李健金融学6金融资产与价格

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1、金金 融融 学学第六讲第六讲 金融资产与价格金融资产与价格一、本章主要内容与结构安排一、本章主要内容与结构安排金融工具与金融资产金融工具与金融资产金融资产的价格金融资产的价格金融资产定价金融资产定价金融资产定价与利率、汇率的关系金融资产定价与利率、汇率的关系从金融学的内在联系把握金融资产理论从金融学的内在联系把握金融资产理论 本章与各章的主要联结点本章与各章的主要联结点金融资产及其价格理论是现代金融学最前沿和最重要的范畴金融资产及其价格理论是现代金融学最前沿和最重要的范畴金融资产价格的变化体现了货币的时间价值金融资产价格的变化体现了货币的时间价值利率与汇率是决定和影响金融资产价格的主要因素利率

2、与汇率是决定和影响金融资产价格的主要因素,三种价格之间相互影响，互为因果三种价格之间相互影响，互为因果金融资产价格是信用活动中收益资本化最重要的体现金融资产价格是信用活动中收益资本化最重要的体现金融资产价格是金融市场上所有交易活动最敏感的主要因素金融资产价格是金融市场上所有交易活动最敏感的主要因素金融资产价格变化对各类金融机构经营活动和行为变化起决定性作用金融资产价格变化对各类金融机构经营活动和行为变化起决定性作用金融资产价格对投机性货币需求有重要的决定和影响力金融资产价格对投机性货币需求有重要的决定和影响力金融资产价格变化影响存款货币的创造金融资产价格变化影响存款货币的创造金融资产价格是中央

3、银行货币政策关注的主要指标金融资产价格是中央银行货币政策关注的主要指标宏观经济运作中金融资产价格变化是调节货币和信用总量均衡的宏观经济运作中金融资产价格变化是调节货币和信用总量均衡的关键关键防范金融资产价格泡沫风险是当前金融监管的重点内容，也是金融稳健发展的基本要求防范金融资产价格泡沫风险是当前金融监管的重点内容，也是金融稳健发展的基本要求 金融工具金融工具 金融资产金融资产 金融工程金融工程 套利定价套利定价 金融风险金融风险 系统风险系统风险 资产收益资产收益 资产配置资产配置 效益边界效益边界 资产价格资产价格 内在价值内在价值 非系统风险非系统风险 有效市场假说有效市场假说 资本资产定

4、价资本资产定价 市盈率与市净率市盈率与市净率 无套利均衡机制无套利均衡机制 股权类金融工具股权类金融工具 债权类金融工具债权类金融工具 衍生类金融工具衍生类金融工具 合成类金融工具合成类金融工具二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语金融工具金融工具(Financial Instrument):):经济主体之间签订的表明交易双方的所经济主体之间签订的表明交易双方的所有权关系或债权关系的金融契约或合同有权关系或债权关系的金融契约或合同。金融工具一般具备法律性、流动性、收益性和风险性四个特征金融工具一般具备法律性、流动性、收益性和风险性四个特征.金融资产金融资产（Financi

5、al Asset）:具有价值并且能够给持有人带来收益的金融具有价值并且能够给持有人带来收益的金融工具工具 金融资产是对应于实物资产而言的金融资产是对应于实物资产而言的 金融资产是从持有者角度而言的金融资产是从持有者角度而言的 金融资产一般具备五个基本要素金融资产一般具备五个基本要素二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语内在价值内在价值:证券的内在价值，也称证券的真值或证券的内在价值，也称证券的真值或理论价值，依据有价证券未来获利能力与市场理论价值，依据有价证券未来获利能力与市场利率之比测算的现值。一般证券的价格是围绕利率之比测算的现值。一般证券的价格是围绕其内在价值上下波

6、动的。其内在价值上下波动的。计算证券的内在价值，一般采用现金流贴现计算证券的内在价值，一般采用现金流贴现法法 内在价值是估计值，而不是精确值内在价值是估计值，而不是精确值 在利率变化或者对未来现金流的预测修正时在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须做相应的调整必须做相应的调整 二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语金融工程金融工程：广义上，指一切利用工程化手段来解决：广义上，指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术，不仅包括金融产品设计，还包括金金融问题的技术，不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各方面融产品定价、交易策略设计、金融风

