高级管理学专题讲座企业价值最大化

《高级管理学专题讲座企业价值最大化》由会员分享，可在线阅读，更多相关《高级管理学专题讲座企业价值最大化（52页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、 企业价值最大化研究企业价值最大化研究 沈西林（博士沈西林（博士.教授）教授）2012.5.16四、企业价值计算方法四、企业价值计算方法三、企业价值是绩效考评的科学标准三、企业价值是绩效考评的科学标准二、企业价值与常用经济指标的关系二、企业价值与常用经济指标的关系一、企业价值的内涵一、企业价值的内涵五、影响企业价值的因素五、影响企业价值的因素六、实现企业价值最大化的途径六、实现企业价值最大化的途径（一）企业价值的定义（一）企业价值的定义一、企业价值的内涵一、企业价值的内涵经济学经济学给企业价值（给企业价值（Corporate ValueCorporate Value，公司价值），公司价值）下的

2、定义是：企业价值是该企业预期自由现金流下的定义是：企业价值是该企业预期自由现金流量以其量以其加权平均资本成本加权平均资本成本为贴现率折现的现值，为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金资金的时间价值的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能

3、获得满意回报的能力政府等）均能获得满意回报的能力。（二）企业价值的辨识（二）企业价值的辨识1、关于企业、关于企业企业是一系列契约的联结点或联结企业是一系列契约的联结点或联结企业是具有内部分工和专业化的经营单位企业是具有内部分工和专业化的经营单位企业是具有不同等级的层级组织企业是具有不同等级的层级组织目的性目的性整体性整体性环境适应性环境适应性2、关于企业价值、关于企业价值（1）以马克思劳动价值论解释企业价值）以马克思劳动价值论解释企业价值企业具有价值企业具有价值企业具有使用价值企业具有使用价值企业具有交换价值企业具有交换价值马克思的劳动价值论认为，任何融入了马克思的劳动价值论认为，任何融入了人

4、类一般劳动的产品都具有价值。同样人类一般劳动的产品都具有价值。同样,企业作为一种特殊的资产，是各要素企业作为一种特殊的资产，是各要素资产的整体组合，资产的整体组合，同样是人类劳动的同样是人类劳动的产品产品,是人类体力劳动和脑力劳动的结是人类体力劳动和脑力劳动的结晶，因而具有价值、使用价值和交换价晶，因而具有价值、使用价值和交换价值。值。（二）企业价值的辨识（二）企业价值的辨识（2）以效用价值论解释企业价值）以效用价值论解释企业价值 效用价值论的基本思想是商品的价值由商品为其占有者带来效用价值论的基本思想是商品的价值由商品为其占有者带来的效用所决定，效用越大，商品的价值就越高。对于企业而言的效用

5、所决定，效用越大，商品的价值就越高。对于企业而言，占有企业的效用在于企业能够带来未来预期收益，所以未来占有企业的效用在于企业能够带来未来预期收益，所以未来收益的大小决定着企业的价值。未来预期收益越大，企业的价收益的大小决定着企业的价值。未来预期收益越大，企业的价值就越大。值就越大。2、关于企业价值、关于企业价值（二）企业价值的辨识（二）企业价值的辨识（3）以新古典经济学的价值论解释企业价值）以新古典经济学的价值论解释企业价值 A、新古典经济学派把边际效用学派的价值理论和生产价值、新古典经济学派把边际效用学派的价值理论和生产价值论的价值理论结合起来，建立了均衡价格理论。论的价值理论结合起来，建立

6、了均衡价格理论。B、一是进行企业价值评估时，一是进行企业价值评估时，应当考虑企业的成本，即企应当考虑企业的成本，即企业获得或重建各项单项资产的价值。二是进行企业价值评估时业获得或重建各项单项资产的价值。二是进行企业价值评估时必须考虑企业购买者的需求，而需求取决于企业为其持有者带必须考虑企业购买者的需求，而需求取决于企业为其持有者带来的未来收益。三是在市场经济条件下，企业的市场价格会受来的未来收益。三是在市场经济条件下，企业的市场价格会受到供求状况的影响。到供求状况的影响。2、关于企业价值、关于企业价值（二）企业价值的辨识（二）企业价值的辨识（三）企业价值最大化（三）企业价值最大化 是企业的根本

7、目标是企业的根本目标企业利润的最大化，是指企业的利企业利润的最大化，是指企业的利润在尽可能短的时间里达到最大。润在尽可能短的时间里达到最大。它强调企业生产经营的目的在于利它强调企业生产经营的目的在于利润，而且利润总额越大越好。首先润，而且利润总额越大越好。首先，利润是检验一个企业是否健康的，利润是检验一个企业是否健康的标准。长期不能赢利的企业注定要标准。长期不能赢利的企业注定要灭亡的。第二，利润能规避企业活灭亡的。第二，利润能规避企业活动中的风险，商业环境是变化多端动中的风险，商业环境是变化多端的，企业只有储备足够的资金才能的，企业只有储备足够的资金才能经受商业的衰退。第三，利润提供经受商业的

8、衰退。第三，利润提供新岗位、新设备和新厂房所需要的新岗位、新设备和新厂房所需要的资金。经济是通过资本的积累和资资金。经济是通过资本的积累和资金的回报而发展的金的回报而发展的。随着市场经济和全球一体化的发随着市场经济和全球一体化的发展，企业管理理论的创新以及财展，企业管理理论的创新以及财务管理制度的完善，以利润最大务管理制度的完善，以利润最大化作为企业目标的弊端逐渐显现化作为企业目标的弊端逐渐显现，主要表现在忽略资金的时间价，主要表现在忽略资金的时间价值；于是以企业价值最大化为代值；于是以企业价值最大化为代表的新观点浮现并取而代之，企表的新观点浮现并取而代之，企业价值通俗地讲就是业价值通俗地讲就

