技术经济学重难点讲解ppt课件

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1、1专题一 财务预测第一节 项目总投资及资金筹措第二节固定资产的投资估算第三节 流动资金的投资估算第四节 总成本费用的投资估算第五节销售收入的估算第六节其他财务数据的估算2第一节项目总投资及资金筹措一、总投资的概念二、总投资构成三、资金的筹集四、资金结构与财务杠杆3总投资的概念项目总投资是指从项目前期准备开始到项目全部建成投产为止所发生的全部投资费用4总投资构成固定资产无形资产其他资产建设期利息流动资金建设投资5无形资产土地使用权专门的技术知识：技术秘密和技术诀窍其他：商誉 特许经营权知识产权工业产权：商标 专利文化产权：著作权 版权6资本结构自有资本借入资本 资本金实际出资额溢价收入接受捐赠的

2、资本公积金短期资本的借入长期资本的借入流动资金的借入7财务杠杆资本结构不同，其自有资本的收益水平也不同。假定某企业总资产1000万元，有三种资本结构：1、全部自有；2、1:1的资本结构；3、1:3的资本结构A、总资产息税前的收益水平为20%，利息支付为10%，自有资本的收益水平会随负债比例的加大而增大。81、自有资本收益率=20%自有资本收益率=1000 X 20%-500 X 10%500 =30%2自有资本收益率=1000 X 20%-750 X 10%250 =50%39B、总资产息税前的收益水平为8%，利息支付为10%，自有资本的收益水平会随负债比例的加大而降低。自有资本收益率=100

3、0 X 8%-500 X 10%500 =6%自有资本收益率=1000 X 8%-750 X 10%250 =2%这是财务杠杆的双向调节作用10财务杠杆理论模型权益资本报酬率ROE（RateofReturnonEquity）总资产报酬率ROA（RateofReturnonTotalAssets）息税前利润EBIT（EarningsBeforeInterestandTaxes）权益资本总额S负债资本总额B设KB/S为负债资本对权益资本的比率，简称负债权益比率利息额I，i为负债年利率11财务杠杆理论模型SI-EBITROESIB)S(SB)EBIT(S SiB B)S(SBEBITB)S(SSEB

4、IT iSBBSEBITBSEBIT 即：ROE=ROAK（ROA-i）12财务杠杆理论模型讨论ROE=ROAK（ROA-i）1.若K=0，表示无负债经营下不存在财务杠杆作用2.若K0，但ROA=i，则ROE=ROA，表示负债经营下，不能发生财务杠杆作用3.若K0，但ROAi，则ROE0，但ROAi，则ROEROA，这是发挥财务杠杆作用，借以提高权益资本报酬率的必要条件。13资金成本：假定利息率为10%指标企业A（自有资本）企业B（100万元借款）息税前利润100万元100万元利息支付010万元所得税2522.5税后利润7567.514资金成本=利息率（1 所得税率）1 筹资费率企业B实际资金

5、成本=7.5%税收的挡板作用15第二节 固定资产的投资估算一、固定资产的构成二、扩大指标估算法三、分项详细估算法16 建筑工程费工程费用 设备购置费 安装工程费其他费用 预备费用基本预备费用涨价预备费用171819第三节 流动资金的投资估算一、流动资金的周转过程及构成二、流动资金的估算20流动资金的周转过程及构成货币资金或结算资金储备资金生产资金产品资金货币资金或结算资金采购生产销售定额流动资金非定额流动资金非定额流动资金存货:原材料、在产品（半成品）、产成品现金应付账款预付账款现金应收账款预收账款21二、流动资金的估算扩大指标估算法详细估算法22扩大指标估算法按产量资金率估算按销售收入资金率

6、估算按经营成本资金率估算按总成本费用资金率估算按固定成本资金率估算23分项详细估算法流动资金流动资产流动负债流动资产应收帐款预付账款+存货现金流动负债应付帐款+预收账款流动资金本年增加额本年流动资金上年流动资金24流动资产流动负债各项的计算公式周转次数=360/最低周转天数应收帐款=年经营成本/周转次数存货外购原材料、燃料在产品产成品外购原材料、燃料年外购原材料燃料/周转次数在产品（外购原材料、燃料动力费年工资福利费年修理费年其他制造费）/周转次数25流动资产流动负债各项的计算公式产成品周转次数年其他经营费用年经营成本产成品预付帐款周转次数金额外购商品或服务年费用预付账款费、修理费折旧费、维简

