财务决策方法与理论

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1、内容内容 财务角色与知识结构财务角色与知识结构 沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策 财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区 搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息 应牢记的关键概念应牢记的关键概念 象经济学家那样思考象经济学家那样思考 沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策 机会成本与财务决策机会成本与财务决策 FC/VC成本与财务决策成本与财务决策并购决策并购决策 财务规划财务规划 全面预算全面预算 敏感性分析敏感性分析 价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策 杠杆原理与财务决策杠杆原理与财务决策 风险计量与离差系数风险计量与离差系数 安全边际与保本决策安全边际与保本决策 财务决策中的税务问题

2、财务决策中的税务问题 平均数与财务决策平均数与财务决策 客户组合管理客户组合管理 财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(1)财务与会计的区别：财务与会计的区别：财务的目的财务的目的/功能：功能：“以货币赚取更多的货币以货币赚取更多的货币”会计的目的会计的目的/功能：功能：“记录和报告交易记录和报告交易”财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(2)公司活动的两大主题：公司活动的两大主题：营销营销“发现还没有被满足的需求并满足它发现还没有被满足的需求并满足它”财务财务“提升企业提升企业/股东的价值股东的价值”摆正两者的位置很重要摆正两者的位置很重要财务人员角色与知识结构财务人员角色与

3、知识结构(3)财务侧重：财务侧重：未来导向未来导向 决策决策 估值估值 内部内部会计侧重：会计侧重：历史导向历史导向 记录记录 报告报告 外部外部财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(4)财务人员在企业中的角色：财务人员在企业中的角色：辅助经理做决策辅助经理做决策 财务决策的三个核心领域财务决策的三个核心领域 融资融资 投资投资 营运营运财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(5)财务人员辅助经理决策应把握四个重点：财务人员辅助经理决策应把握四个重点：成长性成长性 盈利能力盈利能力 财务健全性财务健全性 效率效率(核心是各部门生产率核心是各部门生产率)所有方面都受表外因素的影响所

4、有方面都受表外因素的影响财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(6)成长性成长性怎样测量核心业务增长率？怎样测量核心业务增长率？*(a-b-c-d-e)f5财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(7)如果计算结果小于如果计算结果小于5%意味着意味着“目前目前的危机的危机”；大于；大于5%，则与公司市值、利，则与公司市值、利润增长率以及主要竞争对手的核心业务润增长率以及主要竞争对手的核心业务增长率比较，得出各项比较是否：增长率比较，得出各项比较是否：落后落后 相当相当 超过超过财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(8)如果落后意味着如果落后意味着“将要出现问题将要出现问题”；

5、如果相当或超过，则计算未来如果相当或超过，则计算未来5年年均增年年均增长率：长率：*(g+h+i)/5/a财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(9)环境的复杂多变要求财务人员经常提出环境的复杂多变要求财务人员经常提出两个会计遗漏的问题：两个会计遗漏的问题：现在做什么？现在做什么？向何处去？向何处去？财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(10)财务决策框架：财务决策框架：投资决策投资决策 资产结构资产结构 营业风险营业风险 企企财务财务 企业企业 业业决策决策 盈利盈利 价价 值值 融资决策融资决策 财务财务/资本结构资本结构 财务风险财务风险财务人员角色与知识结构财务人员角色与

6、知识结构(11)财务人员的知识结构：财务人员的知识结构：财务会计（尤其是报表）财务会计（尤其是报表）影响企业生存和发展的表外因素影响企业生存和发展的表外因素 管理经济学管理经济学 金融学金融学 管理会计管理会计 数学与统计学数学与统计学 随时了解经理在想什么随时了解经理在想什么财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(12)案例案例1：为何财务人员需要学点金融学？：为何财务人员需要学点金融学？6月份一家美国进口商预计月份一家美国进口商预计3个月后需要支付进口个月后需要支付进口货款货款50万欧元，目前现汇市场为万欧元，目前现汇市场为1欧元欧元=0.5美元。为避美元。为避免届时欧元升值而遭受风

7、险损失，决定在芝加哥期货免届时欧元升值而遭受风险损失，决定在芝加哥期货市场买入市场买入4份欧元期货合约，合同价格为份欧元期货合约，合同价格为1欧元欧元=0.52美美元。到元。到9月份时，欧元果然升值到月份时，欧元果然升值到1欧元欧元=0.70美元，相美元，相应地，期货市场上应地，期货市场上9月到期的欧元期货合同价格升至月到期的欧元期货合同价格升至1欧元欧元=0.71美元。美元。问：该公司如何操作以对冲风险？问：该公司如何操作以对冲风险？不考虑期货交不考虑期货交易佣金和保证金及其利息易佣金和保证金及其利息财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(13)案例案例(续续)：*解答：解答：9月份在

8、现汇市场买入，同时卖出原来月份在现汇市场买入，同时卖出原来4份期货：份期货：时间时间 现汇市场现汇市场 外汇期货市场外汇期货市场 6月月 如买入则成本如买入则成本=25万美元万美元*购入购入4份份 1欧元欧元=0.5美元美元 1欧元欧元=0.52美元美元 9月月 实际买入成本实际买入成本=35万美元万美元*卖出以冲抵原头寸卖出以冲抵原头寸 1欧元欧元=0.7美元美元 1欧元欧元=0.71美元美元 盈亏盈亏 相对相对6月份亏损月份亏损10万美元万美元 盈利盈利9.5万美元万美元*9月份月份 净盈亏净盈亏 -10万美元万美元+9.5万美元万美元=-0.5万美元万美元 财务人员角色与知识结构财务人员

9、角色与知识结构(14)财务人员面临的挑战：财务人员面临的挑战：会计报表的局限性会计报表的局限性“无形时代无形时代”财务人员需要与时俱进财务人员需要与时俱进财务人员角色与知识结构财务人员角色与知识结构(15)学习财务的四个理由：学习财务的四个理由：市场营销市场营销预算、营销研究和营销金融产品预算、营销研究和营销金融产品 会计会计财务具有会计与融资之双重功能，要求准备财务报告财务具有会计与融资之双重功能，要求准备财务报告 管理管理 战略性思考、工作业绩和获利性战略性思考、工作业绩和获利性 个人理财个人理财 制订预算、退休金计划和大学计划，以及日常现金流动问题。制订预算、退休金计划和大学计划，以及日

