多管齐下借东风 企业债券市场期待纵深发展

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1、多管齐下借东风 企业债券市场期待纵深发展在迎来前所未有发展机遇的大背景下，企业债券市场也面临着如何纵深推进的现实课题。大门打开却未见新券亮相去年12月央行发布的全国银行间债券市场债券交易流通审核规则，从政策上为企业债券参与银行间债券市场交易流通扫清了障碍，打开了人们对企业债券进入该市场进行交易的想象空间，也彰显出央行力推企业债券市场发展的政策意图。到目前为止，除了原有的4只中信债以外，仍只有具有试点意味的01中铁债和04铁道债在该市场进行交易流通，并没有看到更多的企业债券在此间上市亮相。从另外一个角度看，企业债券市场的发展同样也引起了交易所市场的重视，先后采取了下调企业债券兑付付息手续费、调整

2、大宗交易细则、提高上市审核速度等诸多措施，以期引导交易所企业债券市场做大做强。既然银行间市场已经打开了企业债券入市的大门，但何以不见新的企业债券亮相呢？究其原因，初步分析有以下两点。首先，各企业债券发行人对银行间市场的企业债券新规尚处于观望和适应阶段，提出在银行间上市的动力不足。此前，作为一个惯例，企业债券发行公告中都有发行人申请在交易所上市的承诺，但却没有在银行间上市的思想准备乃至承诺，直到最近在企业债券发行公告中才见到发行人申请在交易所以外其它市场流通交易的承诺。其次，市场环境因素使发行人不愿提出上市申请。去年在交易所上市的企业债券中，几乎无一例外地在上市首日即遭遇跌破面值的尴尬处境，给发

3、行人带来了很大压力。多管齐下借足东风多年以来，由于机构投资者偏好及投资者构成等多种原因，真正转托管到交易所上市的债券只数和托管数量并不多。LOCalHosT数据显示，到目前为止，尚有一半多的企业债券没有在交易所上市，而且，即便已经在交易所上市的，其上市比例也不高，除了03三峡曾达到36%以外，其他的均不超过25%，仍有相当大的一部分企业债券沉淀在银行间债券市场。随着交易所市场对企业债券上市审核制度的改革，今后一段可以预计的时间内将有更多的企业债券陆续进入交易所市场，但总量究竟有多大仍是个疑问。因此，为了提高托管在银行间市场企业债券的流动性，有必要借银行间企业债券流通新规的东风，对企业债券市场的

4、建设再做一些完善工作。首先，企业短期融资券作为今年银行间债券市场的一个新品，甫一推出即受到广泛欢迎。本质上看，企业短期融资券与企业债券存在着天然的联系，债券发行人同样都是企业，区别只不过是期限长短而已。对于企业债券而言，由于有了企业短期融资券运作的经验，完全可以借鉴其上市办法，适当放开企业债券在银行间上市的限制。此外，在适当时候可以实现同一只企业债券在银行间和交易所两个市场同时流通的目的。当然，为控制风险，审核规则中的有关信息披露、资信评级等要求要严格执行。其次，如果企业债券同时在银行间和交易所上市，则可以参考国债跨市场转托管模式，从而为建立合理的企业债券收益率曲线奠定基础。第三，对于个人投资者持有的企业债券，则全部转托管到交易所市场上市流通。鉴于银行间市场是机构投资者的市场，因此在当前的条件下实现个人持有的企业债券在银行间交易流通恐怕会很难，而转托管到交易所市场，则既可以满足个人投资者的流动性需求，又可以充分发挥交易所撮合竞价的优势，同时实现了交易所市场和银行间市场的合理分工，相辅相成。最后，对于商业银行投资企业债券问题，完全可以套用短期融资券的做法。打消商业银行投资企业债券的顾虑，既符合商业银行自身发展的要求，也有助于促进企业债券市场的长期稳定发展。当然，为降低投资企业债券的风险，加强对商业银行的资产负债比例监督管理，规定一定比例投资规模还是十分必要的。