国有投资控股公司资本运营研究31.7

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1、摘要中文摘要党的十五届四中全会决定指出：“要积极探索国有资产管理的有效形式，要按照国家所有、分级管理、授权经营、分工监督的原则，逐步建立国有资产管理、监督、营运体系和机制，建立与健全严格的责任制度”。作为国有投资体制改革的必然产物，国有投资控股公司对我国国有经济的发展起到了至关重要的作用。但是社会各界对于国有投资控股公司的理论和实证研究还处在起步阶段，对这类公司的功能定位、发展途径、管理体制、经营理念和运营机制等方面的研究相对滞后。这些问题又是我国国有经济调整和发展中亟待解决重大现实问题，论文试图就国有投资控股公司的资本运营中的一系列问题进行分析探讨。论文对国有投资控股公司的内涵、特点、发展历

2、程、业务领域做了详细地阐述，同时对资本运作的相关理论作了系统的回顾。结合国内外国有投资控股公司资本运作的案例以及山东经济开发投资公司的资本运作过程中的成功经验，提出了当前国有投资控股公司应树立阶段性持股的资本运营理念，以资本运营为核心，进行股权投资和运营，形成股权投资股权培育股权转让的良性循环。论文根据资本运营及企业管理的相关理论，结合当前国有投资控股公司在资本运营中存在的一系列问题，提出了优化和完善国有投资控股公司资本运作的一些建议和对策：(1)优化国有投资控股公司资本运营的组织和人力资源保障。(2)确定投资领域，优化投资结构。(3)强化资本运营风险管理。为我国国有投资控股公司进行资本运营提

3、供指导和借鉴。论文的贡献在于：采用理论研究与典型案例分析为主的研究方法，科学、客观地分析现阶段我国国有投资控股公司在资本运营方面存在的问题，提出了国有投资控股公司优化资本运营的建议与对策。 关键词： 国有投资控股公司 资本运营 山东省经济开发投资公司Abstract：The 15 sessions of four CCP plenary conferences points out: “We must positively explore the effective form of state-owned property management. And we must defer to th

4、e principle of national property rights, division of level administration, authorized management, division of labor surveillance. Gradually establishes the state-owned property management, the surveillance, the management system and mechanism, to establish and consummate the strict responsibility sy

5、stem .But as a new form, the state-owned investment holding company only has short development history in China, the theoretic study and experiential study of the state-owned investment holding companys theory are just at the beginning. To this kind of company，the research of function orientation, t

6、he corporation governance structure, the organization structure, the investment management, the risk management, human resources management and so on are relatively lagged behind, many questions also lack the thorough discussion . But these questions are urgently awaited to be solved during the cour

7、se of adjustment and development, need to solve as soon as possible. The dissertation attempts to analyze the series of questions in capital operation of state-owned investment holding company.This dissertation introduces nature, character, the development stage of state-owned investment holding com

8、pany. And systematically reviews the related theory of the capital operation. Based on the development actuality of domestic and foreign state-owned investment companies, and successful experience of Shandong Economic Development & Investment Company capital operation case study, the dissertation br

9、ings forward that state-owned investment companies should setup the idea if capital operation. Based on the theory of capital operation and the successful experience of Shandong Economic Development & Investment Company, considering the questions that existed in the state-owned investment holding co

10、mpany management, the dissertation brings forward a series of measures to optimize the capital operation of the state-owned investment company: (1) the organizational and personnel to optimize capital operation of the state-owned investment holding company. (2) capital operation mechanism constructi

11、on of the state-owned investment holding company, to choose the area of investment, to optimize the investment structure. (3)strengthen capital operation risks mechanism. The Contributions are made in this dissertation as following: Uses the theoretic study and the typical case study, objectively an

12、alyzes the present stage the question which exists in the capital operation in state-owned investment holding company. And propose the suggestion and the countermeasure to optimize the capital operation of the state-owned investment company.Key Words: State-owned Investment Holding Company Capital O

13、perationShandong Economic Development & Investment Company1.绪论1.1.问题的提出国有投资控股公司是在我国进入改革开放时期以后，在逐步推进和深化经济体制改革的过程中，伴随着计划经济向市场经济的渐进性过渡，国有投资体制亦产生重大变革的形势下应运而生的新生事物。作为国有投资体制改革的必然产物，国有投资控股公司成立初期就在全国范围内得到迅猛发展，并对国有经济的发展起到了至关重要的作用，充分显示了其与市场经济接轨的公司化运营方式，不仅符合国有投资控股公司自身发展规律，而且完全顺应国有投资体制面向市场化改革的目标要求。20世纪90年代末期，伴随

14、着社会主义市场经济体制的建立和逐步完善，改革的重点开始转向新的主战场-“国有企业和国有经济领域”。党中央审时度势，适时做出了关于进一步深化国有企业改革和对国有经济布局进行战略性调整等若干重大决策，国务院和各级地方政府相继出台了一系列重大举措，如进一步推进国有资产管理体制改革、深化国有投融资体制改革以及政府相应经济职能的重大变革。上述改革举措为国有投资控股公司提供了新的发展机遇，国有投资控股公司将作为：“国有经济战略性调整运作平台”，在未来的国有经济发展进程中发挥日益重要的作用。虽然国有投资控股公司在国有经济甚至是整个国民经济体系中扮演着不可或缺的重要角色，但是作为一种在新形势下产生的新型经济实

