基于EVA的公司价值评估模型毕业论文

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1、 1 引言评估目标公司的真实价值，对于交易双方而言都至关重要。而EVA 作为企业绩效评价指标， 能够在考虑资本成本或资本费用的前提下全面衡量企业生产经营真正的盈利或创造的价值，从而降低采用利润增长、投资收益率等指标进行绩效评价高估企业利润、夸大企业业绩的可能性。EVA 这种方法不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业的价值。由于EVA全面考虑了企业资金成本的因素，能够真正的反映出目标企业是否对兼并方来说存在增值能力。而且实施EVA价值管理可以提高公司经营业绩，同时投资者用EVA来建立的公司价值评估模型并做出决策，就会将投

2、资者和经营者的利益统一起来，使经营者像所有者一样思考，从而达到保护投资者利益的目的。2 文献回顾21 国外文献回顾20世纪80年代后，美国的一家咨询公司Stern Stewart创立了EVA评估指标法，并且在1993年9月的财富杂志上完整地将其表述了出来。他的前提是一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上的为投资者带来财富，因此价值创造才是评估企业经营活动的正确指标。无论是股权投资还是债券投资都有其成本，只有企业创造的利润超过其所有的成本，之后的结余才是真正的价值创造，也就是所谓的EVA。费雪(1906)完整的论述了收入与资本的关系及资本的价值确定问题1。费尔森和奥尔森(1995)在论文估

3、价与净盈余会计联系中建立计价模型的股利折现模型(Dividend Discount Model，简称DDM)2，认为企业价值的根本要素是它的股利流量。Miles和Ezzell(1980)在The Weighted a average cost of capital，prefect capital market and project life：a clarification首先提出了计算加权资本成本的计算方法，并列示了计算过程中需要考虑的调整指标3。Tully(1993)认为，要提高EVA有三种途径：其一，在不增加资本的情况下获得更多利润；其二，使用较少的资本4；其三，将资本投资于较高回报的项

4、目。Stewart（1994）发现，EVA是有用的管理工具，其作为公司治理标准已经得到国际公认。它可以提供一个框架，重新配置资源来为公司、股东和精力创造更加持久的价值5。OByrne（1996）利用资本化的EVA值作为自变量，市场价值为因变量做了回归，发现EVA在解释市场价值变化方面达到了31%，而税后净营业利润只解释了17%，当考虑EVA和市场价值变化时，EVA的变化解释了市场价值变化的55%6。Putnam（1997）认为，EVA在分析股东价值是如何创造时着重于五个关键因素：税后扣除融资成本之前的税后净利润、资本加权平均成本；业务投资；投资回报率；竞争优势7。Wallace（1997）在采

5、用基于剩余收入的奖酬计划：你的付出有回报吗?中指出，管理人员、业务顾问者及财经媒体报导人士均认为企业采用基于类似经济附加值的奖酬系统将改变管理者的行为8。Rogerson（1997）在采用经济增加值指标解释跨期成本分摊和经理人投资激励机制中由跨期成本分摊及经理人员投资诱因的观点建立一个理论模型，用来解释以经济附加价值作为绩效衡量标准的理由9。Wallace（1998）在其论文EVA金融体系：管理系统应用研究的问卷调查中提及采用经济附加价值于奖酬计划的公司对于资金的成本较为敏感，因此会增加负债的使用，此外他们也会设法增加应付帐款付现天数、减少应收帐款收现天数并增加销货收入10。Anteil（19

6、98）等人在其论文剩余收益最大化的渐进最优性中提出用作业基础成本制度来支持经济附加价值11。Stoughton and Zechner（1999）写的论文使用RAROC和EVA指标的最佳资本分配中分析了金融机构的的资本分配问题，该文章考虑了金融机构的法定资本会受到投资计划风险的影响。他们证明最佳的投资决策可以透过以经济附加价值决定的奖酬契约来授权达成，而且他们也解出了最适合的资本分配法则12。Mayfield(1997)认为，只有投资于有正NPV值的项目和放弃那些资本成本大于资本回报的现有产品和项目，可以提高股东价值。难点在于计算其增加值和鼓励经理人及雇员创造长期价值13。22 国内文献回顾刘

7、斌和李广磊(2002)简单介绍了EVA和MVA模型，分析了EVA的优点14。谢明华和乔卓 (2002) 15，陈群(2002)，秦红(2002)讲述了如何将EVA作为绩效评估指标引入我国企业16。王丰、宣国良(2002)从折现现金流方法入手，推导出企业价值和经济利润之间所存在的必然联系。李延喜（2003）在EVA基本公式的基础上进行推导和改进，得出修改后的EVA计算模型，并建议在对企业经营业绩进行评价时，应同时引入相对客观的评价指标现金增加值。王燕妮和张襄英(2003)得出EVA源于剩余收益 又比剩余收益更优的结论17。王炜(2003)指出EVA估价法与FCFF估价法评估结果是一致的18。潘骞

