注册会计师考试财务成本管理各章重要考点分析价值评估基础

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1、第三章 价值评估基本本章考情分析本章属于非重点章节。货币时间价值因素和风险因素是始终贯穿财务管理决策的两条红线，因此本章重要是为考虑货币时间价值和风险因素的有关决策提供某些决策的手段、措施和工具，属于教材内容中较为基本和定量化计算较多的一章。本章的资本资产定价模型既可以计算股票的报酬率，也可以用来计算第四章的权益资本成本，进而为计算加权平均资本成本奠定基本，而加权平均资本成本的计算为第五章的项目投资和第八章的钞票流量折现法提供了折现工具；投资组合可以分散非系统风险的思想也为第五章的项目投资决策中只考虑项目的系统风险的做法提供了理论根据。因此，需要进行全面复习、综合掌握。学习本章的重要措施是理解

2、和掌握有关概念、原理以及计算公式的应用，配合历年试题理解和掌握本章的考试思路。本章考试的题型一般为客观题和主观题，近3年平均分值在4分左右。规定考生全面理解掌握。重要考点集中在资本资产定价模型的应用以及证券投资组合的风险和报酬的计量与计算方面。【考点一】利率（一）基准利率及其特性1.含义基准利率是中央银行发布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指引性利率。基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其她利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来拟定。基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，客观上都规定有一种普遍公认的利率水平作为参照。

3、因此，基准利率是利率市场化机制形成的核心。2.基准利率的基本特性（1）市场化。基准利率必须是由市场供求关系决定，并且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对将来的预期。（2）基本性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处在基本性地位，它与其她金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。（3）传递性。基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效的传递到其她金融市场和金融产品价格上。（二）利率的期限构造利率期限构造是指在某一时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于零息债券的到期收益率等于相似期限的市场即期利率，从相应关系上来说，任何时刻的利率期限构

4、造是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限构造，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表达，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还也许浮现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分和所有收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率体现的差别性。有关利率期限构造有四种理论阐释：1.预期理论预期理论提出的命题是：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。这一理论的核心假定是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其她债券，投资者就不会持有这

5、种债券。具有这种特点的债券被称为完全替代品。在实践中，这意味着如果不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。预期理论可以解释下列事实：（1）随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。从历史上看，短期利率具有如果它在今天上升，则将来将趋于更高的特性。（2）如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线一般是翻转的。2.分割市场理论分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和互相分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供应和需求，其她到期债券的预期回报率对此毫无影响。其核心假定是：不同到期期限的债券主线无法互相替代。该理论觉得

6、，由于存在法律、偏好或其她因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一种统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上的利率分别由各市场的供应需求决定。当长期债券供应曲线与需求曲线的交点高于短期债券供应曲线和需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；相反，则向下倾斜。3.流动性溢价理论流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。她觉得长期债券的利率应当等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。流动性溢价理论核心性的假设是，不同到期期限的债券是可以互相替代

7、的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其她到期期限债券的预期回报率，但是，该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话讲，不同到期期限的债券可以互相替代，但并非完全替代品。4.期限优先理论期限优先理论采用了较为间接的措施来修正预期理论，但得到的结论是相似的。它假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更乐意投资于这种期限的债券。（三）市场利率的影响因素在市场经济条件下，市场利率的拟定措施体现如下：市场利率r=r*+RP=r*+IP+DRP+MRP其中：r*纯正利率；RP通货膨胀溢价；IP违约风险溢价；DRP流动性风险溢价；MRP期限风险溢价。具体阐明如下：纯正利率，也称真实无风险利率

8、，是指在没有通货膨胀、无风险状况下资金市场的平均利率。没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯正利率。通货膨胀溢价，是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。投资者在借出资金时一般考虑预期通货膨胀带来的资金购买力下降，因此，在纯正利率基本上加入预期的平均通货膨胀率，以消除通货膨胀对投资报酬率的影响。纯正利率与通货膨胀溢价之和，称为“名义无风险利率”，并简称“无风险利率”。（名义）无风险利率真实无风险利率通货膨胀溢价违约风险溢价，是指债券发行者到期时不能按商定足额支付本金或利息的风险，该风险越大，债权人规定的贷款利息越高。对政府债券而言，一般觉得没有违约风险，违约风险溢价为零；对公司债券来说，公

