2019注税财务与会计第四章12页

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1、第四章筹资管理一、本章概述本章就各种筹资方式的优缺点作了对比分析，对各种筹资方式的资金成本的计算作了案例解析，并在此基础上 推算出综合资金成本，继而认定最佳筹资方案和最优资金结构。本章主要关注的知识点：1. 筹资渠道和筹资方式；2. 筹集方式的优缺点；3. 不同筹资方式的资金成本及其计算；4. 综合资金成本的计算；5. 资金结构的选择方法及其运用；4.1企业筹集资金的原因与要求一、企业筹资的动因1. 筹资企业资本金；2. 扩大生产经营规模；3. 调整资金结构；4. 偿还债务。二、企业筹集资金的要求1. 认真选择投资方向；2. 合理确定资金数额和投放时间；3. 正确运用负债经营，降低企业风险；当

2、资产息税前利润率大于债务资金成本率时，利用负债资金有利于企业获得财务杠杆利益。但负债的增加会增 大企业的财务风险，过多的使用负债会使企业的风险过大，在市场竞争中处于不利地位。4. 认真选择筹资渠道和筹资方式，降低企业的资金成本。三、筹资渠道和筹资方式1. 筹资渠道（1）国家财政资金；（2）银行信贷资金；（3）非银行金融机构的资金；（4）其他企业的资金；（5）居民的资金；（6）企业的留存收益。2. 筹资方式（1）吸收直接投资；（2）发行股票；（3）利用未分配利润；（4）银行借款；（5）发行债券；（6）融资租赁；（7）商业信用。其中.利用（1）（3）方式筹集的资金为所有者权益资金；利用（4）（7）

3、方式筹集的资金为负债资金。4.2所有者权益资金的筹集一、所有者权益资金的内容与特点（一）所有者权益资金的内容构成所有者权益资金又称白有资金,是企业所有者投入企业的资本金和企业在生产经营期间形成的留存收益等。资 本金分为国家资本金、个人资本金、法人资本金及外商资本金：留存收益包括积累的盈余公积金和未分配利润。（二）所有者权益资金的特点1. 所有权属于企业所有者；2. 企业及其经营者能长期占有和自主使用。二、筹集所有者权益资金的方式（一）吸收直接投资1. 含义吸收直接投资是指企业吸收国家、法人、个人和外商以货币、实物、无形资产等形式出资形成企业资金的一种 筹资方式。它是筹资资本金的重要方式。2.

4、要求（1）采用吸收直接投资筹集资本金的企业，包括国有企业、集体企业、合资企业、有限责任公司等，股份有 限公司不采用这种方式筹集资本金（2）有限责任公司的股东可以用货币出资，也可以用法律、行政法规允许的实物、知识产权、土地使用权等可 以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的 30%。（3）对作为出资的非货币财产应当评估作价，核实财产、不得高估或者低估作价。（二）发行股票1. 股票的种类（1）按股东权利的不同，分为普通股票和优先股票；优先股股东的投资风险低于普通股。表现在：优先获得股利；优先获得剩余财产。但是，优先股股票权利 受到限制：表

5、决权受到限制，一般来说，只有当公司活动直接涉及到优先股股东的利益时，优先股股东才享有一 定表决权；优先股股东不能参与公司的生产经营，没有选举权。普通股股东相对于优先股股东，投资风险较大。表现在：普通股股东的股利不确定；剩余财产的索偿权在 优先股股东之后。但其权利大于优先股股东。表现在：公司经营景气时，普通股股东的股利比优先股股东的股利 高；公司发行新股时，普通股股东具有优先认购权；普通股股东有权参与和监督公司的经营管理，并享有在股 东大会上的表决权和选举权。（2）按有无记名，分为记名股票和不记名股票（3）按票面是否标明金额，分为有面值股票和无面值股票2.股票的发行与销售方式发行方式（1）公开发

