cv企业财务评价课件

《cv企业财务评价课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《cv企业财务评价课件（80页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、cv企业财务评价1第一节第一节 财务分析基础财务分析基础一、财务报表一、财务报表二、财务比率二、财务比率cv企业财务评价2一、财务报表一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴能细细品鉴”cv企业财务评价31、资产负债表、资产负债表n反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：权益状况的报表：静态信息静态信息n资产资产=负债负债+所有者权益所有者权益n作用作用n反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力策者把握企业的经济实力n反映营运资金（流动资

2、产和流动负债）情况，帮助反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力决策者把握企业的短期偿债能力n反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力握企业的财务风险和长期偿债能力cv企业财务评价4资产资产n能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源n按流动性大小排列按流动性大小排列n流动资产：可在一年内转化为现金的资产流动资产：可在一年内转化为现金的资产n现金及等价物（有价证券）现金及等价物（有价证券）n应收帐款、存货、预付帐款应收帐款、存货、预付帐款n固定资产

3、：长期资产固定资产：长期资产n有形资产有形资产n无形资产无形资产cv企业财务评价5负债与权益负债与权益n反映企业资金来源与构成反映企业资金来源与构成n不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权n负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列n流动负债（流动负债（Current Liabilities）n短期债务短期债务n应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）n长期负债长期负债n所有者权益所有者权益cv企业财务评价6H公司资产负债表公司资产负债表现金现金110短期借款

4、短期借款220 应收帐款应收帐款165 应付帐款应付帐款110 存货存货 275 流动负债流动负债330流动资产流动资产550 长期负债长期负债330固定资产净值固定资产净值660 股东权益股东权益550总资产总资产1210负债与权益负债与权益1210cv企业财务评价7管理资产负债表管理资产负债表n会计资产负债表的不足会计资产负债表的不足n应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策n应强调现金的重要性应强调现金的重要性n营运资本需求（营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投资）：支持经营活动的净投资nW

5、CR=流动性资产流动性资产 流动性负债流动性负债n流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产产n流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资cv企业财务评价8管理资产负债表的构成管理资产负债表的构成n投入资本投入资本=资产净值资产净值n现金现金+WCR+固定资产固定资产n现金单列，突出其重要性现金单列，突出其重要性n占用资本占用资本n短期借款短期借款+长期负债长期负债+权益资本权益资本 =计息债务计息债务+权益资本权益资本n平衡式平衡式n投入资本投入资本=占用资本占用资本n所有占用的资本均要计算成本所有

6、占用的资本均要计算成本cv企业财务评价9管理资产负债表的获得管理资产负债表的获得投入资本投入资本运用资本运用资本总资产总资产负债与权益负债与权益现金现金短期借款短期借款现金现金短期借款短期借款WCR流动性资产：流动性资产：流动性负债：流动性负债：长期资本：长期资本：应收帐款应收帐款 应付帐款应付帐款固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 存货存货 预提费用预提费用 股东权益股东权益 预付费用预付费用长期资本：长期资本：固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 股东权益股东权益cv企业财务评价10H公司管理资产负债表公司管理资产负债表投入资本投入资本1100运用资本运用资本1100现金现金

7、110短期借款短期借款220WCR330长期资本：长期资本：固定资产净值固定资产净值660 长期负债长期负债 330 股东权益股东权益550 cv企业财务评价112、损益表（利润表）、损益表（利润表）n反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况n作用作用n反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的销售规模，即销售收入n反映企业的成本与费用水平反映企业的成本与费用水平n销售成本、管理费用、销售费用、财务费销售成本、管理费用、销售费用、财务费用用n反映企业的盈利能力反映企业的盈利能力n销售利润、投资收益、营业外收支销售利润、投资收益、营业外收支cv企业财务评价1

