第14章_货币、利率与汇率

《第14章_货币、利率与汇率》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第14章_货币、利率与汇率（50页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、第五章货币、利率与汇率Slide 14-2序论即期汇率取决于两个因素：该币种存款所能够获得的利息；预期的未来汇率。那么，存款利率和预期的未来汇率又是如何形成的？本章我们将研究一国的货币供给和货币需求对利率和汇率的影响。由于汇率表明的是各国货币的相对价格，所以那些影响一国货币供求的因素，也是决定汇率的重要因素。Slide 14-3序论货币供求的变动会从两方面影响汇率：一是通过改变利率；二是通过改变人们对未来汇率的预期。对未来汇率的预期与对未来产品价格的预期是紧密相关的，而价格的变动则依赖于货币供求状况。因此在研究货币变动对汇率的影响时，我们将讨论货币因素是如何影响产品价格和利率的。Slide 1

2、4-4货币定义：简短的回顾思考货币和其他资产有什么区别？你为什么持有货币？（货币需求产生的原因是什么？）Slide 14-5货币定义：简短的回顾作为交换媒介的货币一种被广泛接受的支付手段，货币是所有资产中流动性最强的资产。作为计价单位的货币一种被广泛认可的价值衡量标准。作为价值储藏的货币把当前的购买力转移到未来，货币因此是一种资产。没有人愿意接受一种对商品和服务的购买力会迅速下降的交换媒介，因此在恶性通货膨胀环境下，人们不愿意持有货币资产，导致货币的价值储藏功能严重削弱。Slide 14-6什么是货币被广泛接受和使用的作为支付手段的资产。对于经济学家来说，货币并不是指所有财富，而只是财富的一种

3、类型：货币是交换媒介，可以很容易地用于交易的资产存量。货币具有最强的流动性，但是只有一点或没有收益。非货币资产（包括政府债券、大额定期存款、股票以及其他生息资产）虽然比货币资产的流动性差，但具有更高的收益。货币定义：简短的回顾Slide 14-7货币供给(Ms)（money supply）货币供给货币供给 =现金（通货）现金（通货）+可开支票的银行存款（活期存款）可开支票的银行存款（活期存款）又称为M1，即包括家庭和企业持有的现金和支票存款总量，此为狭义的货币总量。通货：指未清偿的纸币与铸币之和。活期存款：即人们在自己支票账户上持有的资产。如果大多数卖者接受个人支票，支票账户中的资产几乎和通货

4、同样方便。因此，当衡量货币量时要把活期存款加到通货中。在外汇市场上交易的大额存款不是货币供给的一部分，因其与货币资产相比流动性差，不作为日常交易的支付手段。货币定义：简短的回顾Slide 14-8货币供给是如何决定：主要由中央银行控制。中央银行直接控制现存的现金量。中央银行间接控制私人银行发行的支票存款。本章假定中央银行在它所希望的水平上确定货币供给规模。货币定义：简短的回顾Slide 14-9个人基于三个因素来确定其对某种资产的需求：该种资产相对于其他资产的预期收益。该种资产预期收益的风险。该种资产的流动性。货币作为一种资产，影响货币需求（个人愿意持有的货币量）的因素同样是预期收益、风险、流

5、动性。个人货币需求Slide 14-10预期收益利率衡量了持有货币资产（因而放弃持有非货币资产）的机会成本。在其他条件相同的情况下，人们更偏好于预期收益率较高的资产。在其他条件相同的情况下，当流动性较低的非货币资产的收益率相对于货币资产的收益利率上升时，持有货币资产的机会成本上升，人们将愿意更多地持有非货币资产，导致货币需求下降。个人货币需求Slide 14-11风险通货膨胀风险：未预期到的商品和服务价格上涨会降低用消费品衡量（CPI固定篮子）的货币价值。由于生息资产要以货币来定价值，非预期价格上涨会使这些生息资产的价值以同样的百分比降低，即任何持有货币资产的风险变动也会使持有债券的风险产生同

