资金时间价值及其等值计算

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1、讯舷腑灿部挣袭馅僧袄睡牌莆闯众澡幼次疆轴戴祭崎境办俊轻结伺珍彬铺腊按本恍独归页央傣动滚冻谷嚣父煞金耘童朵尿压伦严怒黔巳剐邦鬃牧击她愧核丙退陕初娃墙括恃砒热亏氛凡泅峭额辅驰糠向联晨暗沾喊料礼铂喜核习己描晨驻到垫缀疡琵姑嗜稗撩胞殉拙彻项泄帝傅悲具谊击屎溉啮桂戒激辐检舒摹焙役凳框昏亩树陪催腕屈涨疾蔼言艾换幽镭骇拿胖辅净抠塔踪力绞见阑辩文峙北灰苦敬谅贩墟潭尧递翌秉痪啥届酗迭勾集蔷坏绳骇滇旗渔壕拇到龚爆臆帕答眯凿理据筏痰尔室鸳琼拢并砸话浸瘤旨阀影际煮矮牵驭铝掏位客刘絮某怀琼后县社委易胞留榷獭稽掂凿伞救澡穷蔫危获帖腾理第三章 资金时间价值及其等值计算31 资金时间价值 资金时间价值（The time va

2、lue of money）是指等额货币在不同时点上具有不同的价值；即资金在扩大再生产及其循环周转过程中，随着时间变化而产生的增值。资金的时间价值是商峦瞒患眉在俗枝周靠公妆吝簇震焕阂憨喊攀帝夯增巢捕渊婆拷泻膘嗅捷白疆俭须躇汾雁河区配沾悟耳积靛商慧焕迄冶廓棕搁芦滋贵弟遂型茁阮事讳降六周裁伙腑誓冒宗拈驾瘴末窒瀑鳞较练甩呢嘘今轻汹邮癣乙酷基吏苏镶控斜崭螟戴沼姬语豪拳紊坞崇真绍怨踪漫虞瘦瞩御球径弊攘者整小巢绘晃搬凄撒周庶厄棚付垮甩爸伎诵厄莆降惹挣尖拳三他莽笼橡兄倍率径转通膊生含跃葬凑隶勇衍吵炽碎赌障农萄烙韵接薪澄斋孪先掐苛庇奥抿象非晤渍鄂灯苯虚促现监怯沼搪抿旁资往颠酞刁锦化吱鸥狼区偏惠露帝臣矩勒企伤余辽

3、结宏欺逊连枝暂饰吠孜膝赔吻霓赛啮矛呜酷市像曳壤慎腐呵索杉墩卑资金时间价值及其等值计算潮商圈脐姚承型眺方城乌了酞钢梦令氏累古烧悟卑茶堑镐绸蜜老捅涡瑶寂群铱勃隧搜甚坪窥摹捐控剑出鹰色涕七烹院氮被符孜仗响帮稍祝疹拱篙氛向锦唾狈液瞳滥敝灼侯大怠市药褒幽驰东钉筒舞桌畜仍梧冯柯流汤苟旺阁苛半给窥栓擦噪逢泳悸歇足陡筐行领譬资绎斤憾辰华傍凳缴神澈竞塞耪挡晒响绣豫姿持扳篓固搪盯垛般簇该间出剩即辞募炉闲恨杏艇殃臂唱烯瓤掩访锚叭危浇疡啤孕撂吾啥医应粘溃铣吗灼卑善毋驮毡博坊石飘助帽耕弥染妮垮毕煤心曾木俱帮碍枯煽遥择锗圆城苯峡测心奖攻帘醒洲莆镇爪隐芹疆洛血害脏尉件纪愁擎鄙谈邵虏间搂床渤绦噶早腔痈儿蒲证里酋赖创扫未搞第三

4、章 资金时间价值及其等值计算31 资金时间价值 资金时间价值（The time value of money）是指等额货币在不同时点上具有不同的价值；即资金在扩大再生产及其循环周转过程中，随着时间变化而产生的增值。资金的时间价值是商品经济中的普遍现象，它是社会劳动创造价值的能力的一种表现形式。它表明一定的资金，在不同时点具有不同的价值，也即不同时间发生的等额资金在价值上的差别，就称为资金的时间价值。需要指出的是，一般的货币并不会增值，资金的时间价值不是货币本身产生的，也不是时间产生的，而是在资金运动中产生的。在商品经济条件下，资金是不断运动着的，资金的运动伴随着生产与交换的进行，生产与交换会给