7、费、推销资及福利费、前三项费用中所含的工费用营业费用管理费用制造费用年其他现金周转次数年其他费用年工资及福利费现金26应付帐款周转次数付力及其他材料年费用年外购原材料、燃料动应付账款预收帐款周转次数预收的营业收入年金额预收账款272829注意：计算期末回收流动资金，形成项目的收益流动资金按生产负荷来安排30第四节总成本费用的投资估算一、总成本的分类 要素成本、项目成本 固定成本、变动成本 经营成本、总成本二、固定资产折旧估算、无形资产及其他资产的摊销估算三、总成本估算31项目成本项目成本：按成本费用的用途划分 直接材料 生产成本（制造成本）直接工资 制造费用 销售费用 期间费用 财务费用 管理

8、费用32要素成本要素成本：按成本费用的性质划分 原材料、燃料动力费 工资及福利费 折旧费 摊销费 利息支出等 返回33经营成本、总成本经营成本=总成本 折旧费 摊销费 利息支出34总成本费用估算表（生产要素法）总成本费用估算表（生产要素法）人民币单位：万元人民币单位：万元序序号号项目项目投产期投产期达产期达产期合计合计1 12 23 34 4n n1 12 23 34 45 56 67 78 89 91010外购原材料外购原材料外购燃料动力外购燃料动力工资及福利费工资及福利费修理费修理费其他费用其他费用经营成本（经营成本（1+2+3+4+51+2+3+4+5）折旧费折旧费摊销费摊销费利息支出利

9、息支出总成本费用（总成本费用（6+7+8+96+7+8+9）其中：固定成本其中：固定成本 变动成本变动成本35363738第五节销售收入的估算一、销售量的估计二、销售价格的估计三、销售税金及附加的估计39税费的估计税费是项目企业利润的一种转化形态，是评价企业经济效益的重要指标。属于流转税的范畴。根据我国现行税法，国家向企业征收的税收主要有增值税、消费税、营业税、土地增值税、关税、资源税、企业所得税等。在建设项目的经济评价中，对一般项目而言，只是缴纳与自身有关的若干种税收。估算出项目的税费，就可以知道项目投产以后能给国家上缴多少税费，并能用于计算其它一些经济效益指标。401.关税关税是以进出口的

10、应税货物为课税对象的税种。应按照有关税法与国家的税收政策估算进出口关税。2.增值税增值税是新税制下一个骨干的流转税税种，是向在中华人民共和国境内销售货物或者提供加工、修理、修配劳务以及进口货物的单位和个人所征收的一种以增值额为征收对象的价外流转税。财务分析应按照税法规定采用适宜的计税方法计算增值税。413.营业税及营业税附加营业税是新税制中流转税的三个税种之一，是对在我国境内从事提供劳务、转让无形资产或者销售不动产活动的单位和个人，按照其营业额或者销售收入征收的一种税种。营业税是价内税，包含在营业收入之内。交通运输、建筑、邮电通讯、服务等行业应按照税法规定计算营业税。42营业税附加包括城市维护

11、建设税与教育附加。城市维护建设税是国家为加强城市维护建设，扩大和稳定城市维护建设资金来源而开征的税种。纳税人为在中华人民共和国境内有生产经营收入的单位和个人。城市维护建设税是一种地方附加税，目前以流转税（包括增值税、营业税及消费税）为计税依据。税率根据项目所在地分为市区、县、镇和乡、镇以外三个不同等级。教育费附加是为了加快地方教育事业的发展，扩大地方教育经费的资金来源而开征的，教育费附加纳入预算管理，作为教育专项基金，主要用于各地改善教学设施和办学条件。教育费附加是地方收取的专项费用，计税依据也是流转税额，税率由地方确定，项目评价中应注意项目所在地的具体规定。434.消费税消费税是流转税种之一

12、，新税制规定，对少数特殊消费品、奢侈品、高能耗消费品，不可再生资源消费品在征收增值税的基础上征收消费税。消费税是对特定的消费品和消费行为征收的一种价内流转税。在中华人民共和国境内生产、委托加工和进口应税消费品的单位和个人，为消费税的纳税人。项目评价中对于适用消费税的产品，应按照税法规定计算消费税。445.资源税资源税是国家对开采特定矿产品或者生产盐的单位与个人征收的税种。一般以纳税人开采或生产应税产品数量计征。6.土地增值税土地增值税是对以转让国有土地使用权地上建筑物及其附着物的单位和个人取得的土地增值额为课税对象，依照超额累进税率征收的一种增值税。房地产开发项目应按照规定计算土地增值税。45