15、体，国有投资控股公司毕竟在中国仅有十几年的发展历史，社会各界对于国有投资控股公司的理论和实证研究还不充分，许多问题还缺乏深入的探讨和明确的答案，而这些问题又是我国国有经济调整和发展中亟待解决、带有普遍性的重大现实问题，需要尽快形成正确的认识，提出可行性解决方案。基于此，本文试图就国有投资控股公司资本运营问题进行分析研究，以期为我国国有投资控股公司的运营提供借鉴和参考。1.2.研究方法为了科学、客观地分析论证现阶段我国国有投资控股公司在资本运营方面存在的问题，在此基础上针对国有投资控股公司资本运营现状提出相应的建议与对策，本文采用了下列研究方法：1.2.1.文献比较研究法将国内外相关文献进行整理

16、，将不同学者的观点进行比较归纳，从中汲取精华，为我所用。1.2.2.理论逻辑演绎推理法理论逻辑演绎推理法是指以现有理论、概念为基础进行逻辑演绎推理和引申的一种方法。由于国有投资控股公司的研究尚处于起步阶段，还没有形成规范成熟的理论体系。因此，本文在界定国有投资控股公司的相关概念时，需要借鉴相关内容进行合乎逻辑的演绎推理，这既符合科学研究的规律，又是研究新问题的需要。1.2.3案例研究法案例研究法是一种需要深入到研究现象的背景中，以参与观察和访谈的方式收集资料，并通过对资料的定性分析来理解和解释现象的社会研究方式。本文以山东省经济开发投资公司作为研究对象，通过对该公司资本运营案例的分析论证，探讨

17、目前国有投资控股公司资本运营的方式和存在的问题，带动后续研究。1.3.研究思路与框架本文首先对研究所涉及的理论和概念进行了介绍，随后回顾了国有投资控股公司的发展与演变历史，进而通过分析国际上典型的国有投资控股公司资本运营的模式，阐明了国有投资控股公司应当确立的资本运营理念和实现方式，并以山东省经济开发投资公司的实例佐证，对我国国有投资控股公司资本运营过程中存在的一系列问题进行了分析，最后提出了优化国有投资控股公司资本运营的建议和对策。基本框架如下：第一章：提出问题第二章：国有投资控股公司概述第三章 国有投资控股公司资本运营的理念确立与实现方式第四章：山东省经济开发公司的资本运营案例研究第五章：

18、优化国有投资控股公司资本运营的对策第六章：结论与建议研究框架图资料来源：本研究整理图1-12国有投资控股公司概述2.1.国有投资控股公司的内涵与作用2.1.1.国有投资控股公司的内涵国有投资控股公司是控股公司中的特殊形式，它是指作为国家授权投资的机构，经国有资产管理机构特别批准和授权，对授权范围内的国有资产行使出资者所有权，主要以控股方式从事资本经营活动，经登记注册的企业法人。国有投资控股公司承担着国家政策性投资和使资金保值增值的双重作用。从投资体制改革的角度定位，国有投资控股公司应是具有政府出资人身份，主要从事增量投资的政府投资主体；从国有资产管理的角度定位，国有投资控股公司应是国有资产经营

19、的主体；从调整产业结构和加强宏观调控的角度定位，国有投资控股公司应是用增量投资发挥投资导向作用的主体 姚迪明.国有投资控股公司如何发挥其独特作用与优势J.企业经济，2005年9月，第136页。国有投资控股公司的内涵具体体现为任玉华，乔金燕，王飙. 国有投资控股公司的内涵及地位J.国有资产管理体制改革笔谈，第45页。:a.政府投资主体国有投资控股公司是投资体制改革的产物，具有政府出资人的身份。绝大部分国有投资控股公司的资金来源于政府预算内的“拨改贷”和财政预算外的部分专项建设基金。对没有上述来源的个别地方国有投资控股公司，政府给予一定的贴息。国有投资控股公司的其它资金来源包括发行债券、上市筹资、

20、银行信贷(包括政策性银行贷款和境内外商业银行贷款)和合资等。它以投资方式形成的股权、产权，均是国有资产，国家是终极所有者。作为政府授权的投资主体和经营主体，国有投资控股公司具有法人财产权和支配权。b.国有经济结构调整主体国有投资控股公司的政策性投资，旨在通过对制约社会经济发展的瓶颈产业的投资，吸引其它社会资本，包括外资，将压抑的社会生产力释放出来，从而推动国民经济的发展。同时，由于国有投资控股公司隶属于政府或归口计委、财政作为主管部门，这使政府政策性体现得更加明显。国有投资控股公司无论是存量资产的调整,还是增量资本的投入,都要符合国家的产业政策。通过运营国有资产改变其产品、产业结构和空间分布状

21、态,实现国有资源的优化配置和国有经济的结构调整。并通过国有投资控股公司的增量投资,发挥其对民间投资的带动、引导和示范作用,这是政府拥有国有资产终极所有权的本质要求。由于国有投资控股公司的投资经营活动与政府及其产业政策有着密切关系，为保证国有投资控股公司政策投资业务的顺利开展，政府会凭借其产业政策、税收、政府信用、政府基金等公共融资力量，从资金量或资金成本上对它给予财力上的支持。c.国有资本运营主体今后国有经济存在的基本形式，将由国有企业转变为国有资本，国有资产运营管理方式要实现由行政性、计划化管理向产权性、市场化管理转变；由实物性、静态化管理向价值性、动态化管理转变；由资产运营主体向资本运营主

