ch05投资报酬率风险值及利率趋势分析

《ch05投资报酬率风险值及利率趋势分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《ch05投资报酬率风险值及利率趋势分析（30页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、Introduction to BOND MARKET債券市場概論債券市場概論 二版二版Chapter 5債券投資報酬率、風險值及利率趨勢分析薛立言、劉亞秋薛立言、劉亞秋1第五章債券投資報酬率，風險值及利率趨勢分析n第一節 債券投資報酬率解析n第二節 債券風險值的衡量n第三節 利率變動趨勢的研判 2債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n三年期債券，7%債息，每年付息，購入價格$100。三年後的總收益金額？平均報酬率？n假設未來每年利率均維持在未來每年利率均維持在7%水準水準u每期債息收入均可獲得7%的再投資收益債券投資報酬釋例總收益5.122$100$7$07.1)7$)0

2、7.17($報酬率%71100$50.122$3/13債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n假設利率從利率從7%每年下跌每年下跌1%u債息收入的再投資收益將每年減少1%總收益報酬率14.122$100$7$05.17$)06.17($%89.61100$14.122$3/1債券投資報酬釋例(續)n利率下跌利率下跌 債券價格上升 為何債券投債券投資報酬率反而減少資報酬率反而減少?4債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n報酬來源有三u債息收入 不受利率變動影響u債息再投資收入 與利率同向同向變動u資本利得 與利率反向反向變動n債券投資報酬的高低，取決於利率對

3、債債息再投資收入息再投資收入與資本利得資本利得的影響差異債券投資報酬的來源5債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n延續前例，假設利率下跌利率下跌1%，投資人在第，投資人在第一年底以一年底以$103.5賣出債券賣出債券u資本利得增加($103.5$100)u 債息再投資收入減少(從7%降為 6%)總收益報酬率99.122$05.1)06.1)5.103$7($%14.71100$99.122$3/1債券投資報酬釋例6債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n實現報酬率u在債券投資期限結束後才能計算得知 n預期報酬率u在投資期初的預估值u作為不同債券間投資價值的

4、比較基礎n預期報酬率的衡量指標u當期收益率 u到期殖利率u投資期限報酬率實現報酬率 vs.預期報酬率7債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n當期收益率(CY)：債券每期債息金額債息金額佔債券購入價格購入價格的比率當期收益率)()(PCCY購入價格債息n缺點：u未考慮債券到期期限或持有期間的長短u未考慮債券賣出價格或到期價值u未考慮債息再投資收入n不過對於短期投資而言，仍可作為一個債券報酬的速算方法 參考例參考例5-18債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n讓債券在到期日為到期日為止所有現金流量之現值等於債券購入價格的折現率折現率(也稱作內部報酬率）n到期

5、殖利率等於實際報酬率的條件為u必須持有債券至到期日u債息的再投資利率等於債券殖利率n由於投資人未必持有債券到期，市場上的再投資利率亦會改變，因此到期殖利到期殖利率通常不會等於實際報酬率率通常不會等於實際報酬率到期殖利率9債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章n根據預定持有期間預定持有期間估計債券的投資報酬率n運用遠期利率計算債息再投資收入以及債券在未來的賣出價格n再與期初的債券投資金額相比，所算出的報酬率 投資期限報酬率10債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章投資期限報酬率釋圖nN年期，每年債息為$C之債券(投資期限H年)投資期限總收益賣出價格債券成本投資

6、期限報酬率n債息再投資收益以及債券賣出的價格均是以遠期利率為計算依據0 1 2 .H .N C C C .100+C11債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章投資期限報酬率釋例n例例五五年期債券，5%債息，每年付息，價格$104.75，預定投資期限三年u1到5年即期利率為1.5%,1.65%,1.9%,2.25%,2.5%n計算步驟：u計算所需之遠期利率，作為債息再投資及債券賣出價格之計算依據u計算在期限結束時之債券投資總收益u與期初購入價格相比，計算報酬率12債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章投資期限報酬率釋例(續)%8.111f%4.212f%3.3

7、13f%4.323f債息債息再投資收益：33.15$5$024.1)5$)018.15($債券賣出價格：05.103$)034.01(105$)033.01(5$21%16.40416.0175.104$38.118$31投資期限報酬率13債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章風險值(VaR)的定義n在一定的期間與信賴區間期間與信賴區間內，債券部位可能產生的損失金額u例例一天99%VaR：債券在未來一天內的損失金額有99%的機率不會超過不會超過$250,000u也就是說，該債券在一天內有1%的機率會發生超過$250,000的損失nVaR也是衡量債券利率風險的指標u價格存續期間

8、價格存續期間是指利率變動1%時，債券價值的變動金額u風險值風險值是指在一定的發生機率下，債券價值可能損失的金額 14債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章債券風險值的衡量n假設債券價值或報酬率的變動為常態分配n計算在99%或95%的機率下，債券價值的可能損失金額-331%5%1.652.3315債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章債券風險值釋例n例例假設債券市值為$102.5，其報酬變動期望值為 0，報酬變動每日標準差為4%一天99%VaR=$102.5 2.33 4%=$9.55 一天95%VaR=$102.5 1.65 4%=$6.7716債券市場概論

