国际金融学课件：第五章 国际储备

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1、第五章第五章 国际储备国际储备n第一节第一节 国际储备的概念和作用国际储备的概念和作用n第二节第二节 国际储备的供给与需求国际储备的供给与需求n第三节第三节 适度国际储备量适度国际储备量n第四节第四节 国际储备结构管理国际储备结构管理n第五节第五节 国际储备体系国际储备体系国际金融学国际金融学 第第5章章 1第一节第一节 国际储备的概念与作用国际储备的概念与作用一、国际储备的涵义一、国际储备的涵义 1、是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际差额的资产。支付国际差额的资产。具体而言：国际储备是指各国货币当局为弥补国际具体而言：国际储备是指各国货币

2、当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍收支赤字和维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部分流动资产。接受的那部分流动资产。2、能够作为国际储备的资产必须具有三个特点：、能够作为国际储备的资产必须具有三个特点：官方持有性；官方持有性；充分流动性；充分流动性；普遍接受性。普遍接受性。3、国际清偿力（广义）、国际清偿力（广义）国际金融学国际金融学 第第5章章 2二、国际储备的构成二、国际储备的构成（自有储备）（自有储备）（一）黄金储备（一）黄金储备Def:Def:黄金储备是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金。黄金储备是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金。1.1.优

3、点优点:1)黄金是最可靠的保值手段，2)黄金储备完全是一国主权范围内的事情。3)其它货币储备具有“内在不稳定性”不如黄金储备可靠4)一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。2.2.缺点：缺点：1)黄金的流动性较低。2)黄金的收益率偏低。3)持有黄金的机会成本较高。4)增加黄金储备有实际困难。国际金融学国际金融学 第第5章章 3（二）外汇储备（二）外汇储备 Def:Def:外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。兑换货币和用它们表示的支付手段。三个条件：重要地位；自由兑换；币值稳定。三个条件：重要地位；自由兑换；币值稳定

4、。国际金融学国际金融学 第第5章章 41.1.在国际金本位制度下，在国际金本位制度下，英镑英镑代替黄金执行国际货币代替黄金执行国际货币的各种职能，成为各国最主要的储备货币。的各种职能，成为各国最主要的储备货币。2.2.3030年代，年代，美元美元与与英镑英镑并驾齐驱，也成为储备货币。并驾齐驱，也成为储备货币。3.3.二战以后，二战以后，英国经济实力大大削弱，英国经济实力大大削弱，美元美元是唯一直是唯一直接与黄金挂钩的主要货币，构成各国外汇储备的主体。接与黄金挂钩的主要货币，构成各国外汇储备的主体。4.4.7070年代初以来，年代初以来，由于美元不断爆发危机，加之日本、由于美元不断爆发危机，加之

5、日本、欧盟等经济上的崛起，欧元和日元也跻身于储备货币欧盟等经济上的崛起，欧元和日元也跻身于储备货币之列，储备货币的供应开始出现之列，储备货币的供应开始出现多样化多样化的局面。的局面。（三）国际货币基金组织中的储备头寸（三）国际货币基金组织中的储备头寸 Def:是指一国在国际货币基金组织的是指一国在国际货币基金组织的储备档头寸储备档头寸加上加上债权头寸债权头寸。国际货币基金组织的成员国可以无条件地提取其国际货币基金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差。储备头寸用于弥补国际收支逆差。储备档头寸储备档头寸又称“储备档贷款”，是指成员国以黄金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定

6、份额的25%所形成的对基金组织的债权。债权头寸债权头寸是指基金组织因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额的差额部分以及IMF成员国超过份额的贷款部分。国际金融学国际金融学 第第5章章 5（四）特别提款权贷方余额（四）特别提款权贷方余额 Def:Def:特别提款权特别提款权(SDR(SDRs s)是国际货币基金组织为了解是国际货币基金组织为了解决国际储备不足问题，经过长期谈判后于决国际储备不足问题，经过长期谈判后于19691969年在基金年在基金组织第组织第2424届年会上创设的新的国际储备资产。其目的是届年会上创设的新的国际储备资产。其目的是要创