13、7.企业所得税企业所得税是对我国境内的企业在我国境内的生产经营所得和其他所得所征收的一种税，是国家调节企业利润水平的一个税种。项目评价中应按照有关税法及相关政策正确计算应纳税所得额，并采用适宜的税率计算企业所得税。4647第六节其他财务数据的估算一、借款还本付息估算二、国内资源流量表4849专题二 财务分析n第一节 财务分析的一般程序n第二节 正确识别项目的现金流入和现金流出n第三节 基本财务报表的编制和财务效果的计算50第一节 财务分析的一般程序n一、财务评价n二、财务分析的一般程序51财务评价 根据国家现行的财务制度和价格体系，分析计算项目直接发生的效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，

14、考察项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况，据以判别项目的财务可行性。52财务分析的一般程序财务预测财务报表的编制 财务分析投资成本收入利润等预测现金流量表损益表资产负债表资金来源与运用表外汇平衡表盈利能力分析清偿能力分析外汇效果分析53现行企业财务评价指标体系n清偿能力n盈利能力n营运能力n成长性指标54 清偿能力指标n流动比率n速动比率n现金流动负债比率n资产负债率n产权比率n长期资产适合率n已获利息倍数55短期负债能力指标n流动比率=流动资产流动负债n速动比率=速动资产流动负债（速动资产=流动资产 存货-待摊费用、待处理流动资产损失）n现金流动负债比率=年经营现金净流量/年末流动

15、负债100%56长期偿债能力分析资产负债率=负债总额资产总额产权比率=负债总额所有者权益已获利息倍数=息税前利润利息支出长期资产适合率=（所有者权益+长期负债）（固定资产+长期投资）100%57盈利能力n投资利润率n投资利税率n资本金利润率n经营成本利润率 nNPVnIRRnNPVRn投资回收期58营运能力及成长性指标n总资产周转率n存货周转率n应收账款周转率n流动资金周转率n销售收入增长n利润增长等59第二节 正确识别项目的现金流 入和现金流出n一、正确识别项目的现金流 入和现金流出n二、财务分析的价格与汇率60一、正确识别项目的现金流入和现金流出n现金流入产品销售收入计算期末回收固定资产余

16、值计算期末回收流动资金 n 现金流出 总投资 经营成本 销售税金及附加 所得税61一、正确识别项目的现金流入和现金流出n现金流入产品销售收入计算期末回收固定资产余值计算期末回收流动资金折旧费、摊销费及利息支付 n 现金流出 总投资 总成本 销售税金及附加 所得税62二、财务分析的价格与汇率n影响价格的因素物价总水平相对价格因素 官方汇率63第三节 基本财务报表的编制和财务效果的计算n一、基本财务报表的编制n二、财务效果的计算64一、基本财务报表n现金流量表n损益表n资金来源与资金运用表n资产负债表n外汇平衡表65现金流量表（全部投资）项目系统（全部投资）现金流入现金流出销售收入回收固定资产余值

17、回收流动资金总投资销售税金及附加经营成本所得税66现金流量表（自有资本）项目系统（自有资本）现金流入现金流出销售收入回收固定资产余值回收流动资金总投资销售税金及附加经营成本所得税借入资本投入借款的本金偿还及利息支付67现金流量表（自有资本）项目系统（自有资本）现金流入现金流出销售收入回收固定资产余值回收流动资金总投资销售税金及附加经营成本所得税借入资本投入借款的本金偿还及利息支付自有资本的投入686970序号项目建设期投产期达产期123456N11.11.1.11.1.21.1.31.1.41.21.2.11.2.21.2.31.2.41.2.51.2.6经营活动净现金流量现金流入营业收入增值

18、税销项税额补贴收入其他收入现金流出经营成本增值税进项税额营业税金及附加增值税所得税其他流出表3 财务计划现金流量表财务计划现金流量表 人民币单位：万元 71序号项目建设期投产期达产期123456N22.12.22.2.12.2.22.2.32.2.4投资活动景现金流量现金流入现金流出建设投资维持运营投资流动资金其他流出续表3 财务计划现金流量表财务计划现金流量表 人民币单位：万元 72序号项目建设期投产期达产期123456N33.13.1.13.1.23.1.33.1.43.1.53.1.63.23.2.13.2.23.2.33.2.445筹资活动净现金流量现金流入项目资本金投入建设投资借款流

