第二章财务管理的价值观念人大第五版

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1、第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念理 财第一节第一节 时间价值时间价值 z思考思考1.1.假设你现在有机会做这样的选择：假设你现在有机会做这样的选择：在今年获得在今年获得10001000元钱或者在明年获得元钱或者在明年获得10001000元钱，你会怎么选择？为什么？元钱，你会怎么选择？为什么？z思考思考2.2.我们把思考我们把思考1 1中的数据换一下：在中的数据换一下：在今年获得今年获得10001000元或者在明年获得元或者在明年获得11001100元元你又将怎么选择？这又是为什么？你又将怎么选择？这又是为什么？理 财一一.货币时间价值的概念货币时间价值的概念z思考：货币为什么

2、会随时间而增值？或者说货思考：货币为什么会随时间而增值？或者说货币的时间价值从何而来？币的时间价值从何而来？理 财货币的货币的时间价值。时间价值。二二.货币时间价值的本质货币时间价值的本质 货币的时间价值随持有时间的增加而增加，因货币的时间价值随持有时间的增加而增加，因而，可以用而，可以用计算存款利息计算存款利息的方法来计算货币的方法来计算货币的时间价值。的时间价值。货币时间价值不是来源于时间本身而是来源货币时间价值不是来源于时间本身而是来源于货币在投资周转中实现的增值，于货币在投资周转中实现的增值，投资增值投资增值才是时间价值的本质才是时间价值的本质。三三.货币时间价值的计算货币时间价值的计

3、算理 财（一）（一）单利计息单利计息F=P(1+i)n=P（F/P,i,n）只对存款本金计算利息，利息不计息。计算只对存款本金计算利息，利息不计息。计算公式为：公式为：F=P(1+in)（二）（二）复利计息复利计息 计算利息时不仅要对本金计息，还要对本金生计算利息时不仅要对本金计息，还要对本金生出的利息计息，又称利滚利。计算公式：出的利息计息，又称利滚利。计算公式：上式中的上式中的(1+i)n我们称其为复利终值系数，记为我们称其为复利终值系数，记为（F/P,i,n）该值可通过查表求得。（见附录该值可通过查表求得。（见附录P435）理 财&习题习题2 2 将将10001000元存入银行，年利率为

4、元存入银行，年利率为5%5%，复，复利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）为多少，为多少，5 5年后又为多少？年后又为多少？&习题习题1 1 将将10001000元存入银行，年利率元存入银行，年利率5%5%，单，单利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）为多少，为多少，5 5年后又为多少？年后又为多少？理 财z思考题：已知资金的平均投资报酬率为思考题：已知资金的平均投资报酬率为5%5%。那么，考虑到资金的时间价值，。那么，考虑到资金的时间价值，5 5年年后的后的100000100000元和现在的多少钱价值相当？元

5、和现在的多少钱价值相当？求未来某笔款项的现在价值的运算是复利终求未来某笔款项的现在价值的运算是复利终值运算的值运算的逆运算：逆运算：上式中的上式中的 我们称其为复利现值系数。我们称其为复利现值系数。P=F(1+i)n(1+i)n1 记为记为（P/F,i,n），该值可通过复利现值系数表求得（见附录，该值可通过复利现值系数表求得（见附录P436）。）。=F（P/F,i,n）理 财 2.2.某人准备在某人准备在20042004、20052005、20062006年年末分别在年年末分别在银行存入款项银行存入款项30003000、35003500、40004000元于元于20072007年年末一次取出去

6、北京看奥运会，已知该项存款末一次取出去北京看奥运会，已知该项存款的年利率为的年利率为5%5%，那么，那么，20072007年末他能取得年末他能取得多少钱？多少钱？课堂作业课堂作业1.1.某人准备为他刚读初中一年级的小某人准备为他刚读初中一年级的小 孩存一笔孩存一笔款以支付其读大学的学费。预计年以后的款以支付其读大学的学费。预计年以后的学费是万元，现银行存款利率为，那学费是万元，现银行存款利率为，那么此人现在应存入多少钱？么此人现在应存入多少钱？理 财四、年金终值与年金现值的计算四、年金终值与年金现值的计算 年金是一定时期内发生的一系列金额相年金是一定时期内发生的一系列金额相等的收支款项，如折旧

7、、租金、养老金、银等的收支款项，如折旧、租金、养老金、银行按揭贷款的等额还款额、零存整取或整存行按揭贷款的等额还款额、零存整取或整存零取储蓄等等。零取储蓄等等。年金按款项收付发生的时点不同分为普年金按款项收付发生的时点不同分为普通年金（后付年金）、先付年金、延期年金、通年金（后付年金）、先付年金、延期年金、永续年金等。永续年金等。理 财当例当例2中每年存款额相等时则有简便中每年存款额相等时则有简便算法，这就是年金的计算。算法，这就是年金的计算。l 、普通年金终值的计算、普通年金终值的计算 已知每期期末发生的等额款项为已知每期期末发生的等额款项为A，利率为，利率为i，计，计息期数为息期数为n的普

