金融危机的生成、传导及其对我国经济的影响

《金融危机的生成、传导及其对我国经济的影响》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融危机的生成、传导及其对我国经济的影响（26页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、金融危机的生成、传导及其对中国经济的影响由美国次贷危机引起的世界金融危机，已经演变成了一场全球性的经济危机。本次危机的波及面之广，破坏力之强，可谓“百年一遇”。随着危机影响的不断加深，对世界经济发展的负面作用日益显现。一季度，全球国际贸易创下80年以来最大跌幅，国际货币基金组织、世界银行相继预期世界经济增长率为负，阐明目前世界经济正面临深度衰退的风险。危机还在蔓延，底部在哪里？世界经济形势与否会继续恶化？目前还无法预测。但有一点是可以明确的，就是世界经济无法在短期内走出衰退，并且没有哪个国家可以置身于危机之外，中国也不例外。因此，为了尽量减轻危机对中国经济的损害，研究本次金融危机的生成机理、传

2、导机制，及其对中国经济的影响，对于我们未雨绸缪，制定合理的应对方略，有非常重要的现实意义。 第一部分：金融危机的生成与传导一、次贷危机的生成机理众所周知，本次国际金融危机的直接起因是美国的次贷危机，因此，我们有必要先理解次贷危机是如何爆发的。（一）次级贷款的有关知识1、什么是次贷？在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。本地人很少全款买房，一般都是长时间贷款。美国信用评级公司（FICO）一般将个人信用评级分为五等：750分以上为优等，660749分为良好，620659分为一般，350619为差，350分如下属于不拟定。据此，住房贷款被划分为三个类别：优质抵

3、押贷款（660分以上）,次优抵押贷款（620-660分之间）以及次级抵押贷款（620分如下）。所谓次级抵押贷款，是指向那些信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其她负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高，比一般抵押贷款利率高出2% 3%。由于你违约的风险比较大，那我借钱给你利息就要高某些。 2、次贷各参与主体与交易工具（图1）（1）抵押支持证券（Mortgage Banked Securities，MBS）美国的住房抵押贷款市场分为一级市场和二级市场,房产购买者在一级市场向房贷机构借款,房贷机构为分散贷款风险和扩大资金来源,再将住房抵

4、押贷款作为一种资产卖给具有风险分散功能的诸如房利美、房地美等特殊机构,此类机构再以该资产池的将来钞票流作保证,发行抵押贷款支持债券(MBS)。MBS（如图1所示）是基于抵押贷款形成的初级衍生产品,这种债券是将住房抵押贷款打包,以借款人的还款收入产生MBS的收益。也就是说，抵押贷款的发起人继续经营贷款，通过向借款人收取本金和利息，并转付给MBS的投资者。据记录,到一季度末,美国各类住房抵押贷款余额为12. 4万亿美元,次级贷款约2万亿美元。住房抵押贷款中有5. 98万亿美元被证券化,证券化比例为48. 2%。抵押贷款发起人（银行）借款人A、B、C.房地产抵押借款抵押支持证券借款投资者A、B、C.

5、 图2 抵押支持证券为了提高MBS的信用级别,“两房”等特殊机构采用措施为债券增级。按增级特点可以分为外部增级和内部增级:外部增级是债券发行机构为债券购买保险;内部增级来源于债券的构造设计,重要涉及过渡担保和债券的优先/次级参与构造。所谓过渡担保是指在发行MBS时,用作支持债券发行的资产池的价值不小于该发行债券的面值。优先/次级参与构造是指将债券分为高档债券和低档债券,高档债券对于担保资产的钞票流享有其本金和利息的优先支付权,低档债券只有在高档债券持有人得到完全支付之后,才也许被支付。在老式的信贷市场上,贷款机构发放贷款的风险是通过贷前审查、抵押担保等方式控制,不能完全规避的风险则需要以计提的

6、风险准备金和自有资本来承当。运用资产证券化方式,贷款机构可以将各类贷款发售,从而将贷款风险通过证券市场转移给投资者。随着风险的转移,贷款机构因贷款占用的资本得到释放,回收的资金可以继续扩大贷款。在这一模式下,贷款机构的放贷能力明显提高,放贷对象也得到了扩展。而某些劣质的房贷机构则滥用资产证券化工具来扩大市场份额,并采用低息方略与优质金融机构进行竞争,使得整个房贷市场的定价机制严重扭曲。（2）担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation ，CDO)MBS一般是投资银行购买,但投资银行购买MBS后并未到此结束,而是对MBS再次打包设计,把MBS按也许浮现的贷款偿付违约

7、率提成不同模块,发行担保债务凭证(CDO)。其中,风险低的是高档CDO,风险中档的是中级CDO,风险最高的是股权级CDO。其发行比例为高档CDO 80%,中级CDO 10%,股权级CDO 10%。根据潜在违约率的高下,由房贷所产生的钞票流一方面偿付高档CDO,如果有剩余再偿付中级CDO,最后偿付股权级CDO。一旦次贷违约,受损顺序一方面是股权级CDO,另一方面是中级CDO,再次是高档CDO。通过再次打包,高档CDO获得了AAA的最高评级。由于与同等评级的其她债券相比,高档CDO能获得更大的收益,因此深受市场青睐。风险偏好较低的商业银行、保险公司、共同基金、教育基金、养老基金等是重要购买者。中级

8、CDO和股权级CDO因评级较低,重要买家是风险偏好较高的对冲基金。对冲基金又凭借着老关系，在世界范畴内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分一般CDO债券，如：此前，日本央行贷款利率仅为1.5%，一般CDO利率也许达到12%，光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。销售不出去的则由投资银行自己持有。（3）信用违约掉期(Credit Default Swap,CDS)在系列CDO产品的基本上,投资银行又进行了两个方向上的产品设计,一种方向是以CDO为基本设计出合成CDO,即CDO的平方（与其她50个同类的CDO共同构成）、CDO的立方等,它们的特点在于实现杠杆效应。另一种方向是设计出信用违约掉期

