商业贸易行业深度报告观察行业甄选个股0206

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1、11-0111-02 11-0311-0511-06 11-0711-0811-09 11-1011-1212-0111-0411-1105 日投资要点：table_research邢波市场表现0相关研究商业贸易行业/深度报告table_reportdate商业贸易 2012 年 02 月 0817table_subject观察行业，甄选个股推荐维持table_main宏源行业类模板消费服务行业研究组 春节零售与餐饮消费额同比增长 16%板块估值在可选消费子行业中具备优势 推荐业绩拐点、安全边际高、业务综合但有转型机会的公司报告摘要：重要数据：2012 年春节消费稳定增长。据商务部监测，除夕至

2、正月初六，全国重点零售和餐饮企业销售额 4700 亿元，比 2011 年春节期间增长 16.2%。尽管增速有所下滑（2011 年为 19%），但仍较为可观。品种中服装及高档消费品增幅较大，地区中二三线城市增速较快。本周走势：板块走势基本与大盘同步，略有上涨。本周商贸零售行业涨幅达 0.73%，子行业中百货零售领涨，涨幅达 1.67%，专业连锁则微跌 0.37%。个股方面，板块内涨跌互现。汇通能源、ST 海建涨分析师：陈旭（S1180511080001）电话：010-8808 5961Email：联系人：电话：010-88085963Email：table_industryTrend20.00%

3、16000幅分别达 11.9%和 10.7%，高居板块前两位。10.00%14000行业公司信息：据物流与采购联合会信息，2011 年我国网络购物总额将超过 8000 亿元。据易观数据，2011 年第 4 季度中国 B2C 市场交易规模达到 764.1 亿元，环比增长 23%，同比增长 77.3%。2011 年中国 B2C 的交易额达到 2400.7 亿元，同比去年增长 130.8%。0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%12000100008000600040002000商贸零售板块估值处于低位。截至周末，商贸零售板块市盈率为成交金额商业贸易(申万)上证综合指数1

4、8.77X（TTM 法），子行业百货、超市、连锁估值分别为 21.6X、21.9X、17.5X。在所有板块中，商贸零售板块估值处于中游。相对于餐饮旅游、食品饮料等其他消费类行业，商贸零售估值并不高。投资建议：行业估值已充分反映销售增速下降、不利行业政策、新业态冲击等负面影响，基本具备安全边际，但板块行情启动仍需等待更多业绩改善的证据出现。建议甄选业绩稳定增长、拥有上下游资源与卓越管理能力的优质公司，关注点：安全边际、成长确定、事件驱动、改善型公司。重点推荐公司：大连友谊、欧亚集团、永辉超市、吉峰农机、银座股份。table_product1宏源证券*行业报告*周报报告：估值底形成，面朝大海春暖花

5、开*商业贸易行业*陈旭，2012.12宏源证券*行业报告*大消费投资沙龙 PPT 行业专题一：Hold 住的 2012*商业贸易行业*陈旭，2012.13宏源证券*行业报告*周报报告：冬天里的故事*商业贸易行业*陈旭，2012.14宏源证券*行业报告*2012 年度策略报告：防御中寻找成长*商业贸易行业*陈旭，2011.12请务必阅读正文之后的免责条款部分table_page商业贸易行业/深度报告目录一、本周观点.4二、本周市场表现.4三、本周行业动态.5（一）国内行业动态.51、商务部：春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 16.2%.52、2011 年全国家电行业销售额同比增 21

6、.8.63、海郊区平均零售额首次超过中心城区.6（二）港股及海外行业动态.61、路易威登全年利润 51 亿欧元 同比增 22%.72、韩国乐天进军中国企业型超市领域.73、全球销售额前 15 大零售商沃尔玛 4190 亿美元居首.7（三）电商新闻.81、2011 网购总额或超过 8000 亿.82、刘强东：今年将会有更多电商公司被洗牌出局.83、11 年第 4 季度中国 B2C 交易达到 764.1 亿元.8四、本周上市公司公告.8五、估值分析与比较.9六、2011 年盈利预测.11请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页共 13 页table_page商业贸易行业/深度报告图目录图 1：历

