复星集团资本运营分析5

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1、复星集团资本运营分析一、 集团简介：1、集团概况：上海复星高科技（集团）有限公司创立于1992年11月，1994年成为上海第一家民营高科技集团型公司。复星集团通过十年坚实的发展，在现代生物与医药、房地产、信息、商贸流通、金融、钢铁等产业领域，获得了良好的业绩。从一家注册资金10万元、自有资金3.8万元的小型科技征询公司发展成为国内外出名的、拥有70余家跨行业、跨地区下属公司的大型民营控股公司集团。 ，复星集团的净资产超过30亿，总资产超过50亿，与关联公司的总销售额超过300亿元。在中国公司500强中名列197位，同步名列全国民营公司10强第7位。 复星集团的目的是到要实现跻身中国医药行业综合

2、实力前五强之列，达到总资产100亿、净资产80亿、年营业额100亿、年利润10亿元。2、股权构造：复星高科技（集团）58%18.05%国药集团医药上海雷允上北医药股份复地集团（地产）复星实业(医药)重庆医药工业研究所北京金象复星大药房广西花红药业武汉中联药业复星医药复星信息天药股份天津药业羚锐股份河南信阳友谊复星友谊股份上海联华德邦证券豫园商城复星投资 45%45%96.25%22%90.5%48%90%15.04%29.98%32.19%13.25%67%49%53.33%51%56.89%上海童涵春制药54%51%重庆药友制约24%3、核心业务： 医药领域：公司环绕“打造生物与医药联合舰队

3、，成为医药新经济代表”的战略目的，以药店与医院为终端客户，通过上市以来迅速、稳健地发展，已经形成医疗诊断产品、药物制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。 房地产领域：复地集团是复星集团控股的主营房地产开发与经营的大型公司，形成了以地产开发为核心业务，营销筹划、置换服务、工程监理为辅助业务的公司架构。以共创抱负空间为经营理念，以精确的产品定位、多项目管理的能力和良好的售后服务体系，逐渐奠定了在上海房地产开发市场的优势地位。 商贸流通领域：通过入股上海豫园旅游商城股份有限公司、上海友谊集团股份有限公司、与各地出名医药流通公司的合资，积极向商贸流通领域拓展，形成了如豫园商城

4、、联华超市、老庙黄金、复星大药房、金象大药房、永安堂大药房、雷允上（北区）药房、上海药房等一批国内外出名的商业品牌群体。4、发展历程：第一阶段：重要是公司摸索业务经营，完毕资本原始积累阶段（征询生物医药）1992年11月 广信科技征询公司成立，主营业务市场调查和征询1993年，广信改名复星1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，赚钱1亿元第二阶段；复星实业上市，筹集发展资金，拟定公司发展主营业务医药行业1998年，复星实业改制上市，募集资金3.5亿，积极发展医药产业第三阶段：复星实业打造复星医药的“联合舰队”，建立医药、地产和信息三大产业体系8月，复星集团完毕复星实业友谊复星友谊股份联华超市的控

5、股链。2月，复星实业收购河南信阳信生制药有限公司90.3%的股权，间接持有羚锐股份（第二大股东）。5月，复星实业参股天津药业集团有限公司，间接控股天药股份。5月,复星实业所属上海复星医药产业公司参股武汉中联药业。6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股有限公司。5、核心事件： 1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，赚钱1亿元 1998年，复星实业改制上市，募集资金3.5亿 8月，复星集团完毕复星实业友谊复星友谊股份联华超市的控股链

6、。 6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。 6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂 1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股有限公司。 二、 资本运营模式分析复星资本运营总体特性（郭广昌访谈） 复星投资平台理论：形成“复星集团上市公司公司”三个层面的平台。复星集团作为第一层面，它的重要作用就是为公司猎取优秀的人才、为公司发展谋求足够多的资金。上市公司作为第二个层面，作用就是搭建平台，把产品经营与资本经营嫁接起来，环绕公司的生产销售，进一步整合互补性资源。而作为底层的生产公司，最主线的任务是在市场竞争中获胜