9、(CDS)， CDS是一种新的金融衍生产品，类似于保险合同。例如， A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险(如A破产，无法归还利息和本金)，那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。如万一A破产的状况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。它的作用是寻找对手公司对次贷衍生产品投保,从而将次贷衍生产品的违约风险进一步分散。（4）次级房屋贷款债券价格综合指数（ABX）。ABX指数作为次级房贷市场的“晴雨表”，其指数随次贷证券资产风险升高而下降。银行对冲基金也直接就ABX下赌注，与ABX有关的衍生工具的交易也是在柜面私下交易的。当次贷债券市

10、场发生震荡时，也就是敏锐发现套利机会的对冲基金大赚一票的好机会。无论是CDO还是CDS、ABX,都是在住房贷款基本上进行的二次创设或多次创设。这种创设一方面扩大了此类证券的供应,满足了市场需求。另一方面也为投资银行、信用评级机构等中介商提供了巨大的利润空间。为了满足市场需要,这些中介商不惜减少自身的执业原则,对那些自身具有较高风险的金融衍生产品给出了过高的信用评级,以此向投资者兜售这些构造复杂、风险特性不易辨认的证券。由于评级公司对合成CDO产品的高层次级产品也予以了AAA的信用评级,加之CDO和CDS的收益率相对较高,因此吸引了众多投资机构竞相购买。需要指出的是，这些衍生品的价值维系于信贷资

11、产（涉及次级房贷）的初始钞票流，一旦原始债务人违约，在此基本上产生的所有衍生产品都全无意义，而抵押品的价值远远局限性以弥补投资者的损失。3、次贷传递过程中的杠杆作用前面已经提到，次级贷款总量约为2万亿美元，按照48. 2%的证券化比例，抵押支持证券的总量也就是1万亿美元左右。虽然100%的违约，所有损失也就1万亿美元，对于年GDP达到13万亿美元的美国来说，冲击应当没有这样大的，各国中央银行向金融体系注入的救市资金也是足以应付这个损失的。而次贷危机的影响这样大，这样广，本源在于在次贷打包传递过程中存在的杠杆作用。第一种杠杆来自于以CDO为标的的抵押授信交易。在次贷到MBS、CDO等的过程中，无

12、论如何分割和打包，风险的总量不会发生变化，即限于次贷自身，由于其中没有杠杆放大机制。作为低质量的CDO的持有人的对冲基金并不打算将这些次债资产持有到期，获得长周期的稳定钞票流，她们最擅长的做法是将这种看来已经被锁定的获利向银行进行抵押，获得数倍于抵押资产的信用额度。那些对冲基金手中价值1万亿美元的次债，也许从银行借出了10万亿美元。一旦这1万亿美元次债价值跌至5000亿，银行的损失就也许就是5万亿。第二个杠杆来自于建立在CDO基本上的期权交易工具，如前文提到的CDS和ABX等。衍生产品的交易一般只要交5%-10%的保证金，这样建立在次级抵押贷款基本上的交易规模又被放大了10-20倍（也就是说，

13、如果你只有10亿美元资金，却可以做200亿美元的投资），后又经多次炒作，这些原本为投资者提供避险的对冲工具，变成了市场上人们豪赌的投机工具，杠杆率以几何级的速度增长。截至，全美CDS的市场总值达到62万亿美元，几乎相称于当年的全球GDP水平，或美国GDP的4倍还多，只要有10%的违约，规模就达6万亿。（二）次贷危机的爆发-美国网络经济泡沫破灭和“911”事件，使美国进入战后第10次经济衰退。为了刺激经济增长，从1月到6月，美联储13次降息,联邦基金利率由6. 5%降到1%，并持续一年之久（如图3所示），旨在用低利率刺激房地产市场以刺激经济增长。布什政府则提出了“居者有其屋”的动人标语,商业银行

14、和房贷机构实行了极为宽松的放贷政策，使大批信用级别不高的次级和次优级借款者也可以获得贷款。低利率、简便的房贷申请程序，以及低首付，甚至“零首付”，刺激得广大中低收入阶层，纷纷成为购房者。本来只能买一套住房的人，贷款买多套住房投资；本来主线买不起房子的人，也购买了自己的住房。购房需求的上升既拉动了经济也推高了房价,不断上升的房价反过来进一步刺激了消费性购房者和投机性购房者的市场预期,从而催生了-持续的房市繁华和房贷猛增（如图4所示）。图3 美国联邦基金利率走势 图4 美国房屋价格指数增长率放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券。次贷的债券利率比优贷的债券利率更高，

15、因此这些债券就得到了诸多投资机构，涉及投资银行，对冲基金，尚有其她基金的青睐。但是这个回报高有一种很大的前提，就是美国房价不断上涨。房价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的，但放贷的机构虽然收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去也赚了，由于楼市大热，房价不断上涨。但如果房市低迷，利率上升，就也许浮现某些客户违约而不再支付贷款，导致坏账。底开始,美联储走上了加息历程,到6月,联邦基金利率升至5. 25%,并维持14个月之久（如图3所示）。随着利率的上升, 购房者的还贷承当日益加重,美国房地产市场从中期开始降温，房价下跌（如图4所示）。由于加息而无法承当次级房贷的购房

16、者（由于那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其她负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情），在房价下跌后来，又无法将房屋发售或通过抵押获得融资，因此，只能选择放弃归还贷款，房贷违约率不断上升。对于房贷机构来说，房价下跌了，虽然把抵押的房子收了，再卖出去（难说卖不卖得出去，由于房地产市场萎缩，有价也没市）也弥补不了贷款遭受的损失，导致许多房贷机构纷纷陷入严重的财务危机，仅在二季度,就有超过20家房贷机构宣布破产、遭受巨额损失或谋求被收购。同样，以次级贷款为基本发行的债券和衍生产品，也就不值钱了，由于和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券及其衍生产品的机构，也就跟着亏损严重。不久,全球一大批

17、顶级投资银行和商业银行陆续卷入次贷危机, 7月26日，美国次贷危机全面爆发（其基本流程可用图5完整显示）。 图5 美国次贷危机示意图（三）次贷危机的成因总结学术界有关次贷危机的成因，一般觉得重要是如下几方面：（1）美国当局和金融部门对房地产泡沫的风险结识局限性。长期低利率政策推动了美国房地产价格的超常上升,当经济形势发生变化时,市场资金链浮现断裂,房地产泡沫必然破裂。 （2）过宽的贷款审核程序和放贷机构的违规操作放大了市场风险。许多房贷机构单纯追求经济利益,置信贷风险于不顾,推出多种高风险贷款品种,对房贷风险的积聚起了推波助澜的作用。（3）以房贷为标的设计出的大量金融衍生产品导致过度信用发明,

