浮动汇率下的宏观经济政策

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1、第十八章第十八章 浮动汇率下的宏观经济政策浮动汇率下的宏观经济政策第一节第一节 政策环境与政策目标政策环境与政策目标第二节第二节 浮动汇率下的宏观经济政策浮动汇率下的宏观经济政策第三节第三节 资本完全流动情形下宏观经济政策资本完全流动情形下宏观经济政策的有效性的有效性第四节第四节 固定汇率与浮动汇率之争固定汇率与浮动汇率之争第一节第一节 政策环境与政策目标政策环境与政策目标n一、一、政策环境政策环境n二、二、政策目标政策目标一、政策环境一、政策环境n1、世界范围浮动汇率制度的形成世界范围浮动汇率制度的形成n2、浮动汇率的特征浮动汇率的特征1、世界范围浮动汇率制度的形成、世界范围浮动汇率制度的形

2、成n（1）自）自1973年以来，世界主要货币实行了弹性汇率年以来，世界主要货币实行了弹性汇率制；制；n（2）一些小国实行了接近浮动汇率的制度爬行钉住）一些小国实行了接近浮动汇率的制度爬行钉住2、浮动汇率的特征、浮动汇率的特征n不管资本是否自由流动，充分弹性汇率制度的主要特不管资本是否自由流动，充分弹性汇率制度的主要特征是通过汇率变动来维持外汇供求的平衡，从而国际征是通过汇率变动来维持外汇供求的平衡，从而国际收支也总是平衡。收支也总是平衡。n原因（略）原因（略）二、政策目标二、政策目标n1、浮动汇率下中央银行的职能浮动汇率下中央银行的职能n2、浮动汇率下的政策目标浮动汇率下的政策目标1、浮动汇率

3、下中央银行的职能、浮动汇率下中央银行的职能n浮动汇率下，中央银行不需要干预外汇市场浮动汇率下，中央银行不需要干预外汇市场n（1）本币的汇率浮动会导致自身供求自动相等，从而）本币的汇率浮动会导致自身供求自动相等，从而国际收支平衡，任何经常项目的差额都会通过私人资国际收支平衡，任何经常项目的差额都会通过私人资本流动抵消，即经常项目和资本项目之和等于零；本流动抵消，即经常项目和资本项目之和等于零；n（2）浮动汇率制度下，中央银行可根据国内经济状况）浮动汇率制度下，中央银行可根据国内经济状况需要任意确定货币供给，即货币供给成为了外生变量；需要任意确定货币供给，即货币供给成为了外生变量；2、浮动汇率下的

4、政策目标、浮动汇率下的政策目标n由于汇率的自由浮动可以自动调节国际收支，从而实由于汇率的自由浮动可以自动调节国际收支，从而实现了对外平衡，现了对外平衡，政府的政策目标是对内平衡政府的政策目标是对内平衡；n对内平衡：通过宏观经济政策的实施实现充分就业和对内平衡：通过宏观经济政策的实施实现充分就业和物价稳定。物价稳定。第二节第二节 浮动汇率下的宏观经济政策浮动汇率下的宏观经济政策n 基本前提基本前提n一、一、货币政策的作用：有较强的作用货币政策的作用：有较强的作用n二、二、财政政策的作用：作用不如货币政策明显财政政策的作用：作用不如货币政策明显基本前提基本前提n浮动汇率制度下，国际收支无需政府干预

5、，可以自动浮动汇率制度下，国际收支无需政府干预，可以自动调节，政府运用宏观经济政策只需要考虑国内目标；调节，政府运用宏观经济政策只需要考虑国内目标；n但浮动汇率还是会影响到国内经济活动以及宏观经济但浮动汇率还是会影响到国内经济活动以及宏观经济政策目标的效果。政策目标的效果。n继续利用继续利用IS-LM-BP模型分析浮动汇率下货币政策和模型分析浮动汇率下货币政策和财政政策的作用。财政政策的作用。一、货币政策的作用：有较强的作用一、货币政策的作用：有较强的作用n1、扩张性货币政策的作用原理扩张性货币政策的作用原理n2、几何图形说明几何图形说明1、扩张性货币政策的作用原理、扩张性货币政策的作用原理n

6、（1）假设：一国初始状态为非充分就业；）假设：一国初始状态为非充分就业；n（2）政策选择：扩张性货币政策）政策选择：扩张性货币政策n（3）政策的后果：利率下降；资本外流；）政策的后果：利率下降；资本外流；国际收支恶国际收支恶化化；本币贬值；本币贬值；n（4）与固定汇率不同的结果：不必干预外汇市场）与固定汇率不同的结果：不必干预外汇市场n本币贬值本币贬值出口增加出口增加国际收支自动得到改善国际收支自动得到改善 缓解缓解贬值压力；贬值压力；n另外，利率下降另外，利率下降 国内投资国内投资I增加增加国民收入提高；国民收入提高；n国际收支和国民收入达到了新的均衡水平；国际收支和国民收入达到了新的均衡水

7、平；2、几何图形说明、几何图形说明YOiY0i0LMEBPISLMi1FY1ISEY2BPi2E点为初始均衡点：扩点为初始均衡点：扩张性货币政策张性货币政策 LM曲曲线右移到线右移到LM 暂暂时均衡点时均衡点F 国际收支国际收支逆差，本币贬值逆差，本币贬值 出出口增加口增加 IS右移到右移到IS 新的均衡点新的均衡点E BP曲线右移到曲线右移到BP 国民国民收入较固定汇率下要增收入较固定汇率下要增加得更多，作用更强；加得更多，作用更强；二、财政政策的作用：不如货币政策明显二、财政政策的作用：不如货币政策明显n1、扩张性财政政策的作用原理扩张性财政政策的作用原理n2、几何图形说明几何图形说明1、

8、扩张性财政政策的作用原理、扩张性财政政策的作用原理n（1）假设：一国初始状态为非充分就业；）假设：一国初始状态为非充分就业；n（2）政策选择：扩张性财政政策（增加政府支出或减）政策选择：扩张性财政政策（增加政府支出或减税）税）n（3）政策的后果：）政策的后果：n第一，利率上升第一，利率上升 资本流入资本流入 国际收支盈余国际收支盈余本币升本币升值；值；n第二，国民收入增加第二，国民收入增加 进口增加进口增加国际收支恶化国际收支恶化本币本币贬值贬值；n最终结果取决于上述两种力量的对比（其中，最终结果取决于上述两种力量的对比（其中，国际资本国际资本流动性程度流动性程度起到非常关键的作用）；起到非常

9、关键的作用）；2、几何图形说明、几何图形说明n（1）国际资本流动对利率变化迟钝国际资本流动对利率变化迟钝（国际资本流动利（国际资本流动利率弹性低，率弹性低，BP曲线陡峭）曲线陡峭）n（2）国际资本流动对利率变化敏感国际资本流动对利率变化敏感（国际资本流动利（国际资本流动利率弹性高，率弹性高，BP曲线平缓）曲线平缓）（1）国际资本流动对利率变化迟钝（国际资本流动利率）国际资本流动对利率变化迟钝（国际资本流动利率弹性低，弹性低，BP曲线陡峭）曲线陡峭）YOiY0i0LMEBPISISi1Y1FY2i2ISBPE初始状态：本国均衡点初始状态：本国均衡点E，且且BP曲线比曲线比LM曲线陡峭；曲线陡峭；

10、扩张性财政政策扩张性财政政策 IS曲线曲线右移到右移到IS暂时均衡点暂时均衡点F 国际收支逆差国际收支逆差 本币贬值本币贬值 出口增加出口增加，本币升值，本币升值 IS右移到右移到IS；BP曲线曲线右下移到右下移到BP 新的均衡点新的均衡点E 财政政策的作用相对较财政政策的作用相对较强；强；（2）国际资本流动对利率变化敏感（国际资本流动利率）国际资本流动对利率变化敏感（国际资本流动利率弹性高，弹性高，BP曲线平缓）曲线平缓）YOiY0i0LMEBPISISi1Y1FY2i2ISEBP初始状态：本国均等点初始状态：本国均等点E，且且BP曲线比曲线比LM曲线平缓曲线平缓；扩张性财政政策扩张性财政政

11、策 IS曲线右移曲线右移到到IS暂时均衡点暂时均衡点F 国际收国际收支顺差（资本流动作用更大）支顺差（资本流动作用更大）本币升值本币升值 出口降低，本币出口降低，本币贬值贬值 IS左移到左移到IS；BP曲曲线右上移到线右上移到BP 新的均衡点新的均衡点E 财政政策的作用相对较小；财政政策的作用相对较小；结论：由于通常情况下资本流结论：由于通常情况下资本流动性较强（根据三元悖论），动性较强（根据三元悖论），所以，浮动汇率下财政政策的所以，浮动汇率下财政政策的作用受到限制。作用受到限制。第三节第三节 资本完全流动情形下宏观经济政策的有效性资本完全流动情形下宏观经济政策的有效性n继续使用蒙代尔弗莱明

12、模型来探讨浮动汇率与继续使用蒙代尔弗莱明模型来探讨浮动汇率与资本资本完全流动完全流动情形下的财政政策与货币政策如何起作用。情形下的财政政策与货币政策如何起作用。假定国内价格不变；假定国内价格不变；n一、一、汇率变化对国内市场均衡的影响汇率变化对国内市场均衡的影响n二、二、财政政策的作用财政政策的作用n三、三、货币政策的作用货币政策的作用一、汇率变化对国内市场均衡的影响一、汇率变化对国内市场均衡的影响BPYOiii*IS贬值贬值升值升值1、本国利率高于外国利率、本国利率高于外国利率资本资本大量流入大量流入外汇市场外汇市场：本币需求：本币需求大于供给大于供给本币升值本币升值ISIS曲线左曲线左移移

13、国内市场国内市场：利率下降，国民：利率下降，国民收入下降；失业增加；收入下降；失业增加；2 2、本国利率低于外国利率、本国利率低于外国利率资本资本大量流出大量流出外汇市场外汇市场：本币需求：本币需求小于供给小于供给本币贬值本币贬值ISIS曲线右曲线右移移国内市场：利率上升，国民国内市场：利率上升，国民收入增加；就业增加；收入增加；就业增加；二、财政政策的作用：完全无效（被完全挤出）二、财政政策的作用：完全无效（被完全挤出）BP=0YOiiFISISLMEEY0政府执行扩展性财政政策政府执行扩展性财政政策ISIS曲线右移曲线右移新的均衡点新的均衡点EE：产产出增加，利率上升（货币需求出增加，利率

14、上升（货币需求增加）增加）资本流入，进口增加资本流入，进口增加本币升值本币升值进口增加进口增加ISIS曲曲线左移，直到初始均衡点线左移，直到初始均衡点E E；三、货币政策的作用：得到最大发挥三、货币政策的作用：得到最大发挥BP=0YOiiiFISISLMEEY0E初始点初始点E，政府增加货币供给量政府增加货币供给量价格不变，实际货币供给增加，价格不变，实际货币供给增加，利率下降利率下降LMLM右移到右移到EE：投资增投资增加，国民收入提高加，国民收入提高资本大量流资本大量流出出国际收支逆差国际收支逆差本币贬值本币贬值出口增加，进口减少出口增加，进口减少ISIS右移，右移，直到新的均衡直到新的均

15、衡EE：本国货币政本国货币政策导致了国民收入更大幅度的提策导致了国民收入更大幅度的提高。高。推论：浮动汇率下，若资本完全推论：浮动汇率下，若资本完全自由流动，扩张性货币政策有助自由流动，扩张性货币政策有助于通过本币贬值改善经常项目收于通过本币贬值改善经常项目收支；支；LMY第四节第四节 固定汇率与浮动汇率之争固定汇率与浮动汇率之争n一、一、早期的争论早期的争论n二、二、布雷顿森林体系崩溃后的争论布雷顿森林体系崩溃后的争论一、早期的争论一、早期的争论n1、早期争论主要集中在三个方面、早期争论主要集中在三个方面n（1）汇率波动对国际贸易和投资的影响；（）汇率波动对国际贸易和投资的影响；（2）外汇市

16、场投机的影响；）外汇市场投机的影响；（3）汇率制度与宏观经济政策；）汇率制度与宏观经济政策；n2、固定汇率的支持者的观点、固定汇率的支持者的观点n（1）浮动汇率容易导致汇率的不确定性和不稳定性，这会阻碍国际贸易）浮动汇率容易导致汇率的不确定性和不稳定性，这会阻碍国际贸易和国际投资的发展；和国际投资的发展；n（2）浮动汇率容易引发投机活动，导致汇率的不稳定；）浮动汇率容易引发投机活动，导致汇率的不稳定；n3、浮动汇率支持者的观点、浮动汇率支持者的观点n（1）从长期看，浮动汇率可降低国际贸易和投资中的风险。（但经验研）从长期看，浮动汇率可降低国际贸易和投资中的风险。（但经验研究表明，浮动汇率增加了

17、汇率的不确定性，对国际贸易规模和增长速度多究表明，浮动汇率增加了汇率的不确定性，对国际贸易规模和增长速度多少有些不利的影响）少有些不利的影响）n（2）投机是一种非理性行为，不会长久持续，因而不会导致汇率的长期）投机是一种非理性行为，不会长久持续，因而不会导致汇率的长期偏离；（但有许多学者认为投机是一种长期性活动，它完全有可能使汇率偏离；（但有许多学者认为投机是一种长期性活动，它完全有可能使汇率长期偏离其均衡水平）长期偏离其均衡水平）n（3）固定汇率下货币无独立性；政府需不断干预外汇市场，提高成本；）固定汇率下货币无独立性；政府需不断干预外汇市场，提高成本；固定汇率传播通货膨胀；固定汇率传播通货

18、膨胀；二、布雷顿森林体系崩溃后的争论二、布雷顿森林体系崩溃后的争论n争论的焦点：何种汇率制度下，国内经济（国民收入争论的焦点：何种汇率制度下，国内经济（国民收入和物价水平）面对内外冲击可以更好的保持稳定和物价水平）面对内外冲击可以更好的保持稳定n1、内部冲击内部冲击n2、外部冲击外部冲击n结论：结论：n在一定条件下，当面临内部冲击时，固定汇率比浮动在一定条件下，当面临内部冲击时，固定汇率比浮动汇率更能够稳定国内经济；汇率更能够稳定国内经济；n当面临外部冲击时，浮动汇率比固定汇率更能够起到当面临外部冲击时，浮动汇率比固定汇率更能够起到稳定国内经济的作用，它可使国内经济免遭外部冲击稳定国内经济的作

19、用，它可使国内经济免遭外部冲击的影响。的影响。1、内部冲击、内部冲击n国内投资突然减少，国内投资突然减少，IS曲线左移曲线左移n（1）资本完全不流动）资本完全不流动nIS曲线左移曲线左移国民收入下降国民收入下降进口减少进口减少国际收支盈余国际收支盈余n浮动汇率之下：浮动汇率之下：汇率变化自动恢复国际收支平衡，不影响收入水平，汇率变化自动恢复国际收支平衡，不影响收入水平，即内部冲击之后浮动汇率下即内部冲击之后浮动汇率下国民收入水平下降国民收入水平下降；n固定汇率之下：固定汇率之下：本币有升值压力本币有升值压力货币当局抛出本币货币当局抛出本币货币供给量增货币供给量增加加投资增加投资增加收入提高，即

20、内部冲击之后固定汇率下收入提高，即内部冲击之后固定汇率下国民收入水平不国民收入水平不变；变；n（2 2）资本完全流动）资本完全流动nIS曲线左移曲线左移国民收入下降，利率下降国民收入下降，利率下降进口减少，资本大量流出进口减少，资本大量流出国国际收支赤字际收支赤字n浮动汇率下：浮动汇率下：本币贬值本币贬值进口下降，出口增加进口下降，出口增加国民收入水平提高到国民收入水平提高到原先水平，即浮动汇率下原先水平，即浮动汇率下国民收入水平不变国民收入水平不变；n固定汇率下：固定汇率下：本币贬值压力本币贬值压力货币当局购进本币货币当局购进本币本国货币供给量下本国货币供给量下降降投资下降，收入下降，即固定汇率下投资下降，收入下降，即固定汇率下本国收入水平下降本国收入水平下降。2、外部冲击、外部冲击n国外消费者偏好的变化本国出口突然自主减少，国际国外消费者偏好的变化本国出口突然自主减少，国际收支出现逆差收支出现逆差n（1）浮动汇率下，汇率自动调节可消除这一影响，国）浮动汇率下，汇率自动调节可消除这一影响，国内收入水平保持不变；内收入水平保持不变；n（2）固定汇率下，本国货币供给量下降，国内收入下）固定汇率下，本国货币供给量下降，国内收入下降；降；