有关中国上市企业股权激励机制研究

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1、有关中国上市企业股权激励机制研究 论文摘要：文章以某企业为例，对股权激励机制的作用进行分析，指出怎样处理上市企业在实施股权激励机制的过程中所出现的问题，并提出部分对策提议。论文关键词：股权激励股票市场弱有效激励成本行权成本股权激励制度是当今企业制度的主要组成部分，股权激励机制将股东利益、企业利益和经营者个人利益结合在一起，降低了管理者的短期行为，是企业长久稳定发展不可或缺的机制。伴随国有控股上市企业（境内）实施股权激励试行措施的出台，股权激励机制在中国上市企业逐步成为一个热点。一、股权激励机制模式介绍股权激励机制起源于20世纪70年代，并在20世纪80年代开始快速发展，其关键模式包含股票期权、

2、限制性股票、职员持股计划、业绩股票等。股票期权，是指上市企业授予其所激励的对象在未来一定时限内以预先确定的价格和条件来购置本企业一定数量股票的权利。激励对象有权行使该种权利，也有权放弃该种权利，不过不能用于转让、质押或偿还债务。限制性股票，是指上市企业根据预先确定的条件授予所激励的对象一定数量的本企业的股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划要求条件的，才可出售限制性股票并从中取得收益。职员持股计划，是指有内部职员个人出资认购本企业的部分股份，并委托其所在企业工会的持股会（或信托等中介机构）进行集中管理的产权组织形式。业绩股票，是指在年初先确定一个较为合理的业绩目标，假如所激励的

3、对象到年末达成预先确定的目标，则企业授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金来购置企业股票。二、中国上市企业股权激励机制分析（一）中国的股权激励机制实施情况在中国，因为历史原因和认识上的不足，股权激励机制还不成熟。多年来频频出现的上市企业高管人员违规及落马事件也在一定程度上反应了中国股权激励机制不健全的情况。因为缺乏规范的激励路径，很多上市企业管理层经过不正当路径谋取私利，损害企业及股东利益。中国上市企业股权激励机制的不成熟关键表现在以下两个方面：一是股权激励机制的长久激励作用无法凸显。二是股权激励机制实施依据的失真。（二）中国上市企业股权激励机制激励效果不显著的原因中国自引入股票期权激励机制

4、以来，激励效果一直不显著，关键原因在于配套环境不完备，关键包含：很多企业在实施该制度的过程中有着认识上的偏差，还有就是技术上的难题未得到有效处理、股票市场弱式有效、对经营业绩没有形成科学的评价体系、职业经理市场不完备、监督约束机制不健全和治理结构不完善等。1.中国资本市场的弱有效性问题。股权激励方法在西方国家能够得到广泛推行的一个主要原因就是其资本市场比较发达，其股价基础上和企业经营业绩呈正相关。股权激励制度的关键思想是使管理人员的利益和企业的长久利益相挂钩，即管理人员经过自己的努力，使企业经营业绩提升，股价上升，从而使自己也取得丰厚的收益。这就要求股票的市场价格必需能够真实地反应企业的经营情

5、况，企业股票的市场价格不但包含了全部和企业经营活动相关的信息，而且包含了教授对企业经营情况和经济情况的部分预计。中国证券市场即使发展比较快速，但仍处于早期发展的弱有效性发展阶段，中国股票市场上的信息不对称的现象已经比较普遍，庄家操控市场的情况仍然存在。这一切全部使得上市企业的股票市价不能如实地反应企业高管人员的实际努力程度和其经营业绩。在这种资本市场弱有效性的环境下对高管人员实施股权激励，势必会降低其激励效果。2.对企业的经营业绩缺乏科学合理的评价体系。没有客观有效的评价机制，极难对企业的价值和经理人的业绩做出合理评价，而在此基础上实施的对经营者的股权激励效果也就可想而知了。首先，在实施股权激

6、励的时候，要求经营者的收入必需直接和股票价格或股权的价值变动相关。但在现实中，二者的变动不但取决于经营者自己的努力，同时也受到诸如总体经济形势等其它原因的影响，股价的改变也无法为经营者的水平和努力程度提供可靠的反馈；其次，现在股权激励对经营者的绩效测评侧重的是企业经营管理的绝对业绩，而非比较业绩，这对于不一样行业和不一样规模的企业来说，激励作用的差异就很大。对规模小、处于成长久的高新技术企业来说，效果比较显著，但对于规模大、处于成熟期的传统行业企业来说，其股价较稳定，经理人的努力对提升企业股价的效果不是很显著。3.职业经理市场不完备，对应的管理人才比较缺乏。在中国的国有上市企业中，绝大多数的经