8、(2003)在原有模型上进行修正，认为资产的价值应该由投入资本形成的折旧和投资产生的资本成本共同决定19。牛凌云和杜琼(2003)指出了EVA体系的财务管理创新，EVA和公司价值的关系，以及我国基于EVA的薪酬激励模式探讨20。涂毅和刘源(2003)介绍了EVA指标在价值评估中的应用以及其评估模型在我国的实践意义21。段爱玲(2003)指出EVA对企业价值的长期评估很准确，对管理层收购定价有借鉴意义22。胡俊娣(2003)通过对比得出EVA在财务评估中要优于ROI的结论23。郭家虎和崔文娟(2004)以1999年1月1日已上市的酿酒行业上市公司为研究样本，认为EVA、经营现金流量和净利润之间的

9、相关性比较高，在进行评估时候将三者结合起来能全面反映企业价值24。胡建军和刘又礼(2004)分析了EVA的涵义、计算方法、基本理论及其理论上的创新之处与其在应用中存在的问题25。王炜、陈强和杨宠怀 (2005)将EVA估计法与自由现金流量折现法相比较，得出其便于对价值实效进行计算考核和与企业价值相关的双重优点26。3 EVA的基本原理EVA（Economic value added）可译为：资本所增加的经济价值、附加经济价值或经济增加值等。EVA是公司经过调整后的净营业利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。也就是所有成本被扣除之后的剩余收入，也等于税后经营利润减去债务和股权的成本，经济

10、学家还把它称为“经济利润”。EVA=NOPATNAWACC=资本收益资本成本=营业净利润资本总额企业的加权平均资本成本上述公式中“营业净利润”和“资本总额”的数据需要对会计报表相关项目进行一些调整后才能确定。主要是对研究与发展费用、商誉、各种准备金、递延税项等内容的数据进行调整。EVA的计算可以分为三步:1.计算营业净利润。营业净利润的计算以会计“税后净利润”为起点，并需要进行“资本结构差异调整”和“会计方法差异调整”。营业净利润=税后净利润+资本结构差异调整会计方法差异调整其中:“资本结构差异调整”包括利息费用、少数股东损益等项目，“会计方法差异调整”包括研发费用资本化金额扣除本期摊销额后的

11、余额、商誉本期摊销额、各种准备金余额的增加、递延税项贷方余额的增加等项目。2.计算资本总额。资本总额的计算以会计“股东权益”为起点，同样需要进行“资本结构差异调整”和“会计方法差异调整”。资本总额=股东权益+资本结构差异调整+会计方法差异调整其中：“资本结构差异调整”包括长期借款、短期借款、一年内到期的长期借款、少数股东权益等项目；“会计方法差异调整”包括研发费用的资本化金额、累计商誉摊销额、各种准备金余额、递延税项贷方余额等项目。3.算加权平均资本成本。加权平均资本成本是企业债务成本率和权益成本率按其市场价值比重的加权平均数，其中债务成本率的计算以债务利率为基础，并扣除所得税因素的影响；权益

12、成本率的计算主要采用资本资产定价模型(CAPM)，具体的计算公式为：综合资本成本率=债务成本率债务市场价值（债务市场价值+权益市场价值）+权益成本率权益市场价值（债务市场价值+权益市场价）式中:债务资本成本率=债务平均利率（l所得税率）权益成本率=无风险利率+公司股票的贝塔系数（股市预期收益率无风险利率）如果EVA大于零，说明经营者为企业创造了价值，为股东增加了财富；如果EVA等于零，说明企业利润仅能满足债权人和股东预期获得的收益，企业价值和股东财富并没有实质性增加；如果EVA小于零，说明经营者不仅没有增加股东财富，反而是在毁灭股东财富。4 基于EVA的公司价值评估模型41 常用价值评估模型1

13、永续增长模型。此模型假设公司永远处在未来长期稳定可持续的增长，也就是说，EVA以某一个稳定的增长率保持增长。这个增长率有两个可能，一个是为零，另一个为一个固定常数，此常数可能为正数也可能为负数。（1）EVA零增长价值模型如果企业每年保持固定的EVA（增长率g为零），EVA 1=EVA 2=EVA t=EVAS n=EVA（1+Ke）+ EVA（1+Ke）2+ EVA（1+Ke）n （1）EVAn：第n年的EVAKe：普通股股东的要求收益率等式（1）两边同时除以（1+Ke），则：S n（1+Ke）= EVA（1+Ke）2+ EVA（1+Ke）n + EVA（1+Ke）n+1 （2）（1）（2）：