18、拉长了房贷产品的利益链条。华尔街投资银行在获取巨额利润的同步,也推动了金融市场风险的膨胀。（4）信用评级机构对构造性融资产品的扭曲评级,扩大了金融风险的范畴。评级机构为承揽更多业务并增长评级收入,有动力对构造性金融衍生产品予以更高评级。各国投资者重要依托评级机构给出的级别进行决策,成果被蒙骗上当。（5）金融监管失灵,使信贷风险大量积聚。在次贷危机爆发之前,美联储其实已经注意到贷款机构放松贷款原则进行贷款活动,但为了鼓励消费,美联储仍采用支持涉及可调节利率房贷产品在内的次贷产品的开发与使用。在房地产市场繁华时期,金融监管部门没有在宏观层面对贷款机构的操作行为进行密切监测并提示其业务风险限度,使得

19、危机最后爆发。二、次贷危机向金融危机的演变与传导美国次贷危机自爆发以来,从国内传导到国际,其速度和影响范畴都是惊人的,并呈现出许多新的特点。其传导与扩散重要有如下几条渠道：（一） 风险在房贷市场生成后迅速向购买房贷资产的“两房”等特殊机构扩散在利率上升和房价下跌的形势下, 美国次级房贷违约率大幅度上升。由于许多房贷机构不吸取公众存款,且资本充足率很低,又不也许将所有贷款所有发售,因此它们必须承受保存在自己资产负债表之上的未实行证券化债权的违约风险。初,全美最大的抵押贷款银行全国金融公司3个月收入锐减33%,新世纪金融公司、美国住房抵押贷款投资公司等一批房贷机构相继破产倒闭,并使次贷风险迅速向下

20、一种环节次级债供应商传导,仅房利美(联邦国民抵押贷款协会,FannieMae)和房地美(联邦住房贷款抵押公司,FreddieMac)所持有的有关资产市值就缩水50亿美元以上。到10月,美国就有超过180家发放次级房贷和次级债的机构倒闭,其中,房贷机构130多家,次级债发行机构50多家。许多银行也在次贷危机中破产。 (二)风险向购买了MBS的投资银行和对冲基金扩散抵押贷款违约率上升,导致MBS和CDO的持有者不能准时获得本息偿付,导致这些产品的市场价值缩水,从而恶化了基金公司和投资银行的资产负债表。一旦投资基金的资产遭受严重损失,基金公司就会面临投资人赎回的压力、商业银行提前回收贷款的压力以及中

21、介机构追加保证金的规定,从而被迫抛售优质资产,甚至破产解散。次贷危机爆发后,在对冲交易中被质押的次级债券迅速失去了流动性并成为垃圾债券,证券清算银行必须强行平仓,这时基金公司就会产生巨额亏损乃至破产清算。6月,美国第5大投资银行贝尔斯登管理的两只对冲基金因大举投资CDO和CDS而严重受损,资产净值所剩无几。以这两只基金破产为开端,标志着次贷风险向次贷证券持有者扩散,并引起了涉及德国、法国、英国、荷兰、澳大利亚、日本等国家和地区金融市场上一系列投资基金受损的事件。8月,全球最大的保险机构AIG、澳大利亚麦戈理银行旗下的两只基金、台湾人寿、台湾房地产信托投资公司、法国巴黎银行、荷兰投资银行、高盛旗

22、下的两只对冲基金、加拿大皇家商业银行等相继宣布因投资次贷债券而遭受损失,有的甚至宣布破产,引起金融机构股价暴跌。9月,英国第5大抵押贷款机构诺森罗克银行,因次贷问题遭遇挤兑,英国北岩银行因陷入次贷危机最后被政府接管。10月,美、欧、日等多家大型投资银行和证券公司披露出在次贷危机中有关领域遭受的巨额损失。(三)风险扩散到购买了信用评级较高的MBS和CDO的保险基金、共同基金和养老基金、商业银行等投资机构在未实行证券化之前，与次级抵押贷款有关的信用风险完全由贷款供应商(商业银行或专业贷款公司)承当。一旦实行了抵押贷款证券化，则与该部分抵押贷款债权有关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表中

23、，转移到持有抵押贷款支持证券(MBS或CDO)的机构投资者的资产负债表中。因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构明显调低，市场价格大幅缩水。7月,穆迪宣布调降399只次级贷款债券的信用评级,原则普尔对612只次级贷款证券进行降级,惠誉调低了200只次贷支持债券评级,使次贷危机进一步向持有高信用级别次级债的养老基金和保险基金传导。由于此类机构有严格的投资原则,不能投资低于一定级别的债券品种,随着投资组合中MBS和CDO信用级别的减少,不得不抛出变现。随着大批投资者资产组合的调节,抛盘压力加大,市场上的流动性被抽走

24、,导致此类证券价格大幅下跌,进而导致持有此类证券的投资者浮现资产损失，同步，这又进一步加剧了危机的蔓延。(四)风险向股票市场、债券市场和期货市场传导扩散由于投资基金必须发布资产净值,当投资损失在资产净值中体现并发布出来时,进一步加剧了基金投资者的紧张,纷纷规定赎回。为了满足投资者的赎回,迫使基金公司不得不通过变现股票等资产来满足自身的流动性需求,这又引起了全球各大股票、期货市场价格浮现大幅波动。7月,法国金融保险公司的两只基金缩水13%,另一只债券基金资产缩水40%。同年8月,法国巴黎银行旗下3只投资MBS的基金因无法合理估值,被迫停止申购和赎回,德国联合投资管理公司和法兰克福信托也停止同类基