7、，确立在同行业中的领先地位。整合外部资源：资源是公司发展的源泉，谁掌握的优质资源越多，谁就越能掌握发展的积极权。因此，复星始终以来，都把资源问题当作核心问题来考虑。资源的获取有两种方式，一种是自己培养，一种是你去整合外部的资源。如何去整合，不是只靠钱买，而要用复星的优势资源去整合外部的优势资源，达到一加一不小于二的效果。这样也保证了整个社会资源的优化配备，不导致资源反复投入的挥霍和沉淀。能买的不租，能租的不建。产业运作是为资本运作服务的，一为资本运作提供概念和载体，二为资本运作提供所需钞票流。复星的整体战略思路：多元化投资，专业化管理 复星强调公司在充足做大的同步也要充足做小，所谓做大就是跨行

8、业、跨地区、跨所有制、多元化、国际化、上规模；所谓做小就是指充足的专业化，我们要让每一种专业公司，在自己的专业领域内，以自己的专业优势和品牌优势去参与竞争，成为本专业的一流公司。具体模式1、 融资：以上市公司为平台，获得资我市场和银行的资金，为公司的投资发展提供坚实的基本 复星实业融资状况一览表融资时间融资方式融资金额（亿）1998年A股初次发行3.57月配股4.5可转换债券1111月银行借款23复星的重要融资渠道来源于上市公司复星实业。尽管目前公司融资力度有限，但公司高层已体现出加快资我市场融资步伐的决心，并且积极制定实行集团控股公司分拆上市融资筹划，从而为公司的资本运作提供充足的资金。复星

9、集团旗下控股的地产公司复地集团拟在香港股上市，筹划筹集资金8.32亿港元至10.96亿港元；持股96%的上海克隆生物高技术有限公司本来准备今年初在香港上市；持有20%股份的上海德律风根微电子公司被光大证券列入推荐国内创业板上市的首批名单；以钢铁产业为主营业务的唐山建龙，上市的目的地也在香港。2、 投资：发展壮大生物医药行业为主的核心业务，运用反周期理念进行多元化扩张，大量与优秀的国有公司合资合伙，并根据集团的战略布局采用并购的方式进行地区扩张，使融得的资金获得最大回报A、 在集团投资理念和原则的指引下进行组合投资，实现资本长期的可持续的保值增值。 （1）生物医药行业：环绕“打造生物与医药联合舰

10、队，成为医药新经济代表”的战略目的，以药店与医院为终端客户，形成医疗诊断产品、药物制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块，实现资本长期的可持续的保值增值。 复星实业主营业务分行业、产品状况表 单位：万元项目主营业务收入主营业务成本毛利率%主营业务收入比上年增减%主营业务成本比上年增减%毛利率比上年增减%药物制造及销售59897.2239760.6733.6271.9072.68-0.88医疗器械16370.1510913.9433.3313.819.827.83诊断产品10479.813040.7670.98-1.09-27.3517.33代理进口品12699.9211

11、608.398.5973.4780.97-30.61复星实业重要财务指标对比项目 年度主营业务收入1,031,661,305.27727,844,514.14579,520,794.44主营业务利润355,497,533.02271,368,300.00262,022,936.44净利润147,210,216.49135,517,563.64128,515,536.10每股收益(元/股)0.3850.4610.43每股净资产3.8514.3033.90每股经营活动产生的钞票流量净额 0.2680.2320.471净资产收益率(%)10.444%10.72111.22从上表可以看出，复星在集团投

12、资理念的指引下，已经形成了三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块，医药主业的收入和利润在到间分别以平均每年超过30%和15%的速度增长。在实现产业规模扩大的同步，为集团的资本运营提供充足的资金。（2）其他行业：运用 “反周期投资”理念进行多元化投资，即在产业周期的变动中发现公司的价值。复星在实行多元化扩张战略时，往往选择处在低潮的行业介入，运用资本优势，迅速壮大。例如钢铁业历来被人视为夕阳行业，但复星斥资3.5亿参股全国最大发营钢铁公司唐山建龙；证券公司遭重创之时，复星又逢低介入证券业，豫园商城和复星投资出资共同组建设立德邦证券有限责任公司。复星在1990年代中期进入房地产组建复地集团时，

