货币银行学第5章金融市场.ppt

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1、第五章 金融市场,5.1 金融市场概述 5.2 货币市场 5.3 资本市场（证券市场） 5.4 证券市场的监管,5.1 金融市场概述,一、金融市场的概念 金融市场指融资双方通过金融工具的买卖进 行资金融通活动的场所或机制。 金融市场从其包容的范围看，有广义、狭义之分。 协议货款市场 广义 公开金融市场（狭义）,资金的盈亏和融通盈余单位和赤字单位：总收入大于总支出的经济主体称为盈余单位总收入小于总支出的经济主体称为赤字单位,资金的融通：,金融体系,企业 部门,政府 部门,家庭 部门,纳税,纳税,政府服务,政府服务,生产投入,为投入的支付,商品、服务,商品服务支付,金融负债,金融资产,借入资金,贷

2、出资金,二、金融市场的构成要素,1)交易主体-参与者 资金需求者：工商企业、政府部门 资金供给者：个人或家庭 金融机构：中介 中央银行：主要为管理者,2)交易的对象 3)交易场所4)交易方式5)交易动机,二、金融市场的构成要素,三、金融市场的分类,(1)按金融交易对象的期限，可把金融市场划分为 货币市场和资本市场 货币市场是短期金融工具交易市场。 资本市场是长期金融工具交易市场。,货币市场与资本市场的比较,(2)按金融交易的层次划分，金融市场可分为 初级市场和次级市场,初级市场又称一级市场、发行市场新证券市场，是指资金需求者将金融工具面向公众首次出售而形成的交易市场，是次级市场的基础和前提。

3、次级市场是指新的金融工具在资金需求者投放初级市场后由不同的投资者之间买卖所形成的市场，也叫二级市场、流通市场、旧证券市场。,思考题：金融市场与一般商品 市场相比有什么区别？,(3)按交易对象划分，金融市场分为银行同业拆借市场，商业票据市场，可转让大额定期存单市场，国库券市场，股票市场，债券市场，期货（权）市场、黄金市场等（4)按成交后是否立即交割，可将金融市场分为即期市场和远期市场 (5)根据金融交易的地理范围分类，分为国内市场和国际市场。,？,1调剂资本余缺，便利筹资与投资。 2提高资本效率。 3促进资本流动，调节国民经济。 4有利于金融机构资产经营。 5有利于以市场化方式实施货币政策。,四

4、、金融市场的功能,5.2 货币市场,一、货币市场的概述 1、概念：货币市场指实现短期资金融通的市场，主要从事一年以内的短期资金的借贷活动。 2、特征：融资期限短 流动性强 风险低 3、货币市场资金供求者（交易主体、参与者） 政府 中央银行 商业银行 其他金融机构（非银行） 企业（非金融性） 证券商（货币市场的专业人员） 居民家庭或个人,二、货币市场金融产品,开发、定价和营销,仿效 交叉组合 创新,成本 风险度 有效性,广告 优惠 公关 人员,三、货币市场的几大子市场,（一）银行同业拆借市场,1.概念：它是银行等金融机构之间为解决短期资 金的余缺而相互调剂融通的市场。,8.2 同业拆借市场,2、

5、同业拆借市场的特点,（二）票据市场,1.概念：票据市场是指商业票据的承兑、抵押、 贴现等活动所形成的市场。 商业票据的承兑是一种付款承诺行为。其中银行承兑汇票是货币市场上的重要交易工具。 贴现(Discount)是一种票据买卖行为。经银行承兑后的汇票可以在货币市场上以贴现方式获得现款。 2、票据贴现市场交易的对象和参与者,（三）国库券市场 国库券市场是指国库券的发行、转让、 贴现及偿还等所形成的市场。,（四）大额存单市场 是指大面额可转让定期存单的发行、 转让等所形成的市场。 （它与普通存单不同）,第一，普通定期存款的存单是记名的，不能转让，更不能在金融市场上流通；而大额可转让定期存单则通常采