7、理人是由行政部门任命的，含有公务员的身份，在企业中享受一定的行政等级待遇，含有很强的政治原因，而这一事实在相当长的时间内可能全部难以改变。所以，在这种情况下实施股权激励这种长久激励机制就很轻易和和不可预见的行政任命制产生冲突。在西方国家，实施股权激励机制的另一个主要条件就是拥有一个比较发达成熟的职业经理市场，企业和经营者有能够相互选择的余地，这就有利于形成一个比较科学合理的经理市场价格。而在中国，很多企业在选择经理时不是采取市场机制，更多的是采取行政机制，而其中有相当百分比的经理人员可能经营才能并不是太高，而有才能的经理却得不到重用，在这种情况下实施股票期权计划意义就不是很大了。4.监督约束机

8、制不健全、不完善。监督约束机制不健全、不完善，股权激励就不能实现将委托人和代理人的利益全方面统一起来的功效，这就使得代理人在有机可乘的情况下还是会做出有利于本身利益的“经济行为”，从而有可能会损害全部者的利益。股权激励机制作为一个长久激励的约束机制，其对经理人的部分奖励是在离职后延期才会实现的。在市场不确定的情况下，延期利益也含有很大的不确定性。经理人作为理性的经济人，当然会考虑自己延期后实现的股权激励部分会不会在自己离职后缩水的问题。在中国股权激励机制监管滞后的情况下，经理人会在长久利益和眼前利益之间做出一个选择，为追求个人利益最大化而越轨，如在职消费、灰色收入等方面。从国外成熟市场的发展历

9、程上来看，当经理人预期无法实现其长久利益时，存在着经过财务舞弊去获取激励的现象。三、某实业集团股份有限企业股权激励制度激励这个概念用于企业管理，是指激发职员的工作动机，也就是说经过多种有效的方法去调动自己职员的工作主动性和发明性，从而使职员能够努力去完成组织交给的任务，实现组织的目标。所以，某实业股份企业实施股权激励机制的最根本的目标是正确地诱导职员的工作动机，使她们在实现企业目标的同时实现本身的需要，增加其满意度，从而使她们的主动性和发明性继续保持和发扬下去。某集团企业治理是经过一套包含正式或非正式的、内部的或外部的机制来协调企业和全部利害相关者之间的利益关系，以确保企业决议的科学化，从而最

10、终维护企业各方面的利益。因为在广义上，企业已不但仅是股东的企业，而是一个利益共同体，企业的治理机制也不但限制于以治理结构为基础的内部治理，而是利益相关者经过一系列的内部的、外部的机制来实施共同的、有效的治理，治理的目标不但是股东利益的最大化，而且是要确保企业决议的科学性，从而对确保企业各方面的利益相关者的利益最大化。（一）有关行权价格以2021年为例，某企业为了压低其行权价格，选择在股改实施当日公布自己的激励方案。国家要求，上市企业在授予其所激励的对象股票期权时，确定的行权价格不应低于激励计划公布前一个交易日标的股票的收盘价和前30个交易日标的股票的平均收盘价的较高者。因为该企业在股改实施当日

11、就公布了自己的激励计划，因此实际上是以股改前的市场价格来确定股改后股票期权的行权价格。该企业在进行股改前的最终三十个交易日的平均收盘价为16.49元，股改前最终一个交易日的收盘价为17.85元，所以该企业股票期权的行权价格应不应低于17.85元，但实际上却是13.33元，远低于17.85元，这是因为在股改实施前，该企业实施了10转增3.2的公积金转增方案和每10股派现2.6元的利润分配方案，所以该企业进行了除权处理，最终确定行权价为13.33元。（二）有关行权条件该企业股份股权激励计划比较明确，激励对象首期行权时，企业必需满足上一年度扣除非常常性损益后的净利润增加率不低于17，而且上一年度的主

12、营业务收入的增加率不得低于20的要求。该计划已经证监会审核无异议。然而2021年开始实施新的会计准则，依据企业会计准则第11号股份支付的要求，达成要求业绩的才能够行权，换取职员服务的以权益结算的股份支付，在等候期内的每个资产负债表日，应该以对可行权权益工具数量的最好估量为基础，根据授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积。因为该企业股份股权激励幅度比较大，所以股份支付的会计处理对等候期净利润的负面影响也将相当的显著。（三）有关行权安排该方案的行权安排是：激励对象首次行权不能超出取得的股票期权的25，剩下获授股票期权，激励对象能够在首次行权一年后的使用期内选择分次行权或一次