8、通年金终值的计算公式为：的普通年金终值的计算公式为：款项的收支发生在每期期末的年金称为款项的收支发生在每期期末的年金称为后付年金，又称普通年金。后付年金，又称普通年金。u（一）普通年金（一）普通年金（F/A,i,n）FnA=理 财上式中的上式中的（F/A,i,n）为利率为为利率为i期数为期数为n的年金终的年金终值系数。值系数。普通年金终值计算公式的推导如下：普通年金终值计算公式的推导如下：012n-1n-2nAAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 其中其中(1

9、+i)0+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1为一公比为为一公比为1+i的等的等比数列求和式，其值由比数列求和式，其值由i和和n确定，称其为利率为确定，称其为利率为i期数为期数为n的的年金终值系数，简写为年金终值系数，简写为（F/A,i,n）=【(1+i)n-1】/i。F=理 财例例.某人小孩现刚上初中为了准备读大学的费某人小孩现刚上初中为了准备读大学的费 用，他每年年末在银行存入用，他每年年末在银行存入10000元，存款利率元，存款利率为为5%，小孩高中毕业时该笔款项总额为多少？，小孩高中毕业时该笔款项总额为多少？(F/A,5%,6)&习题习题3 3 企业需在第企业

10、需在第5 5年年末归还一笔年年末归还一笔1,000,0001,000,000元的欠款，为了减小还款压力企元的欠款，为了减小还款压力企业准备从现在起每年末在银行存入一笔等业准备从现在起每年末在银行存入一笔等额款项作为还款基金。假设银行存款利率额款项作为还款基金。假设银行存款利率为为5%5%，企业每年需要存入多少钱，企业每年需要存入多少钱?F6=10000=100006.802=68020（元）（元）理 财 计算公式：计算公式：Pn=A(P/A,i,n)上式中的上式中的(P/A,i,n)为利率为为利率为i期数为期数为n的年金现的年金现值系数值系数.z思考：某人出国思考：某人出国5 5年，请你代付房

11、租（每年年末年，请你代付房租（每年年末支付），每年租金支付），每年租金40004000元，设银行存款利率为元，设银行存款利率为5%5%，他现在应当在银行给你存入多少钱？，他现在应当在银行给你存入多少钱？l 、普通年金现值的计算、普通年金现值的计算 理 财其中，被称为年金现值系数，记为（P/A，i，n）。!课堂作业：设某人按揭贷款购房，房款课堂作业：设某人按揭贷款购房，房款共计共计200000200000元元,首付首付3 3成计成计6000060000元，贷款元，贷款7 7成计成计140000140000元，贷款期为元，贷款期为2020年年,每年年末偿每年年末偿还一笔等额款项（含本息），银行贷款

12、利还一笔等额款项（含本息），银行贷款利率为率为5%5%，请问每年年末偿还的等额款项，请问每年年末偿还的等额款项应为多少？应为多少？理 财 u（二）先付年金的终值与现值（二）先付年金的终值与现值l 2、先付年金终值的计算、先付年金终值的计算 具体有两种方法：方法一：FA（F/A，i，n1）1l 1、先付年金的概念、先付年金的概念 先付年金指在每期期初发生的系列等额的收支先付年金指在每期期初发生的系列等额的收支款项。款项。理 财【提示】预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数加1，系数减1。方法二：预付年金终值普通年金终值（1i）。l 3、先付年金现值的计算、先付年金现值的计算具体有两种方法

13、：方法一：PA（P/A，i，n1）1理 财【提示】预付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：系数加1，期数减1。方法二：预付年金现值普通年金现值（1i）相关系数关系预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数普通年金终值系数（1i）预付年金现值系数与普通年金现值系数（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数普通年金现值系数（1i）【总结】（三）延期年金（三）延期年金理 财 递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。图示如下：M递延期 n连续支付期1.递延年金终值计算计算递延年金终值和计算普通年金终值类似。FA（F/A，i，n）【注意】递

14、延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。2.递延年金现值的计算 【方法方法1】两次折现两次折现计算公式如下：PA（P/A，i，n）（P/F，i，m）【方法方法2】年金现值系数之差年金现值系数之差计算公式如下：PA（P/A，i，mn）A（P/A，i，m）A（P/A，i，mn）（P/A，i，m）u（四）永续年金（四）永续年金永续年金是指一系列无限期发生的等额的永续年金是指一系列无限期发生的等额的收支款项。其现值的计算公式为：收支款项。其现值的计算公式为：V0=Ai理 财&习题习题4 4 拟建立一项永久性的奖学金，每年拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发计划颁发1000010000

15、元奖金。若存款利率为元奖金。若存款利率为5%5%，现在应存入多少钱？现在应存入多少钱？&习题习题5 5 如果一股优先股，每年分得股息如果一股优先股，每年分得股息元，资金市场年利率为，对于一个准元，资金市场年利率为，对于一个准备买这支股票的人来说，他愿意出多少钱备买这支股票的人来说，他愿意出多少钱买此股票？买此股票？2022-9-6五、贴现率（折现率）的计算第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APAFFPPF）（），（），（），（ni,P/A,niF/AniP/FniF/Pl第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2022-9-6贴现率的计算 把把100100元存入银行，元