6、用不记名形式，可以在金融市场进行流通、转让。 第二，普通定期存单的票面金额不固定，因存款人不同而有大有小，有整有零；而大额可转让定期存单的面额固定，且起点较高。 第三，普通定期存单尽管到期才能支付本息，但实际上存款人只要放弃一部分利息，仍然能够提前支取；而大额可转让定期存单则必须到期才可向银行提取本息，到期前持有人如需现金，只能通过二级市场转让变现。,大额可转让定期存单与银行普通定期存款的区别：,第四，普通定期存单以长期为主，一般在1年以上；而大额可转让定期存单则通常为短期，联邦法律规定大额可转让定期存单的最短期限为7天，以3个月、6个月居多，最长可达到18个月。 第五，普通定期存单的利率大多

7、固定；而大额可转让定期存单的利率则既有固定的，也有浮动的，即使是固定利率，在二级市场转让时，仍要根据转让时的市场利率计算价格。,期限：最短为14天，最长不超过1年， 平均期限为3个月。 利率：由发行人根据市场利率水平和银 行本身的信用确定。 投资者：一般是保险公司、财务公司等 机构投资者。 交易量：最小为100万美元，通常为500 万美元,（五） 回购协议市场 -由交易一方向另一方出售某种资产，并承诺在未来特定日期、按约定价格从另一方购回同种资产的交易形式。 与同业拆借紧密关联，实质是一种证券抵押融资，利率比同业拆借利率低。 由于我国货币市场的其他子市场的发展相对滞后，政府的金融宏观调控主要在

8、回购协议市场进行。,5.3 资本市场,资本市场(Capital Market)指 是长期资金市场。是专 门融通长期资金的金融市场。一般可将资本市场视同或 侧重在证券市场。资本市场包括：中长期信贷市场和证 券市场。 与货币市场相比，资本市场主要有如下特点： 1. 期限长，主要是中长期资金融通买卖的场所; 2. 风险大、流动性低、收益高; 3. 资本市场资金交易的借贷量大，主要是为了解决长期投资性资金供求矛盾; 4. 实现并优化投资的同时实现消费的跨期选择; 5. 交易活动一般集中在固定的场所。,中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场。,所谓证券市场，是指按照市场法则从事法律认可的有价证

9、券的发行、转让等活动所形成的市场。按照证券交易的性质和特点，证券市场可分为一级市场和二级市场。,一、股票市场,1、股票的概念：股票是股份有限公司筹集资本时所发行的一种法律认可的代表股份资本的所有权证书，它是资本股份的证券形式。 2. 分类 (1) 按股票所代表的股东权利划分，股票可分为普通股股票和优先股股票。 普通股股票是最普通也最重要的股票种类。 优先股股票是股份有限公司发行的具有收益分配和剩余财产分配优先权的股票。,(2)按股票有无票面额可将股票分为有面值股票和无面值股票。有面值股票是指股票的票面上记载有一定金额的股票。无面值股票是指股票票面上不记载金额的股票。这种股票仅在票面上标明该张股

10、票在公司总股本中所占的比例，因此又称为比例股。它的价值随着公司财产的增减而增减，总处于变动状态。,(3)按股票记名与否可将股票分为记名股票和不记名股票。 记名股票是指把股东的姓名记在股票票面和公司的股东名册上的股票。无记名股票是指股票上不记载股东姓名的股票，无论是谁，只要持有股票就有股东资格。股票的转让不须背书、登记，只要将股票交付给受让人，转让就是有效的。,(4)按照股东是否对股份有限公司的经营管理享有表决权，可将股票划分为表决权股股票和无表决权股股票。 表决权股股票是指持有人对公司的经营管理享有表决权的股票。表决权股股票具体又可以分为：普通表决权股股票、多数表决权股股票、限制表决权股股票、

11、有表决权优先股股票。无表决权股股票是指根据法律或公司章程的规定，对股份有限公司的经营管理不享有表决权的股票。相应地，这类股票的持有者无权参与公司的经营管理，但仍可以参加股东大会。,(5)流通股票和非流通股票。 流通股票是指可以上市交易的股票，具有极大的流动性，易于被人接受。非流通股票，是指不能上市转让交易的股票，它仅仅是一种股权的证明，但并不意味着它们永远在流通领域之外，在合适的时机下，这些非流通股有可能转化为流通股。,(6)我国的股票类别： 国家股，又称国有股，即国家持有股票，是有权代表国家的政府部门或机构以国有资产投入股份公司所形成的股份，由国有资产管理部门委派股权代表。 法人股，是股份公