8、2重要变量重要变量n销售收入（主营收入）销售收入（主营收入）Sn营业成本营业成本n营业利润（息税前盈余）营业利润（息税前盈余）n利息（财务费用）利息（财务费用）n税前利润：营业利润税前利润：营业利润-利息利息n所得税所得税n税后利润（净利润）：税前利润税后利润（净利润）：税前利润-所得税所得税cv企业财务评价13H公司损益表（单位：百万元）公司损益表（单位：百万元）销售额销售额1000减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润税前利润200减所得税（减所得税（200*50%）(10

9、0)税后利润税后利润100cv企业财务评价14U.S.C.C.损益表损益表单位单位 百万美元百万美元20X2美国美国composite公司损益表（公司损益表（Income Statement）U.S.COMPOSITE CORPORATION总销售（Total operating revenues）销售成本（Cost of goods sold）销售管理费用（Selling,general,and administrative expenses）折旧（Depreciation）营业利润（Operating income）其它利润（Other income）息前税前收入（Earnings bef

10、ore interest and taxes)利息费用（Interest expense）税前利润（Pretax income）所得税（Taxes）当期（Current）:$71 递延（Deferred）:$13净利润（Net income）留存收益（Retained earnings）:$43 股利（Dividends）$43损益表的经营部分报告的是企业主营业务带来的收入和费用。$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86损益表的非营业部分包括所有财务费用，如利息费用。cv企业财务评价15利润计量的基础：权责发生制利润计量的基础：权责发生制n实现原则：

11、确认期间收入实现原则：确认期间收入n交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时（什么时候收到并不重要）易的现金时（什么时候收到并不重要）n产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收应收帐款帐款）n配比原则：将相应的成本与收入进行配比配比原则：将相应的成本与收入进行配比n当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时而不是在费用实际被支付时n固定资产投资作为折旧长期分摊固定资产投资作为折旧长期分摊n研发费用和营销费用的处理研发费用和营销费用的处理

12、n操纵的可能性操纵的可能性cv企业财务评价16重要关系重要关系n息税前收益息税前收益 EBIT=S-C D n税前利润税前利润 EBT=EBIT-I n税后利润税后利润 EAT=EBT（1-t）n税后净营业利润（税后净营业利润（NOPAT）或息前税后）或息前税后收益收益EBIAT=EBIT(1-t)=EAT+I(1-t)nS:销售收入销售收入nC：付现成本：付现成本nD：折旧：折旧cv企业财务评价17税盾（税盾（Tax Shield)n某公司某公司EBIT=100万，万，t=40%n若公司不负债，若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为，所得税为40%n若公司负债若公司负债200万

13、万(r=10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得税，所得税32n影响影响n支付债权人利息支付债权人利息20万万nEAT少少12万（税后利息为万（税后利息为12万），税后利率为万），税后利率为6%，即，即(1-t)in税盾：公司少交所得税税盾：公司少交所得税n绝对量：绝对量：t*I（40-32=8=40%*10%）n相对量：相对量：t*r（40%*10%=6%)cv企业财务评价183、现金流量表、现金流量表n 经营活动产生的现金流（经营活动产生的现金流（CFFO）n销售现金（销售现金（+）n付现成本（付现成本（-）：含税金）：含税金n投资活动产生的现金流（投资活动产

14、生的现金流（CFFI）n购置固定资产（购置固定资产（-）n收回长期投资及收益（收回长期投资及收益（+）n筹资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流（CFFF）n发行股票或举债（发行股票或举债（+）n支出利息、股利和偿还本金支出利息、股利和偿还本金n 本期现金余额本期现金余额=上期余额上期余额+CFFO+CFFI+CFFF cv企业财务评价19现金流量表的意义现金流量表的意义n现金是企业的血液现金是企业的血液n现金为王现金为王n会计利润的实现不等于现金的流入会计利润的实现不等于现金的流入n非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出但不产生现金流

15、出n权责发生制与现金收付制权责发生制与现金收付制应收与应付应收与应付n当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款款cv企业财务评价204、若干问题、若干问题n帐面价值与市场价值帐面价值与市场价值n帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）n无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映但没有在资产负债表上得到适当的反映n无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线产线n会计利润与经济利润会计利润与经