9、是“企业本身企业本身值多少钱值多少钱”，是一个前瞻性的概，是一个前瞻性的概念，它所反映的不仅是企业现有念，它所反映的不仅是企业现有资产的历史价值以及现有的财务资产的历史价值以及现有的财务结构结构,而更侧重的是企业未来获得而更侧重的是企业未来获得现金流量的能力及其可能遭遇的现金流量的能力及其可能遭遇的风险系数风险系数。以企业价值最大化为管理目标的优点以企业价值最大化为管理目标的优点价值最大化目标考价值最大化目标考虑了取得现金性收虑了取得现金性收益的时间因素，并益的时间因素，并用货币时间价值的用货币时间价值的原理进行科学的计原理进行科学的计量，反映了企业潜量，反映了企业潜在或预期的获利能在或预期的

10、获利能力，从而考虑了资力，从而考虑了资金的时间价值和风金的时间价值和风险问题，有利于统险问题，有利于统筹安排长短规划、筹安排长短规划、合理选择投资方案、合理选择投资方案、有效筹措资金、合有效筹措资金、合理制订股利政策等理制订股利政策等等。等。价值价值最大最大化目化目标能标能克服克服企业企业在追在追求利求利润上润上的短的短期行期行为。为。价值价值最大最大化目化目标科标科学地学地考虑考虑了风了风险与险与报酬报酬之间之间的联的联系。系。企业在本质上是一企业在本质上是一个经济人，经济效个经济人，经济效益是其考虑的重点，益是其考虑的重点，但这并不排除其必但这并不排除其必须承担的社会责任，须承担的社会责任

11、，尽管承担这部分责尽管承担这部分责任并不能为企业带任并不能为企业带来直接的收益，但来直接的收益，但是可以更好地树立是可以更好地树立自己在公众中的形自己在公众中的形象而承担的，这实象而承担的，这实际上是企业获得长际上是企业获得长期利益的需要。期利益的需要。二、企业价值与常用二、企业价值与常用经济指标的关系经济指标的关系（一）企业价值与企业市场价值（一）企业价值与企业市场价值 企业价值决定股票价值，而股票价值决定股票价格，所企业价值决定股票价值，而股票价值决定股票价格，所以，企业价值决定了企业的股票价格，即企业市场价值。这以，企业价值决定了企业的股票价格，即企业市场价值。这个结论的意义在于，企业价

12、值不仅仅停留于投资银行家的估个结论的意义在于，企业价值不仅仅停留于投资银行家的估算，而且有了一个市场的定位。对管理者而言，是否为企业算，而且有了一个市场的定位。对管理者而言，是否为企业创造了价值，也可以在市场上得到检验。创造了价值，也可以在市场上得到检验。（二）企业价值与清算价值（二）企业价值与清算价值 企业价值是指企业持续经营获得的价值，这企业价值是指企业持续经营获得的价值，这种企业价值与企业在清算时的价值完全不同。相种企业价值与企业在清算时的价值完全不同。相对来说，企业价值是动态的，而企业清算时的价对来说，企业价值是动态的，而企业清算时的价值是静态的。值是静态的。（三）顾客价值与企业价值（

13、三）顾客价值与企业价值1、顾客价值、顾客价值 美国学者特雷和威尔斯玛把顾客价值描述为顾美国学者特雷和威尔斯玛把顾客价值描述为顾客所得到的收益之总和减去其在获取产品时所付客所得到的收益之总和减去其在获取产品时所付出的总成本出的总成本,用公式表示为：用公式表示为：顾客价值顾客价值=顾客收益之和顾客收益之和-获取收益时所付出的成获取收益时所付出的成本本=(使用功能使用功能+心理满足心理满足)-(购买成本购买成本+使用成本使用成本)（三）顾客价值与企业价值（三）顾客价值与企业价值2、企业价值、企业价值企业价值则是企业的经济效益、社会效益、环境效益等企业价值则是企业的经济效益、社会效益、环境效益等的总和

14、。在市场经济条件下，的总和。在市场经济条件下，企业一般都是将经济效企业一般都是将经济效益放在第一位的益放在第一位的,因此企业价值的具体体现就是企业在因此企业价值的具体体现就是企业在作为一个商品来进行交换时的价格。在现实生活中，企作为一个商品来进行交换时的价格。在现实生活中，企业在作为商品进行交换时的价格一般用企业在未来时期业在作为商品进行交换时的价格一般用企业在未来时期产生的净现金流量的折现值之和来表示，这个价值主要产生的净现金流量的折现值之和来表示，这个价值主要受三个基本因素的影响：未来各期净现值的大小、企业受三个基本因素的影响：未来各期净现值的大小、企业存续时间和未来各期折现率。存续时间和

15、未来各期折现率。当期企业价值当期企业价值=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量（四）产品价值与企业价值（四）产品价值与企业价值 所谓产品价值就是产品所具有的功能与获得所谓产品价值就是产品所具有的功能与获得该功能的全部费用之差。用公式表示：该功能的全部费用之差。用公式表示：产品价值产品价值=产品具有的功能产品具有的功能-企业形成该功能付出企业形成该功能付出的费用的费用=顾客收益顾客收益-企业付现成本企业付现成本（五）产品价值与公允价值（五）产品价值与公允价值 企业价值就是将企业未来特定时间内的预期收益企业价值就是将企业未来特定时间内的预期收益用与企业风险相适应的贴现率进行贴现计算的现值。用