10、常现金流动问题。财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(1)(1)许多会计概念会误导财务决策：许多会计概念会误导财务决策：利润利润 单位成本单位成本 平均数平均数 原值原值 其他其他 财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(2)(2)从财务决策的角度看利润从财务决策的角度看利润/净利概念的弱点净利概念的弱点：忽视时间价值忽视时间价值 忽视风险忽视风险 忽视相关忽视相关/无关成本的区别无关成本的区别 主观性主观性 虚假性（没有现金流的利润）虚假性（没有现金流的利润）就算利润就算利润/净利数据是净利数据是“真实的真实的”也是如此！也是如此！财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(3)(3)案

11、例案例看似正确其实错误的财务决策看似正确其实错误的财务决策：产品类别产品类别 销售收入销售收入 变动成本变动成本 分摊的固定成本分摊的固定成本 营业利润营业利润 A 12000 6000 3000 3000 B 19000 11000 6000 2000 C 21000 18000 4000 -1000 合计合计 52000 35000 13000 4000 C应应停产吗？（停产吗？（假设停产不对固定成本产生任何影响。假设停产不对固定成本产生任何影响。）？）？财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(4)(4)忽视非会计概念也会误导财务决策忽视非会计概念也会误导财务决策:沉没成本沉没成本 机会

12、成本机会成本 经济成本经济成本 经济利润经济利润 现值与终值现值与终值 财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(5)(5)会计报表的局限性：会计报表的局限性：未考虑表外因素未考虑表外因素 表内因素失真表内因素失真 财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(6)(6)以下常见的说法有问题吗？以下常见的说法有问题吗？*“间接费用应该分摊到成本对象上间接费用应该分摊到成本对象上”“花这么多钱搞的这个生产线难道就算了？！花这么多钱搞的这个生产线难道就算了？！”“高风险项目采用债务融资未偿不可高风险项目采用债务融资未偿不可”财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(7)(7)如何避开陷阱和误区如何避开

13、陷阱和误区 理解和牢记财务决策的通用原则理解和牢记财务决策的通用原则 相关性原则相关性原则 成本非分摊性原则成本非分摊性原则*财务配比原则财务配比原则 学点财务以外（与财务相关）的知识学点财务以外（与财务相关）的知识财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(8)(8)财务配合原则：财务配合原则：短期负债通常用于提供季节性流动资金短期负债通常用于提供季节性流动资金 长期负债主要用于提供基本的流动资产和适当长期负债主要用于提供基本的流动资产和适当（安全性较高）的固定资产（安全性较高）的固定资产 风险较高的计划应主要通过股权融资方式提供风险较高的计划应主要通过股权融资方式提供资金资金 据此，如果没有

14、办法为高风险项目融通到据此，如果没有办法为高风险项目融通到足够的权益资金，适当的选择就是放弃该项目足够的权益资金，适当的选择就是放弃该项目而不是通过债务融资代替股权融资。而不是通过债务融资代替股权融资。财务决策的陷阱和误区财务决策的陷阱和误区(9)(9)财务配比原则的理论基础财务配比原则的理论基础不要用借来的钱去下注！不要用借来的钱去下注！没有举债，你所能够损失的就是你所拥有没有举债，你所能够损失的就是你所拥有的一切。但在借债的情况下，你所能够造成的的一切。但在借债的情况下，你所能够造成的损失其实是没有限度的，因为高风险（金融）损失其实是没有限度的，因为高风险（金融）资产（尤其衍生工具）下跌是

15、没有下限的。资产（尤其衍生工具）下跌是没有下限的。投资于高风险资产就是拿未来做赌博，借投资于高风险资产就是拿未来做赌博，借债的话赌注会扩大。债的话赌注会扩大。*搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(1)许多表外因素比表内因素对企业更重要许多表外因素比表内因素对企业更重要*客户与市场客户与市场（市场份额及其变动）（市场份额及其变动）竞争对手竞争对手 供应链供应链 产品特性产品特性 成长潜力成长潜力 技术平台的整合情况技术平台的整合情况 其他其他如非会计成本如非会计成本搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(2)客户信息：客户信息：忠诚度忠诚度 利润贡献率利润贡献率 客户成本客户成本（直接成本与间接

16、成本）（直接成本与间接成本）未来继续购物的可能性未来继续购物的可能性搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(3)产品特性：产品特性：价格弹性价格弹性（帮助定价）（帮助定价）营业杠杆营业杠杆（帮助鉴别风险及选择投资项目）（帮助鉴别风险及选择投资项目）互补性互补性（帮助选择合作甚至合并对象）（帮助选择合作甚至合并对象）替代性替代性（帮助选择竞争对手和设计特色产品）（帮助选择竞争对手和设计特色产品）搜集与分析表外信息搜集与分析表外信息(4)供应链：供应链：谁是最好的潜在供应商谁是最好的潜在供应商（全球范围）（全球范围）？合作意愿合作意愿 距离距离 订单交货时间订单交货时间 其他其他搜集与分析表外信息搜

17、集与分析表外信息(5)非会计成本：非会计成本：变动成本变动成本 固定成本固定成本 半变动成本半变动成本 闲置成本闲置成本 资金成本资金成本 机会成本机会成本（如未享受现金折扣的成本）（如未享受现金折扣的成本）财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(1)与短期决策相关的核心概念：与短期决策相关的核心概念：相关成本相关成本决策只考虑相关成本决策只考虑相关成本 无关成本无关成本决策不考虑无关成本决策不考虑无关成本 沉没成本沉没成本为决策无关成本为决策无关成本 机会成本机会成本为决策相关成本为决策相关成本 边际贡献边际贡献=销售销售 相关成本相关成本 固定成本固定成本影响营业风险影响营业风险

18、 变动成本变动成本为相关成本为相关成本财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(2)与短期决策相关的核心概念与短期决策相关的核心概念(续续)：边际成本边际成本 保本点保本点/保利点保利点/止亏损点止亏损点 安全边际（率）安全边际（率）价格弹性价格弹性 最优存货最优存货/采购量采购量财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(3)与长期决策相关的核心概念：与长期决策相关的核心概念：现值现值/终值终值 折现（率）折现（率）净现值（净现值（NPV）内部收益率（内部收益率（IRR）资本结构资本结构 资金成本资金成本财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(4)与长期决策相关的核心

