国际股指期货市场的风险管理及其借鉴

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1、国际股指期货市场的风险管理及其借鉴摘要：股股指期货货作为220世纪纪80年年代发展展起来的的新型金金融衍生生工具，已经成成为发达金金融市场场中重要要组成部部分。股股指期货货市场使使得投资资策略更更加多样样化。有有利于优优化投资资者结构构、完善善证券市市场的功功能、为为国内外外金融机机构投资资者提供供更好的的服务,加强我我国金融融市场竞竞争力。但是，开展股股指期货货交易也也蕴含着着巨大的的风险，可能会会影响到到整个金金融市场场。因此此,借鉴鉴国际上上股票指指数期货货监管模模式和风风险管理理措施，对我国国股票指指数期货货市场的的风险管管理将有有一定的的借鉴意意义。关键词：股指期期货 风风险监管管

2、风风险管理理Absttract:Beinngthhemoostssucccesssfullfinnancciallinnnovaatiooninntheeintternnatiionaalfiinannciaal mmarkket inl9980ss,stoock indeex ffutuuresshassbeeenonneofftheefinnancciallderrivaativvesoofbeestTTrannsacctioonanndLiiquiidittyinn Sttockmarrkett. IIt iis hhelppfulltoreegullatee thhe sstocck

3、mmarkket,to thee reeforrmattionnof staate-ownned entterpprisse sso aas tto eensuure thee smmootth iissuuancce aand lisstinng oofneew ssharres. Finaanciallinnnovaatioonreesulltsiin nnewfinnancciallrissksiinevvitaablyy. TThe levveraage feaaturre oof sstocck iindeex ffutuuress,exxcesssivve mmarkket spe

4、ecullatiion,priice vollatiilitty,iimpeerfeectiion of thee maarkeetmeechaanissm,aand othher facctorrs wwilll brringg maany rissks to parrticcipaantss.Undeerthhebaackgroounddof thee soourcces of rissk, leaarniing froom tthe intternnatiionaal mmoniitorringg moodess anndriisk mannageemennt aabouut sstoc

5、ckinndexx fuuturres is neccesssaryyto esttabllishh a prooperr syysteem oof rriskk maanaggemeent in stoockiindeex ffutuuress off ouur ccounntryy.Keywwordds: stoockiindeex ffutuuress, mmoniitorringg moodess, rriskk maanaggemeent股票指数数期货(Stoock Inddex Futturees)，简称股股指期货货，是一一种以股股票指数数为标的的的金融融期货，双方交交易的是是一定

6、期期限后的的股票指指数价格格，并通通过现金金结算差差价来进进行交割割。一般来来说，股股指期货货具有规规避证券券市场系系统风险险和价格格发现的的基本功功能。股股指期货货交易的的标的物物是运用用统计方方法编制制而成、反映股股市总体体价格或或某类股股价变动动和走势势的股票票价格指指数。因因此，股股指期货货与商品品期货不不同，其其交易标标的物不不是有形形的商品品，也不不是具体体的金融融工具，而是一一种无形形的股票票价格指指数，是是一种虚虚拟的“商品”。与股票票交易相相比，股股指期货货交易是是一种保保证金交交易。投投资者进进行交易易时，只只需交纳纳一定数数量的保保证金，就可以以进行超超出保证证金十几几倍

7、甚至至几十倍倍的交易易。如英英国，对对于一个个初始保保证金只只有30000英镑镑的期货货交易账账户来说说，它可可以进行行的金融融时报1100种种指数期期货的交交易量可可达844000000英英镑，保保证金杠杠杆比率率为288:1。一股指指期货的的风险特特性由于股指指期货实实际上是是将个性性化很强强的各个个股票，抽象为为具有同同质性的的、能代代表众多多股票共共同特征征的特殊殊的股票票资产，是众多多股票价价格平均均水平的的转化形形式。股股指期货货是期货货市场和和股票市市场共同同产生的的金融衍衍生产品品，投资资股票指指数期货货就等于于用较少少的现金金，购买买了指数数中的若若干成分分股票，实现了了资产

8、组组合投资资，所以以，股票票指数期期货同时时具备了了期货和和股票的的特点。由于具有有期货的的特点，股指期期货可以以通过套套期保值值的手段段来规避避系统性性风险，在一定定的程度度上弥补补现货市市场没有有做空机机制的缺缺陷。同同时作为为期货与与股票的的金融衍生生品，又又使得股股指期货货具有了了较大的的风险性性。从风风险来源源的角度度分析，股指期期货主要要面临以以下几种种风险：1.市场场风险，称作价价格风险险，是指指当股指指期货的的指数预预期价格格与实际际价格发发生逆向向变动时时，对投投资者所所产生的的风险。我国股股票市场场存在过过多的非非理性因因素，也也存在一一些风险险偏好型型的投资资者，不不能根

