第六章融资方式及融资成本

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1、第六章第六章 融资方式及融资成本融资方式及融资成本主要内容主要内容6.1 6.1 资金的来源与融资渠道资金的来源与融资渠道6.2 6.2 融资方式融资方式 6.3 6.3 资金的机会成本资金的机会成本 6.4 6.4 融资成本融资成本 6.1 6.1 资金来源与融资渠道资金来源与融资渠道n6.1.1 项目资金来源项目资金来源n什么是融资？什么是融资？n在工程项目的经济分析中，融资是指为项在工程项目的经济分析中，融资是指为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。方式。n项目资金来源项目资金来源n见图见图6-1 建设项目的资金来源建设项目的资金来源n资金的来

2、源渠道影响资金成本，进而影响资金的来源渠道影响资金成本，进而影响项目的经济效益。项目的经济效益。6.1.2 融资渠道融资渠道n融资渠道主要有融资渠道主要有:项目融资方式项目融资方式 按融资结构按融资结构安排安排传统融资方式传统融资方式既有法人融资既有法人融资按融资主体按融资主体新设法人融资新设法人融资权益融资权益融资负债融资负债融资按融资性质按融资性质国内融资国内融资国外融资国外融资按按融资地域融资地域按照融资主体安排按照融资主体安排n既有法人融资：以既有法人为融资主体的方式。资金来源于既有法人内部的融资、新增资本金和新增债务资金。既可以是改扩建项目，也可以是非独立的法人的新建项目。n新设法人

3、融资：以新组建的具有独立法人资格的项目公司为融资主体的方式。资金来源于项目公司的股东投入的资本金和项目公司承担的债务资金。一般为新建项目，也可以是将既有法人的一部分资产剥离后重新组建的项目法人的改扩建项目。按照融资结构安排按照融资结构安排n凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信用，即“为项目融资”，主要适用于中小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要涉及传统的融资方式，如贷款、债券融资与股票融资、可转换债券、资产证券化等。n根据项目建成后的收益作为偿债的资金来源的筹资活动，以项目的资产作为抵押来取得筹资的信用，即“通过项目融资”，主要适用于少数超大型的基础设施项目，如电厂项目、交通项目

4、、污水处理项目等。一个水厂的例子银行总公司工厂C工厂B工厂A贷款还款贷款方贷款还款项目公司工厂C工厂B工厂A总公司有限担保有限投资收益资金6.2 融资方式融资方式n融资方式的定义融资方式的定义n所谓所谓融资方式融资方式，即取得资金的具体形式。，即取得资金的具体形式。n 主要融资方式主要融资方式n负债融资负债融资n权益融资权益融资6.2.1 6.2.1 负债融资负债融资n商业性银行贷款融资商业性银行贷款融资 n政策性贷款政策性贷款 n债券融资债券融资 n融资租赁融资租赁 国内商业银行贷款国内商业银行贷款n按承担风险的主体按承担风险的主体n自营贷款、委托贷款和特定贷款；自营贷款、委托贷款和特定贷款

5、；n按贷款期限按贷款期限n短期贷款、中期贷款和长期贷款；短期贷款、中期贷款和长期贷款；n按贷款的担保情况按贷款的担保情况n信用贷款、担保贷款、保证贷款、抵押贷款、信用贷款、担保贷款、保证贷款、抵押贷款、质押贷款和票据贴现贷款。质押贷款和票据贴现贷款。根据我国有关制度根据我国有关制度规定，申请国内商规定，申请国内商业银行贷款，应当业银行贷款，应当具备产品市场前景具备产品市场前景良好、生产经营效良好、生产经营效益较佳、信用良好益较佳、信用良好等基本条件。等基本条件。（1 1）商业性银行贷款融资）商业性银行贷款融资n 国际商业银行贷款国际商业银行贷款n小额贷款小额贷款n由一家商业银行独自提供贷款；由