19、概念与长期决策相关的核心概念(续续)：资本预算资本预算 财务规划财务规划 兼并溢价兼并溢价 每股净利每股净利 市盈率市盈率 财务配比财务配比财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(5)与长期决策相关的核心概念与长期决策相关的核心概念(续续)：现值现值/终值系数终值系数 年金年金 年金现值年金现值/终值系数终值系数 系数系数包括资产包括资产系数和权益系数和权益系数系数财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(6)对对IRR和和NPV的解释：的解释：如果资本项目的如果资本项目的IRR=15%，平均资本成本，平均资本成本为为10%，则相当于，则相当于“项目净利项目净利”为为5%。项

20、目净利在这里为正值的项目净利在这里为正值的NPV：使用：使用10%对项目现金流量进行贴现，必定产生一个正值对项目现金流量进行贴现，必定产生一个正值且大于按且大于按15%贴现的贴现的NPV。这意味着这意味着NPV与与IRR“通常通常”是一致的。是一致的。财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(7)对对IRR法结果的进一步解释：法结果的进一步解释：某项目的某项目的IRRIRR为为17，原始支出为，原始支出为110 000元。这意味着按元。这意味着按17的资金成本借入的资金成本借入110000元元可使该项目不盈不亏。如果实际上以可使该项目不盈不亏。如果实际上以14借入，借入，则可从则可从1

21、10 000元中回收元中回收17143的净的净利。利。财务人员应牢记的关键概念财务人员应牢记的关键概念(8)用调整的资产用调整的资产系数估算成本系数估算成本:K=rs+a(rm-rs)=rs+(1-dL)/(1-t)e(rm-rs)a为企业整体的资产为企业整体的资产系数，系数，e为权益为权益系系数。数。dL和和t分别为债务融资比重和公司税税率。分别为债务融资比重和公司税税率。(1-dL)/(1-t)e为调整后的资产为调整后的资产系数。不考虑系数。不考虑债务和税收债务和税收因素时因素时a与与e完全相同。完全相同。象经济学家那样思考象经济学家那样思考(1)(1)案例案例1：一位刚刚获得一位刚刚获得

22、MBA的的A先生自己投资先生自己投资200万元（市场万元（市场利率为利率为10%）开设一家企业，如果受雇其年薪为）开设一家企业，如果受雇其年薪为100万万元。相关资料如下：元。相关资料如下：年销售额：年销售额：800 会计成本：会计成本：690 问：此先生问：此先生“净赚净赚”多少？多少？猜一猜，会计人员和经济学家的答案各是什么？猜一猜，会计人员和经济学家的答案各是什么？象经济学家那样思考象经济学家那样思考(2)(2)案例案例2：*过去过去5年中年中A部门年均销售部门年均销售100万元，年均万元，年均总成本总成本120万元，其中万元，其中30万元系由企业总部分万元系由企业总部分摊而来。摊而来。

23、问：该部门应否撤销？问：该部门应否撤销？猜一猜，会计人员和经济学家的答案可能猜一猜，会计人员和经济学家的答案可能是怎样的？是怎样的？象经济学家那样思考象经济学家那样思考(3)(3)经济学的两个基本假设对财务有重要影响：经济学的两个基本假设对财务有重要影响：资源是稀缺的资源是稀缺的（稀缺性）（稀缺性）稀缺导致选择稀缺导致选择,有选择就有放弃有选择就有放弃,有放弃就有机会成本有放弃就有机会成本 守卫今天的代价是多少？守卫今天的代价是多少？“最重要的是做正确的事情，其次才是把事情做正确最重要的是做正确的事情，其次才是把事情做正确”“产权产权”和成本概念源于稀缺和成本概念源于稀缺 人是自私的人是自私的

24、 所以才有财务内部控制的必要所以才有财务内部控制的必要象经济学家那样思考象经济学家那样思考(4)(4)经济学的两个基本规律对财务有重要影响：经济学的两个基本规律对财务有重要影响：收益递减规律收益递减规律 你不能把所有的钱投资到一个地方（项目）你不能把所有的钱投资到一个地方（项目）竞争规律竞争规律 竞争优势源于竞争优势源于“不可替代性不可替代性”沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(1)案例案例1：“如果如果A产品的边际成本产品的边际成本20，单位成本是，单位成本是25，该产品应否继续生产与销售？，该产品应否继续生产与销售？”MBA班学员班学员管理经济学管理经济学中的一个试题中的一个试题*沉没成

25、本与财务决策沉没成本与财务决策(2)沉没成本沉没成本“无论怎样做选择都不能被收回无论怎样做选择都不能被收回”：*继续看这个糟糕的电影还是去做其他事情？继续看这个糟糕的电影还是去做其他事情？买了票又不去看球赛会造成买了票又不去看球赛会造成“浪费浪费”吗？吗？沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(3)案例案例1：本周一你花本周一你花12000元买了一台电脑，本周六元买了一台电脑，本周六生产厂商宣布一种性能高出一台的新型电脑只生产厂商宣布一种性能高出一台的新型电脑只卖卖5000元，你可以用周一买的电脑去换这款新元，你可以用周一买的电脑去换这款新电脑，但需要另加电脑，但需要另加1000元。元。问：换还

26、是不换？问：换还是不换？*沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(4)案例案例2：A产品产品 B产品产品 销售价格销售价格 100 180 会计成本会计成本 80 230 直接原料与人工直接原料与人工 50 150 折旧折旧(与摊销与摊销)30 80 会计利润会计利润 20 -50 A产品应该产品应该“灭掉灭掉”吗？吗？沉没成本与财务决策沉没成本与财务决策(5)特殊问题特殊问题资产专用性：资产专用性：专用性资产易形成沉没成本专用性资产易形成沉没成本 非专用性资产未必形成沉没成本非专用性资产未必形成沉没成本机会成本与财务决策机会成本与财务决策(1)(1)问题问题：*上大学四年的学杂费是上大学四年的