22、体转变。国有投资控股公司将成为实现上述转变，并承担国有资本新的管理运营职能的主要载体。d.市场竞争主体国有投资控股公司承担国有资产的保值增值责任，政府对国有投资控股公司国有资产保值增值的考核评定，除注重项目投资的政策性导向和社会效益外，还要考核经济效益。因此，国有投资控股公司要遵守市场规则,积极参与市场竞争,市场化运作国有资产,实现国有资本的保值增值。2.1.2.国有投资控股公司的作用国有投资控股公司在我国国有经济体制改革大潮中应运而生，在国民经济发展中发挥了重要的作用，主要体现在五个方面：a充分发挥国有资本的导向作用，引导社会资金投向国有投资控股公司通过控股、参股等股权投资的方式，积极与民营

23、、外商等合作，通过组建混合所有制经济实体，用少量国有资本引导和带动大量的社会资金和外资进入国家需要和鼓励发展的领域，促进生产要素的流动，优化整个社会资源，实现合理配置。 b促进国有经济结构与布局的战略性调整国有投资控股公司经营的主要是股权化的资本，可以通过国有股权的转让实现国有资本从一般竞争性领域或非重点企业中退出，回收资金再投入到国有经济需要进入的重要领域或重点企业，从而实现国有经济结构与布局的调整，实现国有资本“有所为，有所不为”。由于资本固有的流动性、灵活性，使得以资本形式退出或进入行业的转换速度远高于资产形式，而转换成本则远低于后者。这种有效的运作模式，使得国有投资控股公司在国民经济布

24、局调整、吸收国内外投资、培育新兴产业群等方面起到了显著和独特作用。c.保持国民经济区域发展的整体平衡国有投资控股公司的投资不受地域的限制，具有投资领域广泛、投资手段多样、投资方式灵活等优势，可以方便地按照国有经济发展的需要，对重点行业、重点区域、重点企业和重点项目进行投入，可以按照国家区域发展战略的要求，比如配合国家西部大开发战略、发展“三农”的需要，在不同的地区和产业领域有所侧重地投资，保持国民经济区域发展的平衡，实现国民经济协调发展。d推进股份制改造与建立现代法人治理结构国有投资控股公司作为以资本为主要投资形式的现代企业，追求建立规范的现代企业制度。国有投资控股公司投资的公司要按公司法要求

25、规范股权结构，建立和完善法人治理结构，因而推进了我国企业的股份制改造与现代法人治理结构的建立和完善。e实现国有资产的保值增值国有投资控股公司是国有资产管理体制改革的产物，拥有国家授权的国有资产所有权，解决了国有企业中的“所有者缺位”问题，通过国有投资控股公司自身法人治理结构的完善和管理水平的提高能够做好国有资产的出资人代表，行使相应权利，承担相应责任，有利于提高国有企业效益。另外，国有投资控股公司通过自身的政策性投资获取必要的收益，尤其通过参与市场竞争、实施资本运营，能够也必须实现国有资产的保值增值。2.2.国有投资控股公司的历史与发展2.2.1.国有投资控股公司成立的历史背景以1978年党的

26、十一届三中全会召开为标志，中国开始了改革开放的进程。高度的计划经济模式逐步向社会主义市场经济模式转变，市场作为社会资源分配的基本手段之一，在合理配置资源方面表现出了计划经济所不具备的优势，因此建立能充分发挥市场功能的经济体制成为经济改革的主要导向和目标。在此背景下，作为经济体制中重要组成部分之一的投资体制也面临着以市场化为导向进行改革的机遇和任务。1979-1987年是投融资体制改革的起步阶段，简政放权、缩小指令性计划范围和建设实施市场化是这一阶段的基本特点，实行建设资金有偿使用、改革投资计划管理和实行各种形式的投资包干制等一系列单项改革措施，构成这一阶段改革的基本内容。 1988年国务院颁布

27、关于投资管理体制的近期改革方案，系统地提出了投资体制改革的基本任务和一系列推进改革的措施，这些措施包括:(1)对重大的长期的建设投资实行分层次管理，加强地方的重点建设责任；(2)国家颁布产业政策，开始建立以产业政策为核心的投资宏观调控体系；(3)成立国家专业投资公司，用经济办法对经营性投资进行管理；(4)建立中央基本建设基金制度，将预算内基本建设投资按经营性和非经营性分别进行管理，其中，经营性投资不再由行业管理部门直接管理。由国家计委计划下达给国家专业投资公司，主要用于计划内的基础设施和基础工业的重点项目；(5)建立证券交易市场，为发展直接融资创造条件。以此为标志，我国投融资体制改革掀起了第一

28、个高潮，国有投资控股公司也在这个时期陆续开始出现。也可以说，国有投资控股公司是在国有投资体制改革面向市场化的探索过程中，为服务于国有企业改革而设立的经济主体。2.2.2.国有投资控股公司的发展与演变国有投资控股公司发展历程可以划分为两个阶段:a成立伊始至1992年在这一阶段，由于对市场经济的认识还不是很全面，因此以市场化运作方式为主导的新型国有投资体制还没有建立起来，各级国有投资控股公司主要是担负承接“拨改贷”资金的管理运营任务，大多数国有投资控股公司作为国有企业的债权主体存在，其职能定位还不很明确。但是，由于国有投资控股公司的成立在很大程度上解决了国有投资中的产权行使主体问题，顺应了当时国有

29、企业改革的要求，加强了投资项目的管理和监控力度，提高了项目经济效益。因此，在这期间，为顺应国有投资体制进行“拨改贷”改革的需要，大量的国有投资控股公司相继成立，并迅速发展起来，逐步成为国有经济的重要组成部分。b1992年至今1992年党的十四大确立了社会主义市场经济体制的改革目标，标志着我国改革开放进入了一个新的发展阶段。伴随着一系列后续政策的出台，国有投资体制也面临着全面市场化改革的机遇。1995年，国家在投资体制方面进行重大改革，在投资领域划分的基础上，开始实施法人投资责任制和资本金制度，由国有投资控股公司作为国家出资者代表，用政府出资方式对大中型建设项目进行产权投资，以明晰国有产权关系，