16、存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？例 题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？386.04.259100ni,P/F,）（内插法的应用内插法的应用 求（求（P/AP/A，11%11%，1010）=？首先，首先，在表中查出两个系数。这两个系数必须符合以在表中查出两个系数。这两个系数必须符合以下条件：下条件：1 1）分别位于待查系数的左右，使待查系数介）分别位于待查系数的左右，使待查系数介于

17、两者之间；于两者之间；2 2）两个系数应相距较近，以使误差控制）两个系数应相距较近，以使误差控制在允许的范围内。依据上述条件，在允许的范围内。依据上述条件，查出：（查出：（P/AP/A，10%10%，1010）=6.1446=6.1446 （P/AP/A，12%12%，1010）=5.6502=5.6502。由（由（P/AP/A，i i，n n）=知，知，年金现值系数与利率之间并非呈线性关系，但由于年金现值系数与利率之间并非呈线性关系，但由于10%10%和和12%12%两两点的系数已确定，待求系数介于两者之间，最大误差将小于点的系数已确定，待求系数介于两者之间，最大误差将小于2%2%、是可以接

18、受的，所以近似地将其看作符合线性关系。是可以接受的，所以近似地将其看作符合线性关系。iin11 例题：现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中，每年年末得到750元？）（ni,P/A,7505000667.67505000ni,P/A,）（查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以，我们推测利率应该在8%-9%之间。六、计息期短于一年的时间价值的计算1、名义利率、计息周期利率与实际利率 名义利率又称报价利率，实际利率又称有效年利率。【例】某种债券面值1000元，半年付息一次，付息金额为100元。报报价价利利率率报价利率是指

19、银行等金融机构提供的利率。报价利率是指银行等金融机构提供的利率。在提供报价利率时，还必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数），否在提供报价利率时，还必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数），否则意义是不完整的。则意义是不完整的。计息周期利率计息期利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六个月、每季度、每月或每日等。计息期利率报价利率/每年复利次数 有效年利率有效年利率，是指按给定的期间利率（计息期利率）每年复利m次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。1-m1m）报价利率（有效年利率例题：本金10万元，投资8年，年利率6%，每半年复利1次，则8年末本利和是多少？答

20、案：计息期利率3%复利次数8216【延伸思考】能否根据有效年利率计算？F10万（16.09%）8160471（元）第二节第二节 风险与收益风险与收益 一、风险的概念一、风险的概念z 思考：你认为什么是风险？思考：你认为什么是风险？在做某件事之前我们就知道这件事必然会出在做某件事之前我们就知道这件事必然会出现什么样的结果，那么做这事有风险吗？现什么样的结果，那么做这事有风险吗？答：没有风险。答：没有风险。如果我们判断：这事八九成是一个什么什如果我们判断：这事八九成是一个什么什么结果，我们会得出什么结论？么结果，我们会得出什么结论？答：做这事很有把握，风险不大。答：做这事很有把握，风险不大。理 财

21、 因此，在财务管理中我们给风险一个因此，在财务管理中我们给风险一个描述性的概念：描述性的概念：一项财务活动的结果不一项财务活动的结果不确定，我们就称该项活动有风险。确定，我们就称该项活动有风险。理 财 如果我们说这事结果很难说，你会得如果我们说这事结果很难说，你会得出什么结论？出什么结论？答：做这事风险很大。答：做这事风险很大。那么，是不是说风险就等于损失呢？那么，是不是说风险就等于损失呢？同学们毕业后有的愿意去企业有的愿意去同学们毕业后有的愿意去企业有的愿意去行政事业单位，为什么会有这种不同的选行政事业单位，为什么会有这种不同的选择？择？答：不。风险的存在使我们的一项财务活答：不。风险的存在

22、使我们的一项财务活动的结果不确定：可能获取收益也可能蒙受动的结果不确定：可能获取收益也可能蒙受损失。损失。这反映了不同的人对待风险的态度不同。这反映了不同的人对待风险的态度不同。理 财 补充：投资风险从何而来？风险报酬补充：投资风险从何而来？风险报酬从何而来？应该如何看待风险？从何而来？应该如何看待风险？项目投资中的风险来源于对影响该项目项目投资中的风险来源于对影响该项目的生产、成本、市场等要素的未来变化的的生产、成本、市场等要素的未来变化的不可知。不可知。对待风险的态度：不能盲目冒险也不能对待风险的态度：不能盲目冒险也不能一味回避风险。一味回避风险的民族会裹一味回避风险。一味回避风险的民族会

23、裹足不前；冒险精神有助于创新和进步。足不前；冒险精神有助于创新和进步。风险报酬来源于项目投资成功后产品的风险报酬来源于项目投资成功后产品的垄断利润垄断利润。理 财 二、风险报酬的概念二、风险报酬的概念 因冒险投资而获得的超过资金时间价值因冒险投资而获得的超过资金时间价值的报酬我们称之为投资的的报酬我们称之为投资的风险报酬，也称风险报酬，也称风险价值风险价值。理 财 思考题：假设银行存款的年收益是思考题：假设银行存款的年收益是3%，据测算我今年股票投资的年收益，据测算我今年股票投资的年收益是是16%，那么股票投资收益比银行高出，那么股票投资收益比银行高出13%，这，这13%从何而来？从何而来？风