6、行优点：发行对象多、范围广，股票变现性强，有利于企业及时、足额募集 股本；股票发行的影响面大，能提高企业的知名度和扩大影响力。缺点：手续比较复杂、发行费用比较高。（2）不公开发行优点：手续简便、费用较低。缺点：不利于及时、足额筹集股本；不利于提高公司知名度和影响力，而且 股票变现性差。销售方式（1）自销优点：企业能控制股票的发行过程，节省发行费用。缺点：延长股票发行时间，而且公司承担股票发行的全部风险。自销方式一般适用于发行数额不大、发行风险较小的企业。（2）委托承销包销优点：发行风险由承销商承担； 缺点：发行费用较高。代销优点：筹资费用较低。缺点：发行公司承担的风险比较高；3. 股票的发行价

7、格股票的发行价格是由股票面值、公司财务状况、股市行情等因素决定的。以募集方式设立公司首次发行股票时，股票价格由发起人决定；公司增资发行新股时，股票价格由股东大会或 董事会决定。股票的发行价格一般有三种：（1）平价：发行价格=面值（2）时价：发行价格=现行市场价格（3）中间价：发行价格=面值与时价的平均值按照股票的发行价格与股票面值的关系，股票发行有溢价发行、平价发行和折价发行。我国公司法规定，股票 发行价格不得低于票面金额（不允许折价发行）。4. 普通股筹资方式的优缺点优点：（1）不需要偿还本金；（2）没有固定的利息负担，财务风险低；（3）能增强企业实力。缺点：（1）资金成本较高。 普通股投资

8、风险很大，因此投资者要求的收益率较高，增加了筹资公司的资金成本； 普通股股利由净利润支付，筹资公司得不到抵减税款的好处； 普通股票的发行手续复杂，发行费用一般比其他筹资方式高。（2）公司的控制权容易分散。经典例题一1【多选题】与发行债券筹集资金方式相比，上市公司利用增发普通股股票筹集资金的优点有（）。A. 没有固定的利息负担，财务风险低B.能增强公司的综合实力C.资金成本较低D.能保障公司原股东对公司的控制权E.筹集资金的速度快正确答案AB5. 优先股筹资方式的优缺点优点： 增强企业实力和负债的能力； 没有还本的压力； 不会分散企业的控制权； 股利固定，在企业盈利能力较强时，可以为普通股股东创

9、造更多的股利。缺点： 资金成本比负债资金的资金成本高； 固定的股利支付会给企业很大的压力。（三）企业未分配利润未分配利润作为企业筹集资金的一种重要方式，不仅可以避免办理各种筹资手续和节省筹资费用，而且可以增 强企业财务实力、降低资金成本、避免财务风险和提高企业信誉的优点。4.3债务资金的筹集、债务资金的特点与内容特 点所有权属于债权人；企业只能在一定时期内使用。内容债务资金由流动负债和长期负债两部分构成。流动负债又称短期负债，包括向金融机构借入的短期资金、发行短期债券筹集的资金以及在生 产经营活动中形成的各种应付、应交款项；长期负债包括企业向金融机构借入的长期资金、发行长期债券筹集的资金以及通

10、过融资租赁形 成的长期应付款项等。二、筹集债务资金的方式（一）发行公司债券1. 公司债券的种类（1）按债券是否记名，可分为记名债券和无记名债券;（2）按能否转换为公司股票，可分为可转换为股票的公司债券和不可转换为股票的公司债券；（3）按是否上市流通，可分为上市债券和非上市债券；（4）按偿还期限的长短，可分为长期债券和短期债券；（5）按支付利息的形式不同，可分为固定利息债券、浮动利息债券和贴息债券；（6）按发行的保证条件不同，可分为抵押债券、担保债券和信用债券。2. 公司债券的发行价格债券发行价格=债券面值的现值+债券各期利息的现值= 债券面值 债券各期利息F十市场利率尸十市场利率）公司债券的发

