固定收益投资简介

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1、固定收益投资业务简介一、一、固定收益类产品固定收益类产品二、二、利率类产品解析利率类产品解析三、信用类产品解析三、信用类产品解析目录目录四、债券投资交易策略四、债券投资交易策略 线线五、债券投资风险管理五、债券投资风险管理固定收益类产品固定收益类产品固定收益类产品现券资金交易衍生产品利率产品信用产品拆借回购远期交易利率互换质押式回购买断式回购国债、地方政府债券、政策性金融债、央行票据商业银行债、其他金融债、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、可分离交易债、可转债、资产支持证券国债期货现券现券利率产品利率产品 国债国债：财政部发行，国家信用等级，具有避税的优势，分为凭证式国债和记账式国债。记账

2、式国债通过记账式国债承销团承销发行，可在二级市场上交易流通。凭证式国债只通过银行承销发行，无法在二级市场上交易流通。地方政府债券地方政府债券：从2009年开始，为给地方财政融资，财政部代理各省级地方财政发行地方政府债。地方政府债可在银行间市场交易流通。目前市场上将地方政府债当成准国债看待，发行利率和收益率与国债基本相当。政策性银行债政策性银行债：由三家政策性银行（国家开发银行、农业发展银行和进出口银行）发行的金融债。央行票据央行票据：中国人民银行发行，期限主要为3个月、1年期和3年期。央票是公开市场操作工具，主要用于调节货币供给，其发行利率有债券市场风向标的作用。现券现券信用产品（信用产品（1

3、/2）商业银行金融债商业银行金融债：商业银行发行的债券，按照清算顺序，分为一般金融债券、次级债券和混合资本债券。其他金融债其他金融债：其他金融机构（包括财务公司、证券公司等）发行的债券。短期融资券（短期融资券（CPCP）和中期票据（）和中期票据（MTNMTN）：都是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。前者期限在1年以内（含1年），后者期限在210年之间，目前多为3年和5年期品种。企业发行短期融资券和中期票据应在交易商协会注册，并由已在中国人民银行备案的金融机构承销。两类产品最初均为无担保固定利率品种，随着发行方式的创新，目前已经出现部分浮动利

4、率品种以及有担保品种。企业债企业债：企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券根据企业债券管理条例发行，由发改委审批，可在银行间债券市场或者交易所交易流通。公司债公司债：公司依照法定程序发行、约定在1年以上期限内还本付息的有价证券。公司债券根据公司债券发行试点办法发行，由证监会审批，只可在交易所交易流通。现券现券信用产品（信用产品（2/2）PPNPPN：非公开定向债务融资票据，指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具。该类票据只可在特定机构投资人范围内流通转让。中小企业私募债：中小企业私募债：是指中小微企业在境内市场以非公开方式发行的债券。发行

5、利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，也被称作是中国版的垃圾债。可分离交易债可分离交易债：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。纯债（存债）部分的期限和权证部分的行权期限可以不同。可转债可转债：是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债券和股票的特征。资产支持证券（资产支持证券（ABSABS）：Asset-Backed Security，是指由银行业金融机构作为发起机构，将资产支持证券信贷

6、资产信托给受托机构，由受托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。资金交易产品资金交易产品 质押式回购质押式回购：质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。买断式回购买断式回购：债券买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。拆借拆借：一种按天计

7、算的借款，又称拆放、拆款，期限一般较短。拆借一般是同业拆借，即指金融机构(主要是商业银行)之间为了调剂资金余缺，利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。目前同业拆借利率的参考值是上海银行间同业拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，共计8个期限品种。利率衍生产品利率衍生产品 债券远期合约债券远期合约：合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的指定债券。目前国内债券远期合约成交较为活跃，市场参与者进行远期交易，应签订远期交易主协议。利率互换利率互换：是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交

8、换利息额的金融合约。交易双方交换的只是不同特征的利息，并没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。目前国内的利率互换的基准利率主要包括Shibor O/N、1W、3M品种和FR007（7天回购定盘利率）。国债期货国债期货：是指通过交易所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。我国即将重启国债期货交易。各类债券规模各类债券规模债券债券250,642亿政府债券政府债券84,663亿国债国债78,669亿地方政府债地方政府债5,994亿央行票据央行票据14,330亿金融债券金融债券85,322亿政策性银行债政策性银行债7

9、3,072亿商业银行债商业银行债2,427亿商业银行商业银行次级债券次级债券8,596亿保险公司债保险公司债851亿证券公司债证券公司债29亿其他金融机构债其他金融机构债347亿企业类债券企业类债券59,577亿企业债券企业债券16,930亿短期融资券短期融资券11,148亿中期票据中期票据24,980亿资产支持证券资产支持证券115亿公司债公司债4,390亿可分离转可分离转债存债债存债796亿可转债可转债1,218亿数据来源：Wind资讯（截至2012年）市场流通券种特性市场流通券种特性发债机构发债机构审批审批/备案机构备案机构期限结构期限结构流动性流动性国债国债财政部全国人大审批3M 50