7、年春节消费额（亿，%）.4图 2：大盘微涨，各板块向红.5图 3：商贸零售板块估值位于各行业中部.9图 4：可选消费子行业走势.10图 5：行业动态 PE 及估值溢价.10表目录表 1：主要覆盖股票评级.错误！未定义书签。表 2：涨跌幅前五公司.5表 3：全球销售额前 15 公司.7表 4：部分商贸零售行业上市公司公告（2012.1.30-2012.2.3）.8表 5：已披露 2011 年业绩预告公司概览（截止 2 月 3 日）.11请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 13 页table_page商业贸易行业/深度报告一、本周观点数据方面，春节零售和餐饮消费额同比增长 16%，继续稳

8、定增长。从品种上看，服装、金银珠宝、食品销售额同比分别增长 18.7%、16.4%和 16.2%，高档商品比如黄金珠宝销售增长迅速；从地区上看二三线城市增速较快，一线城市、经济发达地区则有所放缓。图 1：历年春节消费额（亿，：历年春节消费额（亿，%）消费额同比增速500045004000350034004045470020%19%18%300025002000150010005000190022002550290017%16%15%14%13%12%2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年资料来源：宏源证券从股票走势看，节后第一周，板块走势基本与大盘持平，行业投资

9、需精选个股。如我们前期报告所述，商贸行业面临经济衰退阶段消费热情下降风险、促销服务费与购物卡治理整顿等行业紧缩政策、传统经营受到新业态冲击等负面影响，整个行业处于低景气区间。经过四季度的调整，行业估值已充分反映上述不利影响，基本具备安全边际，但板块行情启动仍需等待更多业绩改善的证据出现。建议甄选具备业绩稳定增长、拥有上下游资源与卓越管理能力的优质公司，积极关注新渠道新业态。选股逻辑：关注具有安全边际、成长确定、事件驱动、改善型公司。安全边际主要来自低估值和公司自有物业价值；成长确定性主要来自于三四线城市消费增长；事件驱动来自资产注入、高管和大股东增持、良好的股权激励政策以及毛利等指标持续改善。

10、投资标的：根据以上投资逻辑我们主要推荐欧亚集团（良好的口碑；低成本扩张模式和“一店带一城”异地经营模式运作较为成功；高管大手笔增持，彰显对公司未来发展的信心；奖励基金通过，业绩释放动力充足）、大连友谊（商业改善性业绩拐点已现；主力门店开店将带来内生爆发增长；地产项目充足；价格严重低估）、银座股份（坐拥人口经济强省，网点优势明显；2012 年计划再融资业绩或有转机；长期看资产注入可期）二、本周市场表现节后第一周大盘基本走平，大多数板块取得正收益。收盘后，上证综指报收于 2330，较上周上涨 0.47%；深证成指报收于 9437，较上周下跌 0.37%。从板块来看，电子行业领涨，绝对收益达 5%。

11、申万商业贸易指数上涨 0.73%，小幅跑赢大盘，子行业中百货零售请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 13 页采掘化工 综合黑色金属建筑建材 有色金属交通运输 金融服务公用事业食品饮料机械设备医药生物农林牧渔信息服务家用电器 交运设备 商业贸易 餐饮旅游 轻工制造 纺织服装 信息设备房地产电子table_page商业贸易行业/深度报告领涨，涨幅达 1.67%，专业连锁则微跌 0.37%。个股方面，板块内涨跌互现。汇通能源、ST 海建涨幅分别达 11.9%和 10.7%，高居板块前两位。图 2：大盘微涨，各板块向红6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%资料来源：wind，宏源证券表 1

12、：涨跌幅前五公司：涨跌幅前五公司代码600605.SH600515.SH000715.SZ600778.SH600857.SH002416.SZ601933.SH002561.SZ601010.SH002419.SZ简称汇通能源ST 海建中兴商业友好集团工大首创爱施德永辉超市徐家汇文峰股份天虹商场本周涨跌幅11.87%10.65%9.24%9.01%8.25%-3.47%-3.81%-3.96%-4.71%-5.51%收盘价(元)8.485.097.89.9211.9411.9729.5312.3816.1916.3资料来源：wind，宏源证券三、本周行业动态（一）国内行业动态1、商务部：春节