13、房地产正陷入泡沫破灭后的萧条。投资房地产的理由：l截止到，房地产行业已经持续五年保持两位数增长，特别是住宅产业由于存在巨大的消费需求，使以住宅开发为主的公司获得较好的收益巨大的房屋消费需求给国内房地产公司带来发展空间，业态的创新、房地产与金融更进一步地结合是提高房地产赚钱能力的重要途径，并将由此催生出中国房地产业的龙头公司。上海房地产市场近年供需两旺，增幅与上海GDP增长基本同步，成为上海房地产上市公司业绩突出的因素之一。汉唐证券的研究报告显示，上海房地产上市公司平均利润远远高于同期全国平均水平，前者平均净利润为5525.1万元，全国平均水平为3386.19万元。上海申办世博会成功对上海楼市是

14、一巨大利好的影响。投资钢铁业的理由：,国内市镇人口将由的4.56亿人，达到6.66亿人，增长2.1亿人，城乡化水平由的36%达到45%。小城乡的建设将带动都市基本设施和住宅投资,将是此后钢材巨大的潜在市场。此外，机械、汽车、房地产的蓬勃发展也为钢材消费注入了强大的活力。90年代以来，中国钢材消费虽然已经进入世界头号大国的位置，但人均消费量与发达国家相比仍有较大差距。中国的人均消费量约为130公斤，而日本、韩国、台湾和美国分别为560.1、537.1、924.5和442.2公斤，因此，在此后较长的一段时间内，中国钢材需求尚有一定的增长空间。全行业获得了良好的经济效益，重点大中型公司实现销售收入4

15、500亿元，同比增长18%，实现利润250亿元，同比增长42.84%。两年前，复星集团斥资3.5亿元投资了唐山建龙钢铁公司，两年即收回投资。投资证券业的理由：目前券商普遍亏损，收购成本低中国证券市场85%的份额3年后将被15家左右券商垄断，具有潜在的利润回报证券公司对集团的投资行为能提供建设性意见 （3）其他投资：在从事产业投资的同步，运用闲置资金投资金融产品获得价差收益，不仅提高资本的流动性，并且实现资本的保值增值。 1月，公司以每股17.49元的价格认购广电股份增发的股票1000万股，变现后获利多万元 9月，复星实业几种控股子公司将8000万元委托兴业证券资产管理，随后将托管期提前至6月3

16、0日，收回所有本金，并得到投资收益645万元。 复星实业报显示，股票投资获利3849.5万元。B、 采用产业链横向和纵向的并购方式，投资获利性较好的公司，形成新的生产经营能力，分享其经营成果，获得收益 以医药行业为例，从复星实业1998的投资一览表可以清晰地看出，在几年间复星实业进行了大量的并购，一方面在地区和产品线上进行的扩展，另一方面在产业链上进行延伸。并且投资的公司自身经营状况良好，基本上都较快地获得回报。 复星实业1998投资一览表 单位：万元年度投资项目名称资金来源投资金额募集资金投入金额项目进展投资收益上海复星朝晖药业有限公司技改项目配股10,04210,000投资回收期为6.6年

17、收购河南信阳信生制药有限公司90.3%股权项目配股3,4503,450投资回收期5.68年投资组建上海复星网络发展有限公司项目配股10,41710,000投资回收期为7.97年受让上海复星长征医学科学有限公司22%股权项目配股1,3281,328投资回收期3.8年组建上海复星生物医药研究院有限公司配股6,7206,720增资参股上海新亚药业金山有限公司项目配股1,5001,500投资回收期5.1999年度投资克隆公司A股初次发行6,6006,6001999年度投资控股上实医大公司A股初次发行3,0003,0001999年度收购上海静安制药有限公司40股份A股初次发行1,1221,122已实行1