9、司评级越高，违约风险越小，违约风险溢价越低。流动性风险溢价，是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而予以债权人的补偿。国债的流动性好，流动性溢价较低；小公司发行的债券流动性较差，流动性溢价相对较高。流动性溢价很难精确计量。观测违约风险、期限风险均相似的债券，她们之间会有2%到4%的利率差，可以大体反映流动性风险溢价的一般水平。期限风险溢价，是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而予以债权人的补偿，因此也被称为“市场利率风险溢价”。【例题1单选题】下列不属于基准利率的基本特性的是（）。A.市场化B.基本性C.传递性D.社会化【解析】基准利率有三个基本特性，即市场化、基本性和传

10、递性。【答案】D【例题2多选题】市场利率的构成涉及（）。A.纯正利率B.通货膨胀溢价C.流动性风险溢价D.期限风险溢价【解析】市场利率=纯正利率+通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价。【答案】ABCD【考点二】货币时间价值1.货币时间价值的概念货币的时间价值，是指货币经历一定期间的投资和再投资所增长的价值。2.货币时间价值的计算公式项目公式系数符号系数名称（1）复利终值F=P(1+i)n(1+i)n=(F/P，i，n)复利终值系数（2）复利现值P=F(1+i)-n(1+i)-n=(P/F，i，n)复利现值系数（3）一般年金终值F=A(1+i)n-1/i(1+i)n-1/i=

11、(F/A，i，n)一般年金终值系数（4）偿债基金A=Fi/(1+i)n-1i/(1+i)n-1=(A/F，i，n)偿债基金系数（5）一般年金现值P=A1-(1+i)-n /i1-(1+i)-n/i=(P/A，i，n)一般年金现值系数（6）投资回收额A=Pi/1-(1+i)-ni/1-(1+i)-n=(A/P，i，n)投资回收系数【考点二】货币时间价值2.货币时间价值的计算公式项目公式系数符号系数名称（1）复利终值F=P(1+i)n(1+i)n=(F/P，i，n)复利终值系数（2）复利现值P=F(1+i)-n(1+i)-n=(P/F，i，n)复利现值系数（3）一般年金终值F=A(1+i)n-1/

12、i(1+i)n-1/i=(F/A，i，n)一般年金终值系数（4）偿债基金A=Fi/(1+i)n-1i/(1+i)n-1=(A/F，i，n)偿债基金系数（5）一般年金现值P=A1-(1+i)-n /i1-(1+i)-n/i=(P/A，i，n)一般年金现值系数（6）投资回收额A=Pi/1-(1+i)-ni/1-(1+i)-n=(A/P，i，n)投资回收系数预付年金与一般年金的联系预付年金现值=（1+i）一般年金的现值预付年金终值=（1+i）一般年金的终值预付年金现值系数=（1+i）一般年金的现值系数即：一般年金现值系数期数减1，系数加1 预付年金终值系数=（1+i）一般年金终值系数即：一般年金终值

13、系数期数加1，系数减1递延年金的现值计算递延年金现值=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）m：递延期 n：持续收支期互为倒数关系的三组系数复利终值系数与复利现值系数；偿债基金系数与年金终值系数；投资回收系数与年金现值系数。【有关链接】报价利率、计息期利率和有效年利率的比较项目报价利率（名义利率）计息期利率有效年利率定义报价利率是指银行等金融机构提供的年利率。一种计息周期的周期利率。有效年利率是指按给定的计息期利率和每年复利m次时，可以产生相似成果的每年复利一次的年利率，也称等价年利率。计算符号或公式rr/mi=(1+r/m)m-1三者关系（1）报

14、价利率和计息期利率换算时，要除以或乘以年内复利次数。即：报价利率=计息期利率年内复利次数计息期利率=报价利率/年内复利次数（2）有效年利率和计息期利率换算时，要使用开方或乘方的措施。即：有效年利率=（1+计息期利率）年内复利次数-1计息期利率=-1（3）报价利率和有效年利率的换算：有效年利率=-1 报价利率=年内复利次数（-1）【例题3单选题】假设银行利率为i，从目前开始每年年末存款为1元，n年后的本利和为（1+i）n -1/i元，如果改为每年年初存款，存款期数不变，n年后的本利和应为（）元。（）A.（1+i）n+1-1/iB.（1+i）n+1-1/ i-1 C.（1+i）n+1-1/ i+1