13、期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长、商务部：春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 16.2%据商务部监测，除夕至正月初六，全国重点零售和餐饮企业销售额 4700 亿元，比 2011年春节期间增长 16.2%。节日商品市场消费呈现品牌、时尚、个性化特点，冬季服饰、年节食品、金银珠宝、时尚数码及家电等商品全面热销。商务部重点监测零售企业数据显示，服装、金银珠宝、请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 13 页table_page商业贸易行业/深度报告食品销售额同比分别增长 18.7%、16.4%和 16.2%。生活必需品价格平稳。春节期间，全国 36 个大中城市主要生活必需品市

14、场供应充足，品种丰富，运行总体平稳。据监测，与节前一周相比，蔬菜批发价格上涨 3.7%。羊肉、猪肉、牛肉批发价格分别上涨 0.6%、0.5%和 0.4%。豆油零售价格上涨 0.2%，花生油、菜籽油零售价格均上涨 0.1%。白条鸡、鸡蛋零售价格均下降 0.1%。小包装面粉零售价格下降 0.2%，小包装大米、食糖零售价格均持平。（来源：商务部）2、2011 年全国家电行业销售额同比增 21.82 月 2 日，工信部发布 2011 年全国家用电器行业情况，据统计 2011 年 1-12 月年家用电器行业累计工业销售产值同比增长 21.8%，累计产销率 94.9%，累计出口交货值同比增长 15.4%。

15、据统计，1-12 月，家用电冰箱累计生产 8699.2 万台，同比增长 20.3%；家用冷柜累计生产 1872.8 万台，同比增长 12.4%；房间空气调节器累计生产 13912.5 万台，同比增长24.6%；家用洗衣机累计生产 6671.2 万台，同比增长 11.5%。工信部表示，家电行业在产销数量上创新高，主要是由于 2011 年家电行业在家电下乡、家电以旧换新等政策起到了一定的作用。同时以此克服了大宗原材料价格波动较大、国内人民币升值、信贷紧缩、房地产市场低迷、市场增幅趋缓等困难。（来源：联商网）3、上海郊区平均零售额首次超过中心城区、上海郊区平均零售额首次超过中心城区2011 年，上海

16、各级商务部门积极推动市级商业中心业态结构、经营结构、品牌结构调整，提高区县商业集聚度和功能配套水平，实现了业态拓展、环境改善、服务优良、销售提升。上海区县商业零售额首次突破 6000 亿元。根据市统计局快报数据，各区县实现商业零售额 6344.47 亿元，同比增长 14.9%。浦东新区零售规模保持全市第一。郊区平均零售额首次高于中心城区。郊区 8 个区县（不含浦东新区）平均零售额为308.94 亿元，首次超过 8 个中心区平均零售额（296.55 亿元）12.39 亿元。各区县人均零售额首次突破 2.8 万元。按照 2010 年上海常住人口 2301.9 万人计算，2011 年上海区县人均零售

17、额为 2.80 万元，其中：8 个中心区、8 个郊县和浦东新区人均零售额分别为 3.82 万元、2.25 万元、2.39 万元，黄浦区（包括原卢湾区）、静安区人均零售额全市领先，分别为 9.48 万元、9.16 万元。中心区零售规模、占比领先。2011 年，8 个中心区、8 个郊县和浦东新区分别实现零售额 2668.92 亿元、2471.51 亿元、1204.04 亿元，同比分别增长 10.3%、19.6%、16.1%，分别占全市区县零售总额 42.1%、38.9%、19%；全年中心区零售额、占比分别高于郊区197.41 亿元、3.2 个百分点，与上年相比，郊区零售额与中心区的差距缩小了 15

18、5.54 亿元。浦东新区、黄浦区（643.62 亿元）、闵行区（50.21 亿元）、普陀区（450.23 亿元）、徐汇区（395.46 亿元）的零售额居全市区县前 5 位。除崇明县外，16 个区零售额均超过 200 亿元。（来源：上海市商务委）（二）港股及海外行业动态请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页共 13 页table_page商业贸易行业/深度报告1、路易威登全年利润、路易威登全年利润 51 亿欧元 同比增 22%全球最大的奢侈品集团路易威登集团(LVMH)发布全年财报，2011 年营业利润上升22%，达到 52.6 亿欧元，同期销售增长 16%达到 236.6 亿欧元。这两个数