12、司创立时，以本企业有权自主支配的资金认购非上市流通股份，或改组企业原集体资产折算入股形成的股份。 个人股，又称为社会公众股或A股，是社会公众以私有财产投入公司所形成的股份，可分为公司职工股和社会公众股两种形式。 人民币特种股，即B股。它是相对于社会公众股A股而言。H股，是我国内地上市公司经证监会批准在香港联合交易所挂牌上市交易的股票。,3、一级市场,（1）咨询与准备 a. 发行方式的选择 b.选定作为承销商的投资银行 c.准备招股说明书 d.发行定价 （2）认购与销售,4、二级市场的结构与交易,股票的交易价格 但这个公式只是一个理论上的公式，实际上股票的交易价格受多种因素的影响 。 （1）证券

13、交易所 （2）场外交易场所 （3）第三市场 （4）第四市场,5、股票价格指数 股价指数是反映股票市场中股票价格变动总体水平的重要尺度，更是分析、预测发展趋势进而决定投资行为的主要依据。,股票价格指数的编制步骤：(1)股票价格指数编制中的股票样本选择。必须选择具有代表性的品种。 (2)权重的选择。在计算股票价格指数时，不同股票由于其发行量或成交量的不同，因而对股市行情的影响程度也不同。 (3)基期与报告期的选择。股票价格指数是一种股票价格水平的动态数值，是将两个不同时期的数值进行对比而得出。这两时期分别称为基斯与报告期。 (4)股价指数计算方法的选择。P167,6、市盈率市盈率即股票市场返盈利率

14、，是指每股股利的市价水平，是衡量一种股票的投资价值的主要工具。计算公式为： 市盈率=每股市价/每股年盈利市盈率告诉投资者其投资“翻本期”的长短，即投资回收期的长短。,二、债券市场,1. 概念 债券是一种有价证券，是政府、金融机构、工商企业等机构依照法定程序直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。 2. 分类 (1)按发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券、公司(企业)债券等几大类。 政府债券的发行人是各级政府及政府机构。 金融债券是指银行或其他非银行金融机构发行的债券。 公司(企业)债券是由股份公司或企业发行的债券。,(2)按偿

15、还期限的长短，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。期限在1年或1年以下的为短期债券。期限在1年以上10年以下的为中期债券。期限在10年以上的债券为长期债券。 (3)按有无抵押担保，可将债券分为信用债券和担保债券。 信用债券也称无担保债券，是仅凭发行人的信用而发行的，没有抵押担保品，也没有第三者担保的债券。 担保债券指以财产作为抵押或由第三者为其担保还本付息而发行的债券。,(4)按发行方式的不同，债券可分为公募债券和私募债券。公募债券是指公开向社会公众发行的债券。 私募债券是指筹资者仅向特定关系的少数投资者发行的债券。 (5)按债券是否记名可将债券分为记名债券和无记名债券。 记名债券是指在券

16、面和发行人的债权人名册上记载债权人姓名的债券。 无记名债券是指券面上不注明债权人姓名，也不在发行人的债权人名册上登记债权人姓名的债券。,(6) 按付息方式可分为剪息债券、贴现债券和一次还本付息债券。剪息债券，是在券面上附有各期息票的中长期债券。 贴现债券，是按低于债券面值的价格发行而到期按债券面值兑付本金，不另付利息的债券。 一次还本付息债券，是指在债务期间不支付利息，只在债券到期后按规定的利率一次性向持有者支付利息并还本的债券。,3、债券发行市场的要素,(1)债券发行市场主体 按照债券发行市场主体在债券发行市场扮演的角色的不同，可以划分为发行者、投资者、中介机构和管理者四类。 (2)债券市场

17、工具 债券市场工具也就是债券本身 。 (3)债券发行市场的组织形式 它包括有形市场方式和无形市场方式两种。有形市场方式是指承销人向投资者在柜台上销售债券的方式；无形市场方式是指不通过固定的柜台或确定的场所发行债券的方式。,4 、债券发行条件,债券发行条件是指债券发行者在以债券 形式筹集资金时所必须考虑的有关因 素，包括发行金额、票面金额、期限、 偿还方式、票面利率、付息方式等项内 容。 债券的发行方式一般也采取私募发行和 公募发行两种方式 。,5、债券的收益,具体来说有三种不同的收益指标： 票面利息率。它是固定利息收入与票面本金额的比率，一般在债券票面上注明，这是投资于债券时最直观的收入指标。