27、学杂费是3万元。如果打工万元。如果打工的话四年可赚的话四年可赚5万元。那么，上大学的代价万元。那么，上大学的代价放弃打工的代价有多大？放弃打工的代价有多大？机会成本是机会成本是“放弃其他最好的选择所付出放弃其他最好的选择所付出的全部代价。的全部代价。”机会成本与财务决策机会成本与财务决策(2)(2)案例案例1：某公司拟初始投资某公司拟初始投资15亿元上一条高档轿车亿元上一条高档轿车生产线，第生产线，第2年初竣工后至第年初竣工后至第6年寿命期终结。年寿命期终结。年均年均FC=17.91亿元亿元 单位变动成本单位变动成本(b)=100万元万元/辆辆 售价售价=200万元万元/辆辆 年均折旧年均折旧

28、=3亿元亿元(=15亿元亿元/5年年)公司所得税率公司所得税率T=34%机会成本与财务决策机会成本与财务决策(3)(3)案例案例1(续续)：依依 (PQ bQ)(1-T)(FC+折旧折旧)(1 T)=0 有有 Qe=(FC+折旧折旧)*(1-T)/(P-b)*(1-T)-(1)=2,091(辆辆)这要计算保本点有问题吗？这要计算保本点有问题吗？*机会成本与财务决策机会成本与财务决策(4)(4)案例案例1(续续)：2,091辆的销量真的能保本吗？未必！因辆的销量真的能保本吗？未必！因为会计利润保本点忽视了为会计利润保本点忽视了15亿元初始投资的机亿元初始投资的机会成本！会成本！假如假如15亿元投

29、资于其他项目可获得亿元投资于其他项目可获得15%的的报酬率，那么在第报酬率，那么在第2-5年寿命期内每年应予弥年寿命期内每年应予弥补的投资成本可能会超过折旧值。补的投资成本可能会超过折旧值。机会成本与财务决策机会成本与财务决策(5)(5)案例案例1(续续)：事实确实如此事实确实如此计算如下：计算如下：根据根据Pa=Fa*A50.15 可得：可得：Fa=1,500,000,000/3.352 =4.475(亿元亿元)其含义是：其含义是：15亿元的初始投资相当于第亿元的初始投资相当于第2-6年中每年投资年中每年投资4.475亿元，已经高于年均折旧亿元，已经高于年均折旧费费3亿元。亿元。*因此，会计

30、利润保本点无法补偿初因此，会计利润保本点无法补偿初始投资的机会成本始投资的机会成本企业实际上还是亏本！企业实际上还是亏本！机会成本与财务决策机会成本与财务决策(6)(6)案例案例1(续续)：正确的决策方法是采用正确的决策方法是采用“付现支出保本点付现支出保本点”代替代替“会计利润保本点会计利润保本点”：Fa+FC*(1-T)-折旧折旧*T/(P-b)(1-T)-(2)=2,315(辆辆)很明显，由于很明显，由于Fa中包含了折旧中没有考虑中包含了折旧中没有考虑的机会成本，因此需要比会计利润保本点更高的机会成本，因此需要比会计利润保本点更高的销售量才能保本。的销售量才能保本。机会成本与财务决策机会

31、成本与财务决策(7)(7)案例案例1(续续)：(2)-(1)=(Fa-折旧折旧)/(P-b)(1-T)=2,315-2,091 =224(辆辆)含义：弥补机会成本需要的额外销售量含义：弥补机会成本需要的额外销售量机会成本与财务决策机会成本与财务决策(8)(8)案例案例2：商业信用：商业信用信用条件为信用条件为“2/10,n/30”如果放弃而在信用期末付款，则成本是多少？如果放弃而在信用期末付款，则成本是多少？(1)APR(年度百分比利率年度百分比利率)=折扣率折扣率/(100%-折扣率折扣率)*365/(信用期信用期-折扣期折扣期)=37.24%(2)APY(年度百分比报酬年度百分比报酬)=1

32、+折扣率折扣率/(100%-折扣率折扣率)365/(信用期信用期-折扣期折扣期)=44.59%365/(信用期信用期-折扣期折扣期)为滚动计息次数为滚动计息次数机会成本与财务决策机会成本与财务决策(9)(9)案例案例3机会成本应作为资本预算的现金机会成本应作为资本预算的现金流量予以考虑：流量予以考虑：某企业打算用自己拥有的一座税后净值某企业打算用自己拥有的一座税后净值(预预计市场售价计市场售价)为为150万元的建筑物作为电脑组装万元的建筑物作为电脑组装线，线，5年后该建筑物另作他用，届时该建筑物年后该建筑物另作他用，届时该建筑物的预计售价与目前相等。另外，为购买设备需的预计售价与目前相等。另外

33、，为购买设备需要一次性投资要一次性投资100万元。在使用万元。在使用NPV法作决策法作决策时，如何考虑建筑物的价值？时，如何考虑建筑物的价值？机会成本与财务决策机会成本与财务决策(10)(10)案例案例3(续续)：很明显，放弃出售很明显，放弃出售/出租的代价就是选择建筑物用出租的代价就是选择建筑物用于组装电脑的机会成本，应视为初始的现金流出！第于组装电脑的机会成本，应视为初始的现金流出！第五年末预计售价应视为现金流入。五年末预计售价应视为现金流入。陷阱在于：由于放弃出售陷阱在于：由于放弃出售/出租建筑物并未导致现出租建筑物并未导致现金流出，所以在决策分析中许多人不会考虑到机会成金流出，所以在决

34、策分析中许多人不会考虑到机会成本，其结果是导致过于乐观的决策本，其结果是导致过于乐观的决策被通过的可能被通过的可能性大大提高了！性大大提高了！*固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(1)(1)以下决策需要了解以下决策需要了解FC/VC：成本预测成本预测 定价定价 保本保本/保利保利/止亏点止亏点 杠杆杠杆 其他（如规模经济）其他（如规模经济）固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(2)(2)案例案例1怎样得到怎样得到FC/VC？时间时间(t)业务量业务量(X)成本成本(Y=Yp/P)XY X2 1 350 20400/120 2 200 18200/130 3 400 252