19、动资金借款债券短期借款其他流入现金流出各种利息支出偿还债务本金应付利润（股利分配）其他流出净现金流量（1+2+3）累计盈余资金续表3 财务计划现金流量表财务计划现金流量表 人民币单位：万元 73序号项目投产期达产期1234n1234567891011121314151617181920营业收入营业收入营业税金及附加营业税金及附加总成本费用总成本费用补贴收入补贴收入利润总额（利润总额（1-2-3+4）弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损应纳税所得额（应纳税所得额（5-6）所得税所得税净利润（净利润（5-8）期初未分配利润期初未分配利润可供分配的利润（可供分配的利润（9+10）提取法定盈余公积金提取法

20、定盈余公积金可供投资者分配的利润（可供投资者分配的利润（11-12）应付优先股股利应付优先股股利提取任意盈余公积金提取任意盈余公积金应付普通股股利（应付普通股股利（13-14-15）各投资方利润分配各投资方利润分配未分配利润（未分配利润（13-14-1516-17）息税前利润（利润总额息税前利润（利润总额+利息支出）利息支出）息税折旧摊销前利润（息税前利润息税折旧摊销前利润（息税前利润+折旧折旧+摊销）摊销）表4 损 益 表 单位:万元 7475767778二、财务效果的计算n盈利能力分析n清偿能力分析 79nNPV净现值nNPVR净现值nIRR内部报酬率nT投资回收期n投资利润率n投资利税率

21、n资本金利润率n销售利润率动态指标动态指标静态指标静态指标二、盈利能力的计算80现金流量图P 现值T 时间（年）01 2 3 4 n81NPV净现值ntttntttnttttiCOiCINPVoriCOCINPV000000)1()1()1)(82NPV净现值n例4.1 一台新机器，初始投资10000元，寿命其6年，期末无残值，该机器在前3年每年净收益2500元，后3年每年为3500元。已知基准折现率10%，求净现值。83NPV净现值n例4.n一个期限年的项目，要求投资收益率1%，方案的投资9000元，方案的投资14500元，寿命其5年，两方案每年的现金流如下表，计算净现值，并选择方案。年份0

22、12345A-900034003400340034003400B-145005200520052005200520084n例4.3NPV净现值100万元01 2 820万元若行业基准收益率分别为8%、10%、12%时，该项目的净现值如何变化。85IRR内部报酬率ntttntttnttttiCOiCINPVoriCOCINPV000000)1()1()1)(=0时的利率86IRR内部报酬率ntttntttnttttIRRCOIRRCIIRRCOCI000)1()1(0)1)(87T投资回收期88清偿能力分析案例n一项投资为1100万元，其中利用外资50万美元，合人民币500万元，人民币投资600

23、万元，全部是贷款，外币贷款利率8，人民币贷款10，第一年初付款，建设期两年，第三年初投产，达到设计能力的1/3，第四年达到设计能力的2/3，第五年达到设计能力的100，正常年份的国内销售收入为500万元，国外销售收入10万美元，合人民币100万元。89n销售税金为销售收入的6。正常年份的经营成本为200万元，其中固定成本为150万元，变动成本50万元。成本均可用人民币支付。该项目的使用寿命为20年。采用直线折旧方式。外币贷款必须用外币偿还，人民币贷款可用人民币，也可用外币偿还。计算外币、人民币贷款的偿还期。清偿能力分析案例90解：n1、外币贷款的还款资金来源仅仅是产品的国外销售收入，每年10万

24、美元。则外币贷款的偿还期可用下表计算。912、人民币贷款的偿还n还款资金的来源n人民币贷款还款期的计算92人民币贷款的还款资金的来源n正常年份“利润”（不包括外币）n利润人民币的销售收入-经营成本销售税金折旧n年折旧总投资/使用年限n （建设期投资建设期利息）/使用年限n这里用偿还人民币贷款的折旧即包括人民币投资所形成的折旧，也包括外币投资所形成的折旧。n年折旧600(1+10%)2500(18)2/20=65.46n投产第一年的利润1/3500(150+501/3)1/3500665.4675.46n投产第二年的利润2/3500(150+502/3)2/3500665.4664.54n投产第

25、三年及以后各年的利润500 200 500665.46204.5493n人民币贷款还款期的计算94专题三 经济效果评价方法n第一节 独立方案的经济效果评价n第二节 互斥方案的经济效果评价95第二节 独立方案的经济效果评价 96第三节 互斥项目的财务分析 互斥方案是指，方案之间存在着互不相容，互相排斥关系。对互斥方案进行经济效果评价包括两部分内容：一是考察格方案自身的经济效果，即进行绝对经济效果检验 二是考察哪个方案相对最优，称相对经济效果对互斥方案进行检验主要是依据方案寿命期相等与寿命期不等两种情况来进行，采用的方法主要有净现值法、年金法和内部收益率法。97第二节 互斥项目的财务分析n一、寿命