11、行价格有溢价、折价和平价三种：当票面利率市场利率.溢价发行；当票面利率市场利率.折价发行；当票面利率=市场利率.平价发行。经典例题一2【基础知识题】某公司发行一种债券，该债券的面值为1000元，票面利率为8%，每年年底付息一 次，期限为10年。若市场年利率为10%，则该债券的发行价格为多少？若市场年利率为6%，则该债券的发行价格为 多少？根据债券估价模型：（1）当市场年利率为10%时：P = AXPVkn+IXPVAkn=1 000XPV10%10+1 000X8%XPVA10%10=1 000X0.3855 + 80X6.1446= 877.1 （元）（2）当市场年利率为6%时：P = AX

12、PVk n +IXPVAk n=1 000XPV6% n+1000X8%XPVA6% 顶=1 000X0.5584 + 80X7.3601=1 147.2 （元）经典例题一3【2019年单选题】甲公司拟对外发行面值为60万元，票面年利率为6%、每半年付息一次、期限为 4年的公司债券。若债券发行时的市场年利率为8%，则该债券的发行价格是（）万元。（巳知PVA （8%，4） =3.312, PVA （4%，8） =6.732，PV （8%，4） =0.735，PV （4%，8） =0.731）A. 55.98B.56.02C.58.22D.60.00正确答案A答案解析债券的发行价格= 60X6%X

13、1/2XPVA（4%，8） +60XPV（4%，8） =60X6%X 1/2X6.732 + 60X0.731 =55.98（万元）3. 债券的信用等级债券信用等级表示债券质量的优劣，反映发行公司还本付息能力的强弱和债券投资风险的大小。国际上流行的 债券等级，一般分为九级。根据中国人民银行的规定，凡是向社会公开发行债券的企业，需由中国人民银行及其授权的分行指定的评级机 构或公证机构进行信用评级。4. 债券筹资方式的优缺点优点（1）资金成本较低；（2）能获得财务杠杆利益；（3）保障所有者对企业的控制权。缺点（1）财务风险较高；（2）限制条件较多。经典例题一4【多选题】企业发行债券筹集资金的优点有

14、（）。A. 财务风险低B.能保障所有者对企业的控制权C.资金成本低D.发行限制条件少E.能获得财务杠杆利益正确答案BCE答案解析企业发行债券筹集资金具有以下优点：（1）资金成本较低；（2）能获得财务杠杆利益；（3）保 障所有者对企业的控制权。经典例题一5【单选题】某公司于2003年1月1日发行票面年利率为5%，面值为100万元，期限为3年的长期 债券，每年支付一次利息，当时市场年利率为3%。巳知3年期年利率为3%和5%的普通复利现值系数分别为0.915 和0.864； 3年期年利率为3%和5%的年金现值系数分别为2.829和2.723。该公司所发行债券的发行价格为（）万 元。A.105.645

15、B.105.115C.100.545D.100.015正确答案A答案解析债券发行价格=100X0.915 + 100X5%X2.829=105.645 （万元）。经典例题一6【多选题】企业发行债券筹资应考虑的缺点有（）。A.资金成本高B.没有固定的利息负担 C.财务风险高 D.限制条件多 E.分散公司的控制权正确答案CD答案解析债券筹资方式的缺点包括：限制条件较多，财务风险较高，所以选项CD正确。债券的资金成本比 股票要低，有固定的利息负担，发行债券筹资不能分散企业的控制权，所以选项ABE不正确。经典例题一7【多选题】影响债券发行价格的因素有（）。A.债券票面利率 B.计息方式 C.银行借款利

16、率 D.债券期限 E.债券面值正确答案ABDE答案解析根据债券发行价格的计算公式可以看出债券的票面利率、市场利率、债券面值、债券期限，计算 利息的方式都影响债券发行价格的大小，所以选项ABDE正确。（二）金融机构借款包括短期借款和长期借款。1. 短期借款（1）信用条件短期借款的信用条件一般包括信用额度、周转信用协议、补偿余额和借款抵押。（2）利率分类 按照金融机构的利率政策分为：优惠利率和非优惠利率； 按照利率的基本特征分为简单利率、浮动利率、贴现利率和加息利率。（3）短期借款筹资方式的优点短期借款的筹资速度快；款项使用灵活。2. 长期借款（1）长期借款的利率长期借款的利率通常分为固定利率和浮

