课题：第八章长期投资决策分析

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1、课题：第八章 长期投资决策分析 教学方式：多媒体 教具：计算机教学目的：通过本章学习，使学生在了解长期投资决策的意义、特点和分类的基础上，明确长期投资决策应考虑的重要因素，并结合案例熟悉长期投资决策最常用的评价指标及其专门方法教学重点：影响长期投资决策的重要因素，长期投资决策的主要方法，几种典型的长期投资决策。教学难点：影响长期投资决策的重要因素，长期投资决策的主要方法，几种典型的长期投资决策。教学过程时间分配（包括组织教学、复习旧课、讲授新课、巩固新课、布置作业）课堂教学4学时教学内容：第一节 影响长期投资决策的重要因素长期投资通常需要大量的资金，而且大多要经过较长的时期才能收回，因此，长期

2、投资决策要比短期经营决策承担更大的风险，一项长期投资决策的失误，必然会影响到整个企业的财务状况和资金周转，给企业带来很大损失，甚至导致企业的破产清算。目前，我国的项目建设都要进行技术上和经济上的可行性分析。经济上的可行性分析，实际上就是长期投资决策。长期投资决策必须考虑投资的风险价值、资金成本（即贴现率）、货币的时间价值、现金流量等重要因素。一、货币的时间价值（）货币时间价值的涵义所谓货币的时间价值，是指不同时点上的货币具有不同的价值。货币时间价值包括利息和通货膨胀两个方面。通常情况下，时间价值专指利息。所以，货币时间价值也可以表述为是资金持有者因放弃现在使用货币的机会，而换取的按一定利率与时

3、间计算的报酬。（二）货币时间价值的计算1、单利单利是只就本金计算利息。其计算公式为：（1）利息的计算公式为：（2）终值的计算公式为：（3）现值的计算公式为：式中：I利息；P现值S终值i利息率n期数例61某人在银行存入3年期存款1000元，假定年利率为7，采用单利计息，则：I100073210（元）S10002101000（173）1210（元）以上计算表明，现值与终值的关系是逆运算关系。2、复利复利俗称“利滚利”，即不但本金要计算利息，而且利息也要计算利息。（1）复利终值。是指现在投入一定量的金额，按规定的利息率计算的未来某日的价值。其计算公式为：例：存入银行1年期定期存款1000元，假定年利

4、率为7，问3年后的终值是多少？即3年后可得款1225元公式中，为复利终值系数，记作（SP，i，n），可通过查“一元终值表”（见本书附录）求得。（2）复利现值。是指未来某日某一特定金额的现在价值。其计算公式为：例：假定某人拟在5年后获得本利和5000元，如果年利率为10，那他现在应该存入银行多少钱？即在年利率为10%的情况下，5年后的5000元相当于现在的3150元。公式中的为复利现值系数，记作（PS，i，n），为了简化计算，可通过查“一元现值表”（见本书附录）求得。（3）名义利率与实际利率复利的计息期不一定是一年，也可以是季、月、或者是日，即在一年内可以复利若干次，此时给出的年利率就称为名义利

5、率，实际利率则是指复利期为一年时复利率。实际利率与名义利率的关系为：例：已知年利率为8%，一年复利4次，求实际利率。3、年金年金是指每隔相同时期，收入或支出的相等金额的款项。根据年金收支的时间不同，年金可分为普通年金、预付年金、递延年金及永续年金。（1）普通年金。普通年金是指每期期末收付的等额款项。年金终值。是指每期收入或支出的等量金额，按复利计算的未来某期的总价值。其计算公式为：上述公式实际上是求等比数列的和Sn，公比为（1i），经过整理可写成：例：每年未存入银行1000元，年利率为8，5年后可获得本利和多少？根据公式计算年金终值显然十分复杂，难度也较大，为了简化计算，可将作为复利年金终值系

6、数，记作（FA，i，n），通过查“一元年金终值表”（见本书附录）求得。与年金终值相关的一个概念是偿债基金，偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额，由于年金终值，因此偿债基金的计算公式为：通常将年金终值系数的倒数称为偿债基金系数，记作（AF，i，n）。例：企业拟在3年后偿还20000元的债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项，如果银行存款年利率为10，每年应存入多少钱？年金现值。是指每期收入或支出的等量金额，按复利计算的现时总价值。其计算公式为：经过整理可写成：或：年金现值系数等于年金终值系数与复利现值系数的乘积。例：某企业打算连续5年在每年末取出20000元，如果年利率是

7、10，现在应一次性存入银行多少钱？为了简化计算，可将作为年金现值系数。通过查一元年金现值表（见本书附录）求得。又称为投资回收系数用表示（2）预付年金。支付出现在每期期初的年金，称为预付年金或称即付年金。由于普通年金是最常用的，所以，年金终值系数表和年金现值系数表均是按普通年金编制的，普通年金以外的各种形式的年金，都是普通年金的转化形式。因此，找出各种年金的终值和现值与普通年金的终值和现值之间的关系，就可根据普通年金的终值和现值，求出其终值和现值。预付年金终值的计算。例：1元经过3年，按6计算的预付年金，在第3年年末的年金终值是多少？1元3年的预付年金终值的计算如图表63所示。从图表63可以看出

