模块5利润管理

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1、8/19/20221 学习目的与要求：通过本章的学习与研究，学习目的与要求：通过本章的学习与研究，应当深入理解各种股利支付理论的理论要点应当深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义，具体分析判断影响股利政策的与指导意义，具体分析判断影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策。的要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策。主要内容：主要内容：利润及利润分配利润及利润分配 股利理论股利理论 股利分配政策和股利支付股利分配政策和股利支付 股票股利股票股利8/19/20222披露日期披露日期 会计年度会计年度分配预案分

2、配预案20122012年年3 3月月3030日日 20112011年年1212月月3131日日20112011年度年度:10:10派派1.64621.6462元元 20112011年年8 8月月2626日日 20112011年年6 6月月3030日日20112011年中期年中期:10:10派派1.62291.6229元元20112011年年3 3月月1818日日 20102010年年1212月月3131日日20102010年度年度:10:10派派1.83571.8357元元 20102010年年8 8月月2727日日 20102010年年6 6月月3030日日20102010年中期年中期:10

3、:10派派1.60631.6063元元20102010年年3 3月月2626日日 20092009年年1212月月3131日日0909年度年度:10:10派派1.30031.3003元元20092009年年8 8月月3131日日 20092009年年6 6月月3030日日0909年中期年中期:10:10派派1.24171.2417元元20092009年年3 3月月2626日日 20082008年年1212月月3131日日0808年度年度:10:10派派1.49531.4953元元20082008年年8 8月月2828日日 20082008年年6 6月月3030日日1010派派1.31831.3

4、183元元20082008年年3 3月月2020日日 20072007年年1212月月3131日日1010派派1.568591.56859元元简称：中国石油 代码：6018578/19/20223简称：贵州茅台 代码：60051920122012年年4 4月月1111日日20112011年年1212月月3131日日20112011年度年度:10:10派派39.9739.97元元20112011年年3 3月月2121日日20102010年年1212月月3131日日20102010年度年度:10:10送送1 1派派2323元元20102010年年4 4月月2 2日日20092009年年1212月月

5、3131日日0909年度年度:10:10派派11.8511.85元元20092009年年3 3月月2525日日20082008年年1212月月3131日日0808年度年度:10:10派派11.5611.56元元20082008年年3 3月月1313日日20072007年年1212月月3131日日1010派派8.368.36元元20072007年年4 4月月3 3日日20062006年年1212月月3131日日1010派派7 7元元20062006年年4 4月月5 5日日20052005年年1212月月3131日日1010派派3 3元元20052005年年4 4月月2323日日20042004年

6、年1212月月3131日日1010转转2 2派派5 5元元20042004年年3 3月月2626日日20032003年年1212月月3131日日1010转转3 3派派3 3元元20032003年年7 7月月8 8日日20022002年年1212月月3131日日1010送送1 1派派2 2元元8/19/20224简称：山东黄金 代码：60054720122012年年3 3月月2929日日20112011年年1212月月3131日日20112011年度年度:10:10派派1.51.5元元20112011年年2 2月月2626日日20102010年年1212月月3131日日20102010年度年度:

7、10:10派派1 1元元20102010年年3 3月月1818日日20092009年年1212月月3131日日0909年度年度:10:10送送5 5转转5 5派派1 1元元20092009年年2 2月月2828日日20082008年年1212月月3131日日0808年度年度:10:10转转1010派派3 3元元20082008年年3 3月月2929日日20072007年年1212月月3131日日1010转转1010派派7.207.20元元20072007年年2 2月月7 7日日20062006年年1212月月3131日日1010派派4.804.80元元20062006年年3 3月月1 1日日2

8、0052005年年1212月月3131日日1010派派3.303.30元元20062006年年2 2月月1313日日其他其他流通股东每流通股东每1010股获股获2.52.5股股 20052005年年2 2月月2828日日20042004年年1212月月3131日日1010派派3.003.00元元8/19/20225简称：工商银行 代码：60139820122012年年3 3月月3030日日20112011年年1212月月3131日日20112011年度年度:10:10派派2.032.03元元20112011年年3 3月月3131日日20102010年年1212月月3131日日20102010年

9、度年度:10:10派派1.841.84元元20102010年年3 3月月2626日日20092009年年1212月月3131日日0909年度年度:10:10派派1.71.7元元20092009年年3 3月月2626日日20082008年年1212月月3131日日0808年度年度:10:10派派1.651.65元元20082008年年3 3月月2626日日20072007年年1212月月3131日日1010派派1.331.33元元20072007年年4 4月月4 4日日20062006年年1212月月3131日日1010派派0.160.16元元8/19/20226简称：中国神华 代码：60108