6、一家商业银行独自提供贷款；n“辛迪加贷款辛迪加贷款”或者银团贷款或者银团贷款 贷款金额较大一般由数家商业银行贷款金额较大一般由数家商业银行组成银团联合提供贷款，又称为。这种方组成银团联合提供贷款，又称为。这种方式可以有效分散贷款的风险。式可以有效分散贷款的风险。n 国际出口信贷国际出口信贷n以出口国政府为后盾以出口国政府为后盾，通过银行对出口贸，通过银行对出口贸易提供的信贷。易提供的信贷。n出口国政府对本国出口信贷给予利息补贴出口国政府对本国出口信贷给予利息补贴并提供担保，促使本国商业银行对本国出并提供担保，促使本国商业银行对本国出口商或外国进口商（或银行）提供较低利口商或外国进口商（或银行）

7、提供较低利率的贷款，以解决买方支付的需求，达到率的贷款，以解决买方支付的需求，达到鼓励和扩大本国出口的目的。鼓励和扩大本国出口的目的。n（2）政策性贷款）政策性贷款 国内公司（企业）债券国内公司（企业）债券 n目前我国企业债券融资的法律依据是企目前我国企业债券融资的法律依据是企业债券管理条例，公司债券融资的法律业债券管理条例，公司债券融资的法律依据是中华人民共和国公司法。依据是中华人民共和国公司法。n我国公司法规定，我国公司法规定，利用公司债券融资必须利用公司债券融资必须是股份有限公司、国有独资公司和两个以是股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投上的国有企业或者

8、其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。资主体投资设立的有限责任公司。（3 3）债券融资）债券融资n 可转换债券可转换债券 n可转换债券指在规定期限内的任何时候，债券持有人都可以按照发行合同指定的条件把所持债券转换成发行企业的股票的一种债券。n与股票和普通债券比起来，可转换债券为投资者提供了更大的选择余地。海外债券融资海外债券融资 n 定义定义n海外债券是由一国政府、金融机构、企业或国际海外债券是由一国政府、金融机构、企业或国际组织，为筹措资金而在国外证券市场上发行的、组织，为筹措资金而在国外证券市场上发行的、以某种货币为面值的债券。海外债券也称国际债以某种货币为面值的债券。海外债券

9、也称国际债券，包括外国债券和欧洲债券。券，包括外国债券和欧洲债券。n海外债券的主要形式海外债券的主要形式n一般利率债券、浮动利率债券、授权债券以及一般利率债券、浮动利率债券、授权债券以及本本息分离债息分离债券。券。n 海外可转换债券海外可转换债券 n定义定义n海外可转换债券是指向国外发行的可转换债券。海外可转换债券是指向国外发行的可转换债券。n特点特点n和国内可转换债券一样，海外可转换债券也是一和国内可转换债券一样，海外可转换债券也是一种允许债券持有人在规定时间内，按规定的价格种允许债券持有人在规定时间内，按规定的价格把债券转换成企业股票的债券，它同时具有股票把债券转换成企业股票的债券，它同时

10、具有股票和债券的双重性质。和债券的双重性质。n资金成本较低资金成本较低。这主要是因为债券的发行费用。这主要是因为债券的发行费用比较低，债券利息在税前支付了，有一部分利比较低，债券利息在税前支付了，有一部分利息由政府承担；息由政府承担；n保证控制权保证控制权。债券持有人无权干涉企业。债券持有人无权干涉企业的管理事务，如果现有股东担心控制权的管理事务，如果现有股东担心控制权旁落，则可采用债券融资；旁落，则可采用债券融资；n发挥财务杠杆作用。发挥财务杠杆作用。不论公司赚钱多少，不论公司赚钱多少，债券持有人只收取固定的有限的利息，债券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可分配给股东，增加其财而更

11、多的收益可分配给股东，增加其财富，或留归企业以扩大经营。富，或留归企业以扩大经营。债券融资的优点债券融资的优点债券融资的缺点债券融资的缺点n融资风险较高融资风险较高。如果公司营业不佳，在。如果公司营业不佳，在债券到期日必须向债券持有人还本付息，债券到期日必须向债券持有人还本付息，这会给公司带来较大的财务负担；这会给公司带来较大的财务负担；n限制条件较多限制条件较多。发行债券的契约中往往。发行债券的契约中往往有一些很严格的限制条款，这些条款可有一些很严格的限制条款，这些条款可能会影响到公司以后的筹资能力；能会影响到公司以后的筹资能力；n筹资能力比较有限筹资能力比较有限。当公司的负债比率。当公司的