25、金的赎回。由于投资者紧张次贷危机将会演变成金融危机,纷纷发售股票持有钞票,导致全球股市暴跌。据记录,自初至10月,全球金融机构宣布与次贷有关的亏损和资产减值就达到5000亿美元,全球股市蒸发的市值高达11万亿美元。由次贷危机引起的市场流动性短缺还波及到商品、原油、外汇等期货市场,美国信贷市场的局部风险迅速演变为全球金融市场的系统性风险。(五)风险向购买了次级债供应商股票的众多投资者传导扩散进入,随着上市公司经营年报的披露,美国花旗银行、美林证券、瑞士银行、日本瑞穗金融集团、三井住友金融集团、三菱UFJ集团等大型银行集团都因涉足次级债市场而浮现巨额损失。3月,美国第5大投资银行贝尔斯登破产,最后

26、被摩根大通收购; 9月7日,美国政府宣布接管遭受重创的房利美和房地美; 9月15日,有着158年历史的美国第4大投资银行雷曼兄弟公司宣布申请破产保护;同日,华尔街5大投资银行之一的美林公司被美国银行收购; 9月21日,华尔街仅存的两大投资银行高盛和摩根士丹利发布公示,接受美联储监管,转型成为银行控股公司。由于房利美和房地美是次贷资产的购买者和MBS的发售者,而华尔街5大投资银行是MBS的重要购买者和CDO、CDS的重要发售者,并且都是股份公司,当其业绩下滑、资产损失之后,其股票市值急剧下跌,这使得购买此类机构股票的各国投资机构严重受损。而这些投资机构又有相称一部分是上市公司,当其业绩下滑和资产

27、受损的状况发布之后,又导致这些机构的股价下跌,使得次贷危机蔓延至全球金融市场的各个领域,产生连锁反映。由此，随着危机迅速、全面地向金融市场的传导和扩散，以及国际金融市场的高度全球化，美国次贷危机逐渐演变成一场世界性的金融危机。三、金融危机向经济危机的演进次贷危机的爆发直接打击了美国的房地产行业。迄今为止，美国整体房价已经下跌近30%，房价下跌使得新居潜在购买者选择持币观望，这一方面预示着房价调节还远未结束，另一方面也预示着房地产投资的大幅缩水。目前住房投资占GDP的比重已经从下半年的5.5%下降到3%，达到1991年经济衰退以来的最低点。次贷危机导致美国房地产价格泡沫破灭，股市价格也经历了深度

28、调节，而这将通过财富效应影响居民消费，通过托宾Q效应和金融加速器机制影响公司投资；次贷危机导致美国信贷市场上浮现持续紧缩的局面，商业银行为了向濒临倒闭的SIV提供信贷支持，以及为了符合资本充足率监管规定，向其她金融机构、居民和公司提供新增贷款的能力和意愿明显下降。这一方面导致住房抵押贷款、信用卡贷款、汽车贷款、助学贷款等零售贷款规模萎缩，限制了居民的举债消费；另一方面导致向公司提供批发贷款的规模下降(也受到公司抵押品价值下降影响)，导致公司不得不推迟甚至取消投资筹划，引起大量工人失业（美国劳工部数据显示，2月失业率达到8.1%，创下25年来最高纪录）。这些又进一步导致居民收入的下降和消费信心的

29、丧失，使经济陷入不断恶化的循环状态，美国经济全面步入衰退。而美国经济牵动着全球经济走势,加之美、欧、日等各大经济体都陷入了金融危机的泥潭，消费需求和投资需求明显下降,发展中国家的出口因此急剧下滑，全球经济步入衰退。综上所述，金融危机通过房地产投资的影响、资产价格泡沫破灭对居民消费与公司投资的影响、信贷紧缩对居民消费和公司投资的影响，实现了危机由金融市场向实体经济的传导。当危机从虚拟经济领域传导至实体经济领域，金融危机就逐渐向经济危机演进了。需要指出的是，由于在西方发达国家，危机影响最深的重要是各类金融机构，以及各国救济的也重要是金融机构，因此，本次危机一般仍被人们称为金融危机，虽然其影响与波及

30、面，早已超过了金融危机的范畴。 四、世界各国的重要救济措施（一）第一轮救济次贷危机爆发后来，美联储，欧洲央行，日本央行等看到目前流动性忽然紧缩，因此向市场紧急注入巨额资金。各国央行在数日内就向市场注入超过三千亿美元，方式就是，宣布向各大银行提供比市场上同业拆借利率要低的无限额拆借，这样就可以把同业拆借利率压下来。但这样的举措，又会进一步地向金融市场表白次贷危机的严重性。例如美联储和欧洲央行向市场注入巨资保持流动性，是自911恐怖袭击来的初次。 截至8月23日，美国共注资1300亿美元；欧洲注资约为3434亿美元；日本注资433亿美元；澳大利亚注资70亿美元；加拿大注资37亿美元。由于对次贷危机

31、严重性结识不够，在各国第一轮的救济之后，市场预期较为乐观，觉得次级抵押贷款市场危机可以被控制在局部范畴，对美国整体经济构成重大威胁的也许性不大，也不会对世界经济导致太大影响，当时中国股市正在一次次冲击新高。（二）第二轮救济5月后来，随着次贷危机的不断蔓延，以及向金融危机的演进，形势急转直下。人们开始用金融海啸来比方这次危机，危机迅速向世界各国扩散。金融海啸第一波不仅使美国、欧洲、日本等发达国家陷入更严重的困境，也使得冰岛等国家全面破产。至此，各国才真正结识到本次危机的严重性和极大的破坏性。新一轮的救济措施纷纷出台：1、美国7月11日，美国监管机构接管破产银行（印第麦克），美国联邦储蓄保险公司耗

32、资数十亿美元补偿储户损失。7月30日，容许政府有关机构提供总额3000亿美元新贷款，以支持陷入财务困境的购房者获得条件更优惠的抵押贷款。9月7日，美国财政部接管房贷融资巨头房利美和房地美，并提供高达亿美元援助资金。9月16日，美联储再向金融系统注资700亿美元，以缓和信贷紧缩。同日，美联储向摇摇欲坠的保险巨头美国国际集团提供850亿美元资金。9月19日，美国财政部提供500亿美元资金，以对货币市场基金提供短期支持。9月29日，美联储向全球其她央行提供3300亿美元。10月，历经曲折,美国参、众两院最后通过了紧急经济稳定法案。法案核心是，遇困的金融机构向财政部发售问题资产，其中多为贷款抵押债权，