10、820122012年年3 3月月2424日日20112011年年1212月月3131日日20112011年度年度:10:10派派9 9元元20112011年年3 3月月2626日日20102010年年1212月月3131日日20102010年度年度:10:10派派7.57.5元元20102010年年3 3月月1313日日20092009年年1212月月3131日日0909年度年度:10:10派派5.35.3元元20092009年年3 3月月2828日日20082008年年1212月月3131日日0808年度年度:10:10派派4.64.6元元20082008年年3 3月月1717日日20072

11、007年年1212月月3131日日1010派派1.81.8元元8/19/20227能力目标能力目标 能够对股份公司具体某一能够对股份公司具体某一年的利润分配方案及其采取的年的利润分配方案及其采取的原因进行初步分析和评价。原因进行初步分析和评价。知识目标知识目标 掌握利润的构成和管理要求、掌握利润的构成和管理要求、利润的分配原则和分配程序、理利润的分配原则和分配程序、理解不同股利支付方式的特点。解不同股利支付方式的特点。第一讲第一讲 利润分配和股利支付方式利润分配和股利支付方式 8/19/20228教学重点与难点：【重点重点】1、税后利润分配程序、税后利润分配程序2、各种股利发放形式的优缺点、各

12、种股利发放形式的优缺点【难点难点】对不同的股利理论的理解对不同的股利理论的理解8/19/20229利润的构成和管理要求利润的构成和管理要求想一想：想一想：下列部门最希望了解的是哪个层次的利润率？下列部门最希望了解的是哪个层次的利润率？进货与制造部门进货与制造部门 销售毛利率销售毛利率 销售部门销售部门 经营利润率经营利润率 财务经理财务经理 总资产报酬率总资产报酬率 股东股东 净资产收益率净资产收益率8/19/202210一、利润分配管理 1、利润分配原则、利润分配原则 依法分配原则依法分配原则 妥善处理分配与积累关系妥善处理分配与积累关系 同股同权、同股同利原则同股同权、同股同利原则 无利不

13、分的原则无利不分的原则8/19/202211 2、税后利润分配顺序、税后利润分配顺序弥补被查没财产损失，支付违反税法规定的滞弥补被查没财产损失，支付违反税法规定的滞纳金与罚款。纳金与罚款。弥补企业以前年度亏损，即累计法定盈余公积弥补企业以前年度亏损，即累计法定盈余公积金不足以弥补以前年度亏损时，应先用本期税金不足以弥补以前年度亏损时，应先用本期税后利润（扣除第后利润（扣除第1 1项）弥补亏损。项）弥补亏损。按照税后利润（扣除第按照税后利润（扣除第1 1、2 2项后）不低于项后）不低于1010的比率提取法定公积金。的比率提取法定公积金。提取任意公积金。提取任意公积金。支付普通股股利。支付普通股股

14、利。未分配利润，可转入下一年度进行分配。未分配利润，可转入下一年度进行分配。8/19/202212将鸡整只出售和分块出售的区别将鸡整只出售和分块出售的区别 在市场上有一个卖鸡的人，把鸡杀干净了整只在市场上有一个卖鸡的人，把鸡杀干净了整只出售。但是天气太热，买鸡的人不多，即使有来问出售。但是天气太热，买鸡的人不多，即使有来问的，也大多希望能买半只鸡，怕买多了吃不了坏掉。的，也大多希望能买半只鸡，怕买多了吃不了坏掉。于是这个人便把鸡切成四块出售。于是这个人便把鸡切成四块出售。如果把整只鸡看成是整个公司，把鸡块看成是公如果把整只鸡看成是整个公司，把鸡块看成是公司的股东，那么你赞成股利支付与否和股东相

15、关还司的股东，那么你赞成股利支付与否和股东相关还是无关？是无关？股利无关论和股利相关论股利无关论和股利相关论 小组讨论：8/19/202213 二、利润分配政策二、利润分配政策 利润分配政策的概念及基本理论利润分配政策的概念及基本理论 概念：指企业管理当局对利润分配有关事项所制定概念：指企业管理当局对利润分配有关事项所制定的方针与决策。的方针与决策。利润分配政策从根本上说是税后利润分配政策。利润分配政策从根本上说是税后利润分配政策。企业税后利润，可以留存也可以用于投资分红支出。企业税后利润，可以留存也可以用于投资分红支出。在企业利润有限的情况下如何解决留存与分配的比在企业利润有限的情况下如何解

16、决留存与分配的比例，是处理短期利润与长远利益、企业与股东等之例，是处理短期利润与长远利益、企业与股东等之间关系的关键。间关系的关键。8/19/202214 1、股利无关论股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒代表人物：莫迪格莱尼、米勒 无关理论无关理论是指股利支付与否与公司价值无关、与投资者个人财是指股利支付与否与公司价值无关、与投资者个人财富无关，也就是说，公司价值只取决于其获利能力，富无关，也就是说，公司价值只取决于其获利能力，企业具体如何分配实现的税后利润，与企业的价值没企业具体如何分配实现的税后利润，与企业的价值没有直接联系。有直接联系。主要观点：主要观点：股利政策不影响企业价值股利政策