12、负债比率超过一定程度后，债券筹资的成本会迅超过一定程度后，债券筹资的成本会迅速上升，有时甚至会发行不出去。速上升，有时甚至会发行不出去。n 定义定义n融资租赁又称财务租赁，区别于经营租融资租赁又称财务租赁，区别于经营租赁，以金融、贸易和租赁相结合，以租赁，以金融、贸易和租赁相结合，以租赁物品的所有权和使用权相分离为特征。赁物品的所有权和使用权相分离为特征。n融资租赁的形式融资租赁的形式n售后租回售后租回n直接租赁直接租赁n杠杆租赁杠杆租赁（4 4）融资租赁）融资租赁n售后租回售后租回n是指根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将是指根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用；其租回使用；n

13、直接租赁直接租赁n是指承租人向出租人租入所需要的资产，并付出是指承租人向出租人租入所需要的资产，并付出佣金。佣金。n杠杆租赁杠杆租赁n出租人一般只出全部设备金额的出租人一般只出全部设备金额的20%到到40%，其余资金则以出租设备作为抵押，由金融机构贷其余资金则以出租设备作为抵押，由金融机构贷款解决。款解决。n融资租赁的优缺点融资租赁的优缺点n筹资速度比较快筹资速度比较快n限制条款少限制条款少n设备淘汰风险和财务风险比较小设备淘汰风险和财务风险比较小n税收负担轻税收负担轻n资金成本比较高。一般来说，其租金要比银资金成本比较高。一般来说，其租金要比银行借款或发行债券所负担的利息高的多。行借款或发行

14、债券所负担的利息高的多。6.2.2 6.2.2 权益融资权益融资n吸收直接投资吸收直接投资 n发行普通股发行普通股n发行优先股发行优先股（1 1）吸收直接投资）吸收直接投资n定义定义n吸收直接投资是指企业按照吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同投资、共同经营、共担风险、共享利润共同经营、共担风险、共享利润”的原则的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。种筹资方式。n特点特点n无需公开发行证券，出资者都是企业的所无需公开发行证券，出资者都是企业的所有者，他们对于企业具有经营管理权，各有者，他们对于企业具有经营管理权，各方按出资额的比例分享利润

15、或者承担损失。方按出资额的比例分享利润或者承担损失。出资方式出资方式n以现金出资（最重要）以现金出资（最重要）n投资现金的数额，取决于投入的实物、工业产权投资现金的数额，取决于投入的实物、工业产权之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转需要。需要。n以实物出资以实物出资n厂房、建筑物、设备等固定资产厂房、建筑物、设备等固定资产n原材料、商品等流动资产。原材料、商品等流动资产。n以工业产权出资以工业产权出资 n专有技术、商标权、专利权等无形资产进行的投专有技术、商标权、专利权等无形资产进行的投资。资。n普通股及普通股股东的定义普通股及普通股股东的定义n

16、普通股普通股是股份公司依法发行的具有管理权、股利是股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。它具备股票的最一般特征，是股不固定的股票。它具备股票的最一般特征，是股份公司资本的最基本部分。份公司资本的最基本部分。n普通股股票的持有人叫普通股股票的持有人叫普通股股东普通股股东。n普通股股东的权利普通股股东的权利n公司管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认公司管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认股权和剩余财产要求权。股权和剩余财产要求权。（2 2）发行普通股）发行普通股n有利于维持公司长期稳定发展有利于维持公司长期稳定发展n公司的财务负担比较轻公司的财务负担比较轻n筹资风险小筹资风险小n能增