17、动利率两类。对于借款企业来说，在市场利率呈上升趋势时使用固定利率有利，呈下降趋势时，使用浮动利率有利。（2）长期借款筹资方式优缺点优点：筹资速度快；资金成本较低，款项使用灵活；缺点:财务风险较高;限制性条件较多。经典例题一8【多选题】与其他筹资方式相比，长期借款筹资的优点有（）。A.保留在存款账户上的补偿余额小B.财务风险低C.规定的限制性条件较少D.筹资速度快E.资金成本较低正确答案DE答案解析长期借款方式筹资具有以下优点：（1）筹资速度快；（2）资金成本较低；（3）款项使用灵活。 缺点如下：（1）财务风险较高；（2）限制性条件较多。所以本题应选DE。（三）租赁租赁分为融资租赁和经营租赁。1

18、. 融资租赁融资租赁又称购物租赁，是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。其所有权最终可能转 移，也可能不转移。（1）融资租赁的具体形式 直接租赁：出租公司出资向生产厂商购买承租企业所需要的设备，然后再租赁给承租企业。 转租租赁：出租公司从其他租赁公司或制造厂商租入设备，然后再转租给承租企业。 售后回租：承租企业将自己拥有的设备出售给出租公司，然后再从出租公司租回设备的使用权。 杠杆租赁：由出租公司出部分资金，其余资金以设备做抵押向金融机构借款，购买设备，然后将设备出租给 承租企业。（2）租金的影响因素 设备价款及运杂费、运输途中的保险费 租赁手续费 利息 设备残值 租金的支付

19、方式（3）融资租赁的特点 租赁物的专用性较强，一般是专用设备 租赁期内承租方应将租赁物视同企业固定资产管理并计提折旧及负责维修保养，但不得单方解除合同。 租赁期较长，一般超过设备寿命周期的75%或接近其寿命周期。 当租赁期满后，出租公司一般将设备作价卖给承租企业。2. 经营租赁经营租赁又称服务租赁，是指除融资租赁以外的其它租赁。通常情况下，在经营租赁中，租赁资产的所有权不 转移，租赁期届满后，承租人有退租或续租的选择权，而不存在优惠购买选择权。（1）特点 租赁物一般为通用设备； 租赁期内出租方提供技术服务并负责维修，承租方可根据实际情况随时解除租赁合同 租赁期较短，租赁物可反复租赁给不同的承租

20、人使用； 租赁期满后，租赁物一般退还给出租人，不发生转让行为。（2）租赁筹资的优缺点与其他筹资方式相比： 及时获得所需设备的使用权； 减少设备投资的风险；租赁费用较高。经典例题一9【2019年多选题】与其他筹资方式相比，租赁的优点包括（）。A.租赁成本较低B.获得经营收益的速度快C.能获得财务杠杆利益D.能减少对所租资产投资的风险E.能及时获得所租资产的使用权正确答案DE答案解析选项A，租赁成本较高；选项B，筹资方式的不同对获得经营收益的速度没有影响；选项C，借款 和发行债券都有这个特点，并不属于租赁区别于其他筹资方式的优点，所以不选。经典例题一10【2019年多选题】影响融资租赁租金的因素主

21、要有（）。A.租赁资产的购买价款、运杂费和运输途中的保险费用B. 租赁手续费C. 租赁费的支付方式D. 租赁资产的残值E. 租赁资产计提折旧的方法正确答案ABCD答案解析租赁资产计提折旧方法与融资租赁租金无关。（四）商业信用商业信用是商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动所发生的信用形式。商业信用的形式主要有：应付账款、应付票据和预收账款。（五）票据贴现票据贴现是企业急需资金时，将未到期的有价证券交付银行，由银行按照贴现率扣除贴现利息后取得资金的一 种信用形式。经典例题一11【单选题】在下列各项中，不属于商业信用的形式的是（）。A.应付账款B.预收货款C.票据贴现D.应付票据正确答案C

