格力电器财务管理作业

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1、精品文档，仅供学习与交流，如有侵权请联系网站删除1 案例公司概况 珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，该公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2009年销售收入426.37亿元，连续9年上榜美国财富杂志“中国上市公司100强”。格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。1995年至今，格力空调连续14年产销量、市场占有率位居中国空调行业第一；2005年至今，家用空调产销量连续5年位居世界第一；2008年，格力全球用户超过8800万。业务遍及全球100多个国家和地区。2005年至今，格力空调连续5年全

2、球销量领先。 格力电器作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在全球拥有珠海、重庆、合肥、巴西、巴基斯坦、越南6大生产基地，5万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，能充分满足不同消费群体的各种需求。拥有技术专利数千项，自主研发的GMV数码多联一拖多机组、超低温数码多联中央空调、超高效定速压缩机等一系列国际领先产品填补了行业空白，在技术研发上，格力从来不设门槛，需要多少投入多少的做法，让其成为了中国空调业技术投入费用最高的企业。据统计，仅2011年，格力电器在技术研发上的

3、投入就超过30亿元。目前，格力电器在国内外累计拥有专利超过6000项，其中发明专利1300多项，是中国空调行业中拥有专利技术最多的企业，也是唯一不受制于外国技术的企业。成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。2007 年4 月，公司大股东珠海格力集团公司将8054.1 万股“格力电器”股票转让给由公司核心经销商投资成立的河北京海担保投资有限公司，本次股权转让成功引进经销商作为公司的战略投资者，通过产权关系有效地将公司与经销商的利益牢牢的捆绑在一起，对公司的经营产生了深远的影响，进一步提升了公司网络的优势。 在2009年，通过加大技术研发的投入，格力电器

4、掌握更多的空调核心技术，快速推进了全系列变频空调及高能效节能空调，加快空调产业升级；格力电器主动调整产品结构及生产计划，获取了更多的市场份额及良好的经营业绩。同时，中国制冷业第一个，也是唯一一个国家级工程技术研究中心-“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”正式落户格力电器。2 公司价值评估2.1 分析历史绩效 2公司价值评估公司价值评估从分析历史绩效、预测未来绩效、估计资本成本、计算企业价值四方面进行，方法分别采用自由现金流法和EVA法。2.1 分析历史绩效对公司过去业绩的透彻了解，为公司未来绩效的预测和评估提供素材，帮助在预测公司的绩效时能准确地把握相关的价值驱动因素。基于自由现金流法，对

5、上海建工2008年-2012年自由现金流进行计算。2.1.1 利用自由现金流量分析税后净营业利润是自由现金流量测算中重要的概念之一，它表示公司根据收付实现制扣减所得税之后的营业利润。税后净营业利润的计算公式为：税后净营业利润=息税前利润-所得税。其中，息税前利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-管理费用-销售费用-财务费用。格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算如下。表2.1格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算表（单位：元）年份20092010201120122013营业收入42,457,772,91960,431,626,05083,155,474,50499,31

6、6,196,265120,043,070,005减：营业成本31,955,979,36847,409,187,05168,132,115,32473,203,077,42580,385,939,822减：营业税金及附加403,368,880538,815,427497,908,049589,953,598956,169,816减：销售费用 5,797,858,3928,410,135,6018,050,408,23614,626,228,48822,508,931,701减：财务费用 -97,021,906-308,969,535-452,707,594-461,347,589-137,308

7、,621减：管理费用 1,566,604,5001,978,054,3662,783,266,0914,055,809,6195,089,572,552减：资产减值损失 29,088,81199,596,738-20,594,72065,537,123192,392,983EBIT336206249950288387176268158490869644763412,826,841,610减：所得税 448,612,149753,117,0931,031,219,8821,316,781,2891,956,168,768税后净营业利润2,913,450,3504,275,721,6245,236