16、济利润n任何资本（包括股权资本）都具有成本，任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没天下没有免费的午餐有免费的午餐”，会计利润只计入实际支付的债务会计利润只计入实际支付的债务成本成本n利润的确认利润的确认n不仅关注利润表，也要关注资产负债表不仅关注利润表，也要关注资产负债表cv企业财务评价21二、二、财务比率财务比率1、杠杆比率、杠杆比率(Leverage Ratios)2、资产效率比率、资产效率比率(Activity Ratios)3、获利能力比率、获利能力比率4、流动性比率（、流动性比率（Liquidity Ratios）5、市场价值比率、市场价值比率6、现金流量比率、现金流量比率cv

17、企业财务评价221、财务杠杆比率（、财务杠杆比率（L）n反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险n结构比率结构比率n负债比率负债比率=负债负债/总资产总资产 n权益比率权益比率=权益权益/总资产总资产n负债权益比率负债权益比率=负债负债/权益权益n杠杆比率杠杆比率=资产资产/权益权益=1+负债权益比率负债权益比率n利息保障倍数利息保障倍数:还息能力还息能力n=营业利润营业利润/利息利息n债务负担倍数：还本付息能力债务负担倍数：还本付息能力n=营业利润营业利润/（利息（利息+本金偿付本金偿付/(1-t)）cv企业财务评价232、资产效率比率（、资产效率

18、比率（T）n反映资产运用效率反映资产运用效率n周转比率周转比率n总资产周转率总资产周转率=销售收入销售收入/总资产总资产n一元总资产能够实现的销售收入一元总资产能够实现的销售收入n存货周转率存货周转率=销货成本销货成本/存货存货n固定资产周转率固定资产周转率=销售收入销售收入/固定资产净值固定资产净值n周转速度周转速度n平均存货期平均存货期=365/存货周转率存货周转率n应收帐款收帐期应收帐款收帐期=365*应收帐款应收帐款/销售收入销售收入n收回货款平均所需的时间收回货款平均所需的时间n应付账款付款期应付账款付款期=365*应付账款应付账款/销售收入销售收入cv企业财务评价243、获利能力比

19、率（、获利能力比率（M）n毛利率毛利率=（销售收入（销售收入-销售成本）销售成本）/销售收入销售收入n营业利润率营业利润率=营业利润营业利润/销售收入销售收入n销售净利润率销售净利润率=税后利润税后利润/销售收入销售收入n投资报酬率投资报酬率nROIC=税后净营业利润税后净营业利润/资产资产n净资产收益率净资产收益率ROE=EAT/权益权益nROA=EAT/资产资产 n税后净营业利润税后净营业利润=营业利润（营业利润（1-所得税率）所得税率）n税后利润税后利润=（营业利润（营业利润-利息利息）（）（1-所得税率）所得税率）cv企业财务评价25AB负债（利率负债（利率10%）9000权益权益10

20、01000总资产总资产10001000EBIT120120 -利息利息900税前利润税前利润30120 -所得税（所得税（40%）1248税后利润税后利润1872 ROE18%7.2%ROA1.87.2 ROIC7.27.2cv企业财务评价264、流动性比率、流动性比率n反映短期偿债能力反映短期偿债能力n流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债n一元流动负债对应的流动资产一元流动负债对应的流动资产n 速动比率速动比率=（流动资产（流动资产-存货）存货）/流动负债流动负债n流动资产（现金、应收帐款、存货）流动资产（现金、应收帐款、存货）n流动负债（短期债、应付帐款）流动负债（短期债、

21、应付帐款）n 现金比率：现金现金比率：现金/流动负债流动负债n日销售现金比：现金日销售现金比：现金/每日销售每日销售cv企业财务评价27问题问题n清偿的观点，还是继续经营的观点？清偿的观点，还是继续经营的观点？n在不影响正常经营的前提下，在不影响正常经营的前提下，n不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务n不是所有的债务到期后都需要偿还不是所有的债务到期后都需要偿还n如果要提高流动比率如果要提高流动比率n鼓励顾客尽可能晚付款鼓励顾客尽可能晚付款n尽可能多地持有存货尽可能多地持有存货n尽可能早付款给供应商尽可能早付款给供应商n上述策略可以提高流动比率，但不

