资金结构与资金成本

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1、第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 知识要点第一节第一节 资金成本资金成本 一、资金成本概述一、资金成本概述 是指企业为筹集和使用资金而是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。付出的代价，也称资本成本。概念概念资资金金成成本本 筹资费用筹资费用是指企业在筹措资金过是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用程中为获取资金而支付的各种费用。用资费用用资费用是指企业在生产经营、是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。投资过程中因使用资金而支付的代价。第一节第一节 资金成本资金成本资金成本的作用资金成本的作用 1 1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹

2、资方、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。案的依据。2 2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准经济标准 3 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。二、资金成本的计算二、资金成本的计算综合资金成本综合资金成本边际资金成本边际资金成本个别资金成本个别资金成本银行银行借款借款成本成本债券债券成本成本优先股优先股成本成本资金成本资金成本留存留存收益收益成本成本优先股优先股成本成本个别资金成本个别资金成本1 1、银行借款成本、银行借款成本 指借款利息和筹资费用。指借款利息和筹资费用。概念概

3、念公式公式K1=I(1-T)/L(1-f)K1=I(1-T)/L(1-f)=i =iL L(1-T)/L(1-f)(1-T)/L(1-f)K1K1为银行借款成本；为银行借款成本；I I为银行借款年利息为银行借款年利息 L L为银行借款筹资总额；为银行借款筹资总额；T T为所得税税率为所得税税率 i i为银行借款利息率；为银行借款利息率；f f为银行借款筹资费率为银行借款筹资费率 注：注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，可以忽略不计，则公式可以简化为：可以忽略不计，则公式可以简化为：K K1 1=I(1-T)=I(1-T)2 2、债券成本、债券成本公式

4、公式概念概念指债券利息和筹资费用 Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K Kb b为债券成本；为债券成本；I I为债券每年支付的利息为债券每年支付的利息 B B为债券面值；为债券面值；f f为债券筹资费率为债券筹资费率 B B0 0为债券筹资额；为债券筹资额；i i为债券票面利息率为债券票面利息率 3 3、优先股成本、优先股成本公式公式 K KP P=D/P=D/P0 0(1-f(1-f)K KP P为优先股成本；为优先股成本；D D为优先股每年的股利为优先股每年的股利 P P0 0为发行优先股总额为发行优先股总额;；f f为优先股筹资费率。为优先股筹资费率。4

5、4、普通股成本、普通股成本公式公式Ks=DKs=D1 1/V/V0 0(1-f)+g(1-f)+gK Ks s为普通股成本；为普通股成本；D D1 1为第一年的股利为第一年的股利 V V0 0为普通股金额；按发行价计算；为普通股金额；按发行价计算；f f为普通股筹资费率。为普通股筹资费率。5 5、留存收益成本、留存收益成本公式公式 KE=D1/V0+gKe为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。综合资金成本综合资金成本概念概念公式公式企业全部资金的总成本。企业全部资金的总成本。KW=WJKJK KW为综合资金成本；为综合资金成本；W WJ J为第为第j j种资金占总资金种资金占总

6、资金的比重；的比重；K KJ J为第为第j j种资金的成本。种资金的成本。边际资金成本边际资金成本概念概念指资金每增加一个单位而增加的成本。指资金每增加一个单位而增加的成本。步骤步骤1 1计算筹资突破点计算筹资突破点 2 2、计算边际资金成本、计算边际资金成本筹资突破点筹资突破点=可用某一特点成本率筹集到的可用某一特点成本率筹集到的某种资金额某种资金额/该种资金在资本结构中所占比重该种资金在资本结构中所占比重第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 指借助于杠杆，在选取适当的支持点指借助于杠杆，在选取适当的支持点 后，在杠杆后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的

7、另一端产生放大的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。了的作用力，以推动较重物体这一原理。杠杆效应：杠杆效应：三种形式三种形式 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 二、成本习性、边际贡献和息税二、成本习性、边际贡献和息税前利润前利润第二节第二节 杠杆原理杠杆原理成本习性成本习性1 1、概念：、概念：指成本总额与业务量之间在数量上指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。的依存关系。2 2、分类：、分类：混合成本 变动成本 固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部围内不随业务量发生任何变动的那

8、部分成本。分成本。指其总额随着业务量成正比例变动的指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。那部分成本。半变动成本、半固定成本半变动成本、半固定成本 3 3、总成本习性模型、总成本习性模型y=a+bx y y为总成本；为总成本；a a为固定成本；为固定成本；b b为单位变动成本；为单位变动成本；x x 为产量为产量 若能求出公式中若能求出公式中a a和和b b的值，就可以利用这个直线方的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。注注边际贡献边际贡献1 1、概念：、概念：指销售收入减去变动成本后的差额，指销售收入减去变动成本后的差额

9、，这是一个十分有用的指标。这是一个十分有用的指标。2 2、公式：、公式：Mpx-bx=(p-b)x=mxpx-bx=(p-b)x=mxM M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售价格；为销售价格；b b为单位变动成为单位变动成本；本；x x为产销量；为产销量；m m为单位边际贡献。为单位边际贡献。息税前利润 1 1、概念：、概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。利润。2 2、公式：、公式：EBIT=px-bx-aEBIT=px-bx-a =(pb)x-a=M-a =(pb)x-a=M-aEBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；a a为固定成本。为固定成本