8、,938,6087,379,666,34510,870,672,8422009年-2013年的税后净利润分别为2913450350、4275721624、5236938608、7379666345、10870672842。2.1.2计算营运资本增加额投资资本的变化主要包括营运资本的增加和资本性支出。计算营运资本增加时，营运资本并不是简单地等于流动资产与流动负债，它等于一部分流动资产与无息流动负债的差额。营运资本的增加等于相应项目的变动差。公司日常经营所需范围之外的现金或有价证券的增加所导致的营运资本的增加是不在追加营运资本之列的。营运资本的计算公式为：营运资本=营业流动资产-无息流动负债。其中

9、，无息流动负债=流动负债-短期借款。格力电器2009年-2013年营运资本增加额计算如下。表2.2格力电器2009年-2013年营运资本增加额计算表（单位：元）项目2008年2009年2010年2011年2012年2013年营业流动资产23,277,074,45542,610,815,54644,539,091,07660,165,100,99079,055,740,985.00103,732,522,181流动负债23,069,221,91140,839,243,95542,034,975,52757,015,631,52272,856,199,78396,491,213,574短期借款8,

10、401,564961,632,9181,114,905,8951,589,228,0241,054,582,4503,316,971,153无息流动负债23,060,820,34739,877,611,03740,920,069,63255,426,403,49871,801,617,33393,174,242,421营运资本216,254,1082,733,204,5093,619,021,4444,738,697,4927,254,123,65210,558,279,760营运资本增加额2,516,950,401885,816,9351,119,676,0482,515,426,1603,

11、304,156,108 2009年-2013年营运资本增加额分别为2516950401、885816935、1119676048、2515426、3981017842元。2.1.3计算资本支出资本支出指的是公司以维持正常经营或扩大经营规模在物业厂房设备等资产方面的再投入，具体地讲，包括在固定资产、无形资产、长期待摊费用及其他资产上的新增支出。在非经营性项目上的投入，其产生的现金流量属于非经常性收益，不反映在自由现金流量上。格力电器2009年-2013年资本支出计算如下。表2.3 格力电器2009年-2013年资本支出计算表（单位：元）项目 2008年2009年2010年2011年2012年20

12、13年固定资产原价6,137,454,8764,633,245,2145,543,361,0527,718,240,25712,708,580,56714,041,020,557固定资产累计折旧22,939,35324,808,64715,381,1559,103,181.418,186,2786,882,143固定资产净值4,303,784,0004,608,436,5675,527,979,8977,709,137,07612,700,394,28914,034,138,414固定资产净值增加304,652,567919,543,3302,181,157,1794,991,257,2131

13、,333,744,125在建工程268,399,739211,123,926100,515,5862,171,661,3422,304,317,9131,861,677,013在建工程净值增加-57,275,813-110,608,3402,071,145,756132,656,571-442,640,900无形资产449,565,898504,857,6741,049,490,8501,622,164,4021,635,272,9652,370,179,675无形资产净值增加55,291,776544,633,176572,673,55213,108,563734,906,710无形资产摊销

14、10,396,26111,188,07614,886,48730,732,23468,571,45249,107,763折旧325,686,861410,122,681428,771,934583,133,000882,799,9531,145,755,451长期待摊费用摊销8,888,9899,311,9415,212,87818,794,90727,004,172.0035,297,385折旧与摊销334,575,850419,434,622433,984,812601,927,907909,804,1251,181,052,8362.1.4计算历史现金流量自由现金流量反映公司向投资者提供

15、现金流的能力，包括向股东支付股利及偿付债权人的利息和本金。自由现金流量的计算公式为：自由现金流量=税后净利润折旧-营运资本增加额-资本性支出。格力电器2009年-2013年自由现金流量计算如下。表2.4格力电器2009年-2013年自由现金流量计算表（单位：元）项目2009年2010年2011年2012年2013年税后净营业利润2,913,450,3504,275,721,6245,236,938,6087,379,666,34510,870,672,842营运资本净增加2,516,950,401885,816,9351,119,676,0482,515,426,1603,304,156,10

16、8固定资产净值增加304,652,567919,543,3302,181,157,1794,991,257,2131,333,744,125在建工程净值增加-57,275,813-110,608,3402,071,145,756132,656,571-442,640,900无形资产净值增加55,291,776544,633,176572,673,55213,108,563734,906,710折旧与摊销419,434,622433,984,812601,927,907909,804,1251,181,052,836自由现金流量513,266,0412,470,321,335-105,786,0