14、S nS n（1+Ke）= EVA（1+Ke）+ EVA（1+Ke）n+1则：S n=EVAKe +EVAKe（1+Ke）n假设公司永久持续经营，对于EVA零增长价值模型，未来EVA的现值= EVAKe+EVAKe（1+Ke）n（2）常数增长率的EVA价值评估模型企业每年EVA以常数g的速度增长，则： S n=EVA(1+g)（1+Ke）+ EVA(1+g)2（1+Ke）2+ EVA（1+g）n（1+Ke）n （3）等式（3）两边同时乘以(1+g)（1+Ke），则：S n(1+g)（1+Ke）= EVA(1+g)2（1+Ke）2+ EVA(1+g)n（1+Ke）n+ EVA(1+g)n+1（1

15、+Ke）n+1 （4）（3）（4）：S nS n(1+g)（1+Ke）=EVA(1+g)（1+Ke）+ EVA(1+g)n+1（1+Ke）n+1 则：S n=EVA(1+g) （Keg）EVA(1+g)n+1（Keg）（1+Ke）n假设公司永久持续经营，对于EVA常数增长率的价值模型，未来EVA的现值= EVA(1+g) （Keg）EVA(1+g)n+1（Keg）（1+Ke）n2两阶段EVA价值评估模型。两阶段EVA估价法是将连续价值分为两个时期，前若干年为高速增长期，后为稳定增长期。假设被预测企业在n年内以EVA0为基础，且每年EVA保持以g的速度增长，在n年以后以稳定的EVA（零增长）持续

16、经营。则：企业价值=未来的现值+期初资本总额=增长期n年内现值+n年后EVA现值+期初资本总额=EVA0(1+g) （Keg）EVA0(1+g)n+1（Keg）（1+Ke）n+EVA0(1+g)n+1Ke（1+Ke）n+期初资本总额每股价值=企业价值/总股本3三阶段EVA价值评估模型。假设被预测企业在m年内以EVA0为起始，每年EVA以g1的速度增长，在第m年到第n年期间EVA以g2的速度增长，在第n年以后以稳定的EVA（零增长）持续经营。则：企业价值=未来的现值+期初资本总额=增长期m年内EVA现值+增长期第m年到第n年期间EVA现值+n年后EVA现值+期初资本总额= EVA0(1+g1)

17、（Keg1）EVA0(1+g1)m+1（Keg1）（1+Ke）m+1（1+ Ke）mEVA0(1+g1)m (1+g2) （Keg2）EVA0(1+g1)m (1+g2)n-m+1（Keg2）（1+Ke）n-m+ EVA0(1+g1)m (1+g2)n-m+1Ke（1+Ke）n+期初资本总额每股价值=企业价值/总股本42 其他价值评估模型(1)金融衍生工具价值评估模型。这是衍生工具估值法中运用较为普遍的方法，它赋予交易方在规定的时间内按预定的价格买入或卖出一项资产的权利而非义务。(2)基于现金流量的估价模型。此估价模型的原理是在公司的整个寿命期里，对未来的现金流出做出预测，主要考虑的是公司未来

18、现金流量的预期与资本的机会成本。通常被分为明确预测期与预测期后这两个阶段，公司的价值则为这两个阶段折现值之和。(3) 相对价值评估模型。运用这个模型必须假设该行业中其他公司与被评估公司具有可比性，并且这些公司的定价是正确的。其理论依据是“替代原则”，资产或企业的价值可以从与其有可比性的资产得出定价。同行业的公司可能在业务组合、风险程度及增长潜力方面存在较大的不同，而分析人员往往会选择一组他们认为很有“可比性”的企业来验证他们对公司价值的评估，因此该方法极其容易被误用与操纵。5 EVA价值评估案例研究51 企业价值评估步骤1.微观层面：首先应对企业经营的历史状况和现实情况进行了解和分析。然后就是

19、企业的历史状况，能反映企业的形成、发展过程；企业的现实经营情况也是很重要的，反映了其当前的状况。通过搜集企业的历史资料和目前状况的信息，才能对企业的形成、发展、成熟阶段进行分析，从而有利于找出影响企业价值的关键因素。2.中观层面：需要对企业的发展情况进行分析，了解企业的行业地位对企业所处的产业环境（高成长产业或成熟产业）与该企业在产业中的竞争力（领导企业还是追随企业）进行评估，以形成对该企业未来成长能力及获利能力的预测。3.宏观层面：对国家经济周期进行分析，了解企业在国家经济中所处的位置企业所处的行业往往呈现出明显的、可测的增长趋势或衰退格局。每个行业都有自身的生命周期，都要经历一个由产生、发

