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1、Source:CEIC南橘北枳南橘北枳?Sep-1994Sep-1996Sep-1998Sep-2000Sep-2002Sep-2004141312111098780007000600050004000300020001000Chinas GDP(LHS)Hong Kong H Share(RHS)Ytd,%Ytd,%A A股指数股指数H H股指数股指数Source:CEIC直接、间接融资的巨大反差直接、间接融资的巨大反差银行资产/股市总值，%更为严重的信息不对称更为严重的信息不对称 产品性能、质量难以事先检测产品性能、质量难以事先检测 金融产品的收益和风险金融产品的收益和风险 交易过程难以监
2、控交易过程难以监控 上市公司和债券发行人的经营运做上市公司和债券发行人的经营运做 违约难以惩罚违约难以惩罚 非完备合同非完备合同 可控和不可控因素可控和不可控因素“委托委托-代理代理”产生的激励不协调产生的激励不协调 高度专业化的商业活动，必须雇佣专业代理高度专业化的商业活动，必须雇佣专业代理 股东与管理层的委托股东与管理层的委托-代理代理 投资者与中介机构的委托投资者与中介机构的委托-代理代理 证券发行者与中介机构的委托证券发行者与中介机构的委托-代理代理 信息不对称恶化激励不协调问题信息不对称恶化激励不协调问题 高交易成本高交易成本市场市场治理机制治理机制法律和监管法律和监管信用文化和股东
3、价值信用文化和股东价值金字塔是怎样建成的？金字塔是怎样建成的？信用文化信用文化 借钱要还，还不起破产借钱要还，还不起破产 债权人的权利和伦理道德，中、韩、伊斯兰债权人的权利和伦理道德，中、韩、伊斯兰 股东价值股东价值 拿了股东的钱要给回报，股东就是老板拿了股东的钱要给回报，股东就是老板 上市公司和股民都不把股民当老板上市公司和股民都不把股民当老板“股改股改”还是还是“土改土改”？“天赋人权天赋人权”，“普天之下，莫非王土普天之下，莫非王土”法律和监管法律和监管 独立的第三方立法、执法和监管机构独立的第三方立法、执法和监管机构 不独立就没有公信力，无公信力即无效力不独立就没有公信力，无公信力即无
4、效力 监管腐败和监管俘获监管腐败和监管俘获 监管独立于被监管对象，不是主管单位监管独立于被监管对象，不是主管单位 监管独立于政府，不是政府机构监管独立于政府，不是政府机构 政府退出金融业政府退出金融业 银行上市，证券公司民营，交易所商业化银行上市，证券公司民营，交易所商业化 法律与金融，法律与金融，“光荣革命光荣革命”，拿破仑法典，拿破仑法典 治理机制治理机制 保证管理层为股东特别是小股东利益服务保证管理层为股东特别是小股东利益服务 公司治理机制的关键在于政府治理机制公司治理机制的关键在于政府治理机制 改变改变“一股独大一股独大”，政府退出上市公司，政府退出上市公司 停止任命高管，市场招聘，管
5、理层对投资者负责停止任命高管，市场招聘，管理层对投资者负责 停止救助退市公司，强化市场纪律停止救助退市公司，强化市场纪律 停止干预股市，市场评价管理层的工作停止干预股市，市场评价管理层的工作 更多地依赖市场手段更多地依赖市场手段 山西钱庄和国有银行山西钱庄和国有银行我国现状：沙滩上的倒置金字塔我国现状：沙滩上的倒置金字塔毛将焉附？毛将焉附？市场市场人治和关系人治和关系 法律和监管法律和监管“为人民服务为人民服务”治理机制治理机制儒家文化儒家文化 信用文化和股东价值信用文化和股东价值虚弱的制度，虚弱的信心虚弱的制度，虚弱的信心Source:CEICMay-1993May-1996May-1999
6、May-2002May-20051200110010009008007006005004003002001000240022002000180016001400120010008006004002000Shanghai C om posite Index(LH S)N o of N ew Accounts与国际接轨大势所趋与国际接轨大势所趋Source:CEICMay-2000May-2001May-2002May-2003May-2004May-20056560555045403530252015105PE RatioShanghai CompositeHong Kong H Shares 为什么要素市场的建设更为困难？为什么要素市场的建设更为困难？资本市场需要哪些制度支持？资本市场需要哪些制度支持？我国是否已具备资本市场快速发展的制我国是否已具备资本市场快速发展的制度基础？度基础？资本市场改革的方向资本市场改革的方向
资本市场的挑战（PPT 17）
