资本预算分析案例

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1、资本预算成功投资之基石项目运作之蓝图睿智人士的探索 成功企业的经验资本预算政策法规行业状况宏观经济核心竞争能力产品生命周期销售预算生产规划融资安排增量投资企业价值最大化企业价值最大化为什么要做资本预算 “目标和想法，变成白纸黑字才成为方案，才有其严肃性和可评估性。脑子中的东西往往是天马行空、漫无边际的。将想法落实到纸面上的过程，会促使你严肃地、系统地思考。这个思考的过程实际上就是纸上谈兵的过程。别轻视纸上谈兵！纸上谈兵是我们在打仗前先在纸上演练一番。没有纸上谈兵，我们就会有很多细节考虑不到，甚至有一些关键部件没考虑到，这样在实施中势必“多流汗、多流血”，效果就大打折扣。如果我们在纸上谈兵，都没

2、获胜，更别提实际作战。所以方案是必不可少的，而且还得认真。”-摘自营销运作潜规则 路长全著 北京创世双嘉营销管理公司总裁根据实证研究 在美国，项目投资失败率为35；在中国，项目投资失败率为85；造成上述差异的主要原因是：1.大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算资本预算。2.大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！为什么要进行资本预算 案例一：一个似真似幻的案例 80年代末90年代中期 主营业务：生物制药和房地产 单位：万元 资产 负债 股东权益 30000 10000 20000 销售利润率税后利润/销售收入20 总资产收益率税后利润/总资产20 总

3、资产周转率销售收入/总资产1公司新战略：来年销售额将达到30亿元。前景会怎样？假定市场前景极好，企业的获利能力保持不变；假定企业在飞速发展过程中，组织内部磨合极佳，管理效率保持不变则销售利润率税后利润/销售收入20总资产收益率税后利润/总资产20总资产周转率销售收入/总资产1可得税后利润2030000060000万元净资产收益率60000/20000300假定企业的获利能力和管理效率保持不变资产 负债 股东权益 30000 10000 20000270000？60000300000 220000 80000 资金缺口？210000万元 案例一 问题与结论 为什么要进行资本预算-因为没有它，会导

4、致失败 为什么要认真进行资本预算 案例二：曾经有一个案例二：曾经有一个 美丽的铱星神话美丽的铱星神话 1991年，摩托罗拉公司正式决定建立由77颗低轨道卫星组成的移动通信网络，并以在元素周期表上排第77位的金属铱命名。1997年铱星系统投入商业运营，铱卫星移动电话成为唯一在地球表面任何地方都能拨打电话的公众移动通信工具，耗资1亿美元的广告宣传将铱星推向登峰造极的地位。随之，铱星公司股票大涨，其股票价格从发行时的每股20美元飙升到1998年5月的70美元。铱星系统尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美国大众科学杂志评为年度全球最佳产品之一。同年底，在由我国两院院士评选的年度十大科技成就中名列

5、第二位。案例二：美丽的铱星神话从高科技的角度而言，铱星计划的确是一个美丽的故事。铱星系统的复杂、先进之处在于采用了星上处理和星间链路技术，相当于把地面蜂窝网倒置在空中，使地面实现无缝隙通讯；另外一个先进之处是铱星系统解决了卫星网与地面蜂窝网之间的跨协议漫游。铱星系统由空间段和地面段组成：空间段即星座，地面段包括系统控制中心、关口站和用户终端。案例二：美丽的铱星神话居然破产了铱星系统开创了全球个人通信的新时代，被认为是现代通信的一个里程碑，使人类在地球上任何“能见到的地方”都可以相互联络。其最大特点就是通信终端手持化，个人通信全球化，实现了5个“任何”（5W），即任何人（Whoever）可以都在

6、任何地点（Wherever）、任何时间（Whenever）与任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）进行通信。然而 美丽的神话 居然破产了！2000年3月18日，铱星背负40多亿美元债务正式破产。整个项目，亏损50多亿美元。昨夜星光灿烂，而今化作一道美丽的流星。案例二：铱星计划失败根本原因剖析-推出概念，仓促上马，缺乏基于深入分析研究的资本预算 Newsweek-如果有完善的资本预算，最大的损失应该不超过8亿美元。而现在居然亏了50亿。Times 由于铱星的概念（故事）实在太诱人，又是由IT巨人摩托罗拉公司向世界隆重推出，风险投资家违背了高科技项目的运作规律，在对市场前景、替