13、行权。在这种要求下，必将使得后期激励力量不足，使激励方案的作用大打折扣。该企业股份的股权激励方案原为授予激励对象5000万份的股票期权，每份股票期权拥有在授权日起八年内的可行权日以行权价格13.33元（2021年度利润分配后股票期权行权价格调整为13.23元）的行权条件购置一股企业股票的权利。（四）股权激励的会计处理股权激励计划根据对应的会计制度，将已满足行权条件的期权作价计入对应的费用科目。根据该企业股份的这种做法，股权激励费用在初始两年内根据25、75的百分比全部摊销完成。即在2021、2021年分别摊销1.85亿元和5.54亿元，这部分费用不带来现金流的改变，对于企业整体权益无影响，但会

14、造成企业净利润和净资产收益率大幅下滑，2021年还首度出现亏损。依据财政部下达的精神，激励期权产生的费用应该尽早进行摊销。该企业股份授予的股票期权的行权期长达8年，却要在两个年度内摊销全部激励期权费用，而且在明知道这种摊销方法下会造成账面亏损，换句话说就是企业2021年所赚的钱，全给该企业激励对象还不够，而留给该企业广大投资者的却是利润亏损。（五）股权激励的有效性判定一个股权激励方案是否有效，一是方案是否能够发挥激励的作用，加紧企业成长步伐；二是股权激励所带来的超额收益应该大于实施股权激励所付出的成本。股权激励的目标在于对管理层实施有效激励，从而提升企业的经营业绩。数据显示，2021年至202

15、1年的该企业的净利润增加率分别为21.5%、18.6%、40.6%、19.8%、22.7%、17.5%，全部高于股权激励约定的17的净利润增加率，也就是说，即使企业股份的管理层无法让企业保持过去六年来的平均增加率，依然能够从容取得巨额股份。从成本上分析，该企业2021年的利润，全给该企业激励对象还不够，所以其付出的成本大于它的收益。其实，股权激励机制只是企业完善企业治理的一个手段，此次企业预亏所引发的热论正反应出在中国这个较为新兴的资本市场中，各方对股权激励机制的认识尚不完善。所以，企业的投资者认为企业实施的股权激励方案根本起不到激励的作用或作用效果不显著。四、对某实业股份企业实施股票期权的几

16、点思索在中国的上市企业中，高级管理人员持股现在已经十分普遍，这也成了上市企业进行信息披露的一个不可缺乏的内容。因为现阶段中国我国企业发展的外部环境和内在体制全部存在着这么或那样的问题，而成为了企业推行股票期权的障碍，怎样才能有效地发挥股权激励机制的作用，分析以下：（一）培养有效稳定的资本市场企业要培育一个有效稳定的资本市场为股权激励提供实施基础，就要加紧资本市场的改革和制度创新。2021年5月开始开启的股权分置改革，是中国资本市场制度建设的一个主要里程碑，它为股权激励提供了制度前提和发展的契机。很多上市企业借着股权分置改革的东风，纷纷出台实施股权激励方法。当然，股权分置改革只为股权激励提供了制

17、度前提，中国资本市场作为新兴市场，市场发展、结构优化、制度建设和效率提升将是一个长久过程。所以，企业在实施股权激励时，应加强企业在授予股份、信息披露、期权股票托管出售等方面的监管。（二）选择科学的测评指标，完善经营业绩评价体系该企业在实践中能够在股价的基础上，结合其它测评指标，比如企业的利润增加率、净资产收益率、市场平均市盈率的改变等作为评价企业经营的主要参考；从长久来看，伴随股权激励实践的不停深入，需要引入独立、公正的中介企业参加进来，构建一套更为科学完善的经营绩效测评体系，来客观评价企业经营业绩。企业要对经营业绩进行全方面科学的评定，要考虑企业目标的实现是否是因为某多个人或是一些人短期行为

18、所致的，不能一味地以净利润率是否超出17%为标准，因为财务指标含有轻易被人为操纵的特点，经理层能够利用职务之便更改财务考评指标，促进经理层行权变为可能，所以，企业还应考虑其它必须的定性指标，比如考评被激励对象的品德、执业能力、执业水平等，不停去完善自己内部的业绩考评制度，完善经营业绩评价体系。（三）建立和完善外部经理人才市场充足的市场选择机制能够确保经理人的素质，并对经理人行为产生长久有效的约束和引导作用。职业经理市场提供了良好的市场选择机制，良好的市场竞争状态下将淘汰那些不合格的职业经理人，在这种机制下，经理人的价值是由市场来确定的，市场能够对企业的实际价值和经理人的业绩做出科学合理的评价。