35、00/140 4 250 24000/160 5 300 32000/200 n=5 X150150 Y119800119800 XY=X2 36460000 36460000 435000 固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(3)(3)案例案例1(续续):问题：问题：FC和单位和单位VC各为多少？各为多少？预测当预测当X500件、通货膨胀指数为件、通货膨胀指数为120时的时的Y？固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(4)(4)案例案例1(续续):回归法分解成本：回归法分解成本：建立基本回归方程：建立基本回归方程：Y=a+bX建立联立方程：建立联立方程：Y=na+bX（1

36、）XY=aX+bX2 （2）固定固定/变动成本与财务决策变动成本与财务决策(5)(5)案例案例1(续续):求解联立方程得：求解联立方程得：Y100020X FC=1000 b=20 X=500时、时、P=120时：时：FC=1000*120%VC=20*500*120%并购决策并购决策(1)(1)主题：如果评估目标公司的价值主题：如果评估目标公司的价值 不同并购目标与评估方法导致对目不同并购目标与评估方法导致对目标公司真实价值评估结果出现极大差异标公司真实价值评估结果出现极大差异并购决策并购决策(2)(2)目标公司是否赢利？目标公司是否赢利？不赢利时使用清算价格法得出净资产价值不赢利时使用清算

37、价格法得出净资产价值 买主可能更欢迎资产交易而非股权交易买主可能更欢迎资产交易而非股权交易 目标公司的信息基础如何？目标公司的信息基础如何？缺乏成熟的资本市场意味着低透明度缺乏成熟的资本市场意味着低透明度 双方承担比成熟市场更高的风险与障碍双方承担比成熟市场更高的风险与障碍 信息基础不同导致评估方法差异信息基础不同导致评估方法差异并购决策并购决策(3)(3)尽职调查尽职调查(due diligence)公司价值评估的关键：公司价值评估的关键：作为一种获取目标公司全面信息的手段，涉及财作为一种获取目标公司全面信息的手段，涉及财务务/税务税务/业务经营业务经营/法律关系，以及面临的机会和风险。法律

38、关系，以及面临的机会和风险。多由专业机构实施，调查人员一开始即应努力与目标多由专业机构实施，调查人员一开始即应努力与目标公司管理层建立良好的合作与互信的合作关系。公司管理层建立良好的合作与互信的合作关系。早期多展开财务尽职调查以及大体了解财务现状早期多展开财务尽职调查以及大体了解财务现状与收购价格，因为双方对目标公司前景与真实价值看与收购价格，因为双方对目标公司前景与真实价值看法不同。法不同。并购决策并购决策(4)(4)最经常使用的评估方法最经常使用的评估方法:DCF法法 因现金流量的优点而成为首选方法因现金流量的优点而成为首选方法 基于基于“可向普通股东分配的收益可向普通股东分配的收益+未来

39、收益未来收益”之现值之现值=公司价值公司价值”需要在尽职调查中获得足够信息需要在尽职调查中获得足够信息 类比法类比法 选择同类公司以往并购交易数据作参照系选择同类公司以往并购交易数据作参照系 清算价格法清算价格法并购决策并购决策(5)(5)NPV法应结合概率权重分析法法应结合概率权重分析法:NPV因预测错误而具有较高的风险因预测错误而具有较高的风险 用概率权重法可减缓风险用概率权重法可减缓风险 情形情形 概率概率 估计估计NPV 悲观悲观 20%-100 正常正常 50%200 乐观乐观 30%300 期望值期望值=-100*20%+200*50%+300*30%并购决策并购决策(6)(6)最

40、常见的可类比公司的并购价格乘数：最常见的可类比公司的并购价格乘数：并购价格并购价格/销售额销售额 并购价格并购价格/营业盈利营业盈利(EBIT)=息税前收益息税前收益 并购价格并购价格/利息利息 并购价格并购价格/税金税金 并购价格并购价格/折旧及返销前收益折旧及返销前收益EBITDA 并购价格并购价格/税后现金流量税后现金流量 并购价格并购价格/账面价值账面价值并购决策并购决策(7)(7)目标公司交易价格目标公司交易价格=类比公司并购价格乘数类比公司并购价格乘数*目标公司相关数目标公司相关数据据+可控溢价可控溢价/折价折价 需要需要：*剔除所有非经常性项目剔除所有非经常性项目 调查损益表有关

41、数据（如果必要）调查损益表有关数据（如果必要）使用最新财务数据以确保准确性使用最新财务数据以确保准确性并购决策并购决策(8)(8)清算价格法：清算价格法：常用于微利或亏损企业的价值评估常用于微利或亏损企业的价值评估 清算价值清算价值=清算时所有财产变现值清算时所有财产变现值-负债负债-清算费清算费用用 清算财产的价值主要取决于财产变现速度清算财产的价值主要取决于财产变现速度 清算价值反映一个公司的最低价值清算价值反映一个公司的最低价值买方多偏买方多偏好于资产交易而非股权交易好于资产交易而非股权交易并购决策并购决策(9)(9)无论采用哪种方法均须考虑：无论采用哪种方法均须考虑：收购与建立新公司可

42、者更节约成本？收购与建立新公司可者更节约成本？怎样让新业务产生规模效应？怎样让新业务产生规模效应？并购交易完成后可能产生的其他成本有并购交易完成后可能产生的其他成本有哪些？哪些？财务规划财务规划(1)(1)什么是财务规划？什么是财务规划？财务规划就是制定公司未来目标及其实财务规划就是制定公司未来目标及其实现途径的过程现途径的过程 财务规划的目标通常被设定为成长率财务规划的目标通常被设定为成长率 财务规划包含一系列假设财务规划包含一系列假设 需要借助财务规划模型需要借助财务规划模型 各部门都应准备自己未来各部门都应准备自己未来3年的财务规划年的财务规划财务规划财务规划(2)(2)财务规划的目的在