17、加公司的信誉能增加公司的信誉n筹资限制相对于优先股和债券融资较少。筹资限制相对于优先股和债券融资较少。发行普通股筹资的优点发行普通股筹资的优点发行普通股的缺点发行普通股的缺点n容易分散控制权容易分散控制权。利用普通股筹资，引进了。利用普通股筹资，引进了新的股东，容易导致公司控制权的分散。新的股东，容易导致公司控制权的分散。n资金成本较高资金成本较高。普通股票的发行费用较高，。普通股票的发行费用较高，而且股利要从净利润中支付，而债券资金的而且股利要从净利润中支付，而债券资金的利息可在税前支付。利息可在税前支付。(3)(3)发行优先股发行优先股n优先股的优先股的“优先优先”是相对普通股而言是相对普

18、通股而言的，这些优先权主要表现在的，这些优先权主要表现在优先分配优先分配股利权股利权、优先分配剩余资产权优先分配剩余资产权和和部分部分管理权管理权几个方面。几个方面。n从法律上讲，优先股属于企业自有资从法律上讲，优先股属于企业自有资金，不承担法定的还本付息义务。金，不承担法定的还本付息义务。n优先股的股利不能像债务利息那样从税优先股的股利不能像债务利息那样从税前扣除，而必须从净利润中支付。前扣除，而必须从净利润中支付。n优先股有固定的股利，而且对于盈余的优先股有固定的股利，而且对于盈余的分配和剩余资产的求偿具有优先权，这分配和剩余资产的求偿具有优先权，这两点与债券类似。所以优先股具有双重两点与

19、债券类似。所以优先股具有双重性质。性质。(3)(3)发行优先股发行优先股n发行优先股筹资的优点：发行优先股筹资的优点：n无固定到期日，不需归还本金。无固定到期日，不需归还本金。n股利支付既固定，又有一定弹性。股利支付既固定，又有一定弹性。n能增加公司的信誉。能增加公司的信誉。n发行优先股筹资具有以下缺点：发行优先股筹资具有以下缺点：n筹资限制多筹资限制多n筹资成本高筹资成本高n财务负担重财务负担重nBOT融资融资 nABS融资融资 n贸易融资贸易融资 n境外投资基金融资境外投资基金融资 6.2.3 6.2.3 其他融资方式其他融资方式 BOT BOT融资方式融资方式（TOT)TOT)n具有无追

20、索或有限追索权；具有无追索或有限追索权；n承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。n融资项目设计、建设和营运效率一般较高，融资项目设计、建设和营运效率一般较高，因此用户可以得到较高质量的服务；因此用户可以得到较高质量的服务；n项目收入一般是当地货币，如果承包商来自项目收入一般是当地货币，如果承包商来自国外，对本国来讲，项目建设后将会有大量国外，对本国来讲，项目建设后将会有大量外汇流出；外汇流出；n融资项目不计入承包商的资产负债表，承包融资项目不计入承包商的资产负债表，承包商不必暴露自身财务情况。商不必暴露自身财务情况。菲律宾菲律宾Pagbilao电力项目

21、融资结构图电力项目融资结构图项目公司：Pagbilao发电有限公司东京、花旗银行 进出口银行 纽约一家银行 国家电力公司 营运方 菲律宾政府 承建商 政治风险担保 还款 电力 收入 剩余收入 建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同 ABS（资产证券化）资产证券化）n它是它是以项目所属的资产为支撑以项目所属的资产为支撑的一种证券化融的一种证券化融资方式。资方式。nABSABS融资是融资是在在BOTBOT融资的基础上发展起来融资的基础上发展起来的，以的，以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行来的预期收益为保证

22、，通过在资本市场上发行债券来筹集资金。债券来筹集资金。发起人或原始权益人借款人服务人（银行）信用增级机构受托管理人发行人投资者兑付证券本息 还贷 借款归还本息资产出售和担保发行收入信用增级 发行收入 出售证券 兑付本息 资产证券化融资流程图贸易融资贸易融资n补偿贸易补偿贸易n补偿贸易是技术贸易、商品贸易和信贷相补偿贸易是技术贸易、商品贸易和信贷相结合的一种利用外资的融资方式。结合的一种利用外资的融资方式。n主要有主要有直接补偿、间接补偿、综合补偿和直接补偿、间接补偿、综合补偿和劳务补偿劳务补偿几种方式。几种方式。n对外加工装配对外加工装配n直接补偿直接补偿：外商提供的设备和技术直接上产出：外商