22、提高流动性上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性cv企业财务评价28家乐福有关资料（百万法郎）家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金现金40682960WCR-16140-16986流动资产流动资产2773330844速动资产速动资产44863500流动负债流动负债3713340561应收帐款应收帐款418540应付帐款应付帐款2741829836cv企业财务评价29家乐福流动性分析家乐福流动性分析19951996销售收入销售收入S144612154905销售成本销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率流动比率0.750.76速动比率速动比

23、率0.120.09平均收款期平均收款期(天天)1.11.3平均付帐期平均付帐期(天天)8587cv企业财务评价30流动性流动性（liquidity)比率比率n流动性比率流动性比率=NLF/WCRn其中其中n长期融资净值：用于长期融资净值：用于WCR的长期资金的长期资金 NLF=长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值n短期融资净值：用于短期融资净值：用于WCR的短期资金的短期资金 NSF=短期融资短期融资-现金现金nWCR=NLF+NSFn高的流动性比率对应高的流动性高的流动性比率对应高的流动性cv企业财务评价31现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSFcv企业财务评价32

24、投资资本投资资本121100%现金现金65%WCR5949%固定资产净值固定资产净值5646%运用资本运用资本121100%短期借款短期借款1512%长期负债长期负债4235%所有者权益所有者权益6453%OS公司管理资产负债表公司管理资产负债表(单位单位:百万美元百万美元)cv企业财务评价33OS营运资本融资分析营运资本融资分析nNLF=长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值 =42+64-56=50nNSF=短期负债短期负债-现金现金 =15 6=9nWCR=NLF+NSF=59n流动性比率流动性比率=NLF/WCR =50/59=84.7%cv企业财务评价34提高流动性的办法提高流动

25、性的办法n非经常性（战略性）：增加分子（非经常性（战略性）：增加分子（NLF）n增加长期融资：长期债、权益、留存增加长期融资：长期债、权益、留存n减少固定资产净值：出售减少固定资产净值：出售n经常性（营运性）：减少分母（经常性（营运性）：减少分母（WCR）n减少应收帐款减少应收帐款n减少存货减少存货n增加应付帐款增加应付帐款cv企业财务评价355、市场价值比率、市场价值比率n反映公司股票在市场上的号召力反映公司股票在市场上的号召力n每股收益每股收益EPS=EAT/Nn市盈率市盈率P/E=P/EPSn股利支付率股利支付率=Div/EATn=每股股利每股股利/每股收益每股收益n股利收益率股利收益率

26、=每股股利每股股利/每股股价每股股价n问题：为什么问题：为什么EPS不是盈利能力比率不是盈利能力比率？cv企业财务评价366、现金流量比率、现金流量比率n n现金比率现金比率=CFFO/CLn 每股现金含量：每股现金含量：CFFO/N n 价现比价现比=P/每股现金含量每股现金含量 n 主营现金含量主营现金含量=销售现金销售现金/主营收入主营收入n 净利润现金含量：净利润现金含量：CFFO/EATcv企业财务评价37第二节第二节 财务分析方法财务分析方法一、比率分析一、比率分析二、系统分析二、系统分析三、财务报表分析三、财务报表分析cv企业财务评价38财务分析的动机财务分析的动机n外部投资者（

27、外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？卖，还是持有？n债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？n本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如

28、何与投资者沟通更有利？是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？n其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？合算；如何为收购融资？n外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？业的实际状况？cv企业财务评价39一、比率分析一、比率分析“财务比率犹如一部侦探小说财务比率犹如一部侦探小说中的线索中的线索”cv

