天津发展投资价值分析

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1、LOGOCompany Logo0 内容结构内容结构投资风险揭示投资风险揭示投资价值分析投资价值分析公司的公司的SWOT分析分析发展战略和前景发展战略和前景公司简介公司简介Company Logo 1 公司简介公司简介公司概况公司概况公司证券信息公司证券信息主要股东主要股东财务摘要财务摘要公司业务公司业务Company Logo1-1 公司概况公司概况v天津发展控股有限公司（港交所：天津发展控股有限公司（港交所：882），），简称天津发展、津发，是一家在香港交易所简称天津发展、津发，是一家在香港交易所上市的综合企业公司，天津发展是天津市驻上市的综合企业公司，天津发展是天津市驻港窗口公司津联集团

2、控股的公司，在港窗口公司津联集团控股的公司，在1997年于香港交易所上市，主要业务包括公用设年于香港交易所上市，主要业务包括公用设施、商业房地产和策略性及其他投资，并拥施、商业房地产和策略性及其他投资，并拥有天津港发展（港交所：有天津港发展（港交所：3382）21%权权益及王朝酒业（港交所：益及王朝酒业（港交所：828）44.7%权权益，公司执行董事兼主席为于汝民。益，公司执行董事兼主席为于汝民。Company Logo 1-2 公司证券信息公司证券信息天津发展(882)公司/证券名称:天津发展控股有限公司 主要业务:提供公用设施、经营商业房地产及港口服务、酿酒产品、升降机及扶手电梯的产销 主

3、席:于汝民(执行董事兼主席)公司地址:香港干诺道中168-200号信德中心招商局大厦3607-13室 注册地点:香港 上市类别:主要上市 行业分类*:综合企业-综合企业 过户处:卓佳登捷时有限公司 上市日期:10/12/1997 交易货币:HKD 法定股本:3,000,000,000 发行股数:1,067,470,125(截至 31/5/2011)票面值:HKD 0.1000 买卖单位:2000 市值:HKD 4,440,675,720 财务数据 财务年度日期:31/12/2010 资产净值:HKD 8,881,256,000 纯利(亏损):HKD 474,172,000 每股盈利:HKD 0

4、.4442 最后更新:24/6/2011 Company Logo 1-3 主要股东主要股东截至2010年12月31日，主要股东为股东名称序号身份持有股份之数目占已发行股本百分比津联集团有限公司1受控制法团权益576,945,14354.05%Blackrock,Inc.2受控制法团权益130,939,374（好仓）12.27%831,274（淡仓）0.08%汤臣集团有限公司3受控制法团权益53,426,0005.00%Company Logo1-4 公司业务公司业务电力自来水热能公用事业公用事业酿酒港口服务升降机及扶手电梯策略性策略性及其他投资及其他投资香港万怡酒店 天津凯悦酒店 商业房地产

5、商业房地产Company Logo1-5 财务摘要（一）财务摘要（一）v天津发展控股有限公司截至二零一零年十二天津发展控股有限公司截至二零一零年十二月三十一日止年度经审核之综合股东应占溢月三十一日止年度经审核之综合股东应占溢利约港币利约港币474,000,000元，较去年股东应元，较去年股东应占亏损港币占亏损港币195,000,000元有明显改善。元有明显改善。若扣除一次性收益约港币若扣除一次性收益约港币866,000,000元元及一次性减值亏损约港币及一次性减值亏损约港币758,000,000元，元，则经常性溢利约港币则经常性溢利约港币407,000,000元，较元，较去年经常性溢利港币去年

6、经常性溢利港币389,000,000元增长元增长约约5%。考虑到公司长远发展需要，董事会。考虑到公司长远发展需要，董事会建议不派发末期股息。建议不派发末期股息。Company Logo1-5 财务摘要（二）财务摘要（二）Company Logo1-5 财务摘要（三）财务摘要（三）Company Logo2-1 发展战略与前景发展战略与前景拥有滨海投资拥有滨海投资8.28%的权益，二零一零的权益，二零一零年约港币年约港币133，970，000元未变现公元未变现公允价值减值于权益内确认允价值减值于权益内确认天津凯悦酒店连年亏损，董天津凯悦酒店连年亏损，董事会列做待售资产处理，接事会列做待售资产处理