26、期相同的互斥项目的财务分析n二、寿命期不同的互斥项目的财务分析98一、寿命期相同的互斥项目的财务分析nNPV、AE（净现值、年金）法nIRR（内部报酬率）法n （差额内部报酬率）法IRR99NPV、AE（净现值、年金）法n例：某工厂欲购买一台设备。现有两台功能相近的设备可供选择。购买A设备需花费8000元，预计使用寿命8年，期末残值500元，年经营成本3800元，年收益11800元。欲购买B设备需要4800元，使用寿命8年，期末无残值，年经营成本2000元，年收益9800元。假定基本折现率为15，试用年金法、净现值法作出购买选择。100NPV、AE（净现值、年金）法n解：0 1 2 3 80

27、1 2 3 84800200098008000380011800500A:B:101NPV、AE（净现值、年金）法n解：NPVA=8000(P/A,0.15,8)500(P/F,0.15,8)8000 NPVB=7800(P/A，0.15，8)4800 =AEA=8000-8000(A/P,0.15,8)500（A/F,0.15,8）=6253.63AEB=7800-4800(A/P,0.15,8)=6730.32比较结果选择B方案102IRR（内部报酬率）法n例：有两个互斥方案，各经济指标列入下表：指标方案一次投资均匀年收益经济寿命A4000万元639万元20年B2000万元410万元20年

28、103IRR（内部报酬率）法n4000+639（P/A,IRRA,20）=0n2000+410（P/A,IRRB,20）=0 （P/A,IRRA,20）6.2598 （P/A,IRRB,20）4.8780 IRRA=15 IRRB=20该题也可用净现值法进行计算104NPV法当ic9时NPVA=-4000+639(P/A,0.09,20)=1833.11（万元）NPVB=-2000+410(P/A,0.09,20)=1742.68当ic10时NPVA=-4000+639(P/A,0.10,20)1440.45（万元）NPVB=-2000+410(P/A,0.10,20)=1490.74（万元）

29、NPVA=-4000+639(P/A,0.09,20)=1833.11（万元）NPVB=-2000+410(P/A,0.10,20)=1490.74（万元）105NPVAB0IRRA IRRB ii1 i2106 以净现值为比选标准与内部报酬率比选标准往往不一致，其原因是因为NPV与I之间非线性关系所致。对互斥项目的分析，更加看重净现值的评选标准，而把内部报酬率比选标准放在次要位置上。107 （差额内部报酬率）法IRRNPVAB0IRRA IRRB ii1 i2IRR即NPVA=NPVB时的利率当 ic时选A(投资大的)当 ic时选B(投资小的)IRRIRR可见，差额内部报酬率的比选标准和NP

30、V的比选标准是一致的。108n步骤：IRR的计算 计算方案的IRR；淘汰IRRic的方案，即淘汰不能通过绝对效果检验的方案；按费用的大小，从小到大顺序排列绝对效果检验保留下来的方案；计算增量方案的费用和年效益 计算 ；判别比选IRR109n例：有五个互斥方案可供选择，假定ic=6%,分析期20年，试用 法确定最优方案。n各方案的经济指标 单位：万元IRR的计算IRR方 案ABCDE费 用40002000600010009000等额年收益639410761117785110 计算方案的IRR：IRRa=15%，IRRb=20%，IRRc=11IRRd=10，IRRe=6绝对效果检验：A、B、C、

31、D均通过了检验，E虽然也通过了检验，但IRRe=6，暂不考虑 按费用的大小，从小到大顺序排列绝对效果检验保留下来的方案 IRR的计算 D B A C 1000 2000 4000 6000 117 410 639 761 BD AB CA 1000 2000 2000 293 229 122 计算增量现金流计算 判别比选IRR111IRR的计算1000293（P/A,20）2000229(P/A,20）2000122（P/A,20）DBIRRBAIRRACIRR%2%10%29ACBADBIRRIRRIRR选择B，丢弃D选择A，丢弃B选择A，丢弃C选择A我们仍然可以将A和E比较，其结果仍然是选