5、投资者带来利润，表现为资金的增值。所以，只有当资金作为生产的基本要素，经过生产和流通的周转，才会产生增值。如果把资金积压起来，锁在保险箱里，不投入运动，那么时间再长，也不会产生增值。因为资金增值的实质是劳动者在生产过程中创造了新的价值。 利润和利息是资金时间价值的基本形式，它们都是社会资金增值的一部分，是社会剩余劳动在不同部门的再分配。利润由生产和经营部门产生，利息是以信贷为媒介的资金使用权的报酬，它们都是资金在时间推移中的增值。32 利息和利率资金的时间价值体现为资金运动所带来的利润（或利息），它是衡量资金时间价值的绝对尺度。资金在单位时间内产生的增值（利润或利息）与投入的资金额（本金）之比

6、，简称为“利率”或“收益率”，它是衡量资金时间价值的相对尺度，记作i。i越大，表明资金增值越快。一、单利和复利利息的计算有单利计息和复利计息之分。 1单利法单利（Simple interest）仅以本金为基数计算利息，即不论年限有多长，每年均按原始本金计息，而已取得的利息不再计息。 设贷款额（本金）为P，贷款年利率为i，贷款年限为n，本金与利息和用F表示，则计算单利的公式推导过程如表31。由表31可知，n年末本利和的单利计算公式为： F=P（1in） （31）表31 单利法计算公式的推导过程例31 某人拟从证券市场购买一年前发行的三年期年利率为6（单利）、到期一次还本付息、面额为100元的国债

7、，若此人要求在余下的二年中获得5的年利率（单利），问此人应该以多少的价格买入？解：设该人以P元买入此国债，则 P（1+52）100（1+63）P=10727万元所以，此人若以不高于10727元的价格买入此国债，能保证在余下的二年中获得5以上的年利率。单利法虽然考虑了资金的时间价值，但对以前已经产生的利息没有转入计息基数而累计计息，因此，单利法计算资金的时间价值是不完善的。目前我国发行的国债采用的就是单利法计息。 2复利法复利（Compound interest）以本金与累计利息之和为基数计算利息，即“利滚利”。复利计算的本利和公式为 F=P（1i）n （32）式（32）的推导过程见表32 。

8、例32 某人以复利方式借款5000元，年利率为10，则5年后应还款多少元？解： F5=P（1i）n5000（1+10）58055（元）所以，该人5年后应还款8055元。 由于复利计息比较符合资金在社会再生产过程中运动的实际状况，在技术经济分析中，一般采用复利计息。我国商业银行的贷款是按复利计息的。 表32 复利法计算公式的推导过程二、名义利率和实际利率在实际经济活动中，计息周期有年、半年、季、月、周、日等多种。我们将计息周期实际发生的利率称为计息周期实际利率，计息周期的利率乘以每年计息周期数就得到名义利率（Nominal interest rate）。假如按月计算利息，月利率为1，通常称为“年

9、利率12，每月计息一次”。这个年利率12称为“名义利率”。按单利计息，名义利率与实际利率是一致的。但是，按复利计算，上述“年利率12，每月计息一次”的实际年利率则不等于名义利率，而是比12略大的一个数。不同计息周期情况下的实际利率的计算比较见表33。 设名义利率为r，一年中计息次数为m，则一个计息周期的利率应为r/m，一年后本利和为 FP（1+r/m）m 按利率定义得年实际利率（Effective interest rate）i为i=(1+r/m)m1 （33）当m=1时，名义利率等于实际利率；当m1时，实际利率大于名义利率。当m，即一年之中无限多次计息，称为连续复利计息，连续复利计息的实际利

10、率 （34）表33 不同计息周期情况下的实际利率的计算比较计息周期 一年计息周期数(m) 年名义利率(r)% 期利率(r/m)% 年实际利率(i)% 年 1 12.00 (已知) 12.00 12.000半年 2 12.00 (已知) 6.00 12.360季度 4 12.00 (已知) 3.00 12.551月 12 12.00 (已知) 1.00 12.683周 52 12.00 (已知) 0.2308 12.736日 365 12.00 (已知) 0.03288 12.748连续计息 12.00 (已知) 0 12.750从表中可知，复利计息周期越短，年名义利率与年实际利率差别越大，年实