20、展到衰退的演变过程，一般可以分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段及衰退阶段。认清企业所处的行业在生命周期中的阶段及该阶段的特征是作出预测的重要参考依据。52 青岛海尔股份有限公司背景青岛海尔股份有限公司成立于1989年，它是以定向募集资金方式对原青岛电冰箱总厂改组设立而成的股份有限公司。公司在1993年10月12日向社会公开发行股票， 11月19日在上海证券交易所上市交易。股票简称：青岛海尔。股票代码：600690。公司由原先只生产电冰箱扩展到空调、冷柜、系列小家电、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司良好的业绩也渐渐为广大投资者所认同，公司挂牌的证券“青岛海尔”连续入围上证180指数，是证券市场

21、蓝筹绩优股的典型代表。公司在保持高速增长的同时，又狠抓产品的质量，继在全国家电行业中率先通过ISO9001认证后，又先后通过了ISO14001环保认证、美国UL、加拿大CSA、德国VDE和GS、欧盟CE等近20项认证，这使海尔产品不出厂就可获得国际认证，是真正的世界级产品供应商。公司先后投资于出口冰箱技术改造项目、出口冰箱配套设施改造项目、无氟冰箱技术引进项目、多规格定尺料精密冲裁中试基地项目、大型精密注塑中试基地项目、海尔工业园冲压基地项目、海尔工业园模具中试基地项目、中意合作生产洁厨具项目、风直冷蒸发器等项目，使公司生产能力及技术含量有了大幅度的提高，为以后的生产规模奠定了结实的基础。19

22、96年公司配股募集资金主要用于无氟冷柜项目的生产，为海尔在下世纪初进一步拓展世界冷柜市场奠定了基础，并为公司保持无氟技术的领先地位以及向相关领域拓展，进一步提高公司的竞争力奠定了基础。1997年公司配股募集资金用于青岛海尔电冰箱有限公司二期工程、青岛海尔电冰箱(国际)有限公司二期工程以及小家电项目，使海尔公司在稳步扩大销售额，占据冰箱行业领先地位的同时，充分发挥海尔的名牌效应，形成小家电这一新的利润增长点。1999年公司配股募集资金将主要投向出口大型冰箱生产项目、出口洗碗机项目、出口燃气灶项目、建立国际物流中心、收购章丘电机厂、模糊控制电子模块项目。这些项目的投产有力推动公司的国际化进程，产生

23、良好的社会效应和经济效应。2001年公司实施A股增发，利用募集资金及部分自有资金，收购青岛海尔空调器有限总公司74.45%的股权。通过整合空调这一高盈利业务，为上市公司提供了强有力的支撑，有利于公司开展规模化经营，增强企业的国际竞争力，为入世后的进一步扩张创造条件。除此之外，还将完善白色家电概念，增强公司在行业中的地位，有助于实现产品多元化战略，降低经营风险。2006年公司实施了股权分置改革方案。青岛海尔股份有限公司自发行股票至今，取得了突飞猛进的发展，公司将一如既往地以创中国的世界名牌为已任，积极实施国际化战略，保持高速稳定的发展，给投资者以满意的业绩回报。53 计算青岛海尔集团的历史EVA

24、1、计算税后净营业利润表4 青岛海尔调整后的税后净营业利润科目(元)2005年2006年2007年2008年2009年利润总额536 981 442494 276 673509 806 684528 327 667463 053 103净利润397 059 657368 952 846369 435 584303 958 060313 913 735 所得税107 524 10499 624 432112 806 765188 864 677106 574 863 利息费用48 151 08041 831 4247 595 96452 441 13316 162 200 息税前利润552 73

25、4 841510 408 702489 838 312545 263 870436 650 798平均所得税率20.02%20.16%22.13%23.34%23.02% 息前税后利润442 056 308407 532 752381 450 013356 399 193336 152 608 少数股东损益401 084 280446 868 529458 221 10535 504 930544 069 510 本年商誉摊销 递延税款贷方余额增加 短期投资减值准备增加 长期投资减值准备增加 存货跌价准备增加-687 2941 414 179-454 46214 694 799-4 234 2