15、 D.（1+i）n-1-1/ i+1【解析】预付年金终值系数和一般年金终值系数相比，期数加1，系数减1。【答案】 B【例题4单选题】下列有关报价利率与有效年利率的说法中，对的的是( )。A.报价利率是不涉及通货膨胀的金融机构报价利率B.计息期不不小于一年时，有效年利率不小于报价利率C.报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增长而呈线性递减D.报价利率不变时，有效年利率随着计息期利率的递减而呈线性递增【解析】选项A是错误的：报价利率是涉及通货膨胀的金融机构报价利率；选项B是对的的：有效年利率=（1+）m-1，当1年内复利次数多于1次时，实际得到的利息要比按报价利率计算的利息高，即计息期不不

16、小于一年时，有效年利率不小于报价利率；选项C是错误的：教材中例题按照内插法计算有效年利率，是假设报价利率不变时，有效年利率与每年复利次数呈线性关系，并且是线性正有关关系。但是事实上，当报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增长而呈非线性递增；选项D是错误的：报价利率不变时，计息期利率的递减是由于每年复利次数的增长而引起的，而有效年利率随着每年复利次数的增长呈非线性递增。【答案】 B【例题5多选题】下列有关货币时间价值系数关系的表述中，对的的有（）。A.一般年金现值系数投资回收系数=1B.一般年金终值系数偿债基金系数=1C.一般年金现值系数（1+折现率）=预付年金现值系数D.一般年金终值系

17、数（1+折现率）=预付年金终值系数【解析】有关货币时间价值系数关系的表述中，选项A、B、C、D均对的。【答案】 ABCD【名师点题】以上一组试题考察货币时间价值的有关计算。该考点以客观题的形式考察的频率较高。【考点三】风险与报酬（一）单项投资的风险与报酬 名称含义计算公式合用范畴盼望值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的盼望值，它反映随机变量取值的平均化。（1）在未知各个变量值浮现概率的状况下，盼望值可以按下式计算：（2）在已知各个变量值浮现概率的状况下，盼望值可以按下式计算：=式中：第i种成果浮现的概率；第i种成果也许浮现后的报酬率；N所有也许成果的数目原则差原

18、则差是反映概率分布中多种也许成果对盼望值的偏离限度的一种数值。（1）在未知各个变量值浮现的概率的状况下，原则差可以按下式计算：样本原则差=（2）在已知各个变量值浮现的概率的状况下，原则差可以按下式计算：原则差（）=（1）原则差是以绝对数来衡量待决策方案的风险，在盼望值相似的状况下，原则差越大，风险越大；相反，原则差越小，风险越小。原则差的局限性在于它是一种绝对数，只合用于相似盼望值决策方案风险限度的比较。（2）它衡量的是所有风险，既涉及非系统性风险，也涉及系统性风险。变异系数变异系数是原则差与盼望值之比。V/（1）变异系数是以相对数来衡量待决策方案的风险，一般状况下，变异系数越大，风险越大；相

19、反，变异系数越小，风险越小。变异系数指标的合用范畴较广，特别合用于盼望值不同的决策方案风险限度的比较。（2）它衡量的是所有风险，既涉及非系统性风险，也涉及系统性风险。【例题6单选题】某公司面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的盼望报酬率相等，甲项目盼望报酬率的原则差不不小于乙项目盼望报酬率的原则差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。A.甲项目获得更高报酬和浮现更大亏损的也许性均不小于乙项目B.甲项目获得更高报酬和浮现更大亏损的也许性均不不小于乙项目C.甲项目实际获得的报酬会高于其盼望报酬D.乙项目实际获得的报酬会低于其盼望报酬【解析】原则差是一种绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小，因此

