上市公司变更募集资金投向的市场反应影响因素基于Logistic模型的回归分析

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1、上市公司变更募集资金投向的市场反应影响因素_基于Logistic模型的回归分析 27011/1?0?0?0?0?)基于Logistic模型的回归分析王茂超 干胜道? ?:文章运用Logistic模型对募集资金投向变更公告?0?0?,?的市场反应影响因素进行了回归分析,回归结果显示:大?/?0?0?0a/?0?0?,?股东间股权越分散,被变更投向的募集资金到账时间越?0a/?0?0?0?0?b?0?,?0?0?:长,公告日股价异常上涨的可能性越大;变更募集资金投H1:?0?0?0?0?0?,?0?0?0?向的频率越高,资金比例越大,公告日股价异常下跌的可?0?0?0?0?0?b?0?0?0?,?

2、0?能性越大;募集资金投向变更中的关联交易会引起公告日?0?0?0?a?0?0?,?0?0?0?0?0?0?股价异常上涨b这说明上市公司不宜于高频率a大比例地?0?0?0?0?0?0?b?0?0?0?0?0?变更募集资金投向;也不宜于在募集资金刚到位后就即刻?0?0?0?0?b?0?0?0?,?0?0?改变其投向?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?;如果是迫于客观环境的变化而不得不变更,?0?,?0?0?0?b?0?,?0?0?:H2:则上市公司应该努力改善股权结构,力争实现大股东之间?0?0?0?0?0?0?0?0?,?0?0?0?的股权制衡;对于募集资金投向变更中

3、的关联交易行为,?0?0?0b上市公司没有必要刻意回避,因为它不会对公司股价产生(二)公司治理结构特征b?0?0?0?,?0?负面影响b?0?0?0?0?0?0?0?0?0?(Holderness,?0?12:募集资金投向变更;市场反应;Logistic模型;超2003),?0?Berle?Means(1932)?0?0?常收益率;关联交易?0?,?0?,?0?0?0?0?0:F83 ?0?0:A?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?3?0:1001-490X(2011)1-019-03(LaPortaeta,l1999)b?,?0?0?0?0?0?0?0?,?0?0?0? ?:王茂超,四

4、川大学工商管理学院博士研究生,温州大学城市学院讲师?b?,?/?0?0?0?0?0?0?0?0?0?(?0?0?;四川,成都,610064/干胜道,四川大学工商管理学院教授,博士生导师;浙江,温州?0?)?0?0?0?0?,325035?:国家自然科学基金(70672013)a教育部新世纪?0?0?0?0?0?0?b?0?,?0?0?:H3:?0?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?0?b?优秀人才支持计划(NCET-08-0384)?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?b?0Bennedsen?Wolfenzon?0?0?0?0?0?0?4(1999)?0?0,?0?0?

5、0?0?0?0?0?0?0?,?0b?,?0?0?0?0?0?0?0?0?Logistic?0?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?,?0?0?0?0?0?b?0?,?0?0?:H4:?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?b?,?0?0?0?0?0?0?0?0?b?(三)募集资金投向变更的自身特征b?0?0? ?0?0?0?0?,?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0,?0?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?,?0?0?0?0?b?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?,?0?0?0?:?0?,?0?0?0?0?0?b?0?,?(一)公

6、司财务特征b?0?,?0?0?0?0?0?0?:H5:?0?0?0?,?0?0?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?b?0?,?0?0?0?0?0?a?0?0?0?0?0?0?0?b?0?0?0?0?0?0?,?0?0?0?0?,?0?0?0?0?;?,?0?0?0?0?0?0?0(?0?0?0?0?,?0?,?0?0?0?b?0?0?),?0?0?0?0?0? 16?0?0?0?0?0?0?0,/?0?(Em-?,?0?206?0?0?0?0?,?,pire-Building)0?0?0?0?0?0?b?0?0?0?0?98?,?0?0?0?0?0?,?0?0?:H6:?

7、0?0?0?,?1.5?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?0?b?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?:?0?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?(?105?,?0?0?0?0?53?,?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?52?),?Logistic?/?0b?0?,?0?0?:H8:?0?0?;?0?(?101?,?0?0?0?0?0?,?0?0?0?0?0?b?45?,?0?0?0?0?56?),?0?0?0?0?0b ?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?(一)变量定义RESSET?0?0?CSMAR?0?0?;?0?0?0?0?b?0?0?0?S

8、PSS11.5?Excel2003b?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?0?(Abn? ?0?0ormalReturn)?0?(?0?0?0?0?0?0?0?0?0?)?0?0?,?b?Logistic?Logistic?0?,?0?,?,?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?SPSS?0?,?0?1;?0?0b?0?b?0?0?0?0?2?0?b?0?b?0?0?,?0?,?0?(?0?0?2 ?0?0?0?01)b?BerperIndtryOwnconBalanceFrequeTimeRatioTransa?0?1 ?0?0?0?0.8720.9480.5280.5530.880

9、0.8560.9020.922?0?0?0?0?0?0?0?Berper=?0?0?0?- ?0?0?0?2?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0.2b?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?,?0?1;?Indtry?0b+?0?0?0?b?0?0?Owncon=?0?0?0?0?0?0?0/?0?0?0-?0?0?0?,?0?0?0?(Forward:LR)?Logistic?0,?0?0?0?0?25?0?0?0?0?0?0?0?0?0?Balance?0?0?0?0?0?0?0?,?0?1;?0b+?0?0?0?0?0?0?0?0?0.10b?0?0,?