26、87 坏帐准备增加1 182 497-1 488 61314 855 489-1 782 97216 958 757 固定资产减值准备增加 在建工程减值准备增加 委托贷款减值准备增加 研发投入 研发费用本年摊销 税后净营业利润843 635 774854 326 857854 072 145567 314 349892 946 588注：平均所得税率当年所得税金额/当年利润总额2、计算资本总额表5 青岛海尔调整后的历史资本总额单位（元）2005年2006年2007年2008年2009年普通股股权5 259 307 5165 388 965 8775 718 519 0475 598 703 9

27、445 785 942 642 少数股东股权401 084 280446 868 529458 221 105455 701 345544 096 510递延税款贷方余额 累计商誉摊销 坏账准备金45 446 55543 957 94358 813 43257 064 12574 022 882 存货跌价准备金3 066 3634 480 5414 026 0794 234 287长期投资跌价准备短期投资跌价准备固定资产减值准备15 350 00015 350 00015 350 00015 350 00015 350 000在建工程减值准备委托贷款减值准备 研发费用资本化金额 在建工程536

28、 686 26837 741 80522 935 97329 773 730135 409 611 短期借款906 800 000645 000 0007 000 000223 000 000 长期借款138 360 000138 360 00039 800 000一年内到期的长期借款138 360 000 金融资产582 252 968849 123 666715 048 948670 233 5831 626 377 382资本总额5 512 115 4615 796 117 4195 655 269 6415 576 406 3874 920 398 0413、计算资本结构(l)计算加权

29、平均资本成本债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款权益资本=资本总额-债务资本表6 青岛海尔的历史加权平均资本成本单位(元)2005年2006年2007年2008年2009年债务资本比重B/K16.45%13.52%2.45%2.61%5.34%权益资本比重S/K83.55%86.48%97.55%97.39%94.66%(2)计算实际债务资本成本表7 青岛海尔历史实际债务资本成本2005年2006年2007年2008年2009年一年期短期贷款年利率5.31%5.31%5.31%5.58%6.12%一年期短期贷款占总负债比重100%82.34%0.00%4.82%84.86%三年期

30、长期贷款所年利率5.49%5.49%5.49%5.76%6.30%三年期长期贷款占总负债比重0.00%17.66%00.00%95.18%15.14%税前债务成本5.31%5.34%5.49%5.75%6.15%平均所得税率0.02%20.16%22.13%23.34%3.02%税后债务成本4.25%4.27%4.28%4.41%4.73%(3)计算权益资本成本表8 青岛海尔历史权益资本成本单位(元)2005年2006年2007年2008年2009年息税前利润552 734 841510 408 702489 838 312323 516 490436 650 798利息费用48 151 08

31、041 831 4247 595 9648 358 20016 162 200平均所得税率20.02%20.16%22.13%23.34%23.02%普通股股权5 259 307 5165 388 965 87757 198 519 0475 598 703 9445 785 942 642股权资本成本7.67%6.94%6.57%4.32%5.59%(4)计算加权平均资本成本表9 青岛海尔历史加权平均资本成本2005年2006年2007年2008年2009年加权平均资本成本7.11%6.58%6.51%4.32%5.54%4.计算青岛海尔股份有限公司的历史EVA表10 青岛海尔的历史EVA单

32、位(元)2005年2006年2007年2008年2009年调整后的税后营业利润821 210 120837 216 296853 831 958694 210 917882 455 181调整后的资本总额5 512 115 4615 796 117 4195 655 269 6415 576 406 3874 920 398 041加权平均资本成本7.11%6.58%6.51%4.32%554%EVA491 590 753476 691 318457 988 625583 527 80154 预测青岛海尔集团未来EVA1.相关项目的预测(l)普通股股权:在2007年又较大幅度增长，到2008年

33、有所回落，但从2009年又有较大幅度的增长，2006年2009年较前一年度的增长率分别为2.47%、6.12%、-2.10%、3.34%，平均增长率为2.46%，本文以平均值为未来普通股股权的增长率，以2009年数额5，785，942，642元为基准数。(2)少数股东权益:2006年2009年较前一年度的增长率分别为11.42%、2.54%、-0.55%、19.39%，平均增长率为8.20%，本文以平均值为未来少数股东权益的增长率，以2006年数额544，069，510元为基准数。(3)坏账准备金：由于坏账准备金总的趋势是增长的，2006年2009年较前一年度的增长率分别为-3.28%、33.