18、999年度收购康仁医学科学有限公司中34的股份A股初次发行2,4302,430已实行1999年度投资控股五详药业A股初次发行1,5001,500更换年增利润678万元，回收期3.5年1999年度在150家医院新建研究应用中心A股初次发行15,10015,100已实行动态投资回收期为2年1999年度投资诊断试剂生产基地A股初次发行12,68512,685已实行年新增税后利润3157万元，回收期2.96年1998年度收购上海创新科技公司A股初次发行3,4223,422已实行1998、1999年收益为209万元、800万元1998年度投资控股摩天公司A股初次发行3,0003,000更换1998年新增

19、净利润556万元1998年度投资控股永信公司A股初次发行6,6006,600更换年增利复星实业重要对外投资收益一览表关联公司名称投资时 间投资额（万元）投资收益（万元）有关控股上市公司或核心产品、服务上海复星医药产业发展有限公司34503484羚锐股份天津药业集团有限公司148494049天药股份上海友谊复星（控股）有限公司192001230.12友谊股份、联华超市广西花红药业3068.181851花红片北京金象复星药业股份有限公司6121.08979金象连锁大药房重庆医药工业研究院有限责任公司3128.91220化学原料药开发重庆药友制药有限公司6831.682975阿托莫兰豫园商城2340

20、09432.566黄金、珠宝附注：1、上海复星医药产业发展有限公司原名为河南信阳信生制药有限公司2、天津药业集团有限公司的投资收益为和总和，其他的投资收益皆为的数据C、大量与优秀的国有公司合资合伙，通过提供复星的优势资源，为合伙的公司提供一种可以进一步发展的舞台，迅速获得高额回报利润（公司是集团实现利润回报的工具）。 合伙公司的原则： 公司要有竞争力 在行业中要有相称的地位 投资当年有比较好的回报 在与公司合资合伙时，十分注重目的公司的团队管理能力。影响复星投资决策的最为重要的核心性因素是目的公司的团队管理能力，复星觉得一种好的团队，不仅可以减少投资的成本，并且还可以增长集团在该专业领域的优势

21、。 在与公司合资合伙时，十分注重目的公司的迅速实现利润回报的能力，即注重公司的钞票流价值，而不是公司的战略价值。目前复星实业控股及参股的医药公司经审计的净资产收益率分别为：上海复星药业有限公司14.6，上海药房股份有限公司24.21，北京金象复星医药股份公司6.34，上海雷允上北区药业股份公司8.96，上海新世纪药业有限公司9.09，北京永安复星医药股份公司15.2，湖州复星医药有限公司10.86。目前与复星实业有资产关系的医药商业公司的净资产收益率均远高于行业平均净利润率。D、复星实业根据公司战略布局（立足华东、华北，并逐渐向华中、华西和华南辐射），有选择性地进行区域扩张，特别注重医药连锁的

22、零售业务，最后建立全国统一的医药连锁经营网络体系。华北市场：北京金象复星大药和北京大型药业国企永安医药公司，看中北京金象和永安发达的医药零售网络，开拓京城医药市场 华中市场：武汉中联药业，武汉中联是中国连锁药店先锋公司深圳中联大药房跨区域连锁的先行棋子，可以开辟华中的医药零售网络，介入市场庞大的华南地区西南市场：西南地区出名制药公司重庆药友，其核心产品阿托莫兰市场销售额大；西南地区化学制药研发重点公司重庆医工院在改制后加速发展，在研产品75个，并在化学原料药的研发、制造方面形成了核心竞争力，并进入了国际市场。复星实业主营业务分地区状况表 单位：万元地区主营业务收入占主营业务收入的比例%主营业务

23、收入比上年增减%上海地区7738975.466.33重庆地区1728416.85其她地区84938.28重庆地区的业务扩张，给公司带来可观的收入，特别是出名制药公司重庆药友，其核心产品阿托莫兰销售额达到9500万元，足以证明公司进入重庆市场的对的性。目前复星有20多家药厂，只有一家是复星自己建的，其他是合资的。复星觉得自身在兼并的时候成本不高，但是却产生很大的协同作用。3、整合：复星十分注重对兼并后公司的资源整合，复星整合的核心是发现该行业最优秀的人，最优秀的团队。 复星在对外投资方面注重协同效应，且方式重要是跟别的公司合资合伙，因此复星在并购后的整合战略是共生型整合战略，即复星对被兼并公司予