7、，接洽出售洽出售天津港发展收购天津港股天津港发展收购天津港股份（份（600717.SH）集团股权摊薄至集团股权摊薄至21%出售外环东路出售外环东路83.93%的权益的权益收回津滨高速原投资收回津滨高速原投资投资滨海投资有限公司投资滨海投资有限公司整顿酒店业务整顿酒店业务整合港口业务整合港口业务退出公路业务退出公路业务v发展战略发展战略Company Logo2-2 发展战略与前景发展战略与前景v前景前景 展望二零一一年，世界政治、经济形势充满展望二零一一年，世界政治、经济形势充满各种不明朗因素。虽然面对营商环境的诸多各种不明朗因素。虽然面对营商环境的诸多挑战，本公司正为未来的发展奠定稳固的基挑

8、战，本公司正为未来的发展奠定稳固的基础。在退出公路业务及财政补贴政策改变下，础。在退出公路业务及财政补贴政策改变下，二零一零年本公司仍能保持盈利，足以证明二零一零年本公司仍能保持盈利，足以证明我们对现有业务的重组调整已有初步成效。我们对现有业务的重组调整已有初步成效。随着中央政府施行新的经济政策和措施，本随着中央政府施行新的经济政策和措施，本公司将继续积极参与天津市国有资产重组的公司将继续积极参与天津市国有资产重组的机遇，并在天津市政府及母公司的大力支持机遇，并在天津市政府及母公司的大力支持下，有序地完成业务的重组工作，同时保持下，有序地完成业务的重组工作，同时保持各项业务的持续稳定发展。各项

9、业务的持续稳定发展。Company Logo3 公司的公司的SWOT分析分析SWOT是对企业内外部条件各方面内容是对企业内外部条件各方面内容进行综合和概括，进而分析组织的优劣势、进行综合和概括，进而分析组织的优劣势、面临的机会和威胁的一种方法，是一种最常用面临的机会和威胁的一种方法，是一种最常用的企业内外部环境条件战略因素综合分析方法。的企业内外部环境条件战略因素综合分析方法。Company Logo3-1 优势（优势（strengths）v持续营运业务稳定增长持续营运业务稳定增长v比较完善的产比较完善的产-供供-销体系销体系v流动资金充足，偿债风险小流动资金充足，偿债风险小v稳健经营，恪守审

10、慎理财原则稳健经营，恪守审慎理财原则Company Logo3-1-1 持续营运业务稳定增长持续营运业务稳定增长公用设施、商业房地产、酿酒、升降机及扶手电梯为持公用设施、商业房地产、酿酒、升降机及扶手电梯为持续营运业务；续营运业务；持续营运业务收入近三年来稳定增长；持续营运业务收入近三年来稳定增长；酿酒和升降机及扶手电梯业务，有望给集团公司带来稳酿酒和升降机及扶手电梯业务，有望给集团公司带来稳定增长的盈利。定增长的盈利。Company Logo3-1-2 比较完善的产供销体系比较完善的产供销体系v集团公司与供货商和客户存在长期互利共赢的合集团公司与供货商和客户存在长期互利共赢的合作关系，作关系

11、，2010年，最大供货商采购额占集团公年，最大供货商采购额占集团公司采购总额的司采购总额的66%，五大主要供货商合计采购，五大主要供货商合计采购额占总采购额为额占总采购额为95%；五大客户全年销售额占；五大客户全年销售额占集团公司总销售额较大比例（低于集团公司总销售额较大比例（低于30%）；）；v同时，凭着本身完备的供应网络、专业管理技能同时，凭着本身完备的供应网络、专业管理技能及客户基础，电力公司、自来水公司及热电公司及客户基础，电力公司、自来水公司及热电公司在天津开发区内的需求一直强劲，集团相信公用在天津开发区内的需求一直强劲，集团相信公用设施业务将继续成为本集团稳定的利润贡献来源设施业务