18、 直接收益率。直接收益率又称现行收益率，是投资者实际支出的价款与实际利息之间的比率。 实际收益率。实际收益率又称到期收益率，是衡量投资者投资债券的实际全部收益的指标 。,债券和股票的相似之处,(1)都通过证券发行市场发行，在证券交易市场进行买卖，两者都是可以流通、转让的有价证券。 (2)都是发行者筹集资金的手段。 (3)都可为投资者在将来获得一定的投资收益。 (4)二者的收益都具有某种程度的不确定性（即风险性）。,债券与股票的不同,(1)发行主体不同。 (2)所体现的发行人与投资人之间的关系不同。 (3)收益的稳定性及风险不同。 (4)本金收回的方法不同。,三、证券投资基金,1. 概念 投资基

19、金是一种利益共享、风险共担的 集合投资工具，是通过发行基金份额，募集 社会公众投资者的资金，以资产组合方式进 行证券投资活动，获得的收益按基金证券份 额平均分配给投资者的一种证券投资工具。,2. 投资基金的特征 低成本的规模经营低风险的分散投资高效率的专家管理服务专业化,3. 证券投资基金的类型 (1)按照设立基金的法律基础及组织形态的不同，可将投资基金分为公司型投资基金和契约型投资基金。公司型投资基金，是依据公司法组成的、以盈利为目的、投资于有价证券的股份制投资公司。契约型投资基金，是指根据一定的信托原则，由委托者、受托者和受益者三方订立信托投资契约而组建的基金形态。,(2)根据基金运作方式

20、的不同，投资基金可以划分为开放型和封闭型两种。 开放型基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。封闭型基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金持有人不得申请赎回的基金。,(3) 根据投资目标的不同，可将投资基金划分为成长基金、收入基金和平衡基金。成长基金是基金中最常见的一种，它追求的是基金资产的长期增值。 收入基金主要投资于可带来现金收入的有价证券，如政府公债、公司债券等，以获取当期的最大收入为目的。 平衡基金的投资目标是既要获得当期收入，又要追求长期增值，所以一般会把资金分散投资于股票和债

21、券。,4.基金的发行和募集,基金的发行和股票的发行一样，有着多种形式。除了按照发行的对象不同可以分为私募发行和公募发行以外，还可以按照基金发行销售的渠道分为自办发行和承销两种方式。,（1）投资基金的设立 设立基金要有发起人，发起人应具备的条件是： 至少有一家金融机构 实收资本在基金规模的一半以上 是公司法人 有两年以上的盈利记录 首次认购基金份额不低于20%，同时保证在基金的存续期内持有基金份额不低于10% （2）投资基金的募集： 分为公募与私募两种 最低募集额不得低于2亿元,（3）投资基金的运作与投资 封闭型基金的交易与股票债券类似。 开放型基金是每天报价一次 基金的投资是投资组合，不同种类

22、的投资基金根据各自的投资对象和目标，确定不同的证券组合，以降低风险。 我国规定，不得将基金用于抵押、担保、贷款及投向房地产。,5.基金的买卖及价格,购买首次发行的基金称为认购，以后的基金买卖称之为申购和赎回。 开放型基金的申购价为基金每单位资产净值加上首次申购费用，赎回价为基金每单位资产净值减赎回费。 封闭型基金在封闭期内不能向基金管理公司提出赎回，通常是在证券交易所挂牌，交易方式类似于股票及债券的买卖。,证券投资基金与股票、债券的区别：1、它们所反映的关系不同。股票反映的是所有权关系，债券反映的是债权、债务关系，而基金放映的则是基金投资者和基金管理人之间的一种委托代理关系。2、它们所筹资金的

23、投向不同。股票和债券是融资工具筹集的资金主要是投向实业，而基金主要是投向其他有价证券等金融工具。3、它们的风险水平不同。股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强，投资于股票有较大的风险。债券的直接收益取决于债券利率，而债券利率一般是事先确定的，投资风险较小。投资基金主要投资于有价证券，而且其投资选择相当灵活多样，从而使基金的收益有可能高于债券，投资风险又可能小于股票。,5.4 证券市场的监管一、证券市场监管的基本原则1、公开原则2、公正原则3、公平原则,二、证券市场监管的模式,1、集中型监管模式 2、自律型监管模式 3、分级型（综合型）监管模式,1、集中型监管模式,在这种模式下，由政