17、不影响企业价值投资者不关心公司股利分配投资者不关心公司股利分配企业价值由资产的盈利能力决定企业价值由资产的盈利能力决定 股利理论股利理论8/19/202215股利无关理论必须建立在如下基本假设前提下：股利无关理论必须建立在如下基本假设前提下：资本市场完整无缺陷，亦即信息总是对称的资本市场完整无缺陷，亦即信息总是对称的没有股票筹资的发行费用、交易成本没有股票筹资的发行费用、交易成本股东对股利收入与资本增值之间没有明显的股东对股利收入与资本增值之间没有明显的偏好偏好企业未来利润预期准确而无回报风险企业未来利润预期准确而无回报风险没有企业所得税与个人所得税没有企业所得税与个人所得税股东具有股东具有“

18、自制股利自制股利”杠杆功能等杠杆功能等股利无关论股利无关论描述的是一种完美无缺的、理想的市场，描述的是一种完美无缺的、理想的市场，又又被称为完全市场理论。被称为完全市场理论。8/19/202216结论结论 投资者不关心公司的股利分配：投资者不关心公司的股利分配：若公司留若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，需现金则可价格上升；此时尽管股利较低，需现金则可出售其股票。若公司发放较多的股利，投资出售其股票。若公司发放较多的股利，投资者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。即投资者对股利和资

19、本利得无偏好即投资者对股利和资本利得无偏好。股利支付比率不影响公司的价值：股利支付比率不影响公司的价值：由于投由于投资者不关心股利分配，因此公司价值完全由资者不关心股利分配，因此公司价值完全由其投资的获利能力决定，公司盈余在股利和其投资的获利能力决定，公司盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。8/19/202217 2、股利相关论、股利相关论 相关股利相关股利即股利政策与企业价值创造是相关的。即股利政策与企业价值创造是相关的。股利与企业价值的相关性论点股利与企业价值的相关性论点股利的信息内涵股利的信息内涵股利之所以对普通股市价产生影响，是因为股

20、股利之所以对普通股市价产生影响，是因为股利给投资者传递了关于企业利润率的信息，利给投资者传递了关于企业利润率的信息，亦即市场或外部投资者往往会将股利政策视亦即市场或外部投资者往往会将股利政策视为企业传递乐观的未来表现的信息。为企业传递乐观的未来表现的信息。市场的不确定性与股东对当前收益的偏好市场的不确定性与股东对当前收益的偏好8/19/202218在手之鸟理论在手之鸟理论代表人物：戈登、林特纳代表人物：戈登、林特纳 在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多风险小得多,股利收入比资本利得更加稳定可靠。股利收入比资本利得更加稳定可靠。“双鸟在林，不

21、如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”信息传播理论信息传播理论 股利向投资者传播公司收益状况的信息股利向投资者传播公司收益状况的信息.财务报告财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的。是难以作假的。税差理论税差理论 股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派。避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派。8/19/202219 影响股利政策的因素影响股利政策的因素 法律约束因素法律约束因素资本保全约束资本保全约束资本充实原则约束资本充实原则约束超额累

22、积利润限制超额累积利润限制 公司自身因素公司自身因素债务考虑债务考虑未来投资机会未来投资机会筹资成本筹资成本资产的流动性资产的流动性企业的其他考虑企业的其他考虑 投资者因素投资者因素控制权的稀释控制权的稀释投资目的投资目的8/19/202220第二讲第二讲 股利政策股利政策 8/19/202221能力目标能力目标 能够运用利润管理方法，对上能够运用利润管理方法，对上市公司采取不同股利支付方式和股市公司采取不同股利支付方式和股利政策的理由进行初步分析；并能利政策的理由进行初步分析；并能够根据实际经济状况，制定企业股够根据实际经济状况，制定企业股利政策。利政策。知识目标知识目标 了解股利发放程序，

23、熟练分析股了解股利发放程序，熟练分析股利政策的影响因素，理解不同股利利政策的影响因素，理解不同股利支付方式的特点、掌握并理解不同支付方式的特点、掌握并理解不同股利政策的特点。股利政策的特点。8/19/202222教学重点与难点：【重点重点】1、各种股利发放形式的优缺点、各种股利发放形式的优缺点2、影响股利政策的因素、影响股利政策的因素3、各种股利政策的优缺点、各种股利政策的优缺点【难点难点】根据实际经济状况，制定企业股利政策根据实际经济状况，制定企业股利政策8/19/202223一、一、股利分派程序股利分派程序股利宣告日股利宣告日 股权登记日股权登记日 除息日除息日 股利发放日股利发放日201