16、与企业风险相适应的贴现率进行贴现计算的现值。从公允价值的概念可以看到，从公允价值的概念可以看到，“活跃市场的公平交易活跃市场的公平交易假设假设”始终是确定公允价值唯一的计量基础。在这样始终是确定公允价值唯一的计量基础。在这样一个活跃市场上，通常在任何时候都能找到自愿交易一个活跃市场上，通常在任何时候都能找到自愿交易的买方和买方，集中了来自各方面的供给者和需求者，的买方和买方，集中了来自各方面的供给者和需求者，人们通过各自掌握的信息和经验判断（包括各种估值人们通过各自掌握的信息和经验判断（包括各种估值技术的应用）进行竞价，从而消除了个别供给者或需技术的应用）进行竞价，从而消除了个别供给者或需求者

17、的偏见，反映了所有市场参与者对同一标的物的求者的偏见，反映了所有市场参与者对同一标的物的市场价值的共同判断，最终能够达成自愿的、公平的市场价值的共同判断，最终能够达成自愿的、公平的交易价格。交易价格。（六）企业利润与企业价值（六）企业利润与企业价值 从从某种意义某种意义上来说，利润也是企业价值的上来说，利润也是企业价值的一种体现，因为利润来自于现金流量，从这一一种体现，因为利润来自于现金流量，从这一角度看，我们甚至可以说企业的长期利润与其角度看，我们甚至可以说企业的长期利润与其现金流量在一定程度上具有一致性。但是企业现金流量在一定程度上具有一致性。但是企业价值是一种比利润更科学的价值是一种比利

18、润更科学的企业评价指标企业评价指标，尤，尤其是相对于短期利润，其优越性更是显而易见。其是相对于短期利润，其优越性更是显而易见。（一）企业（一）企业绩效考核的常用标准绩效考核的常用标准利利润润最最大大化化目目标标股股东东财财富富最最大大化化目目标标相相关关主主体体利利益益最最大大化化目目标标企企业业价价值值最最大大化化目目标标三、企业价值是企业绩效考评的三、企业价值是企业绩效考评的科学标准科学标准（二）企业价值最大化理论（二）企业价值最大化理论VS利益相关者理论利益相关者理论1、利益相关者理论概述、利益相关者理论概述 利益相关者理论自上世纪利益相关者理论自上世纪50年代，由斯坦福年代，由斯坦福研

19、究院的学者首次命名并给出定义后，得到了很研究院的学者首次命名并给出定义后，得到了很多学者的关注，并在理论研究方面取得很大发展。多学者的关注，并在理论研究方面取得很大发展。利益相关者定义为利益相关者定义为“企业利益相关者是指那些能企业利益相关者是指那些能影响企业目标的实现或被企业目标的实现所影响影响企业目标的实现或被企业目标的实现所影响的个人或群体的个人或群体”（二）企业价值最大化理论（二）企业价值最大化理论VS利益相关者理论利益相关者理论2、利益相关者理论能否提供关于公司目标的完整表述、利益相关者理论能否提供关于公司目标的完整表述 价值最大化这一目标从投资者的角度提出，为公价值最大化这一目标从

20、投资者的角度提出，为公司管理者提供了单一目标函数，提供了关于公司目标司管理者提供了单一目标函数，提供了关于公司目标的完整表述并且能够指引人们朝着既定的方向努力。的完整表述并且能够指引人们朝着既定的方向努力。而利益相关者理论则不能够做到这一点。该理论要求而利益相关者理论则不能够做到这一点。该理论要求公司的管理者服务于众多的利益相关者，它为公司提公司的管理者服务于众多的利益相关者，它为公司提供的是一个多重函数，没有实质性内容，同时也缺乏供的是一个多重函数，没有实质性内容，同时也缺乏单一目标函数所提供任务的清晰表述，信奉该理论的单一目标函数所提供任务的清晰表述，信奉该理论的公司将会面临管理混乱、无效

21、、甚至竞争失败。公司将会面临管理混乱、无效、甚至竞争失败。（二）企业价值最大化理论（二）企业价值最大化理论VS利益相关者理论利益相关者理论3、价值最大化理论与利益相关者理论的融和、价值最大化理论与利益相关者理论的融和 通过提出一个体现价值最大化与利益相关者理通过提出一个体现价值最大化与利益相关者理论恰当关系的新的公司目标函数即论恰当关系的新的公司目标函数即“进步的价值最进步的价值最大化大化”来实现二者的融合能够促进企业的健康发展。来实现二者的融合能够促进企业的健康发展。它既保持了价值最大化的根本特性，同时也运用了它既保持了价值最大化的根本特性，同时也运用了利益相关者理论，将长期价值最大化定为公

22、司的理利益相关者理论，将长期价值最大化定为公司的理财目标，同时集中注意力满足公司所有重要的利益财目标，同时集中注意力满足公司所有重要的利益相关者的需要。这样，就给管理者提供了思考并权相关者的需要。这样，就给管理者提供了思考并权衡公司利益相关者关系的明确方法，避免了公司传衡公司利益相关者关系的明确方法，避免了公司传统利益相关者理论中多重目标的出现。统利益相关者理论中多重目标的出现。（三）企业价值最大化目标的科学性（三）企业价值最大化目标的科学性 对于公司的绩效考评，有很多其他标准，但都不对于公司的绩效考评，有很多其他标准，但都不如企业价值标准这样科学如企业价值标准这样科学：1、企业价值具有长期性