24、府下属的部门，或由直 接隶属于立法机关的国家证券监管机构对证、 券市场进行集中统一监管，而各种自律性组、 织，如证券交易所、证券行、业协会的自律 管理起协助作用。,优点：集中监管体制可防止重复监管和监管真空。能公平、公正、高效、严格地发挥其监管作用，并能协调全国各证券市场，防止出现过度投机的混乱局面。 集中监管可以使得监管机构统一实施证券法律，使证券市场行为有合理的预期，提升了证券市场监管的权威性。 监管者地位独立，更注重保护投资者利益。缺点：证券法规的制定者和监管者远离市场，缺乏市场一线监管实践经验，从而使市场监管可能脱离实际，缺乏效率。 若不辅之以自律监管，集中监管模式下中央监管机关对市场

25、发生的意外行为反应较慢，可能处理不及时。,2、自律型监管模式,自律模式有两个特点：通常没有制定直接的证券市场、 管、理法规，而是通过一些间接的法规来制约证券市场 的活动。没有设立全国性的证券管理机构，而是靠证 券市场的参与者，如证券交易所、证券商协会等进行自 我监管。英国、德国、意大利、荷兰等国曾经是自律模 式的代表。以英国为例，英国没有证券法或证券交易 法，只有一些间接的、分散的法规；英国虽然设立了专 门的证券管理机构，称为证券投资委员会，依据法律享 有极大的监管权力，但它既不属于立法机关，也不属于、 政府内阁，实际监管工作主要通过以英国证券业理事会 和证券交易所协会为核心的非政府机构进行自

26、我监管。,优点：能充分发挥市场的创新和竞争意识，有利于活跃市场。允许证券商参与制定证券市场监管规则，从而使市场监管更切合实际，制定的监管法规具有更大的灵活性，效率较高。自律组织对市场发生的违规行为能作出迅速而有效的反应。,缺点：通常把重点放在市场的有效运转和保护 证券交易所会员的经济利益上，对投资者利益往 往没有提供充分的保障。由于没有立法和强制 手段作后盾，监管手段较软弱。由于没有统一 的监管机构，难以实现全国证券市场的协调发 展，容易造成混乱。,3、综合（分级）型监管模式,综合型监管模式又称分级、中间型监管模式，它是 指既注重自律监管，又强调立法监管，或者说行政 监管与自律监管并重的监管模

27、式。德国是这一模式 的典型代表。德国在证券监管上，一方面非常注重 自律的传统，另一方面又不断加强行政监管。在德 国，对证券市场的监管机构较多，立法也较多，如 股份法、财务报表公布法、证券交易所 法、投资公司法等。在自律管理方面，德国 股票交易政府专家委员会制定的自愿行为准则 对各种违法交易行为有明确的禁止性规定，该准则 得到所有工商协会的认可，具有较强的约束力。,此外，由于德国历史上国内产业资本积累较少，所需资 金主要由银行提供，故其证券业从属于银行业的特点较 明显，其银行业务法也明确赋予银行以投资者角色 进行证券业务的独占权，其证券市场的运作也是由银行 组织进行的，其银行也因此被称为全能银行

28、。德国证券 法及政府监管权力高度分散，但其发达程度仍然较高， 证券市场也未出现过大混乱的局面。 有学者将其原因归纳如下： (1)银行作为德国证券市场的主体，始终以银行家的道 德水准参与证券发行、上市与交易，并借此维持着证券 市场上的经济秩序； (2)当人们养成遵守规则的习惯后，交易信用也得以发扬。,综合型监管模式，集中监管与自律监并 重，可谓是较好地结合了前二者的优 点，弥补了一些不足。但是在实践中， 比较难以把握行政监管与自律监管实施 的程度，在大多数情况下总是一种监管 力量为主，另一种为辅。,上述三种监管模式的差异主要来自于不同国家 对证券市场监管理念的不同。比如，英国一贯 崇尚市场自由，