43、于规划预算期末财务规划的目的在于规划预算期末企业的财务状况，了解未来的资金需求企业的财务状况，了解未来的资金需求情况，使企业能够选择合适的时机合理情况，使企业能够选择合适的时机合理筹措和使用资金。筹措和使用资金。财务规划财务规划(3)(3)财务规划类别：财务规划类别：长期财务规划长期财务规划 短期财务规划短期财务规划 长期财务规划的核心是与目标成长长期财务规划的核心是与目标成长率相一致的投资与融资规划率相一致的投资与融资规划财务规划财务规划(4)(4)财务规划假设：财务规划假设：资产资产/销售额按同一比率增长销售额按同一比率增长 净利净利/销售为常量销售为常量 负债负债/权益比既定权益比既定

44、发行在外的普通股不变发行在外的普通股不变外部权益融资外部权益融资不作为财务规划的常规内容不作为财务规划的常规内容 注意：与上述假设相协调的成长率是唯一的。注意：与上述假设相协调的成长率是唯一的。财务规划财务规划(5)(5)收入增长率收入增长率=资产增长率资产增长率可持续增长率可持续增长率=P*(1-d)*(1+L)/T-P*(1-d)*(1+L)其中：其中：P=销售净利率销售净利率d=股利支付股利支付/净利净利L=负债负债/权益权益T=总资产总资产/销售额销售额财务规划财务规划(6)(6)案例案例1：A公司根据本年度财务报表可得：公司根据本年度财务报表可得：销售净利率销售净利率P=16.5%，

45、股利支付率，股利支付率d=72.4%，负债，负债/权益比权益比L=50%，负债利，负债利率为率为10%。公司要求销售收入与资产均。公司要求销售收入与资产均按按10%增长增长T=1。据。据“收入增长率收入增长率”可得：可得：可持续增长率可持续增长率=10%财务规划财务规划(7)(7)案例案例2：根据案例根据案例1，如果公司希望达到的成，如果公司希望达到的成长率为长率为20%，该采取哪些财务决策行动，该采取哪些财务决策行动呢？呢？财务规划财务规划(8)(8)案例案例2（续）：（续）：由由“收入增长率收入增长率”可知，公司应该：可知，公司应该：提高经营业绩提高经营业绩P 增大财务杠杆增大财务杠杆L

46、减少分红减少分红d 降低资产需求率降低资产需求率T 发行新股发行新股全面预算全面预算(1)(1)传统预算僵化死板，费时耗钱。现在一些传统预算僵化死板，费时耗钱。现在一些企业采取了其他方法，不用预算也能把企业管企业采取了其他方法，不用预算也能把企业管理好。理好。*正是那些声称要贴近客户和及时掌握市场正是那些声称要贴近客户和及时掌握市场变化并迅速作出反应的公司紧紧抓住预算不放，变化并迅速作出反应的公司紧紧抓住预算不放，结果，一线部门灵活机动的权力被剥夺了，公结果，一线部门灵活机动的权力被剥夺了，公司对市场作出及时反应的时机被耽搁了。虽有司对市场作出及时反应的时机被耽搁了。虽有强大的电脑，预算仍是一

47、个耗时费钱的过程，强大的电脑，预算仍是一个耗时费钱的过程，占却管理层占却管理层30%的时间。的时间。全面预算全面预算(2)(2)取消预算后，业务单元不再订立固取消预算后，业务单元不再订立固定的年度目标，而是以资本回报率等基定的年度目标，而是以资本回报率等基准为基础，设立长期目标，同时设立一准为基础，设立长期目标，同时设立一些关键性绩效指标，如利润、现金流、些关键性绩效指标，如利润、现金流、成本比、客户满意度以及质量。衡量的成本比、客户满意度以及质量。衡量的标准就是内部或外部同行同期的业绩。标准就是内部或外部同行同期的业绩。所有业务单元和人员都对最终结果负责。所有业务单元和人员都对最终结果负责。

48、全面预算全面预算(3)(3)在许多采用了关键绩效指标的公司在许多采用了关键绩效指标的公司中，对未来中，对未来5-8个季度的滚动式预测在战个季度的滚动式预测在战略管理过程中发挥着重要作用。略管理过程中发挥着重要作用。这种预测一般每个季度进行一次，这种预测一般每个季度进行一次，它帮助管理人员对当前行动计划进行持它帮助管理人员对当前行动计划进行持续不断的再评估以适应市场和经济的变续不断的再评估以适应市场和经济的变化。化。全面预算全面预算(4)(4)滚动式预测比预算更加精确。首先，滚动式预测比预算更加精确。首先，它是根据对经济趋势和客户需求的最新它是根据对经济趋势和客户需求的最新估计以及上一季度得到的

49、最新数据在不估计以及上一季度得到的最新数据在不断地更新。断地更新。其次，没有人企图操纵或者编造数字，其次，没有人企图操纵或者编造数字，因为企业没有设定固定的利润目标，也因为企业没有设定固定的利润目标，也没有制订任何不达标的惩罚措施。没有制订任何不达标的惩罚措施。全面预算全面预算(5)(5)案例案例1：如何做滚动式预测？：如何做滚动式预测？假设在假设在2003年年3月中旬月中旬A公司决定制定公司决定制定5个季度的预个季度的预测。首次预测的时间跨度从测。首次预测的时间跨度从2003年年4月到月到2004年年6月。月。从预测完成的那天起，新数据就开始进来了。从预测完成的那天起，新数据就开始进来了。3

50、个月一个月一到，同样的预测又会重新开始。这次预测不仅要对首到，同样的预测又会重新开始。这次预测不仅要对首次预测已经包括的未来次预测已经包括的未来4个季度的数据进行更新，还要个季度的数据进行更新，还要对离当时最远的一个季度对离当时最远的一个季度即即2004年年7-9月份进行预月份进行预测。测。此外，还可同时推出未来此外，还可同时推出未来4年或年或10年的预测，以帮年的预测，以帮助公司经理评估公司的市场定位，以及何时取消旧的助公司经理评估公司的市场定位，以及何时取消旧的产品型号产品型号/推出新的产品型号。推出新的产品型号。全面预算全面预算(6)(6)1999年一份全球最优策略研究表明，年一份全球最