23、、企业价值具有长期性 每股平均收益、利润、投资回报率等指标所反映每股平均收益、利润、投资回报率等指标所反映的基本上都是企业已经发生的情况，企业管理者若以的基本上都是企业已经发生的情况，企业管理者若以这些指标作为考评标准，通常会导致短视行为，使他这些指标作为考评标准，通常会导致短视行为，使他们把注意力放在对损益表的管理上，而忽视现金流动们把注意力放在对损益表的管理上，而忽视现金流动的实际数量和发生的时机，从而失去对企业未来潜力的实际数量和发生的时机，从而失去对企业未来潜力的把握。的把握。（三）企业价值最大化目标的科学性（三）企业价值最大化目标的科学性2、企业价值考评更加透明、企业价值考评更加透明

24、 无论在哪种制度、哪种社会背景下，企业在进行无论在哪种制度、哪种社会背景下，企业在进行利益分配时都要在各利益方之间权衡，以作出更为妥利益分配时都要在各利益方之间权衡，以作出更为妥善的决定。以企业价值作为标准可以使任何利益方的善的决定。以企业价值作为标准可以使任何利益方的要求都得到评估，使权衡过程的透明度增加，使各利要求都得到评估，使权衡过程的透明度增加，使各利益方都能得到满意的结果。益方都能得到满意的结果。（三）企业价值最大化目标的科学性（三）企业价值最大化目标的科学性3、企业价值对各种信息使用的充分性、企业价值对各种信息使用的充分性 为了判断一个公司创造的价值，必须在损益表为了判断一个公司创

25、造的价值，必须在损益表和资产负债表上处理所有现金流量，并了解如何在和资产负债表上处理所有现金流量，并了解如何在风险调整的基础上比较不同时期的现金流量。没有风险调整的基础上比较不同时期的现金流量。没有完整的信息，就无法作出完整的信息，就无法作出价值判断价值判断，而其他，而其他绩效考绩效考评标准评标准都不需要完整的信息都不需要完整的信息。（四）企业价值最大化目标的优越性（四）企业价值最大化目标的优越性1、企业价值最大化在计算企业价值时其报酬用的是净、企业价值最大化在计算企业价值时其报酬用的是净现金流量而不是利润指标。现金流量而不是利润指标。2、净现金流量是未来指标、净现金流量是未来指标,反映了企业

26、未来的获利能反映了企业未来的获利能力力,体现了企业持续的发展理念。体现了企业持续的发展理念。3、企业的价值用未来现金净流量的现值表示、企业的价值用未来现金净流量的现值表示,考虑了考虑了资金的时间价值。资金的时间价值。4、企业价值的确定考虑了投资报酬与投资风险的关系。、企业价值的确定考虑了投资报酬与投资风险的关系。5、企业价值最大化理财目标兼顾了相关主体的利益。、企业价值最大化理财目标兼顾了相关主体的利益。6、企业价值最大化理财目标使相关主体的利益通过相、企业价值最大化理财目标使相关主体的利益通过相关指标可以计量和控制。关指标可以计量和控制。四、企业价值计算方法四、企业价值计算方法（一）企业价值

27、计算的一般方法（一）企业价值计算的一般方法1、现金流量贴现法、现金流量贴现法 现金流量贴现法是基于现金流量贴现法是基于“公司价值是未来自由现公司价值是未来自由现金流量按加权平均资本成本贴现的总和金流量按加权平均资本成本贴现的总和”的理论，的理论，是是公司价值评估公司价值评估中最基本、最广泛使用的估值方法，中最基本、最广泛使用的估值方法，广为投资银行界、公司和学院所接受。根据这种方广为投资银行界、公司和学院所接受。根据这种方法得出的公司价值被认为是最为准确、最为科学的。法得出的公司价值被认为是最为准确、最为科学的。由于在价值计算时涉及到未来自由现金流量、加权由于在价值计算时涉及到未来自由现金流量

28、、加权平均资本成本和企业终值等参数，因此，现金流量平均资本成本和企业终值等参数，因此，现金流量贴现法也被认为是面向未来的估值方法。贴现法也被认为是面向未来的估值方法。（一）企业价值计算的一般方法（一）企业价值计算的一般方法2、现有交易分析法、现有交易分析法 现有交易分析法是用先前发生的、与公司业务相交易分析法是用先前发生的、与公司业务相同的并购交易作为参照的一种分析方法。其关键在于同的并购交易作为参照的一种分析方法。其关键在于找到真正可比的交易和有用的信息。与可比公司分析找到真正可比的交易和有用的信息。与可比公司分析法一样，均需要找到行业背景、业务、财务等相似的法一样，均需要找到行业背景、业务

29、、财务等相似的可比交易，也需要借助计算一些相关乘数来实现。这可比交易，也需要借助计算一些相关乘数来实现。这些可比交易最好取最近发生的，更能反映当前买主愿些可比交易最好取最近发生的，更能反映当前买主愿意付出的价值。意付出的价值。（一）企业价值计算的一般方法（一）企业价值计算的一般方法3、可比公司分析法、可比公司分析法 可比公司分析法是借用在经营、财务等方面相似可比公司分析法是借用在经营、财务等方面相似的其他公共公司作为参照的一种分析方法。其计算逻的其他公共公司作为参照的一种分析方法。其计算逻辑是利用可比公司的乘数和公司自身的数据辑是利用可比公司的乘数和公司自身的数据(销售收人、销售收人、营业利润

