用于这一一有效负负债水平平。因此此，对上上述五类类上市公公司的资资本结构构与企业业业绩通通过

29、行业业进行探探究。表2.33沪市550家上上市公司司行业分分类资本本结构与与业绩情情况表行业分类类23%以下平均净资资产收益率（%）23%54%平均净资资产收益率（%）54%以上平均净资资产收益率（%）工业23.944411.3344.4原材料039.911711.667可选消费费19.711510.77545.499主要消费费0819.99926.555 注：计算结果6.55%中不包括交大博通的-23.51，以免影响客观性。医药卫生生15.844614.229311.337通过表22.3可可以发现现，五类类上市公公司中除除了原材材料类上上市公司司，其他他四类上上市公司司中资产负负债率在在23

30、%54%范围内内的这类公公司的平平均净资资产收益益率高于于处于另另两个区区域内的的公司，说说明233%54%这一区区域对企企业价值值的影响响是最有有效的。原材料类类上市公公司有其其特殊性性，资本本结构在在50%以上的的公司平平均净资资产收益益率比资产负负债率处处于233%54%的上市公公司高，通通过进一一步对抽抽取的十十家原材材料类上上市公司司资本结结构与业业绩的关关系，发发现在550%70%这一区区间内有有六家，平平均净资资产收益益率为113.993%，而而低于550%的的有一家家，平均均净资产产收益率率为7.84%，高于于70%的有三三家，平平均净资资产收益益率为66.799%，说说明原材

31、材料类上上市公司司负债水水平在550%70%时对企企业业绩绩的收益益最为显显著。根据表22.2及及考虑到到原材料料类上市市公司的的特殊性性，500家上市市公司中中，322% 32%：原材料类资产负债率高于70%和其他四类高于54%的上市公司数量占50家上市公司的比例。的上上市公司司资产负负债率偏偏高，8% 8%：原材料类资产负债率低于50%和其他四类低于23%的上市公司数量占50家上市公司的比例。的上上市公司司偏低，因因此近三三成的上上市公司司资产负负债率偏偏高。盈盈利能力力较好的的上市公公司具有有适中的的负债水水平，而而近半数数的上市市公司不不顾财务务风险，保持较高的负债水平，加大了企业的财

32、务危机成本，对于业绩较好的企业来说，负债比例大可能可以获得较高的财务杠杆收益，但是对于业绩不佳的来说，过高的负债比例不但不能提高价值反而会使企业亏损更加严重，从我国上市公司实证分析也可以看出，拥有较高比例负债水平的企业经营状况都不佳企业价值低于平均水平，还有有少数上市公司保持较低的负债水平，没有利用负债避税功能，采取过于保守的经营理念，如果说业绩不好的上市公司是免于破产的威胁，那盈利能力尚可的上市公司完全可以通过提高负债水平来加大收益，提升企业价值。总之，无论是较高的资产负债率还是过低的负债水平，都不利于企业价值的体现。2.上市市公司负负债内部部结构与与企业价价值关系系的分析析资本结构构除了债

33、债务与所所有者权权益的比比例关系系外，还还包括了了其内部部组成部部分的比比例关系系。根据据表1的的数据编编制了下下表，研研究我国国上市公公司负债债的内部部结构。表2.44沪市550家上上市公司司负债内内部结构构情况表表流动负债债比例上市公司司数量50%以以下850%90%1990%以以上23从表2.4可以看看出，550家上上市公司司中，有有42家家流动负负债比例例超过了了50%，其中中23家家超过了了90%，虽说说流动负负债具有有最低资资本成本本的优点点，但是是流动负负债水平平过高，对对企业经经营有着着极大的的影响。从偿债债压力来来说，流流动负债债增大了了财务风风险，企企业偿债债首先需需要偿还

