2月货币市场流动性分析0328

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1、22012 年 3 月 20 日证券研究报告宏观经济研究2012 年第 3 期2012 年 2 月货币市场流动性分析分析师：冯 灏SAC 执业编号：S1110511100001联系电话：13816200812邮件：要点:货币供应量增速小幅反弹。2 月 M2、M1、M0 同比增长 13.0%、4.3%、8.8%。当月净回笼现金 8372 亿元。新增人民币贷款显示经济疲软。2 月末，人民币贷款余额同联系人：靳嘉春SAC 执业编号：S1110111110007电话：010-65534996-8015邮件：比增长 15.2%，比上月末高 0.2 个百分点。该月的信贷投放仍然较弱，印证了经济下滑的趋势。

2、2 月存款回升。人民币存款余额 81.74 万亿元，同比增长12.6%，比上月末高 0.2 个百分点。2 月份银行存款额有明显改善，主要与春节后的现金回归银行体系以及短期理财产品利率的下降导致的存款回流有关。公开市场 2 月继续回笼资金。2 月央行合计释放资金 120 亿元，合计回笼资金 2,540 亿元。由此，2 月份央行回笼货币2,430 亿元。外汇占款减少。月末外汇占款余额为 25.52 万亿元人民币，较上个月大幅减少 1158 亿，同比减少 1894 亿。111.11.21.31.41.523目录金融体系流动性总体情况.2货币供应量增速小幅反弹.2新增人民币贷款显示经济疲软.22 月存

3、款回升.3公开市场 2 月继续回笼资金.4外汇占款减少.5货币市场政策展望.6重要声明.7请阅读最后一页信息披露和重要声明2008.012008.022008.032008.042008.052008.062008.072008.082008.092008.102008.112008.122009.012009.022009.032009.042009.052009.062009.072009.082009.092009.102009.112009.122010.012010.022010.032010.042010.052010.062010.072010.082010.092010.102

4、010.112010.122011.012011.022011.032011.042011.052011.062011.072011.082011.092011.102011.112011.122012.012012.02%1 金融体系流动性总体情况1.1 货币供应量增速小幅反弹2 月末，广义货币(M2)余额 86.72 万亿元，同比增长 13.0%，比上月末高 0.6个百分点；狭义货币(M1)余额 27.03 万亿元，同比增长 4.3%，比上月末高 1.1个百分点；流通中货币(M0)余额 5.14 万亿元，同比增长 8.8%，比上月末高 5.8个百分点。当月净回笼现金 8372 亿元。2 月

5、货币供应量出现小幅的反弹，首先由于去年同期基数较低，其次新增贷款和外汇占款都有不同程度的增加，此外，2月末央行下调 0.5 个百分点的存款准备金率释放了一定流动性。M1 在 2 月的增幅较为明显，增长 1.2 个百分点，主要与春节过后存款的回流有关。总体看来，货币供应量尽管有所回暖，但是这并不意味着货币流动性的宽松，依然在底部徘徊。图 1：M0、M1、M2 增速比较4842M0M1M2363024181260-6数据来源：统计局1.2 新增人民币贷款显示经济疲软2 月末，人民币贷款余额 56.24 万亿元，同比增长 15.2%，比上月末高 0.2个百分点，比上年同期低 2.5 个百分点。得益于

6、四大行月末的集中贷款投放，当月人民币贷款增加 7107 亿元，比去年同期的 5356 亿元多出 1730 亿元。该月的信贷投放仍然较弱，较 1 月份明显回落，扣除 1106 亿元票据融资，实质性新增贷款只有 6000 亿元左右。信贷投放的减弱反应了贷款需求不足，印证了经济下滑的趋势。从贷款结构上看，中长期贷款明显减少，仅只接近去年同期的一半左右，说明实体经济增长疲软，需求不足。另外房地产调控的继续，房地产贷款依然受到限制，也制约了信贷的增长。前两个月的信贷投放都低于市场预期，一来是由于经济的下滑对实体经济的冲击，二来是收到春节因素的影响对资金的需求量还尚未恢复，预计三月份新增贷款会有恢复性增长

7、。请阅读最后一页信息披露和重要声明2009.012009.032009.052009.072009.092009.112010.012010.032010.052010.072010.092010.112011.012011.032011.052011.072011.092011.112012.012008.012008.032008.052008.072008.092008.112009.012009.032009.052009.072009.092009.112010.012010.032010.052010.072010.092010.112011.012011.032011.05201

8、1.072011.092011.112012.01图 2：当月人民币新增贷款及贷款余额同比增速亿元20000180001600014000120001000080006000400020000新增贷款贷款余额同比增速37322722171272数据来源：国家统计局图 3：各月人民币新增贷款的结构变化100%80%60%40%20%0%-20%-40%票据融资 短期贷款 中长期贷款数据来源:wind 数据库1.3 2 月存款回升2 月末，人民币存款余额 81.74 万亿元，同比增长 12.6%，比上月末高 0.2个百分点，比上年同期低 5.0 个百分点。当月人民币存款增加 1.60 万亿元，同比

9、多增 2824 亿元。2 月份银行存款额有明显改善，主要与春节后的现金回归银行体系以及短期理财产品利率的下降导致的存款回流有关。随着 CPI 指数的下降，负利率时代的结束，预计会有更多的现金流入银行，不断改善存贷比。请阅读最后一页信息披露和重要声明2009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012008.012008.032008.052008.072008.092008.112