30、营业利润、营业现金流量营业现金流量、净利润、账面价值等、净利润、账面价值等)计算计算公司内含的价值。这一方法计算的企业价值不像先前公司内含的价值。这一方法计算的企业价值不像先前交易法一样包含控制溢价和合并的交易法一样包含控制溢价和合并的协同效应协同效应，其运用，其运用的乘数也不同于先前交易法。可比公司分析法多用于的乘数也不同于先前交易法。可比公司分析法多用于企业的首次企业的首次股票发行股票发行(IPO)的定价中。的定价中。（二）经济增加（二）经济增加值值EVA的计算方法的计算方法 EVA指标为公司税后净营业利润减去全部资本成本后的指标为公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值。这里所指的资本

31、成本不仅包括债务资本的成本，而且净值。这里所指的资本成本不仅包括债务资本的成本，而且包括股本资本的成本。包括股本资本的成本。EVA为正，股东价值增加，企业价值为正，股东价值增加，企业价值上升；相反，上升；相反，EVA为负，说明企业所得的弥补不了包括股本为负，说明企业所得的弥补不了包括股本资本成本在内的全部成本和费用，从而减少了股东价值。资本成本在内的全部成本和费用，从而减少了股东价值。EVA 衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。当资者所期望的最低报酬。当EVA 为正值时，为正值时，公司为股东创造公司为股东创造了价值了价值

32、,增加了财富；增加了财富；EVA为负值，为负值，则说明公司的经营有损则说明公司的经营有损于所有者的资本于所有者的资本,那么公司就是耗费股东的资产，那么公司就是耗费股东的资产，而不是在创而不是在创造财富；如果造财富；如果EVA 为零，说明企业的利润仅能满足投资者的为零，说明企业的利润仅能满足投资者的预期报酬，投资者的财富既未增加也未损失。预期报酬，投资者的财富既未增加也未损失。（三）基于（三）基于EVA的的企业价值计算企业价值计算 企业价值评估就是把一个企业作为一个有机整体，企业价值评估就是把一个企业作为一个有机整体，依据其整体获利能力并充分考虑影响企业获利能力的依据其整体获利能力并充分考虑影响

33、企业获利能力的诸多因素，对其整体资产公允价值进行的综合性评估。诸多因素，对其整体资产公允价值进行的综合性评估。利用利用EVA 对企业价值进行评估，要考虑两个方面的内对企业价值进行评估，要考虑两个方面的内容：企业初始投资资本和企业预期未来经济增加值的容：企业初始投资资本和企业预期未来经济增加值的现值。企业的未来现值。企业的未来EVA 的现值就是企业将要创造的超的现值就是企业将要创造的超过企业现有资本的价值。过企业现有资本的价值。（四）基于相关利益者的企业价值评价程序（四）基于相关利益者的企业价值评价程序对企业的利益相关者进行界定对企业的利益相关者进行界定分析影响企业绩效的原因分析影响企业绩效的原

34、因明确利益相关者不同的利益要求明确利益相关者不同的利益要求评判企业的绩效情况评判企业的绩效情况（五）基于利益相关者的企业价值绩效评价指标（五）基于利益相关者的企业价值绩效评价指标1、股东利益评价指标、股东利益评价指标 股东角度的企业绩效评价指标包括投资报酬率、销股东角度的企业绩效评价指标包括投资报酬率、销售利润率、市盈率、净资产报酬率及净收益、每股收益、售利润率、市盈率、净资产报酬率及净收益、每股收益、经济增加值等指标。经济增加值等指标。2、经营者利益评价指标、经营者利益评价指标 经营者利益最大化评价指标还包括经营者的努力程经营者利益最大化评价指标还包括经营者的努力程度、经营者的学历及领导能力

35、、经营者的知名度、社会度、经营者的学历及领导能力、经营者的知名度、社会地位、以及社会责任感等指标地位、以及社会责任感等指标。3、债权人利益评价指标、债权人利益评价指标资产负债率、利润率、资本成本、还贷及时性等。资产负债率、利润率、资本成本、还贷及时性等。4、员工利益评价指标、员工利益评价指标 员工角度的评价指标包括工资、福利、受尊重员工角度的评价指标包括工资、福利、受尊重程度、自我实现满意度以及员工受训率等。程度、自我实现满意度以及员工受训率等。（五）基于利益相关者的企业价值绩效评价指标（五）基于利益相关者的企业价值绩效评价指标（五）基于利益相关者的企业价值绩效评价指标（五）基于利益相关者的企

36、业价值绩效评价指标5、政府利益评价指标、政府利益评价指标 第一，第一，政府的经济目标是发展经济与增加就业，政府的经济目标是发展经济与增加就业，而这与企业的经营状况、景气与否密切相关，企业的而这与企业的经营状况、景气与否密切相关，企业的活力和持续发展将直接影响到社会就业指标和政局的活力和持续发展将直接影响到社会就业指标和政局的稳定。稳定。第二，第二，企业是政府税收的主要来源，企业经营不企业是政府税收的主要来源，企业经营不善或是偷税漏税，善或是偷税漏税，都会减少政府的收入，从而影响到都会减少政府的收入，从而影响到政府的支出及其行政职能的发挥。政府的支出及其行政职能的发挥。第三，政府庞大的购买清单和