17、20637,021,9637,121,559,635从表2.4可以看出格力电器现金流除了2011年为负以外，其他年都为正。2009年-2013年自由现金流量分别513,266,041、2,470,321,335、-105,786,020、637,021,963、7,121,559,635。将各年自由现金流反映到折线图上。从折线图可以看出2011年至2013年来格力电器的自由现金流量处于一个稳定增长的趋势，说明企业的发展态势良好。2.2 预测未来绩效基于自由现金流法，假设企业未来持续经营，对税后净营业利润、营运资本增加额、资本成本和折旧预测，我们可以对格力电器2014-2018年未来绩效进行预测

18、。3.2.1税后净营业利润预测格力电器2009-2013年营业收入的增长率=年收入增长率的均值=（60431626050-42457772919）/42457772919+（83155474504-60431626050）/60431626050+（99316196265-83155474504）/83155474504+（120043070005-99316196265）/99316196265/4=30.06%格力电器2009-2013年EBIT的增长率=年平均EBIT/营业收入=（3362062499/42457772919+5028838717/60431626050+62681584

19、90/83155474504+8696447634+12826841610/120043070005）/5=8.64%格力电器所得税约为EBIT的15%。格力电器2014年-2018年税后净营业利润预测如下。表2.5格力电器2014年-2018年税后净营业利润预测表（单位：元）项目2013年2014年2015年2016年2017年2018年营业收入120,043,070,005156,128,016,849203,060,098,713264,099,964,386343,488,413,681446,741,030,833EBIT12,967,936,86813,110,584,17313,

20、123,694,75713,136,818,45213,149,955,271减：所得税1,945,190,5301,966,587,6261,968,554,2141,970,522,7681,972,493,291税后净营业利润11,022,746,33811,143,996,54711,155,140,54411,166,295,68411,177,461,9802014-2018年税后净营业利润预测为11022746338、11143966547、11155140544、11166295684、11177461980。2.2.2营运资本增加额、资本成本和折旧的预测预测的方法同理于EBI

21、T的预测，营运资本增加额占营业收入的2.81%，资本支出增加额占营业收入的0.91%，折旧占营业收入的0.84%。格力电器2014年-2018年营运资本增加额、资本成本和折旧的预测如下。表2.6格力电器2014年-2018年营运资本增加额、资本成本和折旧预测表（单位：元）项目2014年2015年2016年2017年2018年营业收入156,128,016,849203,060,098,713264,099,964,386343,488,413,681446,741,030,833营运资本增加额4,387,197,2735,705,988,7747,421,208,9999,652,024,42

22、412,553,422,966资本支出1,420,764,9531,847,846,8982,403,309,6763,125,744,5644,065,343,381折旧131,147,534,153170,570,482,919221,843,970,084288,530,267,492375,262,465,900格力电器2014-2018年营运资本增加额预测为4387197273、5705988774、7421208999、9652024424和12553422966元；资本成本预测分别为142076495333、184784689829、240330967591、3125744564

23、50和406534338058元；折旧预测分别为131147534,153170570482919、221843970084、288530267492、375262465900元。2.2.3自由现金流量预测根据前述对税后净营业利润、营运资本增加额、资本成本和折旧的预测，我们可以得出格力电器2014年-2018年自由现金流量的预测值。表2.7格力电器2014年-2018年自由现金流量预测表（单位：元）项目2014年2015年2016年2017年2018年税后营业净利润11,022,746,338 11,143,996,547 11,155,140,544 11,166,295,684 11,17

24、7,461,980 加：折旧131,147,534,153 170,570,482,919 221,843,970,084 288,530,267,492 375,262,465,900 减：营业资本增加额4,387,197,273 5,705,988,774 7,421,208,999 9,652,024,424 12,553,422,966 减：资本支出1,193,442,5611,552,191,3952,018,780,1282,625,625,4343,414,888,440自由现金流量136,589,640,657 174,456,299,297 223,559,121,501 2