19、字均超过了此前市场的预期，汤森路透认为 LVMH 全年利润为 51 亿欧元，收入是 233 亿欧元。集团首席执行官 Bernard Arnault 认为 1 月份的商业趋势与去年年底的一致，并强调公司首要任务还是维持有机增长，展望 2012 年会有一个“卓越”的表现。LVMH 去年收购了意大利奢侈品珠宝商 Bulgari，过去 12 个月中利润增长最快的部门是手表和珠宝业务。而服装和皮革商品利润增长五分之一。公司在声明中称“尽管欧洲经济环境仍然存在不确定性，对 2012 年仍然充满信心。并准备在去年盈利基础上增加 24%的股利分配。（来源：联商网）2、韩国乐天进军中国企业型超市领域、韩国乐天进

20、军中国企业型超市领域据媒体报道，韩国乐天集团旗下的大型超市乐天玛特自 2008 年打入中国市场后，可谓“战绩骄人”，而这次乐天又瞄准企业型超市（SSM）领域，乐天超市将正式进军中国市场。据报道，企业型超市是指由大企业运营的超市，面积一般在 990-3300 平方米之间，和大型超市相比更容易获得店面。与出售加工成品的便利店不同，企业型超市还会出售蔬菜和水产品等。据韩国流通行业透露，乐天超市已在北京市区一家购物中心确保了店面，最早将于今年 4 月就可开始营业。这也是乐天超市第一次进军海外市场。乐天方面表示，该购物中心拥有电影院和海外名牌服饰卖场，是开展超市业务的合适场所。（来源：联商网）3、全球销

21、售额前、全球销售额前 15 大零售商沃尔玛 4190 亿美元居首外电消息，著名会计师事务所德勤近日公布全球 250 家最大零售商 2010 年年度排名报告，报告显示，美国连锁超市巨头沃尔玛以 4190 亿美元排名首位，销售额是排名第二的家乐福的近 3.5 倍。在排名前 15 家零售商中，美国有 7 家，占据一半席位，德国居次，有 3 家。排名前 15 位的具体情况如下：（来源：wind）表 2：全球销售额前：全球销售额前 15 公司排名12345678910111213名称沃尔玛家乐福乐购麦德龙克罗格(Kroger)施瓦茨集团好市多(Costco)家得宝(Home Depot)沃尔格林(Wal

22、green)阿尔迪(Aldi)Target 公司雷韦集团(Rewe Group)CVS Caremark所属国家美国法国英国德国美国德国美国美国美国德国美国德国美国类型超市超市超市批发超市超市批发超市批发超市家居装饰药店折扣店超市超市药店业务范围16 国33 国13 国33 国1 国9 国9 国5 国2 国18 国1 国13 国1 国销售额（亿美元）41901200920890822763763680674671658611573请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页共 13 页table_page商业贸易行业/深度报告14157-11欧尚日本法国便利店超市18 国13 国570552资料

23、来源：wind，宏源证券（三）电商新闻1、2011 网购总额或超过 8000 亿2011 年，我国工业物流整合速度加快，商贸物流整合趋势明显。据中国物流与采购联合会会长何黎明分析，2011 年我国网络购物总额将超过 8000 亿元，全年快递业务量 36.5亿件。快递服务的发展速度赶不上爆发式增长的电子商务物流需求，国内主要快递公司多次小幅上调价格。电子商务企业开始进入物流快递领域；物流快递企业也积极试水电子商务。（来源：联商网）2、刘强东：今年将会有更多电商公司被洗牌出局、刘强东：今年将会有更多电商公司被洗牌出局据媒体报道，京东商城 CEO 刘强东近日表示，电商行业依然保持着高速增长。资本市场