37、公共开支计划也需第三，政府庞大的购买清单和公共开支计划也需要企业来满足或实现，要企业来满足或实现，如何保证质量并按期交货是政如何保证质量并按期交货是政府所关心的。府所关心的。（六）基于管理视角的企业价值评价体系（六）基于管理视角的企业价值评价体系1、基于管理视角的企业价值评估思路、基于管理视角的企业价值评估思路将财务指标作为企业价值评估的主要工具将财务指标作为企业价值评估的主要工具将非财务指标作为企业价值评估的辅助工具将非财务指标作为企业价值评估的辅助工具综合财务指标和非财务指标评估出来的价值综合财务指标和非财务指标评估出来的价值（六）基于管理视角的企业价值评价体系（六）基于管理视角的企业价值

38、评价体系2、基于管理视角的企业价值评估体系、基于管理视角的企业价值评估体系财务指标财务指标EVA。为什么要选取。为什么要选取EVA 评估法而不采评估法而不采用现金流量折现法来评估企业的价值，这是因为该方法不用现金流量折现法来评估企业的价值，这是因为该方法不仅考虑了收益、未来收益可持续的时间以及整体资本的成仅考虑了收益、未来收益可持续的时间以及整体资本的成本，还能通过价值驱动因素的分解，将企业价值与价值管本，还能通过价值驱动因素的分解，将企业价值与价值管理的过程与结果相联系。理的过程与结果相联系。非财务指标衡记分卡。传统的企业价值评估系统建立在非财务指标衡记分卡。传统的企业价值评估系统建立在会计

39、数据的基础上，主要以财务指标为主，忽视了对客户、会计数据的基础上，主要以财务指标为主，忽视了对客户、市场等外部环境的分析。平衡记分卡则弥补了上述的不足，市场等外部环境的分析。平衡记分卡则弥补了上述的不足，通过财务、客户、内部经营、学习与成长四个方面的内容，通过财务、客户、内部经营、学习与成长四个方面的内容，做到了财务指标与非财务指标的有机结合，更好地为企业做到了财务指标与非财务指标的有机结合，更好地为企业价值提升和管理奠定了基础。价值提升和管理奠定了基础。五、影响企业价值的因素五、影响企业价值的因素（一）利润保护机制对企业价值的影响（一）利润保护机制对企业价值的影响 如果企业缺乏利润保护机制，

40、利润就会随着时间的如果企业缺乏利润保护机制，利润就会随着时间的推移被顾客偏好的变化、竞争对手的模仿等逐步侵蚀推移被顾客偏好的变化、竞争对手的模仿等逐步侵蚀掉。一个企业即便能取得很好的利润和很低的成本，掉。一个企业即便能取得很好的利润和很低的成本，但如果没有利润保护机制，就不可能实现持续超额绩但如果没有利润保护机制，就不可能实现持续超额绩效。企业利润保护机制越强，企业超额收益的可预测效。企业利润保护机制越强，企业超额收益的可预测性也就越高。可预测性越高，投资者及公众对其股票性也就越高。可预测性越高，投资者及公众对其股票的估值也就越高。相反，如果企业利润保护机制不强，的估值也就越高。相反，如果企业

41、利润保护机制不强，企业收益波动越大，投资者和公众对其股票的价值也企业收益波动越大，投资者和公众对其股票的价值也就越不确定。就越不确定。（二）资本成本对企业价值的影响（二）资本成本对企业价值的影响 资本成本在企业筹资决策中是选择资金来源、确资本成本在企业筹资决策中是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据；资本成本在企业投资决策中定筹资方案的重要依据；资本成本在企业投资决策中对于评价投资项目的可行性、选择投资方案也有重要对于评价投资项目的可行性、选择投资方案也有重要作用。在运用贴现现金流量模型对企业价值进行评估作用。在运用贴现现金流量模型对企业价值进行评估时使用的是综合资本成本，即加权平均资本成本这

42、一时使用的是综合资本成本，即加权平均资本成本这一概念。加权平均资本成本是企业融资决策的依据和结概念。加权平均资本成本是企业融资决策的依据和结果，与企业价值呈反向变动，是驱动企业价值的一个果，与企业价值呈反向变动，是驱动企业价值的一个重要因素。重要因素。（三）薪酬政策对企业价值的影响（三）薪酬政策对企业价值的影响1、目标业绩由于没有对薪酬的上限和下限做出特别、目标业绩由于没有对薪酬的上限和下限做出特别规定，这种激励薪酬是不受限制的。然而，大多数企规定，这种激励薪酬是不受限制的。然而，大多数企业并不使用无限业绩激励薪酬，而设置相对于目标业业并不使用无限业绩激励薪酬，而设置相对于目标业绩而言的最低业

43、绩水平和最高业绩水平，绩而言的最低业绩水平和最高业绩水平，当实际业绩当实际业绩处于这两者之间时，使用激励计划；若高于最高业绩处于这两者之间时，使用激励计划；若高于最高业绩水平则不会支付任何激励薪酬。这种有限激励薪酬计水平则不会支付任何激励薪酬。这种有限激励薪酬计划会对经理人员产生负的激励作用。越来越多的证据划会对经理人员产生负的激励作用。越来越多的证据表明，当有限业绩激励薪酬系统起作用的时候，经理表明，当有限业绩激励薪酬系统起作用的时候，经理人员往往采取机会主义的行为方式。经理人员在业绩人员往往采取机会主义的行为方式。经理人员在业绩可能超过最高限额的时候将利润可能超过最高限额的时候将利润“存起