34、79%、-2.97%、29.72%，平均增长率为14.32%，本文以平均值为未来坏账准备金的增长率，以2009年数额74，022，852元为基准数。(4)存货跌价准备金：根据表中的数据，由于存货跌价准备金没有具体的规律可循，所以用2002年2006年的平均数3，951，817元作为未来各年的存货跌价准备金。(5)固定资产减值准备：根据表中的数据，每年的固定资产减值准备都相同，所以还是按照原有的金额15，350，000元作为未来固定资产减值准备的数额。(6)在建工程：虽然在建工程总的趋势是递减的，但是各年数据差异很大，所以按照平均数152，509，297作为未来在建工程的数额。(7)短期借款:总

35、的趋势是递减的，但是2009年较上一年又有较大幅度的上升，所以以2009年的短期借款223，000，000元为基准，每年预计的增长率为6.5%，大体上应等于当今的通胀利率水平。(8)长期借款:根据资料没有固定的规律可循，所以以2009年的长期借款39，800，000为基准，每年预计的增长率为6.5%，大体上应等于当今的通胀利率水平。(9)一年内到期的长期借款:根据资料没有固定的规律可循，只有2008年有一年内到期的长期借款，平均分摊到2002年2006年之间的平均值为27，672，000元，假定以27，672，000元为基准值，以后每年预计的增长率为6.5%，大体上应等于当今的通胀利率水平。(

36、10)金融资产:根据资料没有固定的规律可循，2002年2006年之间的平均值为888，614，513元，假定以平均值888，614，513元作为基准值，以后每年预计的增长率为6.5%，大体上应等于当今的通胀利率水平。(11)利润总额:虽然利润总额总的趋势是降低的，但是2009年较2008年有了较大幅度的增长，2005年2008年的利润总额一直呈现下降的趋势，考虑到我国当今经济发展的良好态势以及通货膨胀(现在的通胀率大约为6.5%)等因素的影响，以2009年的利润总额463，053，103元为基数，预测每年的增长率为17.15%。(12)净利润:净利润在2005年2008年当中总的趋势是递减的，

37、但2009年较2008年有一定幅度的增加，考虑到我国当今经济发展的良好态势以及通货膨胀(现在的通胀率大约为6.5%)等因素的影响，以2009年的净利润313，913，735元为基数，预测今后每年的增长率为17.15%。2.计算未来的资本总额表11 青岛海尔未来的资本总额单位（元）2010年2011年2012年2013年2014年普通股股权5 928 128 6356 073 808 76262 230 68 8896 375 996 9926 532 683 209 少数股东股权588 679 641636 947 510689 173 027745 680 695806 821 620 递延

38、税款贷方余额 累计商誉摊销 坏账准备金84 619 94196 734 067110 582 443126 413 431144 510 578 存货跌价准备金3 951 8173 951 8173 951 8173 951 8173 951 817 长期投资跌价准备 短期投资跌价准备 固定资产减值准备15 350 00015 350 00015 350 00015 350 00015 350 000 在建工程减值准备 委托贷款减值准备 研发费用资本化金额 在建工程152 509 297152 509 297152 509 297152 509 297152 509 297 短期借款237 4

39、95 000252 932 175269 372 766286 881 996305 529 326 长期借款42 387 00045 142 15548 076 39551 201 36154 529 449一年内到期的长期借款29 470 68031 386 27433 426 38235 599 09737 913 038 金融资产946 374 4561 007 888 7961 073 401 5681 143 172 6701 217 478 893资本总额5 831 198 9615 995 854 6676 167 090 8546 345 393 3316 531 300 8

40、463.计算未来的税后净利润表12 青岛海尔未来的税后利润单位(元)2010年2011年2012年2013年2014年利润总额542 466 711635 499 751744 487 959872 167 6441 021 744 395净利润367 749 941430 819 056504 704 524591 261 349692 662 671 所得税117 890 285138 108 469161 794 072189 541 755222 048 166 利息费用22 681 15425 044 97327 620 26030 424 52033 476 637 息税前利润50

41、8 321 380593 972 489694 118 855811 227 624948 187 474平均所得税率21.33%21.73%21.73%21.73%21.73%= 息前税后利润397 851 648464 888 840543 271 129634 929 514742 124 891+ 少数股东损益588 679 641636 947 510689 173 027745 680 695806 821 620+ 本年商誉摊销+ 递延税款贷方余额增加+ 短期投资减值准备增加+ 长期投资减值准备增加+ 存货跌价准备增加3 951 817+ 坏账准备增加10 597 05912 1

42、14 12613 848 37515 830 89818 097 237+ 固定资产减值准备增加+ 在建工程减值准备增加+ 委托贷款减值准备增加+ 研发投入- 研发费用本年摊销= 税后净营业利润1 001 080 1641 113 950 4761 246 292 5311 396 441 1061 567 043 7484.计算未来的资本结构(l)计算未来的加权平均资本成本权益资本=资本总额-债务资本债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款表13 青岛海尔的未来加权平均资本成本单位（元）2010年2011年2012年2013年2014年资本总额V5 831 198 9615 995