32、择A。112二、寿命期不同的互斥项目的财务分析n年金法nNPV法113年金法jntjcjctjjjniPAniFPCOCIAE0),/)(,/()(年金法的判别标准为：净效益年金大于或等于零且净效益年金最大的方案是最优可行方案。用年金法进行寿命不等的互斥方案的比选，实际上隐含着这样一个假定：各备选方案在其寿命期结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。因为一个方案无论重复实施多少次，其净效益年金是不变的，所以年金法实际上假定了各方案可以无限多次重复实施。净效益年金以“为”时间单位比较各方案的经济效果，从而使寿命不等的互斥方案间具有可比性。114年金法n例：某项目有两个设

33、计方案，其基准折现率为10，使用年金法比选方案。两方案的投资和收支情况 单位：万元 方案 投资额 年收入 年支出 计算期(年）A 3500 1900 645 4 B 5000 2500 1383 8AEA=1900-645-3500（A/P,10，4）150.9（万元）AEB=2500-1383-5000（A/P,10，8）179.8（万元）故，应选B方案。115nNPV法最难处理的问题之一就是分析期。一般情况，互斥方案寿命期不等时，其各方案寿命期内的净现值不具有可比性。因此，使用NPV法，需要将各方案设定一共同的分析期，达到在可比的时间基础上进行评比。分析期的设定应根据决策需要和方案的技术经

34、济特征来决定。NPV法116NPV法n最小公倍数法n最短寿命期法117NPV法 最小公倍数法n某厂技术改造（产量相同，收入可省略）考虑了来年改革方案，试按基准收益率15，用现值法确定采用哪个方案？n 项 目 方案A 方案B 初期投资（万元）10000 16000年经营成本（万元）3400 3000 残值（万元）1000 2000寿命期（年）6 9 1180 1 2 6 12 1810000 10000 100001000 1000 1000 3400A0 1 2 9 1816000 160002000 2000 3000BNPV法 最小公倍数法1190 1 2 6 12 1810000 100

35、00 100001000 1000 1000 3400ANPVA=10000+10000（P/F,15%,6）+10000（P/F,15%,12）+3400（P/A,15%,18）-1000(P/F,15%,6)-1000(P/F,15%,12)-1000(P/F,15%,18)=36327（万元）NPV法 最小公倍数法120NPV法 最小公倍数法0 1 2 9 1816000 160002000 2000 3000BNPVB=16000+16000（P/F,15%,9）+3000（P/A,15%,18）-2000(P/F,15%,9)-2000(P/F,15%,18)=38202（万元）12

36、10 1 2 6 12 1810000 10000 100001000 1000 1000 3400A0 1 2 9 1816000 160002000 2000 3000BNPV法 最小公倍数法NPVB=38202（万元）NPVA=36327（万元）因为AEA 0斜线上方NPV0的累计概率分析190（一）净现值期望值的计算n例：设某项目建设为2年，经营期12年，在不确定因素的影响下，其投资、销售收入和经营成本可能发生如下表所示的变化：年份发生的情况ABAB概率0.60.40.70.3数值1000130014001100 投资的变动投资的变动 单位：万元12191（一）净现值期望值的计算年份发

37、生的情况ABC概率0.40.40.2数值180021001650 销售收入销售收入 单位：万元314192（一）净现值期望值的计算年份发生的情况ABC概率0.40.30.3数值140013001600 经营成本经营成本 单位：万元314193（一）净现值期望值的计算解：1.计算各年净现金流量的期望值第1年 10000.613000.41120第2年 14000.711000.31310第314年 18000.421000.416500.2(14000.413000.316000.3)460 2.计算净现值的期望值E(NPV)=1120(P/F,15%,1)-1310(P/F,15%,2)+46

38、0(P/A,15%,12)(P/F,15%,2)=-79.22(万元)该项目风险较大，应慎重决策。194（二）NPV0的累计概率分析n例：设某木材加工厂项目总投资2000万元，一年建成投产。据分析预测，项目在生产期内的年经营利润分三种情况，即100万元，300万元、500万元，他们出现的概率分别为0.2、0.3、0.5，项目的经营寿命期有8年、10年、13年三种可能，其发生的概率分别为0.2、0.5和0.3，IC=12%,试对项目净现值的期望值进行累计概率分析。195投投 资资年年 经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净

39、现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.30.5NPV20000.8929+1004.4353 1342.27加权NPV 1342.270.04 53.69196投投 资资年年

40、经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.30.5197投投 资资年

41、年 经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.30.5198投投 资

42、资年年 经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.30.5199投投

43、 资资年年 经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.30.5200

44、投投 资资年年 经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.30.52

45、01投投 资资年年 经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.30.