12、将继续成为本集团稳定的利润贡献来源之一。之一。Company Logo3-1-3 流动资金充足流动资金充足v于二零一零年十二月三十一日，本集团的现金于二零一零年十二月三十一日，本集团的现金总额及银行贷款总额分别约为港币总额及银行贷款总额分别约为港币2,951,000,000元及港币元及港币2,168,000,000元（二零零九年：分别为港币元（二零零九年：分别为港币3,662,000,000元及港币元及港币3,351,000,000元），现金总额大于借贷总额；元），现金总额大于借贷总额；v充足的流动资金使公司基本上不存在偿债的风充足的流动资金使公司基本上不存在偿债的风险，满足日常流动性需要。险

13、，满足日常流动性需要。Company Logo3-1-4 稳健经营稳健经营v公司近三年的资产负债比均不超过公司近三年的资产负债比均不超过40%（2008年为年为30%，2009年为年为38%，2010年为年为30%），在积极推动业务不断增长的同时，亦），在积极推动业务不断增长的同时，亦将继续恪守审慎的理财原则，维持充裕备用资金，将继续恪守审慎的理财原则，维持充裕备用资金，稳固发展基础，同时，集团并无订立任何衍生工稳固发展基础，同时，集团并无订立任何衍生工具合约或对冲交易。具合约或对冲交易。v此外，公司对管理人员的股权激励和为雇员的退此外，公司对管理人员的股权激励和为雇员的退休金计划供款将有利于

14、公司加快业务发展，达成休金计划供款将有利于公司加快业务发展，达成公司目标。公司目标。Company Logo3-2 劣势（劣势（weaknesses）主业不突出，战略不明显主业不突出，战略不明显市场比较单一，跨地区进程缓慢市场比较单一，跨地区进程缓慢外向型比较严重，多元化发展不足外向型比较严重，多元化发展不足Company Logo3-2-1 主业不突出，战略不明显主业不突出，战略不明显v公司经营公用事业、投资控股商业房地产（酒公司经营公用事业、投资控股商业房地产（酒店）、参与了王朝酒业集团有限公司和奥的斯电店）、参与了王朝酒业集团有限公司和奥的斯电梯（中国）投资有限公司等的联营，同时还提供梯

15、（中国）投资有限公司等的联营，同时还提供港口服务，之前还经营收费公路、生物医药、住港口服务，之前还经营收费公路、生物医药、住宅物业等，是一家名副其实的跨行业综合性公司；宅物业等，是一家名副其实的跨行业综合性公司；v但也因为如此，其业务过于分散缺乏重心令其过但也因为如此，其业务过于分散缺乏重心令其过往业绩表现平平，缺乏明确的战略导向。往业绩表现平平，缺乏明确的战略导向。Company Logo3-2-2 市场比较单一，跨地区进程缓慢市场比较单一，跨地区进程缓慢v公司公司97%的营收来自公用设施，且主要都是为的营收来自公用设施，且主要都是为天津开发区提供基本公共服务，伴随天津城市化天津开发区提供基

16、本公共服务，伴随天津城市化进程趋于饱和，公司必将面临营业收入的成熟期；进程趋于饱和，公司必将面临营业收入的成熟期；v因此，公司要想在未来取得发展，必须拓展市场，因此，公司要想在未来取得发展，必须拓展市场，提高综合服务，创新盈利模式。提高综合服务，创新盈利模式。Company Logo3-2-3 外向型比较严重，多元化发展不足外向型比较严重，多元化发展不足v公司公司90%以上的业务在内地（主要在天津），以上的业务在内地（主要在天津），另有参与香港一些公司的控股或联营，总体来说，另有参与香港一些公司的控股或联营，总体来说，国际市场利用不足；国际市场利用不足；v港口服务受外贸影响较大，进出口下降对连

17、接到港口服务受外贸影响较大，进出口下降对连接到天津港的津滨等高速公路也有影响，使用高速公天津港的津滨等高速公路也有影响，使用高速公路的大型车辆数量减少势必也会影响到公司的道路的大型车辆数量减少势必也会影响到公司的道路收费业务。路收费业务。Company Logo3-3 机会（机会（opportunities）v中国已成为全球第二大经济体，经济将继续保持中国已成为全球第二大经济体，经济将继续保持稳健发展；稳健发展；v金融危机对中国影响有限；金融危机对中国影响有限；v同时，天津市及滨海新区蓬勃发展也将给公司带同时，天津市及滨海新区蓬勃发展也将给公司带来更多机遇；来更多机遇；v十二五加快产业升级的政

18、策也将大大加速公司重十二五加快产业升级的政策也将大大加速公司重组和产业升级。组和产业升级。Company Logo3-4 威胁（威胁（threats）威胁威胁threats内地房地产投资内地房地产投资的放缓的放缓天津开发区财政补天津开发区财政补贴政策改变及贴政策改变及资产减值资产减值Company Logo3-4-1 财政补贴政策改变及资产减值财政补贴政策改变及资产减值v二零一零年以前，电力公司、自来水公司及热电二零一零年以前，电力公司、自来水公司及热电公司均享有政府财政补贴，但二零一零年起，天公司均享有政府财政补贴，但二零一零年起，天津开发区财政局授予本集团公用设施业务之补贴津开发区财政局授

19、予本集团公用设施业务之补贴收入的计算基准将由按供应量作为计算基准改为收入的计算基准将由按供应量作为计算基准改为每年由本公司与天津开发区财政局协商之定额补每年由本公司与天津开发区财政局协商之定额补贴，这就意味着公用设施服务的财政补贴将减少，贴，这就意味着公用设施服务的财政补贴将减少，二零一零年的亏损就是如此，并且董事会预期尽二零一零年的亏损就是如此，并且董事会预期尽管公用设施业务的营运规模将会增加，二零一一管公用设施业务的营运规模将会增加，二零一一年及其后年度的补贴收入将进一步减少；年及其后年度的补贴收入将进一步减少；v此政府政策之改变不但对本集团公用设施业务之此政府政策之改变不但对本集团公用设

20、施业务之经营利润率造成不利影响，同时亦对本集团于公经营利润率造成不利影响，同时亦对本集团于公用设施业务投资之回收（主要指物业、厂房及设用设施业务投资之回收（主要指物业、厂房及设备）产生重大不利影响。备）产生重大不利影响。Company Logo3-4-2 内地房地产投资的放缓内地房地产投资的放缓v2010年以来，国家就房地产出台了一系列政策年以来，国家就房地产出台了一系列政策措施进行打压，以抑制房价过快上涨；措施进行打压，以抑制房价过快上涨；v可以预见，短期内房地产投资必将经历一个回落可以预见，短期内房地产投资必将经历一个回落的过程，房地产行业的景气度下降对公司相关业的过程，房地产行业的景气度

21、下降对公司相关业务及升降机和扶手电梯销售将产生影响。务及升降机和扶手电梯销售将产生影响。Company Logo4 投资价值分析投资价值分析Company Logo4-1 公司股票表现情况（一）公司股票表现情况（一）v 图中显示的是十年的月线形图，图中显示的是十年的月线形图，以涨幅表示，黑线表示天津发以涨幅表示，黑线表示天津发展（展（00882.HK），蓝线表），蓝线表示同期间的恒生指数；示同期间的恒生指数；v 从图中我们可以看出，相对于从图中我们可以看出，相对于恒生指数，天津发展波动较大，恒生指数，天津发展波动较大，其涨幅更是在其涨幅更是在07年末高达约年末高达约400%，而恒生指数约为，而

22、恒生指数约为150%，但是，但是，08年的全球年的全球金融危机又使股票价格跌至金融危机又使股票价格跌至2001年初水平之下，可见经年初水平之下，可见经济危机对公司影响较大，目前济危机对公司影响较大，目前股价大致在股价大致在2001年股价的两年股价的两倍基础上上下波动；倍基础上上下波动；v 由此可知，只要外界环境不要由此可知，只要外界环境不要发生太大变化，公司股票相比发生太大变化，公司股票相比于指数，更具投资价值。于指数，更具投资价值。Company Logo4-1 公司股票表现情况（二）公司股票表现情况（二）v 显示的是天津发展（显示的是天津发展（00882.HK）和香港红筹指数十年的线形图；

23、和香港红筹指数十年的线形图；v 与前述情况相类似，天津发展整与前述情况相类似，天津发展整体波动更大，其上涨过程领先红体波动更大，其上涨过程领先红筹指数，而筹指数，而08年的下跌又更为急年的下跌又更为急剧，此后红筹指数在剧，此后红筹指数在125%的涨的涨幅价格上横盘整理；幅价格上横盘整理；v 而天津发展自而天津发展自08年开始筹备出售年开始筹备出售收费公路业务，并于收费公路业务，并于2009年计年计提了数额巨大的减值准备，加上提了数额巨大的减值准备，加上危机的影响，当年收费道路及港危机的影响，当年收费道路及港口亏算严重，口亏算严重，2010年得益于出年得益于出售公路业务权益收益以及对天津售公路业

24、务权益收益以及对天津港发展收购天津港股份港发展收购天津港股份56.81%权益使业绩大增，使得全年业绩权益使业绩大增，使得全年业绩扭亏为盈；扭亏为盈；v 反映在股价上则是反映在股价上则是2010年年末年年末的上扬，但对持续营运业务担忧的上扬，但对持续营运业务担忧尤其是公用设施财政补贴减少，尤其是公用设施财政补贴减少，股价又开始调头下跌，体现了未股价又开始调头下跌，体现了未来预期现金流的减少。来预期现金流的减少。Company Logo4-2 公司最近五年财务摘要公司最近五年财务摘要单位：千港元20062007200820092010持续营运业务盈利637,181 775,145 442,412

25、425,453(366,615)收费道路及港口盈利52,094 176,881(646,470)818,105 年度盈利637,181 827,239 619,293(221,017)451,490 总权益9,370,429 10,152,523 10,700,527 10,776,346 9,406,733 股东权益回报率(%)6.80 8.15 5.79(2.05)4.80 v 股东权益回报率（股东权益回报率（ROE）是杜邦分析的核心指标，也是股东关心的最为重要）是杜邦分析的核心指标，也是股东关心的最为重要的指标之一。由于自的指标之一。由于自2010年起，政府对公用设施业务的补贴计算基准由

26、预年起，政府对公用设施业务的补贴计算基准由预定按供应量，改为双方每年协商之定额补贴，公司获得补贴减少，使经营利定按供应量，改为双方每年协商之定额补贴，公司获得补贴减少，使经营利润明显下降，润明显下降，2010年公用设施业务亏损近年公用设施业务亏损近7亿港元，并且预期补贴还会进亿港元，并且预期补贴还会进一步减少，因此占据公司总营业额一步减少，因此占据公司总营业额97%的主业公用设施未来能否扭亏为盈的主业公用设施未来能否扭亏为盈是公司价值重估的重要基础；是公司价值重估的重要基础；v 从上表还可以看出，公司的股东权益回报率比较低，最高是在从上表还可以看出，公司的股东权益回报率比较低，最高是在2007

27、年为年为8.15%，这一年伴随牛市股价也冲上了最高峰，这一年伴随牛市股价也冲上了最高峰，09年由于出售收费道路计年由于出售收费道路计提减值准备，公司出现亏损，提减值准备，公司出现亏损，2010年天津港发展收购天津港股份给公司持年天津港发展收购天津港股份给公司持续营运业务外带来较大盈利，从而当年股东权益回报为正，出于对主业的担续营运业务外带来较大盈利，从而当年股东权益回报为正，出于对主业的担忧，股价近三年也徘徊不定。忧，股价近三年也徘徊不定。Company Logo4-3 其他影响投资价值的因素（一）其他影响投资价值的因素（一）v 公司于二零一一年二月十八日与一组银团签订有关港币公司于二零一一年

28、二月十八日与一组银团签订有关港币2,000,000,000元的有期贷款融资协议，为期六十个月，元的有期贷款融资协议，为期六十个月，贷款要求天津市人民政府控股或公司受津联之直接或间接贷款要求天津市人民政府控股或公司受津联之直接或间接管理控制，否则违约；管理控制，否则违约；v 二零一一年四月，公司获准发行二零一一年四月，公司获准发行13亿元人民币的可换股亿元人民币的可换股债券，债券于债券，债券于2016年到期，时间窗口上与贷款一致，初年到期，时间窗口上与贷款一致，初步换股价为每股步换股价为每股8.831元，而可转换债券悉数转换为股元，而可转换债券悉数转换为股份后控股公司津联持股量将由之前的份后控股

29、公司津联持股量将由之前的54.05%降至降至37.54%；v 这就是说，未来五年，公司股价较难达到这就是说，未来五年，公司股价较难达到8.831元以上；元以上；v 目前股价为目前股价为4.37元，再不造成违约的条件下，五年投资元，再不造成违约的条件下，五年投资回报最高为回报最高为100%，年复合增长约，年复合增长约15%；v 需要注意的是，这是投资能获得的最大盈利。需要注意的是，这是投资能获得的最大盈利。Company Logo4-3 其他影响投资价值的因素（二）其他影响投资价值的因素（二）v 公司当前市净率约公司当前市净率约0.6倍，与过去十年平均水平相若，故倍，与过去十年平均水平相若，故现

30、价并不昂贵，实际上，根据托宾现价并不昂贵，实际上，根据托宾Q理论，投资公司股本理论，投资公司股本更具价值意义；更具价值意义；v 而股价一直上不去则主要是由于公司核心业务为基本公共而股价一直上不去则主要是由于公司核心业务为基本公共服务，单纯的电、水、热价格受政府管制，盈利能力较弱；服务，单纯的电、水、热价格受政府管制，盈利能力较弱；v 要实现公司稳步发展，则必须在业务链上进行拓展，如产要实现公司稳步发展，则必须在业务链上进行拓展，如产品安装和维修、设备零售和批发、技术顾问服务等；品安装和维修、设备零售和批发、技术顾问服务等；v 同时可以涉及到物流、煤炭资源等行业；同时可以涉及到物流、煤炭资源等行

31、业；v 另外，还要加速市场拓展，将业务辐射到周边地区。另外，还要加速市场拓展，将业务辐射到周边地区。Company Logo4-3 其他影响投资价值的因素（三）其他影响投资价值的因素（三）v总体来说，公司目前处于资产整合期，公路业务总体来说，公司目前处于资产整合期，公路业务和酒店的出售有利于公司将资金集中到主业发展和酒店的出售有利于公司将资金集中到主业发展和新业务拓展上；和新业务拓展上；v联营公司王朝酒业和奥的斯电梯一直为公司带来联营公司王朝酒业和奥的斯电梯一直为公司带来稳定盈利，港口整合优势也逐步体现，香港万怡稳定盈利，港口整合优势也逐步体现，香港万怡酒店入住率平均达到酒店入住率平均达到80

32、%以上，且盈利能力逐以上，且盈利能力逐步显现；步显现；v但是，占据公司总营业额但是，占据公司总营业额97%的公用设施业务的公用设施业务前景堪忧，公司能否获重估取决于新的资产整合前景堪忧，公司能否获重估取决于新的资产整合计划和新的盈利增长点的开发。计划和新的盈利增长点的开发。Company LogoText 4Text 5Text 6经营风险经营风险财务风险财务风险投投资风险资风险收益收益风险风险资资本本风险风险5 投资风险揭示投资风险揭示 Company Logo5-1 股票投资收益风险股票投资收益风险v当前，国内国际都在经历着滞胀（经济停滞和通当前，国内国际都在经历着滞胀（经济停滞和通货膨胀

33、）局面，各国央行为应付严重的通货膨胀，货膨胀）局面，各国央行为应付严重的通货膨胀，也都开始实施紧缩的货币政策，存款准备金上调也都开始实施紧缩的货币政策，存款准备金上调和加息是货币政策的惯用手段；和加息是货币政策的惯用手段；v中国自中国自2010年初调高准备金以来，目前大型金年初调高准备金以来，目前大型金融机构的存款准备金率已达融机构的存款准备金率已达21.5%；v于此同时也多次加息，一年期存款利率达到于此同时也多次加息，一年期存款利率达到3.25%，并且预期再次加息可能性较大；，并且预期再次加息可能性较大；v可见，在资金面趋紧和货币机会成本增大的情况可见，在资金面趋紧和货币机会成本增大的情况下

34、，股票投资收益风险亦增大。下，股票投资收益风险亦增大。Company Logo5-2 股票投资资本风险股票投资资本风险v与股票投资收益风险不同，股票投资资本风险是与股票投资收益风险不同，股票投资资本风险是指投资者在股票投资中面临着投资资本遭受损失指投资者在股票投资中面临着投资资本遭受损失的可能性；的可能性；v包括系统性风险和非系统性风险；包括系统性风险和非系统性风险；v系统性风险主要是国家抗通胀实施紧缩货币政策系统性风险主要是国家抗通胀实施紧缩货币政策对股票投资的影响，总体来说，存在下行风险；对股票投资的影响，总体来说，存在下行风险；v另外一个很重要的就是贸易保护主义的抬头对外另外一个很重要的