43、 854 6676 167 090 8546 345 393 3316 531 300 846债务资本B309 352 680329 460 604350 875 543373 682 454397 971 813权益资本K5 521 846 2815 666 394 0635 816 215 3115 971 710 8776 133 329 033债务资本比重B/K5.31%5.49%5.69%5.89%6.09%权益资本比重S/K94.69%94.51%94.31%94.11%93.91%(2)计算税后债务资本成本表14 青岛海尔未来税后债务资本成本项目20010年2011年2012年2

44、013年2014年一年期短期贷款年利率7.29%7.56%7.83%5.58%6.12%一年期短期贷款占总负债比重76.77%76.77%76.77%4.82%84.86%三年期长期贷款所年利率7.47%7.74%8.01%5.76%6.30%三年期长期贷款占总负债比重23.23%23.23%23.23%23.23%23.23%税前债务成本7.33%7.60%7.84%8.14%8.14%平均所得税率21.73%21.73%21.73%21.73%21.73%税后债务成本5.74%5.95%6.16%6.37%6.58%(3)计算权益资本成本计算公式为：股权资本成本=(息税前利润一利息费用)(

45、1一所得税税率)/ 股票账面价值表15 青岛海尔未来权益资本成本单位(元)2010年2011年2012年2013年2014年息税前利润508 321 380593 972 498694 118 855811 227 624948 187 474利息费用22 681 15425 044 97327 620 26030 424 52033 476 637平均所得税率21.73%21.73%21.73%21.73%21.73%普通股股权5 928 128 6356 073 808 7626 223 068 8896 375 996 9926 532 683 209股权资本成本6.41%7.33%8.

46、38%9.58%10.96%(4)计算加权平均资本成本表16 青岛海尔未来加权平均资本成本2010年2011年2012年2013年2014年加权平均资本成本6.38%7.26%8.26%9.40%10.69%5.计算青岛海尔股份有限公司的未来EVA表17 青岛海尔的未来EVA单位(元)2010年2011年2012年2013年2014年调整后的税后营业利润1 001 080 1641 113 950 4761 246 292 5311 396 441 1061 567 043 748调整后的资本总额4 920 398 0415 831 198 9615 995 854 6676 167 090

47、8546 345 393 331加权平均资本成本6.38%7.26%8.26%9.40%10.69%EVA687 351 874690 876 613751 263 779817 013 369888 562 65155 计算青岛海尔的企业价值 表18 海尔未来五年的企业价值单位（元）2010年2011年2012年2013年2014年期初投资资本4 920 398 0415 831 198 9615 995 854 6676 167 090 8546 345 393 331EVA687 351 874690 876 613751 263 779817 013 369888 562 651企业价

48、值=4920398041+687351874/(l+6.68%)+690876613/(l+7.26)2+751263779/(1+8.26%)3+817013369/(1+9.4%)4 +888562651/(l0.69%-5%)（1+9.4%)4 =18229699524元56 案例分析截止到2009年底，青岛海尔股份总股本为1196472420，每股15.23元。从以上对青岛海尔股份的分析和价值计算来看，青岛海尔股份每股内在价值为15.23元，而2010年初青岛海尔股份的每股价格在14.68元左右，可以看出青岛海尔股份的内在价值被市场低估。从青岛海尔股份月K线图，我们看到青岛海尔股份上市

49、之处股价约为14.45元/股，上证指数从2004年到2006年初，一直在处于低迷状态，股市的长期不景气使股民严重信心不足，股票价值被低估的情形很普遍。但进入2006年下半年后，股市终于拨云见日，大盘一路上扬，青岛海尔股价也跟着一直不断攀升。截止2010年5月17日，股票价格经过两次高峰上升到20元/股，已经超过公司的内在价值。6 提升企业价值的途径与措施通过对青岛海尔案例的分析，可以看出EVA与企业价值存在密切的联系。虽然EVA的来源剩余收入指标的运用由来己久，但EVA这种新指标在国内的历史还很短，还处于探索阶段。案例在揭示了EVA指标在解释公司价值方面信息有用性的同时，对于在资本市场中欲采用