24、0.11.15 2010.12.15 2010.12.16 2011.1.2 C公司公司2010年年11月月15日发布公告：日发布公告：“本公司董事会本公司董事会在在2010年年11月月15日的会议上决定，本年度的股利支付日的会议上决定，本年度的股利支付方案为方案为10派派5；本公司将于；本公司将于2011年年1月月2日将上述股利支日将上述股利支付给已在付给已在2010年年12月月15日登记为本公司股东的人士。日登记为本公司股东的人士。”8/19/202224二、股份公司股利形式二、股份公司股利形式 现金股利形式现金股利形式 财产股利形式财产股利形式 实物股利实物股利 证券股利证券股利 负债股

25、利形式负债股利形式 股票股利形式股票股利形式 股票回购形式股票回购形式 企业将在外流通的股票通过现金方式购回而作为库藏股企业将在外流通的股票通过现金方式购回而作为库藏股的行为。被购回的股票一般并不注销（但需要相应调整的行为。被购回的股票一般并不注销（但需要相应调整注册资本额），而做库藏储备或视未来需要重新出售。注册资本额），而做库藏储备或视未来需要重新出售。8/19/202225股票股利股票股利1、股票股利的影响、股票股利的影响 公司以发放公司股票作为股利的支公司以发放公司股票作为股利的支付方式。付方式。股票股利并不直接增加股股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出东的财富，不导致

26、公司资产的流出或负债的增加或负债的增加，因而不是公司资金，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，司的财产，但会引起所有者权益内但会引起所有者权益内各项目结构发生变化各项目结构发生变化。8/19/2022268/19/202227 发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数的增加而引起于普通股股数的增加而引起EPS和每股市价和每股市价的下降；但由于股东所持股份比例不变，故的下降；但由于股东所持股份比例不变，故每个股东所持股票的市价总额仍保持不变。每个股东所持股票的市价总额仍保持不变。8/19/20222

27、8如何理解股票股利不会影响公司的资金成本?发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。因此，发放但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。因此，发放股票股利不会影响公司资产总额、负债总额和股东权益总股票股利不会影响公司资产总额、负债总额和股东权益总额的变化，所以，负债总额、股东权益总额在资产总额中额的变化，所以，负债总额、股东权益总额在资产总额中所占的比重不变，即资金结构不变（财务风险不变，贝他所占的比重不变，即资金结构不变（财务风险不变，贝他系数不变），这样，根据资本资产定价模式计算出的普通系数不变），这样

28、，根据资本资产定价模式计算出的普通股资金成本也不变（资本资产定价模式既可以计算普通股股资金成本也不变（资本资产定价模式既可以计算普通股预期收益率，也可以计算普通股资金成本）。在不考虑筹预期收益率，也可以计算普通股资金成本）。在不考虑筹资费的情况下（发放股票股利没有筹资费），普通股的资资费的情况下（发放股票股利没有筹资费），普通股的资金成本和留存收益的资金成本是相同的，因此，虽然发放金成本和留存收益的资金成本是相同的，因此，虽然发放股票股利后，普通股股本增加了，留存收益（未分配利润）股票股利后，普通股股本增加了，留存收益（未分配利润）减少了，但由于其个别资金成本相同，所以，普通股股本减少了，但由

29、于其个别资金成本相同，所以，普通股股本和留存收益的此增彼减既不会影响其个别资金成本也不会和留存收益的此增彼减既不会影响其个别资金成本也不会影响股东权益总额在资产总额中所占的比重。发放股票股影响股东权益总额在资产总额中所占的比重。发放股票股利后，资金结构不变，个别资金成本也不变，所以，加权利后，资金结构不变，个别资金成本也不变，所以，加权平均资金成本也不变。平均资金成本也不变。8/19/202229 例：某公司目前的普通股例：某公司目前的普通股100万股（每股面值万股（每股面值1元，市价元，市价25元），资本公积元），资本公积400万元，未分配利润万元，未分配利润500万元。发放万元。发放10%

30、的股票股利后，公司的未分配利润将减少的股票股利后，公司的未分配利润将减少250万元，万元，股本增加股本增加250万元。（万元。（）【答案答案】【解析解析】发放发放10%的股票股利后，即发放的股票股利后，即发放10万股的股票股万股的股票股利，利，10万股股票股利的总面值为万股股票股利的总面值为10万元，万元，10万股股票股万股股票股利的总溢价为利的总溢价为240万元，万元，10万股股票股利的总市价为万股股票股利的总市价为250万元。所以，发放万元。所以，发放10%的股票股利后，公司的未分配利润的股票股利后，公司的未分配利润减少减少250万元，股本增加万元，股本增加10万元，资本公积增加万元，资本