8、，在第1年年初所收的1元，应赚得三期利息，到第3年年末值为1.191，在第2年年初所收的1元，应赚得两期利息，到第3年年末值为1.124，第3年年初所收的1元，应赚得一期利息，到第3年年末值为1.060。整个年金在第3年年末共值3.375元。其计算公式如下：设：年金数额为A；利率为i；支付期为n。年金终值年金终值括号内的1元预付年金终值，表现为一个等比数列求和问题。根据等比数列求和可知：可见，1元的预付年金终值系数与普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1。因此，可用符号（FA，i，n+1）1表示，并可通过普通年金终值系数表查表求得。预付年金现值的计算。例：每年为1元，为期3年按6折现率计算

9、的预付年金现值是多少?1元3年期预付年金现值的计算如图表64所示。从图表可以看出，在第1年年初所收的1元的现值为1，第2年年初所收的1元的现值为0.943，第3年年初所收的1元的现值为0.890。因此，年金的现值为2.833元。其计算公式如下：设：年金数额为A；利率为i支付期为n则：预付年金现值可见，预付年金的现值系数与普通年金的现值系数相比，多乘了一个将预付年金的现值系数变换为，它种普通年金的现值系数相比，期数减1，而系数加1。因此，可用符号（PA，i，n1）1表示，并可通过普通年金现值系数表查表求得。（3）递延年金。支付出现在第1期末以后的某一时间的年金，称为递延年金，如图表65所示。从图

10、表65可以看出，递延年金与普通年金相比，前面的m期没有发生过支付，其实际支付期为“nm期，所以，递延年金的终值计算与普通年金的终值计算相同，只是支付期不一样而已，即：递延年金的终值同理，递延年金的现值（4）永续年金。无限期继续支付的年金，称为永续年金。由于没有终止支付的时间，因此，永续年金没有终值。永续年金的现值为：二、现金流量（一）现金流量的涵义及内容现金流量是指在长期投资决策中，从项目的筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个与决策有关的现金流出量与现金流入量的统称。这里所说的“现金”是指广义的现金。它不仅包括货币资金，而且还包含与项目相关的非货币资源的变现价值。具体地说，在现金流

11、量中有三个内容：1、现金流出量现金流出量主要包括以下几项：（1）建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和，包括基建投资和更改投资。（2）在流动资产上的投资，指对原材料、在产品、产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。（3）经营成本，指在经营期内为满足正常生产经营而用货币资金支付的那部分成本费用，又称付现成本。某年的经营付现成本等于当年的总成本，扣除年折旧额、无形资产摊销等项目后的差额。这是因为总成本费用中包含了一部分非现金流出的内容，这些项目大多与固定资产、无形资产等长期资产的价值有关，不需要发生现金支出。（4）所得税支出，从企业的角度出

12、发，只有税后现金流量才真正属于自己，因此将所得税支出看作是一种现金流出量。2、现金流入量现金流入量通常包括以下几方面：（1）项目投产后每年的营业收入（或付现成本节约额）。（2）项目终止时的残值收入或中途变价收入。（3）项目终止时回收的流动资金。3、现金净流量现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。这里所说的“一定期间”可以是指1年内，也可以指投资项目持续的整个年限内。现金流入量大于流出量时，现金净流量为正数；反之，现金净流量为负数。通常以年为单位，称为“年现金净流量”，记作NCF。由于项目建设期内通常没有现金的流入，因此，现金净流量表现为投资额的相反数，即：项目建设期内现金净流量0

13、投资额投资额项目经营期内的现金净流量主要表现为投产后的经营利润，但由于折旧是一种沉落成本，不发生现金流出，因此，在计算项目经营期内现金净流量时应加回去。同理，如果存在无形资产与递延资产的摊销，也应如同折旧的处理。因此：项目经营期内现金净流量年经营利润年计提的折旧项目终止时，会发生固定资产的变价收入及流动资金的收回。因此：项目终止时现金净流量=固定资产的变价收入+收回的原投入的流动资金有关项目现金净流量的计算公式如下：现金净流量投资现金流量营业现金流量项目终止现金流量=投资额（包括投资在固定资产及流动资产上的资金）+（各年经营利润+各年计提的折旧）+（固定资产的变价收入+收回的原投入的流动资金）

14、（二）现金流量的估计在确定投资方案的相关现金流量时，有一条重要原则是：只有增量现金流量才是与未来决策有关的。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。为了正确计算投资方案的增量现金流量，必须正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动；哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。因此，在进行判断时，必须要注意：1、正确区分相关成本和非相关成本决策中的相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。它是一种未来的成本，这些未来成本可以被划分为增量成本、机会成本、重置成本等几类。与此相对应，我们把过去已经发生的或虽未发生，但对未来决策没有影响的成本支出，在决