20、只有在两个方案盼望值相似的前提下，才干根据原则差的大小比较其风险的大小。根据题意，甲、乙两个投资项目的盼望报酬率相等，而甲项目盼望报酬率的原则差不不小于乙项目盼望报酬率的原则差，由此可以鉴定甲项目的风险不不小于乙项目的风险；风险即指将来预期成果的不拟定性，风险越大其波动幅度就越大，则选项A错误,选项B对的；选项C、D的说法均无法证明。【答案】B （二）投资组合的风险与报酬组合方式及有关概念投资组合的盼望报酬率投资组合的风险两种证券rp=不管投资组合中两只证券盼望报酬率之间的有关系数如何，只要投资比例不变，各证券的盼望报酬率不变，则该投资组合的盼望报酬率就不变，即投资组合的盼望报酬率与其有关系数

21、无关。=在其她条件不变时，如果两只股票的盼望报酬率呈正有关时，则组合的原则差与有关系数同方向变动，即有关系数越小，组合的原则差越小，表白组合后的风险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。如果两只股票的盼望报酬率呈负有关时，则组合的原则差与有关系数仍然是同方向变动（与有关系数绝对值反方向变动），即有关系数越小（或有关系数绝对值越大），组合的原则差越小，表白组合后的风险越小，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。即投资组合的风险与其有关系数有关。多种证券现代证券组合理论觉得，不同股票的投资组合可以减少公司的特有风险（非系统性风险）。但组合中

22、股票的种类增长到一定限度，其风险分散化效应就逐渐削弱。投资组合不能分散系统性风险。有关系数有关系数是协方差与两个投资方案盼望报酬率原则差之积的比值，其计算公式为：r1,2=有关系数总是在-1到+1之间的范畴内变动，-1代表完全负有关，+1代表完全正有关，0则表达不有关。协方差协方差是一种用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的记录指标。其计算公式为：COV（R1，R2）=r1,2当协方差为正值时，表达两种资产的盼望报酬率呈同方向变动；协方差为负值时，表达两种资产的盼望报酬率呈反方向变动。两种资产组合的讨论投资组合盼望报酬率的原则差=（1）当r1,2=1，即完全正有关时：=A1

23、+A2由此可见，投资组合盼望报酬率的原则差为单项资产盼望报酬率原则差的加权平均数。（2）当r1,2=-1，即完全负有关时：=（3）当r1,2不不小于1，即不完全正有关时：=不不小于A1+A2由此可见，只要两种证券盼望报酬率的有关系数不不小于1，证券组合盼望报酬率的原则差就不不小于各证券盼望报酬率原则差的加权平均数。【有关链接1】两种证券构成的投资组合，其报酬率的有关系数与投资组合的风险有何关系？在其她条件不变时，如果两种证券报酬率的有关系数越小，组合的原则差越小，表白组合后的风险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。即投资组合的风险与其有关系数有关。两种证券组合

24、原则差两种证券组合的机会集有效集（二）投资组合的风险与报酬多种证券组合的风险与报酬资我市场线【有关链接2】证券组合的风险与报酬1.机会集有效集无效集（1）相似的原则差和较高的盼望报酬率；（2）相似的盼望报酬率和较低的原则差。（1）相似的原则差和较低的盼望报酬率；（2）相似的盼望报酬率和较高的原则差；（3）较低报酬率和较高的原则差。2.证券投资组合方略（资我市场线的应用）总盼望报酬率=Q风险组合的盼望报酬率+（1-Q）无风险报酬率总原则差=Q风险组合的原则差借入组合贷出组合如果借入资金，Q1，承当的风险不小于市场平均风险。如果贷出资金，Q1，承当的风险不不小于市场平均风险。【例题7多选题】市场上

25、有两种有风险证券X和Y，下列状况下，两种证券构成的投资组合风险低于两者加权平均风险的有 （ ）。（）A.X和Y盼望报酬率的有关系数是0B.X和Y盼望报酬率的有关系数是-1C.X和Y盼望报酬率的有关系数是0.5D.X和Y盼望报酬率的有关系数是1【解析】当X和Y盼望报酬率的有关系数是1时（即有关系数取最大值），两种证券构成的投资组合的原则差有最大值，即等于两种证券原则差的加权平均数，只要X和Y盼望报酬率的有关系数不为1，两种证券构成的投资组合的原则差一定不不小于两种证券原则差的加权平均数。【答案】ABC【例题8单选题】甲公司拟投资于两种证券X和Y，两种证券盼望报酬率的有关系数为0.3，根据投资X和