7、设一种人造的储备资产作为弥补国际收支逆差的手要创设一种人造的储备资产作为弥补国际收支逆差的手段，以补充国际储备之不足。段，以补充国际储备之不足。成员国根据其在IMF中的份额分配到的SDRs是无附带条件的使用流动资金的权利，IMF不能由于不同意成员国的政策而拒绝向他提供使用SDRs的便利。只要一国发生国际收支逆差，并要求通过动用其掌握的SDRs来弥补这一逆差，IMF就有义务指定另一成员国接受SDRs，或者由它自己动用其库中持有的现金来换回这些SDRs。国际金融学国际金融学 第第5章章 6三、国际储备的作用三、国际储备的作用 1、调节国际收支逆差，维持对外支付能力、调节国际收支逆差，维持对外支付能

8、力 2、干预外汇市场，维持汇率稳定、干预外汇市场，维持汇率稳定 3、作为向外借款的信用保证、作为向外借款的信用保证 4、争取国际竞争优势，是一国金融实力的标志。、争取国际竞争优势，是一国金融实力的标志。四、国际清偿能力四、国际清偿能力Def:Def:国际清偿能力为广义上的国际储备：又称国际流动国际清偿能力为广义上的国际储备：又称国际流动性，是指一国的对外支付能力，包括自有和借入储备。性，是指一国的对外支付能力，包括自有和借入储备。国际金融学国际金融学 第第5章章 7第二节国际储备的供给与需求第二节国际储备的供给与需求一、影响国际储备供给的因素一、影响国际储备供给的因素1.1.国际收支顺差国际收

9、支顺差2.2.干预外汇市场干预外汇市场3.3.国际借贷国际借贷4.4.收购黄金收购黄金5.5.在在IMFIMF的储备头寸和特别提款权的分配的储备头寸和特别提款权的分配6.6.储备资产的收益储备资产的收益 国际金融学国际金融学 第第5章章 8二、影响国际储备需求的因素二、影响国际储备需求的因素1.1.国际收支状况（规模、概率和类型）国际收支状况（规模、概率和类型）2.2.融资能力大小融资能力大小3.3.汇率制度的选择（汇率变动弹性）汇率制度的选择（汇率变动弹性）4.4.国际收支调节政策的成本和效率国际收支调节政策的成本和效率 （财政货币政策、汇率政策和管制政策）（财政货币政策、汇率政策和管制政策

10、）5.5.持有储备的机会成本持有储备的机会成本6.6.政策偏好（政府效用函数和经济开放水平）政策偏好（政府效用函数和经济开放水平）7.7.国际政策协调国际政策协调国际金融学国际金融学 第第5章章 9第三节适度国际储备量第三节适度国际储备量一、涵义一、涵义 是指一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平是指一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和稳定汇率所需要的最低限度的黄金和外衡国际收支和稳定汇率所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。汇储备量。二、测度方法二、测度方法（一）比例分析法（一）比例分析法 比例分析法最初是由美国著名国际金融专家特里芬于1947年提出，后来在他1960年出版的

11、黄金与美元危机一书中又进行了系统研究，因此，60年代初，比例分析法已成为测度最佳国际储备量的标准方法。一般认为是一般认为是3个月的进口额。个月的进口额。国际金融学国际金融学 第第5章章 10研究表明，世界上主要贸易国家19501957年的储备进口比率平均超过33%，几乎全部超过20%，只有在极少数非常特殊的情况下才低于20%。因此特里芬得出经验结论：一国国际储备量应与一国国际储备量应与该国贸易进口额保持一定的比例关系，这个比例一般该国贸易进口额保持一定的比例关系，这个比例一般以以40%40%作为标准，若低于作为标准，若低于30%30%就需要采取调节措施，就需要采取调节措施，20%20%的比率是

12、最低限度标准。的比率是最低限度标准。但特里芬又指出，由于各国的具体条件与政策方面存在差异，各国合适的储备进口比率也并非是绝对一致的，工业国和重要贸易国的储备进口比率应该高工业国和重要贸易国的储备进口比率应该高于其他国家，通常应在于其他国家，通常应在30%30%以上，而实行严格外贸与外以上，而实行严格外贸与外汇管制的国家的储备进口比率则可低一些，可维持在汇管制的国家的储备进口比率则可低一些，可维持在25%25%左右。左右。即即一国的储备量应以满足三个月的进口为宜一国的储备量应以满足三个月的进口为宜。国际金融学国际金融学 第第5章章 11储备进口比例分析法的优点：简便易行 运用一元回归分析对进口额