6、样的变动，因此风险的变化不一定会促使人们调整资产结构。思考：持有货币资产还有其他类型的风险吗？个人货币需求Slide 14-12流动性持有货币的主要好处在于它的流动性，家庭和企业持有的货币资产，是能够支付日常购买的便利手段。如果需要进行大宗购买，则得通过出售足够的非货币资产，以便换取货币资产来支付。家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需求增加。个人货币需求Slide 14-13流动性偏好理论（liquidity preference theory）流动性偏好理论是关于名义利率如何决定的理论。该理论认为名义利率是由货币供给和货币需求所决定的。人们对货币的需求有时被称为“流动性偏好”，因为货

7、币是流动性最强的资产。流动性偏好理论Slide 14-14在流动性偏好理论中，为简化现实，假设只存在两种类型的资产：货币和债券。人们会选择如何将其财富在这两种资产之间分配。货币需求是人们选择以货币资产形式保有的财富数量。这两种资产有如下区别：货币资产是交易的媒介，人们可以使用货币来购买商品和服务，但不能使用债券资产进行购买。持有债券资产会得到利息，而持有货币资产不会得到利息。流动性偏好理论Slide 14-15流动性偏好理论（liquidity preference theory）当人们选择持有的货币量时，会面临一种权衡。一方面由于货币是交易的媒介，持有大量的货币会让生活变得更加方便；另一方面

8、持有货币会减少你的利息收入。债券的名义利率是持有货币的机会成本。当债券的名义利率上升时，货币的机会成本会更高，导致人们持有更少的货币，而将更多的财富投资到债券上。当持有的货币变少时，购买东西会变得更麻烦，但是假如债券能够支付高利率，人们愿意接受这种不方便。流动性偏好理论Slide 14-16流动性偏好理论（liquidity preference theory）当货币需求量大于货币供给量时，人们会通过出售债券来获得更多的货币，从而导致债券价格下跌。而更低的债券价格意味着更高的利率。货币需求发生变动的一个原因是对商品和服务的总支出的变动：既然货币的用途是为购买提供方便，当人们的支出增加时，就会持

9、有更多的货币。（计划疯狂购物的某个人，会比节俭的人需要更多现金和活期存款。）流动性偏好理论Slide 14-17流动性偏好理论（liquidity preference theory）当整个经济的总支出增加时，货币需求也会增加。经济的总支出等于名义GDP：名义GDP等于实际GDP与物价总水平的乘积。实际GDP计算的是人们所购买的商品和服务的数量，而物价总水平计算的是这些项目的成本。无论是实际GDP（经济增长）的增加还是物价总水平的上涨（通货膨胀），都会导致名义GDP的增加，从而提高货币需求量，使得货币需求曲线向右移动。流动性偏好理论Slide 14-18货币总需求货币总需求（aggregate

10、 money demand）：指经济中所有家庭和企业对货币总的需求，即经济中所有的个人货币需求之和。决定货币总需求的主要因素:利率：货币需求量随利率上升而下降。价格水平：如果价格水平上升，每个家庭和企业购买同样的商品篮子就必须比原来支出更多的货币，人们将不得不持有更多的货币。实际国民收入：当实际GNP增加时，经济中有更多的商品和服务被出售，在给定价格水平下，实际交易价值的增加会使货币需求随之增加。Slide 14-19货币总需求可以表示为:Md=P*L(R,Y)(14-1)其中：P 是物价总水平，R是利率，Y 是实际GNP；L(R,Y)是实际货币总需求，即不是对货币资产的需求，而是对一定数量的

11、、以流动形式持有的购买力的需求。之所以将货币需求视为与价格水平成正比，是由于假设所有商品和服务的价格都变成原来的两倍，而利率和每个人的实际收入仍保持不变，则此时每人平均每日交易量的货币价值会简单地变成原来的两倍，每个人希望持有的货币量也会翻倍。货币总需求Slide 14-20关系式(14-1)也可以表示为:Md/P=L(R,Y)(14-2)Md/P：这一比率实际上是以典型的商品篮子度量的人们愿意持有的货币量。货币总需求Slide 14-21图图 14-114-1:实际货币总需求与利率L(R,Y)利率利率,R实际货币总需求实际货币总需求货币总需求Slide 14-22图图 14-214-2:实际