10、Y优地方政府债地方政府债财政部代发国务院审批3Y 5Y良央行票据央行票据人民银行人民银行3M 1Y 3Y优政策性金融债政策性金融债政策性银行人民银行核准3M30Y优商业银行次级债商业银行次级债商业银行人民银行、银监会审批3Y 5Y 10Y 15Y差短期融资券短期融资券企业交易商协会注册不超过365D优中期票据中期票据企业交易商协会注册1Y-10Y良企业债企业债企业发改委审批3Y30Y较差公司债公司债企业证监会1Y-15Y差PPN企业交易商协会备案90D-7Y差中小企业私募债中小企业私募债企业交易所1Y-3Y差2012债券市场各参与主体交易占比债券市场各参与主体交易占比外资银行,4.5%信用合作

11、联社,6.6%农村合作银行,2.0%保险公司,2.4%非银行金融机构,0.7%股份制商业银行,15.6%国有银行,18.0%城市商业银行,23.1%农村商业银行,9.6%基金公司,8.7%证券公司,8.9%资料来源：WIND一、一、固定收益类产品固定收益类产品二、二、利率类产品利率类产品三、信用类产品三、信用类产品目录目录四、债券投资交易策略四、债券投资交易策略 线线五、债券投资风险管理五、债券投资风险管理影响利率产品收益率的宏观因素我们关心的宏观因素包括：宏观经济指标：GDP增长、PPI、CPI政策：货币政策、财政政策资金面：市场流动性利率产品收益率与宏观经济指标紧密相连利率产品收益率与宏观

12、经济指标紧密相连2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 46810121416201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201301201303201305201307201309201311201401201403201405201407201409201411201501201503201505201507201509201511201601201603201605GDP同比10年国债/右轴2.0 2.5 3.0 3.5

13、4.0 4.5 5.0-20246810201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201301201303201305201307201309201311201401201403201405201407201409201411201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607CPI同比10年国债/右轴货币政策、资金面对利率产品收益率的影响货币政策、资金面

14、对利率产品收益率的影响0510152025012345620060220070220080220090220100220110220120220130220140220150220160210年国债1年定存存款准备金率/右轴2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0246810201501201502201503201504201505201506201507201508201509201510201511201512201601201602201603201604201605201606201607201608R0071年国债/右轴一、一、固定收益类产品固定收益类产品二、二、利率类产

15、品利率类产品三、信用类产品三、信用类产品目录目录四、债券投资交易策略四、债券投资交易策略 线线五、债券投资风险管理五、债券投资风险管理信用利差信用利差信用利差：信用产品的发行者存在违约风险和可能，所以此类产品对应的收益率要高于同期限的利率产品，两者之差也被称为信用利差。信用产品的定价可采用“基准利率+信用利差”的方式。信用利差与宏观经济走势密切相关。在经济衰退周期内，信用利差明显扩大，而且低等级品种的信用利差振幅明显大于高等级品种。经济衰退周期内信用利差迅速放大信用评级信用评级信用评级：也称资信评级，由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意

16、愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来。我国目前采用的信用评级符号与标准普尔公司相同。对于债券的信用评级一般包括两部分：发债主体信用评级和债项信用评级。信用评级的原则：独立性原则一致性原则定性分析与定量分析相结合信用评级过程信用评级过程发债主体信用分析长期主体信用评级债项信用评级债券条款分析信用增信一、一、固定收益类产品固定收益类产品二、二、利率类产品利率类产品三、信用类产品三、信用类产品目录目录四、债券投资交易策略四、债券投资交易策略 五、债券投资风险管理五、债券投资风险管理债券交易基本策略债券交易基本策略n 利率交易：利率交易：预期利率水平上升卖出债券预期利率水平下降买入债券n 利差

17、交易：利差交易：收益率曲线收益率曲线陡峭化买入短债+卖出长债平坦化卖出短债+买入长债凸性增大买入长短债+卖出中期债凸性减小买入中期债+卖出长短债信用利差信用利差扩大买入国债+卖出信用债收窄卖出国债+买入信用债流动性溢价流动性溢价扩大买入高流动性债券+卖出低流动性债券缩小卖出高流动性债券+买入低流动性债券债券组合配置基本策略债券组合配置基本策略n 骑乘策略骑乘策略是指当债券收益率曲线比较陡峭时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，随着持有期限的延长，债券的剩余期限将会缩短，债券的收益率水平将会较投资期初有所下降，对应的将是债券价格的走高n 期限配置策略期限配置策略是指根据对未来收益率曲线的判