13、与储备额之间的关系进行验证，也表明这两者之间确实存在一种稳定关系。因此，一国货币当局就可以比较容易地根据储备进口比率的变动对其储备进行迅速调整，六十年代初以来很多国家都采用这种办法来衡量储备的充足性，世界银行1985年世界发展报告在分析发展中国家的储备管理时也写道：“足以抵付三个月进口额的储备水平有时被认为是发展中国家的理想定额。”国际金融学国际金融学 第第5章章 12储备进口比例分析法也存在两点缺陷：1.国际储备的主要作用在于弥补一国国际收支逆差，而并非为一国进口交易提供融资，因此，仅仅运用进口贸易额这一个变量来决定适度储备量是明显欠妥的。2.储备进口比例分析法忽视了储备使用的规模经济效应，

14、运用储备进口比例分析法就有可能高估适度储备量。国际金融学国际金融学 第第5章章 13（二）回归分析法（二）回归分析法自60年代后半期以来，西方经济学家广泛运用回归技术，对影响一国适度储备量的诸多因素进行回归分析，建立了许多关于适度储备量的经济计量模型。以弗伦克尔建立的双对数模型为例，其回归方程为：(5-1)其中，R代表国际储备量，m为平均进口倾向，为国际收支的变动率，为进口水平，为参数，分别代表R对m、的弹性。国际金融学国际金融学 第第5章章 14回归分析法的回归分析法的优点优点：1.回归分析法把国际金融、数学、计算机三门学科有机结合在一起，使对储备的分析从单纯的规范分析转向实证分析，从粗略测

15、算转向精确定量，使对适度储备水平的衡量更加数量化和精密化。2.回归分析法克服了比例分析法的局限性，对适度储备量的分析不仅仅局限于进口额，而同时考虑了影响储备的诸多因素，引入了诸多独立的经济变量，从而使对适度储备水平的分析更加全面。*回归分析法经常引入的回归分析法经常引入的解释变量解释变量包括：包括：()国民收入；国民收入；()货币供应量；货币供应量；()国际收支变动量；国际收支变动量；()进口水平；进口水平；()边际进口倾向或平均进口倾向；边际进口倾向或平均进口倾向；()持有储备的机会成本如长期利率等。持有储备的机会成本如长期利率等。国际金融学国际金融学 第第5章章 15回归分析法的回归分析法

16、的局限局限：1.回归模型的建立主要依赖于过去的经验数据，即根据以前的国际储备变动趋势用外推法对未来的储备水平进行预测，这就隐含了以下两个假定：()过去时期的储备水平是适度储备水平；()历史的储备变动趋势也将适用于未来的情况。2.运用回归分析法研究适度储备水平时，可能会碰到多重共线性问题。这就给模型的估计和检验带来一定的困难，有时甚至难以把诸多相关变量对储备的影响分离开来。这也从一定程度上影响了回归分析法的使用。国际金融学国际金融学 第第5章章 16（三）成本（三）成本收益分析法收益分析法1.1.理论框架理论框架（1 1）持有国际储备的收益）持有国际储备的收益收益表现为融资成本和调节成本的节约。

17、一般地说，储备持有额越多，弥补国际收支逆差的能力越强，储备的收益也越大。同时，随着储备持有额的增加，持有储备的边际收益递减。（2 2）持有国际储备的成本）持有国际储备的成本 成本表现为一国资本生产力与其储备资产收益率之差。持有的储备越多，持有储备的成本也将会提高，而且其边际成本也随着储备的增加而增加。国际金融学国际金融学 第第5章章 17（3 3）适度国际储备量）适度国际储备量 一国适度的储备水平应该是持有储备的边际收益一国适度的储备水平应该是持有储备的边际收益等于边际成本时的储备水平。等于边际成本时的储备水平。国际金融学国际金融学 第第5章章 18（四）区间分析法（四）区间分析法首先，影响一

18、国适度储备量的因素很多，我们不可能把所有因素都考虑进去，当模型外的因素出现变化时，一国适度储备量便会随之变化。即便是对已经引入模型中的因素，也并非是一成不变的，其变化也会对一国适度储备量产生影响；其次，在实际操作中，试图使一国储备持有量维持在一个确定的适度储备水平也很困难，极易发生调整过度或调整不足的情况；最后，从供给角度看，在当今国际储备体系中，由于国际储备的多样化，使得对国际储备的供给也会出现波动，从而对一国适度储备量产生巨大影响。因此，无论是从理论上还是从实践上来看，试图寻找一个适度国际储备量的目标区间目标区间便成为人们的理想选择。国际金融学国际金融学 第第5章章 19适度储备的目标区间