12、收入增加对实际货币需求的影响L(R,Y2)实际收入增加实际收入增加L(R,Y1)利率利率,R实际货币总需求实际货币总需求货币总需求Slide 14-23货币市场均衡货币市场均衡条件:当货币总需求等于中央银行确定的货币总供给时，货币市场处于均衡状态。（假定价格水平和产出不变，且两者不受货币变化的影响。）Ms=Md (14-3)货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示:Ms/P=L(R,Y)(14-4)均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-24均衡利率假设价格水平和产出不变，则均衡利率为实际货币总需求与实际货币总供给相等时的利率。当存在过量的货币供给时，非货币资产的当前价格将会因

13、此被抬高，导致非货币资产的预期收益率下降（当资产的当前价格相对于未来价格上升时，该资产的收益率就会下降），由于此收益率与货币资产的利率（经风险因素调整后的利率）相等，利率也因此降低。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-25均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-314-3:均衡利率的决定实际货币总需求实际货币总需求L(R,Y)利率利率,R实际货币总量实际货币总量实际货币总供给实际货币总供给MS P(=Q1)R2Q22R11R3Q33Slide 14-26利率和货币供给当价格水平和产出一定时，货币供给的增加（下降）使利率下降（上升），如图 14-4。货币市场总是朝着

14、均衡利率的方向运动。产出与利率当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加（减少）使利率上升（下降）。图 14-5 说明，当货币供给和价格水平一定时，产出水平增加对利率的影响。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-27M2 PR22M1 P实际货币供给实际货币供给实际货币供给增加实际货币供给增加均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-414-4:货币供给增加对利率的影响L(R,Y1)R11利率利率,R实际货币总量实际货币总量Slide 14-28Q21均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-514-5:实际收入增加对利率的影响L(R,Y1)L(R,Y2)实际

15、收入增加实际收入增加实际货币供给实际货币供给MS P(=Q1)R22R11利率利率,R实际货币总量实际货币总量Slide 14-29短期货币供给与汇率古典二分法对实际变量跟名义变量进行了区分。实际变量指用实物单位衡量的变量，名义变量指用货币衡量的变量。根据古典经济理论，货币是中性的：货币供给并不影响实际变量。因此古典理论使我们可以不用涉及货币供给而研究实际变量。这种实际与名义变量分离的理论称为古典二分法。古典二分法理论是长期理论。货币市场均衡决定了物价水平，从而也决定了名义变量。Slide 14-30短期货币供给与汇率短期分析（short run）价格水平不变（价格粘性）长期分析(long r

16、un)价格水平完全调整并且各生产要素均被充分利用（价格弹性）对于研究长期问题而言，货币中性是接近于正确的。但货币中性并不能完全描述我们生活的世界，如在解释短期经济波动时，就需要放弃这种假设。Slide 14-31货币、利率和汇率之间的联系美国的货币市场决定美元的利率，美元利率则影响维持利率平价的汇率。图14-6 强调美国货币市场（下面部分）与外汇市场（上面部分）的联系。货币市场与外汇市场的同时均衡又称为资产市场均衡。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-32均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-614-6:美国货币市场与外汇市场的同时均衡美元存款的收益美元存款的收

17、益欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益L(R$,YUS)美国实际货币总量美国实际货币总量收益率（用美收益率（用美元表示）元表示）美元美元/欧元汇率欧元汇率,E$/0(上升)外汇市场货币市场E1$/1R1$1美国实际货币供给美国实际货币供给MSUS PUSSlide 14-33均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-714-7:货币市场与汇率的联系欧洲货币市场美国货币市场欧洲中央银行系统美国联邦储备系统(美国货币供给美国货币供给)MSUSMSEU(欧洲货币供给欧洲货币供给)R$(美元利率美元利率)R(欧元利率欧元利率)外汇市场E$/(美元美元/欧元汇率欧元汇率)Slide 14-34美