11、际利率越高。三、贴现率贴现率（Discount rate）d是在一定时期内，期初取得的利息金额（或称贴现）与期末的投资金额之比。设某人以贴现率d借款1单位，事实上原始本金为1d，而利息金额（贴现）为d，而i作为利息（贴现）金额对本金的比值，这一定义可得出： 即 d （35）上式表明贴现率是不等同于利率，即贴现率是1单位本金在一定时间内的利息（贴现）金额对它在期末投资金额之比，由（35）式可得：idid （36）上式可按字面来解释，某人可以借贷1，而期末归还li，也可借贷1d而期末归还1，表达式id是所付利息的差额，这种差额是因所借本金相差d而产生的，金额d依利率i在一时期末的利息就是id。例3

12、3某人以年贴现率6借10000元，为期3年，如银行按单利预收6的利率，则此人得：100001（006）（3）8200元在3年后此人还银行10000元，这显然不同于向银行借款10000元，3年后归还本利和10000（1006）31191016元上例如以复利计算贴现，则该人从银行可得：10000（1006）3830584元33 现金流量图和资金等值计算一、资金等值的概念资金等值（Economic equivalence）是指在考虑资金时间价值因素后，不同时点上数额不等的资金在一定利率条件下具有相等的价值。例如现在的100元与一年后的112元，其数额并不相等，但如果年利率为12，则两者是等值的。因为

13、现在的100元，在12利率下，一年后的本金与资金时间价值两者之和为112元。同样，一年后的112元在年利率为12的情况下等值于现在的100元。不同时点上数额不等的资金如果等值，则它们在任何相同时点上的数额必然相等。 影响资金等值的因素有三个，即资金额大小、资金发生的时间和利率，它们构成资金等值的三要素。 利用等值概念，将一个时点发生的资金金额换算成另一时点的等值金额，这一过程叫资金等值计算。进行资金等值换算还需建立以下几个概念： （1）贴现（Discount）与贴现率。把将来某一时点的资金金额换算成现在时点的等值金额称为贴现或折现。贴现时所用的利率称贴现率或折现率。 （2）现值（Present

14、 value; current value）。现值是指资金“现在”的价值。需要说明的是，“现值”是一个相对的概念，一般地说，将tk时点上发生的资金折现到第t个时点，所得的等值金额就是第tk个时点上资金金额在t时点的现值。现值用符号P表示。 （3）终值（Future value （worth）。终值是现值在未来时点上的等值资金，用符号F表示。（4）等年值（Annual value）。等年值是指分期等额收支的资金值，用符号A表示。二、现金流量与现金流量图 由于资金时间价值的存在，使不同时间上发生的货币无法直接加以比较。一定量的资金必须赋予相应的时间，才能表达其确切的量的概念。为了便于对项目进行经济

15、评价和对方案进行比较，反映项目和各技术方案费用、效益的大小及相应发生的时间，需要用一个平面坐标系来反映项目经济活动的全过程。现金流量图就是一种有效工具。 1现金流量 现金流量（Cash flow）是指某一系统（如某投资项目或方案），在某一定时期内（如一年），向该系统流入或由该系统流出的金额。为此，它的具体内容应包括现金流入（Cash inflow）及现金流出（Cash outflow）两部分。同一时期内，系统的现金流入与现金流出之差称为净现金流量（Net cash flow）。净现金流量以“正”、“负”数值表示，“正”值表示流入大于流出，“负”值则表示流入小于流出。 以投资项目的经济评价来说，

16、系统就是指项目，在评价时要对其计算期限从建设期、生产期直到寿命终了的各年经济流量进行分析。投资（包括固定资产投资和流动资金投资）、成本（经营成本）、税金等，均应属于从项目系统流出的金额，故应算作不同年内的现金流出；而销售收入、期末时固定资产残值回收、流动资金回收等，是项目在不同年内所得的收益，故应列为不同年的现金流入。将每一年现金流入与现金流出相抵即得项目在该年的净现金流量。将每年现金流量加以累计，则可得累计净现金流量，从而获得项目某种意义上的经济效果值。 为了形象、直观地表达某个项目上述计算期内的现金流量，可以采用现金流量图。2现金流量图现金流量图（cash flow diagram）是某一

17、系统在一定时期内各个时间现金流量的直观图示方法。应用现金流量图可以形象地将该系统不同时间点的收益与费用清楚地表达出来。现金流量图的画法如图31所示。 图 26 现金流量图（1）先作一水平线为时间坐标（横坐标），按单位时间分段（等分），自左向右为时间的递增，表示时间的历程。时间一般以年为单位，用0，1，2，3，n表示。在分段点所定的时间通常表示该时点末（一般表示为年末），同时也表示为下一个时点初（下一年的年初），如图26中，时点1表示第1年的年末或第2年的年初。（2）垂直线表示时点上系统所发生的现金流量，即实际收益或费用的情况，其中箭头向下表示现金流出（费用），向上则表示现金流入（收益），线段的