19、，是指以适度储备量为中心，适度储备的目标区间，是指以适度储备量为中心，确定一个目标区间，使一国储备持有额以较小幅度在确定一个目标区间，使一国储备持有额以较小幅度在适度储备水平左右波动。适度储备水平左右波动。目标区间的上限上限是一国保险储备量；目标区间的下限下限是一国经常储备量。只要一国储备持有额保持在这个目标区间范围内，就可以认为该国国际储备量是适度的。因此，区间分析法为各国金融当局更加灵活地管理国际储备提供了更多的可能性与现实性。国际金融学国际金融学 第第5章章 20第四节国际储备结构管理第四节国际储备结构管理一、国际储备结构管理的原则一、国际储备结构管理的原则（一）安全性原则（一）安全性原

20、则所谓安全性，是指储备资产的存放要牢靠，价值要不受损失。（二）流动性原则（二）流动性原则 所谓流动性，是指储备资产要具有较高的变现能力，一旦发生对外支付和干预市场的需要时，它能随时兑现，灵活调拨。（三）盈利性原则（三）盈利性原则 所谓盈利性，是指在满足安全性和流动性的基础上，尽可能使原有的外汇储备资产产生较高的收益，使储备资产增值。国际金融学国际金融学 第第5章章 21二、外汇储备币种选择二、外汇储备币种选择1.应尽可能选择“硬”货币，减少“软”货币。2.储备货币币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构国际贸易结构和国际债务结构国际债务结构相匹配。3.储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。

21、4.在充分考虑到安全性和流动性的前提下，外汇储备应尽可能以高收益的货币形式持有。*一线储备：一线储备：现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，但同时收益率也最低。*二线储备：二线储备：中期债券，投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产。*三线储备：三线储备：长期债券，流动性低于上述两部分资产的长期投资工具，其投资收益率一般较高，但风险也较大。国际金融学国际金融学 第第5章章 22第五节国际储备体系第五节国际储备体系一、国际储备体系的演进一、国际储备体系的演进 国际储备体系是指在一种国际货币体系下，国际国际储备体系是指在一种国际货币体系下，国际储备资产的

22、构成及相互关系。储备资产的构成及相互关系。其根本问题根本问题是用什么作为货币体系的中心，或者是用什么作为货币体系的中心，或者说国际货币体系受何种货币支配。说国际货币体系受何种货币支配。随着货币体系中心的变动，国际储备体系也经历了一系列的演变过程。（一）黄金（一）黄金英镑储备体系英镑储备体系（二）美元（二）美元黄金储备体系黄金储备体系（三）多元化储备体系（三）多元化储备体系国际金融学国际金融学 第第5章章 23国际金融学国际金融学 第第5章章 24二、多元化储备体系形成的原因二、多元化储备体系形成的原因（一）美元（一）美元黄金储备体系自身存在着不可克服的内在黄金储备体系自身存在着不可克服的内在

23、矛盾（矛盾（“特里芬难题特里芬难题”）（二）主要工业国政治经济实力的变化（二）主要工业国政治经济实力的变化（三）主要工业国对本国货币国际化的态度转变（三）主要工业国对本国货币国际化的态度转变（四）浮动汇率制下各国管理国际储备的需要（四）浮动汇率制下各国管理国际储备的需要 国际金融学国际金融学 第第5章章 25三、多元化储备体系的优点与缺点三、多元化储备体系的优点与缺点（一）优点（一）优点1.摆脱了对美元的过份依赖及其产生的困境。2.有利于各国调节国际储备状态，保持国际储备价值的相 对稳定。3.可以促进国际协调与合作，改善国际金融关系（打破垄 断，增强货币竞争）。（二）缺点（二）缺点1.未能彻底解决“特里芬难题”，仍具有内在的不稳定性。2.加强了国际储备无计划增长的势头，加重了世界性通货 膨胀。3.产生国际游资大量盲目流动的机制，加剧国际金融市场 动荡。4.给储备货币国造成许多困难，不利于世界经济的稳定与 发展。5.增加了各国管理国际储备的难度。国际金融学国际金融学 第第5章章 26