26、Y的不同资金比例测算，投资组合盼望报酬率与原则差的关系如下图所示，甲公司投资组合的有效集是（ ）。（）A.XR曲线B.X、Y点C.RY曲线 D.XRY曲线【解析】从最小方差组合点到最高盼望报酬率组合点的那段曲线为有效集，因此选项C对的。【答案】C【例题9单选题】证券市场组合的盼望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险报酬率借入的资金40万元进行证券投资，甲投资人的盼望报酬率（ ）。（）A.20% B.18% C.19% D.22.4%【解析】总的盼望报酬率=16%140/100+（1-140/100）6%=20%。【答案】A【例题10多选题】贝塔系数和原则差都能衡量投资组

27、合的风险。下列有关投资组合的贝塔系数和原则差的表述中，对的的有 （ ）。（）A.贝塔系数度量的是投资组合的系统风险B.原则差度量的是投资组合的非系统风险C.投资组合的贝塔系数等于被组合各证券贝塔系数的加权平均值D.投资组合的原则差等于被组合各证券原则差的加权平均值【解析】贝塔系数专门度量系统风险，因此，选项A对的；原则差度量的是投资组合的所有风险，既涉及非系统风险，也涉及系统风险。因此，选项B错误；投资组合的贝塔系数等于组合中各证券贝塔系数的加权平均数，因此，选项C对的；投资组合的原则差不等于组合中各证券原则差的加权平均数，只有在两种证券构成的投资组合，并且两种证券的报酬率完全正有关的前提下（

28、有关系数为1），投资组合的原则差才等于组合中两种证券原则差的加权平均数，因此，选项D错误。【答案】AC【例题11单选题】下列有关两种证券组合的机会集曲线的说法中，对的的是（ ）。（）A.曲线上的点均为有效组合B.曲线上报酬率最低点是最小方差组合点C.两种证券报酬率的有关系数越大，曲线弯曲限度越小D.两种证券报酬率的原则差越接近，曲线弯曲限度越小【解析】机会集曲线上的点涉及有效组合和无效组合，因此，选项A错误；对于两种证券组合的机会集曲线，曲线上报酬率最低点不是最小方差组合点，最小方差组合点比组合中报酬率较低的那项资产的原则差还要小，因此，选项B错误；两种证券报酬率的有关系数越大，机会集曲线弯曲

29、限度越小，因此，选项C对的；机会集曲线的弯曲限度重要取决于两种证券报酬率的有关系数，而不取决于两种证券报酬率的原则差的差别限度，因此，选项D错误。【答案】C【例题12单选题】下列有关投资组合的说法中，错误的是( )A.有效投资组合的盼望报酬与风险之间的关系，既可以用资我市场线描述，也可以用证券市场线描述B.用证券市场线描述投资组合(无论与否有效地分散风险)的盼望报酬与风险之间的关系的前提条件是市场处在均衡状态C.当投资组合只有两种证券时，该组合报酬率的原则差等于这两种证券报酬率原则差的加权平均值 D.当投资组合涉及所有证券时，该组合报酬率的原则差重要取决于证券报酬率之间的协方差【解析】资我市场

30、线描述的是有效投资组合的盼望报酬与风险之间的关系，证券市场线既合用于单个股票，也合用于投资组合，无论该组合是有效的还是无效的均合用，因此，选项A对的；资本资产定价模型觉得证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的盼望报酬都应当落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的盼望报酬率应当等于其必要报酬率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：盼望报酬率=必要报酬率，因此，选项B对的；当投资组合只有两种证券时，该组合的盼望报酬率等于这两种证券报酬率的加权平均值，但该组合的盼望报酬率原则差并不一定等于这两种

31、证券盼望报酬率原则差的加权平均值，即证券盼望报酬率有关系数的大小对投资组合的盼望报酬率没有影响，但对投资组合盼望报酬率的原则差有影响。只有在有关系数等于1（即完全正有关）的状况下，两种证券组合盼望报酬率的原则差才等于这两种证券盼望报酬率原则差的加权平均值。因此，选项C错误；投资组合报酬率概率分布的方差计算公式为：=+（jk），由上式可知，当投资组合涉及N项资产时，投资组合报酬率概率分布的方差是由N2个项目N个方差和N（N-1）个协方差构成。现假设投资组合的N项资产所占比例均为，并假定各项资产的方差均等于V，jk表达平均的协方差（jk），则=NV+N（N-1）jk=+（1-）jk，N，jk，因此