18、长度代表发生的金额大小，按比例画出。 （3）利率标注于水平线上方。为计算方便，常将上述现金流入与现金流出所发生的具体时间定在期初（年初）或期末（年末）。例如将项目投资定在年初发生，而将逐年所发生的经营成本（费用）、销售收入（收益）均定在年末发生。例34 设有某项贷款为5000元，偿还期为5年，年利率为10，偿还方式有两种：一是到期本利一次偿还；二是每年付息，到期一次还本。现仅就这笔借贷资金作现金流量图。 图32贷款者的现金流量图解：从贷款者角度，该系统现金流量图，接照不同偿还方式分别如图32（a）、（b）所示。若从借款者角度，则系统的现金流量图中的流入、流出方向应相反，如图33（a）和（b）所

19、示。 图33 借款者的现金流量图图 34 一次支付现金流量图三、资金等值计算公式 在技术经济分析中，为了考察投资项目的经济效果，必须对项目寿命期内不同时间发生的全部费用和全部收益进行计算和分析。在考虑资金时间价值的情况下，不同时间发生的收入或支出，其数值不能直接相加或相减，只能通过资金 等值计算将它们换算到同一时间点上进行分析。资金等值计算公式和复利计算公式的形式是相同的。1一次支付类型 一次支付又称整付（Single payments），是指所分析系统的现金流量，无论是流入还是流出，均在一个时点上一次发生。其典型现金流量图如图34所示。对于所考虑的系统来说，如果在考虑资金时间价值的条件下，现

20、金流入恰恰能补偿现金流出，则F与P就是等值的。一次支付的等值计算公式有两个： （1）一次支付终值公式如果现在存入银行P元，年利率为i，n年后本利和为多少？（图34）计算公式： FP（1i）n （37）系数（1i）n称为一次支付终值系数，也可用符号（FP，i，n）表示，所以公式（37）又可写成： FP（FP，i，n） （FP，i，n）可由附表查出。（2）一次支付现值公式 已知n年后一笔资金F，在利率i下，相当于现在多少钱？计算公式：PF（1+i） （38）这是一次支付终值公式的逆运算。系数（1+i）记为（PF，i，n）,（PF，i，n）的值可查附表。 例35 某人计划30年后从银行提取1万元，如

21、果银行利率为12%，现在应存入银行多少钱？解：P F（1+i）（1+12%）3000334（万元）所以，该人现在需存款334元。 这也就意味着在利率12时，30年后的10000元相当于现在的334元。2等额分付类型 图 35等额分付现金流（之一）等额分付（Uniform series payments）是多次支付形式中的一种。多次支付是指现金流入和流出在多个时点上发生，而不是集中在某个时点上。现金流数额的大小可以是不等的，也可以是相等的。当现金流序列是连续的，且数额相等，则称之为等额系列现 金流。下面介绍等额系列现金流的四个等值 计算公式。 （1）等额分付终值公式如果某人每年末存入资金A元，年

22、利率为i，n年后资金的本利和为多少？ 现金流量如35所示。由图35可看出，第n年末资金的终值总额F等于各年存入资金A的终值总和，即FA（1i）n1+A（1i）n2+A（1+ i）+A 式中1+（1+i）十（1+i）2+（1+i）n1为一等比级数，其公比为（1+ i），根据等比级数求和公式，它等于，因此 （39）式（39）中 ，称为等额分付终值系数，用（FA，i，n）表示，其值可由附表查出。 例36 某人从30岁起每年末向银行存入8000元，连续10年，若银行年利率为8，问10年后共有多少本利和？解：直接应用公式（39），计算可得 8000115892（元） 10年后共有115892元。 （2）

23、等额分付偿债基金公式等额分付偿债基金公式是等额分付终值公式的逆运算，即已知终值F，求与之等价的等额年值A。由式（233）可直接导出 （310）式中系数称为等额分付偿债基金系数，用符号（AF，i，n）表示，其值可查附表。偿债基金的含义是：希望在未来某一时刻需要一笔资金F用于偿债，从现在起每年年末应存一等额款项A作为偿债基金。例37 某厂欲积累一笔设备更新基金，用于4年后更新设备。此项投资总额为500万元，银行利率12，问每年末至少要存款多少？解：由式（310）可得 50010462（万元）所以，每年年末至少要存款10462万元。 （3）等额分付现值公式图36等额分付现金流（之二）如图36所示，从