31、公积增加240万元。万元。8/19/2022302、股票股利发放的意义、股票股利发放的意义对股东的意义：对股东的意义：若公司发放股票股利后同时发放现金股利，若公司发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加得到更多现金；股东会因所持股数的增加得到更多现金；实践中，有时公司发放股票股利后其股价并实践中，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例地下降；一般在发放少量股票股利不成比例地下降；一般在发放少量股票股利（2%3%）后，并不会引起股价的立即变化，）后，并不会引起股价的立即变化，使股东得到股票价值相对上升的好处；使股东得到股票价值相对上升的好处；发放股票股利通常由成长中的公司所为，发放

32、股票股利通常由成长中的公司所为，能能稳定股价甚至略有上升。稳定股价甚至略有上升。纳税上的好处纳税上的好处8/19/202231股票股利对公司的意义：股票股利对公司的意义：发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须支出现金，便于公司进行再投资须支出现金，便于公司进行再投资，有利于有利于公司长期发展；公司长期发展；在盈余和现金股利不变时，发放股票股利在盈余和现金股利不变时，发放股票股利可可以以降低每股市价降低每股市价，从而，从而吸引更多投资者；吸引更多投资者；发放股票股利往往向社会公众传递公司将继发放股票股利往往向社会公众传递公司将继续发展的信息续发展的信息，从

33、而提高投资者对公司的信，从而提高投资者对公司的信心。心。8/19/2022328/19/2022338/19/202234 三、确定收益分配政策应考虑的因素三、确定收益分配政策应考虑的因素（一）法律因素（一）法律因素 1.资本保全约束。在财务管理制度当中要求企业贯彻资本资本保全约束。在财务管理制度当中要求企业贯彻资本的保值增值。当企业没有可供分配的利润，就不能给投资的保值增值。当企业没有可供分配的利润，就不能给投资者分配利润。如果强行分配的话，就视同投资者抽回资本者分配利润。如果强行分配的话，就视同投资者抽回资本金。其目的是为了防止企业任意减少资本结构中所有者权金。其目的是为了防止企业任意减少

34、资本结构中所有者权益（股东权益）的比例，以维护债权人利益。益（股东权益）的比例，以维护债权人利益。2.资本积累约束。它要求企业在分配收益时，必须按一定资本积累约束。它要求企业在分配收益时，必须按一定的比例和基数提取各种法定盈余公积金和公益金。的比例和基数提取各种法定盈余公积金和公益金。3.超额累积利润约束。在西方国家，法律上缴纳所得税的超额累积利润约束。在西方国家，法律上缴纳所得税的税率的档次差别较大。比如在美国，所得税当中规定经营税率的档次差别较大。比如在美国，所得税当中规定经营所得所得(股利所得股利所得)税税率较高，税税率较高，资本利得（卖出价和买入价资本利得（卖出价和买入价之差之差)所得

35、税税率较低。因此许多公司可以通过积累利润所得税税率较低。因此许多公司可以通过积累利润使股价上涨方式来帮助股东避税。所以许多西方国家在法使股价上涨方式来帮助股东避税。所以许多西方国家在法律上明确规定公司不得超额累计利润。我国法律目前尚未律上明确规定公司不得超额累计利润。我国法律目前尚未对此做出规定。对此做出规定。8/19/202235（二）股东因素（二）股东因素 1.控制权考虑。公司股东因为担心发行新股会稀释对公司控制权考虑。公司股东因为担心发行新股会稀释对公司的控制权，因此，这些公司的股东往往主张限制股利的支的控制权，因此，这些公司的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保留盈余，以防止控制

36、权旁落他人。付，而愿意较多的保留盈余，以防止控制权旁落他人。2.规避风险考虑。对于某些股东来说，未来获得的收益有规避风险考虑。对于某些股东来说，未来获得的收益有两部分：现金股利（经营所得）、资本利得。因为资本利两部分：现金股利（经营所得）、资本利得。因为资本利得的风险大于经营所得的风险，所以要求支付更多的股利。得的风险大于经营所得的风险，所以要求支付更多的股利。8/19/202236（三）公司因素（重点）（三）公司因素（重点）1.公司的举债能力。也就是指公司的筹资能力。对于融资能力强的公司，公司的举债能力。也就是指公司的筹资能力。对于融资能力强的公司，采用宽松的收益分配政策，而对于融资能力较弱