15、策分析时可以不加考虑的称为非相关成本。这些非相关成本主要包括沉落成本、过去成本、帐面成本等。例：东方公司有一项设备是两年前购买的，该设备的帐面净值为72000元，企业现有两个方案可供选择：一是支出20000元对设备进行适当修理，然后按40000元出售；二是直接将其出售，价款15000元。由于帐面净值代表的是原始成本减去折旧后的余额，原始成本是过去决策的结果，它发生在两年前，故对现在而言，属于沉落成本，不论现在是修理后出售还是直接出售，都与这一成本无关。折旧是根据原始成本计算提取的，与未来决策也不相关。唯一相关成本是与未来决策相关的成本，其具体计算如图表所示。决策计算表修理出售直接出售未来收益未

16、来成本4000020000150000合计2000015000从图表可以看出，修理后出售要比直接出售合算。如果将非相关成本纳入投资方案加以考虑，那么一个有利的方案将可能变成不利；一个较好的方案可能变成较差的方案，从而造成决策的错误。因此，必须正确区分相关成本和非相关成本。2、不要忽视机会成本在进行投资决策时，常常需要在多个备选方案中选择最优方案。当选择了某个方案为最优方案时，就必然会放弃其他次优方案。次优方案可能提供的收益称为潜在收益。这种由于放弃次优方案而丧失的潜在收益，就是被选用的最优方案的机会成本。机会成本是一种未获得的潜在收益，是一种相关成本。机会成本在投资决策中有着相当大的作用，它有

17、助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。因此，不可忽视机会成本。3、考虑投资方案对公司其他部门的影响有些投资方案就项目本身而言是可接受的，但从整体观念出发，采用该项目可能会对公司的其他部门造成不利的影响。例如：通过分析计算，我们知道新增设备是可接受的方案。但同时，由于该新增设备的投入生产的产品上市后，原有的其他产品的销售将会下降，如若新产品上市所增加的销售额大于原产品下降的销售额，接受新方案是可取的；如果新产品上市会使整个公司的销售额反而下降，那么就不得不考虑投资方案对公司整体的影响了。因此，在进行投资分析时，应将新产品的销售收入扣除其他产品减少的销售收入，作为增

18、量收入来考虑。4、考虑对净营运资金的影响净营运资金是指流动资产与流动负债的差额。一个新项目的投入，势必会引起存货等流动资产需求量的增加以及流动负债发生相应的变化。因此，在确定投资方案现金流量时，也应考虑对营运资金的影响。（三）现金流量与利润的关系利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的。在投资决策中是以现金流量为基础而非利润，这是因为：第一，长期投资决策由于项目的时间比较长，因此，应该考虑货币的时间价值。利润是按权责发生制确定的，那么本期所确认的收入本期可能收到也可能没有收到，本期确认的成本本期可能付出也可能没有付出。因此，利润不便于考虑货币的时间价值。而现金流量是以应收应付

19、来确定的，所以，便于考虑货币的时间价值。第二，利润的计算受人为因素影响较大。大家知道，折旧作为一种成本项目会造成利润的减少，而每期折旧的多少又受折旧方法等人为因素的影响。但现金流量不受人为因素的影响，因此，可以保证评价的客观性。第三，从长期看，在整个投资项目的计算期内，利润和现金流量是相等的。所以，现金流量可替代利润作为评价净收益的指标。（四）税后现金流量的计算应该看到，以上现金净流量的计算公式只是最基本的。由于所得税的交纳也是企业的一项现金流出，因此，在计算现金流量时，也应将所得税的影响考虑进去。所得税对现金流量的影响主要表现在：1、建设期的现金流量如果是新建的投资项目，所得税对现金流量没有

20、影响。如果是更新改造项目，固定资产的清理损益就应考虑所得税的问题，即：投资现金流量=投资额+设备的变现价值（设备的变现价值折余价值）所得税税率例：东方公司甲机器原值200000元，可用5年，若期满后无残值，用直线法计提折旧，所得税税率30。假定3年后，该企业花费300000元以乙机器更换甲机器，甲机器变现价值16000元。根据上述资料，计算该年（更新设备年）的现金净流量如下：投资现金流量=300000+1600016000（200000200000/53）30。264800（元）2、经营期的现金流量营业现金流量税后利润折旧税前利润（1所得税税率）折旧（收入一总成本）（1税率）折旧（收入付现成本

21、折旧）（1税率）折旧=收入（1税率）付现成本（1税率）折旧（1税率）折旧收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率所得税对现金流量的影响，除了上述两方面外，如果固定资产的最终残值收入不等于预计的残值，那么，其差额必然会引起企业利润的增加或减少。因此，在计算现金流量时，也应考虑这部分的影响，即：项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入流动资金（实际残值收入预计残值）例：东方公司投资100万元购进机器一台，预计可用5年，用直线法计提折旧，预计期末残值10万元，投产后可为企业每年增加营业收入60万元，同时付现成本将增加20万元，所得税税率30。根据上述资料，该项目有关现金流量的计算如下：NCF0