23、提供的设备和技术直接上产出来的产品。来的产品。n间接补偿间接补偿：本企业的其他产品。：本企业的其他产品。n综合补偿综合补偿：直接和间接补偿。：直接和间接补偿。n劳务补偿劳务补偿：承接外商来料加工和来料装配的劳：承接外商来料加工和来料装配的劳务。务。境外投资基金融资境外投资基金融资n主要用于对我国的基础设施建设、基主要用于对我国的基础设施建设、基础产业开发、现有企业技术改造等进础产业开发、现有企业技术改造等进行直接投资。行直接投资。n境外投资基金有全球基金、地区基金境外投资基金有全球基金、地区基金和国家基金等等。和国家基金等等。6.3 6.3 资金的机会成本资金的机会成本n6.3.1 6.3.1

24、 资金机会成本的概念资金机会成本的概念 n6.3.2 6.3.2 资金机会成本与财务成本的区别资金机会成本与财务成本的区别 n6.3.3 6.3.3 资金机会成本的确定资金机会成本的确定 6.3.1 6.3.1 资金机会成本的概念资金机会成本的概念n机会成本是指将一种具有多种用途的稀机会成本是指将一种具有多种用途的稀缺资源置于特定用途所放弃的最大收益。缺资源置于特定用途所放弃的最大收益。n资金的机会成本就是资金的机会成本就是在某段时间内，将在某段时间内，将资金用于一项特定的投资时，投资者所资金用于一项特定的投资时，投资者所放弃的能够从其他可能的投资机会中获放弃的能够从其他可能的投资机会中获得的

25、最大收益。得的最大收益。6.3.2 6.3.2 资金机会成本与财务成本的区别资金机会成本与财务成本的区别n资金财务成本主要是融资成本资金财务成本主要是融资成本n资金的机会成本通常高于资金的财务成资金的机会成本通常高于资金的财务成本，因为如果预期的收益没有资金的财本，因为如果预期的收益没有资金的财务成本高的话，公司或者个人就不会进务成本高的话，公司或者个人就不会进行投资，也不会进行筹资活动。行投资，也不会进行筹资活动。假设某公司要对一个项目进行投资，需假设某公司要对一个项目进行投资，需要向银行贷款，贷款利率是要向银行贷款，贷款利率是15%，如果，如果该公司进行这一项目，则预测的收益率该公司进行这

26、一项目，则预测的收益率为为20%。请问，该公司资金的机会成本。请问，该公司资金的机会成本是多少？是多少？例题例题n由于该公司没有足够的资金，必须以每年由于该公司没有足够的资金，必须以每年15%15%的利率从银行取得贷款，那么这的利率从银行取得贷款，那么这15%15%的的利率就是这个公司用于投资的资金的财务利率就是这个公司用于投资的资金的财务成本。成本。n当实施该项目时，这个项目每年可以获得当实施该项目时，这个项目每年可以获得20%20%的收益率。的收益率。n如果公司放弃项目的话，那么它每年放弃如果公司放弃项目的话，那么它每年放弃的这的这20%20%的利润的利润就是资金的机会成本。就是资金的机会

27、成本。解：解：6.3.3 6.3.3 资金机会成本的确定资金机会成本的确定n资金的机会成本与资金的预算关联很大。资金的机会成本与资金的预算关联很大。资金预算中，最低的能够被接受的方案资金预算中，最低的能够被接受的方案的收益率就是该笔资金目前的机会成本。的收益率就是该笔资金目前的机会成本。n一般情况下，资金预算额度越大，资金一般情况下，资金预算额度越大，资金的机会成本（收益率）也就愈小。的机会成本（收益率）也就愈小。n资金的机会成本可以用资金的机会成本可以用资金的最低期望资金的最低期望收益率（收益率（MARR）或者折现率）或者折现率来确定。来确定。6.4 融资成本融资成本n6.4.1 融资成本计