24、险与报酬的关系风险与报酬的关系意味着意味着风险与报酬的关系风险与报酬的关系高风险高报酬高风险高报酬低风险低报酬低风险低报酬理 财 三、单一证券的风险与报酬三、单一证券的风险与报酬 （一）单一证券风险的计量（一）单一证券风险的计量 理 财 投资项目结果不确定即该项目的投资回报投资项目结果不确定即该项目的投资回报率不确定，率不确定，用统计学中的标准离用统计学中的标准离差率来计量项目风险大小。差率来计量项目风险大小。投资股票和把钱存入银行的不同？投资股票和把钱存入银行的不同？单一证券风险的计量（1）计算期望报酬率经济状况经济状况发生的概率发生的概率P西京股票的西京股票的预期报酬率预期报酬率东方股票的

25、东方股票的预期报酬率预期报酬率繁荣0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合计1.0求西京和东方股票的期望报酬率？（2）计算方差（3）计算标准差（4）计算变异系数（标准离差率）计算变异系数（标准离差率）如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2022-9-6变异系数度量了单位收益的风险单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。标准离差率(变异系数V)是以相对数来衡量待决策方案的风险，一般情况下，标准离差率越大，风险越大；相反，标准离差率越小，风险越小。标准离差率指标的适用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比

26、较。变异系数衡量风险不受期望值是否相同的影响,变异系数越大风险越大.r V 例题：项目A的预期收益率为60%，标准差为15%；项目B的预期收益率为8%，标准差为3%，则投资者应该选择那个项目进行投资？（5）计算风险报酬率 根据风险报酬率和风险的关系，我们假根据风险报酬率和风险的关系，我们假设它们之间呈正比例关系即设它们之间呈正比例关系即:RR=bV（6）计算投资报酬率投资报酬率包括无风险报酬率和风险报酬率两部分。投资报酬率与标准利差率之间存在一种线性关系，如下式所示：K=RF+RR=RF+bV其中，其中，RF无风险报酬率无风险报酬率 RR风险报酬率风险报酬率 b风险报酬系数风险报酬系数 V标准

27、离差率。标准离差率。风险报酬系数的确定 风险报酬系数的确定往往根据同类项目的数据确定。例题：仍以上述西京和东方两支股票投资方案为例，假设投资同类项目含风险的投资报酬率为25%，其风险程度为中等，标准离差率为50%，市场无风险报酬率为12%。则可求得风险报酬系数如下：%26%50%12-%25b求：投资西京股票的投资报酬率？投资东方股票的投资报酬率？四、证券组合的风险与报酬四、证券组合的风险与报酬 投资组合理论认为：投资组合理论认为：若干种证券组成的投若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险小于这些证券风险的加均数，但是其风险小于

28、这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。权平均风险，投资组合能降低风险。理 财有没有什么办法降低风险提高收益呢？有没有什么办法降低风险提高收益呢？u（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险 可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，指只对单一证券产生影响的因素带来的风险。例指只对单一证券产生影响的因素带来的风险。例如公司的经营风险和财务风险。如公司的经营风险和财务风险。证券的风险可分为证券的风险可分为可分散风险可分散风险和和不可分散风险不可分散风险。通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券关联度越低证

29、券组合分散这类风险的能力越强。关联度越低证券组合分散这类风险的能力越强。l、可分散风险、可分散风险理 财l、不可分散风险、不可分散风险 不可分散风险是指那些对所有证券都产不可分散风险是指那些对所有证券都产生影响的因素带来的风险，又称系统性风险生影响的因素带来的风险，又称系统性风险或市场或市场 风险，如宏观经济形势的变化、国家风险，如宏观经济形势的变化、国家经济政策的调整等。经济政策的调整等。这类风险将影响所有的证券，因此不能这类风险将影响所有的证券，因此不能够通过证券组合分散。够通过证券组合分散。理 财总风险非系统风险系统风险组合中的证券数目组合收益的标准差投资组合的规模与组合的总风险、系统风

30、险和非系统风险的关系N=40为某项资产（如股票）与投资组合之间的相关系数。【提示】在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。要研究投资组合中的证券的风险与报酬，就必须首先研究系统风险的衡量。l3、系统风险的度量、系统风险的度量-系数系数（1）的定义：某个资产的风险与市场组合的风险之间的相关性。（2）计算公式：（3）的经济意义：某个资产的风险收益率与市场组合的风险收益率之间的相关性。MiiMiiM证券组合的系数 证券组合的系数等于组合中各单项证券的系数的加权平均数，以证券市值为权数。股票投资组合的系数等于组合中各股票系数的加权平均数，以股票市值为权数。例如，某投资者将100万元用于投资