9、(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章不同期間風險值的轉換 n時間平方根法則 XXVaR VaR 一天天n例例 一天95%VaR等於$2,500,000，則十天95%VaR是多少?一天99%VaR是多少?694,905,7$10000,500,2$十天95%VaR=一天99%VaR=3030,530,3$33.265.1000,500,2$17債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章以利率波動估計風險值n計算殖利率變動的幅度，然後利用價格或修正存續期間換算成價格變動金額n例例 債券市值$100,000，MD=4.35，其殖利率每日波動率為0.2%一天99%VaR=(2.3

10、30.002)4.35$100,000 =$2,027.1 一天95%VaR=(1.650.002)4.35$100,000 =$1,435.518債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章風險值的計算方法n變異數變異數-共變數法共變數法u假設債券價格變動為常態分配，利用標準差估計風險值(先前所介紹的風險值計算均是依據此法）n歷史模擬法歷史模擬法u依據債券在過去一段期間內的價格變動由大至小排序，依照選定的信賴區間算出風險值n蒙地卡羅模擬法蒙地卡羅模擬法u依據債券價格變動分配的假設，模擬債券的每日價格，然後將結果由大至小排序，依照選定的信賴區間算出風險值19債券市場概論(二版、20

11、09)薛立言、劉亞秋 合著第五章歷史模擬法釋例n收集過去101個交易日的債券交易價格資料，計算每日報酬率並依序排列序號每日報酬率123.93949596979899100 2.0117%1.7653%1.7124%.-0.0431%-0.0681%-0.0976%-0.1205%-0.1591%-0.2439%-0.3804%-0.5085%$100,000 -0.000976=-$97.60 u此債券部位，在未來一天內，有5%的機率損失超過$97.6假設債券部位價值為$100,000元，則一天95%VaR？20債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章壓力測試n風險值是衡量在正

12、常市場情況下，債券的可能損失n當市場處於極端狀態時，債券價值的波動也將異於平常，風險值可能超過正常水準n壓力測試：以市場處於極端狀態市場處於極端狀態下的價格變化來作為估計風險值的依據u例例選用特定樣本期間(例如1998年亞洲金融風暴、2001年美國911事件、2008年全球金融海嘯等)的市場價格資料，使用歷史模擬法來估計風險值21債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章央行的貨幣政策n政府的財政政策財政政策：以政府支出或稅賦改革來影響市場需求u公共建設或租稅獎勵措施u政府擴張性支出可能造成資金排擠效應u推動時需行政與立法部門的協調，費時較多 n央行的貨幣政策貨幣政策：藉由調整貨

13、幣供給調整貨幣供給來影響景氣狀況u寬鬆貨幣政策利率下滑投資加速景氣提昇u緊縮貨幣政策利率上升投資減緩景氣降溫 22債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章央行推動貨幣政策的工具 n公開市場操作公開市場操作u透過金融工具的操作來調節市場資金供給量u主要工具包括政府公債，國庫券及央行定存單u操作方式以附條件及買賣斷交易為主u買進債券釋出貨幣資金寬鬆利率下滑u賣出債券收回貨幣資金緊縮利率上升23債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章央行推動貨幣政策的工具(續)n調整存款準備率調整存款準備率u調整金融機構對各種存款所需提撥之準備金比率u影響金融機構創造貨幣的能力u提高

14、準備率放款資金減少利率上升 n調整重貼現率調整重貼現率u是金融機構向央行融資時所需支付的利率水準 u降低重貼現率融資成本下降市場資金寬鬆 24債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章總體經濟指標n實質指標：描述市場實際的經濟運作狀況n金融指標：追蹤金融體系的運作及物價變化n景氣指標：衡量市場的景氣狀態25債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章實質指標n國內生產毛額(GDP)與國民生產毛額(GNP)nGDP=GNP國民在國外的產出總值 非國民在國內的產出總值nGNP=GDP國民在國外的產出總值 非國民在國內的產出總值n外銷訂單，工業生產值，市場就業狀況n採購經理

15、人指數(PMI)uPMI 50 市場處於擴張uPMI 50 市場趨於萎縮 26債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章金融指標n消費者物價指數(CPI)u衡量消費者日常生活用品價格之變動 n躉售物價指數(WPI)u衡量企業間商品(原料)交易價格之變動n貨幣供給uM1A:通貨及活期存款，M1B:M1A+活儲 uM2:M1B定存定儲外匯存款郵政儲金附買回交易餘額外國人新台幣存款貨幣市場共同基金n消費者信心指數(CCI)27債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章景氣指標n領先指標u新接訂單指數，平均每月工時，出口值，M1B，躉售物價，股價指數，房屋建築申請面積(七項)n同時指標u工業生產指數，製造業生產指數，製造業平均每月薪資，製造業銷售值，票據交換，國內貨運量(六項)n領先指標連續三個月好轉確認景氣復甦n領先指標連續六個月下滑經濟面臨衰退 28債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章景氣對策信號 n針對九項指標，給予不同燈號分數，加總後得到一個綜合判斷分數，作為評估市場五種景氣狀況與因應對策之依據 景氣對策信號紅燈黃紅燈綠燈黃藍燈藍燈燈號分數54321景氣狀況過熱活絡穩定欠佳衰退因應對策剎車注意安全注意加速綜合判斷分數384537323123221716929債券市場概論(二版、2009)薛立言、劉亞秋 合著第五章演讲完毕，谢谢观看！