10、。三、经营杠杆三、经营杠杆 1 1、概念：、概念：2 2、公式：、公式：指由于固定成本的存在而导致息税前指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率在于产销量变动率的杠杆效利润变动率在于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。应，称为经营杠杆。DOLDOL（EBIT/EBITEBIT/EBIT）/（Q/QQ/Q）DOLDOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBITEBIT为变动前的息税前利润；为变动前的息税前利润；EBITEBIT为息税前利润的变动额；为息税前利润的变动额；Q Q为变动前的销售量；为变动前的销售量；Q Q为销售量的变动数。为销售量的变动数。3 3、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆

11、与经营风险的关系 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润 或或 DOL=M/EBITDOL=M/EBIT四、财务杠杆四、财务杠杆 1 1、概念：、概念：指由于固定费用的存在而导致指由于固定费用的存在而导致每股利润变动率大于税息前利润变每股利润变动率大于税息前利润变动率的杠杆效应动率的杠杆效应 。2 2、公式：、公式：财务杠杆系数财务杠杆系数普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率

12、或或 DFL=DFL=（EPS/EPSEPS/EPS）/（EBIT/EBITEBIT/EBIT）DFLDFL为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；EPSEPS为普通股每股利润为普通股每股利润 变动额；变动额；EPSEPS为变动前的普通股每股利润。为变动前的普通股每股利润。3 3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大，财务杠杆财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险也越大；利益就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越务杠杆利益就越小，财务风险也越小。小。五、复合杠杆五、复合杠杆 1 1、概念：、概念

13、：指这种固定成本和固定财务费的指这种固定成本和固定财务费的共同存在而导致每利润的变动率在大共同存在而导致每利润的变动率在大于产销量变动率的杠杆效应。于产销量变动率的杠杆效应。2 2、公式：、公式：DTLDTLDOLDOLDFLDFL（Q/QQ/Q）DTL DTL为复合杠杆系数。为复合杠杆系数。3 3、复合杠杆与企业风险的关系、复合杠杆与企业风险的关系 在其他因素不变的情况下，复合杠杆在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险就越大，复合杠杆系数越大，企业风险就越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。系数越小，企业风险越小。第三节第三节 资金结构资金结构一、资金结构的概念一、资金结构的概念

14、资金结构是指企业各种资金的构成及资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构问题总的来说是负债资金的资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。所占的比例。二、影响资金结构的因素二、影响资金结构的因素 1 1企业资产结构企业资产结构 2 2企业的增长速度企业的增长速度 3 3企业产品的销售情况企业产品的销售情况 4 4企业管理人员的态度企业管理人员的态度 5 5贷款人和信用评级机构的态度贷款人和信用评级机构的态度 6 6税收因素税收因素 7 7

15、利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势三、最佳资金结构三、最佳资金结构概念概念指企业在一定时期内，使综合资金成指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，企业价值最大时的资金结构。本最低，企业价值最大时的资金结构。判断标准判断标准 有利于最大限度的增加所有者财富，有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化；能使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；企业综合资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资金结构资产保持适宜的流动，并使资金结构 具有弹性。具有弹性。四、最佳资金结构的确定四、最佳资金结构的确定1 1、比较资金成本法、比较资金成本法 指企业在筹资决策中，若有多个不同的指企业在筹资决策中，若

16、有多个不同的资金结构筹资备选方案，通过对不同方案资金结构筹资备选方案，通过对不同方案加权资金成本的计算比较，确定加权资金加权资金成本的计算比较，确定加权资金成本最低的资金结构为最佳的方案。成本最低的资金结构为最佳的方案。原始资金结构决策原始资金结构决策 追加资金结构决策追加资金结构决策2 2、每股利润分析法、每股利润分析法 又称无差别点法是指两种筹资方案下，每股利又称无差别点法是指两种筹资方案下，每股利润相同时的息税前利润点，在这一点上两种方案润相同时的息税前利润点，在这一点上两种方案的每股利润都一样，高于此点，有负债或高负债的每股利润都一样，高于此点，有负债或高负债有利，低于此点，无负债或低

17、负债有利。有利，低于此点，无负债或低负债有利。（1 1）计算无差异点利润）计算无差异点利润（2 2）根据企业经营利润水平，选择采用）根据企业经营利润水平，选择采用何种方案何种方案步骤步骤计算无差异点利润：计算无差异点利润：（EBIT-IEBIT-I1 1）（）（1-T1-T）-D-D1 1/N/N1 1 （EBIT-IEBIT-I2 2）（）（1-T1-T）-D-D2 2/N/N2 2 EBIT EBIT为每股利润无差异点处的息税前利润；为每股利润无差异点处的息税前利润；I I1 1、I I2 2为两种筹资方式下的年利息；为两种筹资方式下的年利息；D D1 1、D D2 2为两种筹资方式为两种筹资方式下的优先股股利；下的优先股股利；N N1 1、N N2 2为两种筹资方式下流通在外为两种筹资方式下流通在外的普通股股数；的普通股股数；T T为所得税税率。为所得税税率。