32、，在充足投资组合下的风险，只受证券间协方差的影响，而与各证券自身的方差无关，因此，选项D对的。【答案】C【例题13多选题】下列有关证券组合投资风险的表述中，对的的有（）。A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率原则差有关，并且与各证券之间报酬率的协方差有关B.持有多种彼此不完全正有关的证券可以减少风险C.资我市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合状况下风险和报酬的权衡关系D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系【解析】根据投资组合报酬率的原则差计算公式可知，选项A、B对的；根据资我市场线的图形可知，选项C对的；机会集曲线的横坐标是原则差，纵坐标是盼望报酬率

33、，因此，选项D对的。【答案】ABCD【例题14多选题】假设甲、乙证券收益的有关系数接近于零，甲证券的盼望报酬率为6%（原则差为10%），乙证券的盼望报酬率为8%（原则差为15%），则由甲、乙证券构成的投资组合（ ）A.最低的盼望报酬率为6% B.最高的盼望报酬率为8%C.最高的原则差为15% D.最低的原则差为10%【解析】投资组合的盼望报酬率等于单项资产盼望报酬率的加权平均数。假设在投资组合中，盼望报酬率较低的甲证券所占的投资比例为X，则盼望报酬率较高的乙证券所占的投资比例为1-X，投资组合的盼望报酬率=X6%+（1-X）8%，在投资组合中盼望报酬率较低的甲证券所占的投资比例越低，即X越小，

34、投资组合的盼望报酬率则越高，取X=0，投资组合的盼望报酬率=8%=最高的盼望报酬率；反之，在投资组合中盼望报酬率较低的甲证券所占的投资比例越高，即X越大，投资组合的盼望报酬率则越低，取X=1，投资组合的盼望报酬率=6%=最低的盼望报酬率，因此选项A、B对的。我们可以回忆一下教材中有关两项资产组合的机会集的图示和例题：只要有关系数不等于1，则组合的机会集一定会向左弯曲，既然向左弯曲，那么左侧最弯曲的那一点就是组合的原则差最小的点（最小方差点），而该点的原则差也许比组合中风险较低的那项资产的原则差还要小，因此就本题而言，甲、乙证券构成的投资组合最低的原则差一定低于10%，因此选项D错误；同步结合机

35、会集曲线可知，组合的最高原则差一定是组合中风险较高的那项资产的原则差，即不管如何组合，组合的风险不会超越风险较高的那项资产的单独风险（投资组合不也许增长风险），因此选项C对的。【答案】ABC【提示】也许人们想到按照分析投资组合的盼望报酬率的思路来分析投资组合的原则差：投资组合的原则差=有关系数等于零，即r=0：则投资组合的原则差=，要分析组合的最低原则差只需分析根号内的算式即可，但一定要注意根号内的算式并不是甲、乙证券方差（原则差的平方）的加权平均数，由于权数X2和（1-X）2的和不等于1，如果权数是X2和1-X2，则可以按照上述思路来分析。在投资组合中原则差较低的甲证券所占的投资比例越低，即

36、X越小，投资组合的原则差则越高，取X=0，投资组合的原则差=15%=最高的原则差；在投资组合中原则差较低的甲证券所占的投资比例越高，即X越大，投资组合的原则差不一定越低，如取X=50%，投资组合的原则差=9.01%不不小于10%。【例题15计算题】某投资者将甲、乙两种证券构成投资组合，已知甲证券的盼望报酬率为12%，报酬率的原则差为16%；乙证券的盼望报酬率为15%，报酬率的原则差为18%。组合中甲证券的投资比重占60%，乙证券的投资比重占40%。规定：（1）计算该投资组合的盼望报酬率。（2）如果甲、乙两种证券报酬率的协方差是0.56%，计算甲、乙两种证券报酬率的有关系数和投资组合的原则差。（