9、据据提供的的有效信信息进行行正常的的判断，投资者者的这些些做法会会导致市市场价格格偏离合合理的价价位，不不能反映映真实的的价值，价格波波动较难难预测，股指期期货的标标的物又又是股票票现货市市场部分分代表性性的股票票组成，股票现现货市场场的非有有效性给给股指期期货市场场带来了了许多不不确定的的风险。2.信用用风险，即违约约风险，是指股股指期货货合约一一方不履履行规定定的条款款而导致致另一方方发生损损失的可可能性。国际上上结算公公司通常常利用保保证金制制度、逐逐日盯市市、最低低资金等等措施来来降低信信用风险险。但是是，这样样就使得得风险集集中在结结算所，一旦体体系出现现问题，就会涉涉及到整整个市场

10、场体系，造成的的损失不不可估量量。3.流动动性风险险，主要要表现在在多逼空空或空逼逼多，交交易一方方无法找找到对手手进行平平仓或者者变现，此时就就面临着着流动性性风险。例如，市场的的某些实实力雄厚厚的大户户，利用用资金优优势，通通过控制制期货交交易头寸寸或垄断断可供交交割的现现货商品品，故意意抬高或或压低期期货市场场价格，特别是是“多逼空空”的方式式，利用用流动性性差异这这一特点点使套期期保值交交易者的的期货头头寸无法法对冲或或忍痛平平仓而获获得收益益。高杠杠杆性使使得投资资者利用用较少的的保证金金操作成成倍价值值的股指指期货合合约，收收益成倍倍放大的的同时也也要承担担成倍的的风险，这就很很容

11、易造造成流动动性风险险的产生生。4.法律律风险，是指合合约缺乏乏强制力力，无法法强制对对方进行行履约而而造成一一方损失失的可能能性。我我国有关关股指期期货的法法律规范范还并不不健全，在处理理相关事事件找不不到可以以遵循的的条款，很容易易产生损损失的可可能。例例如，我我国的机机构投资资者还不不规范；相关的的法律和和法规不不完善；信用体体系不健健全，存存在虚假假的财务务报告，透明度度低；市市场过度度投机和和非理性性投资加加剧了市市场波动动，影响响市场的的正常运运转等等等。此外，我我国股指指期货还还面临一一些特殊殊的风险险，例如如，我国国的机构构投资者者还不规范范；信用用体系不不健全，存在虚虚假的财

12、财务报告告，透明明度低；市场过过度投机机和非理理性投资资加剧了了市场波波动，影影响市场场的正常常运转等等等。二国外外股指期期货市场场的风险险管理针对股指指期货的的高风险险性，国国外很多多国家在在股指期期货的监监管方面面积累了了一些有有价值的的经验。就世界界各个国国家的股股指期货货风险监监管模式式而言，主要有有以下三三类：英国的一一元三级级监管模模式，它它突出特特点政府府对股指指期货的的风险监监管干预预较少只只是由证券投投资委员员会负责责整个投投资行业业的监管管，以引导导和监督督为主。除了政政府一级级监管外外，主要要由证券券期货协协会和交交易进行行自律管管理，形形成了以以自律管管理为主主的三级级

13、市场监监管模式式。证券券期货行行业协会会的监管管的重点点在于资资本金、客户资资金管理理、诉讼讼、赔偿偿等。美国的股股指期货货市场监监管为二二元三级级模式，是指监监管主体体设有两两个，即即商品期期货交易易委员会会和证券券交易委委员会，全国期期货协会会和期货货交易所所对期货货交易进进行自律律监督和和管理。美国的的股指期期货监管管依然是是以自律律管理为为主，与与英国的的模式相相比，政政府的干干预则相相对要多多。日本股指指期货市市场实行行的是多多元三级级监管模模式。日日本政府府没有专专门设立立的统一一监督管管理全国国期货市市场的行行政主管管机构，而是由由政府的的各相关关职能部部门依据据法律来来履行监监

14、管期货货市场的的职能，由农林林水产省省、通商商产业省省和大藏藏省分别别管理农农副产品品期货市市场、工工业品期期货市场场和金融融期货市市场。行行业协会会则是一一些诸如如商品交交易联合合会等组组织，对对交易者者或会员员进行管管理。交交易所负负责资格格审查、财务管管理、调调节纷争争、制止止价格操操纵等工工作，维维持期货货市场的的交易安安全运行行。综观三种种监管模模式，都都是实行行的政府府监管、行业自自律管理理和交易易所自我我监管相相结合的的三级监监管模式式。在实实行风险险监管中中，各国国都在合合约设计计、运行行机制、风险控控制、市市场监管管等方面面进行科科学管理理、严格格要求。在市场准准入方面面，各