28、算融资成本计算n6.4.2 资金结构分析资金结构分析 融资成本的定义融资成本的定义n融资成本，融资成本，又称资金成本，是指企业为筹集又称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。和使用资金而付出的代价。n资金筹集成本资金筹集成本，又称融资费用，是指在资金筹措，又称融资费用，是指在资金筹措过程中支付的各项费用。主要包括各种融资方式过程中支付的各项费用。主要包括各种融资方式下所产生的手续费、股票和债券的发行费、印刷下所产生的手续费、股票和债券的发行费、印刷费、公证费、担保费等等。费、公证费、担保费等等。n资金的使用成本资金的使用成本，又称为资金占用费，包括支付，又称为资金占用费，包括支付给股

29、东的股利、向债权人支付的贷款利息以及支给股东的股利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等等。付给其他债权人的各种利息费用等等。n用绝对数表示用绝对数表示融资成本的计算公式为：融资成本的计算公式为：其中：其中：C C 资金成本额；资金成本额；D D 每年的资金使用成本；每年的资金使用成本；f f 每年分摊的融资费用。每年分摊的融资费用。C=D+f（6-1）n用相对数表示用相对数表示融资成本时，通常采用资融资成本时，通常采用资金成本率来表示。金成本率来表示。DKPf(1)DKPF其中：其中：K K资金成本率；资金成本率；P P融资金额；融资金额；F F融资费用率，即融资费用与

30、融资金融资费用率，即融资费用与融资金 额的比率。额的比率。或或（6-2）（6-3）n资金筹集成本与资金的使用成本的区别资金筹集成本与资金的使用成本的区别n资金筹集成本属于资金筹集成本属于一次性费用一次性费用，使用资金过，使用资金过程中不再发生，程中不再发生，n资金的使用成本是在资金使用过程中资金的使用成本是在资金使用过程中多次发多次发生生。融资成本的计算融资成本的计算n（1）个别资金成本）个别资金成本n（2）综合资金成本）综合资金成本（1 1）个别资金成本）个别资金成本n 债券资金成本计算债券资金成本计算n 发行债券的成本主要是发行债券的成本主要是债券利息债券利息和和筹资费筹资费用用。发行债券

31、的融资费用，包括发行债券的手。发行债券的融资费用，包括发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费等。续费、注册费、印刷费、上市费等。(1)(1)bbbITKBF 其中其中:Kb债券融资成本债券融资成本 Ib债券年利息债券年利息 T所得税税率所得税税率 B债券筹资额债券筹资额 Fb债券筹资费用率债券筹资费用率（6-4）一般来说，长期借款成本要低于债券成本。一般来说，长期借款成本要低于债券成本。(1)(1)lllITKLF(1)(1)lllRTKF长期借款成本长期借款成本长期借款年利息长期借款年利息 所得税税率所得税税率长期借款融资额长期借款融资额 长期借款融资费用率长期借款融资费用率长期借款年利率

32、长期借款年利率n长期借款中发生的融资费用主要是手续费，长期借款中发生的融资费用主要是手续费，当这笔费用数目很小时，可以忽略不计。当这笔费用数目很小时，可以忽略不计。（6-6）（6-5）长期借款成本计算长期借款成本计算 优先股成本的计算优先股成本的计算 优先股的资金成本计算中，融资额优先股的资金成本计算中，融资额按照优先股的发行价格来确定。按照优先股的发行价格来确定。(1)ppppDKPF其中：其中：K Kp p优先股的资金成本优先股的资金成本 D Dp p优先股的年股利；优先股的年股利；P Pp p优先股的融资额；优先股的融资额；F Fp p优先股融资的费用率。优先股融资的费用率。（6-7）普

33、通股成本的计算普通股成本的计算n普通股股东对于公司的预期收益（必要普通股股东对于公司的预期收益（必要报酬率）要求，可以看作普通股筹集的报酬率）要求，可以看作普通股筹集的资金成本。资金成本。n用资本资产定价模型测算用资本资产定价模型测算其中：其中：Kc普通股投资必要报酬率，即普通股的成本；普通股投资必要报酬率，即普通股的成本；Rf 无风险报酬率；无风险报酬率；Rm 市场平均报酬率；市场平均报酬率；i 第种股票的贝塔系数。第种股票的贝塔系数。()cfimfKRRR（6-8）n用股利折现模型测算用股利折现模型测算nA.A.固定股利政策固定股利政策每年分派现金股每年分派现金股利利DcDc元，则其资金成

