第六章项目投资决策

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1、第六章 项目投资决策主要内容 企业项目投资概述 现金流量与投资决策 投资项目评价标准 长期投资风险投资决策分析核心概念 现金流量（Cash Flow）回收期（Payback Period）净现值（Net Present Value）内含报酬率（Internal Rate of Return）第一节 企业项目投资概述一、企业投资的动机与种类 (一)投资的动机1.提高盈利能力提高盈利能力2.降低经营风险降低经营风险3.扩大经营规模扩大经营规模4.增强发展能力增强发展能力（二）企业投资的种类1.对内投资和对外投资对内投资和对外投资2.直接投资与间接投资直接投资与间接投资3.固定资产投资、无形资产投资

2、和固定资产投资、无形资产投资和 其他资产投资其他资产投资4.短期投资和长期投资短期投资和长期投资二、企业项目投资的程序提出投资项目 评价投资项目 抉择投资项目 筹集项目资金 落实项目方案 项目投资决策程序（一）选择投资机会 以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。（二）收集和整理资料 在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以公司长期发展目标为主。注 意 公司内部资料 公司外部资料 财务资料 非财务资料 同类项目的相关资料影响项目价值的主要因素（三）投资项目财务评价 现金流量折现法 (1)项目预期现金流量 (2)投资项目

3、的必要收益率或资本成本（折现率）（四）投资项目决策标准(1)净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即NPV0(2)收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目（五）项目实施与控制(1)建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2)根据出现的新情况，修正或调整资本预算第二节 现金流量与投资决策 现金流量与利润 投资项目现金流量的估算现金流量预测的原则现金流量现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量现金流入现金流出现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引起的现金支出 净现金流量净现金流量（NCF）一定时期

4、的现金流入量减去现金流出量的差额 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则 增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：附加效应 沉没成本 机会成本 制造费用 增量现金流量原则 如果公司需向政府纳税

5、，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则现金流量与利润 在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润研究放在次要地位，原因：P1311、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计相等。2、利润在各年的分布易受人为因素影响，而现金流量的发布不受人为因素影响，可保证评价的客观性。3、在投资分析中，现金流动状况比盈亏更重要。二、投资项目现金流量的估算现金流量预测方法投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量P132 某年

6、营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额

7、）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。计算公式及进一步推导：现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 （收现销售收入经营总成本）所得税税率 现金净流量现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量现金净流量 收现销售收入

8、收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 税后收益即：现金净流量税后收益折旧即：现金净流量税后收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下：如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：支出资本追加支出营运资本税所得现成本经营付收入销售量流现金净例P133【例例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量下表：表

9、投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000)30 000(10 200)19 800100 000(50 000)050 000(10 200)39 800率税所得税旧折率税所得税现成本经营付收入销售净流量金现1经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034%=39 800（元）现金净流量=税后收益+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。

10、主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量 A.A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.B.垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本例例P134P134练习练习P130P130现金流量预测中应注意的问题现金流量预测中应注意的问题v 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。v（二）利息费用v（一）折旧模式的影响v 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资

11、本成本中考虑。v 视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中（三）通货膨胀的影响【例例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如下表所示。表 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1 000+1 0000+1 100 -1 060+40+38 0+38v 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现

12、金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。（一）初始阶段现金流量的估算（一）初始阶段现金流量的估算1.固定资产投资支出固定资产投资支出2.垫支营运资金支出垫支营运资金支出3.其他投资费用支出其他投资费用支出4.原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入5.增加或抵减所得税支出增加或抵减所得税支出小结：投资项目现金流量的估算（二）经营阶段现金流量的估算（二）经营阶段现金流量的估算1.收现经营收入收现经营收入2.付现经营成本付现经营成本3.所得税支出所得税支出 （三）终结阶段现金流量的估算（三）终结阶段现金流量的估算1.现有固定

13、资产变价收入现有固定资产变价收入2.抵减或增加所得税支出抵减或增加所得税支出3.垫支营运资金的收回垫支营运资金的收回 现金流量预测案例分析现金流量预测案例分析 （一）扩充型投资现金流量分析 【例例】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：1.市场调研费50 000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成本。2.学生用

14、椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。3.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为30 000元。4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。5.生

15、产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。年份销售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表 经营收入与成本预测 单位：元某年的单价=上年的单价（1+2%）某年的

16、单位成本=上年的单位成本（1+10%）表 现金流量预测 单位：元 项目012345经营现金流量销售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000

17、20 000 20 000 20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110 000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 6

18、7 268 70 739 设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本（二）替代型投资现金流量分析 【例例】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本

19、可节约30 000元(新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。新设备买价、运费、安装费 110 000 旧设备出售收入 -40 000 旧设备出售税赋节余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合计：65 000 新设备年折旧额 20 000旧设备年折旧额 10 000 年折旧额增量 10 000（20 000-10 000）项 目0年14年5年1.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营付现成本节约额 折旧费 税前收益 所得税 税后收益3.终结现金流量4.现金净流量 -65000 -6

20、5000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 000 -10 000 +10 000 +20 000 +20 000 0+30 000-10 000+20 000-10 000+10 000+10 000+30 000表 增量现金流量估计 单位：元案例分析第三节 投资项目评价标准一、净现值二、获利指数三、内部收益率四、投资回收期 五、会计收益率六、评价标准的比较与选择贴现项目评价标准非贴现项目评价标准一、净现值（一）净现值(NPV-net present value)的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量

21、按一定的折现率计算的现值之和。（二）净现值的计算nttstrNCFNPV0)1(影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（r）项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限 折现率的确定项目的资本成本与实施该项目公司的资本成本之间的关系 （1）如果项目风险与其实施该项目的公司风险相等：公司加权平均资本成本就是项目的资本成本。（2）如果项目

22、的风险与该公司的风险不等价：找出与该项目风险等价的替代公司，用替代公司的资本成本评估项目 直接根据特定项目的资本来源、筹资比例、筹资成本进行估算。（3）如果每一个投资项目被视为追加的边际项目：采用与该项投资相对应的边际资本成本作为折现率，投资项目的取舍取决于边际收益与边际成本的比较。在确定折现率时，现金流量与折现率要相互匹配 名义现金流量名义折现率 真实现金流量真实折现率注意 （三）项目决策原则 NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。（四）净现值标准的评价 优点：考虑了整个

23、项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；无法直接反映投资项目的实际收益率水平，易出现决策趋向于投资大、收益大的方案；NPV表现的是绝对值水平。净现值的计算方法净现值的计算方法nknkKKiiKKOI0011净现值净现值法的操作步骤 计算各年现金净流量计算未来报酬的总现值计算投资额折成的总现值净现值法的案例 P136（一）获利指数(PI-profitability index)的含义nttttnttttrCOFrCIFPI00)1()1(又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现

24、值（指初始投资的现值）的比率。（二）获利指数的计算 例例P136二、获利指数（三）项目决策原则 PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。（四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。（一）内部收益率(IRR-internal rate of return)的含义ntttIRRNCFNPV00)1(注意：注意：IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。项目净现值为零时的

25、折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算 三、内部收益率内含报酬率法内含报酬率法nkKCIIRRiK001例例P140（三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（四）内部收益率标准的评价 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点：计算过程十分麻烦 互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。四、投资回收期（一）投资回收期(PP-payback period)的含义通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。

26、（二）投资回收期的计算A.每年的经营净现金流量相等B.每年净现金流量不相等 年净现金流量初始投资额投资回收期当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期1例P142nknkKKOI00（三）项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。（四）投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。（一）会计收益率(ARR-accoun

27、ting rate of return)的含义%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率项目投产后各年净收益(税后利润)总和的简单平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算 例例P142基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果 ARR 基准会计收益率，应接受该方案；如果 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）项目决策标准（四）会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险

28、价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。IRR六、评价标准的比较与选择净现值曲线（一）净现值与内部收益率评价标准比较 1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。如果NPV0，IRR必然大于资本成本r；如果NPV0，IRR必然小于资本成本r。图 净现值曲线图 2.互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同 项目投资规模不同【例例】假设有两个投资项目C

29、 和D，其有关资料如下表所示。投资项目C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09 图 C、D项目净现值曲线图14.14%费希尔交点 解决矛盾方法增量现金流量法：增量现金流量法：表 DC项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000

30、10 000 14.141 313 IRR=14.14%资本成本12%NPV=1 313 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC，如下表所示。项目现金流量模式不同 【例例】假设E、F两个投资项目的现金流量如下表所示。表 E、F项目投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67

31、620%18%1 599 2 503 图 E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点 解决矛盾方法增量现金流量法：增量现金流量法：FE项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%资本成本8%NPV=904 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE，如下表所示。（3）NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析

32、 矛盾产生的根本原因：两种标准隐含的再投资利率再投资利率不同NPVIRRnttnttntrrrNCFNPV0*)1()1()1(ntntntrrNCFNPV0*)1()1(1)1()1(*tntnrr r*=r 计算NPV隐含假设：再投资的利率r*=公司资本成本（或投资者要求的收益率）计算IRR隐含假设：再投资的利率r*=项目本身的IRR采取共同的再投资利率消除排序矛盾调整或修正内部收益率 MIRR 【例例】在前述E,F两项目比较中，假设再投资利率与资本成本(r=8%)相等，则E和F两项目的修正内部收益率(MIRR)可计算如下：0)1(960)08.1(0004)08.1(000800010:

33、32MIRRMIRREMIRRE=13.47%0)1(6769)08.1(5444)08.1(000100010:32MIRRMIRRFMIRRF=16.34%MIRRF MIRRE选择项目F与净现值排序的结论相同（二）NPV与PI比较在投资规模不同投资规模不同的互斥项目互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。如果NPV0，则PI1；如果NPV0，则PI=1；如果NPV0，则PI1。【例例】仍以 C 和D两个投资项目，其有关资料如下表所示。表 投资项目C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%

34、)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09 解决矛盾方法增量获利指数法：增量获利指数法：PI=1.0451 应该接受项目DC 在条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。当NPV与PI两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论 进一步考查项目C与D投资增量的获利指数：045.10602937330060294%,12,/00010APPICD与净现值排序的结论相同（三）项目评价标准的选择 只有净现值净现值同时

35、满足于上述三个基本条件 1.评价标准的基本要求 一个好的评价标准的三个条件：必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量；必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较；必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。2.再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。净现值标准优于内部收益率 3.价值可加性原则 净现值标准优于内部收益率 根据价值可加性原则，从某种意义上说，公司价值等于其所有项目价值之和。IRR标准

36、是相对数，其值不能简单相加，而必须重新计算每一组合的IRR，不但计算麻烦，而且也往往与NPV标准的决策结果不一致。NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。特别提醒：特别提醒：IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此

37、净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。q 若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策；q 在评估互斥项目时，则应以NPVNPV标准标准为基准。第四节 长期投资风险投资决策分析一、按风险调整贴现率法特定投资项目按风险调整的贴现率计算公式:jjfmfKRKR例P147二、按风险调整现金流量法 Ck1NCFaNPVn1tttt 肯定当量法：把不确定的各年现金流量，揎一定的系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。例P149练习 P154，6 P155，7思考 你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线

38、，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10%，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激励讨论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税率为33%，资本成本10%，无论何时报废净残值收入均为300万元。那么请你就下列问题以表意见：（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年？（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？分析 1、最短使用寿命：净现值为0时的n。先求出NPV（4）=？注意：当发生清理净损失时，存在税收收益的收入。