7、险管理等各方面 金融工程的技术主要有：无套利均衡分析技术和分解、金融工程的技术主要有：无套利均衡分析技术和分解、组合与整合技术组合与整合技术 金融工程的技术核心在于对新型金融产品或业务的开金融工程的技术核心在于对新型金融产品或业务的开发设计、对已有工具的发展应用和运用组合分解技术，发设计、对已有工具的发展应用和运用组合分解技术，将已有的金融工具复合出新的金融产品将已有的金融工具复合出新的金融产品 二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语1.1.如何把握金融资产的配置与组合如何把握金融资产的配置与组合?不同的金融资产有不同的期限、风险及其相匹配的收不同的金融资产有不同的期限、

8、风险及其相匹配的收益益金融资产投资组合本质上是实现资产在时间维度和风金融资产投资组合本质上是实现资产在时间维度和风险维度上的有效配置险维度上的有效配置.通过持有资产的多元化来分散投资风险是最朴素的资通过持有资产的多元化来分散投资风险是最朴素的资产组合思想；现代资产组合理论通过建立数学模型进产组合思想；现代资产组合理论通过建立数学模型进而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险.投资组合可以分散风险，但无法消除风险投资组合可以分散风险，但无法消除风险.三、需要重点把握和理解的几个问题三、需要重点把握和理解的几个问题1.1.如何把握金融资产的配置与组合如何

9、把握金融资产的配置与组合?金融资产的有效组合与最佳组合金融资产的有效组合与最佳组合收益率收益率E（r）AD C风险风险 效益边界效益边界ADBB.o在资产组合曲线中，有效边界是风险相同、收在资产组合曲线中，有效边界是风险相同、收 益最大，或收益相同、风险最小组合点的连线。益最大，或收益相同、风险最小组合点的连线。有效边界上的资产组合为有效组合有效边界上的资产组合为有效组合2.2.如何把握金融资产的价格如何把握金融资产的价格?金融资产价格金融资产价格可分为票面价格、发行价格和转可分为票面价格、发行价格和转让价格让价格,三种价格的形成要素和机制有所不同三种价格的形成要素和机制有所不同.票面价格票面

10、价格:又称面值，是发行时规定的票面单位值又称面值，是发行时规定的票面单位值 发行价格发行价格:有价证券在发行时的成交价格。有价证券在发行时的成交价格。按与票面价格的关系可分为平价、折价、溢价按与票面价格的关系可分为平价、折价、溢价 直接发行和间接发行方式下价格形成不同直接发行和间接发行方式下价格形成不同.转让价格转让价格:已发行证券在市场上流通交易时的价格已发行证券在市场上流通交易时的价格,通常又称为市场价格或证券行市通常又称为市场价格或证券行市.票面价格票面价格 直接发行直接发行:私募价格私募价格(由发行者决定由发行者决定)发行价格发行价格 承销价格承销价格 代销价格代销价格 间接发行间接发

11、行 中标价格中标价格 认购价格认购价格 转让价格转让价格(证券行市证券行市)金融市场上各种资产价格随时都在变化金融市场上各种资产价格随时都在变化证券市场价格水平衡量：价格指数证券市场价格水平衡量：价格指数 证券市场价格总体水平及其变化采用指数来衡量。证券市场价格总体水平及其变化采用指数来衡量。按不同品种分为股票价格指数、债券价格指数、基按不同品种分为股票价格指数、债券价格指数、基 金价格指数等金价格指数等.按指数包容的样本数量分为综合指数和成分指数按指数包容的样本数量分为综合指数和成分指数.3.3.如何把握金融资产的价格及其变化如何把握金融资产的价格及其变化?4.4.如何理解证券价值评估问题如

12、何理解证券价值评估问题?证券价值评估证券价值评估的是有价证券的内在价值的是有价证券的内在价值有价证券的市场价值和内在价值经常不一致有价证券的市场价值和内在价值经常不一致有价证券价值评估原理有价证券价值评估原理 对有价证券的内在价值做出科学合理的评判常用现金流贴对有价证券的内在价值做出科学合理的评判常用现金流贴现法现法,就是把证券未来特定期间内的预期现金流量还原为当前就是把证券未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值现值,以便确定交易价格或作出投资决策以便确定交易价格或作出投资决策 贴现现金流量的基础在于根据未来的风险贴现证券未来的贴现现金流量的基础在于根据未来的风险贴现证券未来的现金流现金流