34、还的就是是流动负负债，其其次才是是长期负负债，短短期负债债1年内内到期，容容易出现现企业不不能按时时偿还本本金的风风险，从从资本成成本来说说，短期期负债的的资本成成本易变变，因为为流动负负债偿还还后，再再次利用用流动负负债进行行筹资时时支付给给债权人人的利息息与之前前并不一一定相等等，再次次借款的的利息成成本不固固定，从从企业价价值来说说，上市市公司中中小股东东对公司司的短期期经营状状况较为为关心，占占有较大大比例的的流动负负债会影影响股东东对其的的看法，可可能会造造成股价价的下跌跌，在证证券市场场，股价价是判断断企业经经营状况况和价值值体现的的直观数数据，因因此会影影响到企企业价值值。上市市

35、公司应应正确把把握好流流动负债债的比例例，一般般维持在在50%左右，合合理对负负债进行行管理，加加大其杠杠杆作用用，对企企业价值值的提高高有良好好的作用用。3.上市市公司股股权内部部结构与与企业价价值关系系的分析析资本结构构中股权权资本的的结构会会通过影影响公司司治理以以至于影影响到企企业的价价值。通通过对220011年至220077年我国国上市公公司证券券市场上上股票市市场进行行统计 数据来源：中国统计年鉴2002至2008年各版。，20001年至至20007年流流通股比比例如下下表所述述。表2.55我国上上市公司司2000120007年股股票发行行情况表表年份（年年）20011200222

36、003320044200552006620077股票总发发行股本本（亿股股）5,2118.001 5,8775.445 6,4228.446 7,1449.443 7,6229.551 14,9926.35 17,0000.45 其中：流流通股本本（亿股股）1,8113.117 2,0336.990 2,2669.992 2,5777.118 1,9114.777 5,6337.778 4,9333.664 流通股比比例34.775%34.667%35.331%36.005%25.110%37.777%29.002%从表2.5可以看看出，220011年至220077年我国国发行的的股票中中，约

37、三三分之一一是流通通股，其其余都是是非流通通股。占占有三分分之二席席位非流流通股为为国有股股和法人人股，我我国上市市公司大大多都是是由国有有企业改改制而来来的，这这个特殊殊性决定定了国有有股与法法人股控控股股东东在股东东大会中中发挥主主导作用用，政府府可以对对上市公公司的经经营过程程进行决决策，使使上市公公司无法法摆脱政政府的束束缚不能能按资本本市场自自我调节节进行发发展，同同时政府府又缺乏乏金融市市场自身身的特点点，只能能通过行行政手段段控制上上市公司司，对于于公司日日常经营营则由内内部人代代为管理理即经营营管理者者，当经经理层拥拥有筹资资决策的的决定权权时，他他们往往往不是以以股东利利益最

38、大大化或企企业价值值最大化化来衡量量筹资决决策所带带来的效效果，而而会产生生较强的的谋求私私利的动动机，多多数学者者通过研研究发现现国有股股控股比比例与我我国上市市公司绩绩效存在在负相关关关系，而而我国正正在实行行的股权权分置改改革，也也说明国国家已经经认识到到了股票票流通的的必要性性，股权权变化能能够使上上市公司司治理效效率提高高，从而而提升企企业价值值，上市市公司才才能朝好好的方向向发展。资本结构构是否合合理可以以直接影影响到公公司的经经营业绩绩以至其其长远发发展。对对于我国国上市公公司整体体来说，资资产负债债率在223%54%的区域域中，企企业价值值最大化化得到最最明显的的体现，但但原材

39、料料类上市市公司有有其特殊殊性，550%70%才是最最优的资资本结构构，因此此上市公公司在优优化其资资本结构构时，首首先要考考虑到行行业的自自身情况况，明确确行业的的最优资资本结构构区域。根据上上述数据据与理论论的分析析，可以以看出我国国上市公公司的资资本结构构存在着着一些不不合理，资资产负债债率普遍遍偏高、负债内内部结构构中流动动负债的的比例过过高以及及股权流流动性不不高，这这些不合合理现象象都直接接或间接接地影响响到了上上市公司司企业价价值的体体现。我我国上市市公司的的资本结结构亟待待优化，使使之能提提高公司司绩效，使使公司更更好发展展。三、优化化上市公公司资本本结构的的对策上市公司司资本