31、股票，共买了三只股票。其中，A股票每股价格10元，购买了4万股；B股票每股15元，购买了2万股；C股票每股5元，购买了6万股。已知A股票的系数为1.5，B股票的系数为0.8，C股票的系数为1.2。求这个投资组合的系数。投资组合的系数=1.50.4+0.80.3+1.20.3=1.2u（二）证券组合的风险报酬率（二）证券组合的风险报酬率 证券组合的风险报酬率计算公式：证券组合的风险报酬率计算公式：Rp=p(Rm-RF)Rp证券组合的风险报酬率；证券组合的风险报酬率；p 证券组合的证券组合的系数；系数；Rm 所有股票的平均报酬率，也就是市场上所有股票组所有股票的平均报酬率，也就是市场上所有股票组成

32、的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；RF 无风险报酬率；无风险报酬率；在计算证券组合的风险报酬的基础上，可得出一在计算证券组合的风险报酬的基础上，可得出一般的投资报酬率的测算公式般的投资报酬率的测算公式资本资产定价模型。资本资产定价模型。z思考：整个证券市场的风险报酬率是多少？（思考：整个证券市场的风险报酬率是多少？（(Rm-RF)）理 财 在无通货膨胀的情况下，在无通货膨胀的情况下，利用资本资产定价模资本资产定价模型（即型（即单项投资单项投资或或组合投资组合投资的报酬率模型），可的报酬率模型），可以计算出某种证券或证券组合的投资报酬率：以计算出某种证券或

33、证券组合的投资报酬率：Ri=RF+i(Rm-RF)式中：式中：Ri 第第i种证券或证券组合的必要报酬率；种证券或证券组合的必要报酬率；RF无风险报酬率；无风险报酬率；i第第i种股票或证券组合的种股票或证券组合的系数；系数；Rm证券市场的平均报酬率。证券市场的平均报酬率。举例（见教材例题举例（见教材例题P56-例例2-18）六、资本资产定价模型六、资本资产定价模型 理 财林纳公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%。求林纳公司股票的收益率？收益率=6%+2.0（10%-6%）=14%财务管理的价值观念 2.1 货币时间价值货币时间价值 2.2 风险与收益风险与

34、收益 2.3 证券估价证券估价2022-9-6一、债券的特征及估价 债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过购买者之间的权利和义务通过债券契约债券契约固定下来。固定下来。1.1.债券的主要特征（债券的要素）：债券的主要特征（债券的要素）：（1 1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金）票面价值：债券发行人

35、借入并且承诺到期偿付的金额额 （2 2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率的比率 （3 3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时指期限终止之时 2022-9-6 2.债券估价债券估价 债券估计原理：债券的价值等于未来现金流入量的现值。将债券估计原理：债券的价值等于未来现金流入量的现值。将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。得到债券的内在价值。债券价值未来各期利息收入的现值合计未来

36、收回本金的现值 债券估价的基本模型债券估价的基本模型：（：（分次付息到期一次还本分次付息到期一次还本）我们所采纳的我们所采纳的折现率和票面利率折现率和票面利率是不同的是不同的,折现率一般为市折现率一般为市场利率或投资人要求的必要报酬率场利率或投资人要求的必要报酬率.P=I/(1+i)P=I/(1+i)1 1+I/(1+i)+I/(1+i)2 2+I/(1+i)+I/(1+i)3 3+.+I/(1+i).+I/(1+i)n n+M/(1+i)+M/(1+i)n n =I=I*(P/A,i,n,)+M(P/A,i,n,)+M*(P/F,i,n,)(P/F,i,n,)P P为债券的购买价格（即债券的

37、价值）为债券的购买价格（即债券的价值）;I;I为每年获得的固为每年获得的固定利息定利息;M;M为债券到期收回的本金为债券到期收回的本金;i;i为债券投资的收益率为债券投资的收益率;n;n为为投资期限投资期限.影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和贴现率。影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和贴现率。例题1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才会购买?2022-9-6元），（），（99.1075%8/1005%8,/%10100FPAPP 例例2WM2WM公司拟于公司

38、拟于20002000年年2 2月月1 1日购买一张日购买一张5 5年期面值为年期面值为 1 1 000000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为5 5，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6 6，债，债券的市价为券的市价为940940元，应否购买该债券元，应否购买该债券?P P100010005%5%(P (PA A，6 6，5)+1 000 5)+1 000(P(PF F，6 6，5)5)50 x 450 x 42124+1 000X0.7473 2124+1 000X0.7473

39、95795792(92(元元)由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。它可由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。它可获得大于获得大于5 5的收益。的收益。例题3：B B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100100元，元，票面利率为票面利率为6%6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为券的市场利率为7%7%，求该债券的价格。，求该债券的价格。2022-9-6元）（）（元98.16P/F,3.5%,4100P/A,3.5%,4%310098.16100%31004%,3.54%,3.5PPV

40、IFPVIFAP2.2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型.P=M/(1+K)n+M*i*n/(1+K)n =(M+M*i*n)*(P/F,K,n)例例:某公司拟于某公司拟于20012001年年8 8月月1 1日发行公司债券，债券面值为日发行公司债券，债券面值为15001500元，期限为元，期限为4 4年，票面利率为年，票面利率为9 9，不计复利，到期一次还，不计复利，到期一次还本付息，若实际利率分别为本付息，若实际利率分别为7 7和和1010。要求：计算投资者实。要求：计算投资者实际愿意购买此债券的价格。（取整数）际愿意购买此债券的价格。（取整数）（1