29、企业财务评价401、单指标分析、单指标分析n以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准n评价标准的选择评价标准的选择n经验经验n历史及变动趋势：百分比财务报表历史及变动趋势：百分比财务报表n同行水平同行水平n预定目标预定目标n注意注意n要结合企业背景要结合企业背景n没有唯一正确的标准没有唯一正确的标准n缺乏整体的把握缺乏整体的把握cv企业财务评价41H公司资产负债表（百分比）公司资产负债表（百分比）现金现金1109.10短期借款短期借款22018.18 应收帐款应收帐款16513.64 应付帐款应付帐款1109.10 存货存货 27522.72 流动负

30、债流动负债33027.28流动资产流动资产55045.46 长期负债长期负债33027.27固定资产净值固定资产净值66054.54 股东权益股东权益55045.45总资产总资产1210100%负债与权益负债与权益1210100%cv企业财务评价42H公司损益表（百分比）公司损益表（百分比）销售额销售额1000100%减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）(760)76%息税前收益（息税前收益（EBIT）24024%减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)4%税前利润税前利润20020%减所得税（减所得税（200*50%）(100)10%税后利润税后利润10010%cv企业

31、财务评价432、因素分析、因素分析n财务比率本身数值的大小及其变化往往财务比率本身数值的大小及其变化往往不能反映出对管理启示不能反映出对管理启示n驱动因素是什么？驱动因素是什么？n分解：一个比率可以分解为若干个比率分解：一个比率可以分解为若干个比率之乘积之乘积nA=B1*B2*Bnn右边任何一个比率的变化都会导致右边任何一个比率的变化都会导致A的变的变化化cv企业财务评价44长虹公司财务资料（万元）长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（税后利润（EAT）261203200395主营收入（主营收入（S）总资产（总资产（A）股东权益（股东权益（E）897362净资产收益率（净资产收益率（ROE

32、）29.11%18.28%问题：什么原因导致问题：什么原因导致ROE下降近下降近1/3？cv企业财务评价45应用：财务业绩评价应用：财务业绩评价n股东权益报酬率（净资产收益率，股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）n ROE=税后利润税后利润/股东权益（净资产）股东权益（净资产）n衡量了权益资本的使用效率衡量了权益资本的使用效率nROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)n销售净利率销售净利率EAT/S：盈利能力：盈利能力n总资产周转率总资产周转率S/A：资产运用效率：资产运用效率n财务杠杆财务杠杆A/E=（1+负债权益比）负债权益比）cv企业财务评价46杜邦图杜邦图ROE盈利能力盈利能力

33、EAT/S资产运用资产运用效率效率S/A财务杠杆财务杠杆A/Ecv企业财务评价47三要素分析结果三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72cv企业财务评价48讨论讨论n管理者有三个手段来调控管理者有三个手段来调控ROEn边际收益（边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力公司定价策略和控制成本能力n资产周转率（资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率体现资产运用效率n财务杠杆（财务杠杆（L）：使用负

34、债的程度）：使用负债的程度n“条条大路通罗马条条大路通罗马”nM与与T往往是相互制约的往往是相互制约的nL不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡cv企业财务评价49ROE存在的问题存在的问题n时效问题时效问题n只反映某一年只反映某一年n当前盈利与当前盈利与未来增长未来增长的权衡的权衡n风险问题风险问题n偏向于收益而忽略风险偏向于收益而忽略风险n收益与风险的权衡收益与风险的权衡n价值问题价值问题n反映管理者的业绩（使用帐面价值）反映管理者的业绩（使用帐面价值）n股东的真实回报股东的真实回报价值创造价值创造cv企业财务评价5099年上市公司年上市公司ROE

35、排序前排序前6名名nST中华中华A 96.63%nST英达英达A 87%nST粤海发粤海发 64.47%n中讯科技中讯科技 62.88%nST深华宝深华宝 60%nST石劝业石劝业 59.95%cv企业财务评价51财务杠杆对财务杠杆对ROE的影响的影响nROE=ROA+(D/E)(ROA r(1-t)n影响因素影响因素:n财务杠杆：负债权益比财务杠杆：负债权益比n投资回报率：投资回报率：ROA，即资产经营能力，即资产经营能力n回报率与债务税后成本之差：回报率与债务税后成本之差：ROA-r(1-t)n体现财务杠杆对体现财务杠杆对ROE的影响，即反映财务风险的影响，即反映财务风险cv企业财务评价5

36、2例例nROE=ROA+(D/E)ROA-r(1-t)nROA=10，r(1-t)=5%n如果如果D/E=1（负债率为（负债率为50）nROE=15%n如果如果D/E=4（负债率为（负债率为80）nROE=30%cv企业财务评价53 五要素分析五要素分析nROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）n除了除了资产运用效率（资产运用效率（S/A）和财务）和财务杠杆（杠杆（A/E）之外，新的影响因素）之外，新的影响因素nEAT/EBT：税收负担：税收负担nEBT/EBIT：利息负担：利息负担nEBIT/S：营业利润率：营业利润率cv企业财务评价54RO

37、E资本周转资本周转率率S/A财务成本财务成本EBT/EBIT财务杠杆财务杠杆A/E营运获利营运获利能力能力EBIT/S税收效应税收效应EAT/EBT销售销售成本成本投入资本：投入资本：现金、现金、WCR、固定资产固定资产股东权益股东权益 借款成本借款成本 税率税率cv企业财务评价55六要素分析六要素分析nROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT*)*(EBIT*/R)*(R/S*)*(S*/A)*(A/E)n 其中其中nS*主营收入主营收入n R主营利润主营利润nEBIT*=营业利润营业利润+财务费用财务费用n营业利润营业利润=主营利润主营利润 间接成本间接成本n新的驱动因素有新的驱动因

38、素有nEBIT*/R：间接成本率：间接成本率nR/S*：主营利润率：主营利润率cv企业财务评价563、现金流量分析、现金流量分析n生成现金能力生成现金能力CFFO/EATn一元净利润产生的经营现金流一元净利润产生的经营现金流n短期支付能力短期支付能力CFFO/CLn一元流动负债对应的经营现金流一元流动负债对应的经营现金流n投资来源可靠性：投资来源可靠性：CFFI/CFFOn投资现金流与经营现金流之比投资现金流与经营现金流之比n运用现金效率运用现金效率n其他与经营活动有关的现金流其他与经营活动有关的现金流cv企业财务评价57股东权益报酬率 资产周转率销售利润率财务杠杆毛利率税率应收账款收账期存货

39、周转率固定资产周转率日销售现金比百分比资产负债表百分比损益表应付账款付款期资产负债率利息保障倍数债务负担倍数流动比率速动比率流动性比率cv企业财务评价58盈利能力比率9495969798行业平均ROE11.9(8.2)12.322.122.212.3ROA3.8(2.8)4.511.312.67.4ROIC7.10.79.618.317.99.7净利率2.8(1.8)3.05.96.94.2毛利率35.033.739.441.741.938.4市盈率13.5NA20.713.98.515.0cv企业财务评价59资产运用效率9495969798行业平均资产周转率1.31.61.51.91.81.

40、8固定资产周转9.312.514.115.115.29.2存货周转1.92.42.63.33.82.9收账期73.553.453.234.733.439.1日销售现金比3.721.449.445.364.310.8付款期32.621.218.616.018.936.3cv企业财务评价60财务杠杆比率财务杠杆比率9495969798行业平均行业平均资产权资产权益比益比3.23.02.72.01.81.7负债比负债比率率68.566.263.248.843.339.6负债权负债权益比益比217.4196.3171.995.476.365.5利息倍利息倍数数2.90.22.55.610.29.1债务

41、负债务负担倍数担倍数1.60.11.15.610.27.4cv企业财务评价61结论n趋势看好趋势看好nROE明显高于行业平均明显高于行业平均n销售利润率较高销售利润率较高n资产周转率和财务杠杆相当资产周转率和财务杠杆相当n销售利润率的提高归因于毛利率的提高销售利润率的提高归因于毛利率的提高n资产运用效率提高资产运用效率提高n存货周转率、收账期存货周转率、收账期n财务杠杆下降（不一定是坏事）财务杠杆下降（不一定是坏事）n现金增加？现金增加？cv企业财务评价62二、系统分析二、系统分析克克.帕利普，帕利普，经营透视：企业分析与评经营透视：企业分析与评价价，东北财经大学出版社，东北财经大学出版社，1

42、9981998年年Penman,Penman,财务报表分析与证券定价财务报表分析与证券定价，中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，20022002年年5 5月月cv企业财务评价63问题：长虹的财务结构问题：长虹的财务结构n资产结构（资产结构（96年底，以下同）：年底，以下同）：总资产总资产115.4亿元，其中流动资产亿元，其中流动资产占占90.65%（存货（存货23.53%，应收，应收票据票据59.17%，应收帐款，应收帐款2.01%）n融资结构：长期负债融资结构：长期负债=0n问题：合理否？问题：合理否？cv企业财务评价641、财务分析中所需的信息、财务分析中所需的信息n财务报表财务报表n

43、财务报表以外的信息财务报表以外的信息n行业环境（外部）行业环境（外部）n企业特征（内部）企业特征（内部）n未来可能变化（未来）未来可能变化（未来）n会计策略服务于企业战略会计策略服务于企业战略cv企业财务评价65企业活动企业活动经营活动投资活动融资活动企业环境企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供 应 商客 户竞争对手企业战略企业战略 企业景框：多角化程度 多角化类型 竞争定位：成本领先 歧异化 关键致胜因素与风险会计系统会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系会计战略

44、会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择财务报告财务报告管理人员对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲cv企业财务评价66 产业环境产业环境行业的前景行业的前景n 竞争态势（五力分析）竞争态势（五力分析）n新厂商进入新厂商进入n现有竞争对手现有竞争对手n替代品替代品n客户客户n供应商供应商n 产业生命周期：成熟期还是成长期产业生命周期：成熟期还是成长期n 国家产业政策：鼓励还是限制国家产业政策：鼓励还是限制cv企业财务评价67企业特征企业特征n主业是否突出（核心竞争力）主业是否突出（核心竞争力）n市场前景是否广阔市场前景是否广阔:市场份额、成长性、

45、广泛市场份额、成长性、广泛性性n垄断性：垄断性：政策性垄断；技术垄断；规模垄断政策性垄断；技术垄断；规模垄断n有无大集团或政府背景：资金支持；政策支有无大集团或政府背景：资金支持；政策支持；销售支持持；销售支持n是否拥有资源（不可再生或稀缺）是否拥有资源（不可再生或稀缺）n产品多元化程度产品多元化程度nR&D投入投入n管理控股率管理控股率cv企业财务评价68未来可能的变化未来可能的变化n行业有无复苏迹象行业有无复苏迹象n巨大在建工程即将完工巨大在建工程即将完工n影响经营重大因素变化，如：影响经营重大因素变化，如：n 产品价格产品价格n 原料成本原料成本n利率利率n区域经济政策区域经济政策cv企

46、业财务评价692、分析步骤、分析步骤n经营战略分析经营战略分析n确定利润来源及经营风险确定利润来源及经营风险n决定企业的行业选择和竞争定位决定企业的行业选择和竞争定位n研究创造持续竞争优势的战略研究创造持续竞争优势的战略n会计分析：评价会计反映实际程度会计分析：评价会计反映实际程度n财务分析：财务分析：比率分析比率分析n前景分析：预测未来前景分析：预测未来cv企业财务评价70财务报表财务报表管理人员对企业活动的信息优势估计误差带来的噪音管理人员会计选择导致的扭曲其他公开数据产业和企业信息财务报表外信息商务应用工具商务应用工具信 用 分 析证 券 分 析并 购 分 析负债/股利分析沟通战略分析一

47、般商务分析企业战略分析企业战略分析通过产业分析和竞争战略分析制定绩效目标会计分析会计分析评估会计政策和估计误差并从而评价会计信息质量财务分析财务分析应用比率和现金流量分析评价业绩前景分析前景分析预测并对企业估值cv企业财务评价71三、财务报表的分三、财务报表的分析析“有志于做财务分析的人最终有志于做财务分析的人最终会与会计师形成一种又爱又恨会与会计师形成一种又爱又恨的关系的关系”cv企业财务评价721、会计选择问题、会计选择问题n 财务报表是各类人员协调的结果财务报表是各类人员协调的结果n股东、债权人、政府、股东、债权人、政府、注册会计师、注册会计师、企业管理人企业管理人员员n管理人员可能的行

48、为管理人员可能的行为n促使或阻碍某项会计准则出台促使或阻碍某项会计准则出台n 利用会计准则所允许的变通机会（存货、折旧）利用会计准则所允许的变通机会（存货、折旧）n 利用会计准则所允许的判断机会（应收帐款）利用会计准则所允许的判断机会（应收帐款）n 改变企业的经营活动（租赁）改变企业的经营活动（租赁）n报表分析可以试图报表分析可以试图“创造创造”出内部信息，解读隐藏在出内部信息，解读隐藏在公开信息背后的企业内部情况公开信息背后的企业内部情况cv企业财务评价73影响因素影响因素n簿记成本簿记成本n政治成本政治成本n管制成本管制成本n合同成本合同成本n管理人员报酬管理人员报酬n融资要求融资要求cv

49、企业财务评价742、可能的报告策略、可能的报告策略会计噪声会计噪声n会计准则过于严格（会计准则过于严格（R&D费用）费用）n 预测有误（坏帐损失）预测有误（坏帐损失）n管理层有意选择管理层有意选择n包装过度包装过度n关连交易关连交易n活用会计准则活用会计准则n 存货计价：存货计价：FIFO或或LIFOn 折旧方法折旧方法：直线、加速：直线、加速n 投资收益：成本法、权益法投资收益：成本法、权益法cv企业财务评价75可能的动机可能的动机n资本市场考虑资本市场考虑n遵守债务契约责任遵守债务契约责任n管理报酬管理报酬n企业控制权企业控制权n税收税收n经济政策调整经济政策调整(进出口进出口)n竞争需要

50、竞争需要(设立进入壁垒设立进入壁垒)n其他利益人要求（与工会谈判）其他利益人要求（与工会谈判）cv企业财务评价763、报表分析的关键点、报表分析的关键点n企业粉饰报表的动机企业粉饰报表的动机n 特殊年份特殊年份与与政策性调整政策性调整n资本运作资本运作：泡沫还是干货泡沫还是干货n利润操纵利润操纵n关联交易关联交易nBig Bathn合并报表问题合并报表问题cv企业财务评价77虚假的识别虚假的识别n应收帐款不正常增加应收帐款不正常增加虚增收入虚增收入n投资收益投资收益作为扭亏为盈的工具作为扭亏为盈的工具n存货存货到底是多少到底是多少n关连交易关连交易n其他应收帐款其他应收帐款母公司占用资金母公司

51、占用资金cv企业财务评价78例：包装利润的做法例：包装利润的做法n托管托管收取托管费收取托管费n关联交易关联交易n 非常交易：不等价交换的资产转让、置换、非常交易：不等价交换的资产转让、置换、补贴收入补贴收入n 会计政策及会计处理的变更会计政策及会计处理的变更n改变折旧方式改变折旧方式n潜亏挂帐潜亏挂帐n巨额冲销巨额冲销n坏帐准备坏帐准备n收入实现提前确认收入实现提前确认cv企业财务评价79会计利润的构成会计利润的构成n会计利润会计利润=现金利润现金利润+应记项目应记项目n应计项目包括应计项目包括n存货存货n应收帐款应收帐款n应付帐款应付帐款n应计项目增加的原因：存货与应收帐款应计项目增加的原因：存货与应收帐款的增加；应付帐款的减少的增加；应付帐款的减少cv企业财务评价80预算管理的运行机制预算管理的运行机制n编制机制编制机制n控制机制控制机制n调整机制调整机制n分析机制分析机制n考评激励机制考评激励机制