25、87,418,913,318 370,471,616,474 格力电器2014-2018年自由现金流量预测值分别为136589640657、174456299297、223559121501 、 287418913318、370471616474。将预测期自由现金流量反映在折线图上，如下图所示。图2.2格力电器2014年-2018年自由现金流量预测图（单位：元）从自由现金流量预测图我们可以看出，预测期内格力电器的自由现金流呈上升趋势，且增长很稳定。2.3 估计资本成本股东和债权人将资本投入到公司是为了获得未来的现金流收入，同时资本也要 承担相应的机会成本。资本的加权平均成本（WACC）就是将公

26、司未来的收入折现 为现值的一个比率或者称为资金的时间价值。首先计算资本成本的比例。债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期应付款；权益资本=普通股权益+少数股东权益。表2.8格力电器2009年-2013年资本成本构成表（单位：元）项目2009年2010年2011年2012年2013年短期借款961,632,9181,900,379,4932,739,286,3993,520,642,0633,316,971,153一年内到期的非流动负债002,176,615,7252,513,763,694923,447,998长期借款01,853,826,9672,582,204

27、,889984,463,1731,375,348,442应付债券00000长期应付款00000债务资本合计9616329183754206460749810701370188689305615767593普通股权益9,969,900,25613,302,554,78917,606,865,81426,743,134,40434,582,810,312少数股东权益682,785,017709,153,431770,288,728837,067,723883,867,372权益资本合计1065268527314011708220183771545422758020212735466677684债务

28、资本成本的计算。债务资本成本的计算按照中国人民银行公布的一年期流动资金贷款的基准利率，根据央行调息情况加权平均后得出2009-2013年债务资本成本分别为6.3%、5.7%、6.4%、6.1%和6.6%。资本资产定价模型为：。其中，Rf为市场无风险利率，Rm-Rf为风险溢价，为风险指数。权益资本成本计算。权益资本成本按照资本资产定价模型计算，无风险收益率Rf按照我国近五年的一年期国债发行利率来确定，加权平均后得出2009-2013年无风险收益率分别为2.25%、2.3%、3.25%、3.11%和3.14%。风险溢价（Rm-Rf）由于我国资本市场发育程度低，波动剧烈，观察期不同，得到的市场组合的

29、风险溢价差别很大，美国公司在估算资本成本时，一般使用5%-6%的市场风险溢价，由于数据收集的局限性，本文采用市场风险溢价5%。尽管数值含有主观判断成分，但这个取值对EVA值所反映的经营业绩影响不大。格力电器2009年-2013年系数分别为：0.84、0.73、0.88、0.93和0.7487。所以得到Re即权益资本成本分别为6.5%、6.0%、7.7%、7.8%和6.9%。结合资本成本构成、权益资本成本、债务资本成本，我们可以计算WACC。表2.9格力电器2009年-2013年WACC计算表项目2009年2010年2011年2012年2013年权益资本成本6.50%6.00%7.70%7.80

30、%6.90%债务资本成本6.30%5.70%6.40%6.10%6.60%权益资本成本所占比例50.80%51.30%54.60%56.10%51.10%债务资本成本所占比例49.20%48.70%45.40%43.90%48.90%WACC6.40%5.85%7.11%7.05%7.00%所以加权资本成本分别为6.40%、5.85%、7.11%、7.05%和7.00%。2.4 计算企业价值2.4.1基于自由现金流量的企业价值评估企业价值评估的一个假设是生命周期无期限性，一般在评估时，将企业价值分为两个部分来完成，即明确的预测期和其后阶段。DCF模型是通过自由现金流的资本化来确定公司的内含价值

31、，估值公式为：其中：为公司的价值，为公司每年的自由现金流量，为预测期期末自由现金流，r为折现率，g为预测期后自由现金流的固定增长率。格力电器2009年-2018年即预测期自由现金流折现计算如下表所示。表2.10格力电器预测期自由现金流折现计算表（单位：元）项目现金流量折现率折现系数现值总值2014年136,589,640,657 7.00%0.93458 127,653,946,365 928,654,313,196 2015年174,456,299,297 0.87344152,377,110,058 2016年223,559,121,501 0.81630 182,491,310,881