30、促进投资形成的国有资产保值增值。国有投资控股公司也由第一阶段的债权主体向投资控股主体转变，形成了真正意义上的国有投资控股公司。国有投资控股公司在较短的时间内，不仅在数量上持续增长，而且单个公司规模和资金实力更是呈急剧扩张之势，截至1996年底，据不完全统计，全国省级政府或政府部门成立的国有投资控股公司近150家，地市一级政府投资控股公司已发展到近200家，资产总额近5000亿元，涌现了一批实力雄厚和管理水平较高的国有投资控股公司，如中国信托投资公司和国家开发投资公司。国有投资控股公司快速增长的原因在于它顺应了经济体制改革的发展需要，为经济体制改革进一步深化提供了重要运作平台。1999年世纪之交

31、，中共中央通过了关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定，全会认为：“从战略上调整国有经济布局，坚持有进有退，有所为有所不为，提高国有经济的控制力。国有经济要在关系国民经济命脉的重要行业和关键领域占支配地位，其他行业和领域，可以通过资产重组和结构调整，集中力量，加强重点，提高国有经济的整体素质。”2003年，中共中央通过了关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定提出“积极探索国有资产监管和经营的有效形式，完善授权经营制度”。中共中央通过的上述两个“决定”，具有战略性、前瞻性和全局性特点，对国有控股投资公司的发展具有重要的指导意义，促使国有控股投资公司进入新的发展时期。2.3.国有投资控股公司

32、的投资领域与获利方式2.3.1.国有投资控股公司的投资领域相对于专门的产业控股公司而言，国有投资控股公司是综合性的投资控股公司，虽然也有自己的主业，但不局限于某一个产业，这既是历史条件决定的，也是投资控股公司的基本属性。从已有的投资项目看，国有投资控股公司的投资领域主要是：a承接国家划转项目资产国有投资控股公司成立初期，大量的投资项目是承接划转来的国有资产，这部分国有资产数量较大，其质量参差不齐，有管理规范、效益较好的项目，但更多的是经济效益一般或较差的项目，还有一部分项目严重亏损，已经资不抵债濒临破产或已经破产。b根据国家产业政策投资作为国有投资控股公司，其使命之一就是代表国家行使出资人的权

33、力，因此，资本的投资去向必须符合国家产业政策要求。根据党的十六大精神，国有投资控股公司要重点向国家要求国有经济发挥主导作用的行业，如基础性、资源性和高新技术产业等方面投资。c投资进入壁垒较高的行业国有投资控股公司规模大，有政策优势和资金优势，但与民营企业相比，经营机制不够灵活。因此宜扬长避短，选择投资额较大、进入门槛较高的行业进行投资。d. 投资有发展前景的行业国有投资控股公司是市场竞争主体，经济效益最大化是其首要追求的目标，因此，要选择有发展前景的行业进行投资。同时，为了发挥国有投资的示范带动作用,产生吸引外来投资的效应,在投资企业建立现代企业制度，选择的行业要有投资吸引力，以便于引进战略合

34、作者。2.3.2.国有投资控股公司的获利方式国有投资控股公司的获利方式是多种多样的，其中基本的方式有如下几种。a. 股权转让收益国有投资控股公司主要投资经营方式是股权投资、股权经营，一方面依托股权所在的企业，另一方面依托产权交易市场。股权经营的基本经营理念是阶段性持股。追求最短的时间内实现股权价值的最大提升并实现增值转让。事实上，这个“阶段”可能很短也可能很长，其周期长短受到诸多条件因素的制约和影响。 b. 投资分红投资控股公司在追求股权转让收益这种终极回报的同时，也在追求一种过程回报即投资分红。它是投资控股公司重要的利润来源和生存发展的重要支撑。c. 债权投资收益债权投资对投资控股公司来说并

35、非主营业务。但在经营业务中，由于某种功能或手段的需要，也常会有债权投资的发生，其所获利润是对股权投资收益的一种有效补充。d. 其它(1)止损。在股权资产经营中，资产质量千差万别。对资产质量的准确评价、及时处理不良和闲置资产、减少资产损失，是投资控股公司的一项经常性业务，也是另一种意义上的获利或收益。这种收益的实现应该是积极的、主动的，实现方式上也不仅是折价出让，而是多种多样的。(2)各种金融资产的开发和经营，金融工具和衍生品的利用等，都可能是目前和未来投资控股公司重要的利润来源。(3)开展新业务、拓宽新领域，培育新的利润增长点。投资控股公司应该充分挖掘自身潜在资源，不断探索新的业务领域。这既是

36、获利的需要，更是未来发展的需要。3.国有投资控股公司资本运营理念的确立与实施3.1.资本运营概述资本运营这一概念上世纪90年代在我国的出现，有着深刻的历史背景，也是我国经济体制改革进一步深化的必然结果。据有关资料显示，其实早在1984年就有人提出了国有企业产权转让的概念。由此可见，当时经济学家们就已对国有企业进一步改革的方向进行了有益的探索。在1988年元月，国务院发展与研究中心与武汉市政府联合召开了“全国企业产权转让改革研讨会”。同年4月，又与河北保定市政府联合举办了“全国企业产权转让高级讲习班”。这两次会议可以说是官方正式开始承认和研究产权问题。虽然从严格意义上讲，产权转让并不能代表资本运