24、停止了对电商行业的输血和投资。一些资金准备不够充足的企业，可能会遇到发展的困难。但京东在市场看衰之前已经拿到了 15 亿美金的投资，目前大部分钱都没有花。刘强东表示，2011 年是电商洗牌元年，包括从心理上和资金上。2011 年已经死了一些电商公司，2012 年将会更多。刘强东称，京东要上市是一个企业发展的基本责任，他把京东上市看作是向社会开放的一个必由之路。（wind）3、11 年第年第 4 季度中国季度中国 B2C 交易达到交易达到 764.1 亿元亿元据易观2011 年第 4 季度中国 B2C 市场季度监测数据显示，2011 年第 4 季度中国B2C 市场交易规模达到 764.1 亿元，

25、环比增长 23%，同比增长 77.3%。2011 年中国 B2C的交易额达到 2400.7 亿元，同比去年增长 130.8%，再次现实增长翻番。从规模上看，2011年是中国 B2C 大跃进的一年。市场快速增长的动因主要来自于以下方面：资本驱动为主导力量、统企业强势入网、细分市场的深耕细作开始显成效、巨头的拉动。（来源：联商网）四、本周上市公司公告表 3：部分商贸零售行业上市公司公告（：部分商贸零售行业上市公司公告（2012.1.30-2012.2.3）公告日期证券代码证券名称标题内容经公司初步测算，预计公司 2011 年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 100%以上。上年同期业绩

26、实现归属于上市公司股东2012/1/30600694大商股份大 商股 份：2011年度业绩预告的净利润 1.2 亿元；每股收益 0.41 元。公司认为业绩上升的原因是报告期内，市场需求趋旺，零售行业受国家拉动内需利好政策影响增长较大；近几年公司新开业店铺成长良好，减亏扭亏明显；成熟型店铺业绩平稳增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 8 页共 13 页告table_page商业贸易行业/深度报告友 好集 团：2011经公司财务部门初步测算，预计 2011 年度实现归属于母公司所有者的2012/1/31600778友好集团年度业绩预增公净利润将比上年同期增长 30%50%。2010 年公司实现

27、净利润 1.0510亿元，EPS 为 0.337 元公司公布了重大资产重组进展情况，其中审计、评估和盈利预测具体进2012/2/4600735新华锦新华锦：关于重大资产重组事项进展的公告展和预计完成时间情况如下：根据证监会关于重大资产重组财务报告和评估报告有效期的相关规定，公司董事会决定将本次资产重组的评估基准日由 2011 年 6 月 30 日调整为 2011 年 12 月 31 日。日前，审计和评估正在有序进行当中，预计将在 2012 年 4 月中旬前完成，本公司将及时披露上述工作进展情况。公司董事会通过了“公司持股 52%的控股子公司远大物产集团有限公司2012/2/3626如意集团如意

28、集团：对外投资进展公告与上海生水投资管理有限公司共同出资设立浙江生水资源有限公司（暂定名）”的事项。上述拟成立的新公司的名称经宁波市工商行政管理局核准为：浙江生水实业有限公司。新公司已完成工商注册登记，并取得营业执照。2011 年，公司实现营业收入 21.9 亿元，同比增长 6.99%；利润总额 3.9亿元，同比增长 15.98%；归属于上市公司股东的净利润 2.5 亿元，同比2012/2/12561徐家汇徐家汇：2011 年年度报告增长 31.14。报告期内，公司成功实现上市，募集资金 11.2 亿，成功上市后公司的经营能力和品牌影响力将得到进一步巩固和提升。此外，公司“收购汇金百货 27.

29、5的股权”是公司募集资金投入项目之一，竞争优势增强。公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.13-1.25 亿，同比增长2012/2/1715中兴商业中兴商业：业绩预告公告70%-88%。EPS 为 0.41-0.45 元。公司认为业绩增长的原因是中兴全新开业后，公司以提高经济效益为中心，以“满足顾客需求”为主题，狠抓了完善运行该模式、微调经营结构、创新营销策划、抓好扩销增效等重点工作，使业绩大幅增长2011/1/31560昆百大昆百大：2011 年度业绩预告公司预计归属于上市公司股东的净利润约为 6500-9000 万，同比增长128.36%-216.19%，利润增长原因主要有：定向增发