37、的公司，采取较紧的收益采用宽松的收益分配政策，而对于融资能力较弱的公司，采取较紧的收益分配政策。分配政策。2.未来投资机会。公司面临的未来的投资机会很多，在分配利润时尽可能未来投资机会。公司面临的未来的投资机会很多，在分配利润时尽可能少分一些，而多留一些，以满足公司下一步发展的要求。相反的，当公司少分一些，而多留一些，以满足公司下一步发展的要求。相反的，当公司未来面临的投资机会很少时，分配利润时尽可能多分一些而少留一些。以未来面临的投资机会很少时，分配利润时尽可能多分一些而少留一些。以防造成资金的闲置，另外留存收益也是有成本的。防造成资金的闲置，另外留存收益也是有成本的。3.盈余的稳定情况。公

38、司未来的收益稳定，就可以给股东派发较多的股利，盈余的稳定情况。公司未来的收益稳定，就可以给股东派发较多的股利，未来盈余的波动比较大，即盈余不稳定，派发的股利就少。未来盈余的波动比较大，即盈余不稳定，派发的股利就少。4.资产的流动状况。资产的流动性越强，公司派发的股利就越多，公司的资产的流动状况。资产的流动性越强，公司派发的股利就越多，公司的留存就越少。留存就越少。5.筹资成本。增发普通股和利用留存收益是筹集自有资金的两种方式。而筹资成本。增发普通股和利用留存收益是筹集自有资金的两种方式。而利用留存收益筹集资金的资金成本较低，（因为利用留存收益筹资是没有利用留存收益筹集资金的资金成本较低，（因为

39、利用留存收益筹资是没有筹资费的。）所以局限在筹集自有资金（权益资金）的这个范畴内，应该筹资费的。）所以局限在筹集自有资金（权益资金）的这个范畴内，应该是利用留存收益来筹集。即在这种情况下，公司留存的多一些，分配给投是利用留存收益来筹集。即在这种情况下，公司留存的多一些，分配给投资者的少一点。资者的少一点。6.其他因素。比如，企业有意的多发股利使股价上涨，使已发行的可转换其他因素。比如，企业有意的多发股利使股价上涨，使已发行的可转换债券尽快地实现转换，公司的负债额降低，所有者权益升高了，从而达到债券尽快地实现转换，公司的负债额降低，所有者权益升高了，从而达到调整资金结构的目的；再如，通过支付较高

40、股利，刺激公司股价上扬，既调整资金结构的目的；再如，通过支付较高股利，刺激公司股价上扬，既增加收购者的收购成本，从而达到反兼并、反收购目的等等。增加收购者的收购成本，从而达到反兼并、反收购目的等等。8/19/202237四、常用的股利政策类型四、常用的股利政策类型 剩余股利政策剩余股利政策 固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策 固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 8/19/202238剩余股利政策 概念：是指企业概念：是指企业/企业集团有良好投资机会企业集团有良好投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益时，根据目标资本结构

41、测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后资本与既有权益资本的差额，首先将税后盈余满足权益资本的需要，然有将剩余部盈余满足权益资本的需要，然有将剩余部分作为股利发放。分作为股利发放。本政策的要点：本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利发放股利 采用理由：采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。本成本最低。8/19/202239步骤步骤设定目标资本结构设定目标资本结构确定目标资本结构下投资必需的股权资确定目标资本结构下投资必需的股权资本以及与现有股权资本之间的差额本以及与现有股

42、权资本之间的差额最大限度地使用税后利润以满足投资及最大限度地使用税后利润以满足投资及资本结构调整对股权资本追加的需要资本结构调整对股权资本追加的需要对于剩余税后利润，如果没有其他方面对于剩余税后利润，如果没有其他方面的需要，可结合现金支付能力考虑股利的需要，可结合现金支付能力考虑股利的派发。的派发。8/19/202240 某公司目标资产负债率为某公司目标资产负债率为50，当年提取盈余公，当年提取盈余公积与公益金后的税后净利为积与公益金后的税后净利为1900万元，下年度计万元，下年度计划投资划投资2000万元，流通在外的普通股为万元，流通在外的普通股为1000万股，万股，按剩余股利政策确定每股股

43、利。按剩余股利政策确定每股股利。投资所需的权益资金投资所需的权益资金=200050=1000万元万元 每股股利每股股利=（1900-1000）1000=0.9（元（元/股）股）8/19/202241 企业选择剩余股利政策考虑的因素企业选择剩余股利政策考虑的因素 取得或保持一个合理的资本结构取得或保持一个合理的资本结构 满足企业增长而社会融资难度较大情况下对资金的需要满足企业增长而社会融资难度较大情况下对资金的需要 在债务比率较高、利息负担及财务风险较大（不宜再增加债务在债务比率较高、利息负担及财务风险较大（不宜再增加债务融资）的情况下，满足投资规模扩大对增加资金的需要，并同融资）的情况下，满足