37、营。但从发展层次上看，由商品经济中的产品经营的层次提升到产权转让的角度，这从理论上是一次质的飞跃。3.1.1.资本运营的内涵进入二十世纪九十年代中期，“资本运营”的说法日渐热于社会，对资本运营的研究也呈百家争鸣之势。从现有状况看，对资本运营的内涵仍然是仁者见仁，智者见智。一种观点认为，企业资本运营就是企业外部交易型战略的运用，兼并收购与重组是企业外部交易型战略最复杂、最普通的运作形式，也是资本运营的核心赵炳贤.资本运营论M.企业管理出版社，1997年1月第1版，第3页。第二种观点认为，资本运营就是经营股权。资本运营方式有实际收购与零资产收购，现金收购与现金和股权相结合收购，整体收购与部分收购，

38、上市公司收购与非上市公司收购李风云.资本经营M.中田发展出版社，1997年7月第1版，第7页。第三种观点认为，资本运营是对资本的筹划和管理活动，这种界定并非将资本仅仅看作狭义的资本金，而是将一切可以利用的资源都看作可以增殖的资本，资本运营也不仅限于产权经营活动，还包括可以使资本得到最大增殖的一切活动，如实业资本经营、金融资本经营、无形资本经营。资本经营理念贯穿于投资、生产、流通、分配等过程陈东升.资本运营M.企业管理出版社，1998年1月第1版，第34页。第四种观点认为，所谓资本运营，是一种通过对资本使用价值的运用，在对资本做最有效的使用的基础上，包括直接对于资本的消费和利用资本的各种形态的变

39、化，为着实现资本赢利的最大化而开展的活动。资本运营的途径可以是多种多样的，涵盖整个生产过程、流通过程，既包括证券、产权、金融，也包括产品的生产和经营，在这些领域中，通过资本运营也可以带来资本的增值和收益郭元嘴.资本经营M.西南财经大学出版社，1997年12月第1版，第19.20页。第五种观点认为，资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的，以价值管理为特征，通过生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的有形与无形资本进行综合有效运营的一种经营方式。资本运营的内涵大致包括三个方面：一是资本的内部积累，二是资本横向集中，三是资本的社会化控制缪合林.资本营运M.经济科学出版社，1997年11月第

40、1版，第8页。上述五种观点中，前两种观点属于狭义的资本运营理论范畴，其基本特征是把资本运营作为一种外部扩张战略，以自有资本，通过上市与非上市、整体收购与部分收购等多种途径迅速扩充企业规模。后三种观点属于广义的资本运营理论范畴，资本运营的内容和方式大大拓展。这里面不仅涵盖了狭义的横向资本运营内容与方式，而且企业内部资产价值化管理，投资、生产、流通、分配等多个纵向环节，为实现资本盈利最大化而开展的活动都是资本运营的行为。从以上关于资本运营的内涵分析，可以看出资本运营是以资本价值为主的管理，是以资本导向为中心的企业运作机制，在运营过程中，要优化资本结构，通过资本合理组合回避经营风险，同时保证资本经营

41、的开放性、流动性以及形态变换的连续性，来实现资本最大限度的增值。3.1.2.资本运营的分类及特征从资本运营的不同角度如：对企业规模的影响、所处的资本市场等可以对资本运营进行不同的分类，本文仅介绍两种常用的分类。a. 从资本运营对企业规模的影响分类从这个方面，资本运营可以分为扩张型资本运营、收缩型资本运营以及内变型资本运营。扩张型资本运营的结果就是使企业的具体规模扩大，如通过兼并、收购、公司合并和联营等资本运营活动，就可以在短时间内使企业的规模迅速增长。收缩型资本运营与扩张型资本运营的结果正好相反，它的直接结果是公司的规模缩小，如通过不良资产的剥离、资产出售和公司分立等资本运营活动，就可以收缩企

42、业的规模。人们通常有一种误解，认为运用收缩型资本运营方法的企业是 经营不良的企业。企业进行收缩固然有一部分是因为经营不良，不得不出让部分资产，但作为一种资本运营的方法，它更重要的功能在于调整企业的经营结 构。许多企业在调整了经营结构以后，虽然资产规模有所收缩，但资产质量得到了优化，总体收益反而更高，真正实现了企业利润的最大化。因此，如果善于运用收缩型资本运营方法，其结果不亚于扩张型资本运营的效果。除了这两种基本的资本运营方法外，还有一种内变型资本运营方法。它是指在企业规模不发生变化的情况下，企业内部的产权关系、治理结构发生变化的一种资本运营方法。如股份回购、反接管条例、杠杆收购等等。b. 从资

43、本运营与企业功能相结合的角度分类从这个方面，资本运营可以分为资本增量投入型、管理增量投入型和技术增量投入型三种。企业的功能一般表现为生产组织功能、市场开拓功能、融资功能、技术开发功能以及人力资源培育功能等，资本运营的目的就在于将不同企业的优势组合起来，形成新的经济增长点。资本增量投入型的资本运营，其运营对象是企业自身具有比较完备而强大的企业功能，但由于种种原因出现负债率过高、流动资金不足，生产运营难以为继，对于这样的资本运营对象，最迫切需要的是通过不定期追加资本恢复企业应有的生机。管理增量投入型的资本运营就是通过将自己具有优势的组织资本输入到资本运营对象之中，从而创造出新的经济效益。这种资本运