50、EVA价值评估体系进行价值评估的投资者来说，也具有十分重要的参考价值，同时对于我国的证券市场，培养更加理性的投资者和投资机构都有着重要的意义。为了提升企业的价值总结了如下途径：1努力降低加权平均资本成本。优化成本费用结构，降低固定成本占总成本的比例，从而降低企业的经营风险：优化资本结构，降低负债，从而降低企业的财务风险。采用贴现现金流方法评估投资机会价值，并且必须具体算出股权资本成本时，可以采用几种普遍接受的方法估算股权资本成本区间值，并作为敏感性分析因素。2帮助企业经营管理者进行科学的投资决策。企业经营管理者应用EVA对被投资企业进行价值分析，将资金投入到能增加企业价值的企业中，从而获得较高

51、3大力提高已投资本回报率。促进企业收入高质量的持续增长；加强成本管理与控制；优化资源配置；从严控制资本支出，减少新增资产规模，盘活闲置资产，从而提升资产价值。参照同行业业绩指标和金融市场的有关要求，设定内部投资回报率标准，持续动态评价下属业务单元的资本效益，作为分析下属业务是否重组的依据之一。4提高企业投资项目管理能力。在确保有效配置资源的前提下，保证资本得到有效的利用。EVA指标考虑了资本成本，使得企业经营管理者更加理智地使用了资本。5提高资产管理能力，加快资本周转速度，进而提高资本周转率。资本周转率体现了股东投入资本是否能得到充分的利用。该数值越高，说明资本周转速度越快，资本利用效率越高。

52、结 论EVA作为一种价值评估手段，近年来被国外越来越多的公司使用，而国内也有公司开始采用。本文主要通过介绍、分析与运用EVA价值评估方法，得出以下结论：1这种价值评估方法是在以企业历史财务数据为基础对企业未来前景进行预测。它只是在充分考虑风险的基础上对企业的经营绩效前景进行预测，因为这种依据历史数据去分析和判断未来数据是极其困难的。企业的未来前景的预期不确定性很大，又为了充分考虑到企业的风险，只能采用风险决策的方法将未来可能出现的各种绩效前景及各个可能发生的概率进行估算，综合测算得到企业的价值，这一结果比测算最可能发生的绩效前景所得到的价值更为有效。2对EVA与其它传统价值评估模型进行对比研究

53、，得出EVA的优点: EVA源于会计数据又高于会计数据、能尽可能的剔除会计失真、能真实的反映企业创造的价值、对扩大公司的价值产生积极的影响、能够将股东财富与企业决策联系在一起，是一种新型的企业价值观。3本文采用青岛海尔股份有限公司作为案例，主要考虑到它处于相对稳定的成长期，数据全，分析所需的数值容易查到。通过对比价值评估模型、运用EVA计算青岛海尔股份有限公司企业价值，不仅对目前投资者进行的投资决策起到启示的作用，而且还对我国企业将来更大范围的认识与了解并且能运用此价值与绩效评估方法起到一定的推动作用。 致 谢经过半年的忙碌和工作，本次毕业论文撰写工作已经接近尾声，作为一个本科生的毕业设计，由

54、于经验的匮乏，难免有许多考虑不周全的地方，如果没有导师的督促指导，想要完成这篇论文是难以想象的。 在这里首先要感谢我的指导老师杨向阳老师。杨老师平日里工作繁多，但在我做毕业论文的每个阶段，从选题到查阅资料，设计草案的确定和修改，中期检查，后期详细撰写，等整个过程中都给予了我悉心的指导。我的论文较为复杂烦琐，但是杨老师仍然细心地教导我。除了敬佩杨老师的专业水平外，他的治学严谨和科学研究的精神也是我永远学习的榜样，并将积极影响我今后的学习和工作。然后还要感谢大学四年来所有的老师，为我们打下财管专业知识的基础；同时还要感谢所有的同学们，正是因为有了你们的支持和鼓励。此次毕业论文才会顺利完成。参 考

55、文 献1 Irving Fisher.The nature of Capital and Income.New York.The Macmittanco，19272 Ohlson J.Earnings,book value,and dividends in security valuation. Contemporary Accounting Research，1995（11）:6616873 Miles J.,R.Ezzell.The weighted average cost of capital,prefect capital market and project life:a clar

56、ification.Journal of Financial and Quantitative Analysis，1980（15）:7197304 Shawn Tully.The Real Key to Creative Wealth.Fortune，1993（2）:38505 Stern J M,Stewart G B,Chew D H.The EVA Financial Management System. Journal of Applied Corporate Finance，1993（2）:32466 OByme,Stephen.EVA and Market Value.Journal of Applied Corporate Finance，1996:1161257 Glassman J K,K A Hasset.Stork Prices Are Still Far Too Low.Wall Street Journal Europe，1999（3）