18、国货币供给与美元/欧元汇率当美联储改变美元货币供给时，美元/欧元汇率将如何变化？一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市场上贬值（升值）均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-35美国实际货币供给增加欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-814-8:美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响E2$/2美国实际货币总量美国实际货币总量收益率（用美收益率（用美元表示）元表示）美元美元/欧元汇率欧元汇率,E$/0美元存款的收益美元存款的收益L(R$,YUS)E1$/1R1$1M1US PUSR2$2M2US PUSSlide

19、14-36欧洲货币供给与美元/欧元汇率在任何汇率水平上，由于欧洲货币供给的增加会使R R 下降，从而使得欧元存款的预期收益率下降，导致预期欧元收益曲线向左移动。欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值（即美元的升值，或美元/欧元汇率的下降）；欧洲货币供给的减少导致欧元的升值（即美元的贬值，或美元/欧元汇率的上升）。欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡产生影响。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-37图图 14-914-9:欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响欧洲货币供给增加欧洲货币供给增加美国实际货币总量美国实际货币总量收益率（用美收益率（用美元表示）元表示）美元美元/欧

20、元汇率欧元汇率,E$/0欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益L(R$,YUS)美国实际货币供给美国实际货币供给MSUS PUSR1$1E1$/1美元存款的收益美元存款的收益均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用E2$/2Slide 14-38长期货币供给、价格水平和汇率长期均衡价格可以充分变动，并且可以迅速调整以保持充分就业。货币与货币价格货币市场均衡(等式 14-4)可以通过调整来表示长期均衡价格水平:P=Ms/L(R,Y)(14-5)当货币市场处于均衡，所有生产要素均被充分利用时，即处于充分就业状态，如果货币供给、货币总需求函数、长期的利率和产出保持不变，那么价格水平也会保持不变。当其他条

21、件不变时，一国货币供给的增加，将使该国价格水平同比例提高。（货币需求本质上是对实际货币持有量的需求。）Slide 14-39货币供给变动的长期影响货币供给的变动对长期利率、实际产出和商品的相对价格没有影响。但这种说法只能适用于名义货币供给水平的变化，而不适用于比如名义货币供给增长率的变化。名义货币供给水平的一次性变化对于长期的实际经济变量没有影响的命题通常称为长期货币中性。但名义货币供给增长速度的变化在长期内不一定是中性的，至少名义货币供给增长速度的持续变化会通过提高利率而最终影响均衡的实际货币余额。长期货币、价格水平和汇率Slide 14-40货币供给变动的长期影响货币供给的永久性增加（效果

22、与币制改革类似）将使价格水平的长期值相应增加。由于充分就业的产出水平是由经济中的劳动和资本禀赋所决定的，因此长期实际产出并不取决于货币供给。同样，长期利率也不取决于货币供给。从而货币供给的变化并不会改变资源的长期配置，仅仅是改变了价格的绝对水平。这个预测是基于货币市场均衡等式:Ms/P=L or P=Ms/L.这个条件说明P/P=Ms/Ms-L/L.通货膨胀率等于货币增长率减实际货币需求增长率。长期货币、价格水平和汇率Slide 14-41关于货币供给和价格水平的实证研究在一些典型的国家，货币供给和价格水平的长期变动显示了较强的正相关关系。我们不应该期待货币供给和价格水平在长期会存在一种严格的