44、营方式可以很好地解释为什么混合兼并后的企业在不能获取规模效益的情况下仍能产生较以前两企业更大的经济效益，其经济效益增加的源泉很大程度上来自于这种组织资本的注入。技术增量投入型的资本运营是通过将自己的技术优势注入到目标企业之中，可以迅速地使自己的技术优势获得更大的发挥余地。同时，还可以以此为纽带形成企业集团，获得较大的规模效益。3.1.3.资本运营的基本原理市场经济不仅是商品经济，而且是资本经济。在市场经济中，资本运动已成为最广泛、最深刻、最基本的运动。资本运营理论归纳起来有四个基本原理：a. 资本流动原理资本流动原理是对资本运动规律的理性认识和系统概括，它包括三个基本点: (1)资本的生命在于

45、运动，在于流动。(2)资本流动有其方向性。资本是向有效益的或具有高效益的领域流动。即流向效益高的产品、产业和市场。(3)资本流动是有序的。b. 资本增值原理资本增值原理是指对资本同其他生产要素相结合参加价值的创造和增值的运行规律的理性认识和系统概括。其要点有三:(1)资本运营的目的是为了获得利润。这是经营资本的最根本目的。(2)资本是创造价值、获得利润的重要条件。3、资本不仅要实现保值，而且将资本积累再转化为投资，才能实现资本的增值。c. 资本风险原理资本运营风险原理，就是对资本运营的成功与失败的运行规律的理性认识和系统概括 杜胜利，基于价值的管理经济增加值（EVA）J.中华财会网，2005年

46、1月30日。d. 资本结构优化原理资本结构优化原理朱孔生，国有资本运营研究J.天津大学博士论文M.2002年，第39页。，是指对资本的各个部分、各种形态之间向着取得理想效益的状态进行质的组合，形成合理比例的运行规律的理性认识和系统概括。(1)改变单一的产权结构，形成某一产权为主体、多种产权相结合的多元化的产权结构。(2)优化企业自有资本和负债资本的比例。敢于借债经营，适当提高负债资本的比重，形成合理的资产负债率。(3)优化企业有形资本和无形资本的比例关系。提高企业无形资本的比重，拥有和扩大企业的知识产权。(4)优化企业各种形态资本的比例关系，即货币资本、生产资本、商品资本、金融资本等之间的比例

47、关系，形成资本的并存性和继起性的良好循环。(5)优化企业向各个产业投资的比例关系，从而优化企业的经营布局结构，确保企业主业经营和辅业经营都取得成功。3.2.国有投资控股公司资本运营的理念的确立3.2.1.国有投资控股公司资本运营案例研究a. 广东省国际信托投资公司广东省国际信托投资公司（简称广国投）1980年7月经广东省政府批准成立，1983年被中国人民银行批准为非银行金融机构，并享有外汇经营权，1989年被国家主管部门确定为全国对外借款窗口。八十年代末期，广国投从单一经营信托业务发展成为以金融和实业投资为主的企业集团。整个集团公司迅速膨胀，资产状况极为庞杂。相关资料表明，广国投投资参与了30

48、00多个项目，进入金融、证券、贸易、酒店旅游、投资顾问及交通、能源、通信、原材料、化工、纺织、电子、医疗、高科技等工业生产的几十个领域，又特别在房地产开发领域倾注巨资。由于长期经营管理极度混乱，盲目进行实业投资，欠下巨额债务，1999年12月，广东省高院通报的广国投清算数字是：负债24336亿元，估计亏损16647亿元，而广国投的注册资本只有人民币12亿元。b.新加坡淡马锡公司淡马锡国有控股公司成立于1974年，负责持有和管理政府的各项投资，是典型的国有控股公司。目前，淡马锡集团的总资产超过700亿新元。淡马锡公司直接参股的国联企业有23家，涉及电力、电信、传媒、交通、后勤以及各类基础设施。其

49、下属14家独资子公司中包括家上市公司，如果包括下属所有的子公司、孙公司，淡马锡集团共有约2000家企业之多。这些企业被称为“国联企业”，聘用的职工占新加坡劳动力的7，生产总值占新加坡国内生产总值的8，其参控股公司总市值加起来超过了新加坡资本市场的1/3。淡马锡控股在每年从国联企业取得红利的同时，也必须将自己利润的50上缴给财政部。2003财政年度，淡马锡的总收入达到了564亿新币，比上一财政年度的496亿新币增加了14%，净赚73.65亿新元，给股东的投资回报率高达33%。在新加坡产业结构升级中，淡马锡通过对电讯、银行、港口、航空运输、电力及新兴高科技产业的投资和运营管理，使上述行业逐渐具备了

50、全球竞争实力，提升和确立了新加坡的亚太营运中心地位，并且随着上述行业的成熟，适时根据政府产业政策或自身发展要求采取部分或全部退出策略，不仅实现股权溢价收益和新加坡全民财富增长，而且有充足的财力资源投入未来对新加坡保持竞争优势具有关键影响的产业领域。在产权管理方面，通过近30年的运营实践，淡马锡公司确定了对参控股公司的管理原则：“一臂之距”。“一臂之距”本质就是淡马锡作为投资控股公司在对参控股公司的运作管理中，严格遵循公司治理原则，不干预参控股公司的具体经营业务，致力于将重点放在健全公司治理结构和运行机制、战略规划指导、财务指标监控和重大事项决策。在上述管理原则的指导下，淡马锡公司逐渐形成了围绕

51、产权管理的一系列竞争优势，如：健全的监控机制、创新性的激励和约束机制、独特的财务指标衡量体系及公司治理原则，并在长期的实践中，将上述竞争优势逐渐融合升华为一个互为补充的产权管理能力系统，并最终形成其核心竞争能力。淡马锡公司在对下属参控股企业的运营管理中，并非一帆风顺，其最终形成的运营模式也是在失败的教训基础上逐渐总结出来的。尤其是1997年亚洲金融风暴给新加坡经济带来了巨大负面影响，作为新加坡最主要国有控股公司的淡马锡公司也不例外，在19972000年，淡马锡控股公司盈利水平明显下降，个别年份股东投资回报率仅有3，出于对参控股公司利润持续下降的忧虑，淡马锡公司加强了对下属企业尤其是控股企业的管