13、,因此各种风险因素也要包含到评估模型中因此各种风险因素也要包含到评估模型中5.5.如何对证券的价值进行评估如何对证券的价值进行评估?有价证券的绝对价值评估有价证券的绝对价值评估 绝对价值评估采用收益资本化的定价方法绝对价值评估采用收益资本化的定价方法,与与相对价值评估相相对价值评估相比比,能够较好地揭示证券的内在价值能够较好地揭示证券的内在价值 债券价值评估债券价值评估 固定的收益与期限固定的收益与期限 债券存续期的现金流是票面规定的利息债券存续期的现金流是票面规定的利息,故不同的付息方式估故不同的付息方式估值公式不同值公式不同 股票价值评估股票价值评估.债券价值评估和股票价值评估主要的不同点

14、在于收益的稳定债券价值评估和股票价值评估主要的不同点在于收益的稳定性与期限性与期限.5.5.如何对证券的价值进行评估如何对证券的价值进行评估?有价证券的相对价值评估有价证券的相对价值评估 市盈率（市盈率（Price-Earning Ratio,PER）市盈率市盈率=股票市价股票市价/每股盈利每股盈利 市盈率越低，投资回收期越短，投资价值越大；市盈率越低，投资回收期越短，投资价值越大；反之则反反之则反 市净率（市净率（Price-Net Asset Ratio,PNAR）市净率市净率=股票市价股票市价/每股净资产每股净资产 市净率越低，投资价值越高；反之则反市净率越低，投资价值越高；反之则反 在

15、判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公 司经营情况、盈利能力等司经营情况、盈利能力等 6.6.如何理解金融资产的选择与组合问题如何理解金融资产的选择与组合问题?只要存在不同的金融资产只要存在不同的金融资产,就有资产选择问题就有资产选择问题.进行资产选择的依据主要是收益、成本与风险进行资产选择的依据主要是收益、成本与风险,货币货币需求和金融资产存量结构是资产选择的结果需求和金融资产存量结构是资产选择的结果.资产组合是人们对风险与收益进行的匹配资产组合是人们对风险与收益进行的匹配.资产组合受多种因素的影响资产组合受多种因素的影响,而人们调整资产组合也

16、而人们调整资产组合也将对经济和金融产生广泛影响将对经济和金融产生广泛影响.7.7.何为套利与无套利？何为套利与无套利？某个组合金融产品的现金流与某项金融产品的现金某个组合金融产品的现金流与某项金融产品的现金流相等，前者称为复制品，后者为被复制品。流相等，前者称为复制品，后者为被复制品。被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不相等，就会出现无风险的套利机会相等，就会出现无风险的套利机会:通过金融市场操通过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益率的收益的机会。作，可以取得相当于无风险收益率的收益的机会。7.7.何为套利与无套利？何为套利与无套利？套利

17、机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的市场价格市场价格(或同时双方的市场价格或同时双方的市场价格)处于失衡状态；处于失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，套利机会也同套利力量将使价格复位；价格复位，套利机会也同时消失。时消失。不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡价格，即实现无套利（机会的）均衡。价格，即实现无套利（机会的）均衡。8.8.如何理解金融资产的定价原理如何理解金融资产的定价原理?定价原理定价原理：现代资本市场理论建立在套利分析的基：现代资本市场理论建立在套利分析的基础上，无套利均衡成

18、为市场定价的基本标尺。础上，无套利均衡成为市场定价的基本标尺。资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）：系统风险较高的组合资产，其风险溢价也比较高系统风险较高的组合资产，其风险溢价也比较高 系数是一种反应系统风险的指标，用来衡量一系数是一种反应系统风险的指标，用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性。种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性。)(fmafarrrr套利定价模型套利定价模型（APT）：以收益率形成过程中的多因子模型为基础，认为证券收益以收益率形成过程中的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组代表影响证券收益率的基本因素线性相关率与一组代表影响证券收益率的基本因素线性

