人民币升值“陷阱论”及汇率取向(一)

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1、人民币升值 “陷阱论 ”及汇率取向 (一)摘要：我国目前正面对着国际上对人民币升值的压力和国内出现通货膨胀因素的不确定性，中国货币当局该采取何种策略来应对并就汇率制度进行怎样的改革已成为当前的紧迫任务。近一年来国内外有关专家对人民币汇率的观点各异，但从国际分工、贸易结构等方面分析来看，保持汇率稳定是中国现实国情的正确选择，我们应打破僵化的汇率制度，逐步实行灵活的汇率制度。从 2002 年底以来，国际流行的人民币升值 “陷阱论 ”正在对我国人民币汇率构成实质性的威胁。目前最严峻的问题是国际炒家在阻击人民币未果的情况下，又采取外围突袭的办法炒高港元，欲将港元拖人东亚货币升值的潮流中，以达到孤立人民

2、币，迫使人民币升值的目的；加之现在中国经济又出现通货膨胀因素，这将进一步增加影响汇率的变数。凡此种种迹象， 使我们不得不重新审视人民币升值 “陷阱论 ”及其政策取向。一、人民币汇率问题的主要观点综述（一）人民币升值论。摩根斯坦利首席经济学家罗奇提出 “中国向世界输出通货紧缩 ”论的震撼观点，引发了迫使人民币升值的导火索； 2003 年 2 月 22 日，日本财长盐川正十郎在 OECD七国集团会议上提出类似 1985 年英美等七国针对日元升值的 广场协议 来逼迫人民币升值； 6月 16 日美国财政部长约翰 斯洛（ JohnSnow）发表讲话称 “中国应该实行更加灵活的汇率制度 ”；在印尼召开的亚

3、欧会议的声明也呼吁人民币升值； 6 月 19 日，美国 “健全美国联盟 ”（CoalitionforaSoundDollar）提出欲借中国 “货币操纵政策 ”而通过 “301条款 ”促使人民币升值；美联储主席格林斯潘也表达了类似的愿望；欧盟 15 国也决定将于 2 印 4 年 4 月正式取消中国 “普惠制 ”。国内一些学者也认为人民币应该升值， 其主张是我国在过去 9 年经济持续高速增长，不应再依靠弱势的人民币政策来保持出口竞争优势，增势人民币不仅可以为我国进口公司减少成本，提升企业赢利和扩充海外投资业务，而且由于中国具有庞大的消费市场可以使外资不因进入成本的增加而撤出，同时还可以提升我国偿还

4、外债的能力。（二）人民币稳定论。国际货币基金组织、日本野村证券、 “欧元之父 ” 蒙代尔和美国斯坦福大学麦肯恩教授以及摩根斯坦利亚洲执行董事谢国忠等机构和学者都认为，调整人民币汇率的建议是错误的，中国目前必须保持人民币汇率稳定。其理由是：第一，人民币汇率走势反映了中国经济的基本面，不存在低估的问题；第二，人民币升值不利于克服中国通货紧缩，不利于吸引外资，容易诱发金融风险；第三，中国汇率政策不是全球通货紧缩的根源，人民币升值不仅不能解决日美通货紧缩，反而会加剧世界经济通货紧缩。（三）人民币自由浮动论。国际货币基金组织近年来一直建议，中国应该建立一个更有弹性的汇率机制，以真正推动中国的结构性改革，

5、以更好地融入世界经济。 国内一些著名学者也持此种观点。 他们认为，人民币汇率不能自由浮动，不利于提高我国产品出口竞争力，容易产生外汇倾销效应和经济结构扭曲，容易助长经济中的泡沫和投机活动，这样更不利于营造健全良好的出口经营秩序。二、保持人民币汇率稳定是中国的现实选择Weymakr（1995）认为，根据国际收支余额的货币分析法，本国居民对商品和证券的超额供给（以经常账户和资本账户表示）将引起对本币的超额需求，这种国际市场上对本币的超额需求就是外汇市场压力（ExchangeMarketPressure，简称 EMP）。EMP 作为度量外部非均衡指标，一般不能直接观察到。如果本币自由浮动，EMP 表