22、答案解析商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动所发生的信用形式，商业信用 的形式主要有以下几种：应付账款；应付票据；预收货款。经典例题一12【2019年单选题】关于企业筹资的风险与资金成本的说法，正确的是（）。A. 相对于普通股筹资，优先股筹资的风险低而资金成本高B. 相对于普通股筹资，债券筹资的风险低而资金成本高C. 相对于普通股筹资，长期借款筹资的风险高而资金成本低D. 相对于长期借款，租赁筹资的风险高而资金成本低正确答案C答案解析选项A，优先股的股利通常较普通股低，因此资金成本低；选项B，债券筹资的资金成本低；选项 D，租赁筹资的资金成本高，筹资风险低。4.4资金成本

23、+一、资金成本的意义（一）资金成本的概念资金成本是指资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价，它包括资金的使用费用和筹集费用。资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。但一般采用相对数即资金成本率来表示。因此，资金成本率一 般也直接称为“资金成本”。资金成本率是资金使用者所支付的报酬与所取得资金实有额的比率，其计算公式如下：咨由木成_使用资金支付的酬_筹资总额乂赛全使用报酬率好=筹资总额一筹资费用=筹资总额筹资费用率）黄金使用报酬率 1-筹资费用率（二）资金成本的意义1. 是选择筹资渠道与筹资方式的重要依据；2. 为投资决策提供了重要的标准；3. 为负债经营提供了重要的经济信息。二、不同筹资方式

24、的资金成本（一）债券资金成本倩券资金成本率=xlOC债寿面值乂债寿票面利率或1一所得税税率）债券筹赍额筹洗赛用率）经典例题一13【基础知识题】某公司发行长期债券600万元，债券利息率为12%，筹资费用率为2%，所得税率 为25%,则长期债券资金成本为：优先股年股利(二)优先股票的资金成本I优先股资金成本=冲土眸至寄心;笔参普田急上rm% 优先股筹资额虹1一筹资费用率)经典例题一14【基础知识题】某公司发行优先股8000股，每股面值50元，固定年股利率为14%，发行费用率 为3%，则优先股资金成本率为：预计下年每股股利(三) 普通股股票的资金成本I普通股资金成本=业工二士 +股利的年增长率 当前

25、每股市价x(l-筹资费用率)经典例题一15【基础知识题】某公司发行普通股每股市价为40元(平价)，每股股利预计为5元，每股筹资费 用率为2.5%，预计股利每年增长3%，则该普通股资金成本为：(四) 保留盈余资金成本，I保留盈余赍金成本二预计T主葺曩股利蜓利的年增长率 母股币价经典例题一16【基础知识题】某企业当前普通股每股市价为40元，近期每股股利为5元，预计股利每年增长3%， 则保留盈余资金成本为：正确答案(5/40 + 0.03)X100%=15.5%一般来说,资金成本从低到高的排序为:银行借款债券V优先股留在收益普通股。三、综合资金成本综合资金成本是企业筹隼和使用全部资金所付出的代价。它

26、是各种筹资方式的资金成本的加权平均数.其叔数 为各种筹资方式资金的数额占全部资金的比重。综合资金成本=三蚂X史2式中，Wi表示第i种筹资方式的资金占全部资金的比重；Ki表示第i种筹资方式的资金成本。经典例题一17【基础知识题】某企业长期债券、普通股和保留盈余资金分别为600万元、120万元和20万元， 资金成本分别为8.2%、15.82%和15.5%，则综合的资金成本为：答案(600/ (600+120 + 20) X8.2%+120/ (600+120 + 20) X15.82%+20/ (600+120 + 20) X15.5% = 9.64%经典例题一18【单选题】某企业上年度的普通股和