46、5202投投 资资年年 经经 营营利利 润润概概 率率经经 营营年年 限限概概 率率加加 权权概概 率率净净 现现 值值加加 权权 净净现现 值值80.20.04-1342.27-53.69100.50.1-1281.32-128.13130.30.06-1212.27-72.7480.20.06-455.21-27.31100.50.15-272.36-40.85130.30.09-65.21-5.8780.20.1431.8543.19100.50.25736.6184.15130.30.151081.85162.28净净 现现 值值 期期 望望 值值20001003005000.20.3

47、0.5203n计算净现值的累计概率加权净现值加权净现值加权概率加权概率累计概率累计概率-128.132-128.1320.10.10.10.1-72.7362-72.73620.060.060.160.16-53.6908-53.69080.040.040.20.2-40.854-40.8540.150.150.350.35-27.3126-27.31260.060.060.410.41-5.8689-5.86890.090.090.50.543.18543.1850.10.10.60.6204n画出净现值累计概率图NPV0累计概率累计概率0.5，风险较大，风险较大205习题n设某项目总投资为

48、2000万元，建设期为1年，据分析，该项目在生产期内的年净现金流量有三种情况，即200万元、300万元、400万元，他们出现的概率分别为0.3、0.3、0.4，项目的经营寿命期有8年、10年、12年三种可能，其发生的概率分别为0.2、0.5和0.3，IC=10%,试对项目净现值的期望值进行累计概率分析。206二、风险投资决策n风险调整贴现率法n调整现金流法207风险调整贴现率法n从投资者风险偏好分析中，可以看出风险厌恶投资者之所以进行风险投资是因为他们想通过冒风险获得相应的风险投资报酬，也就是项目的风险越大，所要求的报酬就越高。这样风险和投资者的报酬之间就存在一种关系：高风险，高收益。n风险调

49、整折现率法正是建立在这种关系基础之上的一种方法。它是根据项目的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算项目的净现值是否可行的一种决策分析方法。208风险调整贴现率法n0tt1风险调整贴现率）（预期现金流量调整后净现值209风险调整贴现率法n风险调整折现率法应用的主要问题是如何根据项目的风险程度来确定风险调整贴现率。通常的处理方法是：QbRKF投资项目的标准离差率风险价值系数无风险投资报酬率必要报酬率式中，V b R RF210风险调整贴现率法n例1:某公司有3个投资项目可供选择，其投资额与各年净现金流量及风险概率如下表，公司要求的最低投资报酬率为8%。根据历史资料估计，当无风险报酬率为8

50、%，中等风险程度项目的标准离差率为0.5时，必要投资报酬率为13%。用风险调整折现率法确定最优方案。211年份年份甲方案甲方案乙方案乙方案丙方案丙方案现金流量（元）现金流量（元）概率概率现金流量（元）现金流量（元）概率概率现金流量（元）现金流量（元）概率概率0-24 0001-12001-12 0001115 0009 0006 0000.250.50.25218 00012 0009 0000.20.60.2212n解：首先计算甲方案的净现值。甲方案的各年现金流入期望值分别为第一年现金流入期望值 E1=15 0000.25+9 0000.5+6 0000.25=9 750第二年现金流入期望值

51、 E2=18 0000.2+12 0000.6+9 0000.2=12 600第三年现金流入期望值 E3=13 5000.3+9 0000.4+7 5000.3=9 900 甲方案的现金流入期望值为27690%)81(9900%)81(12600%)81(9750321213 甲方案的各年现金流入的标准差（元）2.326925.0)97506000(5.0)97509000(25.0)975015000()(22231211iiiPEXsd（元）（）（）（4.29392.01260090006.012600120002.01260018000)(22231222iiiPEXsd（元）2.243

52、73.0)99007500(4.0)99009000(3.0)9900135500()(22231233iiiPEXsd214 甲方案现金流入的综合标准差（元）甲4388%)81(2.2437%)81(4.29398%)(1 3269.2624222D风险程度(变异系数)16.0276904388甲V1.05.08%-13%甲b甲方案风险价值系数 215使用于甲方案的风险调整贴现率%6.916.01.0%8甲R甲方案的净现值（元）甲290524000096.19900096.1126001.0969750NPV32216 同理可计算乙方案和丙方案的现金流入期望值、风险调整贴现率、净现值，即同理