51、优策略研究表明，财务人员花在分析和解释数据上的时间财务人员花在分析和解释数据上的时间仅仅只有仅仅只有20%，其他时间都花在，其他时间都花在“低附低附加值加值”的活动，大多是为讨论和准备预的活动，大多是为讨论和准备预算而做的数据收集与处理方面。算而做的数据收集与处理方面。全面预算全面预算(7)(7)到了到了20世纪世纪80与与90年代，机械地执年代，机械地执行预算阻碍了企业对环境变化作出及时行预算阻碍了企业对环境变化作出及时的反应和创新。只是一味致力完成销售的反应和创新。只是一味致力完成销售目标的业务单元开始置满足顾客的需求目标的业务单元开始置满足顾客的需求于不顾，同时对需要经过层层审批才能于不

52、顾，同时对需要经过层层审批才能变更的预算无可奈何。变更的预算无可奈何。*全面预算全面预算(8)(8)取而代之的是使用关键性绩效指标取而代之的是使用关键性绩效指标来制定目标和实行控制。中心仓库的关来制定目标和实行控制。中心仓库的关键指标是：单位成本、库存周转成本占键指标是：单位成本、库存周转成本占总成本比重、库存充足性、服务水平与总成本比重、库存充足性、服务水平与周转率。周转率。销售单位的指标：利润增长率、销销售单位的指标：利润增长率、销售回报率和市场份额。售回报率和市场份额。*敏感性分析敏感性分析(1)案例案例1：A公司为拟上马的高档轿车生产线测算得到公司为拟上马的高档轿车生产线测算得到NPV

53、=1,517(百万百万元元)，这是根据以下变量估计的，这是根据以下变量估计的“正常估计正常估计”得出的。得出的。变量变量 悲观估计悲观估计 正常估计正常估计 乐观估计乐观估计 市场规模市场规模(辆辆/年年)5000 10000 20000 市场份额市场份额(%)20 30 50 售价售价(元元/辆辆)1.9 2 2.2 单位变动成本单位变动成本(元元/辆辆)1.2 1 0.8 固定成本固定成本(百万百万/年年)1891 1791 1714 投资投资(百万百万)1900 1500 1000 敏感性分析敏感性分析(2)避免预测错误导致严重决策后果的避免预测错误导致严重决策后果的经典方法是敏感性分析

54、：经典方法是敏感性分析：BOP分析分析best/optimism/pessimism What-if分析分析 保本点分析保本点分析补充方法补充方法敏感性分析敏感性分析(3)案例案例1(续续)NPV的的BOP分析分析(百万单位百万单位)：变量变量 悲观估计悲观估计 正常估计正常估计 乐观估计乐观估计 市场规模市场规模 -1802 1517 8154 市场份额市场份额 -696 1517 5942 售价售价 853 1517 2844 单位变动成本单位变动成本 189 1517 2844 固定成本固定成本 1295 1517 1628 投资投资 1208 1517 1903 敏感性分析敏感性分析(

55、4)案例案例1(续续)：BOP假定一个变量偏离正常值假定一个变量偏离正常值/其他所有变量在正其他所有变量在正常估计时的常估计时的NPV。很明显，某些变量很明显，某些变量尤其是市场份额和市场规尤其是市场份额和市场规模模的偏离会导致的偏离会导致NPV“惊险的跳跃惊险的跳跃”NPV由正转负由正转负(亏损的唯一好处是节税效应亏损的唯一好处是节税效应)。考虑到流入变量比流出。考虑到流入变量比流出变量更值得关注变量更值得关注后者即便决策失误亦不致于造成严后者即便决策失误亦不致于造成严重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息尤其是市场份额。尤其是市场份额。BO

56、P分析亦的另一个优势在于减少了分析亦的另一个优势在于减少了“安全借安全借觉觉”：高达高达1,517百万元的百万元的NPV带来了这种借觉。带来了这种借觉。敏感性分析敏感性分析(5)案例案例2：保本点分析：保本点分析 变量变量 悲观估计悲观估计 正常估计正常估计 乐观估计乐观估计 固定成本固定成本 调高调高20%1000 调低调低10%单位变动成本单位变动成本 调高调高30%100 调低调低15%售价售价 降低降低10%150 调高调高10%问：如何作敏感性分析？问：如何作敏感性分析？价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(1)问题：问题：“何时降价（薄利多销）策略有效？何时涨何时降价（薄利多销）策

57、略有效？何时涨价更好？价更好？”“价格弹性价格弹性”*价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(2)定义价格定义价格(需求需求)弹性：弹性：Ed=（Q/QQ/Q）/（P/PP/P）=（Q/Q/PP）（P/QP/Q）绝绝 1 1 富有弹性富有弹性对对 1 1 缺乏弹性缺乏弹性值值 =0 =0 无弹性无弹性*价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(3)弧弹性公式弧弹性公式 Ed=(Q(Q2 2-Q-Q1)1)/(P P2 2-P-P1 1)(P(P1 1+P+P2 2)/(Q)/(Q1 1+Q+Q2 2)点弹性公式点弹性公式 Ed=（dQ/dQ/dP P）（P/QP/Q）价格弹性与财务决策价格弹性与财务

58、决策(4)问题：问题：某彩电生产企业因定价过高导致积压某彩电生产企业因定价过高导致积压18000台。为扩大销售量，该企业决定通过进台。为扩大销售量，该企业决定通过进行市场调查来确定降价幅度，调查得到的基本行市场调查来确定降价幅度，调查得到的基本资料是：如果彩电价格由资料是：如果彩电价格由1000元降至元降至800元，元，则销售量可由则销售量可由3000台增至台增至6000台。假设其他条台。假设其他条件不变。件不变。问：如果期望销售量增至问：如果期望销售量增至12000台，价格台，价格应降至多少？应降至多少？降价策略是否有效？降价策略是否有效？价格弹性与财务决策价格弹性与财务决策(5)（1）需求

59、方程：需求方程：Qd=18000+bP （2）求解求解 b：b=Q/P P =(6000-3000)/(800-1000)=15（元（元/台）台）（3）求解价格：）求解价格：12000=18000-15*P P=400（元（元/台）台）（4）计算弧弹性：）计算弧弹性：Ep=(6000-3000)/(800-1000)*(800+1000)/(6000+3000)=-3 绝对值大于绝对值大于1，说明降价策略有效。，说明降价策略有效。风险计量与离差系数风险计量与离差系数(1)问题：问题：A与与B投资方案年均现金流量依经济状况投资方案年均现金流量依经济状况变化的情况如下：变化的情况如下：经济情况经济