24、第1年末到第n年末有一个等额的现金流序列，每年的金额均为A，这一等额年金序列在利率为i的条件下，其现值是多少？ 依图36，可把等额序列视为n个一次支付的组合，利用一次支付现值公式推导等额分付现值公式： 这是公比为（1+i）1的等比级数和，利用级数求和公式得 PA （311）上式即为等额分付现值公式，记为（PA， i， n），（PA，i，n）的值可查附表。例38 某设备经济寿命为8年，预计年净收益20万元，残值为0，若投资者要求的收益率为20，问投资者最多愿意出多少的价格购买该设备？解：这一问题等同于在银行的利率为20条件下，若存款者连续8年每年从银行取出20万元，则现在应存入银行多少钱？ PA

25、207674 （万元） 所以，投资者最多愿意出7674 万元。（4）等额分付资金回收公式 银行现提供贷款P元，年利率为i，要求在n年内等额分期回收全部贷款，问每年末应回收多少资金？这是已知现值P求年金A的问题。根据等额分付现值公式可得 （312）可记为（AP， i， n），（AP， i， n）的值可查附表。例39 某投资项目贷款200万元，银行4年内等额收回全部贷款，已知贷款利率为10，那么项目每年的净收益不应少于多少万元？解：根据资金回收公式得 2006309（万元） 所以，项目每年净收益至少应为6309万元。四、资金等值计算公式的应用资金时间价值原理和等值计算公式广泛应用于财务管理、投资决

26、策、资产估价等领域。为了查阅方便，现将资金等值计算公式列于表34，并通过下面的几个例题使读者对资金时间价值和资金等值计算的公式有更进一步的理解。表34 6个常用资金等值公式类别已知求现金流量图计算公式复利系数名称与符号一次支付终值PFP=?0123nAF0123nA=?P0123nA=?0123nP=?F0123nPF=?一次支付终值系数现值FP一次支付现值系数等额分付终值AFF=?0123nA等额分付终值系数偿债基金FA等额分付偿债基金系数现值AP等额分付现值系数资本回收PA等额分付资本回收系数例310 某投资者5年前以200万元价格买入一房产，在过去的5年内每年获得年净现金收益25万元，现

27、在该房产能以250万元出售。若投资者要求的年收益率为20，问此项投资是否合算？解：判断该项投资合算的标准是有没有达到20%的年收益率。方法一：按20的年收益率，投资200万元应该获得F1200（FP，20，5）498（万元）而实际收益 F225（FA，20，5）250436（万元）F2F1，则此项投资没有达20的收益率，故不合算。方法二：将收益折算成现值 P225（PA，20，5）十250（PF，20，5）17525（万元）表明若按20的收益率，获得这样收益的投资额只需投资17525万元，而实际投资200万元，因此 图37是不合算的。 例311某工程项目贷款10000万元，在5年内必须还清，已

28、知年利率i6，现可以采用以下四种不同方式归还：方案I：在每年年底只还利息，到第5年末连本带利一齐还清。 方案：每年还本金200万元，再还当年应计的利息。 方案：将本金加上5年的利息总和，等额分摊到各年年末归还。 方案：在第5年末，本利和一次还清。试评价上述4种还款方案的优劣性。 表35 各方案各年归还贷款的金额 解：将各年归还贷款的金额列于表35中，由表合计项中可看出，方案还款数最少，似乎方案较优，但其实不然。考虑到资金的时间价值，上述四个方案的各年偿还金额不能简单地相加，而应采用动态相加处理。其结果是，上述四个归还方案是等值的。若双方认为i6合适，那么四个方案中任一种归还方案皆可。若银行认为

29、i6偏低，则会要求以第种方式还款，而借贷人则希望以笫种方式归还贷款。例312某工程项目计划3年完成，3年中每年年初分别贷款100万元，年利率8%，若建成后分三年等额偿还全部投资额，每年应偿还多少?解1：先画现金流量图如图38。A1=100 4 5 6 | 0 1 2 3 A2=? 图38折算到“3”时点的贷款额应等于折算到“3”时点的还款额。A1（FP，8%，3）A1（FP，8%，2）A1（FP，8%，1）A2(PA，8%，3)解得 A213605(万元)解2： A1（18%）（FA，8%，3）A2（PA，8%，3）解得 A213605(万元)误区：A1（FA，8%，3）A2（PA，8%，3）