27、长期债券资金分别为2 200万元和1 600万元，资金成本分 别为20%和13%。本年度拟发行长期债券1 200万元，年利率为14%，筹资费用率为2%；预计债券发行后企业的股票 价格变为每股38元，每股年末发放股利5.7元，股利增长率为3%。若企业适用的企业所得税税率为30%，则债券发 行后的综合资金成本为()。A.14.48%B.15.20%C.15.36%D.16.08%正确答案A长期债券资金成本=14%X(130%)：(1 2%)=10%，普通股票的资金成本=5.7：38 + 3%=18%，债券发行后综合资金成本=2 200(2 200+1 600 + 1 200)X18%+1 600(

28、2 200+1 600 + 1 200)X13% + 1 200(2 200 + 1 600+1 200)X10%=14.48%。经典例题一19【单选题】某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资 费用率为5%，增发第一年末预计每股股利为2.5元，以后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资金成本为()。A.10.53%B.12.36%C.16.53%D.18.36%正确答案C答案解析普通股资金成本= d/PX(1F) +g = 2.5/25X(1 5%) +6%=16.53%。经典例题一20【单选题】某公司当前普通股每股为20元，预计下一年每股股利

29、为3元，股利年增长率为5%，则 该公司保留盈余资金成本为()。A.15.00%B.15.25%C.16.60%D.20.00%正确答案D答案解析保留盈余资金成本= D/P + g = 3/20 + 5% = 20%经典例题一21【单选题】综合资金成本是各种筹资方式的资金成本的加权平均数，其权数为各种筹资方式的资 金占()的比重。A.全部资金B.实收资本C.债务资金D.权益资本正确答案A答案解析综合资金成本是各种筹资方式的资金成本的加权平均数，其权数为各种筹资方式资金的数额占全 部资金的比重。经典例题一22【单选题】优先股的资金成本等于()。A. 优先股筹资额/ 优先股年股利X(1+优先股筹资费

30、用率)B. 优先股年股利/ 优先股筹资额X(1优先股筹资费用率)C. 优先股筹资额/ (优先股每股市价一优先股筹资费用率)D. 优先股每股股利/ (优先股市价+优先股筹资费用率)正确答案B答案解析优先股票的资金成本=优先股年股利/ 优先股筹资额X(1优先股筹资费用率)。经典例题一23【单选题】某企业上年度的普通股和长期债券资金分别为20 000万元和8 000万元，资金成本分 别为16%和9%。本年度拟发行长期债券2 000万元，年利率为9.016%，筹资费用率为2%；预计债券发行后企业的股 票价格为每股18元，每股股利2.7元，股利增长率为3%。若企业适用的企业所得税税率为25%，则债券发行

31、后企业 的综合资金成本为()。A. 9.01B. 13.52C. 14.86D. 15.01正确答案C新发行长期债券的资金成本=9.016%X(1 25%) / (1 2%)X100% = 6.9%发行债券后，普通股的资金成本=(2.7/18)X100% + 3%=18%综合资金成本=18%X20 000/(20 000 + 8 000 + 2 000)+6.9%X2 000/(20 000 + 8 000 + 2 000)+9%X8 000/ (20 000 + 8 000 + 2 000)=14.86%经典例题一24【单选题】某公司的资金结构中长期债券、普通股和保留盈余资金分别为600万元

32、、120万元和 80万元，其中债券的年利率为12%，筹资费用率为2%；普通股每股市价为40元，预计下一年每股股利为5元，每股 筹资费用率为2.5%，预计股利每年增长3%。若公司适用的企业所得税税率为25%，则该公司综合资金成本为()。A.9.64%B.10.81%C.11.85%D.12.43%正确答案B 该公司综合资金成本= 600 /(600+120+80)X12%X(1-25%) / (1-2%) +120 /(600+120 + 80)X5/40X(1-2.5%) +3%+80 /(600 + 120+80)X(5/40+3%)=10.81%4.5资金结构资金结构也称资本结构，是指企业