22、投资额100（万元）NCF1-4营业现金流量税后利润折旧税前利润（1所得税税率）折旧收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率=60（130%）20（130%）+（10010）/530%=42145.433.4（万元）NCF5=33.4+10=43.4（万元）现金流量，货币的时间价值在长期投资的决策中，具有十分重要的意义。只有对每个投资项目在其全过程的现金流量进行科学的预测，掌握其现金流量的数量及时间，把他们统一换算为同一时点的数额，才能对有关项目的投资方案作出客观的、合理的评价，可以说，现金流量、货币的时间价值是科学地进行长期投资决策的基础。三、资本成本资本成本也称资金成本，指的是企业资本结构

23、中各种长期资金使用代价的综合。资金成本在长期投资决策中非常重要，因为它是一个投资项目能否接受的最低报酬率，又称为“取舍率”。也就是说，如果一个投资项目所获得的预期收益大于资金成本，说明取得或使用该项资本可行；反之，则不可行。 在企业的资本结构中，长期资金可分为债务资本和权益资本两大类，其中债务资本可分为长期借款和债券，权益资本则可分为普通股、优先股和留存收益三种。将所有长期资本按其在资本结构中所占的比例进行资本成本加权平均，便可以得到综合资本成本。长期投资一般需投入大量资金，而资金是不能无偿使用的，使用资金必须付出代价，也就是说要负担成本。资金成本是衡量企业投资是否可行的重要因素之一。由于企业

24、取得或使用资金的期限不同、数额不同、渠道不同，因此资金成本常用百分比表示。（一）个别资本成本个别资本成本就是各种长期资本的使用成本，在数额上等于每种长期资金的实际年占用费与其筹资净额的比值，1、长期借款的资本成本与长期借款相关的成本包括借款利息和筹资费用两部分。由于借款利息可以计入税前成本费用，因此其资金年实际占用费为，即长期借款的资本成本公式为：由于长期借款的筹资费用一般很小，所以常忽略不计。并且即是长期借款的利率R，因此上列公式也可以简写为： 2、债券的资本成本。与债券发行相关的成本包括债券利息和筹资费用两部分。其中债券利息与长期借款利息相同，也是计入税前成本费用，但是债券的筹资费用一般较

25、高，在计算资本成本时不可忽略。债券资本成本的计算公式为： 如果债券发行采用溢价或折价的方式，为精确计算债券的资本成本，债券的筹资额要以实际的发行价格计算。3、普通股与优先股的资本成本。与前面提到的借入资金不同，普通股与优先股属于权益性资金，其资金占用费指的是向股东发放的股利，它是用税后净利支付的，因此在计算时不必考虑所得税的影响。普通股资本成本的计算公式为：这种计算普通股资本成本的方法叫做“评价法”。普通股资本成本还有一种计算方法，即“资本资产定价模型法”，计算公式为：在一般情况下，优先股与普通股相比，其不同点主要是年股利维持不变，因此，优先股资本成本的计算公式与普通股资本成本的计算公式相似，

26、所不同的是其成长率为零，并且年股利额固定，因此，优先股资本成本的计算公式为：4、保留盈余的资本成本。保留盈余也是所得税后形成的，属于股东权益的一部分，它与普通股相比，同样也有资本成本，但不存在筹资费用的问题，因此按照“股票收益率加增长率”的方法，其计算公式为： （二）综合资本成本企业的筹资方式往往不是单一的，因此企业总的资本成本应是各类资本的综合综合资本成本。综合资本成本是以各类资本在全部资本中所占有的比重为权数，对各类资本进行加权平均后形成的，其计算公式为：下面以资本的账面价值为基础，举例说明个别资本成本和综合资本成本的计算过程。 例：某公司资本总量为1000万元，其中长期借款200万元，年

27、利息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费率为5%；此外公司普通股500万元，预计第1年的股利率为15%，以后每年增长1%，筹资费用率为2%；优先股150万元，股利率固定为20%，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额为50万元。该公司所得税率为40%。资金成本是一种机会成本，企业从不同来源取得的资金成本一般是不同的，而企业长期投资的资金来源又是多种多样的，为了使决策者能根据资金成本来评价投资项目是否可行，可计算其“综合的资金成本”，即所谓“加权平均资金成本”。它主要是以各种来源的资金占总资金的比重为权数，对各项资金的成本分别进行加权，然后

28、加以总计而求得的。计算公式如下：加权平均资金成本（某项资金来源的比重某项资金来源的资金成本）例：假定大明厂有一长期投资项目，预计其资金支出总额为1800万元，资金来源共有5个方面，每种来源的金额及其资金成本的数据，如下表所示。资金来源金额（万元）资金成本长期借款债券优先股普通股留存收益22028030010002009%8%10%12%12%合计2000根据表列资料，各种资金来源的比重为：长期借款占总资本的比重220/2000=11债券占总资本的比重280/200014优先股占总资本的比重300/200015普通股占总资本的比重1000/20005O留存收益占总资本的比重200/200010加