34、本和优先股成本的元，则其资金成本和优先股成本的计算相同，即：计算相同，即：(1)ccccDKPF其中：其中：Pc普通股融资额；普通股融资额；Dc普通股第普通股第t年的股利年的股利 Fc普通股融资费用率。普通股融资费用率。（6-9）B.固定增长股利政策固定增长股利政策股利股利固定增长固定增长率为率为G，则此普通股的资金成本为：，则此普通股的资金成本为：其中：其中：Pc普通股融资额；普通股融资额；Dc普通股第普通股第t年的股利年的股利 Fc普通股融资费用率。普通股融资费用率。(1)cccDKGPF（6-10）利润留成的资金成本利润留成的资金成本n利润留成的成本也就是股东失去的机会利润留成的成本也就

35、是股东失去的机会成本成本，它的计算与普通股的成本相似，它的计算与普通股的成本相似，但是不考虑融资费用。其计算公式为：但是不考虑融资费用。其计算公式为：1rcDKGP其中，其中，K Kr r利润留成的资金成本。利润留成的资金成本。（6-11）（2）综合资金成本）综合资金成本n资金的综合资金成本就就是把整个项资金的综合资金成本就就是把整个项目的所有融资方案当作一个整体来考目的所有融资方案当作一个整体来考虑使得成本虑使得成本n综合资金成本一般在计算出各类资金综合资金成本一般在计算出各类资金的个别资金成本的基础上，以各种资的个别资金成本的基础上，以各种资金所占全部资金的比重为权数，用加金所占全部资金的

36、比重为权数，用加权平均法计算出资金的综合资金成本。权平均法计算出资金的综合资金成本。n计算公式计算公式1nwjjjKK W其中：其中：Kw 综合资金成本；综合资金成本；Kj 第第j 种个别资金成本；种个别资金成本；Wj 第第j 种个别资金占全部资金的比重（权数）。种个别资金占全部资金的比重（权数）。（6-12）6.4.2 6.4.2 资金结构分析资金结构分析n（1 1）资金结构的定义）资金结构的定义 资金结构是指融资方案中各种资金的比资金结构是指融资方案中各种资金的比例关系。从技术上讲，综合资金成本最低，同例关系。从技术上讲，综合资金成本最低，同时企业财务风险最小的资金结构最能实现企业时企业财

37、务风险最小的资金结构最能实现企业价值最大化，也是最理想的资金结构。价值最大化，也是最理想的资金结构。（2 2）资金结构的确定方法）资金结构的确定方法n 资金成本比较法资金成本比较法 比较企业各种可能的筹资组合方法比较企业各种可能的筹资组合方法的综合资金成本大小，最终选择综合成的综合资金成本大小，最终选择综合成本最低的方案，即综合资金成本最低的本最低的方案，即综合资金成本最低的方案就是具有最好的资金结构的方案。方案就是具有最好的资金结构的方案。n 每股盈余分析法每股盈余分析法n比较每股盈余的变化，能够提高每股盈余比较每股盈余的变化，能够提高每股盈余的资金结构是合理的。的资金结构是合理的。n每股盈

38、余（每股盈余（EPS）的计算公式为：）的计算公式为：NTIEBITNTIFVCSEPS)1)()1()(其中，其中，S销售额；销售额；VC变动成本；变动成本；N流通在外的普通股数；流通在外的普通股数；F固定成本；固定成本；I债券利息；债券利息；EBIT息税前利润；息税前利润；T所得税率；所得税率；（6-13）n通过计算每股盈余的无差异点可以判断某项投资通过计算每股盈余的无差异点可以判断某项投资计划究竟是采用负债融资还是权益融资更为有效。计划究竟是采用负债融资还是权益融资更为有效。n在每股盈余的无差异点上，负债融资与权益融资在每股盈余的无差异点上，负债融资与权益融资能够产生同样大小的每股盈余。能