33、财政部将为此准备高达7000亿美元的资金。为安抚大众，政府还批准向中产阶级提供高达1000亿元的税项宽减，并提高联邦存款保险的上限，救市所涉总金额约合8500亿美元。2、欧洲德国、法国和英国等欧洲国家政府纷纷出台大规模救市举措，打响欧洲金融“保卫战”，欧洲各国救市方案出资总额已近2万亿欧元。德国政府将拿出最多5000亿欧元用于救市，其中4000亿欧元用来为银行同业拆借提供担保；1000亿欧元用于政府注资金融机构，这其中又有最多800亿欧元用于直接注资银行。 法国将拿出最多3600亿欧元用于金融救济。其中3200亿欧元用来担保银行借贷，400亿欧元用来向银行提供资本金。 英国政府宣布向皇家苏格兰

34、银行、哈利法克斯银行和莱斯银行注资370亿英镑。并紧急发布一揽子银行救济筹划，向英国各大商业银行提供高达500亿英镑资金，以增强市场的流动性。西班牙政府当天通过总额最高1000亿欧元的金融援助筹划，用于在今年年终前为西班牙金融机构提供信贷担保。这一筹划合用于部分外国银行在西班牙的分支机构。 荷兰政府将出资亿欧元用于为银行同业拆借提供担保。 葡萄牙政府将出资200亿欧元为银行同业拆借提供担保。 奥地利政府宣布将出资850亿欧元为银行同业拆借提供担保，并拨出150亿欧元用于银行资本重组。 意大利政府宣布将拿出“足够资金”保证金融机构稳定，但并未透露具体数字。3、中国由于中国的金融机构并未波及太多次

35、债投资，因此，相对损失较小，但间接影响严重。为应对国际金融危机带来的不利影响，中国政府坚决决策，提出了4万亿元人民币的大规模经济刺激筹划，并提出了加强国际合伙、坚决反对贸易保护主义等主张。4、日本10月27日，日本政府拟定紧急对策以安定金融市场。有关措施涉及加强对卖空的管制以及对金融市场扩大入注资金，强调将采用所有也许的手段来稳定金融市场。日本的经济振兴筹划还涉及5万亿日元的财政支出。01月27日，日本政府宣布新救市措施，动用167亿美元购买中小公司股权，以免公司倒闭。（三）第三轮救济随着金融危机的不断加深，并逐渐侵入实体经济领域，金融危机演进为世界经济危机，整个世界经济全面步入衰退。金融危机

36、的第二波在，开始向乌克兰、匈牙利等东欧国家进一步蔓延。许多国家浮现大量工人失业，社会动乱的局面。为了度过这次“百年一遇”的危机，世界各国继续大量向经济体注入流动性。在挽救经济回天乏力的时候，3月18日，美联储表达，将收购至多3000亿美元长期美国国债，并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券。事实上，这就是美国政府发行债券筹集资金，而此时美联储正好在二级市场上买进同样数量的旧债券，财政赤字就被货币化了，相称于美联储直接向财政注资。其实，3月5日英格兰银行就启动了类似的筹划，准备购买不超过750亿英镑的英国国债。这意味着，在无计可施的状况下，它们已经开始开动印钞机来应对危机了。此刻，欧洲中

37、央银行也正在讨论开动印钞机应对危机的筹划。而开动印钞机的政策风险是很大的，很也许导致流动性泛滥，引起不久后来的严重通货膨胀。此外，在4月2日闭幕的伦敦G20峰会上，G20领导人已经就1.1万亿美元的经济刺激筹划达到一致，其中涉及2500亿美元的特别提款权(SDR)。中国将向IMF注资400亿美元，欧盟和日本将各向IMF注资1000亿美元。G20公报还显示，20国集团最后批准向国际货币基金组织提供5000亿美元的额外资金；提供2500亿美元的贸易融资；2500亿美元的新增特别提款权；向多边发展银行提供1000亿美元资金，协助其向贫穷国家贷款；并将通过国际货币基金组织向最贫穷国家的贷款提高60亿美

38、元。而各国的资金又从何而来呢？与否又是通过开动印钞机？目前，危机还在继续加深。第二部分：金融危机对中国经济的影响及应对金融危机对中国经济的影响是多方面的：第一种层面是投资美国次级债的商业银行、保险公司和海外投资机构的“真金白银”受损。由于国内资本项目尚未放开,资金跨国流动受到限制,故美国次级贷款危机对国内经济和资我市场实际影响不大,然而中国商业银行对美国次级债券的投资组合也遭受损失。建行持有10.62亿美元美国次级按揭贷款支持债券;中行投资于美国次级住房贷款抵押债券89.65亿美元;工行投资于美国次级住房贷款抵押债券的金额为12.29亿美元,三家合计持有112.56亿美元。由于波及资金金额比重

39、较小，次级债危机对中国商业银行导致的直接损失还比较小。第二个层面是购买境外涉足次级债金融机构股票的投资机构,因股价下跌而导致损失。同步，受金融危机的影响,导致国内市场主体信心下降,国内股票市值严重缩水，导致投资者损失很大。第三个层面是世界重要经济体经济衰退后,对外需求减少,对中国产品出口导致巨大压力,而出口公司经营状况的恶化,必然影响到银行部门的信贷资产质量和国民经济的正常增长。而这也是金融危机对中国经济的最重要的影响。随着危机影响的不断加深， 第三季度以来，中国外贸出口形势持续恶化，出口降幅明显。而今年1-2月合计外贸出口仅为 1553.3亿美元，同比下降21.2%，比最后两个月的平均跌幅加

40、深19.7个百分点。外部需求的迅速收缩，对中国经济导致了巨大的冲击，第一季度经济增长率降为6.1%，随之而来的工业生产下降，就业形势急剧恶化等深层次的问题，也逐渐显现，而这种影响还将持续一种较长的时期。那么，为什么出口的大幅下滑，会对中国经济导致如此大的影响呢？我们又该如何应对呢？这需要从亚洲金融风暴后来，中国经济发展的历程谈起。 一、内需局限性问题再次凸显内需局限性近年来始终困扰着中国经济的发展。97亚洲金融风暴之后，中国的出口受到了一定冲击，加上1998年深化国有公司改革，大量职工下岗，居民消费不旺，导致经济陷入一段较长时期的通货紧缩。为了走出通缩，中国政府实行了一系列积极的财政政策和宽松