29、权平均资金成本11914815105012101210.81第二节投资决策的主要方法一、投资决策方法的分类长期投资决策方法的分类，按照其主要经济评价指标是否按货币时间价值”进行统一换算，可分为静态评价法和动态评价法两种。（一）静态评价法静态评价法是不考虑货币的时间价值，而直接根据投资项目形成的现金流量计算指标，进行投资决策的一种方法。主要包括：投资报酬率法、回收期法等。（二）动态评价法动态评价法是指对投资项目形成的现金流量，按货币的时间价值统一换算的基础上计算指标，进行投资决策的一种方法。它是一种既考虑了货币的时间价值，又考虑了投资项目生命周期中全部现金流量的一种评价方法。主要包括：动态回收期

30、法、净现值法和内含收益率法等。二、静态评价法（一）投资报酬率法投资报酬率又称投资利润率（ARR），是指投资项目正常利润或平均利润与投资总额之比，即：投资报酬率（ARR）=年平均利润/年平均投资额用投资报酬率法评价投资方案包括两方面的内容，即估计预计项目的投资报酬率和与目标投资报酬率相比较这两个步骤。如果估计项目的投资报酬率高于目标报酬率，项目将被接受；如果估计项目的投资报酬率低于目标报酬率，那么应拒绝该项目。例：东方公司正在评价一个投资项目。该公司采用投资报酬率法，目标投资报酬率为30。有关资料如下：投资项目总成本80000元，预计可使用4年，各年的利润分别为0元，5000元，15000元和5

31、000元。根据上述资料，计算该项目的投资报酬率如下：投资报酬率（ARR）=年平均利润/年平均投资额由于该项目目标收益率为30，大于预计的投资报酬率15625，所以，应拒绝该方案。必须指出，这一方法中的利润指的是权责发生制下的会计利润，而非年现金净流量。由于该方法没有考虑投资期间获取利润的时间性，因此，以此作为评价不同方案的经济效益显得不够合理。（二）回收期法时间回收期法是指投资项目历年所获取的净现金流量回收该项目初始投资所需要的。回收期通常用年表示。这一方法是以投资回收期的长短作为评价投资方案优劣的标淮。值得注意的是，该方法采用的是“现金流量”的概念，而非会计利润。投资回收期的计算方法，有以下

32、两种：（1）每年现金净流量相等时，直接计算，计算公式为：（2）每年现金净流量不相等时，按累计现金净流量计算，投资回收期即为累计现金净流量与原投资额达到相等所需的时间，其计算公式为：例：光明厂拟用100000元购置一台机床，预计使用5年，预计残值10000元，有两个方案可供选择：（1）甲方案，每年现金净流量相等，资料如表所示。年序年净收益年折旧年现金净流量累计现金净流量123452200022000220002200022000180001800018000180001800040000400004000040000400004000080000120000160000200000（2）乙方案，

33、每年现金净流量不相等，资料如表所示。年序年净收益年折旧年现金净流量累计现金净流量123454200032000220001200020001800018000180001800018000600005000040000300002000060000110000150000180000200000从累计现金净流量中可知，乙方案的投资回收期在12年之间，计算如下：根据计算结果，乙方案的投资回收期比甲方案短0.7年（2.51.8），即乙方案可提前0.7年收回全部投资，故应选乙方案。投资回收期法计算简便易懂，投资回收期的长短可看作为一项投资方案在未来所冒风险大小的标志。但由于没有考虑货币的时问价值和投

34、资回收后的现金流量及整个投资项目的盈利水平，故不能全面、正确地评价各投资方案的经济效益。三、动态评价法（一）净现值法净现值是指将投资项目所产生的所有现金流入和现金流出，按照预定的回报率进行折现而获得的现值，即各期现金流入量的现值与现金流出量现值之差，通常记作NPV。一般地，回报率通常指股东或其他资本提供者所要求的报酬率，也可理解为“资本成本”。净现值为正值，表明现金流入产生的回报大于资本成本，说明企业在支付给资本提供者回报外，仍有剩余资金可用于企业经营，因此，该方案可以被接受。如果企业有若干个净现值为正值的方案，而这些方案并不相互排斥，则企业就应当首先满足最大净现值方案的投资需要。净现值为负值

35、，表明企业从投资项目中所得到的现金流入产生的效益还不能满足资本提供者的要求，因此，该方案应该被拒绝。如果净现值为零，表明投资项目产生的效益正好与资本提供者的要求相同，企业没有任何剩余留存。设：为项目所需要的时间；为项目在实施t年的现金流入值；为项目在实施t年的现金流出值；为资本成本。则：例：东方公司现正考虑一项投资计划，有关现金流量的预计情况如下表预计现金流量情况表所示。预计现金流量情况表年度现金流量（万元）0（现在）1234（10000）6000800040003000该公司的资本成本率为20，请按净现值法判断是否该接受此项投资。根据上述资料，折现的现金流量如图表现金流量折现计算表所示。现金