32、2017年287,418,913,318 0.76290219,271,888,970 2018年370,471,616,474 0.71299246,860,056,921 假设格力电器经历了2014-2018年高速增长期后，企业自由现金流在2018年的增速水平上每年以1%的增长率保持增长，则后续期的自由现金流现值为：综合预测期和后续期的自由现金流折现，格力电器的企业价值为4842587611344+928654313196=5771241924540元。3.4.2基于EVA的企业价值评估3.4.2.1计算税后净营业利润税后净营业利润（NOPAT）不同于利润表中的净利润，税后净营业利润是指公

33、司的营业利润扣除了利息收支和所得税之后的数额，是全部资本的税后投资收益，税后净营业利润反映了公司资产的盈利能力。按照税后净营业利润会计调整的一般做法，需要调整的科目主要包括利息支出、研究开发费用、递延所得税、各种资产减值准备金额、公允价值变动损益和营业外收支等科目。税后净营业利润的计算公式为： 税后净营业利润=净利润+利息支出+研究开发费用-研究开发费用本年摊销+递延所得税本年增加+各种资产减值准备金额本年增加-公允价值变动损益+营业外支出-营业外收入-EVA税收调整。其中: EVA税收调整=（利息支出-公允价值变动损益+营业外支出-营业外收入）所得税率。格力电器2009年-2013年税后净营

34、业利润计算过程如下表所示。表2.11格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算表（单位：元）项目2009年2010年2011年2012年2013年净利润2,931,663,385.004,303,205,4965,297,340,5437,445,927,98210,935,755,177加：利息支出207,162,190 158,158,014 172,977,337 229,430,698 227,072,467 研究开发费用50,000,000 116,040,000 116,040,000 209,350,000 324,630,000 递延所得税本年增加347,490,286

35、506,920,226 150,271,868 1,338,590,281 2,940,065,600 资产减值损失本年增加29,088,811 99,596,738 -20,594,720 65,537,123 192,392,983 营业外支出11,794,31843,783,30859,531,55123,981,83655,285,776减：研究开发费用本年摊销0 0 0 0 0 公允价值变动损益2,307,044 69,192,469 -57,508,666 246,884,832 990,563,610 营业外收入417,544,565 2,353,324,080 1,845,78

36、5,553 760,383,226 684,199,623 EVA税收调整-30,134,265 -333,086,284 -233,365,200 -113,078,329 -208,860,749 NOPAT3,187,481,646 3,138,273,517 4,220,654,892 8,418,628,191 13,209,299,519 NOPAT分别为3187481646 、3138273517、4220654892 、8418628191 和3209299519 元。2.4.2.2计算资产总额资本总额=债务资本+权益资本+权益资本调整-在建工程净额-工程物资-非营业性货币资金

37、+经营租赁。其中：债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期应付款；权益资本=普通股权益+少数股东权益；权益资本调整=递延所得税负债贷方余额+各种资产减值准备余额+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入+研究开发费用-研发费用本年摊销。根据资本总额的计算公式，对格力电器进行包括债务资本、权益资本、累计营业外收支、递延所得税以及各种资产减值准备金额等调整数据均来自公司对外公布的财务报表。由于从财务报表中无法取得非营业性货币资金、经营租赁、累计商誉摊销等数据，本文没有调整。格力电器2009年-2013年资本总额的计算结果如下所示。表2.12格力电器2009年-2013年资

38、本总额计算表（单位：元）项目2009年2010年2011年2012年2013年短期借款961,632,918 1,900,379,493 2,739,286,399 3,520,642,063 3,316,971,153 一年内到期的非流动负债0 0 2,176,615,725 2,513,763,694 923,447,998 长期借款0 1,853,826,967 2,582,204,889 984,463,173 1,375,348,442 应付债券0 0 0 0 0 长期应付款0 0 0 0 0 债务资本合计961,632,918 3,754,206,460 7,498,107,013