44、投资规模扩大对增加资金的需要，并同时减少社会融资的交易成本时减少社会融资的交易成本 剩余股利政策的缺陷剩余股利政策的缺陷 容易与股东，特别是那些非重要影响的大众股东对当前报酬的容易与股东，特别是那些非重要影响的大众股东对当前报酬的偏好产生矛盾偏好产生矛盾 可能会因股利发放波动而给投资者造成集团经营状况不稳定的可能会因股利发放波动而给投资者造成集团经营状况不稳定的感觉感觉 会因股利发放率过低而影响股价上涨，导致股票市场价格被错会因股利发放率过低而影响股价上涨，导致股票市场价格被错误低估，为他人进行廉价收购创造可乘之机误低估，为他人进行廉价收购创造可乘之机8/19/202242固定或稳定增长股利政

45、策 本本政策的要点：政策的要点：概念：是将每年股利的发放额固定在概念：是将每年股利的发放额固定在某一水平上，并在较长时间内保持不某一水平上，并在较长时间内保持不变。变。目的：主要是为了避免股利支付因市目的：主要是为了避免股利支付因市场的不确定性而经常变动带来的不利场的不确定性而经常变动带来的不利影响，以便稳定投资者的信心和股票影响，以便稳定投资者的信心和股票的市场价格。的市场价格。采用本政策的理由：采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出有利于投资者安排股利收入和其他支出 8/19/202243采用该政策的

46、理由：采用该政策的理由：避免出现由于经营不善而避免出现由于经营不善而削减股利的情况。削减股利的情况。稳定的股利向市场递传公司正常发展的信息，稳定的股利向市场递传公司正常发展的信息，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出（特别是那些对股利高依赖性的股东）；出（特别是那些对股利高依赖性的股东）；稳定的股利政策可能与剩余股利理论相偏离，稳定的股利政策可能与剩余股利理论相偏离，但股价除受投资机会和资本结构影响外，还但股价除受投资机会和资本结构影响外，还可能受到股东的心态等多种因素的影

47、响，有可能受到股东的心态等多种因素的影响，有时维持稳定的股利水平可能更重要。时维持稳定的股利水平可能更重要。8/19/202244金额（元）每股利润 每股股利 时间 固定或稳定增长股利政策8/19/202245不利方面：不利方面：无论经营业绩优劣、财务状况好坏、每年都无论经营业绩优劣、财务状况好坏、每年都需要承受这一相当于需要承受这一相当于“定额负债定额负债”的现金支的现金支付压力，特别是在获利水平下降、财务支付付压力，特别是在获利水平下降、财务支付能力出现困难时，负担更为沉重能力出现困难时，负担更为沉重投资者不易了解企业真实的经营财务状况，投资者不易了解企业真实的经营财务状况，很可能陷入投资

48、很可能陷入投资“陷阱陷阱”8/19/202246本本政策的要点：政策的要点：公司确定一个股利占盈利的比例，公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。是按照额随公司经营的好坏而波动。是按照固定的股利支付率与可供分配的税后固定的股利支付率与可供分配的税后利润额确定股利发放额的方式。利润额确定股利发放额的方式。采用本政策的理由：采用本政策的理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来；能使股利与公司盈利紧密地结合起来；股利支付额不稳定，容易给人造成公股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉司发展不稳定的感觉 固定股利支

49、付率政策8/19/202247金额（元）每股利润 每股股利 时间 固定股利支付率政策8/19/202248 固定股利支付率政策固定股利支付率政策优点：它适应企业的财务支付能力，避免定额股优点：它适应企业的财务支付能力，避免定额股利政策下每年必须承受利政策下每年必须承受“定额负债定额负债”性质的支付性质的支付家里，也有助于投资者通过股利额的变动真实地家里，也有助于投资者通过股利额的变动真实地了解企业的经营财务状况，作出恰当的投资选择了解企业的经营财务状况，作出恰当的投资选择缺点：极易造成企业经营不稳的感觉，不利于企缺点：极易造成企业经营不稳的感觉，不利于企业的市场形象与股票的市场维护。业的市场形

50、象与股票的市场维护。8/19/202249本本政策的要点：政策的要点：是企业在一般年份只支付一个固定的、数额通常低是企业在一般年份只支付一个固定的、数额通常低于正常水平的股利，在盈利较多或不需要较多留于正常水平的股利，在盈利较多或不需要较多留存收益的年份，向股东增发部分额外的股利。存收益的年份，向股东增发部分额外的股利。采用本政策的理由：采用本政策的理由：优点：吸收了定额股利政策与定率股利优点：吸收了定额股利政策与定率股利政策的优点，并在不同程度上克服了二政策的优点，并在不同程度上克服了二者的缺点，有利于增强企业的机动灵活者的缺点，有利于增强企业的机动灵活性，对维护投资者的信心与股票的市场性，