36、流量折现计算表年度现金流量（万元）折现率现值（万元）0（现在）1234（10000）60008000400030001.00.8330.6940.5790.482(10000)4998555223161446净现值4312由图表计算可知，本方案现金流入的现值大于现金流出现值，净现值为4312元，说明该项投资项目的收益率大于20，应该被接受。如果一段时间内每年的现金流量是固定的，则可通过年金表来计算。例:东方公司拟购入一设备，其成本50000元，经营期5年，预计年现金净流入量为10000元，资本成本率10，问是否应该接受此方案？计算分析如下：查年金现值系数表，10、5年（PA，10，5）年金现值

37、系数为3.791，则：净现值100003.79150000112090（元）由于净现值为12090元，说明该项投资不能满足资本提供者10的需求，因此，应该予以拒绝。净现值指标是个绝对数，它考虑了货币的时间价值，考虑了项目全部时间内的净现金流量，反映了企业采用某方案所得到的报酬数，因此，该方法经常被用来判断投资项目的接受与否。但是，净现值法无法反映投资项目真实的实际报酬率，并且由于不同企业或同一企业不同的决策者，采用的折现率不同，对同一投资项目就会作出不同的判断。（二）内含收益率法内含收益率又称为内部报酬率，记作IRR，是投资项目实际可望达到的报酬率。这种方法是将投资项目能达到的期望报酬率计算出

38、来，然后与目标报酬率（资本成本）相比较的一种方法。如果期望报酬率超过了目标报酬率，项目将被接受；如果期望报酬率不能达到目标报酬率，那么，项目将被拒绝。若几个投资方案的内部收益率都大于其资本成本，则应选择内部收益率最大的方案为最优的方案。内含报酬率也就是在折现计算的条件下，净现值为0时的折现率，即净现值为0的条件下，投资项目隐含的报酬率。内含报酬率的常用计算方法是逐步测试法。逐步测试法要求先按照不同的折现率计算出几个净现值，净现值越接近于0，则结果越接近于项目的内含报酬率。在逐步测试结果中，选取两个不同折现率：一个计算出的净现值为正数；另一个计算出的净现值为负数，利用这两个净现值和折现率，便可计

39、算出项目的内含报酬率。设：A为净现值为正的较低的估计报酬率；B为净现值为负的较高的估计报酬率；P为正的净现值；N为负的净现值。则：例：东方公司准备投资80000元购买一节能设备，预计投资后5年内每年可节约20000元的现金流出，5年后预计的残值收入10000元，计算该项目的内含收益率。计算分析如下：先用9的贴现率进行试算，其结果如图表所示。测试表之一年度现金流量（元）折现系数9%现值（元）0155净现值（80000）200001000013.890.650(80000)7780065004300净现值4300元已接近0，净现值为正，表明项目的实际报酬率将高于9。再用12的折现率进行测试，其结果

40、如图表所示。测试表之二年度现金流量（元）折现系数12%现值（元）0155净现值（80000）200001000013.0650.567(80000)7210056702230净现值2230元也已接近0，净现值为负，表明该项目的实际报酬率应低于12。如果东方公司的资本成本率高于15，计算出的内含收益率10.98低于资本成本率，那么这一项目将被拒绝；如果资本成本率为10，内含收益率10.98高于资本成本率，则这一投资项目可以接受。内含收益率法和净现值法一样，都考虑了货币的时间价值。但净现值法只能说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，没办法揭示方案本身可以达到的具体报酬率究竟是多少。而内含收益

41、率能从动态的角度直接反映投资方案的实际收益水平，不受行业基本收益率的影响，根据内含收益率就可排定投资方案的顺序，比较客观。但是内含收益率存在着一个重要的弱点：如果某个方案在运行过程中，净现金流量不是持续地大于零，而是反复出现隔若干年就会有一个净现金流量小于零的阶段，这样，根据内含收益率的方法，就可能得到若干个内含收益率，它们都能够满足使方案的净现值等于零的条件。在这种情况下，必须结合其他方法来进行判断。内含收益率法与净现值法相比，其计算过程相对复杂。（三）现值指数法现值指数又称获利指数，记作PI，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。其计算公式如下：例:现有甲、乙两个投资方案，有关资料如图表

42、所示。（假定贴现率10）备选方案资料表期间甲乙现金净流量现金净流量0123(20000)1190013000(12000)450045004500合计49001500甲方案：现金流入现值119000.9091130000.826421561.49（元）现金流出现值20000120000（元）甲方案现值指数=21561.49/20000=1.078乙方案：现金流入现值45002.48711191.5（元）现金流出现值12000112000（元）乙方案现值指数11191.5/12000=0.933教学后记：甲方案的现值指数1.078大于1，说明其报酬率已超过预定的贴现率，因此，甲方案可以接受；乙方

