营运资金变动分析看法杂锦
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1、营运资金变动分析看法杂锦 楼主提出的多个问题确实是现在DCF方法中碰到的难题,下面谈一下本人的了解,不足之处期望大家多批评指证。第一,营运资金的预计中要想做到即合理又方便确实是一件极难的事。从其定义上看,其最合理的估算方法即是用未来的流动资产估量值减流动负债的估量值的差值。而这种方法不是很方便的一个方法,而且因为货币资金的特殊性,使这种方法不得不面对循环求解的困境,从而也影响到最终估算结果的正确性。实践中最方便的方法是用流动资产一定百分比来估算营运资金,但这种方法又看上去似乎又缺贬理论的支持。但实事上,后一个方法是可取的。营运资金占流动资产的百分比完全能够依据被评定企业的历史数据分析得出,只是
2、我们要将营运资金由时点数变为期间数,这个过程其实是比较难的。第二,WACC中的目标资本结构的问题,也是评定实践中常常出问题的地方。关键问题在于大家对于目标资本结构的了解存在问题。目标资本结构是被评定企业处于稳定经营状态下的最终资本结构,但企业处于稳定经营期的一个显著判定要素就是企业的资本结构和行业平均资本结构相同。第三,在被评定企业达成稳定时后,理论上要求其固定资产的净值保持不变或改变较小,由此决定了此时的固定资产的累计折旧将和存量固定资产更新支出应该保持一致,而且固定资产的折旧年限应该和经济使用寿命相当。第四,企业特有风险能够取负值,这在理论上没有问题。但有一点要明确,风险和收益是对等的,既
3、保持竞争优势又能确保低风险的行业一定是一个垄断性的行业,这已经不是DCF研究的范围。第五,被评定企业一直处于低水平盈利情况,其实是一个很不正常的事情,应该进行仔细的分析。假如出现收益法评定结论远低于成本法结论的情况,原因很可能是被评定企业存在大量的非经营性资产或溢余资产,就如楼主所说,企业的固定资产未并达成设计能力,处于低水平的运转情况,这本身就是一个功效性溢余。在这种情况下,收益法分析是很必须的。它不但仅能帮助评定师找出差异的原因,又可能直接影响成本法的结论。因为假如以固定资产在用价值为评定前提的话,成本法对于固定资产的评定中很可能是忽略了功效性贬值的影响。老奎愚见:1、未来营运资金的变动,
4、怎样测算比较合理、方便?营运资金的变动关键表现在流动资产和流动负债的变动上,它们的变动怎样合理预计?答:营运资金增加额系指企业在不改变主营业务经营条件下,为维持正常经营而需新增投入的营运性资金,即为保持企业连续经营能力所需的新增资金。如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、代用户垫付购货款等所需的基础资金和应付的款项等。营运资金的增加是指伴随企业经营活动的改变,获取她人的商业信用而占用的现金,正常经营所需保持的现金、存货等;同时,在经济活动中,提供商业信用,对应能够降低现金的即时支付。通常其它应收款和其它应付款核实内容绝大多数为关联方的或非经营性的往来;应交税费和应付职员薪酬等多为经营中发生,
5、且周转相对较快,拖欠时间相对较短、金额相对较小,估算时假定其保持基准日余额连续稳定。所以估算营运资金的增加标准上只需考虑正常经营所需保持的现金、存货、应收款项和应付款项等关键原因。所以“我们”定义的营运资金增加额为:营运资金增加额=当期营运资金上期营运资金除了天意确实定方法外,还有两种方法:依据未来预期收入的一定百分比估算营运资金,该百分比能够依据历史平均水平考虑发展趋势进行预计得出。经过对企业营运能力的分析预计确定营运资金现金存货应收款项应付款项现金年付现成本总额/现金周转率年付现成本总额=销售成本总额期间费用总额非付现成本总额现金周转率=营业收入总额/平均现金余额应收款项营业收入总额/应收
6、账款周转率其中,应收款项关键包含应收账款、应收票据、预收账款和和经营业务相关的其它应收账款等诸项。存货营业成本总额存货周转率应付款项营业成本总额应付账款周转率其中,应付款项关键包含应付账款、应付票据、预付账款和和经营业务相关的其它应付账款等诸项。依据评定对象经审计的历史经营的资产和损益、收入和成本费用的统计分析和对未来经营期内各年度收入和成本的估算结果,根据上述定义,可得到未来经营期内各年度的最低现金保有量、存货、应收款项和应付款项等及其营运资金增加额。2、在WACC模型中,目标资本结构该怎样选择?在企业资本结构和行业资本结构差距很大的情况下,是选择行业平均水平的资本结构还是选择企业本身的合理
7、水平的资本结构?若选择行业平均资本结构,则其资本结构是一部到位还是逐年到位?答:目标资本结构直接影响折现率的取值,假如企业本身资本结构有其存在的合理性,那么这种资本结构恰恰是企业价值不一样的原因之一,反之则能够取行业平均资本结构,逐年到位也是一个很好的想法,不过预计期的折现率每十二个月就不一样了。3、固定资产简单更新支出和固定资产的折旧之间是否相关系?尤其是到永续后,假设在重置价值不改变下,二者是否应该趋于一致?答:现在有机构对于正常经营企业通常假定企业维持简单再生产,这里的追加投资是维持性支出,更新改造性支出等于折旧,未来各年不考虑扩大的资本性投资,因为企业现有固定资产正常的更新改造每十二个
8、月均会发生,这部分更新改造支出和现有固定资产规模和使用情况相关联。则满足未来生产经营能力所必须的更新性投资支出,即以资产的折旧回收维持简单的再生产。但对新建企业,近几年的投资肯定较小,假如一味根据投资等于折旧的话,则会低估企业价值,反之则高估,因此,还是那句话要详细问题详细分析。4、企业特有风险Rc能否取负值?若企业各项情况均优于行业,其和行业平均相比较,它不仅没有特有风险,相反却有更多的竞争优势,此时特有风险能否取负值?a答:个人认为能够取负值。但天意的见解也有道理,要慎重。同时,这一特定风险调整系数还包含缺乏流动性对企业价值的影响原因,这么的话取负值的可能性就更小了。5、一个企业经过分析,基础处于盈亏平衡点周围或略有盈余,而其净资产却相对较大,也就是说经过简单分析就能知道收益法评定结果和成本法评定结果之间差异会很大,不过却又极难区分非经营性资产或溢余资产之类的资产,此时应该不应该做收益法?假如不做收益法又该怎样分析不适用的原因?答:这种情况更应该采取收益法评定,以确定成本法中无形贬值是否充足考虑。衡量企业是否存在非经营性资产或溢余资产要看该等资产是否是企业正常生产经营所必需,是否在未来收益预计时考虑其可能生产的收益或成本。
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