7、代产品和后续融资安排都没有来得及作深入分析和安排时，当项目的资本预算还仅仅具有雏形之际，就很快大举介入。巨额的前期投资使项目陷入了欲罢不能的境地，最后不得不仓卒上马，开始市场化和产业化进程。终至于星坠长空，一败涂地。.案例二：铱星计划失败具体原因剖析 技术选择失误-过于先进的技术导致成本过高，维护费用巨大；市场定位错误-价格过高导致用户数量远远达不到预计规模。此外，决策者没有预见到GSM网会有今天的迅猛发展。正式投入运营后用户数量严重不足，根本无法支持系统的正常运转。全球开放的通信市场远未形成，造成铱星公司在开拓全球市场时力不从心。在大规模前期投资和外界压力下，不得不匆匆投入商用，导致不良的服

8、务；造成50亿美元巨额损失的根本原因和破产导火线是：缺乏科学的资本预算。因此，导致了巨额投资仓促上马，而后现金流量出现巨大缺口。最终导致银行停止贷款、股东撤走投资、股票停牌。案例二：问题与结论为什么要认真进行资本预算 -如果不完善，会导致破产宏达公司聘请了北京九洲维信投资管理有限公司有关专家对项目进行资本预算 2000年9月，九洲维信总裁刘位东先生和宏达的几位董事在北京樱花饭店对项目作了初步探讨。2000年11月，九洲维信公司出具了资本预算报告。根据他们一套独到的分析方法和市场调研手段，在大量研究的基础上，他们判断硅橡胶混炼胶和单体的价格将会大跌。从项目转折点的先行指标、投入产出、现金流量、净

9、现值、内部收益率和回收期等指标来看，单体项目对于宏达公司而言，具有极高的投资风险。宏达公司原计划在2000年年底召开全国硅橡胶行业有关专家进行论证，在2001年3月开工上马。在九洲维信出具资本预算报告后，宏达公司决定放弃投资单体项目。2002年春节，宏达董事长朱德洪先生给有关专家致电拜年时说：“幸亏单体项目没上马，否则后果不堪设想！”2002年初，美国某跨国公司对宏达公司报单体的CIF价折合人民币为16500元/吨，而国内企业同类产品（质量还不如美国产品）的报价是19000元/吨。估计国内企业的生产成本大约是17000元/吨。案例三：问题与结论为什么必须做资本预算因为有了它，可以避免失败为什么

10、要进行资本预算-因为，资本预算是成功投资之基石是项目运作之蓝图案例四：江苏某段高速路项目 1994年，蒋先生面临3个重大投资机会，包括房地产、纺织品和高速路等。蒋先生组织了国内数位预算专家，耗资260万元，对每个项目提案都进行了深入研究，编制了详尽的资本预算。最终决定投资高速路，放弃其它2个项目。1994年预算结果：高速路项目有效期25年，净现值为3.5亿元，内部收益率为22。高速路从1997年开始盈利，1998年净利润达到6000万元，1999年上升至7500万元，2000年为8600万元，2001年高达9800万元。从所得收益及预期前景看，1994年的预算能够全部实现。蒋先生此后每个大项目

11、都必定在做完资本预算后方予实施，经过几年的不懈努力，集团公司的总资产增长到90多亿元。投资领域涉及电信、公路、金融等行业。2000年初，蒋先生基于自己的投资心得，决定高薪聘请国内外知名人士，在集团原有研究部门的基础上，成立“北京九洲维信投资管理有限公司”，重点研究重大项目的资本预算，为其他许多公司的重大项目提供帮助。在资本预算领域树立了良好口碑。资本预算怎么做？美国WAC公司实例分析 1994年，美国WAC公司 一个高新技术项目（收益预算如下页所列）公司的边际资本成本如下所示：50股权，Ke=12%,50债务，I=10%;所得税率40 边际加权平均资本成本MWACC 50%12%+50%10%

12、(1-40%)=9%可供选择可供选择的投资机会的投资机会调查调查究竟有多少值得考虑的机会?战略规划战略规划是否一致？筛选筛选是否进一步研究？研究与分析研究与分析务必实事求是不含主观愿望价值判断与价值判断与决策建议决策建议报批报批在组织内决策决策实施与监督实施与监督随时监控及时调整项目后管理项目后管理宏观经济环境法律法规政策市场供需分析产品生命周期替代品状况管理能力技术力量原料供应融资能力税后增量经营性现金流量评估方法及标准净现值回收期内部收益率获利能力指数会计收益率其他方法敏感性分析反馈反馈反馈反馈否决计算税后增量经营性现金流量计算税后增量经营性现金流量 0 1 2 3 4初初 始始 固固 定