44、来存起来”。（三）薪酬政策对企业价值的影响（三）薪酬政策对企业价值的影响2、大量的业绩评估指标，包括会计上的衡量指标，如、大量的业绩评估指标，包括会计上的衡量指标，如利润、利润增长和收入增长等指标，都是以单周期的历利润、利润增长和收入增长等指标，都是以单周期的历史业绩数据为基础的。这带来了一个严重的问题。以净史业绩数据为基础的。这带来了一个严重的问题。以净现值（现值（Net PresentValue，NPV）评估项目为例，如果）评估项目为例，如果一个项目的未来年度一个项目的未来年度NPV 足够大，那么企业实施该项足够大，那么企业实施该项目即使开始几年的目即使开始几年的NPV 是负的也是值得的。

45、但是经理是负的也是值得的。但是经理人员的决策基于个人财富最大化，如果他的任期短于项人员的决策基于个人财富最大化，如果他的任期短于项目存续期，目前的激励机制就会对经理人员产生负的激目存续期，目前的激励机制就会对经理人员产生负的激励作用，决策基础短于项目存续期的经理人员就有动机励作用，决策基础短于项目存续期的经理人员就有动机做出逆向选择。做出逆向选择。（四）顾客价值管理对企业价值的影响（四）顾客价值管理对企业价值的影响 顾客价值管理包括两个方面的内容：顾客价值管理包括两个方面的内容：一是顾客一是顾客价值的创造；二是顾客资产价值（也称为顾客关系价值的创造；二是顾客资产价值（也称为顾客关系价值、顾客生

46、涯价值）的获取。顾客资产价值的获价值、顾客生涯价值）的获取。顾客资产价值的获取更强调企业的收益，而为顾客创造价值是企业从取更强调企业的收益，而为顾客创造价值是企业从顾客关系中获得自身价值的前提，企业顾客资产价顾客关系中获得自身价值的前提，企业顾客资产价值的获取又是它为顾客创造价值的结果，从而清晰值的获取又是它为顾客创造价值的结果，从而清晰地形成了这一对立统一体之间的相互依赖关系。地形成了这一对立统一体之间的相互依赖关系。（五）企业形象对企业价值的影响（五）企业形象对企业价值的影响 企业形象是各类投资者和价值相关者理解、看待企企业形象是各类投资者和价值相关者理解、看待企业价值品质的基本依据。而各

47、类投资者和价值相关者业价值品质的基本依据。而各类投资者和价值相关者对企业价值品质的看法，将影响到他们是否愿意投资对企业价值品质的看法，将影响到他们是否愿意投资企业以及愿意以什么样的价格购买企业的股权。不论企业以及愿意以什么样的价格购买企业的股权。不论是在资本二级市场上的投资者还是意图十分明确的战是在资本二级市场上的投资者还是意图十分明确的战略投资者，略投资者，都会根据企业所展示出来的形象（不论这都会根据企业所展示出来的形象（不论这种形象是自发形成的还是企业管理人员主动设计开发种形象是自发形成的还是企业管理人员主动设计开发出来的）出来的）以及对这种形象的理解而决定自己的判断和以及对这种形象的理解

48、而决定自己的判断和相应的行动。企业形象将企业内在的价值品质表现为相应的行动。企业形象将企业内在的价值品质表现为外在的可识别信息体系，有助于企业形象的提升，由外在的可识别信息体系，有助于企业形象的提升，由此更好地实现股东价值。此更好地实现股东价值。六、实现企业价值最大化的途径六、实现企业价值最大化的途径企业价值企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值资金的时间价值和风险和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。

49、其基本思想是将企业长期稳使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利益关系。益关系。（一）实现企业价值最大化的一般方法（一）实现企业价值最大化的一般方法 依据资产内在价值的计算原理，任何资产内在价值依据资产内在价值的计算原理，任何资产内在价值等于预期未来现金流量以适当的贴现率折现的价值。因等于预期未来现金流量以适当的贴现率折现的价值。因此，确定企业价值的贴现现金流量法计算的基本模式应此，确定企业价值的贴现现金流量法计算的基本模式应为：为：其中：其中：V 为企业价值，它可以是总价值也可以是某一时为企业价

50、值，它可以是总价值也可以是某一时期的价值；期的价值；CFt 为企业第为企业第t 年获得的现金流量；年获得的现金流量；r 为每为每年所获现金流量进行贴现时所用的贴现率；年所获现金流量进行贴现时所用的贴现率；t 为企业取为企业取得现金流量的具体时间；得现金流量的具体时间；n 为企业取得现金流量的持续为企业取得现金流量的持续时间。时间。0H0H0HntttrCFV1)1(ntttrCFV1)1(ntttrCFV1)1(ntttrCFV1)1(（一）实现企业价值最大化的一般方法（一）实现企业价值最大化的一般方法 由上述公式我们可以知道，企业价值与企业预期收由上述公式我们可以知道，企业价值与企业预期收益

51、成正比，而与企业所承担的风险大小成反比，并且企益成正比，而与企业所承担的风险大小成反比，并且企业价值随着企业持续经营时间业价值随着企业持续经营时间(n)的增大而增大。该模的增大而增大。该模式既考虑了风险与收益式既考虑了风险与收益(CFt)均衡问题，又考虑了资金均衡问题，又考虑了资金时间价值问题，因此，该模式更符合时间价值问题，因此，该模式更符合“企业价值最大化企业价值最大化”这一理财目标的计算要求。这一理财目标的计算要求。（一）实现企业价值最大化的一般方法（一）实现企业价值最大化的一般方法1、资金成本最小化、资金成本最小化 因为企业价值与每年所获现金流量进行贴现时因为企业价值与每年所获现金流量