41、1）若实际利率为）若实际利率为7 7，则：，则：P P（15001500150015009 94 4）（P/FP/F，7%7%，4 4）15561556（元）（元）（2 2）若实际利率为）若实际利率为1010，则：，则：P P（15001500150015009 94 4）（P/FP/F，10%10%，4 4）13931393（元）（元）3.3.贴现发行时债券的估价模型贴现发行时债券的估价模型 贴现债券，又称零息债贴现债券，又称零息债,指债券券面上不附有息指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折现率，以低于债券面值的价格票，发行时按规定的折现率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债

42、券。贴现债券的发行发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。计算公式是：价格与其面值的差额即为债券的利息。计算公式是：利息率（面值利息率（面值-发行价）发行价）/（发行价（发行价*期限）期限）*从利息支付方式来看，贴现债券以低于面额的价格发从利息支付方式来看，贴现债券以低于面额的价格发行行.比如票面金额为比如票面金额为10001000元，期限为元，期限为1 1年的贴现金融债年的贴现金融债券，发行价格为券，发行价格为900900元，元，1 1年到期时支付给投资者年到期时支付给投资者10001000元，那么利息收入就是元，那么利息收入就是100100元，元，而

43、实际年利率就是而实际年利率就是111111%11%。3.3.贴现发行时债券的估价模型贴现发行时债券的估价模型P=M/(1+i)P=M/(1+i)n n=M=M*(P/F,i,n)(P/F,i,n)P:P:发行价值发行价值 M:M:面值面值 i:i:市场利率市场利率例:某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%,问其价格为多少时,企业才能购买?P=M*(P/F,i,n)=1000(P/F,8%,5)=681(元)债券投资的优缺点债券投资的优缺点（1）债券投资的优点）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府本金安全性

44、高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。失的可能性小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获

45、得比较稳定的收入。投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2022-9-62.3.1 债券的特征及估价（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点 购买力风险比较大。债券的面值和购买力风险比较大。债券的面值和利息率利息率在发行时就已在发行时就已确定，如果投资期间的确定，如果投资期间的通货膨胀率通货膨胀率比较高，则本金和利息比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通

46、货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。例如，债券的票面利率为例如，债券的票面利率为5%5%，预计明年的通货膨胀率为，预计明年的通货膨胀率为4%4%，则债券的实际收益率则债券的实际收益率=？预计明年的通货膨胀率为？预计明年的通货膨胀率为8%8%，则，则债券的实际收益率债券的实际收益率=？2.3.1 债券的特征及估价%78.2-1-8%15%1=率实际收%96.01-4%15%1=率实际收益益 没有经营管理权。投资于债券只是获得没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施收益的一种手段，无权对债券发行单位施加

47、影响和控制。加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。降的风险称为利率风险。二、股票的特征及估价 1.股票的构成要素（1）股票的价值。股票的价值是股票带来的未来现金流入的现值。股票带来的未来现金流入包括每期股利和出售是获得的收入两部分。股票的价值又称股票的内在价值。（2）股票的价格。股票的价格是股票在市场交易的价格，包括开盘价、收盘价、最高价和最低价。（3）股利。股利是股息和红利的总称。2.

48、优先股的估值 如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：）（）（ni,P/A,ni,P/A,PDV优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：）（）（i/4,4nP/F,i/4,4nP/A,PDV例题：B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：元）（）（5.97 0P/F,8%/4,81000P/A,8%/4,82V 多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估

49、值，即：2022-9-6rDV/例题：B公司的优先股每季度分红2元，没有到期期限，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：股元/100%/482V 3.普通股的估值普通股的估值2022-9-6 13322101 111tttrDrDrDrDP 普通股股利支付取决于公司盈利水平和股利政策，每年的普通股股利支付取决于公司盈利水平和股利政策，每年的股利支付金额可能不一样，因此需要对未来的现金股利做股利支付金额可能不一样，因此需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。一些假设，才能进行股票股价。（1 1）股利稳定不变）股利稳定不变(零成长股票的价值零成长股票的价值)在每年股利

50、稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，其支付过程是一个永续年金，其支付过程是一个永续年金，股票的估价模型可简化为：股票的估价模型可简化为：2022-9-6rDrDrDrDP/111320 例例 某种股票每年分配股利某种股票每年分配股利1 1元，最低报酬率元，最低报酬率8 8，则：，则：Po=1/8%=12Po=1/8%=125(5(元元)这就是说，该股票每年给你带来这就是说，该股票每年给你带来1 1元收益，在市场元收益，在市场利率为利率为8 8的条件下，他相当于的条件下，他相当于12125 5元资本的收益，所元资本的收益，所以其价值是以其价值是1

51、2125 5元。元。当然，市场上的该股票的价格不一定就是当然，市场上的该股票的价格不一定就是12.512.5元，元，可能高于或低于可能高于或低于12.512.5元，如果股票的市价为元，如果股票的市价为1212元，则应元，则应该购入该股票。该购入该股票。（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2022-9-62.3.2 股票的特征及估价 1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP或者P0=D1/(r-g)采用这种方法时，我们假设股利增长率采用这种方法时，我们假设股利增长率g总是低于投资者总是低于投资者要求的