39、够产生同样大小的每股盈余。1EPS2EPS222211111)1)()1()(NTIVCSNTIFVCS=采用负债融资情采用负债融资情况下的每股盈余况下的每股盈余采用权益融资方采用权益融资方式下的每股盈余式下的每股盈余（6-14）n当企业改扩建以后的销售额达到每股盈当企业改扩建以后的销售额达到每股盈余无差异点的销售额，采用负债融资可余无差异点的销售额，采用负债融资可以提高每股盈余；反之则采用权益融资。以提高每股盈余；反之则采用权益融资。n资金成本分析法和每股盈余分析法资金成本分析法和每股盈余分析法的共的共同同缺陷缺陷在于在于没有将风险因素考虑进来没有将风险因素考虑进来。如果每股盈余的增加不足以

40、补偿风险增如果每股盈余的增加不足以补偿风险增加所需要的报酬，即使每股盈余增加了，加所需要的报酬，即使每股盈余增加了，股价也一样会下跌。股价也一样会下跌。n某公司原有资本某公司原有资本500万元，其中债务资本为万元，其中债务资本为100万万元，年负担利息费用元，年负担利息费用12万元，普通股股本为万元，普通股股本为400万元（发行普通股万元（发行普通股8万股，每股面值万股，每股面值50元），公元），公司拟追加筹资司拟追加筹资200万元，其筹资方式有两种：万元，其筹资方式有两种：（1）全部发行普通股：增发）全部发行普通股：增发4万股，每股面值为万股，每股面值为50元；元；（2）全部筹借长期债务：债

41、务利率仍为）全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息利息24万元。万元。n公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%，固定成本为，固定成本为180万元，万元，所得税率为所得税率为25%。求每股盈余无差异点。求每股盈余无差异点。例题例题6-106-10n首先求两种融资方案下的每股盈余无差别点的销售额首先求两种融资方案下的每股盈余无差别点的销售额S。n将两种融资方式下的信息代入公式（将两种融资方式下的信息代入公式（6-14），可得：），可得：)48/(%)251()121806.0(SS660()S 万元8/%)251()24121806.0(SS=将将S代入到公式（代入到公式（6-13），求出

42、每股盈余无差异点处），求出每股盈余无差异点处的每股盈余：的每股盈余：)(6)48/(%)251()121806606.0660(万元EPS 每股盈余无差异点处的销售额为660万元，此时每股盈余为6万元。解：解：n 综合分析法综合分析法n综合综合资金成本资金成本、企业总价值企业总价值和和风险因风险因素素，对资金结构进行分析与决策。，对资金结构进行分析与决策。n企业的市场总价值等于企业的市场总价值等于负债资本的总负债资本的总价值价值和和权益资本的总价值权益资本的总价值之和。之和。n综合资金成本（综合资金成本（KVKV）最低的资金结构）最低的资金结构就是最优的资金结构。就是最优的资金结构。6.1 资

43、金来源与融资渠道资金来源与融资渠道资金总额资金总额自有资金自有资金资本金资本金资本溢价资本溢价赠款赠款资本公积金资本公积金借入资金借入资金长期借款长期借款流动资金借款流动资金借款其他短期借款其他短期借款图图6-1 建设项目的资金来源建设项目的资金来源投资者支付的投资者支付的投资额。投资额。是指新建项目设立企业是指新建项目设立企业时在工商行政管理部门时在工商行政管理部门登记的注册资金，其筹登记的注册资金，其筹措可以采用政府投资、措可以采用政府投资、股东直接投资或者发行股东直接投资或者发行股票等方式股票等方式.投资者交付的投资者交付的出资额超出资出资额超出资本金的差额。本金的差额。政府投资政府投资融资方式融资方式国内融资国内融资国外融资国外融资股东直接投资融资方式股东直接投资融资方式发行股票发行股票发行债券发行债券商业银行贷款商业银行贷款融资租赁融资租赁发行国际债券发行国际债券发行股票发行股票出口信贷出口信贷国际金融组织贷款国际金融组织贷款外国政府贷款外国政府贷款中外合资中外合资图图6-2 资金筹措的主要方式资金筹措的主要方式演讲完毕，谢谢观看！