52、进行贴现时所用的贴现率所用的贴现率(r)成反比，降低贴现率成反比，降低贴现率(r)能增加企业能增加企业价值，所以资金成本最小化将促进企业价值最大化。价值，所以资金成本最小化将促进企业价值最大化。（一）实现企业价值最大化的一般方法（一）实现企业价值最大化的一般方法2、现金流量最大化、现金流量最大化 从上述企业价值的计量方法可以看出，现金流量特从上述企业价值的计量方法可以看出，现金流量特别是现金净流量对企业价值有重要影响，即现金净流量别是现金净流量对企业价值有重要影响，即现金净流量数额越大，企业价值越大。为了提高公式中的数额越大，企业价值越大。为了提高公式中的CFt 因子因子来达到增加企业价值来达

53、到增加企业价值V 的目的，我们可以通过提高企业的目的，我们可以通过提高企业收益水平、合理投资、利润分配政策最优化来实现。收益水平、合理投资、利润分配政策最优化来实现。（一）实现企业价值最大化的一般方法（一）实现企业价值最大化的一般方法3、持续发展能力最大化、持续发展能力最大化 随着企业存续期随着企业存续期t 的增大，企业价值也增大。因此，的增大，企业价值也增大。因此，努力实现企业持续发展能力最大化，也是实现企业价值努力实现企业持续发展能力最大化，也是实现企业价值最大化的一个重要途径。从企业财务管理角度出发，持最大化的一个重要途径。从企业财务管理角度出发，持续发展能力最大化具体体现在以下几个方面

54、：（续发展能力最大化具体体现在以下几个方面：（1）市场）市场竞争能力。（竞争能力。（2）抵御风险能力。（）抵御风险能力。（3）偿债能力。（）偿债能力。（4）获利增值能力。（获利增值能力。（5）资产管理能力。）资产管理能力。（二）实现企业价值最大化的管理措施（二）实现企业价值最大化的管理措施1、设计有效的企业治理机制、设计有效的企业治理机制通常企业的治理机制是否完善主要考虑以下几方面：通常企业的治理机制是否完善主要考虑以下几方面：（1）经理选聘机制与上岗竞争激励；）经理选聘机制与上岗竞争激励；（2）收益分配激励制度；）收益分配激励制度；（3）企业所面临的市场竞争环境；）企业所面临的市场竞争环境；

55、（4）企业是否透明诚信，资金供给是否充分；）企业是否透明诚信，资金供给是否充分；（5）企业是否是一个完善的市场主体；）企业是否是一个完善的市场主体；（6）财务机制是否完善。）财务机制是否完善。（二）实现企业价值最大化的管理措施（二）实现企业价值最大化的管理措施2、建立健全建立健全ERP 系统系统（1）建立）建立ERP 系统有助于降低资金成本系统有助于降低资金成本（2）建立）建立ERP 系统有助于增加现金流量系统有助于增加现金流量（3）建立）建立ERP 系统有助于实现可持续发展系统有助于实现可持续发展（二）实现企业价值最大化的管理措施（二）实现企业价值最大化的管理措施3、实施多元化经营、实施多元

56、化经营 企业之间的兼并收购（简称并购，企业之间的兼并收购（简称并购，M&A）是）是20 世纪世纪70 年代以来企业价值快速增长的主要方式，其主要体现年代以来企业价值快速增长的主要方式，其主要体现在：一是使企业现有资产规模在很短的时间里迅速增加，在：一是使企业现有资产规模在很短的时间里迅速增加，缩短了企业资产建设、扩建和改造的周期；二是在很短缩短了企业资产建设、扩建和改造的周期；二是在很短的时间里迅速改善企业的灵活性和环境适应性，企业能的时间里迅速改善企业的灵活性和环境适应性，企业能在很短的时间里突破自有资产和技能专用性的束缚，迅在很短的时间里突破自有资产和技能专用性的束缚，迅速掌握缺乏的核心技

57、能和专有知识。并购在企业价值增速掌握缺乏的核心技能和专有知识。并购在企业价值增长中的作用无可替代，它是企业在短时间内突破资产约长中的作用无可替代，它是企业在短时间内突破资产约束极限，扩大经营范围、调整核心业务、实现超迅速增束极限，扩大经营范围、调整核心业务、实现超迅速增长的捷径。长的捷径。（二）实现企业价值最大化的管理措施（二）实现企业价值最大化的管理措施 实施多元化经营的内涵实施多元化经营的内涵 一方面，在企业价值最大化的过程中，最优规模、一方面，在企业价值最大化的过程中，最优规模、产品和生产流程的组合、专业化的协同作用、增加垄断产品和生产流程的组合、专业化的协同作用、增加垄断势力、获得势力、获得“皇冠上的珍珠皇冠上的珍珠”，以及市场进入等因素实，以及市场进入等因素实施多元化经营；施多元化经营；另一方面，实施多元化经营是企业达到上述目的的另一方面，实施多元化经营是企业达到上述目的的主要手段，因而也是企业价值最大化的超常规战略之一。主要手段，因而也是企业价值最大化的超常规战略之一。