52、收益率要求的收益率r。如果设如果设Do为基期每股股利，为基期每股股利，Dt为第为第t年年末每股股利，年年末每股股利，g为年股利增长率，为年股利增长率，r为折现率，则第为折现率，则第t年的每股股利为年的每股股利为：Dt Do（1g）t 将各年的股利折成现值并相加，即可得到普通股的价值。将各年的股利折成现值并相加，即可得到普通股的价值。PDt/(1+r)t=Do（1g）t/(1+r)t t=1 t=1根据假设，根据假设，r永远大于永远大于g,当当t ，该式是一个公比，该式是一个公比（1g）/(r-g)的等比数列。的等比数列。P Do（1g）/(r-g)=D1/(r-g)例例 H H公司报酬率为公司

53、报酬率为8 8，年增长率为，年增长率为6 6，D D0 02 2元，则股票的内在价值为多少？元，则股票的内在价值为多少？P P 2 2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106(1+6%)/(0.08-0.06)=106元元2022-9-6例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：元67.34%4%10%412P 4.股票投资的优缺点（1 1）股票投资的优点）股票投资的优点 能获得比较高的报酬。能获得比较高的报酬

54、。能适当降低购买力风险。能适当降低购买力风险。普通股股利支付不固定，当通货膨胀率比较高时，由于物普通股股利支付不固定，当通货膨胀率比较高时，由于物价普遍上涨，公司的盈利水平会上升，股利的支付也随之价普遍上涨，公司的盈利水平会上升，股利的支付也随之增加，因此与固定收益的债券投资相比，股票投资能有效增加，因此与固定收益的债券投资相比，股票投资能有效降低购买力风险。降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。拥有一定的经营控制权。2022-9-6（2 2）股票投资的缺点）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公

55、司破普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。有。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证

56、，状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。其收入的风险也远远大于固定收益证券。2022-9-6单元自测题单元自测题一、判断题一、判断题1.1.只要证券之间的收益变动不具有完全正相关关系，证券只要证券之间的收益变动不具有完全正相关关系，证券组合风险就一定小于单个证券的加权平均值。（组合风险就一定小于单个证券的加权平均值。（）2.2.企业进行公司债券投资既面临系统风险，也面临非系统企业进行公司债券投资既面临系统风险，也面临非系统风险。（风险。（）3.3.有效证券投资组合的判断标准是：风险不变收益较高或有效证券投资组合的判断标准是：风险不变收益较高或收益

57、相同风险较低。（收益相同风险较低。（）4.4.系统性风险不能通过证券投资组合来削减。（系统性风险不能通过证券投资组合来削减。（）5.5.进行有效的证券投资组合，可以减少市场风险。（进行有效的证券投资组合，可以减少市场风险。（）6.6.某种证券的某种证券的系数为系数为0 0，说明该证券无非系统风险，而某，说明该证券无非系统风险，而某种证券的种证券的系数为系数为1 1，说明该证券的风险是所有证券平均，说明该证券的风险是所有证券平均风险的一倍。（风险的一倍。（）7.7.不可分散风险大小的程度，可以通过不可分散风险大小的程度，可以通过系数来衡量。（系数来衡量。（）8.8.如果两种股票的相关系数为如果两

58、种股票的相关系数为1 1，则这两种股票经过合理组，则这两种股票经过合理组合，也能达到分散风险的目的。（合，也能达到分散风险的目的。（）9.9.某股票的某股票的系数值越大，其内在价值也就越大。（系数值越大，其内在价值也就越大。（）1 2 3 4 5 6 7 8 9二、单选题单选题1 1、一种投资与另一种投资进行组合后，其风险得以稀、一种投资与另一种投资进行组合后，其风险得以稀释，这种风险是（释，这种风险是（）、系统风险、系统风险 、非系统风险、非系统风险 、不可避免风险、不可避免风险 D D、不可控制风险不可控制风险2 2、企业进行长期债券投资的主要目的是（、企业进行长期债券投资的主要目的是（）

59、。）。、调节现金余额、调节现金余额 、获取稳定收益、获取稳定收益 、利用财务杠、利用财务杠杆杆 、获得控制权、获得控制权3 3、投资风险中，非系统风险的特征是（、投资风险中，非系统风险的特征是（）A A、不能被投资多样化所稀释、不能被投资多样化所稀释 、不能消除而只能回避、不能消除而只能回避、通过投资组合可以稀释、通过投资组合可以稀释 、对各个投资者的影响、对各个投资者的影响程度相同程度相同1B 2B 3C 4 4、在下列各种产生证券投资风险的原因中，不属于可分散风险是、在下列各种产生证券投资风险的原因中，不属于可分散风险是（）。）。、经营亏损风险、经营亏损风险 、破产风险、破产风险 、违约风