53、可计算乙方案和丙方案的现金流入期望值、风险调整贴现率、净现值，即（元）（元）（元）（元）丙乙丙乙丙乙221312000051.11650040612000104.115600%1.5%4.10165001.0180008.0165001.015000156002.0210006.0150002.01200033NPVNPVRREE217n风险调整贴现率法认为风险大的投资方案应采用高的折现率进行折现，风险风险调整贴现率法认为风险大的投资方案应采用高的折现率进行折现，风险小的投资方案应采用低的折现率进行折现，比较符合逻辑，得到广泛的认可小的投资方案应采用低的折现率进行折现，比较符合逻辑，得到广泛的

54、认可和使用。但风险调整贴现率在理论上遭到批评，因其使用单一的折现率同时和使用。但风险调整贴现率在理论上遭到批评，因其使用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种方法意味着风险随时间推移而加大，可能与完成风险调整和时间调整。这种方法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大了远期现金流量的风险。事实不符，夸大了远期现金流量的风险。218例2当前的风险报酬率为4%，市场平均市场报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5，B项目的预期股权现金流量风险小，其值为0.75。nA项目的风险调整折现率 =4%+1.5（12%-4%）=16%nB项目的风险调整折现率 =4%+0.7

55、5（12%-4%）=10%其他数据如下表：219年份年份现金流现金流入量入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值现值系数现值系数（16%）调整后调整后现值现值0-40 0001.000-40 0001.000-40 000113 0000.961512 5000.862111 207213 0000.924612 0200.74329 662313 0000.889011 5570.64078 329413 0000.854811 1120.55237 180513 0000.821910 6850.47626 191A项目有关资料表项目有关资料表 220B项目有关资料表项目有关资料表

56、 年份年份现金流现金流入量入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值现值系数现值系数（10%）调整后调整后现值现值0-47 0001.0000-47 0001.0000-47 000114 0000.961513 4610.909112 727214 0000.924612 9440.826411 570314 0000.889012 4460.751310 518414 0000.854811 9670.68309 562514 0000.821911 5070.62098 693净现值净现值15 3256 070未调整选择A，考虑风险后，选择B221(二)调整现金流法n调整现金流量法

57、，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。n0ttt1a无风险报酬率）（现金流量期望值风险调整后净现值其中：at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。222n肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。n例：当前的无风险报酬率为4%。公司有两个投资机会，有关资料如下表 223年份年份现金流入量现金流入量肯定当量肯定当量系数系数肯定现金肯定现金流入量流入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值调整后调整后现值现值0-40 0001-40 0001.00

58、0-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.889011 5578 090413 0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值净现值17 874965A项目有关资料表项目有关资料表 224年份年份现金流入量现金流入量肯定当量肯定当量系数系数肯定现金肯定现金流入量流入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值调整后调整后现值现值0-40 0001-40 000

59、1.000-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.889011 5578 090413 0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值净现值17 874965A项目有关资料表项目有关资料表 225年份年份现金流入量现金流入量肯定当量肯定当量系数系数肯定现金肯定现金流入量流入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值调整后调整后现值现值0-40 0001-40

60、 0001.000-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.889011 5578 090413 0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值净现值17 874965A项目有关资料表项目有关资料表 226年份年份现金流入量现金流入量肯定当量肯定当量系数系数肯定现金肯定现金流入量流入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值调整后调整后现值现值0-40 000

61、1-40 0001.000-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.889011 5578 090413 0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值净现值17 874965A项目有关资料表项目有关资料表 227年份年份现金流入量现金流入量肯定当量肯定当量系数系数肯定现金肯定现金流入量流入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值调整后调整后现值现值0-40

62、 0001-40 0001.000-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.889011 5578 090413 0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值净现值17 874965A项目有关资料表项目有关资料表 228年份年份现金流入量现金流入量肯定当量肯定当量系数系数肯定现金肯定现金流入量流入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值调整后调整后现值现值

63、0-40 0001-40 0001.000-40 000-40 000113 0000.911 7000.961512 50011 250213 0000.810 4000.924612 0209 616313 0000.79 1000.889011 5578 090413 0000.67 8000.854811 1126 667513 0000.56 5000.821910 6855 342净现值净现值17 874965A项目有关资料表项目有关资料表 229B项目有关资料表项目有关资料表 年份年份现金流现金流入量入量肯定当肯定当量系数量系数肯定现金肯定现金流入量流入量现值系数现值系数（4%）未调整未调整现值现值调整后调整后现值现值0-47 0001-47 0001.0000-47 000-47 000114 0000.912 6000.961513 46112 115214 0000.811 2000.924612 94410 356314 0000.811 2000.889012 4469 957414 0000.79 8000.854811 9678 377514 0000.79 8000.821911 5078 055净现值净现值15 3251 860