10、009.012009.032009.052009.072009.092009.112010.012010.032010.052010.072010.092010.112011.012011.032011.052011.072011.092011.112012.01图 4：新增人民币存款结构图20000150001000050000-50002011年2月份新增（亿元）2011年2月份新增（亿元）同比多增（亿元）全部存款13100160002900非金融性企业存款441689414525住户存款24011644-757财政存款33811218-2163数据来源：央行网站图5：人民币存款余额与增速

11、图6：金融机构存贷差变化万亿858075存款余额 同比增速%3530亿元300,000250,000存贷差 存贷比70.00%69.00%70656055504540353025202520151050200,000150,000100,00050,000068.00%67.00%66.00%65.00%64.00%63.00%数据来源：央行网站数据来源：根据wind数据库数据计算1.4 公开市场 2 月继续回笼资金2 月份，释放流动性方面，央行公开市场到期央票 118.64 亿元，利息支付1.36 亿元，合计释放资金 120 亿元。回收流动性方面，正回购回笼资金 720 亿元，逆回购到期 1

12、,830 亿元，合计回笼资金 2,540 亿元。由此，2 月份央行回笼货币2,430 亿元。数据显示，2 月央行进行了资金回笼性操作，旨在平滑货币市场流动性。到目前为止央行已经 12 周连续停发一年期央票，市场流动性相对宽裕，适度宽松的倾向明显，如果货币流动性本轮调整到位，央行将有重启央票的可能性。请阅读最后一页信息披露和重要声明642518790444915350423288159表1：央行公开市场操作情况回笼流动性释放流动性回笼（+）释日期逆回购到央票发行正回购操央票兑付正回购到利息支付放2011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-0720

13、11-082011-092011-102011-112011-12期（亿元）（亿元）60.00140.003,170.002,800.002,120.00920.001,070.003102608801,1201,290作（亿元）880.00600.006,670.003,090.001,260.001,100.002,5601,5402,1903,1005501,250(亿元)2,053.373,738.176,594.424,938.151,793.343,854.092,288.881,930.062,893.931,851.411,107.11148.06期（亿元）3,410.0040

14、0.00200.004,130.003,420.003,450.001,4001,5602,5202,9902,120650(亿元)32.59137.23194.60195.12125.94150.1179.4296.4581.934.5426.191.94（-）流动性-4,555.96-3,535.402,850.98-3,373.27-1,959.28-5,434.20-138.3-1,736.51-3,045.83-895.95-1,583.31,7402012-012012-021,6901,830000720110118.641,15001.341.36428.662,430数据来源

15、：中国债券信息网1.5 外汇占款减少2 月末外汇占款余额为 25.52 万亿元人民币，新增外汇占款 251 亿，较上个月大幅减少 1158 亿，同比减少 1894 亿。2 月份的贸易逆差导致该月外汇占款大幅减少，此外当前国际形势的复杂化使得我国贸易的不确定性增大从而影响外汇占款或将继续减少，因此基础货币的投放也将面临压力。表 2：2008-2011 年各月外汇占款释放流动性情况单位：亿元200820092010201120121 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月合计6,540.3,567.4,004.5,251.3,660.2,166.3,339.1,

16、826.3,781.1,657.1,123.3,134.40,0531,414.001,574.081,211.341,531.332,425.651,327.162,204.561,187.544,067.692,285.582,542.942,909.4924,681.362,981.671,794.962,701.502,863.101,315.631,171.491,709.512,717.742,895.655,190.473,307.764,033.1832,682.665,016.482,145.234,079.113,107.183,764.282,773.282,196.26

17、3,769.42,472.63-248.92-278.6-1003.327,792.941,409255,247.56数据来3,107.183,764.28源:Wind2,773.28资讯.79数据来源：央行网站请阅读最后一页信息披露和重要声明2 货币市场政策展望央行 2 月 20 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，增加市场流动性，央行行长周小川在两会期间回答记者提问时指出，下调存款准备金率不是放松或收紧货币政策的信号。这次下调存款准备金率可以这样理解，是经济平稳增长的需要，并不是政策转向的信号。近期公开市场操作以回笼资金为主，贸易逆差导致外汇占款减少，同时经济的减速影响实体经济的增长，因

18、此市场需要投放更多的货币，适度宽松成为市场的需要，并不能视为转向。随着物价涨幅下行及负利率的消失，为货币政策操作提供了空间，短期来看，当前流动性尚且较为宽松，政策还在观察期，所以近期继续降准的可能性较小。请阅读最后一页信息披露和重要声明3 重要声明根据中国证监会核发的经营证券业务许可，天风证券有限责任公司（以下简称“天风证券”）的经营范围包括证券投资咨询业务，经营证券业务许可证编号：Z19935000。本报告版权归天风证券所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、

19、刊发，需注明出处为“天风证券有限责任公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于天风证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但天风证券及其研究人员不保证该信息的准确性和完整性。对由于该等问题产生的一切责任，天风证券不做出任何担保。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不发出事先通知的情况下，可能会进行调整。本报告是机密的，只有收件人才能使用。收件人亦不会因为收到本报告而成为天风证券的客户。请天风证券的客户正确使用研究报告，不要将研究报告转发给他人,避免研究报告使用不当造成的纠纷。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。天风证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。天风证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，天风证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。投资者应当考虑到天风证券及其关联机构或个人可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。请阅读最后一页信息披露和重要声明