52、理监控力度，直至越俎代庖，直接干预下属企业的日常经营和人事任免，但干预结果并没有达到公司预期改善盈利状况的目的，甚至出现人心涣散的局面。淡马锡控股公司意识到下属企业经营水平提高的根本在于有一个健全制度作为依托的公司治理结构。在此认识基础上，淡马锡公司创造了“一臂之距”的管理原则。进而将体现“一臂之距”原则的产权管理与资本运营在实践中有机结合起来，建立了其产权运营程序“投资产权管理退出或转让”，通过投资分析，确定价值增值载体“投资目标”，通过产权管理增强投资目标盈利水平，进而提升目标股权价值，通过在资本市场的操作，实现股权变现和增值收益。c.案例分析上面简要的介绍了两个国有投资控股公司运作的例子

53、，广东省国际信托投资公司和淡马锡控股公司，通过对比分析，我们可以发现两个国有投资控股公司的异同。相似之处：二者都是国有控股投资公司，在业务领域上都涉足通信、交通、能源、高科技等等众多领域。但是在运作结果上却具有天壤之别，广国投破产清算，负债24336亿元，估计亏损16647亿元；而淡马锡2003年总收入达到了564亿新币，比上一年度的496亿新币增加了14%，净赚73.65亿新元，给股东的投资回报率高达33%。分析其原因，我们可以发现：(1)淡马锡控股公司在资本运作过程中，虽然涉足多个领域和行业，但是其运作是根据国家的产业结构升级，有计划、有步骤地进入电讯、银行、港口、航空运输、电力及新兴高科

54、技产业，在其资本运作和运营管理，注重其在行业中的全球竞争实力，并随着行业的成熟，适时根据政府产业政策或自身发展要求采取部分或全部退出策略，将财力资源投入未来具有广阔潜力和前景的关键性产业领域；而广国投，在运作过程中却出现盲目投资，管理混乱，在没有对相关产业做系统的分析和论证之前就盲目进入。(2) 淡马锡控股公司在产权管理方面，确定了对其资本运作对象的管理原则：一臂之距。即淡马锡作为投资控股公司在对参控股公司的运作管理中，根据资本运作的思想和理念，严格遵循公司治理原则，不对参控股公司的具体经营业务指手画脚，而是将重点放在健全公司治理结构和运行机制、战略规划指导、财务指标监控和重大事项决策上来，建

55、立健全的监控机制、创新性的激励和约束机制、独特的财务指标衡量体系及公司治理原则；而广国投同样作为投资控股公司在对参控股公司的运作管理中，没有根据资本运作的思想和理念，没有将重点放在健全公司治理结构和运行机制、战略规划指导、财务指标监控和重大事项决策上来，建立健全的监控机制、创新性的激励和约束机制、独特的财务指标衡量体系及公司治理原则，而只重视铺摊子，上项目，从而导致投资经营的失败。(3)在实践层面，淡马锡控股公司将产权管理与资本运营有机结合起来，建立了其产权运营程序“投资产权管理退出或转让”，通过投资分析，确定价值增值载体“投资目标”，通过产权管理增强投资目标盈利水平，进而提升目标股权价值，通

56、过在资本市场的操作，实现股权变现和增值收益；而广国投没遵循“投资产权管理退出或转让”产权运营程序，沉湎于实业经营，导致投资不断沉淀，资产负债率上升，居高不下，最终造成整个资金链断裂，以致全盘崩溃。国有投资控股公司的优势是政策优势、资本优势、产权管理优势，这是其进行资本运营的可能性；因其投资领域广，没有足够的人才派到各投资的公司从事实业经营，且开展实业经营也不是其竞争力所在，只有进行资本运营方可取得成功，此为其从事资本经营的必要性所在。从上述案例分析也可看出，国有投资控股公司只有遵循资本运营的原则，以实业投资为手段，积极开展资本经营才能取得成功。理论推论与实践结果同时得出一个相同的结论：国有投资

57、控股公司成功的经营模式是进行资本运营。3.2.2.国有投资控股公司资本运营的理念和原则国有投资控股公司如何成功地实施资本运营，作者认为首先应确立基本经营理念：在社会主义市场经济条件下，按照国家确定的国有经济发展方向，依据产业政策要求，以股权投资、经营和管理为主业，以股权为主要经营对象（产品）,遵循阶段性持股的资本运营理念。从经营内容看，国有投资控股公司与国有产业集团公司有很大不同。国有产业集团公司的产业特征明显，其经营对象是具体产品和无形服务；而国有投资控股公司一般不直接从事产品或服务的具体经营活动，其经营主业是股权投资、经营和管理，主要经营对象是“企业”或“项目”的股权。国有投资控股公司主要

58、盈利模式是获取股权增值收益，这是国有投资控股公司资本运营的基本特征，也是与产业集团公司资本运营目的最大区别所在。像产业集团公司一样，国有投资控股公司所经营的对象（产品）也有投入产出过程，通过适时的股权交易，以获取股权增值收益。国有投资控股公司作为国有经济战略调整主体，应根据产业政策要求，及时调整公司产业布局和投资结构，以完成政府投资主体使命。因此国有投资控股公司不可能永久持有一个投资项目股权，它只能阶段型的持有投资项目股权，并根据该投资项目成熟度、控股公司发展战略及所在地区产业结构调整的要求选择退出、转让所持股权或增加所持股权比例。所以，国有投资控股公司的股权运营与产业集团公司相比具有明显的阶