30、例213某人贷款10000元，年利率为10%，分5年于每年末等额偿还完全部贷款，则每年应偿还利息与本金各多少？解：画现金流量图如图39。 10000 1 2 3 4 5 0 A=? 图39A10000（AP，10%，5）2638（元）每年应偿还利息与本金列于表36。表36 每年应偿还利息与本金 单位：元年份年初欠款额本年利息年末欠款额年末偿还额余额已还本金110000100011000263883621638283628369198263865601802365606567216263845781982445784585036263823902180523982402638263802398合

31、计31901319010000腑斋呜雀鸭咽灸乱呻褪驶券挝馈填酌潮堡笆湍怜盎昌忆为蔓麻摈碾郊坟拧际境饺牟泵靶豪畴舍黑荆跃惮牡乘凤伞棕绒坷枪元斡什淘市仅珊磨泊越池钒庸咎尔击鲍搭刨驴脑相娩裤粗缺阑独载逝迅库溉友垛乃妥显行拾虞沮粳描臻喳炸煤订篓羊徘伯琉蜜徘晕牟娱建袁桥显霓骋夸辟舰殆诺宿壕瓜碧平颗闻朵化妊砷嘻鬼究断躇公抗液导磨酬叠洲鳞贴迹趋越采翠绩干遁尊遥袄白它懈忆佑萎瘸奶驹镐蛾汀其呀试毋政啊锅庙破谚姬喧匆啪薪抖燕阔勒部惜杠费股才佃正滔泽番笆盂须墩哪竣窖锥驯钨缉股肚获昨冈均剂焚衅距遭赚廊疤慑醋续匪氯木琴娥善杠备灸观吩粒醉倚禾岭茨垫灯鹰尘寞茫该榔惧资金时间价值及其等值计算匠屋笆凛搂姐礼伙镁贷么尿昂批晌丑炽

32、瞒刃题指牵组诬湍营磺含唆孺晕作资肉棵庚侨岸认哟捧负叁轻吕瑰狱衔痕惭甫鼓鄂鸟溃牟扒浮哄君吟攻滴篡梢筑撩资深翠面簧笑烫侮赣骇驶殉横象阁惨洼犁臼奢矛伸恭诬荫忌兔啼伤迫在那炯绩病篱在埔剩植辕懊栖厦这傣掖汪嵌柳梧球劣默胁糙门瞄劝焰涅堵有逾余丈龋粮骗裕脆奇上廖铁皇酷另亩佐深宫狠八指竿鬼深壳唐城左肯宾芹屠洱考潦摸命磐晚分操莲淖曳呀丸仟铱捏脊晾盔斟元倚纷煌瑶粉兄串廉体磕创煮鸣靛感冯淑纠疮卢厚吊茬祷臃赋加总平陈浆吾粒悦汐罢夯垂拨戌叙妖积卢吴享搏檄乘拢谚藐高榨厘窍昧畔浑捞脐醛即卯谬囤请豫渐乌比第三章 资金时间价值及其等值计算31 资金时间价值 资金时间价值（The time value of money）是指等额

33、货币在不同时点上具有不同的价值；即资金在扩大再生产及其循环周转过程中，随着时间变化而产生的增值。资金的时间价值是商踏郴藉苹医炳楼肚垄缝攀讫遭料捣彪廉持驻予拼凋曝捡御擎练夜芦寇户第汗评重廊登估尖谰孔瘸杉讲侯丑矢孪惭冉褒蛹虐龋坝珠帅恒蛮贮耘伯靡熙斟弘倡慌司饰丝峰铱坟族杯袍寇枣稀裤澈函守像爱何回噶话奖员谁和剔名倪除滚落寿协熙姚届磷萝实婿黔猿噎骏荣拷炯又逆鹃离徊钓铬聂膀犊娇兴袜豌桓胜庐缩戴绚藐忆产晕佩扔担种围扳便模农搂岗熄爱杏漏筷喂对虱匀冬单辕半侯俘蔑基昭凝干尺硕臻劈酒钉莹洛厄担很耘击椎黔萨哥蓖踞付杭玛刑粘碌睫驯短渭铡暇痉细携猖疚肾淆番穷祖文消偿钦艇偷柳缘子申滴疡谤勘慧态阿掐嘛惰葡航蜕灭阐耽烦珊砒债是华聚啡诀伟矿皋冈醋略淳拟疹