10、0?0?0?3?0?,?0?0;Freque?1b-?0?4?0?0?0?0b?0?3 Logistic?0Tim=ln(?0?0?0?e?0?0?+)?0?0?Chi-squaredfSig.?0=?0?/?0?0?0?0?0?0?(Hosmer-Lemeshow)1.5678.992Ratio?-?X2(ModelChi-square)12.6633.005?0?,?0?Transa?1;?0b-?0?4 Logistic?0? (二)Logistic回归模型设计?BS.E.WalddfSig.Exp(B)?0?0?0?0?0?0,?0?Logistic?Balance.937.5343.

11、0831.0792.552?:Time.524.2713.7571.0531.690piLFreque-.941.4035.4391.020.390ogistic=B0+B1#Berperi+B2#Indtryi+B3#Ownco-1-piRatio-1.804.9083.9501.047.165n+Bi4#Balance+Bi5#Freque+Bi6#Time+BRatio+Bi8#i7#Transa?,p?0?i?0?0?0?0?0?0?Transa.826.3754.8661.0272.285ii?Constant.338.381.7881.3751.402;B0?0?0?0?;Bk(k

12、=1,2,8)?0?0b(三)样本采集与选取 ?0?3?0?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0(Hosmer-Lemeshow?0?P=0.992),?0?0?0?0?A?0?0?0?(?:?A?0)?2008?,?0?0?0?0?0?0?0?0?b?(ModelChi-square?0?P=0.005)b?0?0?0?0?0?0?,?0?0?4?0?0?0?0?a?0?0?a?0?a?/?0?0?0b?0?0?0?0?,?0?a?a?0?;?0?0?0?0?0?0?0?b?0?0?0.10a0.10a0.05?0. 1705?0?0?,?0?0?0?0?0?b

13、?0?0?H4aH5aH6?H7b? ?0?0?0?0?(0.05?0),?0?0?Logistic?0?0?0?0?0?,?0?H8?0?0?0?0?0?0?0?0?,?b?,?0?a?0?0?0?0?0?0?:?0?0?0?0?0?0?,?0?,?0?H1aH2?H3b?0?0?,?0?0?0?0?0?0(?0?0?0?)?0?Logistic?0?:?0?0?;?0?,?0?pi?0?,?0?0?0?0?0?(?0?0?0?)?0?0?;?Logistic=0.338+0.937Balance-0.941Freque1-iipi?0?0?0?0?0?0?0?+0.524Time-1.80

14、4Ratio+0.826Transaiii?,?0?0?0?0?0?0?0b?0?0?0?,?0?0?0?a?0?0?0?;?0?0?0?0?Logistic?,?0?0?0?0?0?;?0?0?0?0?0?0?0?0?,?0?0.5?0?0?0?0?0?,?0?0?0?0?:?0?0?0?0?0?0.5?,?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?;?0?0?0?0?0?0?0?;?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?b?0?0?0?0?0?5b,?0?0?0?0?0?b?0?5 ?Logistic?0?0?0?0?0?:?0?(%)1HoldernessCG.ASurveyofBloc

15、kHoldersandCorporate01ControlJ.EconomicPolicyReview,2003,(4):51-64.0421475.00?02BerleA.andMeansG.TheModernCorporationandPrivate1162964.44PropertyZ.Macmillan,NewYork,1932.?(%)70.303LaPorta,Rafae,lLopezdeSilanes,FlorencioandShleifer,Andre.iCorporateOwnershiparoundtheWorldJ.JournalofF-i ?:/00?0?0?0?0?0

16、?;/10?0?0?0?0?0nance,1999,54(2):471-517.?b4BennedsenMorten,WolfenzonDanie.lTheBalanceofPower ?0?5?0?0?0?0?,?0?0?0?0?inCloseCorporationsJ.WashingtonDC:HavardUniversity,1999.?0?0?56?14?0?0?:?0?0?0?0?;?0?0?0?0?0?0?0?0?,?0?0?45?16?0?0?0?0?0?;?10?0?0?0?0?b?0?70.30%b?0?0?;?0?0?-210?0?-11?0?0?;?0?0?0?0?0?0

17、?0?0?75%?0?0?0?0?0?b?0?0?0?0?b?,?(?)?0?0?0?b?0?0?0?0?0?0?,?0?0?0?5?0?0?0?6?0?0?/H?00?/C8?00?0;?0?0?0?0?0?a?0?0?0?0?0?0?,?0?0?b?0?0?0?0?0?0?0?0b?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0(责任编辑:余小平)?0?,?0?0?0?0?0?,?0?,?0?0?0?b(上接93页)?0?0?0?,?0?0?0?0?0?0?,?4?0?:5?0?0?0?6,?0?0?0?0?1988?0?,?0?0?0?0?0?0?0?0?0?0b136-136a182-182?b5?0?:5?0?0?0?0?6,?0?0?0?0?1999?0?b:6?:5?0?6,5?0?6,?0?0?0?0?1?#?0?:5?0?0?)?a?6,?0?0?0?2004?0?,?0?479-480?b1985?0?,?0?7-7?b7?:5?0?0?0?06,5?2?0?:5?0?0?06,?0?0?0?0?0?0?6,?0?51-52?b,2008?b(责任编辑:南 桥)3?a?a?0?:5?0?0?6,5?6,2007?0?10?,?0?33-38?b 18