39、 7,018,868,930 5,615,767,593 普通股权益9,969,900,256 13,302,554,789 17,606,865,814 26,743,134,404 34,582,810,312 少数股东权益682,785,017 709,153,431 770,288,728 837,067,723 883,867,372 权益资本合计10,652,685,273 14,011,708,220 18,377,154,542 27,580,202,127 35,466,677,684 加：递延所得税负债贷方余额-49,010,408 -57,491,558 -135,866

40、,137 -588,537,164 -706,394,124 各种资产减值准备余额29,088,811 99,596,738 -20,594,720 65,537,123 192,392,983 税后营业外收支8,237,394,502 8,718,876,496 9,247,190,400 17,477,133,217 25,373,273,577 研究开发费用资本化50,000,000 116,040,000 116,040,000 209,350,000 324,630,000 减：在建工程净额211,123,926 100,515,586 2,171,661,342 2,304,317

41、,913 1,861,677,013 工程物资0 0 0 0 0 TC19,670,667,170 26,542,420,770 32,910,369,756 49,458,236,320 64,404,670,700 TC分别为19,670,667,170 、26,542,420,770、32,910,369,756 、49,458,236,320 和64,404,670,700元。2.4.2.3计算历史EVA综合以上计算出的税后净营业利润（NOPAT）、资本总额（TC）和加权平均资本成本（WACC），根据EVA 的计算公式，EVA=NOPAT-TCWACC，格力电器2009年-2013年E

42、VA计算结果如下。表2.13 格力电器2009年-2013年EVA表（单位：元）项目2009年2010年2011年2012年2013年NOPAT3,187,481,646 3,138,273,517 4,220,654,892 8,418,628,191 13,209,299,519 TC19,670,667,170 26,542,420,770 32,910,369,756 49,458,236,320 64,404,670,700 WACC0 0 0 0 0 EVA1,928,558,947 1,585,541,902 1,880,727,602 4,931,822,530 8,700,9

43、72,570 历史EVA分别为1,928,558,947、1,585,541,902、1,880,727,602 、4,931,822,530和8,700,972,570元。图2.3格力电器2009年-2013年净利润与EVA对比图（单位：元）净利润与EVA对比图可以直观地看出净利润呈上升趋势，EVA也是呈明显上升趋势的，且线形与净利润较为相似，从绝对数值来看，EVA值比净利润值要低，这是因为净利润仅仅确认和计量债权资本成本，对股权资本成本则作为收益分配处理，股权资本的机会成本没有扣除体现，而EVA指标则体现了对股权资本的机会成本的扣除体现，更好的明确了企业对股东权益的回报。EVA和净利润都为

44、正，说明格力电器为股东创造了财富。EVA指标一定程度上克服了净利润指标的这一缺陷，能更真实的反映出上市公司为股东创造的财富，亦即上市公司真正的业绩。2.4.2.4预测未来EVA与自由现金流法预测未来绩效相同，对上格力电器未来NOPAT、TC、WACC进行预测，这里不再赘述，计算得出2013年-2017年的EVA。表2.14上海建工预测期EVA表（单位：元）项目2013年2014年2015年2016年2017年EVA12,121,414,842 32,142,628,990 42,249,760,440 62,699,712,528 82,942,686,655 把数据反映到折线图中，如下所示。

45、从折线图我们可以看出，格力电器预测期的EVA呈上升趋势，且增长率比较稳定。3 公司增长管理分析3.1 公司增长情况的基本状况3.1.1实际增长率实际增长率是指本年销售额比去年销售额的增长百分比，通过对营业收入的对比计算，得到格力电器2009年-2013年的实际增长率。表3.1 格力电器2009年-2013年实际增长率表（单位：元）项目2008年2009年2010年2011年2012年2013年营业收入42,032,388,00142,457,772,91960,431,626,05083,155,474,50499,316,196,265120,043,070,005实际增长率1.01%42.