40、结结构的调调整优化化问题就就是运用用各种资资本运作作手段使使债务资资本与股股权资本本建立起起合理的的比例关关系，针针对我国国上市公公司资本本结构存存在的不不合理性性，提出出以下三三点建议议进行改改善。（一）上上市公司司负债水水平不合合理的优优化对策策在上述550家上上市公司司研究中中，考虑虑行业差差异性后后，仍有有32%的上市市公司资资产负债债率偏高高，8%的上市市公司资资产负债债率偏低低。因此此针对偏偏高和偏偏低的负负债水平平提下如如下优化化。1.高负负债水平平上市公公司的资资本结构构优化对于我国国公司业业绩差的的高负债债上市公公司，应应当根据据行业设设法降低低原有负负债水平平。企业业可以将

41、将债权转转化为股股权，将将商业银银行的不不良信贷贷转化为为资本市市场上的的股票，通通过债权权向股权权的转化化，上市市公司总总资产仍仍保持在在原有的的总额上上，从而而可以降降低负债债水平，调调整资本本结构。债转股股可以使使上市公公司财务务危机水水平降低低，缓解解债务危危机，摆摆脱沉重重的债务务负担，有有利于企企业长期期的盈利利和发展展潜力。另一个个降低资资产负债债率的方方法是增增加股权权融资，上上市公司司可以通通过股权权融资，在在保持不不变的负负债资本本下，增增加企业业的总资资本，从从而降低低上市公公司的资资产负债债率，股股权融资资是永久久性的，它它不需要要归还投投资者本本金，股股本返还还和股息

42、息支出有有其自主主性因此此上市公公司压力力较小，上上市公司司可以通通过股权权融资增增加资本本金的充充实度，有有助于提提高公司司抗风险险的能力力。2.低负负债水平平上市公公司资本本结构的的优化对对策对于我国国低负债债水平即即拥有较较高股权权资本的的上市公公司，应应当采取取加大债债务比例例或回购购股权的的对策进进行资本本结构的的调整。少数上上市公司司轻视债债权融资资，偏好好股权融融资的做做法是与与资本市市场合理理的发达达国家不不一致的的，债权权融资具具有财务务杠杆作作用，能能够提高高企业的的所有权权资金的的资金回回报率。债权融融资会增增加企业业的经营营风险，因因此盈利利能力较较差的上上市公司司在运

43、用用负债时时应当考考虑到破破产的风风险，而而一些盈盈利能力力较好的的低负债债水平上上市公司司完全可可以通过过银行信信贷的方方式加大大负债比比例，因因为盈利利能力好好，还本本付息的的能力强强，在商商业银行行中能够够得到良良好的信信用基础础，获取取较大比比例的信信用额度度，因此此对于盈盈利状况况良好的的上市公公司应当当敢于运运用负债债，合理理利用负负债带来来的财务务杠杆效效应，获获取财务务杠杆收收益，达达到企业业价值最最大化。此外，股股权资本本高的上上市公司司能够通通过股权权回购，“将发行在外的股权购回并注销 肖琳.资本结构的变化对每股收益的影响J.商业会计,2006(7):6-8.，”在负债不变