18、断，调整债券组合中不同期限债券的比例，以获得理想收益的配置策略。具体包括，哑铃型配置、子弹型配置、阶梯型配置等方式n 免疫策略免疫策略避免受到利率波动影响，运用匹配组合久期的方法确保偿付各种期限的多种债务 债券投资的税务因素（债券投资的税务因素（1/2）债券类型债券类型营业税营业税所得税所得税利息收入利息收入价差价差利息收入利息收入价差价差国债国债5.50%5.50%5.50%5.50%免免25%25%金融债金融债免免5.50%5.50%25%25%25%25%其它债券其它债券5.50%5.50%5.50%5.50%25%25%25%25%债券类型债券类型营业税营业税所得税所得税利息收入利息收

19、入价差价差利息收入利息收入价差价差国债国债不征不征不征不征免免25%25%金融债金融债不征不征不征不征25%25%25%25%其它债券其它债券不征不征不征不征25%25%25%25%银行交易性账户：银行交易性账户：银行持有到期账户：银行持有到期账户：注：营业税中包括注：营业税中包括0.5%0.5%的附加。价差均指买卖净价之差。的附加。价差均指买卖净价之差。金融债含央行票据、政策性金融债、商业银行债等各类金融机构发行的债券金融债含央行票据、政策性金融债、商业银行债等各类金融机构发行的债券债券投资的税务因素（债券投资的税务因素（2/2）债券类型债券类型营业税营业税个人所得税个人所得税利息收入利息收

20、入价差价差利息收入利息收入价差价差国债国债免免免免免免免免金融债金融债免免免免免免免免其它债券其它债券免免免免20%20%免免债券类型债券类型营业税营业税所得税所得税利息收入利息收入价差价差利息收入利息收入价差价差国债国债5.50%5.50%5.50%5.50%免免25%25%金融债金融债免免5.50%5.50%25%25%25%25%其它债券其它债券5.50%5.50%5.50%5.50%25%25%25%25%基金：基金：保险公司：保险公司：一、一、固定收益类产品固定收益类产品二、二、利率类产品利率类产品三、信用类产品三、信用类产品目录目录四、债券投资交易策略四、债券投资交易策略 五、债券

21、投资风险管理五、债券投资风险管理债券投资信用风险管理债券投资信用风险管理n外部评级：外部评级：第三方评级机构n内部评级：内部评级：主体评级（财务指标+非财务指标）债项评级（政府支持、担保、资产抵押）n动态监控和调整：动态监控和调整：发债企业违规经营产生较大风险 发债企业发生重大经营困难，信用风险增大；国家货币、产业政策发生重大调整 市场发生重大变化，可能对发债企业产生重大不利影响 发债企业出现不能按时偿还借款本息等违约行为 市场评级机构下调对企业债券的最新评级 其它可能对企业偿债能力产生较大影响的情况债券投资市场风险管理债券投资市场风险管理分类名称分类名称特点特点效应体现效应体现计价方式计价方

22、式持有到期到期日固定、回收金额固定或可确定，银行有明确的意图和能力持有至到期存在活跃市场报价；具体取决于管理层考虑摊余成本公允价值出售或分类为可供出售类，将触发“感染条款”公允价值变动不影响利润表项目，但直接冲抵权益帐户中的资本公积项；影响附属资本可供出售交易性以赚取差价为目的，有活跃市场报价公允价值一定规模以上的交易账户要求计提市场风险资本债券投资账户分类债券投资账户分类债券投资市场风险管理债券投资市场风险管理n市值评估：市值评估：现金流贴现模型、利用中债收益率曲线数据估值n风险计量：风险计量：基点价值：又称DVO1，利率水平变化0.01个百分点而导致的债券价格变化程度，用于衡量利率风险久期

23、：指债券或债券组合的平均还款期限，它是每次支付现金所用时间的加权平均值。在实际风险管理中，可以计算出债券交易组合平均久期。根据在特定期限的利率的变化情况，计算出债券交易组合市值的实际百分比变化，以此进行压力测试和情景分析。n 限额管理限额管理:为确保将债券业务所承担的市场风险控制在可以承受范围内，风险管理部门根据风险管理政策，为业务部门设定债券业务市场风险限额，对市场风险进行监控和评估，并根据业务性质、规模、复杂程度和风险承受能力设定、定期审查和更新限额。债券投资操作风险管理债券投资操作风险管理n 操作风险操作风险是指在债券投资过程中，内部人员行为操守或操作水平等引起的债券投资损失。n 防范措施防范措施从职能上严格区分前中后台操作人员，关键操作步骤建立经办、复核的双人校验机制。以书面形式明确各业务操作的流程办法，确保各操作步骤皆有规章制度可依。积极开发自动化系统，简化前中后台操作流程，减少人为因素。联系方式联系方式联系方式联系方式