60、险、违约风险 、利率风险、利率风险5 5、设甲企业购买股票、设甲企业购买股票1000010000股，每股购买价股，每股购买价8 8元，随后按每股元，随后按每股1212元的价格卖出全部股票，证券交易费用为元的价格卖出全部股票，证券交易费用为400400元。则该笔交易的元。则该笔交易的转让价差收益是（转让价差收益是（）元。）元。、39600 39600、40000 40000、40400 40400、1200001200006 6、下列各项中，不属于证券市场风险的是（、下列各项中，不属于证券市场风险的是（）。）。、政策风险、政策风险 、利率风险、利率风险 、通货膨胀风险、通货膨胀风险 、个别违约风

61、、个别违约风险险7 7、某公司股票的、某公司股票的系数为系数为2.02.0，无风险利率为，无风险利率为4%4%，市场上所有股票，市场上所有股票的平均报酬率为的平均报酬率为10%10%，则该股票的期望报酬率为（，则该股票的期望报酬率为（）A A、8%B8%B、14%C14%C、16%D16%D、20%20%4D 5A 6D 7C三、多选题三、多选题1 1、按照资本资产定价模型，影响股票预期收益的因素有（、按照资本资产定价模型，影响股票预期收益的因素有（）、无风险收益率、无风险收益率 、所有股票的市场平均收益率、所有股票的市场平均收益率、特定股票的、特定股票的系数系数 、营业杠杆系数、营业杠杆系数

62、2 2、下列各种风险属于系统性风险的是（、下列各种风险属于系统性风险的是（）。）。、宏观经济状况的变化、宏观经济状况的变化 、国家货币政策变化、国家货币政策变化、公司经营决策失误、公司经营决策失误 、税收法律变化、税收法律变化3 3、下列因素引起的风险，企业无法通过多元化投资予以分散的、下列因素引起的风险，企业无法通过多元化投资予以分散的有（有（）A A、市场利率上升、市场利率上升 B B、社会经济衰退、社会经济衰退 C C、技术革新、技术革新 D D、通货膨胀、通货膨胀4 4、股票投资的收益来源于（、股票投资的收益来源于（）A A、股利、股利 B B、资本利得、资本利得 C C、违约风险报酬

63、、违约风险报酬 D D、利息、利息1ABC 2ABD 3ABD 4AB5 5、与股票内在价值呈同方向变化的因素有（、与股票内在价值呈同方向变化的因素有（）、年增长率、年增长率 、年股利、年股利 、预期的报酬率、预期的报酬率 、系数系数6 6、短期债券与长期债券相比，其特点有（）、短期债券与长期债券相比，其特点有（）、风险高、风险高 、流动性强、流动性强 、收益率低、收益率低 、通货、通货膨胀风险大膨胀风险大5AB 6BC四、计算题1.1.某公司拟于某公司拟于20012001年年8 8月月1 1日发行公司债券，债券面值为日发行公司债券，债券面值为15001500元，期限为元，期限为4 4年，票面

64、利率为年，票面利率为9 9，不计复利，到期一次还，不计复利，到期一次还本付息，若实际利率分别为本付息，若实际利率分别为7 7和和1010。要求：计算投资。要求：计算投资者实际愿意购买此债券的价格。（取整数）者实际愿意购买此债券的价格。（取整数）2.2.某股票某股票3 3年的股息分别为：第一年年末年的股息分别为：第一年年末1 1元，第二年年末元，第二年年末1.51.5元，第三年年末元，第三年年末2 2元，投资者要求的报酬率为元，投资者要求的报酬率为1919，预，预期第三年年末的市场价格为期第三年年末的市场价格为2020元。元。要求：计算投资者愿意购买此股票的价格。要求：计算投资者愿意购买此股票的

65、价格。3.3.某公司持有某公司持有A A、B B、C C三种股票，股票投资帐面价值分别为：三种股票，股票投资帐面价值分别为：600600、300300、100100万元，三种股票的万元，三种股票的系数分别为系数分别为1.21.2、0.80.8和和1.11.1。若市场平均收益率为。若市场平均收益率为15%15%，无风险收益率为，无风险收益率为8%8%。要求：分别确定由要求：分别确定由A A、B B和和C C三种股票组成的证券组合的三种股票组成的证券组合的系数、风险收益率和必要收益率。系数、风险收益率和必要收益率。1.1.计算题计算题 1 1、（、（1 1）若实际利率为）若实际利率为7 7，则：，

66、则：P P（15001500150015009 94 4）（P/FP/F，7%7%，4 4）=1556.52=1556.52（元）（元）（2 2）若实际利率为）若实际利率为1010，则：，则：P P（15001500150015009 94 4）（P/FP/F，10%10%，4 4）=1393.32=1393.32（元）（元）2 2、P P1 1（P/FP/F，1010，1 1）1.51.5（P/FP/F，1010，2 2）2.02.0（P/FP/F，1010，3 3）2020（P/FP/F，1010，3 3）18.6818.68（元）（元）1.1.首先计算证券组合首先计算证券组合系数，然后用资本定价模型求收益率。系数，然后用资本定价模型求收益率。证券组合中三种股票的比重：证券组合中三种股票的比重：W WA A=600/=600/（600+300+100600+300+100）100%=0.6100%=0.6W WB B=300/=300/（600+300+100600+300+100）100%=0.3100%=0.3W WC C=100/=100/（600+300+100600+30