37、3）如果甲、乙两种证券报酬率的有关系数为0.8，计算该投资组合的盼望报酬率与组合原则差。（4）简述在其她条件不变的前提下，证券报酬率有关系数的变化对投资组合的盼望报酬率和组合原则差的影响。【答案】（1）组合的盼望报酬率=12%60%+15%40%=13.2%（2）甲、乙两种证券的有关系数=0.56%/（16%18%）=0.19组合的原则差=13.07%（3）甲、乙两种证券报酬率的有关系数为0.8时：投资组合的盼望报酬率=12%60%+15%40%=13.2%组合的原则差为=15.96%（4）以上计算成果表白，证券报酬率有关系数的大小对投资组合的盼望报酬率没有影响，但对投资组合的原则差有影响，在

38、其她条件不变的前提下，有关系数越大，投资组合的原则差越大，组合的风险也越大。【名师点题】以上一组试题考察单项资产以及投资组合的风险与报酬的计量。该考点以客观题的形式考察的频率较高。【考点四】系数与资本资产定价模型项目系数资本资产定价模型（即证券市场线）含义单项资产的系数是反映单项资产报酬率与市场上所有资产的平均报酬率之间变动关系的一种量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响限度，也称为系统风险指数。证券市场线反映股票的必要报酬率与值（系统性风险）的线性关系。计算公式（1）公式法：J=COV(Kj，km)/=rJMJM/M2=rJMJ/M一种股票值的大小取决于：该股票与整个股票

39、市场的有关性；它自身的原则差；整个市场的原则差。（2）回归直线法（省略，无需掌握计算）Ri=Rf+(Rm-Rf)经济含义当=1时，表达该单项资产或资产组合的报酬率与市场平均报酬率呈相似比例的变化，其风险状况与市场投资组合的风险状况一致；如果1，阐明该单项资产或资产组合的系统风险不小于整个市场投资组合的风险；如果1，阐明该单项资产或资产组合的系统风险不不小于整个市场投资组合的风险。证券市场线的斜率（Rm-Rf）取决于全体投资者的风险回避态度。资本资产定价模型的提出投资组合对于投资组合来说，其系统风险限度也可以用系数来衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为多种资产在投资组合中所

40、占的比重。计算公式为：p=投资组合的系数受到单项资产的系数和多种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。或:p=E（Rp）/（Rm-Rf）该公式合用于在已知投资组合的风险报酬率E（RP），市场组合的平均报酬率Rm和无风险报酬率Rf的基本上，可以推导出特定投资组合的系数。Rp=Rf+p（Rm-Rf）投资组合的必要报酬率也受到市场组合的平均报酬率、无风险报酬率和投资组合的系数三个因素的影响。其中：在其她因素不变的状况下，投资组合的风险报酬率与投资组合的系数成正比，系数越大，风险报酬率就越大；反之就越小。证券市场线与市场均衡资本资产定价模型觉得证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产

41、的盼望报酬率都应当落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的盼望报酬率应当等于其必要报酬率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：盼望报酬率=必要报酬率【例题16多选题】下列有关资本资产定价模型系数的表述中，对的的有（）。A.系数可觉得负数B.系数是影响证券报酬的唯一因素C.投资组合的系数一定会比组合中任一单只证券的系数低D.系数反映的是证券的系统风险【解析】系数反映的是证券的系统性风险，因此选项D对的；根据系数的计算公式可知，系数可正可负，因此选项A对的；根据资本资产定价模型可知，系数不是影响证券报酬的唯一因素

42、，因此选项B错误；由于投资组合的系数等于单项资产的系数的加权平均数，因此选项C错误。【答案】AD【名师点题】上题考察系数与资本资产定价模型的有关内容。该考点以客观题的形式考察的频率较高。【提示】必要报酬率也称最低规定报酬率，是指精确反映预期将来钞票流量风险的报酬率，是等风险投资的机会成本；盼望报酬率是指使净现值为零的报酬率。盼望报酬率和必要报酬率的关系，决定了投资者的行为。以股票投资为例，当盼望报酬率不小于必要报酬率时，表白投资会有超额回报，投资者应购入股票进行投资；当盼望报酬率不不小于必要报酬率时，表白投资无法获得应有回报，投资者不应进行投资；当盼望报酬率等于必要报酬率时，表白投资者获得与所