41、的货币政策，以拉动内需，增进经济发展。，中国经济走出通货紧缩（见图6），开始新一轮的高速增长。图6 1997中国消费者物价指数(CPI)走势 资料来源：1997中国国民经济和社会发展记录公报那么，上一轮经济是如何走出通货紧缩的呢？是拉动内需的成果，还是外需增长的功绩？按照支出法，一种国家的总需求=国内需求+国外需求，其中最后消费(涉及居民消费和政府消费)和投资需求构成国内需求，净出口则属于国外需求。在经济发展过程中，无论是国内需求，还是国外需求的增长，都可以拉动一国经济的增长。因此，消费、投资与净出口都是影响经济增长的重要因素。从记录数据看（见表1），1999-，中国的净出口基本徘徊在3000

42、亿元左右，没有明显的增长，净出口/GDP也始终处在3%如下，而内部需求/GDP则始终处在97%以上，阐明当时中国的经济以内向型为主，走出通缩重要是内需拉动的成果。需要指出的是，内需的增长重要来自投资驱动，而非消费拉动。从1998年开始，为了扩大需求，中央政府一方面执行积极的财政政策，加大对基本设施的投资；一方面实行宽松的货币政策，持续减少利率，刺激公司投资的回升。地方政府为了维持地方经济的高增长，也加快了投资和建设步伐。在中央、地方政府和公司的共同推动下，后来，中国全社会固定资产投资逐年迅速增长，特别是，固定资产投资增长率达到27.7%，并且此后近年始终处在高位。投资的迅速扩张，大大增长了对社

43、会产品和劳务的需求，拉动经济走出通缩。表1 1997中国部分宏观经济指标年 份199719981999净出口(亿元)35503629253723902325309429864079102231665423380净出口/GDP(%)4.34.22.71.42.12.52.22.55.57.58.9内需/GDP(%)95.795.897.398.697.997.597.897.594.592.591.1固定资产投资增长率（%）8.8513.895.110.3113.0916.927.726.625.962424.8资料来源：中国记录年鉴()。注：内需/GDP（消费+投资）/GDP，根据中国记录年鉴

44、（）的有关数据整顿而得。但我们应当结识到，投资需求本质上是中间需求，在增长当期社会产品和劳务需求的同步，更重要的功能是投资形成产能后，增长下期的供应。在供应局限性的状况下，加大投资有助于增长有效供应，增进经济的供需均衡；但如果是需求局限性，投资增长又超过了消费的增长，就会加剧下期的供应过剩。固定资产投资的高速增长，以及最后消费增长的相对缓慢，使得投资与消费浮现拐点。此后，投资率（投资/GDP）逐年上升，但消费率（最后消费/GDP）和居民消费率（居民消费/GDP），却逐年下降（见图7）。投资与消费增速的失衡，引起了供应过剩问题，据有关部门记录，由于消费局限性，纳入国家监控的650余种商品中，产能

45、长期过剩的达620种。持续的投资扩张，在拉动中国经济走出通缩的同步，也使得总供应长期不小于总需求，隐藏着爆发生产过剩危机的风险。但-，中国经济不仅没有发生危机，还实现了年均10.75%的高速增长，并且固定资产投资保持了年24%以上的增速。这一方面得益于出口的高速增长，一方面得益于国内房地产市场的启动与膨胀。以来，美国等发达国家的消费就不断走强，到，美国消费信贷支持下的过度消费与中国的产能实现对接。出口的高速增长，既满足了美国居民的消费需求，也消化了国内过剩产能的很大一部分。而国内取消福利分房后，逐渐启动的房地产市场，也在后来迅速膨胀，价、量持续放大。与房地产市场有关的行业众多，房地产市场供销两

46、旺，消化了国内另一部分的过剩产能。也就是说，1998年以来的投资扩张，拉动中国经济走出了通货紧缩，而投资形成的过剩供应又大部分由出口转移到了国外，由此维持了中国经济的高速增长，但也导致了中国经济的高投资、高出口、低消费的畸形构造，如：出口占GDP37.5%，净出口占GDP8.9%，外贸依存度达66%。近年的畸形发展，使得中国经济始终处在内、外双重失衡的状态。一方面是国内的供应不小于需求，产能过剩；一方面是国外需求的持续扩大，外贸长期顺差。虽然两种失衡加在一起，达到了形式上的内、外总均衡，但事实上是在运用外部失衡解决内部失衡，矛盾不仅没有解决，反而在逐渐累积，经济运营隐藏着极高的风险。一旦内、外

47、失衡不能互相抵消，矛盾激化将引起国内经济形势的急剧恶化。而外部失衡往往不也许长期持续，以来人民币持续升值，就是由于外部失衡面临调节的压力。但由于国外需求强劲，出口仍然高速增长，因此矛盾并未激化。美国次贷危机引起的世界金融危机，蔓延到整个发达国家经济体和新兴市场国家，使得国外需求迅速下滑，外部失衡难以持续，中国内部失衡的矛盾立即显现。随着最后两个月出口的迅速下降，中国经济增长率第四季度下落为6.8%，全年的GDP增速降为9%。金融海啸第二波已经扩散到东欧经济体和其她发展中国家，全球经济陷入衰退，中国的出口急剧下降，并且短期内还也许继续恶化。更重要的是美国等发达国家会逐渐纠正过度消费，使得中国的出

48、口也许在一段较长时期内面临萎缩。而由于前期出口增长强劲，中国固定资产投资超高速增长形成的巨大产能正在，或者即将在近几年内释放。产能的不断扩大与国外需求的持续萎缩，使得中国产能过剩的矛盾更为锋利，也使得内需局限性的问题再次凸显，并且目前的产能远比1998年巨大，因此问题将更为严重。图7 1990中国投资率与消费率的变化资料来源：数据来自国家记录局网站记录资料（其中居民消费率数据暂缺），其他数据根据中国记录年鉴（）的有关数据计算而得。二、居民消费启而不动的深层本源前已述及，金融危机导致中国出口深幅回落，并且较长时期内难以明显改善，惟有拉动内需才干增进经济增长。短期来看，这是中国经济的一种被动调节，