15、国国都有完完善的交交易主体体资格审审批制度度。申请股股指期货货交易资资格的会会员须经经过交易易所严格格的资格格审批。吸收信信誉好的的会员与与投资者者，对信信誉差的的投资者者实行市市场禁入入等措施施，同时时加强对对会员与与投资者者的财务务稽查与与信誉考考核。特特别是会会员的净净资产规规模应该该达到一一定的要要求。在风险稽稽核方面面，各国国风险管管理的各各项规章章制度的的贯彻落落实需要要交易所所实行严严格的稽稽查制度度。稽查查的对象象一般是是会员，稽查的的内容大大体分两两部分:交易业业务稽查查与财务务稽查：交易业业务稽查查主要目目的在于于发现会会员或客客户的违违规违约约行为，如借仓仓、分仓仓、超仓

16、仓交易，凭借巨巨额资金金和持仓仓优势，操纵市市场价格格，扭曲曲市场价价格等等等；财务稽稽查的重重点放在在会员，财务稽稽查的内内容有:呈交财财务报告告、财务务检查、对经纪纪会员进进行资信信评级等等。在股指期期货的标标的指数数选择方方面各国国都进行行了较为为严格的的规定，以做好好风险的的防控：指数的选择择使期货货和现货货市场之之间的套套利能够够方便实实现，从从而使期期货价格格可以正正确反映映基础资资产的真真实状况况；指数数包含交交易合约约的样本本股，以以便识别别出错误误定价时时可以方方便套利利；指数数包含大大部分市市值的合合理多数数的样本本股，以以方便防防止价格格操纵。在交易资资金控制制方面，各国

17、都都设立了了账户和和出入金金管理制制度和保保证金制制度。交交易所在在结算银银行开设设专用结结算账户户，会员员必须在在结算银银行开设设专用资资金账户户，会员员和交易易所的资资金往来来只能限限于会员员专用资资金账户户和交易易所专用用结算账账户之间间进行。结算会会员在交交易所专专用结算算账户中中的保证证金分为为交易保保证金和和结算准准备金，国际上上结算准准备金比比例一般般不低于于10%。交易易保证金金是指结结算会员员存入中中金所专专用结算算账户中中确保合合约履约约的资金金，是已已被合约约占用的的保证金金。结算准准备金是是指结算算会员各各个交易易所专用用结算账账户中预预先准备备的资金金，是未未被合约约

18、占用的的保证金金。结算算准备金金最低余余额标准准由各交交易所规规定且须须以结算算会员自自有资金金缴纳。在股指期期货交易易的价格格变动方方面，大大部分股股指期货货都有一一定的限限制机制制。价格限制机机制是指指在正常常交易时时，为降降低期货货价格随随机性波波动而进进行的若若干制度度安排，主要有有涨跌幅幅限制措措施和断路器器措施：其中断断路器措措施由美美国交易易所率先先采用，是指当当期货合合约下跌跌超过预预先设定定的一定定幅度时时，会暂暂停交易易1060分分钟，然然后以更更大的跌跌幅限制制恢复交交易。股指期货货种类涨跌停板板断路器美国S&P5000指数数期货有，分阶阶段有英国FTTSE1100指指数

19、期货货无无法国CAAC400指数期期货正负2775点无德国DAAX300指数期期货无无日本NIIKKEEI2225指数数期货前日收盘盘价5%有新加坡NNIKKKEI2225指指数期货货有，分阶阶段无香香港恒恒生指数数期货无无资料来源源:杨峰峰，海外外股指期期货市场场比较研研究JJ.金金融研究究，20002，7:336-43为了防止止和打击击操纵市市场行为为，除了了合理设设计期货货合约、完善保保证金制制度以外，各国国普遍采采用了限限仓制度度和大户户报告制制度。限限仓是指指规定会会员或投投资者可可以持有有的，按按单边计计算的某某一合约约持仓的的最大数数额，不不允许超超量持仓仓。如果果投资者者在多个