59、段性持股特征，阶段性持股应是国有投资控股公司资本运营要遵循的基本经营理念。在此经营理念的指导下，国有投资控股公司的资本运营应遵循以下原则：通过股权投资股权培育股权转让三个有机环节，不断流动和转换，形成开发、转让、再投入的良性循环，使资本在流动中增值，实现国有资产保值增值；根据国家产业政策，适时调整投资方向，实现国有经济战略调整的目标要求；构建“四位一体”的业务发展战略，即实业投资、金融、资产管理、中介咨询等业务功能相互依托、互为融通，实现四者有机、高效的结合，为资本运营拓展空间。国有投资控股公司的资本运作实施原则具体是：a、通过股权投资股权培育股权转让三个有机环节，不断流动和转换，形成开发、转

60、让、再投入的良性循环，使资本在流动中增值，实现国有资产保值增值。股权的进入和退出，即股权投资与股权退出转让两个环节，是阶段性持股经营理念的中心，也是资本循环的需要。国有投资控股公司主要经营的是股权，股权是一个流动的过程，不可能永久持有一个投资项目股权，只是阶段性的持有，通过股权投资股权培育股权转让三个有机环节，不断流动和转换，形成开发、转让、再投入的良性循环，使资本在流动中增值，并实现资本收益的最大化。在资本运营过程中，国有投资控股公司需正确认识实业经营与资本经营的关系。没有实业经营，单纯依靠资金优势在资本市场买卖操作，最终会导致公司资本运作成为无源之水、无本之木，也就谈不上股权培育和股权增值

61、。实业经营是孵化与提升企业资产价值的阶段，也是使资本增值的阶段。国有投资控股公司须从实业经营入手，开展资本经营，让实业项目成为资本运作的载体，为资本经营服务，并最终通过资本经营实现价值。实施阶段性持股，国有控股公司必须结合行业周期理论和企业生命周期理论，恰当选择股权进入和退出时机。首先，从行业经济周期看，行业所处经济周期在很大程度上决定着行业内企业的经济效益，是决定投资公司进入或退出该行业企业的关键因素。每一个行业发展基本遵循低谷高峰平稳低谷的循环发展规律。在低谷时期，行业利润率明显下降，国有投资控股公司持有的企业股权价值随着行业低谷的到来而降低。因此，根据经济运行周期的规律，准确判断低谷期的

62、持续时间，在行业发展低谷期将要结束的时候，选择进入该行业中具有发展潜力的企业或项目，可以最大程度的降低投资成本；同样在平稳期的后期，行业利润率和行业增长率保持稳定甚至略有下降，但有比较稳定的现金流，这种时期预示着随着竞争加剧，行业发展的低谷即将来临，这时选择退出，会赚取最大的股权价值增值。其次，根据企业生命周期理论，企业处于不同的生命周期，对其经济效益影响重大，它是决定投资公司进入或退出投资企业的关键因素。国有投资控股公司的股权投资由各项股权组合而成，每个单项股权也就是一个目标投资企业。大多数企业都有一个发展周期，即创建阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段。一般来讲，在企业创建阶段，进入该企业，对该企

63、业持有股权所付出的成本最低，但同样面临着巨大的风险；在企业成长阶段，对该企业进行投资成本要高一些，但是风险也会随之降低，总体看来，股权增值也是可观的；在企业成熟阶段，市场风险及经营风险降低，但是这时进行投资所付出的股权投资成本是最高的，而企业发展已经趋于稳定，股权增值前景并不乐观。在国有投资控股公司资本运营过程中，应将公司具体经营状况与遵循阶段性持股的经营理念，适时进行股权转让原则结合起来。在公司盈利处于高峰期，现金流充裕的情况下，选择进入新的行业或增持具有发展潜力的投资项目股权；在公司盈利处于低谷期，选择退出或减持某些投资项目的股权，弥补公司现金流的不足和提升当年公司利润，使公司始终处于稳定

64、健康持续发展的轨道。b.依据国家产业政策和效益准则，适时调整投资方向按照公司长期战略规划目标，对内进行资源整合，对外进行战略重组，不断壮大公司自身实力，提高公司抵御市场风险的能力，适合调整投资方向，科学地进行战略投资。国有投资控股公司在业务选择方面应该以下列各项为重点投资内容：(1) 符合国家产业政策。国有投资控股公司，其使命之一就是代表国家行使出资人的权力，因此资本的投资去向必须符合国家产业政策要求。像前面案例中的淡马锡控股公司在资本运作过程中，根据国家的产业结构升级，有计划、有步骤地进入电讯、银行、港口、航空运输、电力及新兴高科技产业。在其资本运作和运营管理过程中，注重提升其在行业中的全球竞争实力。并随着行业的成熟，适时根据政府产业政策或自身发展要求采取部分或全部退出策略，将财力资源投入未来具有广阔潜力和前景的关键性产业领域。(2) 顺应国有资产管理体制改革潮流，为国有经济的发展壮大服务。国有投资控股公司是国有经济的一支重要力量，是国有资产管理和运营中的一个重要环节，它的一切行为必须顺应国有资产管理体制改革的大势，符合国有资产监管的基本原则，积极提升国有投资公司的竞争力，不断实现国有资产的增值保值，为国有经济的发展壮大服务。(3) 选择投资额较大，进入门槛较高的行业。国有投资控股公司规模大，有政策优势和资金优势，但与民营企业相比，灵活性较差。因此宜