46、33%37.60%19.43%20.87%从计算出的实际增长率发现，格力电器2009年-2013年实际增长率都为正，2010年-2011年为高速增长期，增长率达42.33%。2012年后增速放缓。3.1.2可持续增长率罗伯特希金斯将可持续增长率定义为在不需要耗尽财务资源的情况下, 公司销售所能增长的最大比例。詹姆斯范霍恩认为可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付比率目标值确定的公司销售的最大年增长率。本文分别选用希金斯可持续增长模型和范霍恩可持续增长模型对格力电器2009年-2013年的可持续增长进行计算。希金斯的可持续增长模型，其假设为：（1）公司意图以与市场条件所允许下的增长率相

47、同的比率增长；（2）企业管理者不愿意或不可能发行新股；（3）企业己经有且打算维持一个目标资本结构和目标股利政策。模型为：其中，P为销售净利率，A为总资产周转率，R为收益留存率（留存收益/净利润），T为权益乘数（资产/期初股东权益）。将希金斯模型中所需项目找到。表3.2格力电器2009年-2013年的希金斯模型计算项目表项目2009年2010年2011年2012年2013年销售净利率6.90%7.12%6.37%7.50%9.11%总资产周转率1.0344 1.0318 1.1027 1.0304 1.2051 收益留存率87.18%78.17%84.04%79.80%72.50%权益乘数3.9

48、94.844.684.863.9范霍恩的可持续增长模型假设：（1）未来与过去在资产负债和经营效果比率方面是精确相似的；（2）公司没有外部资本筹资；（3）资本增长只通过留存收益；（4）折旧费用足以维持营运资产的价值；（5）所有新增的利息费用已包含在目标净利润中。范霍恩模型：其中，b为收益留存率，NP/S为销售净利率（净利润/销售额）,D/Eq为产权比率（负债/股东权益），A/S为资产总额/销售额（总资产周转率的倒数）。收集范霍恩模型所需的项目。表3.3 格力电器2009年-2013年的范霍恩模型计算项目表项目2009年2010年2011年2012年2013年收益留存率87.18%78.17%84

49、.04%79.80%72.50%销售净利率6.90%7.12%6.37%7.50%9.11%产权比率383.73%368.21%363.68%290.01%276.98%资产总额/销售额0.9668 0.9692 0.9068 0.9705 0.8298 将数据代入模型中，得到实际增长率与可持续增长率的对比。表3.4格力电器2009年-2013年实际增长率与可持续增长率对比表项目2009年2010年2011年2012年2013年实际增长率1.01%42.33%37.60%19.43%20.87%希金斯增长率 24.83% 27.79% 27.63% 29.97% 31.04%范霍恩增长率 43

50、.06% 36.78% 37.69% 31.67% 42.87%将对比结果反映到折线图中，如下图所示。图3.1格力电器2009年-2013年实际增长率与可持续增长率对比图3.2 公司增长的差异分析 我们从图3.1可以一定程度地看出格力电器实际增长率和可持续增长率之间的差异情况。格力电器五年来的增长率比较复杂。实际增长率在2009到2010年增长的尤为迅速。实际增长率大于可持续增长率意味着企业现金短缺。处于初创期和成熟期的企业最容易发生现金短缺。如果管理者认为，企业的增长速度超过可持续增长率只是短期状况，不久，随着企业逐步进入成熟阶段，企业的增长率将会降下来。从财务角度看，这种短缺问题最简单的解

51、决办法是增加负债，当企业在不久的将来增长率下降时，用多余现金还掉借款，就会自动平衡。如果管理者认为企业将长期保持高速增长，这时从财务角度看，可将下面的几种办法综合起来进行运用，以谋求平衡：增加权益资本，提高财务杠杆，降低股利支付率等。3.3 计算公司当年的EVA由上述计算出的格力电器2009年-2013年EVA计算结果如下。表3.5 格力电器2009年-2013年EVA表（单位：元）项目2009年2010年2011年2012年2013年NOPAT3,187,481,646 3,138,273,517 4,220,654,892 8,418,628,191 13,209,299,519 TC19