19、相关 基本机制基本机制:在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产价格和均衡关系式原理推导出资产价格和均衡关系式资产定价中的金融工程技术主要有资产定价中的金融工程技术主要有无套利均衡分析无套利均衡分析和金融工具的分解、组合与整合和金融工具的分解、组合与整合金融工程技术设计的特点：剥离与杂交金融工程技术设计的特点：剥离与杂交;指数化与证券化指数化与证券化 ;保保证金机制证金机制 ;业务表外化业务表外化 8.8.如何理解金融资产的定价原理如何理解金融资产的定价原理?9.9.如何理解有效市场理论？如何理解有效市场理论？v有效市场假说把有效市场分

20、为三类有效市场假说把有效市场分为三类：弱有效市：弱有效市场、中度有效市场和强有效市场场、中度有效市场和强有效市场.v证券的价格以其内在价值为依据证券的价格以其内在价值为依据：弱有效市场指：弱有效市场指股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息；中股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息；中度有效市场，认为股价已反映了所有公开的信息；强有度有效市场，认为股价已反映了所有公开的信息；强有效市场，指股价已反映了全部与公司有关的信息，包括效市场，指股价已反映了全部与公司有关的信息，包括所有公开信息及内部信息。所有公开信息及内部信息。v市场的有效与否直接相关的是证券的价格与证市场的有效与否直接相关

21、的是证券的价格与证券内在价值的偏离程度券内在价值的偏离程度利息转化为收益的一般形态以后，利率就成为衡量无风险报利息转化为收益的一般形态以后，利率就成为衡量无风险报酬的最基本的尺度酬的最基本的尺度,利率变化与金融资产价值的变化方向相反利率变化与金融资产价值的变化方向相反 利率变化对资产价格的影响机制利率变化对资产价格的影响机制10.10.如何把握金融资产价格与利率的关系如何把握金融资产价格与利率的关系?利率变化利率变化预期作用预期作用供求对比变化供求对比变化无套利均衡机制无套利均衡机制作为宏观调控工具，利率变作为宏观调控工具，利率变化代表了经济运行的方向化代表了经济运行的方向利率衡量交易性货币利

22、率衡量交易性货币的机会成本的机会成本利率的变化打破了资产利率的变化打破了资产价格之间原有的均衡价格之间原有的均衡资产价格反方向的变化资产价格反方向的变化 金融资产价格与汇率变化关系的具体表现金融资产价格与汇率变化关系的具体表现11.11.如何把握金融资产价格与汇率的关系如何把握金融资产价格与汇率的关系?汇率变化汇率变化经常项目差额经常项目差额短期资本流动短期资本流动本币升值，金融资产价格下跌本币升值，金融资产价格下跌本币贬值，金融资产价格上涨本币贬值，金融资产价格上涨本币升值，金融资产价格上涨本币升值，金融资产价格上涨本币贬值，金融资产价格下跌本币贬值，金融资产价格下跌汇率变化对金融资产价格的

23、影响受经济的外贸依存度、资本汇率变化对金融资产价格的影响受经济的外贸依存度、资本账户开放程度、本币的可兑换账户开放程度、本币的可兑换 程度和资本市场的有效性的制约程度和资本市场的有效性的制约汇率变化主要通过预期机制和资产供求机制来影响金融资产价汇率变化主要通过预期机制和资产供求机制来影响金融资产价格格Harry M.Markowitz(1952)其资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志其资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志 William F.Sharpe(1970)提出了资本资产定价模型（提出了资本资产定价模型（CAPM）Eugene F.Fama(1970)Eugene

24、F.Fama(1970)有效市场假说（有效市场假说（EMHEMH）Stephen A.Ross(1976)Stephen A.Ross(1976)套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）我国证券市场股票综合指数走势图我国证券市场股票综合指数走势图（收盘）（收盘）数据来源：证监会网站数据来源：证监会网站深证股票成分指数走势图深证股票成分指数走势图数据来源：深圳证券交易所统计年鉴工商银行工商银行K K线图（分时图）线图（分时图）工商银行工商银行K K线图（日线图（日K K图）图）20112011年上海、深圳两地平均市盈率年上海、深圳两地平均市盈率数据来源：证监会网站数据来源：证监会网站2002-