29、尽量减少或避免政府对市场不 必要的干预，故着重强调证券业的自律性管理。 美国，在1923-1933年的经济危机之前也是崇 尚市场自由，但危机的沉重打击使之认识到政 府监管的必要性，并转而逐步强化政府对证券 市场的干预。德国崇尚社会市场经济，希望在 市场的自由与国家的干预中寻找一条中间道 路，故采取了自律与政府监管并重的措施。,尽管不同的监管模式之间存在着不小的差异，但 各国都已经充分认识到了加强证券市场监管的必 要性，并且随着国际合作的进行，不同监管模式 之间也在发生相互影响与作用。例如，1996年英 国政府宣布，要彻底改变证券市场的传统监管方 式，加强政府监管力量，并于1997年成立金融服

30、务局，以建立集中、统一的监管机制。德国也在 1996年设立了一个金融监管局，享有较大的证券 市场监管权。其他如意大利、泰国、约旦等国家 也逐步从自律为主的监管模式逐步向集中监管模 式靠拢，开始加强政府监管的力度。,案例1：巴林银行的破产与金融衍生产品,巴林银行集团是英国伦敦城内历史最久、名声显赫的商人银行集团，素以发展稳健，信誉良好而驰名，其客户也多为显贵阶层，包括英国女王伊丽莎白二世。该行成 立于1762年，当初仅是一个小小的家族银行，逐步发展成为一个业务全面的银行集团。,巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理，到1993年底，巴林银行的全部资产总额为59亿英镑，1994年税前利润高达1

31、.5亿美元。 1995年2月26日巴林银行因遭受巨额损失，无力继续经营而宣布破产。从此，这个有着233年经营史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消失。,巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克里森错误地判断了日本股市的走向。 1995年1月份，里森看好日本股市，分别在东京和大阪等地买了大量期货合同，指望在日经指数上升时赚取大额利润。谁知天有不测风云，日本阪神地震打击了日本股市的回升势头，股价持续下跌。巴林银行最后损失金额高达14亿美元之巨，而其自有资产只有几亿美元，亏损巨额难以抵补，这座曾经辉煌的金融大厦就这样倒塌了。,那么，由尼克里森操纵的这笔金融衍生产品交易为何在短期

32、内便摧毁了整个巴林银行呢?,从理论上讲，金融衍生产品并不会增加市场风险，若能恰当地运用，比如利用它套期保值，可为投资者提供一个有效的降低风险的对冲方法。但在其具有积极作用的同时，也有其致命的危险，即在特定的交易过程中，投资者纯粹以买卖图利为目的，垫付少量的保证金炒买炒卖大额合约来获得丰厚的利润，而往往无视交易潜在的风险，如果控制不当，那么这种投机行为就会招致不可估量的损失。,新加坡巴林公司的里森，正是对衍生产品操作无度才毁灭了巴林集团。里森在整 个交易过程中一味盼望赚钱，在已遭受重大亏损时仍孤注一掷，增加购买量，对于交易中潜在的风险熟视无睹，结果使巴林银行成为衍生金融产品的牺牲品。,启示：,巴

33、林事件提醒人们加强内部管理的重要性和必要性。合理运用衍生工具，建立风险防范措施。凡从事金融衍生产品业务的银行应对其交易活动制定一套完善的内部管理措施，包括交易头寸(指银行和金融机构可动用的款项)的限额，止损的限制，内部监督与稽核。扩大银行资本，进行多方位经营。,“327”国债期货事件的主角，是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为240亿，1995年6月到期兑付，利率是9.5的票面利息加保值贴补率，但财政部是否对之实行保值贴补，并不确定。1995年2月后，其价格一直在147.80元和148.30元之间徘徊，但随着对财政部是否实行保值贴补的猜测和分歧，“327”国债期货价格发生大幅变动。

34、以万国证券公司为代表的空方主力认为1995年1月起通货膨胀已见顶回落，不会贴息，坚决做空，而其对手方中经开（中国经济开发信托投资公司）则依据物价翘尾、周边市场“327”品种价格普遍高于上海以及提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。,案例2：“中国的巴林事件” ：“327” 国债期货风波,1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发（集团）有限公司抢先得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多，使得“327”品种在一分钟内上涨2元，十分钟内上涨3.77元。 做空主力万国证券公司立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60

35、多亿元。为维护自己利益，“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败后，在交易结束前最后8分钟，空方主力大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。,“327”国债交易中的异常情况，震惊了证券市场。事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。,现货市场不发达、市场机制不健全是祸根金融衍生品衍生于基础证券，没有发达的现货市场，就不可能有相对应的发达衍生