6、现为汇率的变动；如果实行固定汇率，EMP 表现为外汇储备国内信贷的变动；在中间汇率安排下， EMP 可由汇率变动、外汇市场货币市场干预的线性组合来测度。南京大学朱杰（2003，3）根据 Weymark 的 EMP 一般定义与模型分析方法，利用19942002 年的经验数据计算人民币汇率并轨以来中国的EMP和 W 指数；他通过分析 EMP的 34 个样本点中有26 个显示升值压力（负值），并有升值压力的样本均值（-6.08%）在绝对值大于贬值压力（1.49%）；其结论为：上述表明汇率并轨以来人民币隐含的 EMP 以升值压力为主，这与我国当前由外贸顺差和不断攀升的外汇储备所引发国际上呼吁人民币升值

7、现实相吻合。但是，结合中国目前经济形势和基本国情，人民币汇率应继续保持稳定是中国汇率政策的主要取向。（一）人民币升值将会通过对贸易进出口汇率的影响，进而给中国的优势产品带来严重损害，使国内外企业的风险加大。按照国际分工格局和比较优势理论来看，中国相对于一些以研究开发和服务业为主的西方发达国家来讲，是以劳动密集型的制造业为主的产业；同时，中国传统上存在着进口的需求弹性较低， 而出口的需求弹性较高的局面。这种贸易结构极易受到汇率水平变动的影响，进而影响物价，达到损伤制造业的效果。 传统的贸易理论认为， 在需求弹性比较高的前提下，货币升值可以降低进口商品的国内价格、提高出口产品的国内价格；通过这种相

8、对价格的变化，一方面进口可以较快增加，从而使生产进口替代品的国内产业得以萎缩；另一方面出口相应要减少，使生产出口商品的产业也面临紧缩的困境。再者，中国一直实行的是人民币盯住美元的汇率制度，如果人民币升值将会引起进口材料、外销商品价格的变动，从而降低中国企业在世界市场上的竞争力，加大企业在国际市场中因面临种种不确定所造成的风险。（二）日、美公开组织并迫使人民币升值的关键目的是：延缓中国工业化进程，阻止中国经济长期稳定增长。日、美反复逼迫人民币升值的真正动机是，为外商对华投资流向设置障碍，通过提高在华投资成本来让国际资本流向日、美；并利用中国人世后关税下降和非关税壁垒取消的贸易自由化环境，将低价产

9、品大批量打人中国市场，冲击中国相关产业，达到延缓中国工业化进程的目的。目前，虽然中国对外贸易顺差不断扩大， 但由于外国不断对华启动反倾销和特殊保障措施，取消普惠制待遇等，使中国出口环境面临日趋恶化。特别是在中国财政赤字如此之大、失业增加、房地产泡沫初步显现等国内经济不利的条件下，人民币升值最终将会对中国长期苦心经营的经济稳定增长形势带来负面影响。（三）人民币汇率的稳定有利于整个亚洲国家和地区的经济恢复和发展。亚洲金融危机对亚洲各国经济产生了不同程度的打击。为此，各国竞相将本国货币贬值来维护本国利益；中国出于维护亚洲利益和本国经济发展的需要，坚持人民币不贬值的既定政策，承受了大量的经济损失，为亚

10、洲地区乃至世界金融稳定、经济恢复和发展做出了较大贡献。从另外一个角度看，我国当前经济持续稳定健康发展，将形成巨大的市场需求，这样有利于其他国家的出口；再者，世界各国也可以更多地从中国进口低价的初级产品、轻工业制成品和具有高附加值的加工产品，从而可以在更大限度内对本国的产业结构进行调整，提高进口国居民的实际收入水平，促进消费升级，推动经济增长。实证分析表明，中国并没有挤占东南亚国家的出口份额，而是给他们提供了一个潜力巨大的投资和消费市场。（四）人民币升值会恶化当前的就业形势，继续增加就业压力。从经济学角度分析，经济失衡有两种表现，一个是总需求超过总供给，造成的结果是通货膨胀；另一个是总供给超过总

11、需求，结果就是失业增加。前一个问题尽管说中国目前房地产出现经济泡沫，原材料、粮食和农副产品的价格有所上扬，这些是通货膨胀的因素，但都属于局部的结构扭曲、流通不畅、暂时的财政赤字和信贷扩张所引发的问题；从总体上讲，中国目前还没有真正出现严格意义上的通货膨胀。所以说，当前的突出问题是后者失业问题。中国现在失业率已超过4.6%，且每年新增劳动力是1300万，加上 1997至 2000年经济增长持续疲软，创造的就业机会较少；同时，我国近几年一直进行产业结构调整，劳动力总量出现结构性变化，失业将是中国长期的社会问题。而外国投资企业是吸引国内劳动力的一个重要渠道，如果人民币升值，问题不仅仅是招商引资受到影响，更严重的是会加剧当前就业形势的恶化。