33、筹集的各类资金的构成及比重。广义的资金结构包括长期资金和短期资金的结构、权益资金和负债资金的结构、长期资金内部的结构等；狭义的资金结构是指长期资金中，负债与所有者权益的结构。一、影响资金结构的因素在决定采用哪种资金结构时，需要考虑以下因素：1. 资金成本：负债资金的资金成本较低，所有者权益资金的资金成本较高。2. 财务风险：负债筹资会增加财务风险。3. 资产结构：流动资产与长期资产的比例结构。4. 筹资策略：筹资策略有积极型、保守型和中庸型筹资策略，积极型筹资策略是尽量利用短期资金用于长期资 产投资，负债比重会高一些；保守型筹资策略是将长期资金投资流动资产，所有者权益资金会多一些；中庸型筹资

34、策略介于二者之间。经典例题一25【单选题】影响企业资金结构的因素不包括()。A.企业的资产结构B.财务风险C.企业现金持有量D.资金成本正确答案C答案解析影响资金结构的因素有：资金成本、财务风险、企业的资产结构、企业的筹资策略，所以应选C。二、资金结构的选择方法在影响资金结构的因素中，重要的是综合资金成本和财务风险。本章介绍比较资金成本法和每股收益无差别点 法。(一)比较资金成本法比较资金成本法，是通过计算各方案综合的资金成本，并根据综合资金成本的高低来确定资金结构的方法。经典例题一26【基础知识题】某企业的有关资料如下：(1)企业上年度的资金结构及资金成本见表4一1。表4-1筹资方式金额(万

35、元)资金成本普通股1 64020%长期债券1 60013%长期借款4012%(2) 企业适用的所得税税率为25%。(3) 该公司计划年度需要增加资金1 200万元，提出以下两个备选方案：甲方案：发行长期债券1 200万元，年利率为14%，筹资费用率为2%；企业的股票价格变为每股38元，预计每 股年末发放股利5.2元，股利增长率3%；乙方案：发行长期债券500万元，年利率为14%，筹资费用率为2%，另发行普通股票700万元，每股面值44元， 预计每股年末发放股利5元，股利增长率3%，每股发行费1元，股票发行价格为46元。要求通过计算选择筹资方案。根据以上资料计算如下：(1) 甲方案的综合资金成本

36、为：1 640/ (3 280 + 1 200)X(5.2/38 + 3%)+1 600/ (3 280 + 1 200)X13%+1 200/ (3 280 + 1 200)X14%X(1-25%) / (1-2%) +40/ (3 280 + 1 200)X12%=13.73%(2) 乙方案的综合资金成本为：(1 640 + 700) / (3 280+1 200)X5/(46 1)+3% + 1 600/ (3 280 + 1 200)X 13%+500/ (3 280 + 1 200) X14%X(125%) / (1-2%) +40/ (3 280 + 1 200)X12%=13.3

37、2%从计算结果看，采用乙方案筹资的综合资金成本低于甲方案，因此，企业应选择乙方案。采用乙方案的企业资金结构如下：权益资金2 340万元(1 640 + 700)，债务资金2 140万元(1 600 + 40 + 500)， 资产总额4 480万元，资产负债率为47.77% (2 140/4 480)。(二)每股收益无差别点法该方法是通过计算各备诜筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来诜择最佳资金结构融资方案的方法。 每股收益无差别占是指每股收益不受融资方式影响的销售7水平。对每股收益无差别占有两种解释:即每股收益不受融资方式影响的销隹额,或每股收益不受融资方式影响的息 税前利润。00:16:5