43、案的现值指数0.933小于1，说明其报酬率小于预定的贴现率，因此，乙方案应被拒绝。如果有几个方案的现值指数均大于l，那么获利指数越大，该方案投资效果则越好。但在采用该方法进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择获利指数最大的方案，而是在保证现值指数大于1的条件下，选择净现值最大的方案。现值指数法与净现值法相比，它可从动态的角度反映项目的投入与产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同的方案之间不能比较的缺陷，使投资方案间可直接利用现值指数进行对比，但它同样无法反映投资项目内在的真实报酬率。（四）净现值率法净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比，即净现值与原始投资额现值的

44、比值。净现值率法与净现值法不同，它不只是计算投资方案未来现金流入量现值与其原始投资现值之间的差额，而是计算两者之比，因此，它可用来说明每元投资未来可获得的现金流入量的现值。当净现值率大于或等于零时，该方案可被接受，净现值率越大，则该方案更佳。仍以前例资料为例，计算可得东方公司该方案的净现值率为所以该方案应该可以接受。净现值率法是一个折现的相对量指标，它克服了净现值法作为绝对量指标的缺点，并且能揭示每元投资未来可获得现金流入量的现值。但是，净现值率法与净现值法一样，它无法反映投资项目内在的、真实的报酬率，也需要选择一个合适的折现率。四、长期投资决策方案的选用原则长期投资决策方案既有独立的，又有相

45、互排斥的。比如：机器设备的购置与厂房的改建、扩建，为各自独立的方案，它们之间不能相互取代；但是，如果生产同一种产品，既可用甲机器又可用乙机器，而甲机器和乙机器的功能完全相同，则购买甲机器就不买乙机器；购买乙机器就不买甲机器。因此，到底是购买甲机器还是购买乙机器？甲机器和乙机器这两个方案是互斥的。为了正确进行投资方案的决策，必须要将投资方案区分为独立的和相互排斥的两类。（一）对于单一独立投资方案的决策在只有一个投资项目可供选择的条件下，不管采用何种评价方法，一般而言，都可获得同样的结论。也就是讲，对独立方案的选择，如果净现值大于零、净现值率大于零、内含报酬率大于设定的贴现率、获利指数大于1，则投

46、资项目可以接受；反之，则应加以拒绝。（二）多个相互排斥方案的决策所谓投资决策中的相互排斥方案是指在决策时涉及的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。在有多个相互排斥方案决策时，即使方案的净现值大于零、内含报酬率大于设定的贴现率，该方案也不一定被选中。因为满是这样条件的方案可能有许多。所以，我们必须根据不同情况，利用具体的决策方法，从多个备选方案中选出一个最优的方案。1、使用年限相同（1）投资额相等。对于使用年限相同，投资额相等的相互排斥方案的决策，可采用净现值法、净现值率法或内含收益率法来判断，哪个方案的净现值或内含收益率高，就选哪一个。仍以前例资料为例，假定折现率10。甲方案的净现值1500

47、000.9092000000.8262500000.751+4500000.68360000.621500000300376（元）乙方案的净现值4500000.9093000000.8262000000.751+1000000.68350000.621500000378455（元）甲方案净现值率=800376/500000=1.60乙方案净现值率=878455/500000=1.76可见，应选择乙方案更佳。（2）投资额不等。对于使用年限相同，投资额不等的相互排斥方案的决策，可采用差量投资净现值或差量投资内含收益率来进行判断。例:东方公司拟投资一项目，有甲、乙两个方案可供选择，有关资料如图表所示

48、。备选方案资料甲乙投资额现金净流量第1年第2年第3年第4年140004200500070006000100004000400040003600如果折现率为10。则：NCF014000（10000）=4000（元）NCF142004000200（元）NCF2500040001000（元）NCF3700040003000（元）NCF4600036002400（元）NPV2000.909+10000.826+30000.75124000.68340001900（元）由于差额投资净现值大于0，因此，应选择甲方案而放弃乙方案。2、使用年限不同对于使用年限不同的投资方案，不能简单地用净现值或内含收益率等方

49、法来判断。通常采用年回收额法，通过计算各方案的年平均成本的大小来加以判断。动态投资指标的评价净现值指标是一个绝对数，它可以反映采取某方案时，企业具体可得到的收益数，因此该指标常常被用来筛选项目，即企业只选择净现值大于零的项目进行投资。如果企业有若干个净现值大于零的方案，而这些方案间并不相互排斥，这时企业就应当首先满足最大净现值方案的投资需要。但是净现值指标无法反映方案间投资报酬率的差异。如果企业评价方案的目的不仅是筛选项目，而且还要在所有净现值大于零的项目中只选择一个报酬率最高的项目来进行投资，就必须使用相对数指标来进行判断了，获利指数和内部报酬率指标都适合用来判断，两者的不同之处在于前者需要