24、以高度自治，而在战略性能力方面则互相依赖。管理决策：复星大多和优秀的国有公司的合伙，因此协助被投资的公司实现产权多元化和建立现代法人治理机制，建立一整套科学的决策机制和鼓励机制，同步把握公司整体发展方向，集团不干预其具体平常运营管理。人力资源：复星在合伙时非常注重管理团队，只有在承认其管理水平的状况，才会考虑合伙。因此复星在并购后不会更换高层领导，一般只派财务人员协助管理财务，保证对公司的财务状况信息的掌握。同步整个集团建立一整套鼓励机制，汇集了一大批不同背景、专业的优势人才，公司的核心管理层年轻、稳定、有冲劲，具有较强的创业精神和学习能力，公司极为关注人才队伍建设，为各类人才提供充足发挥和发

25、展的舞台和空间，形成了优秀的经营团队，保证公司决策的科学性。公司文化：复星提出了建设以“开放型文化、学习型组织、创业型团队”为核心内容的公司文化，涉及两方面的含义：一是乐于接纳比自己强的人才加入自己的团队，二是要学习别的公司的长处。复星对被并购的公司采用“开放的文化”，即把复星的公司文化和被并购公司的文化互相融合，对原有的公司文化进行不断地提炼和修正，从而使之具有更大的开放性和融合度，最后达到管理层和员工之间的共同承认。营销网络：运用被并购公司的产品营销网络，完善复星的全国性医药流通网络，通过医药网络把复星和被并购公司联成一种整体，加强产业的一体化，增进被并购公司的融合。服务平台：复星实业内部

26、建立战略、财务、法务、市场、销售、研发、质量、生产等十七个服务条线，每个条线的负责人都是在行业内非常资深和有经验的高档人才，许多都是出名跨国医药公司中国地区该业务的负责人，是具有本土化经验的国际化人才。通过这样一种条线服务体系，为所投资的公司提供服务产品，涉及该条线业务的征询服务和国际先进公司的解决方案，根据各公司的实际状况，用科学的措施制定出切合公司需求的各项业务方案和决策，协助被投资的公司提高管理水平和经营能力。4、 运作：善于运用公司间的股权关系，凭借娴熟的股权转让操作，建立一系列公司控股链，实现集团战略性布局。娴熟的股权转让操作：为便于收购公司的运作，与目的公司的关联公司合资组建新公司

27、，在合资新公司与关联公司间进行一系列股权转让，从而可减少收购成本，待最后完毕收购后集团内进行股权转让以整合资产。 复星参股友谊股份，间接控股上海联华A、友谊复星集团受让友谊集团所持友谊股份部分股权复星集团友谊复星集团 友谊集团上海联华友谊股份投资联华超市的理由：（1）可以使复星实业在较短的时间里，以相对低的成本，拥有1000个销售网络。并且，从目前联华超市网点建设的状况看，其数量及覆盖面还将迅速扩大。（2）复星实业觉得，与联华超市的关联关系，将有助于公司在扩大产品销量的同步，获得涉及价格谈判在内多方面的“沟通优先”。公司董事会强调，医药销售也是公司主营业务之一。今年公司拟发行可转换公司债券投资

28、重点也是医药流通领域。联华超市目前是国内最大的连锁经营公司，有比较成熟的连锁经营管理经验，借助联华超市既有的网点资源优势、连锁经营管理优势，对公司顺利实行医药连锁经营将起到重要作用。复星集团友谊复星集团友谊集团友谊股份上海联华复星集团 B、复星实业受让复星集团所持友谊复星集团的股份复星实业友谊复星集团友谊集团友谊股份上海联华C、形成控股链 复星集团复星实业友谊股份上海联华此外，复星收购豫园商城，采用同样的手法。复星实业复星投资豫园商城上海童涵春制药厂投资豫园商城的理由:第一是黄金珠宝的品牌及零售连锁店。复星可以借此渗入到黄金珠宝业的要素市场发展；第二,核心商业区的发展。入主后,复星可以一方面将