44、的情况下降低了总资本提高资产负债率，使资本结构得到优化。（二）上上市公司司负债结构构不合理理的优化化对策大部分的的上市公公司流动动负债远远高于长长期负债债，而长长期负债债融资中中运用到到债券筹筹资的比比例极低低，在沪沪市500家上市市公司中中，仅有有6家发发行了债债券，这这与我国国债券市市场发展展有着极极大关系系。债券券市场发发展滞后后造成我我国上市市公司只只能通过过单一的的借款来来筹措负负债资本本，发展展企业债债券市场场有利于于上市公公司融资资来源多多元化，加加快发展展企业直直接融资资方式，逐逐步提高高直接融融资比例例，优化化企业资资本结构构，减轻轻企业对对银行贷贷款的依依赖，同同时发展展债

45、券形形成债券券、股票票与银行行贷款融融资合理理配置的的融资结结构，促促进金融融市场尤尤其是资资本市场场均衡发发展与长长期繁荣荣。在债债券市场场发展过过程中应应减少政政府对资资本市场场的干预预，“如今政政府对企企业债券券实行额额度控制制，债券券发行规规模受到到严格限限制 孔德兰.我国上市公司资本结构现状及其优化对策J.财会研究,2006(3):57.，”债权人人仅限于于国有或或国家控控股的银银行，不不能有效效地参与与公司治治理，这这些问题题都对公公司治理理结构和和投资效效率产生生了负面面的影响响。推动动债券市市场的发发展，必必须降低低企业债债券发行行和上市市的标准准，政府府还需减减少对债债券市场

46、场的不必必要的干干预，让让企业债债券发行行利率不不再对照照银行储储蓄存款款利率，要要使上市市公司资资本结构构得到真真正的改改善，就就必须将将决策权权力交还还给企业业，由企企业自主主决策。（三）上上市公司司所有者者权益结结构不合合理的优优化对策策著名经济济学家米米勒在企企业改革革中说到到，公司司股权结结构越合合理，公公司的治治理效率率越高，公公司的价价值就越越大。但但我国上上市公司司股权资资本结构构中，国国有股法法人股占占有绝对对控制角角度，国国有股比比例越大大，所有有者就越越依赖于于经营管管理者对对上市公公司的管管理，因因此自身身对企业业的治理理效率就就越低，要要改变这这样的低低治理效效率现状

47、状，就要要求进行行股权结结构改制制，建立立一个政政府与企业分分开、责责任明确确，监管管独立的的新体制制，逐步步扩大流流通股的的份额，减减少国有有股的持持股比例例。在尚尚未完成成股权分分置时，应应当针对对经营管管理者治治理的现现状，加加大对其其的约束束力，一一方面，可可以通过过债务筹筹资来约约束经理理层，增增加其自自身积极极性，另另外一方方面，可可以从薪薪酬制度度和经理理人任免免和考核核去制定定，经理理人的薪薪酬水平平应当与与上市公公司当期期经营业业绩挂钩钩，加大大对任命命制的用用人约束束，这样样经理人人的自身身利益与与公司利利益就一一致，经经理人也会把把公司利利益放在在首位。经理人人的个人人利

48、益与与企业利利益联结结在一起起后，他他们会关关注企业业的长短短期发展展，提高高企业价价值。结论合理的资资本结构构能够保保证企业业顺利地地进行生生产经营营，使所有有者获得得最大的的经济利利益, 提升企企业价值值。文章章通过对对上市公公司资本本结构现现状进行行分析，发现32%的上市公司资产负债率过高，8%的上市公司资产负债率偏低；将近半数上市公司的流动负债比例超过了90%；上市公司发行的股票中流通股仅占三分之一，这些不合理现状直接、间接地影响了我国上市公司的绩效，影响了企业的良好发展。因此资本结构不合理的上市公司，应当调整企业负债资本或权益资本，将企业资产负债率控制在行业的最优区域内，使企业价值得