23、比例关系，因为一些与货币供给无关的因素也会影响产出、利率和实际货币总需求函数。如资本积累和技术进步会使产出发生变化；人口趋势或金融创新也会使货币需求行为发生变化；同时现实经济也很少处于长期均衡状态。长期货币、价格水平和汇率Slide 14-42图图 14-1014-10:1973-1997年七个主要工业化国家的货币增长与价格水平的变化长期货币、价格水平和汇率Slide 14-43长期中的货币与汇率当其他条件相同时，一国货币供给的永久性增加（减少），使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值（升值）。（货币供给的永久性增加会使经济中的诸多价格在长期内上涨，用本国货币衡量的外国货币的价格上

24、涨就是其中之一。）假设美国政府进行币制改革，用一个新美元代替两个旧美元，那么如果改革前汇率是每欧元1.20旧美元，则改革后汇率会立刻变为每欧元0.6新美元。同时由于用美元表示的美国所有商品和服务的价格都将减少一半，所以尽管有50%的美元升值，但美国和外国的所有商品和服务的相对价格均保持不变（也即实际汇率或贸易条件不变）。长期货币、价格水平和汇率Slide 14-44通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀一国总体价格水平的上升。通货紧缩一国总体价格水平的下降。短期价格刚性与长期价格灵活性图14-11反映了这种短期价格粘性。Slide 14-45图图 14-1114-11:1974-2001年美元/马克

25、汇率的逐月变化与美国/德国价格水平比率的逐月变化通货膨胀和汇率的动态变化Slide 14-46货币供给的变动产生对需求和成本的压力，最终使未来的价格水平上升，这些压力主要来自于三个方面：对产出和劳动的过度需求。通货膨胀的预期（如果每个人都预期未来的价格水平会上升，他们的预期就会使目前的通货膨胀加速）。原材料价格。通货膨胀和汇率的动态变化Slide 14-47永久性货币供给变动与汇率美元/欧元汇率在美国货币供给永久性增加时怎样调整？图14-12 显示了美国货币供给增加在短期和长期的影响。（我们假定开始时经济中所有变量均处于长期水平，而且对货币供给变动调整时产出保持不变。）由于货币供给的增加是永久

26、性的，人们便会预期所有商品（包括欧元）的美元价格会长期上涨，从而美元/欧元预期汇率的上涨导致提高了欧元存款的预期美元收益。如果美元/欧元的预期汇率保持不变（即相当于货币供给的增加是暂时性的而不是永久性的），美元的贬值将不会那么大。通货膨胀和汇率的动态变化Slide 14-48图图 14-1214-12:美国货币供给永久性增加的短期和长期影响 美元收益美元收益美元收益美元收益M1US P1USM2US P1US美国实际货币供给美国实际货币供给M2US P2USM2US P1US美元美元/欧元汇率欧元汇率,E$/收益率（用美元收益率（用美元表示）表示）美国实际货币总量美国实际货币总量0(a)短期效

27、果短期效果0(b)向长期均衡调整向长期均衡调整美元美元/欧元汇率欧元汇率,E$/美国实际货币总量美国实际货币总量E2$/2E3$/4R1$4R2$2R1$1通货膨胀和汇率的动态变化32E2$/欧元的预期收益欧元的预期收益欧元的预期收益欧元的预期收益L(R$,YUS)R2$2L(R$,YUS)E1$/1Slide 14-49图图 14-1314-13:美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径 通货膨胀和汇率的动态变化P2USE3$/E1$/t0(a)美国的货币供给美国的货币供给,MUS时间时间(c)美国的价格水平美国的价格水平,PUS时间时间(b)美国利率美国利率,R$时间时间M1USt0t0R1$M2USP1USt0R2$E2$/(d)美元美元/欧元汇率欧元汇率,E$/时间时间Slide 14-50汇率超调（exchange rate overshooting）：指汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应。货币供给的永久性增加会造成汇率的短期超调现象（超过长期汇率水平）。即当产出一定时，货币供给的永久性增加会使货币出现短期贬值，贬值幅度比货币供给增幅更大，并随后出现货币朝其长期汇率水平的升值。汇率超调是短期价格水平刚性和利率平价条件共同作用的结果，有助于解释为什么汇率的日常波动可以有如此之大。通货膨胀和汇率的动态变化