43、承当风险相应的回报，投资者投资该股票与投资其她项目相似。在此类资我市场上，投资的盼望报酬率等于必要报酬率。项目资我市场线证券市场线含义从无风险资产的报酬率开始，做投资组合有效边界的切线，该直线被称为资我市场线。证券市场线反映充足组合状况下股票的必要报酬率与值（系统性风险）的线性关系。合用范畴资我市场线只合用于有效证券组合。（1）证券市场线既合用于单个证券，同步也合用于投资组合；（2）合用于有效组合，并且也合用于无效组合。证券市场线比资我市场线的前提宽松，应用也更广泛。直线方程Ri=Rf+(Rm-Rf)/miRi=Rf+(Rm-Rf)直线斜率它的斜率反映每单位整体风险的超额收益（组合的报酬率超过

44、无风险报酬率的部分），即风险的“价格”。即：(Rm-Rf)/m它的斜率反映单个证券或证券组合每单位系统风险（贝塔系数）的超额收益。即：Rm-Rf关注的问题证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度，如果人们都乐意冒险，风险就得到较好的分散，风险限度就小，风险报酬率就低，证券市场线斜率就小，证券市场线就越平缓；如果人们都不乐意冒险，风险就得不到较好的分散，风险限度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大，证券市场线就越陡。【有关链接1】资我市场线与证券市场线有何联系和区别？共同点：它们都反映的是风险和报酬的一种对等关系。证券市场线反映的是必要报酬率与系统性风险之间的线性正有关关系。资我市场线，

45、事实上也反映的是报酬率与系统性风险之间的一种线性有关关系。只但是从形式上来看，资我市场线的横坐标是原则差，给人们的感觉仿佛是资我市场线反映的是所有风险，事实上从该直线的形成过程来看，非系统性风险已经所有分散掉了。因此它所反映的内容和证券市场线反映的应当是一致的。区别：第一，横坐标不同。资我市场线的横坐标是原则差，证券市场线的横坐标是贝塔系数。第二，合用范畴不同。资我市场线仅仅是合用于无风险证券与风险证券有效组合的成果所进行的二次组合，因此仅合用于有效的投资组合，而不合用于单个证券。而证券市场线既合用于单个股票，也合用于投资组合，无论该组合是有效的还是无效的均合用。第三，测度的角度不同。 资我市

46、场线测度风险的工具是整个资产组合的原则差；证券市场线测度风险的工具是单项资产或资产组合的系数。【有关链接2】如何理解“风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率”？证券市场线的纵轴为必要报酬率，横轴表达的是系统性风险 （即值），证券市场线的斜率表达经济系统中风险厌恶的限度。如果投资者厌恶风险，即不乐意冒险，在规定的必要报酬率一定的状况下，她会选择风险最小的投资组合，也就是说，在同等风险的前提下，她会提高必要报酬率。由此导致风险报酬斜率提高，即提高了证券市场线的斜率。【例题17多选题】下列有关证券市场线的说法中，对的的有 （ ）。（）A.无风险报酬率越大，证券市场线在纵轴的截距越大B.证券市场线描

47、述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界C.投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大D.估计通货膨胀率提高时，证券市场线向上平移【解析】资我市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。因此选项B错误。【答案】ACD【例题18多选题】下列因素中，影响资我市场线中市场均衡点位置的有（ ）。（）A.风险组合的盼望报酬率 B.风险组合的原则差C.投资者个人的风险偏好 D.无风险报酬率【解析】资我市场线中，市场均衡点的拟定独立于投资者的风险偏好，取决于多种也许风险组合的盼望报酬率和原则差。而无风险报酬率会影响盼望报酬率，因此选项A、B、D对的，选项C错误。【答案】ABD【例题19单选题】证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的盼望报酬与风险之间的关系。当无风险报酬率不变时，投资者的风险厌恶感普遍削弱时，会导致证券市场线 （ ）。（）A.向上平行移动 B.向下平行移动C.斜率上升 D.斜率下降【解析】无风险报酬率不变，证券市场线在纵轴上的截距不变，即不会引起证券市场线向上或向下平行移动，因此，选项A、B错误；当投资者的风险厌恶感普遍削弱时，市场风险溢价减少，即证券市场线斜率下降，因此，选项C错误、选项D对的。【答案】D