20、个经纪商商处开户户，则要要将该投投资者在在各账户户下的持持仓合并并计算。限仓制制度的实实施可以以给交易易所一个个手段，防范那那些操纵纵股指期期货的行行为，同同时防止止市场的的风险过过度集中中在少数数投资者者，导致致他们无无法承担担巨额风风险损失失，最终终把风险险蔓延到到交易所所和其他他市场。例如，标准普普尔5000指数数期货就就规定在在所有交交割月中中合计的的净空头头或者净净多头仓仓位最大大合约数数是2000000张。大户报告告制度是是与限仓仓制度紧紧密相关关的又一一个防范范大户操操纵市场场价格、控制市市场风险险的制度度。通过过实施大大户报告告制度，可以使使交易所所对持仓仓量较大大的投资资者进

21、行行重点监监控，了了解其持持仓动向向、意图图，对于于有效防防范市场场风险有有积极作作用。国国际股指指期货市市场在大大户报告告上普遍遍做法是是：对限仓仓的执仓仓数额规规定得比比较大，而对大大户报告告目前规规定的仓仓数额规规定得比比较小，这样市市场投资资者比较较容易会会达到大大户报告告规定的的执仓数数，而交交易所在在投资者者达到限限仓数之之前，有有足够的的时间掌掌握投资资者交易易的资金金来源，交易目目的等重重要情况况。强行平仓仓和强制制减仓制制度，逐日盯盯市制度度是各国国在股指指期货交交易后的的主要风险险控制措措施。强强行平仓仓制度是是指交易易所按有有关规定定对会员员、投资资者持仓仓实行平平仓的一

22、一种强制制措施。强行平平仓制度度的实行行，能及及时制止止风险的的扩大和和蔓延。强制减减仓是当当市场出出现特别别重大的的风险时时，交易易所为迅迅速、有有效化解解市场风风险，防防止会员员大量违违约而采采取的措措施。强强制减仓仓是指交交易所将将当日以以涨跌停停板价申申报的未未成交平平仓报单单，以当当日涨跌跌停板价价与该合合约净持持仓盈利利投资者者按持仓仓比例自自动撮合合成交。同一投投资者持持有双向向头寸，则其净净持仓部部分的平平仓报单单参与强强制减仓仓计算，其余平平仓报单单与其对对锁持仓仓自动对对冲。逐日盯市市制度是是指结算算部门在在每天闭闭市后计计算、检检查保证证金账户户余额，通过适适时发出出追加

23、保保证金通通知，使使保证金金余额维维持在一一定水平平之上，防止负负债现象象发生的的结算制制度。119877年股灾灾时，标准准普尔5500指指数在119877年100月合计计日间盯盯市133次，在在芝加哥哥上市的的主要市市场指数数期货也也在股灾灾期间每每日盯市市两次。逐日盯盯市制度度的优点点是规定定以一个个交易日日为最长长的结算算周期，在一个个交易日日中，要要求所有有交易的的盈亏都都得到及及时的结结算，保保证会员员保证金金账户上上的负债债现象不不超过一一天，因因而能够够将市场场风险控控制在交交易全过过程的一一个相对对最小的的时间单单位之内内。缺点点是频繁繁的逐日日盯市，要求追追加保证证金会产产生

24、交易易成本和和机会成成本。三国外外股指期期货市场场风险监监管对我我国的启启示1.建立立协调合合作的跨跨市场监监管制度度从世界各各国监管管模式的的实践来来看由于于股指期期货具有有杠杆效效应和做做空机制制，由于它它涉及到到股票现现货市场场的波动动和保证证金银行行第三方方存管及及交易结结算制度度，实际际上横跨跨了期货货、证券券和银行行三大领领域，所以监管管权限的的统一是是股指期期货市场场的发展展趋势。统一监监管保证证了惟一一的政府府部门对对股指期期货市场场拥有直直接的监监控权和和领导权权，减少少了多个个决策者者之间的的协调成成本和决决策时滞滞。面对对我国目目前金融融领域的的监管现现状，建建立跨市市场

25、的监监管协作作制度将将是防范范市场风风险、护护市场平平稳运、保障现现货和期期货市场场健康协协调发展展的有效效风险防防控措施施。采取取统一的的监管模模式，可可以减少少监管成成本和不不同监管管机构之之间相互互沟通协协调的成成本，避避免权力力纷争和和责任推推诿，避避免监管管不统一一给市场场带来的的不和谐谐，提高高市场运运行效率率和监管管效果。2.完善善我国现现有的股指指期货市市场法律律规范体体系目前，我我国金融融期货市市场的法法律规范范体系在在形式上上多表现现为行政政法规，形式上上还欠缺缺法律规规范的要要件。突出问问题表现现为立法法层次低低，缺乏乏全国统统一的高高位阶法法律，立立法滞后后，法规规、规