19、不过在市场过分操纵、政府过多干预和社会审计体系不能确保客观公正的情况下，资本市场缺乏效率，极难经过股价来确定企业的长久价值，也就极难经过股权激励的方法来评价和激励经理人。而当经理人有可能出现的短期行为，也应该加以控制，经过控制约束机制对经理人行为的限制，详细包含法律法规、政策、企业要求、企业控制管理系统等。有效的控制约束机制，能预防经理人实施不利于企业的行为，从而确保企业的健康良性的发展，企业应在自己企业建立内部治理机构和分权制衡的企业治理体系，加强内部控制和监管，国家也应制订有关股权激励监管方面的法规政策等，以预防股权激励成为向管理层输送利益的手段，总而言之该企业在选择其经理人的时候，能够经

20、过这种有效的市场竞争机制，经过公开、公正、公平的考评后，找到真正能胜任自己企业的管理人员，这么股权激励机制才能真正在企业发挥作用。（四）完善外部监督机制现在，中国的部分外部监督组织，如会计、审计事务所和评定机构的独立性较差，不能切实地推行其外部监督职能。国家应加大对企业财务监督力度，建立国有资产管理部门向国有控股企业和国有资产经营企业、控股企业和经营企业向下属国企派驻财务总监的制度，对企业经营活动进行监督，对出资者负责，在对经理人员的业绩进行正确评价的基础上，再给股票股权奖励。（五）深化企业改革，完善企业治理结构股权激励和企业治理结构之间存在着相辅相成、相互作用的亲密关系。股权激励能否顺利地实

21、施在很大程度上又取决于企业治理结构的完善程度。所以，该企业必需根本改变国有上市企业中“股东大会过场化、董事会形式化、监事会摆设化”的治理结构，尤其是现阶段，应该合适增加独立董事的比重，严格区分董事会组员和企业经理人员之间的关系，突出监事会对企业董事组员和经理人员的财务监督和薪酬审定作用，预防高管人员操纵财务数据取得不应有的股权利益。只有在企业内部建构起有效的和激励约束并行的、和相关利益主体相互关系的制度，并配合对应的外部制度，股权激励才能充足发挥其主动作用。（六）主动主动的去利用国家的优惠政策股权激励机制能否有效地发挥作用，除了和企业本身的股权激励机制的结构特点相关系外，和国家在这方面所实施的

22、相关政策也是密不可分的。因此企业假如想让股权激励机制发挥最大作用，就必需以国家政策为前提去设计股权激励机制的结构，主动主动去利用国家的优惠政策。在美国，对于激励性的股票期权有税收优惠，而非法定股票期权就不能享受税收优惠；加拿大要求，假如股票期权计划取得我国税务局同意，那么行权收益就能够取得较大幅度的税收优惠。而在中国，企业能够利用很多的优惠政策，如现行个人所得税政策要求，上市企业（含上市企业控股企业）职员，对其股权激励所得计算征收个人所得税时可采取按要求月份数分摊计算税款的优惠计算方法；对职员个人从上市企业取得的股息红利所得，暂减按50计入个人应纳税所得额，计征个人所得税等优惠政策，经过这些政

23、策，使企业职员赢利，从而调动了她们的工作主动性，也就使得股权激励机制在企业内部顺利的实施，最终发挥了其真正的作用。（七）以激励未来为受益人持股百分比标准的依据在中国，被激励对象，即实施股权激励机制的受益人的持股百分比标准是股权激励机制设计中的一个主要组成部分，以往全部是以受益人过去的工作业绩为确定持股百分比的关键依据，没有真正的意识到股权激励的根本目标是对受益人未来的长久激励上，从而也就没有把激励未来放在中心的位置上。所以，企业在确定受益人持股百分比标准的时候首先就应该把激励受益人未来放在关键的地方，而不是以被激励对象以往的工作业绩为依据。五、结语从上文的叙述中能够看到，股权激励的开展受到多个原因的制约。要实现预期的激励效果，需要政府发明一个良好的政策和法律环境，塑造一个良好的经理人市场，并建立公正、有效的评价体系，需要建立综合考评相对指标，避免单纯依靠绝对指标、单一指标的不足，同时要理顺企业内外部的关系，内部治理和外部治理双管齐下，才能提升激励效率，从而发挥股权激励机制的真正作用。