13、定 资资 产产 投投 资资 -8000 预预 计计 销销 售售 收收 入入 10000 26000 30000 32000 经经 营营 性成性成 本本 和费和费 用（不含折旧）用（不含折旧）-5800 -16500 -19700 -21800 折折 旧旧(直直 线线 折旧折旧)-2000 -2000 -2000 -2000 息息 税税 前前 收收 益益 2200 7500 8400 8200 税税 40%-880 -3000 -3360 -3280 -税税 后经营性后经营性 收收 益益 1320 4500 5040 4920 -+折旧折旧 2000 2000 2000 2000 现金现金 -1

14、000 -1600 -400 -200 3200 存货存货 -2000 -3200 -800 -400 0 6400 当期应收账款当期应收账款 -6000 -15600 -18000 -19200 收回上期账款收回上期账款 6000 15600 18000 19200 当期应付账款当期应付账款 +500 偿还上期账款偿还上期账款 -500 期间固定资产投资期间固定资产投资 期末固定资产残值期末固定资产残值 0 -税后增量经营性现金流量税后增量经营性现金流量 -10500 -7980 -4300 4040 8920 25600 预计税后利息预计税后利息（50负债负债)-434.7 -632 -5

15、94.2 -363.3 412.7 债务本金偿还额债务本金偿还额 -5250 -4207.35 -5091 -5921.95 -预计未来真实的现金流量预计未来真实的现金流量 -10500 -8414.7 -10182 -761.55 3465.7 20090.75初步分析按利润计算，预计回收期2.4365年前3年累计税后利润 1320 +4500+5040=10860按税后增量经营性现金流量计算前2年的现金流量-（10500-8000）-7980-4300=-14780不考虑本金偿还，前2年必须做的增量融资14780434.7-632=-15846.7前3年的实际融资需求 -(10500-80

16、00)-8414.7-10182-761.55 -21858.25问题：第一年的 7980万元 对决策者在制定融资决策时有何指导意义？累计增量融资曲线考虑到利息和本金的偿还，第一年的实际现金缺口必定比7980万元要多(8414.7)。预计利息、债务本金偿还和未来真实现金余额的初步估计假定50的增量融资是负债，偿还期长达两年。当期增量负债的利息从年中开始计算。第一年利息 10500506 7980506/2=434.7第一年预计真实缺口-8414.7第二年利息 （105008414.7)506 4300506/2=632第二年债务本金偿还额10500/2=5250第二年预计真实缺口-10182第

17、三年利息 (10500+8414.7+4932)506 4040506594.2第三年偿还本金8414.7/2=4207.35第三年预计真实缺口-761.55第四年利息(10500+8414.7+4932-4040+594.2)506 8290506363.3第四年偿还本金5091第四年预计真实的现金余额3465.7第五年利息（105008414.74932-3445.8-8920+363.3)506 25600506412.674第五年偿还本金余额（一次性全还清）(105008414.7+4932-3445.8-8920+363.3)/2 =5921.95第五年预计真实的现金余额20090.

18、75项目有效期内，累计股权投资（105008414.7+4932)/2=11923.35基于税后增量经营性现金流量基础的净现值、回收期和内部收益率净现值4636.69万美元回收期4.38年内部收益率15从上述指标看，除了回收期较长外，净现值和内部收益率的预计结果都是很不错的。但是，如果WAC公司不懂资本预算，则该项目几乎注定会失败。结论：一个很好的项目，也有可能让一个认真的公司破产-如果决策者不懂的话。毛主席曾经教导我们：“世界上怕就怕认真二字”。然而，在许多专业领域，光有认真是不够的。如果不懂，认真的人照样会失败。项目价值评估标准项目价值评估标准回收期 payback period净现值net present value内部收益率internal rate of return获利能力指数profitability index会计收益率accounting yield理论上，最科学的决策标准是净现值。为什么？特请注意资本预算是一个深入研究的过程和结果，光懂技巧和方法是远远不够的。北京L公司：变频空调的案例预计销售50亿（1999年）1997年，谈判由北控出资5亿，让其占51%股份1996年，江苏春兰和格力空调的总资产周转率平均值为1.56；50亿销售需要投资32亿元。