26、章章不健全全。目前前我国调调整期货货市场和和期货交交易的法法律规范范主要由由行政法法规和民民事法规规构成。但期货交交易高风风险所伴伴随的高高利润，如果同同时又缺缺乏刑事事规制，那么期期货交易易违规、违法的的成本将将大大降降低，犯犯罪的低低成本将将吸引着着一批批批不法分分子以身身试法。故应在期货货法律中中引入刑刑罚权。从美国国、英国国、日本本三国股股指期货货市场的的监管实实践来看看，它们们都制订订了比较较完善的的法律法法规体系系，并伴伴有一定定的刑罚罚权，如如期货诈诈骗罪、期货透透支交易易罪、私下对对冲期货货合约罪罪等。3.加强强投资者者的风险险控制对股指期期货市场场的风险险，投资资者可以以通过

27、对对自身的的内部管管理，减减少损失的发生生概率。个人投投资者要要适当的的控制股股指期货货市场的的投资规规模，当当股指期期货市场场价格出出现不利利方向的的大幅度度变动时时，很难难通过融融资获得得需要的的资金，一旦出出现无法法及时交交纳保证证金或补补仓的情情况，就就会被踢踢出局。对于实实力相对对较强的的投资机机构，可可以利用用财政杠杠杆进行行融资，对股指指期货市市场的投投资资金金提高些些，但是是注意财财政杠杆杆不要过过高，那那样抵御御风险的的能力也也是很弱弱的，要要适当利利用外部部融资。投资决决策要注注重持续续性和动动态性，即对市市场的长长期走势势有合理理的判断断并估计计到投资资全过程程的动态态变

28、化，以适时时作出合合理的风风险控制制措施。4.期货货经纪公公司的风风险控制制 期货货经纪公公司的风风险管理理包括对对经纪人人的管理理、期货经经纪公司司自我管管理及对客户户的管理理三个方方面。提提高经纪纪人的业业务素质质，加强强经纪人人的职业业道德教教育；提提高经纪纪人的服服务水平平。期货货经纪公公司应建立有有效的内内部控制制体系，及时发发现问题题，解决决问题。对客户户的资格格和资信信状况要要严格审审查，同同时加强强客户的的保证金金管理，通常在在市场运运行稳定定时，经经纪公司司对投资资者的保保证金要要求比交交易所的的标准高高出1至至2个百百分点，但在市市场价格格波动剧剧烈的时时候，要要随时关关注

29、客户户的仓位位状况，当日追追加保证证金。5. 完完善交易易所对股股指期货货的风险险控制交易所是是股指期期货的直直接管理理者和风风险承担担者，因因此交易易所的风风险控制制是整个个风险管管理过程程中的核核心，是是通过制制定政策策和规章章制度来来预防市市场风险险的。我我国中金金期货交交易所已已建立了了保证金金，仓位位限制、涨跌停停板、逐逐日盯市市等管理理制度。但中国国股指期期货这一一金融衍衍生品市市场的建建立存在在一个天天然缺陷陷。即股股指期货货金融衍衍生品市市场建立立的基础础一中国国股票现现货市场场存在上上市公司司红利分分配不足足的问题题所以导导致中国国证券市市场上，参与者者大多是是利用股股票波动

30、动的差价价盈利，而真正正依靠红红利来稳稳定投资资挣钱的的稳健投投资者应应该说几几乎没有有，这毫毫无疑问问加大了了中国股股市的波波动性，进而我我们完全全可以预预见中国国股指期期货的市市场波动动性会大大大超过过国外的的股指期期货市场场。交易易所应该该在这一一现实基基础上，设立符符合中国国国情的的控制指指标，适适时而审审慎的修修订相应应指标，以避免免风险的的扩大。6.特殊殊市场状状况下风风险的处处理在股指期期货的交交易中，市场如如果受到到经济危危机、政政治危机机或自然然灾害等等不可抗抗力的因因素冲击击时，交交易所可可采取延延迟开市市、暂停停交易、提高保保证金率率、限期期平仓等等一系列列紧急措措施，抑

31、抑制市场场的剧烈烈震荡。另外，交易所所在必要要的时候候动用会会员的结结算准备备金、会会员的全全部资金金、交易易所的风风险准备备金、保保险公司司的赔偿偿金、商商业银行行的紧急急授信额额度和交交易所的的资产等等资金。倘若，交易所所在动用用以上资资金还是是无法抵抵御股指指期货市市场重大大的风险险事件时时，政府府要适当当的采用用政策指指导、修修改法规规、入市市交易或或是出资资救市等等方法对对市场进进行干预预。参考文献献：【1】 Antoonioou，AA.，KKouttmoss，G. &Peericcli，A.IIndeex ffutuuress annd pposiitivve ffeeddbacc

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