29、既有的豫园商圈进一步做大,另一方面积极配合上海市都市建设规划中的大规模南外滩改造工程,将正处在南外滩核心位置的豫园商圈与复星旗下的房地产业形成联动；第三,豫园商城的稳健经营,可以使复星每年有稳定的收益。 资本运营模式综述复星集团在资本运营和产业扩张时极其注重协同效应，充足借助别的公司资源，凭借集团的优势（人才、科技和市场营销网络）与有竞争力和高额利润回报的公司合资合伙（参股控股绝对控股），实现集团的战略布局和利润回报，最后实现集团规模的迅速扩大。 三、 资本运营成功因素1、具有优秀的领导团队核心决策层具有名牌大学教育背景，计算机与生物制药夯实的专业知识，同步具有较好的把握机会的能力（敏锐的商业

30、嗅觉）。初期PCR乙型肝炎诊断剂成功，正是计算机和生物相结合的产物。年轻高学历有冲劲的领导团队使复星的资本运营布满智慧，也是复星成为吸纳优秀人才的汇集地，为复星的高科技和资本结合奠定基本。2、 坚持以科技为导向，重点投资生物制药（具有强大的技术支撑），新产品开发实力较强复星控股了国内出名的药物研发基地之一-重庆医药工业研究院；公司设有博士后工作站;是上海医药行业唯一的国家863筹划成果产业化基地。强大的科研能力无疑增强了公司的核心竞争力，为公司的对外运作提供了技术优势。3、 医药行业特点(公司多，规模小，获利能力低)为其大规模的扩张提供一种宽松的行业环境和政策背景适应国家医药行业的产业整合，复

31、星积极尝试民营机制同国有公司的有效嫁接方式，摸索建立混合所有制公司的良性发展道路（国家经贸委医药司司长于明德接受记者采访时透露，为应对加入世贸后的挑战，国内医药业将加速战略重组，用5年左右的时间，扶持建立5-10个面向国内外市场、年销售额达50亿元以上的特大型医药流通公司，建立40个左右年销售额达20亿元左右的大型公司，这些公司的销售额要达到全国销售额70%以上。 ）4、 注重专业化的决策经营：投资决策前寻找所投资领域的能人构成团队来分析论证投资的可行性。如果具有投资价值，将由上述优秀的管理团队来操作，充实复星实业的管理决策层。例如钢铁行业的介入，是在聘任专家论证以及实地考察后才作出复星与全国

32、最大发营钢铁公司唐山建龙合资合伙，复星集团斥资3.5亿元投资了唐山建龙钢铁公司，两年即收回投资。5、 较强的整合能力和股权运作技巧作为民营公司，复星自身的起步实力并不强，并且也不易获得政府的垄断资源，因此复星十分注重外部资源的整合。复星往往采用参股和合伙的形式进行扩张，如果没有较好的整合能力，往往达不到借助她人资源发展自身产业的目的，反而被她人所控制或一盘散沙。此外，复星的几种上市公司运作更充足阐明了集团高超的股权运作技巧，运用较少的自有资金来获得重要资源的掌控。四、发展中存在的问题或潜在的风险：1、 医药产业是许可准入的行业，每家公司都须有独立的生产权证，公司通过投资、购并的方式进行产业拓展，因而控股、参股的公司较多、管理幅度较大，很难共享重要的营销平台，整合有一定难度，且管理费用增大。2、 星实业积极涉入的医药商业领域中的连锁药店，处在开拓期，整个产业的业绩不抱负，并且容易受到地方保护主义的影响3、 品生产公司没有完全完毕GMP改造，技改投资成本高。4、 星实业公司上市后，持续第四年主营业务大幅扩张，同步随着的尚有投资收益、短期借款、三项费用、应收帐款与存货等指标增速明显不小于净利润的增幅，这些指标的增长需要两年甚至更长的时间消化。如果不能合理解决钞票流等方面的矛盾，进一步的兼并收购将受到负面影响。