49、但长期来说，这事实上是中国经济必须积极完毕的转型过程。一国经济的增长不也许长期依赖外需拉动，完毕初级积累后，只有立足于国内需求，才干实现经济的持续、良性发展。1998年以来，中国重要依托投资的扩张拉动内需。但目前国内的经济形势已与过去大为不同，一方面是既有产能巨大，经济处在商品过剩状态，而1998年中国还基本处在短缺经济阶段；一方面是1998年中国房地产市场刚刚启动，需求旺盛，而通过十年高速发展，特别是价格的过快上涨，目前中国房地产市场已陷入低迷、调节状态。因此，现阶段如果继续依托投资拉动经济，不仅由于居民边际消费倾向低，投资乘数小，其作用有限，更严重的是投资扩张的产能，已不也许再有后外需的“

50、意外”膨胀，下期产能过剩矛盾将更加锋利。并且本质上说，投资需求是由消费需求派生的，只有消费需求才干真正持久的拉动经济增长。缺少了消费需求的支持，投资生产消费的国民经济循环就被阻断了，使生产不能进行，投资扩张拉动的经济增长也就难以持续。因此，目前内需拉动的核心就在于启动消费需求，特别是居民的消费需求。只有居民消费增强了，投资和生产才干真正活跃起来，整个国民经济运营才干进入良性循环。但消费与投资不同，投资可以由政府行政推动，消费则更多是由居民主导，因此相对更难于启动。在过去的十年中，政府事实上始终非常注重增长居民的消费，也出台了一系列刺激消费、鼓励消费的政策，但成果却是居民消费长期不旺，居民消费率

51、（居民消费/GDP）连年下降（见图2）。虽然依托投资和出口推动，临时掩盖了消费不旺的问题，维持了经济的高速增长，但随着金融危机的爆发与蔓延，这样的经济增长方式也走到了尽头，因此，启动居民消费不仅是中国经济克服短期危机的核心，更是中国经济保持长期持续、平稳发展的核心。那么，如何才干逐渐启动居民的消费呢？要解决这个问题，我们一方面必须进一步分析居民消费长期无法启动的重要本源，才干寻找到相应的对策措施。 本文觉得，中国居民消费启而不动的本源重要在于如下几方面：1、 居民收入不高是主线因素。收入始终是影响居民消费最重要的因素。因此，启动居民消费，收入增长是基本。但近年来，由于国民收入分派向政府和公司倾

52、斜，一方面是政府的财政收入增长大大超过居民收入的增速，居民税收过重；一方面是公司利润总体水平的高速增长，却鲜有分红和派现（见表2）。导致经济发展的成果很大一部分被政府与公司拥有，政府和公司可支配收入占国民可支配收入的比重不断上升，一般居民可支配收入的增长却相对缓慢，占国民可支配收入的比重持续下降，如：中国人民银行发布的数据显示，截止2月，公司存款（154824.87亿元）和财政存款（18531.46亿元）占所有存款总额（481592.11亿元）的36%。城乡居民可支配收入的缓慢增长，直接制约了居民消费水平的大小和增速。此外，由于不同收入层次居民的边际消费倾向往往不同，穷人边际消费倾向高，富人边

53、际消费倾向低，因此国民收入在居民中的分派构造（特别是社会贫富差距）对居民消费水平也有重要影响。按联合国发布的数据，中国基尼系数为0.469，超过了世界所有发达国家的水平和国际警戒线。如果考虑到部分群体隐性福利的存在，中国实际收入的差距也许更高。虽然居民储蓄存款达到233224.99亿元，但平均到13亿人，每人不到2万。如果考虑到贫富差距，收入最高的10%家庭占城乡居民所有财产的比重接近50%，其他90%的家庭占所有财产的50%，分解到每个非富裕家庭居民的存款只有9000多元。国民收入分派构造的不合理，导致财富过于集中，大多数需要消费的人无能力消费，加剧了居民消费需求局限性的问题。表2 1997

54、政府、公司、居民收入增长率年 份199719981999财政收入增长率（%）16.814.215.917.022.315.414.921.619.922.532.4规模以上工业公司利润增长率（%） - -56.992.0.7.718.745.139.126.635.870.7城乡居民人均可支配收入增长率（%）6.65.17.97.39.212.310.09.111.412.117.2农村居民人均纯收入增长率（%）8.53.42.21.95.04.65.912.010.810.215.4数据来源：公司利润根据各年中国记录年鉴数据计算而得（其中1997、1998年的数据暂缺），其她数据根据中国记录

55、年鉴（）的有关数据计算而得。注：为了保证不同指标数据之间的可比性，表中数据没有考虑物价因素。2、 社会保障体系不健全是核心因素。社会保障是指国家为公民提供的一系列基本生活保障，使之在年迈、疾病、失业、灾害以及丧失劳动能力等状况下，可以获得国家和社会的物质协助。西方经济理论觉得，人们为了获得毕生的效用最大化，会根据自己的现期收入和将来预期收入之和，合理地在各期进行消费。由于将来是不拟定的，出于避免动机，人们需要进行储蓄，并且不拟定性越大，储蓄倾向越强，当期消费越低。这一理论得到了世界各国经验的普遍支持，因此，社会保障体系的健全对于改善人们的预期，扩大居民的消费需求，进而推动经济增长有着重要影响。

56、上世纪90年代末以来，中国社会保障进行了十几年的大力改革，获得了一定的成效，但在打老旧的福利制度的同步，却并没有建立新的社会保障体系，导致浮现了一段较长时期的社会保障“真空”状态，加上政府机构改革、国有公司改革、教育体制改革几乎同步进行，极大地影响了都市居民的生活安全感。虽然近年来，新的社会保障体系在逐渐完善，但保障的水平比较低，与过去相比，个人支出仍然大幅增长，这在很大限度上变化了人们将来的支出预期，使都市居民趋于减少现期消费，增长储蓄。此外，社会保障还没有覆盖到农村居民。以家庭保障为主，对抗风险能力弱的现状，克制了农民的消费需求。随着农村合伙医疗体系的铺开，虽然一定限度上缓和了农民的医疗问

