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1、企业价值评估,企业价值评估,企业价值评估概述 现金流量折现法(DCF)概述 其他价值评估方法概述,企业价值评估概述,基本概念 实体价值与股权价值 实体价值=股权价值+债权价值 企业价值评估的主要方法 现金流量折现法 经济利润法 相对价值法,现金流量折现法(DCF)概述,现金流量法包括 股利现金流量法 现实中股利分配政策变化较大 股利现金流量很难预计 股权现金流量法 若企业不保留多余现金,全部股权现金作为股利发放，则股权现金流量法等同于股利现金流量法 实体现金流量法 实务中主要采用实体现金流量法,现金流量折现法(DCF)概述,实体现金流量(自由现金流量) 企业全部现金流入扣除成本费用和必要投资后
2、剩余部分 企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量 实体现金流量的基本形式: 实体现金流量=EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运资本变动 =税后经营利润- 本期净投资 净投资=(期末净负债+期末股东权益) -(期初净负债+期初股东权益),DCF基本步骤,预测企业未来财务数据 计算实体现金流量 现金流量折现 股权价值=实体价值-债权价值,DCF基本步骤,预测企业未来财务数据 确定企业所处发展阶段,确定其适用哪种阶段模型 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何 确定永续增长率 可能模式 已处于稳定增长 高
3、速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长,DCF基本步骤,预测企业未来财务数据 阶段模型的选择,高增长,稳定增长,高增长,过渡,稳定增长,增长率,二阶段模型,三阶段模型,DCF基本步骤,预测企业未来财务数据 财务报表预测 销售收入预测及财务数据 大部分财务数据与销售收入存在内在联系 销售基期的确定 以销售基期为基础，确定销售收入与各财务数据的比例 根据销售收入未来增长预期，确定未来相关的财务数据 根据财务数据内在关联性,确定剩余财务数据预测并完成财务报表预测,DCF基本步骤,现金流量折现 贴现率为WACC，而不是权益资本成本 WACC的确定 Kb-税前债务成本 D-债务总额 E-
4、权益资本总额 T-所得税率 Ks-权益资本成本,DCF基本步骤,现金流量折现 权益成本的确定 采用资本资产定价模型(CAPM)确定权益成本 Rf-无风险利率 -贝他系数 Rm-市场平均风险必要报酬率,DCF基本步骤,现金流量折现 -贝他系数的确定 类比法 寻找类似上市企业,以其值替代 卸载可比企业财务杠杆 资产假设全部用权益资本融资,此时无财务风险 加载目标企业财务杠杆,DCF基本步骤,现金流量折现 -贝他系数的确定 最小二乘法,DCF基本步骤,现金流量折现 债务成本的确定 计算折现率WACC 采用永续增长模型计算后续期价值 在稳定情况下,实体现金流量,股权现金流量及销售收入增长率相同,DCF
5、基本步骤,股权价值 股权价值=实体价值-债权价值,DCF局限性,假设企业不存在持续性经营问题 使用历史数据计算WACC,当收益率曲线向上且beta偏离1时,会有低估企业价值的风险,其他价值评估方法概述,对比法 优点:简便 缺陷: 于公开市场上无法找到完全匹配或类似的可对比对象 对于未上市企业,用对比法估值包括了流动性补偿,存在高估企业价值风险 弥补方法 采用行业平均或组合平均的方式修正可比性 采用修正的对比比例 使用实物期权的定价方式对流动性补偿进行估价,其他价值评估方法概述,采用实物期权对流动性补偿进行估价 应用布赖克-斯科尔斯(Black-Scholes Model)期权定价模型,其他价值评估方法概述,采用实物期权对流动性补偿进行估价 看涨期权价格C-看跌期权P= 标的资产价格S-执行价格现值PV(X) 流动性折价率=P/S,
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