52、,670,667,170 26,542,420,770 32,910,369,756 49,458,236,320 64,404,670,700 WACC0 0 0 0 0 EVA1,928,558,947 1,585,541,902 1,880,727,602 4,931,822,530 8,700,972,570 历史EVA分别为1,928,558,947、1,585,541,902、1,880,727,602 、4,931,822,530和8,700,972,570元。3.4 基于价值创造与增长的财务战略制定根据公司的企业价值和可持续增长模型，我们可以判断公司的未来财务战略。从以上图表中

53、可知企业的EVA0，但可持续增长率和实际增长率的关系不定。2009年企业销售增长率可持续增长率，企业应选择弥补现金短缺同时创造企业价值。如果企业的实际高速增长是暂时的，应该通过借款来筹集所需的资金。如果是长期的，则有两种途径来解决，一是，提高可持续增长率包括提高经营效率和改变财务政策，使其向实际增长率靠拢；二是，增加权益资本，提供增长所需资金。根据企业的具体情况，发现企业的实际增长率是暂时的，因此，企业需要大量借款来筹集资金，企业的报表显示出企业的确有大笔借款。图3.2 企业财务战略矩阵投资资本回报率资本成本 2010年 2009年 2011年 2012年 2013年 创造价值 创造价值 现金

54、剩余 现金短缺销售增长率可持续增长率 续增长率减损价值 减损价值 现金剩余 现金短缺投资资本回报率资本成本由EVA值大于0，实际增长率高于可持续增长率，可以知道上海建工目前处于第一象限，是增值型现金短缺。可以采取以下财务战略：（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需的资金。（2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：途径一是提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向实际增长率靠拢；途径二是增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。4 公司治理的基本情况及评价4.1 公司治理的基本情况 公司严格按照

55、公司法、证券法以及国家有关法律法规、深圳证券交易所主板上市公司规范运作指引，建立规范的公司法人治理结构和三会议事规则，明确决策、执行、监督等方面的职责权限，形成有效的职责分工和制衡机制，并不断推动公司规范运作水平，维护了投资者和公司利益。4.1.1与控股股东之间关系处理公司法人治理结构健全，与控股股东格力集团在业务、人员、资产、机构、财务等方面做到完全分开，公司具有独立完整的业务及自主经营能力。4.1.2关联交易在关联交易方面，该公司制定了较完善的关联交易审议程序，并在公司章程和董事会议事规则中对关联交易表决权限、表决程序、关联股东和关联董事回避表决的权利和义务作了明确规定。4.1.3内部管理

56、 公司根据财政部、审计署等五部委联合颁布的企业内部控制基本规范和企业内部控制配套指引要求，在质量管理体系、职业健康安全管理体系、环境管理体系、限制物质管理体系和消费品管理体系成功整合并有效运行的基础上，与公司实施多年的卓越绩效管理模式有效结合，将内部控制规范实施与提升公司内部管理水平融合起来，建立健全内控管理制度，细化各业务流程关键控制活动的监控。公司建立的相关控制政策和程序主要包括不相容职务分离控制、授权审批控制、会计系统控制、财产保护控制、预算控制、运营分析控制和绩效考评控制等。 公司按照风险导向原则确定纳入评价范围的主要单位、业务和事项以及高风险领域。纳入评价范围的主要单位包括母公司及子

57、公司。纳入评价范围单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的 99%，营业收入合计占公司合并财务报表营业收入总额的 99%。4.2 公司治理评价该公司不断完善治理结构，在经营管理方面保持着应有的独立性。公司组织机构设置合理，职能分工明确，符合集团化经营管理的需求。公司建立了较完善的内部管理体系，各项制度执行情况较好，经营管理较为规范。公司管理层素质高，员工队伍相对稳定，能够满足目前业务发展需要。5 财务危机预警分析5.1 Z计分模型的应用Z模型最早是由美国学者Altman于20世纪60年代中期提出，用以计量企业破产的可能性，他根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。其分析模型如下：其中，=营运资金/资产总额，=留存收益/资产总额，=息税前利润/资产总额，=股东权益账面价值总额/负债账面价值总额，=销售收入/资产总额。首先