57、题，但虽然这样，一种家庭成员的重病，仍很也许使一种农村家庭陷入贫困。更何况，农民没有养老保险，老了后来一般由子女供养，或依托积蓄度日，边际消费倾向低，甚至零消费，也就局限性为怪了。由此可见，我们在改革旧的不合理的社会保障体系的同步，新体系的不健全使城、乡居民产生了不安定感，变化了人们的消费观念。而由此导致的人们谨慎消费行为，也成了制约中国目前启动消费、扩大内需的核心因素。3、住房改革与房价增长过快，挤占居民消费是重要因素。取消福利分房，实行住房市场化改革，有助于推动经济的市场化进程，但也给城乡居民带来了巨大的经济压力。中国在1998年启动住房改革，但由于受到土地市场化滞后的制约，住房实物分派事

58、实上才真正停止。此后，中国的住房市场开始迅速发展，到房地产投资年均增幅达到20%以上，而同期的GDP增幅只有10.4%。应当说，住房市场的迅速发展与产业升级，对于提高人们的居住品质，增进经济增长都是非常有好处的。但随之而来的房价上涨过快，使得原本健康的市场逐渐走向畸形，特别是后来，房地产市场泡沫日益严重。究竟，全国70个大中都市每平方米住房均价约等于或高于一般居民月平均工资的3倍，也就是说，一套100平米的住房，差不多要花掉一种三口之家10的所有收入，而根据国际原则，住房要被居民买得起，其合理价格应当是居民家庭收入的2-3倍，最多也不能超过6倍。房价的高速上涨，一方面大大挤占了贷款购房的居民的

59、消费，减少了有购房需求的居民现期消费；一方面导致社会财富向政府和房地产公司集中，虽然房地产业的发展对于其她有关产业有一定的带动作用，但一般居民财富减少引致的消费下降远不小于了房价上涨对消费的增进作用。此外，需要指出的是，国民收入核算体系（Y=C+I+G+NX）中，购买住房被列入投资（I）项下进行记录，但对于一般居民来说，住房事实上是消费的一部分，并且基本上是毕生中最大的一笔消费。因此，如果将住房作为消费考虑，中国居民的消费率实际比记录数据显示的要高某些，加上非富裕居民人均存款还不到1万，居民消费的潜力也许比预想的要小许多，启动的难度也就更大。三、中国应对金融危机核心：拉动内需国外需求的迅速萎缩

60、，以及重要依托投资拉动的经济增长方式已不可持续，决定中国拉动内需，增进经济发展的主线出路在于启动居民消费。但来，政府出台了一系列刺激消费的政策，居民消费始终不旺，其本源在于居民收入增长缓慢、社会保障体系不健全以及房价的过快上涨。过去的政策多以短期的刺激为主，而影响居民消费的许多因素却是中、长期的，因此效果相对不佳也在情理之中。启动居民消费无法一躇而就，是个长期的、系统的过程，在目前严峻的国际、国内经济形势下，我们需要更新思路，将短、中、长期三方面政策结合起来，以逐渐启动居民的消费需求，实现经济的良性发展。1、短期以缓和供需矛盾为主。目前，中国内部失衡的重要问题在于产能过剩。国外需求下滑，国内需

61、求不旺，使供不小于求的矛盾凸显，进一步发展，很也许引起大量失业、经济下滑等更严重的问题。因此，短期内，经济政策应以缓和供需矛盾为出发点。需要阐明的是，拉动内需立足于启动居民消费，并不是说不需要外需和投资。相反，短期内，外需和投资对于缓和供需矛盾至关重要。因此，我们应一方面采用措施稳定出口，如提高出口退税率等；一方面充足发挥国家4万亿投资对经济的短期刺激作用，有必要的话，还可以合适加大规模。但投资的领域应选择国民经济的单薄环节，而不能用长期问题替代短期问题。短期内要增强居民的消费，则重要从如下两方面着手：一是实行大规模减税。减少居民的个人所得税，可以增长居民的现期收入，在一定限度上直接增长居民的

62、消费；减少流转税、公司所得税税率，作用则是间接的，重要体现为适度提高公司的利润，可以减少公司的裁人，稳定就业保消费，也可以刺激公司增长投资。二是继续执行宽松的货币政策。目前，一年期存款利率为2.25%，尚有下调的空间。在亚洲金融风暴后，为了走出通货紧缩，中国的一年期存款利率曾降到1.98%。目前的金融危机无论是深度，还是广度都远超亚洲金融危机，许多发达国家甚至降到了零利率，中国目前的利率是偏高了。合适下调存、贷款利率，不仅可以减轻已贷款买房者的承当，释放部分中档收入居民的消费需求；还可以减少即将买房者的成本，将住房潜在的“刚性需求”，转化为现实需求，合适稳定处在低迷状态的房地产市场及其有关产业

63、。2、中期改善居民预期是核心。完善的社会保障制度可以减少居民将来的风险，改善其预期，从而启动人们的消费需求。中国目前正处在新、旧社会保障体系交替阶段，由于许多制度尚未完善，面临的问题也较多，增长了一般居民的不安定感，使其中、长期预期趋于悲观，制约了现期的消费。因此，加快社会保障体系的发展步伐，是急需解决的问题。但客观地说，社会保障体系十分复杂、庞大，牵涉的利益主体众多，不是短期内就能迅速建立、健全的。从中期来看，作为发展中国家，中国应逐渐建立水平相对较低但覆盖面广的社会保障体系，将城乡各类符合条件的劳动者和农民都纳入社会保障的覆盖范畴。从启动居民消费，增进经济可持续增长的角度来说，这也是合理的

64、，由于增强大多数中、低收入阶层居民的消费，既是推动经济增长的基本力量，也是国家经济发展的最后目的。而目前社会保障体系改革的重点之一就是现行的三元养老保险制度，即公务员、事业单位员工高养老金、公司员工低养老金、个体从业者及农民无养老金。改革的目的应是建立农民等无保障人员的养老保险，而不是仅仅减少事业单位员工的养老金，导致公务员高养老金、事业单位与公司员工低养老金和个体从业者及农民等无养老金的新三元养老保险制度。这不仅没有改善农民等群体的将来预期向好，还使事业单位员工将来的预期向坏，在金融危机不断蔓延，居民消费信心持续下降的现阶段，这样的改革方案是值得商榷的。此外，社会提供的保障相对较低，合理发展和规范商业保险，使居民可以