38、0每股收益无差别点的息税前利润或销隹额的计算公式为：Eps_ BLT- m-T-PDTV=N式中：EBIT息税前利润I每年支付的利息T 所得税税率PD优先股股利N普通股股数S销售收入总额VC变动成本总额a 固定成本总额每股收益无差别点息税前利润满足：(踮席-21)(1 - T) - PD1 (跑F - 技)(I- 7)-叫2N1-N2每股收益无差别点的销售额满足：PD _ (S-C2-ff-n)K(l-T)-PD2MN2经典例题一27【基础知识题】某企业资产总额为1000万元，资金结构如表4-2所示。表4-2资金来源筹资数额(万元)实收资本26 (面值1元，发行价格25元)资本公积金624债券

39、350 （利率 8%）企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。企业适用的所得税税率为25%，资产总额平均余额为1000万元，如果该企业的基本获利率为10%，则应采用何 种方式筹集资金？如果该企业的基本获利率为9%，则又应采用何种方式筹集资金？正确答案利用每股收益计算公式：(.EBIT - ) xX-T- PDEPS =N如果两个方案的每股收益相等，贝山(ZZ7-25%) (Z?-78)x(l-25%)2626+20解

40、出每股收益无差别点的息税前利润:EBIT=143 （万元）t EPS乙方案根据上面阁示,我们可以知道EPS与EBIT之间的关系,当企业实际EBIT大于每股收益无差别点时,乙方案的每股收益大于甲方案，应选择乙方案进行筹资;当企业实际EBIT小千每股收益无差别点时，甲方案的每股收益大于 乙方案，应选择甲方案进行筹资。当企业基本获利率为10%时，EBIT=1 500X10%=150 （万元），大于每股收益无差别点，故应选择乙方案，即 发行500万元的债券进行筹资。当企业基本获利率为9%时，EBIT=1 500X9%=135 （万元），小于每股收益无差别点，故应选择甲方案，即发 行500万元的股票进行

41、筹资。在每股收益无差别点下，当实际EBIT （或S）等于每股收益无差别点EBIT （或S）时，负债筹资方案和普通股 筹资方案都可选。当实际EBIT （或S）大于每股收益无差别占EBIT （或S）时，负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS， 选择负债筹资方案：当实际EBIT （或S）小于每股受益无差别占EBIT （或S）时,负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS， 选择普通股筹资方案;经典例题一28【计算题】某公司目前的息税前利润为200万元，发行在外普通股200万股（每股面值1元）， 巳发行利率6%的债券600万元，不存在优先股。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项

42、目投产后公司 每年息税前利润增加50万元。现有两个筹资方案可供选择：甲方案：按8%的利率发行债券乙方案：按每股20元发行新股公司适用所得税税率为25%。要求：根据上述资料回答下列问题。（1）甲方案的每股利润为（）元/股。A.0.65B.0.81C.0.76D.0.67正确答案A 方案甲： 息税前利润= 200 + 50 = 250 （万元），筹资后的利息总额= 600X6%+500X8% = 76 （万元），筹资后的普通股数额=200 （万股），所以该方式下的每股利润=（250 76）X（125%） /200 = 0.65 （元/股）。（2）乙方案的每股利润为（）元/股。A.0.76B.0.8

43、1C.0.71D.0.61正确答案C 方案乙：息税前利润=200 + 50 = 250 （万元），筹资后的利息总额= 600X6% = 36 （万元）， 筹资后的普通股数额= 200 + 500/20 = 225 （万股），所以该方式下的每股利润=（250 36） X （1一25%）/225 = 0.71 （元/股）。（3）甲乙两个方案的每股利润无差别点息税前利润为（）万元。A.369B.376C.396D.386正确答案C （EBIT 600X6%）X（125%） /225=（EBIT 600X6% 500X8%）X（1 25%） /200，每股 利润无差别点的EBIT = 396 （万元）。（4）根据上述计算结果判断（）方案更好。A.甲 B.乙 C.甲乙均可 C.无法判断正确答案B答案解析由于方案甲每股利润（0.65元）小于方案乙（0.71元），或：由于息税前利润250万元小于每股利润无差别点的息税前利润396万元，所以，方案乙更好，即应该选择发行普通股筹资。