50、先确定一个贴现率，该贴现率一般可以通过资金成本或企业要求的最低资金利润率来确定，但是不仅计算比较复杂，而且也含有较多的主观因素。内部报酬率指标计算的是方案自身的报酬率，因此可回避上述这些问题。内部报酬率指标也存在着一个重要的弱点：如果方案在运行过程中，净现金流量不是持续地大于零，而是反复出现隔若干年就会有一个净现金流量小于零的阶段，此时根据内部报酬率的数学模型，就可能得到若干个内部报酬率，它们都能够满足使方案的净现值等于零的条件。在这种情况下，一般就只能根据经验并结合其他指标进行判断了。第三节 几种典型的长期投资决策、生产设备最优更新期的决策生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时

51、间，此时该设备的年平均成本最低。与生产设备相关的总成本在其被更新前共包括两大部分：一部分是运行费用。运行费用又包括设备的能源消耗及其维护修理费用等，不仅运行费用的总数会随着使用年限的增加而增多，而且其每年发生的费用也将随着设备的不断老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值，它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是设备的购入价与更新时的变现价值之差。因此生产设备在更新前的现值总成本为：式中：C设备原值；Sn第n年（设备被更新年）时的设备余值；Cn第n年设备的运行成本；n设备被更新的年份；i设定的投资报酬率。在考虑了“货币的时间价值”的基础上，生产设

52、备的平均年成本就不再是总成本与年限的比值，而将其看作是以现值总成本为现值、期数为n的年金，即考虑到“货币的时间价值”时每年的现金流出：固定资产的年平均成本为：式中：UAC设备的平均年成本。设备最佳更新期决策也就是找出能够使上式的得数最小的年数n来，其方法通常是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，然后从中找出最小的平均年成本及其年限。二、固定资产修理和更新的决策固定资产修理和更新的决策是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备（包括对其进行大修理），还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。由于假设新旧同，对企业而言，销售收入没有增加，即现金流入

53、量未发生变化设备的生产能力相，但是生产成本却发生了变化。另外新旧设备的使用寿命往往不同，因此固定资产修理和更新决策实际上也是比较两个方案的年平均成本。新旧设备的总成本都包括两个组成部分：即设备的资本成本和运行成本。在计算新旧设备的年平均成本时，要特别注意运行成本、设备大修理费和折旧费对所得税的影响。下面举例说明固定资产修理和更新的决策方法。例：设某企业有一台旧设备，重置成本为8000元，年运行成本3000元，可大修2次，每次大修理费为8000元，4年后报废无残值。如果用40000元购买一台新设备，年运行成本为6000元，使用寿命8年，不需大修，8年后，残值2000元。新旧设备的产量及产品销售价

54、格相同。另外企业计提折旧的方法为直线法，企业的资本成本率为10%，企业所得税率40%。问企业是继续使用旧设备，还是将其更新为新设备？1、如果继续使用旧设备。（1）设备重置成本8000（元）（2）大修费用现值80008000（P，10，2）14611.20（元）（3）大修费用及折旧费对所得税的影响现值。因为设备的大修费用可以按预提费用摊销的方式，在设备的使用年限内计入成本，减少企业的利润，从而减少企业应交纳的所得税。而固定资产则是以计提折旧的方式进行补偿，折旧费作为一项成本，也将减少企业的利润，进而减少企业应交纳的所得税。对企业而言，税负的减少实际上可看作是一项现金流入，在本题中也可看作成本的节

55、约。因此大修费用及折旧费对所得税的影响现值为：（4）总运行成本现值（5）年平均成本2、改用新设备（1）新设备采购成本=4000（元）（2）残值收回现值=2000（P，10，8）=20000.4665=933.00（元）（3）折旧费对所得税的影响现值（4）总运行成本现值（5）年平均成本由上述计算结果可知，更新设备的年平均成本高于继续使用旧设备，因此不应当更新。三、固资产租赁或购买的决策在进行固定资产租赁或购买的决策时，由于所用设备相同，即设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设备的运行费用也相同，因此只需比较两种方案的成本差异及成本对企业所得税所产生的影响差异即可。固定资产租赁指的是固定资产的经营租赁，与购买设备相比，每年将多支付一定的租赁费用。另外由于租赁费用是在成本中列支的，因此企业还可以减少交纳所得税，即得到纳税利益；购买固定资产是一种投资行为，企业将支出一笔可观的设备款，但同时每年可计提折旧费进行补偿，折旧费作为一项成本，也能使企业得到纳税利益，并且企业在项目结束或设备使用寿命到期时，还能够得到设备的残值变现收入。例：设某企业在生产中需要一种设备，若企业自己购买，需支付设备买入价200000元，该设备使用寿命10年，预计残值率5；企业若采用租赁的方式进行生产，每年将支付40000元的租赁费用，租赁期10年。假设贴现率10，所得税率40%。29