25、20112002-2011年深圳股票市场平均市盈率年深圳股票市场平均市盈率数据来源：深圳证券交易所统计年鉴金融工具金融工具金融工具分类标准与特点金融工具分类标准与特点金融资产的概念与要素金融资产的概念与要素金融资产金融资产金融资产的金融资产的风险与收益风险与收益金融资产的金融资产的配置与组合配置与组合主要的几种金融资产主要的几种金融资产金融资产的风险金融资产的风险金融资产的收益金融资产的收益金融资产风险与收益的关系金融资产风险与收益的关系现代资产组合理论现代资产组合理论时间维度与风险维度的配置时间维度与风险维度的配置金融工具的特征金融工具的特征金融工具的概念金融工具的概念金融工具与金融资产金融

26、工具与金融资产金融资产的价格金融资产的价格票面价格、发行价格票面价格、发行价格与市场价格与市场价格证券市场价格衡量：证券市场价格衡量：价格指数价格指数有价证券价值评估原理有价证券价值评估原理有价证券的绝对价值评估有价证券的绝对价值评估有价证券的相对价值评估有价证券的相对价值评估证券价值评估证券价值评估金融资产的价格金融资产的价格市场估值市场估值与定价原理与定价原理资本资产资本资产定价模型定价模型模型的假设前提模型的假设前提资本资产定价模型资本资产定价模型套利定价理论套利定价理论资产定价中的资产定价中的金融工程技术金融工程技术BetaBeta系数的确定系数的确定套利与无套利法则套利与无套利法则套

27、利定价模型套利定价模型金融资产定价中的技术问题金融资产定价中的技术问题金融工程技术的内容金融工程技术的内容金融工程技术设计的特点金融工程技术设计的特点资本资产定价模型资本资产定价模型资本市场理论的产生资本市场理论的产生市场估值市场估值金融资产定价金融资产定价资产价格与利率资产价格与利率金融资产价格与金融资产价格与利率变化的关系利率变化的关系利率变化对资产价格利率变化对资产价格的影响机制的影响机制金融资产价格与金融资产价格与汇率变化的关系汇率变化的关系汇率变化影响金融资产价格汇率变化影响金融资产价格的约束条件的约束条件资产价格与汇率资产价格与汇率金融资产价格与金融资产价格与利率汇率的关系利率汇率

28、的关系汇率变化对金融资产价格汇率变化对金融资产价格影响机制影响机制债权类金融工具债权类金融工具:载明的是持有人对发行人的债权，主载明的是持有人对发行人的债权，主要是债券、基金等资产要是债券、基金等资产.股权类金融工具股权类金融工具:载明的是持有人对发行公司财产的所载明的是持有人对发行公司财产的所有权和剩余索取权等，主要是股票、其他权益类工具有权和剩余索取权等，主要是股票、其他权益类工具.衍生类金融工具衍生类金融工具:是基于原生性或基础性资产的远期性是基于原生性或基础性资产的远期性契约，主要有期货、期权、互换等契约，主要有期货、期权、互换等.合成类金融工具合成类金融工具:是一种跨越了债券市场、外

29、汇市场、是一种跨越了债券市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个或两个以上市场的金融工具，股票市场和商品市场中两个或两个以上市场的金融工具，如证券存托凭证、基于贷款的债券等如证券存托凭证、基于贷款的债券等.金融风险金融风险:金融资产未来收益或损失的不确定性金融资产未来收益或损失的不确定性.金融资产持有人承受的风险有：信用风险、市场风金融资产持有人承受的风险有：信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险和险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险和道德风险等道德风险等.系统性风险（系统性风险（Systematic Risk）:无法通过资产组合无法通过资产组合规避的风险规避的风

30、险.非系统性风险（非系统性风险（Unsystematic Risk）:通过增加资产通过增加资产持有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险持有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险.资产收益资产收益:金融资产给持有人带来的收益，金融资产给持有人带来的收益，包括现金流收益和资本利得两部分。包括现金流收益和资本利得两部分。现金流收益：利息、股息与红利等现金流收益：利息、股息与红利等 资本利得：买卖价差收益资本利得：买卖价差收益 无风险利率一定时，现金流收益的高低是决定金无风险利率一定时，现金流收益的高低是决定金融资产市场价格的主要因素，并影响着买卖价差收益融资产市场价格的主要因素，并影响着买卖价差收益的大小的大小。谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH