风险和收益的匹配

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1、哈尔滨远东理工学院20162017 学年 第 一 学期（补考）分院：经济管理学院课程：财务管理专业班级：14级会计3班学号： 14070309学生姓名：刘博任课教师：于逻分数：2017 年 月 日风险和收益的匹配一、折现率的确定原则（一）折现率必须高于无风险报酬率无风险报酬率通常以政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率作为参考。 折现率高于无风险利报酬率的部分即风险报酬率。在市场经济中，每项投资都伴 随着一定风险，投资者进行投资都希望能获得更多的收益。无风险报酬率实质上 是决定投资者是否进行投资的最低标准，因此折现率必须高于无风险报酬率。（二）折现率应体现投资回报率在正常的资本市场条件下，每

2、项投资的回报不应低于该投资的机会成本。无 形资产评估中的折现率反映的是资产的期望收益率。收益率与投资风险成正比， 风险越大，期望收益越高；风险越小，期望收益也少。因此，在评估无形资产价 值时，折现率应充分体现投资回报率。（三）折现率要考虑通货膨胀因素由通货膨胀造成的贬值应该在折现率中体现出来。如果在预计资产的未来现 金流量时考虑了通货膨胀，那么在估计折现率时也应该考虑通货膨胀率，反之则 不予考虑。（四）折现率与所选收益额的计算口径相匹配在评估实务中，收益额可以因评估目的不同而采用不同的计算口径，如采用 净利润、净现金流量等。在预计资产的未来现金流量时已经对资产特定风险的影 响做了调整的，估计折

3、现率时不需要考虑这些特定风险；如果用于估计折现率的 基础是税后的，应当将其调整为税前的折现率。针对不同的收益额进行评估时， 只有将收益额与折现率之间计算口径相匹配，才能保证评估结果的合理性。（五）折现率要能够体现资产的收益风险一定的收益与一定的风险相伴随，在市场经济条件下，企业要想取得高收益 就必须承担高风险。因此，折现率在选择时要能体现资产的收益风险。二、折现率确定的主要方法（一）加权平均资本成本法企业的资产多种多样，各类资产具有不同的成本，这种方法是通过企业全部 资产的加权平均投资回报率来计算无形资产的投资回报率，即用企业的加权平均 资本成本作为折现率的替代。这是因为企业的加权平均资本成本

4、是企业进行各种 投资时所要求的必要报酬率。但是如果直接采用企业全部资产的加权平均投资回 报率作为无形资产的投资回报率,将会低估投资的风险，从而使折现率取值偏低。（二）风险累加法折现率由无风险报酬率和风险报酬率组成。累加法是一种将无形资产的无风 险报酬率和风险报酬率量化并累加求取折现率的方法。无风险报酬率是指在正常 条件下的获利水平，是所有的投资都应该得到的投资回报率。风险报酬率是指投 资者承担投资风险所获得的超过无风险报酬率以上部分的投资回报率，根据风险 的大小确定，随着投资风险的递增而加大。风险报酬率一般由评估人员对无形资 产的开发风险、经营风险、财务风险等进行分析并通过经验判断来取得，其公

5、式 为：风险报酬率二开发风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率风险累加法在运用时要考虑的问题有：一是注意无形资产所面临的特殊风 险。无形资产所面临的风险与有形资产不同，如商标权的盗用风险、专利权的侵 权风险、非专利技术的泄密风险等等。二是如何确定计人折现率的内容和这些内 容的比率数值。三是折现率与无形资产收益是否匹配。（三）行业平均资产收益率法行业平均资产收益率法是目前我国无形资产评估时确定折现率常用的方法 之一，这种方法将被评估企业所在行业的平均资产收益率作为折现率。行业平均 资产收益率可以从社会经济统计资料中获得，也可以通过上市公司的统计资料得 到，因为上市公司采用公开的财务制度,且财

6、务报表经过注册会计师的严格审计, 具有可靠性，因此这样算出的行业平均资产收益率比较合理。行业平均资产收益 率是企业运行情况的综合体现，可以反映不同行业的收益状况。但这种方法在运 用中也存在一些问题，如行业平均资产收益率容易忽视行业内部差别，同一行业 内部各个企业在决定企业风险的因素上有着很大差异，从社会经济统计资料中直 接获得的相关数据与被评估无形资产的收益能力不相同等等，因此在用行业平均 资产收益率作为无形资产评估折现率的时候要根据具体情况做出判断，将在此基 础上修正后的行业平均资产收益率作为折现率。（四）资本资产定价模型西方国家主要使用资本资产定价模型确定折现率。其计算公式为：i=Rf+p

7、 （Rm+Rf） +a式中：i为折现率；Rf为无风险报酬率；Rm为期望报酬率；p为风险系数; a为企业个别风险调整系数。采用资本资产定价模型得出的折现率，也是通过计算资金的无风险报酬率加 风险报酬率得到的。该模型确定了在不确定条件下投资风险与报酬之间的数量关 系，在一系列严格资本假设条件下推导而出，如投资人是风险厌恶者；不存在交 易成本；市场是完全可分散和可流动的等。根据我国目前资本市场的发展现状， 运用该模型的条件还不太成熟。我国证券市场建立时间较短，发展尚不完善，信 息不够充分有效，因此对0系数的计算具有一定局限性。P系数的计算需要大量 的数据支持，一般只有上市公司能够计算。目前在实际工作

8、中，主要由专门机构 定期计算公布。三、折现率确定方法需考虑的因素（一）企业与评估对象的实际情况评估人员在进行无形资产评估时，应查阅被评估企业资产近年的获利情况、 发展趋势、被评估无形资产的特有风险报酬率以及企业所在行业的可比经济参数 等，在此基础上选择折现率的确定方法。（二）不同的评估目的要根据不同的评估目的选择不同的评估方法。只有根据无形资产的评估目 的、未来使用情况来确定无形资产的折现率，才能使其与被评估的无形资产具有 更强的相关性，评估结果才会更准确。企业一般在两种情况下需要对无形资产进 行评估：一是出售无形资产、作价入股、债务重组或非货币性资产交换，这些情 况会改变无形资产目前的使用条

9、件或不能再被企业使用，此时可以使用行业平均 资产收益率法估算折现率。此外，在交易中，交易的双方都是理性的，因此评估 人员还要分别从资产转让者与资产购买者两个角度出发考虑确定折现率。如当委 托方为资产的转让者时，可根据行业平均资产收益率确定折现率；当委托方为资 产购买者时，可采用资本资产定价模型确定折现率。二是在企业进行资产评估时， 将无形资产作为企业整体资产的一部分进行评估，在这种情况下无形资产会按照 现有用途继续使用。此时要考虑无形资产收益在企业总收益中所占的比例以及所 承担的风险，可以采用风险累加法和行业平均资产收益率法确定折现率。（三）其他因素在选择无形资产评估的折现率确定方法时还需考虑

10、的因素有：第一，将静态分析与动态分析结合。静态分析是假设无形资产在未来各时期 的预期收益固定不变，与预期收益相匹配的折现率也固定不变。但在实务中，预 期收益具有波动性，每年都会发生变化，折现率也会因银行利率、社会经济、通 货膨胀等因素的影响而产生波动。仅仅使用静态分析估测无形资产评估折现率会 使评估结果失真，因此还应该使用动态分析法估测折现率，利用变动的折现率对 预计未来现金净流量进行折现，才能比较恰当地反映无形资产的价值。所以对折 现率的确定，要将静态分析与动态分析结合起来。第二，将因素分析与模型分析结合。因素分析是将影响无形资产收益的风险因素进行分析并累加得出无形资产的折现率，风险的量化容

11、易受评估人员主观影 响，使评估结果有失偏颇。模型分析以一系列假设条件为前提确定折现率，假定 资本市场是规范的、理想化的。目前常用的折现率模型是资本资产定价模型。但 是，就我国的实际情况而言，模型分析所依据的假设条件并不完全具备，因此模 型分析在理论上可以优先考虑，但在实际操作中还存在着问题。因此，评估人员 应该将模型分析与因素分析相结合，以便符合我国无形资产评估所处的环境。第三，将定性分析与定量分析结合。对折现率的定量分析有时会因为选取的 数据缺乏有效性而导致折现率不确定，所以还需做必要的定性分析。折现率的选 取在一定程度上要依赖于评估人员的主观判断，受评估人员专业知识和从业经验 的影响，所以评估人员要注意平时经验和专业知识的积累，提高自己的专业素质， 对折现率的选取做到定性分析与定量分析相结合，尽量使折现率选取客观，使无 形资产的价值得到可靠计量。投资学的一个基本指导理念即是风险与收益的最优匹配。对一个理性的投资者而 言，所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一 定收益下追求更低的风险。对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类， 是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。