49、到充分体现，企业还应加强对长期负债的利用、加大对经理层的约束，优化负债结构与所有者权益结构，从而完善资本结构。除了上市公司优化自身资本结构，政府应减少对资本市场的干预，将决策权力交还给企业，由企业自主决策。虽然我国上市公司资本结构仍存在不合理现象，但是通过对现状的分析和探求优化我国上市公司资本结构的方法，相信我国上市公司在不久的将来会有极大的发展前景。参考文献献：1陈陈耿.上上市公司司融资结结构:理理论与实实证研究究M.北京京:经济济管理出出版社,20007:117.2丁丁忠明,黄华继继,文中中桥,王王浩.我我国上市市公司资资本结构构与融资资偏好问问题研究究.北京京:中国国金融出出版社,200

50、06:2844.3孔孔德兰.我国上上市公司司资本结结构现状状及其优优化对策策J.财会会研究,20006(3):566-588.4刘刘丹青.西方资资本结构构理论在在中国的的应用和和发展J.湖南农农业大学学学报,20005,6(3):266-299.5林林凡.中中国上市市公司融融资偏好好的理论论与实证证研究M.北京:北京大大学出版版社,220077:111.6李李盛林.上市公公司资本本结构特特征分析析J.财会会通讯,20009(5):33-34.7马马跃.我我国上市市公司股股权融资资偏好原原因分析析J.事业业财会,20005(1):333-355.8曲曲喜和,梁红严严,马文文轩.企企业资本本结构及

51、及其决策策方法探探析JJ.财财会研究究,20006(5):52-553.9谈谈江辉.上市公公司股权权融资偏偏好成因因及对策策探析J.财会通通讯,220099(1):233-244.10肖琳.资本结结构的变变化对每每股收益益的影响响J.商业业会计,20006(7):6-8.11谢聪.上市公公司融资资偏好分分析JJ.财财会通讯讯,20008(1):1111-1113.12杨洁,孙锋.中国上上市公司司“融资异异序”现象研研究JJ.企企业论坛坛,20006(4):622-633.13张英明明.我国国上市公公司的融融资偏好好及成因因分析J.财会研研究,20005(4):566-588.14Myeers.

52、Thee Caapittal Strructturee PuuzzlleJJ.JJourrnall off Fiinannce,19884(339):5733-5992.致谢时光飞逝逝，四年年的大学学生活接接近尾声声，毕业业论文正正代表着着大学的的终结，完完成它既既有一种种收获感感，又有有一种失失落感，可可无论如如何它代代表着我我四年的的努力，代代表了我我在美丽丽的南审审度过的的最后时时光。在我人人生中这这最重要要的四年年中，我我有幸遇遇到了许许多良师师益友，有有他们才才有了我我大学四四年的美美好回忆忆。在此此，我真真诚地向向我的母校和敬敬爱的老老师同学学们表达达我深深深的谢意意。这篇论文文是

53、在我我的导师师王琴老老师的多多次教导导下完成成的。从从论文的的选题到到结构安安排，从从内容到到语言的的润饰，都都凝聚了了她大量量心血。在这篇篇论文的的写作过过程中，王琴老师不辞辛劳，小到文字标点大到论文核心问题多次与我作细致深入的探讨，给我提出了切实可行的指导意见，并及时细心地对论文进行修改。除了渊博的专业知识，精益求精的工作作风，王琴老师严以律己、宽以待人的崇高风范将是我今后工作、学习中的榜样。没有这样的关心和帮主，我不会这么顺利地完成毕业论文。在此向王琴老师表示深深的感谢和崇高的敬意。同时，论论文的顺顺利完成成，离不不开其他他老师、同学和和朋友对对我的关关心和帮帮助。在在整个论论文写作作中，老老师、同同学和朋朋友积极极的帮我我查资料料、提供有有利于论论文写作作的建议议和意见见，在他他们的帮帮助下，我的论文得以不断的完善，最终帮助我完整的写完了整个论文。最后，也也是最重重要的，我我要感谢谢我的父父母，因因为没有有他们，就就没有现现在站在在这里的的我，是是他们给给以我生生命，给给以我大大学的机机会，是是他们创创就今天天的我。对于他他们，我我充满无无限的感感激。14