36、品市场。首先，从国债现券市场规模看，当时可流通国债只有930亿元，在国债市场上实际流通的还达不到这个数目，而这些有限的现券却对应了全国14个国债期货交易场所。 其次，从国债现货市场价格市场化程度看，国债价格的决定因素不是市场利率，而是每月公布一次的国家保值贴补率，其成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的通货膨胀统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”对市场的“影响”，也成了多空孤注一掷的筹码，国债期货演变为多空双方对保值贴补率和贴息的对赌。因此，这种国债期货并不是典型意义的国债期货，“政策风险”最终成为空方失败的致命

37、因素，最终导致国债期货成为“政策市”、“消息市”的牺牲品。,“327”国债期货事件的产生，也是由于当初的交易所忽略了最基本的风险管理，主要体现在：保证金比例过低、未设涨跌停板、未控制持仓限额等。第一，关于保证金。 “327”国债期货风波发生之时，上证所20000元合约面值的国债仅收保证金500元，比例为2.5，其他期货交易所国债期货的保证金比例更低，普遍为合约市值的1。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气氛更为浓重。而且，就是2.5这样的低保证金制度，也没有得到执行。“327”国债事件中，空方主力在最后7分钟共砸出1056万口卖单，

38、面值达2112亿元，需要52亿的保证金，但很显然，空方当时不可能持有如此巨额的保证金。,第二，关于涨跌停板制度。 “327”国债期货事件发生前，交易所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅。第三，关于持仓限制。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，空方主力在最后7分钟共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的“327”国债只有240亿元，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交。,案例3：中航油投机石油衍生品期货爆仓狂亏45亿人民币,2004年12月，在新加坡上市的中国航油(ChinaAviati

39、onOil，CNAO.SI) 在投机性石油衍生品交易损失约5.5亿美元(合人民币45亿元)后，向当地法院申请召开债权人大会，以重组债务，而其股票也遭新交所停牌，总裁陈久霖的职位也被暂停。,中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。 公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。,经过一系列扩张运作后，公司已成功从一个贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，实力大为增加。短短几

40、年间，其净资产增长了700多倍，股价也是一路上扬，市值增长了4倍，一时成为资本市场的明星。,据新交所网站的介绍，公司几乎100%垄断中国进口航油业务，同时公司还向下游整合，对相关的运营设施、基础设施和下游企业进行投资。通过一系列的海外收购活动，中国航油的市场区域已扩大到东盟、远东和美国等地。 2003年，求是杂志曾发表调查报告，盛赞中国航油是中国企业走出去战略棋盘上的过河尖兵，报告称，公司的成功并无特殊的背景和机遇，完全是靠自己艰苦奋斗取得的。同时，国资委也表示，中国航油是国有企业走出国门、实施跨国经营的一个成功典范。,公司经营的成功为其赢来了一连串声誉，新加坡国立大学将其作为MBA的教学案例

41、，2002年公司被新交所评为“最具透明度的上市公司”奖，并且是唯一入选的中资公司。公司总裁陈久霖被世界经济论坛评选为“亚洲经济新领袖”，陈久霖还曾入选“北大杰出校友”名录。,中航油2003年3月28日开始投机期权交易。2004年1月初，航油价格迅速上涨，期货交易出现亏损。随后经过两次挪盘后，亏损恶化速度加快。 2004年10月25日，国际原油价格飙升至每桶55.67美元的历史高点。中航油集团向中航油提供了1亿美元贷款，但也未能帮助中航油免予被交易所强制平仓。 自2004年10月26日至11月29日，中航油已经平仓的石油期货合约累计亏损约3.9亿美元，而将要平仓的剩余石油期货合约亏损约1.6亿美

42、元。累计亏损5.5亿美元，成为中国海外公司中最大的一宗丑闻。,新加坡公司从事的石油期货投机是我国政府明令禁止的。 国务院年月发布的国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知中明确规定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允许进行套期保值，不得进行投机交易。” 年月，以国务院令发布的期货交易管理暂行条例第四条规定：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”第四十八条规定：“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应。 ”年月，证监会发布国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见，第二条规定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”,新加坡公司违规之处有三点： 一是做了国家明令禁止不许做的事； 二是场外交易； 三是超过了现货交易总量。,