35、就是贸易保护主义的抬头对外贸的影响，也会降低公司的业务发展。贸的影响，也会降低公司的业务发展。Company Logo5-2-1 经营风险经营风险v一是对天津凯悦酒店的经营，由于入住率不高而一是对天津凯悦酒店的经营，由于入住率不高而营收弥补不了成本出现亏损，并且涉及地区改造，营收弥补不了成本出现亏损，并且涉及地区改造，公司董事会已决定作为待售资产处理；公司董事会已决定作为待售资产处理；v二是停止征收道路建設車輛通行費的規定，致使二是停止征收道路建設車輛通行費的規定，致使公司不得不退出收费公路业务；公司不得不退出收费公路业务；v另一个则是国家对公用设施财政补贴政策的变化，另一个则是国家对公用设施

36、财政补贴政策的变化，自自2010年起，由原来的按供应量，改为双方每年起，由原来的按供应量，改为双方每年协商之定额补贴，预期财政补贴将逐步减少，年协商之定额补贴，预期财政补贴将逐步减少，公司主营前景堪忧。公司主营前景堪忧。Company Logo5-2-2 财务风险财务风险货币风险货币风险价格风险价格风险利率风险利率风险主要为主要为应收账款风险应收账款风险流动性控制风险流动性控制风险Company Logo5-2-2-1 市场风险市场风险v 包括货币风险、价格风险和利率风险；包括货币风险、价格风险和利率风险；v 货币风险主要是计价的非功能货币（主要为港货币风险主要是计价的非功能货币（主要为港元）

37、兑换人民币的风险；元）兑换人民币的风险；v 价格风险是上市及非上市股份、非上市基金及价格风险是上市及非上市股份、非上市基金及非上市信托投资面临价格风险，但相对总资产非上市信托投资面临价格风险，但相对总资产来说金额并不重大，公司并无承受商品价格之来说金额并不重大，公司并无承受商品价格之风险；风险；v 借贷产生利率风险，主要包括按浮动利率作出借贷产生利率风险，主要包括按浮动利率作出的借贷令本集团须承受现金流利率风险和按固的借贷令本集团须承受现金流利率风险和按固定利率作出的借贷则令本集团须承受公允价值定利率作出的借贷则令本集团须承受公允价值利率风险，并且集团公司没有使用任何利率掉利率风险，并且集团公

38、司没有使用任何利率掉期工具来对冲其利率方面的风险。期工具来对冲其利率方面的风险。Company Logo5-2-2-2 信贷风险信贷风险v信贷风险主要产生自存放于银行或其他金融机构信贷风险主要产生自存放于银行或其他金融机构的现金存款及按公允价值透过损益列账的财务资的现金存款及按公允价值透过损益列账的财务资产，以及共同控制实体、联营公司、关连公司、产，以及共同控制实体、联营公司、关连公司、少数股东、受投资公司及客户的信贷风险（包括少数股东、受投资公司及客户的信贷风险（包括尚未收到的应收款项）。尚未收到的应收款项）。Company Logo5-2-2-3 流动性风险流动性风险v整体来说，流动性方面

39、公司控制得比较好，不管整体来说，流动性方面公司控制得比较好，不管是从现金及其等价物，还是流动比率、速动比率是从现金及其等价物，还是流动比率、速动比率等流动性指标，都体现了公司流动性管理的审慎等流动性指标，都体现了公司流动性管理的审慎原则，因此，流动性风险相比较小；原则，因此，流动性风险相比较小；v此外，公司在推进资产整合过程当中，也可能面此外，公司在推进资产整合过程当中，也可能面临投资重组失败的风险；临投资重组失败的风险；v本部分就风险揭示做以上简要介绍，希望引起相本部分就风险揭示做以上简要介绍，希望引起相关投资部门注意，投资决策时，投资预期收益还关投资部门注意，投资决策时，投资预期收益还需结合风险状况综合衡量，以做出最优决策。需结合风险状况综合衡量，以做出最优决策。LOGOLOGO演讲完毕，谢谢观看！