30、购买资产，合并报表范围扩大；子公司利润增长；资产出售，投资收益增加。资料来源：wind，宏源证券五、估值分析与比较截至周末，商贸零售板块市盈率为 18.77X（TTM 法），子行业百货、超市、连锁估值分别为 21.6X、21.9X、17.5X。在所有板块中，商贸零售板块估值处于中游。相对于餐饮旅游、食品饮料等其他消费类行业，商贸零售估值并不高。从历史估值来看，目前商贸零售行业已经见底，与 09 年低估持平。行业相对于周期行业估值溢价也处于历史较低水平，只有 19%，而历史最高值达到 106%。图 3：商贸零售板块估值位于各行业中部：商贸零售板块估值位于各行业中部请务必阅读正文之后的免责条款部分

31、第 9 页共 13 页11-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1211-1212-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0112-0212-02CS银行CS建筑CS石油石化CS建材CS交通运输CS房地产CS汽车CS煤炭CS家电CS贸易CS连锁CS机械CS纺织服装CS钢铁CS非银行金融CS百货CS超市CS基础化工CS餐饮旅游CS公用事业CS电力设备CS轻工制造CS医药CS有色金属CS食品饮料

32、CS传媒CS计算机CS通信CS农林牧渔CS国防军工0%table_page商业贸易行业/深度报告706050403020100资料来源：宏源证券图 4：可选消费子行业走势：可选消费子行业走势商业贸易(申万)纺织服装(申万)-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：宏源证券图 5：行业动态：行业动态 PE 及估值溢价上证综合指数食品饮料(申万)餐饮旅游(申万)请务必阅读正文之后的免责条款部分第 10 页共 13 页table_page商业贸易行业/深度报告605040120%100%80%60%3040%2010020%0%-20%2006-1-12007-1-12008-1-12009-

33、1-12010-1-12011-1-12012-1-1商贸零售行业动态PE相对于周期行业估值溢价(R)资料来源：宏源证券六、2011 年盈利预测表 4：已披露：已披露 2011 年业绩预告公司概览（截止 2 月 3 日）代码6006936007906008984162344226460061226417234560193322512572227724192024256125742556218724162336715560简称东百集团轻纺城三联商社民生投资海宁皮城新华都老凤祥飞亚达 A合肥百货潮宏基永辉超市步步高索菲亚友阿股份天虹商场苏宁电器徐家汇明牌珠宝辉隆股份广百股份爱施德人人乐中兴商业昆百

34、大11 年归属母公司净利润预增年归属母公司净利润预增220%-250%190%150%以上130.23%95%-125%70%-100%70%以上50%-100%（约 1.59 亿）78%（5.1 亿）45%-65%50%以上45%-55%44.45%30%-50%25%-50%20%-25%10%-30%10%-30%下降 18.36%0-20%下降 10%-20%下降 20%-30%70%-88%128.36%-216.19%上年同期净利润（亿）3.070.40.230.142.510.772.922.862.861.033.061.710.842.164.8540.121.942.171

35、.371.745.972.370.660.2846请务必阅读正文之后的免责条款部分第 11 页共 13 页1table_page商业贸易行业/深度报告82988960051524196006946007236007786011162416600735天音控股渤海物流ST 海建海建天虹商场大商股份首商股份友好集团三江购物爱施德新华锦下降 84%左右左右140.39%亏损 8000 万15%-25%100%以上以上770%30%-50%15.54%30%-40%盈利约 1,000-1,300 万元3.10.30.730.481.210.41.315.97亏损 1367 万资料来源：宏源证券、公司公

36、告请务必阅读正文之后的免责条款部分第 12 页共 13 页买入table_page商业贸易行业/深度报告分析师简介：陈旭：商贸零售行业高级分析师，消费服务组组长，4 年证券行业从业经验。2011年新财富最佳分析师商贸零售行业排名第9。主要覆盖公司：永辉超市、欧亚集团、新华百货、吉峰农机、中兴商业、东百集团、王府井、秋林集团、东方金钰、友阿股份、东百集团、大连友谊机构销售团队郭振举牟晓凤孙利群王艺华北区域华东区域华南区域010-张珺010-曾利洁010-010-王俊伟021-贾浩森010-010-赵佳010-雷增明010-010-奚曦021-罗云010-方芳胡玉峰QFII010-010-宏源证券

37、评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，

38、本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 13 页共 13 页