51、对维护投资者的信心与股票的市场也有一定的积极作用。也有一定的积极作用。低正常股利加额外股利政策8/19/202250采用该政策的现由：采用该政策的现由：使公司具有较大的灵活性：盈余较使公司具有较大的灵活性：盈余较少或投资所需资金较多时，可少或投资所需资金较多时，可维持维持设设定的较低但正常的股利定的较低但正常的股利股东不会有股东不会有失落感；盈余增加较多时则适度增发失落感；盈余增加较多时则适度增发股利股利增强股东对公司的信心增强股东对公司的信心有利有利于稳定股价于稳定股价 可使那些依靠股利度日的股东每年可使那些依靠股利度日的股东每年至少得到较低但稳定的股利收入，从至少得到较低但稳定的股利收入，

52、从而吸引住这部分股东而吸引住这部分股东8/19/202251金额（元）每股利润 每股股利 低正常股利 时间低正常股利加额外股利政策8/19/202252【例例1】关于股票股利，说法正确的有：关于股票股利，说法正确的有：()单选单选 A股票股利会导致股东财富的增加股票股利会导致股东财富的增加 B股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化 C股票股利会导致公司资产的流出股票股利会导致公司资产的流出 D股票股利会引起公司负债的增加股票股利会引起公司负债的增加B【例例2】领取股利的权利与股票相分离的日期叫作：领取股利的权利与股票相分离的日期叫作：（）单选）

53、单选 A股利宣告日股利宣告日 B股利登记日股利登记日 C除息日除息日 D股利支付日股利支付日C【例例3】收益分配的一般顺序应为：（收益分配的一般顺序应为：（）多选）多选（注：按先后顺序排列下列各项）（注：按先后顺序排列下列各项）A支付普通股股利支付普通股股利 B计提法定公积金计提法定公积金 C计提任意公积金计提任意公积金 D支付优先股股利支付优先股股利BDCA8/19/202253【例例4】主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（赞成的公司股利政策是（）单选）单选A.剩余股利政策剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策

54、固定或持续增长的股利政策 C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 D.低股利加额外股利政策低股利加额外股利政策【例例5】容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（是（）多选）多选A.剩余股利政策剩余股利政策 B.固定股利政策固定股利政策 C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策A AB【例例6】剩余股利政策的特点是：（剩余股利政策的特点是：（）单选）单选 A使股利与公司盈余紧密配合使股利与公司盈余紧密配合 B先从盈余中留用根据一定目标资本结构测算出的投资先从盈余中留用根据一定目标资

55、本结构测算出的投资所需权益资本，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。所需权益资本，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。C每年发放的股利固定在一固定水平上。每年发放的股利固定在一固定水平上。D每年按一固定的股利支付率发放股利。每年按一固定的股利支付率发放股利。B8/19/202254 某公司某年提取了公积金、公益金后的某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利为税后净利为600万元，第二年的投资计划所万元，第二年的投资计划所需资金需资金800万元，公司的目标资本结构为权万元，公司的目标资本结构为权益资本占益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%，那么，那么，按照目标资本结构的要求，公司投资方案按

56、照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的股权资本数额、当年发放的股利额所需的股权资本数额、当年发放的股利额为多少？假定该公司当年流通在外的只有为多少？假定该公司当年流通在外的只有普通股普通股100万股，那么每股股利为多少？万股，那么每股股利为多少？8/19/202255五、股票回购的原因五、股票回购的原因因发行数量过多，导致每股利润低下，股票因发行数量过多，导致每股利润低下，股票市场涨扬乏力甚至被错误低估市场涨扬乏力甚至被错误低估在经济萧条时期，企业投资于被低估了的自在经济萧条时期，企业投资于被低估了的自身股票较之其他项目可能更为理想身股票较之其他项目可能更为理想现有资本结构过于稳健，杠杆效率

57、低下，资现有资本结构过于稳健，杠杆效率低下，资本成本过高，在现金较为充裕的情况下有必本成本过高，在现金较为充裕的情况下有必要通过股票回购，调整资本结构状况，降低要通过股票回购，调整资本结构状况，降低综合资本成本综合资本成本基于企业潜在的被兼并、收购与控制危险或基于企业潜在的被兼并、收购与控制危险或隐患等隐患等8/19/202256股票回购的方式股票回购的方式在资本市场上进行随即回购在资本市场上进行随即回购向全体股东招标回购向全体股东招标回购向个别股东协商回购等向个别股东协商回购等股票回购不仅在一定程度上起到了类似股票回购不仅在一定程度上起到了类似股利分配的作用，而且肯定也会对企业股利分配的作用，而且肯定也会对企业股利政策的制定与调整产生直接影响。股利政策的制定与调整产生直接影响。8/19/2022578/19/202258