60、情况 发生概率发生概率 Ca Cb 很差很差 10 10000 8000 较差较差 20 12000 9000 一般一般 40 16000 12000 较好较好 30 18000 15000 风险计量与离差系数风险计量与离差系数(2)三个核心概念：三个核心概念：期望值期望值 绝对离差绝对离差(系数系数)相对离差相对离差(系数系数)风险计量与离差系数风险计量与离差系数(3)期望值期望值所有结果中最可能发生的那个结果所有结果中最可能发生的那个结果 =Pi (Xi)(i=1n)=15,200（方案（方案A）=11,900（方案（方案B）风险计量与离差系数风险计量与离差系数(3)绝对离差绝对离差（统计

61、）标准差（统计）标准差 =Pi(Xi Pi(Xi )2 2 =2,713（方案（方案A）=2,468（方案（方案B）风险计量与离差系数风险计量与离差系数(4)相对离差相对离差标准差标准差/期望值期望值 v=/=18%=18%（方案（方案A）=21%=21%（方案（方案B）杠杆原理与决策杠杆原理与决策(1)问题：问题：A产品的销售量每增长产品的销售量每增长1%，营业盈利（税，营业盈利（税息前净利）增长息前净利）增长1.8%。问：营业杠杆有多大？问：营业杠杆有多大？杠杆原理与决策杠杆原理与决策(2)问题：问题：企业营业盈利每增长企业营业盈利每增长1%，每股净利增长，每股净利增长2%。问：财务杠杆有

62、多大？问：财务杠杆有多大？杠杆原理与决策杠杆原理与决策(3)问：问：以上两个问题中，总的杠杆有多大？以上两个问题中，总的杠杆有多大？全部杠杆作用全部杠杆作用 =营业杠杆营业杠杆*财务杠杆财务杠杆杠杆原理与决策杠杆原理与决策(4)由于固定成本的影响，销售量的变动在短期内会由于固定成本的影响，销售量的变动在短期内会引起贡献毛利引起贡献毛利(贡献边际贡献边际)对于企业整体而言是营业盈对于企业整体而言是营业盈利利的更大变动，此种现象被称为营业杠杆作用，其的更大变动，此种现象被称为营业杠杆作用，其大小取决于投资的性质和公司对营业杠杆的选择。大小取决于投资的性质和公司对营业杠杆的选择。营业杠杆作用营业杠杆

63、作用营业盈利变化率营业盈利变化率销售量变化率销售量变化率 Q(Pb)/Q(Pb)FC 如果销售量为零从而没有如果销售量为零从而没有FC，则边际贡献为零，则边际贡献为零，企业不会亏损；但若有正值的企业不会亏损；但若有正值的FC，则亏损为，则亏损为FC。此事。此事实说明，固定成本的存在加大了利润的波动。实说明，固定成本的存在加大了利润的波动。杠杆原理与决策杠杆原理与决策(5)案例案例1:企业打算购买两种生产工艺中的一种用来企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：生产清洁剂：A的的FC（安装费）为（安装费）为3万元，每万元，每瓶清洁剂的瓶清洁剂的VC为为6元；元；B分别为分别为5.4万元和万

64、元和4元。元。又知清洁剂的单价为又知清洁剂的单价为11元。元。问：（问：（1）应购买哪种工艺？）应购买哪种工艺？（2）无差异点营业盈利是多少？）无差异点营业盈利是多少？杠杆原理与决策杠杆原理与决策(6)案例案例1解答：解答：工艺工艺B的的FC较大从而营业杠杆较大从而营业杠杆(风险风险)较高，可图示如下：较高，可图示如下：营业盈利营业盈利 30,000 B A 0 Q 12,000杠杆原理与决策杠杆原理与决策(7)无差异点营业盈利由下式得出：无差异点营业盈利由下式得出：(11-6)Q 30 000=(11-4)Q 54 000 求解得求解得Q=12,000（件）（件）代入得：代入得：无差异点营业

65、盈利无差异点营业盈利=30,000（元）（元）杠杆原理与决策杠杆原理与决策(8)财务杠杆为普通股每股净利变化率同营业盈利变化率财务杠杆为普通股每股净利变化率同营业盈利变化率之比，称为财务杠杆作用。公式为：之比，称为财务杠杆作用。公式为：财务杠杆作用营业盈利财务杠杆作用营业盈利/(/(营业盈利债营业盈利债 务利息务利息)固定财务费用的存在是产生这种作用的支点。公司希望以固定财务费用的存在是产生这种作用的支点。公司希望以FC筹得的资金来增加普通股股东的收益。如果这些资金产生的营筹得的资金来增加普通股股东的收益。如果这些资金产生的营业贡献毛利超过财务固定成本业贡献毛利超过财务固定成本(利息利息)，即

66、产生有利或正的财务杠，即产生有利或正的财务杠杆作用，否则为不利或负的财务杠杆作用。杆作用，否则为不利或负的财务杠杆作用。杠杆原理与决策杠杆原理与决策(9)案例案例2：公司打算通过发行债券（公司打算通过发行债券（B）和普通股（）和普通股（S）的方）的方式为某长期投资项目融资式为某长期投资项目融资1000万元，有如下两个方案万元，有如下两个方案可供选择：可供选择：A.按按B/S25/75的资本结构融资，发行普遍的资本结构融资，发行普遍股股900万股；万股；B.按按B/S75/25的资本结构融资，发行普通的资本结构融资，发行普通股股300万股。万股。又知债务年利率为又知债务年利率为10%。问：选择何种资本结构问：选择何种资本结构(融资决策融资决策)较佳？较佳？杠杆原理与决策杠杆原理与决策(10)案例案例2(续续)：第一步：计算无差异点营业盈利第一步：计算无差异点营业盈利Eh 由于无差异点每股净利和营业盈利对于两个方案都相同，因由于无差异点每股净利和营业盈利对于两个方案都相同，因此有：方案此有：方案A的每股净利方案的每股净利方案B的每股净利，即的每股净利，即 （EhIa）（1t）（EhIb）（