国际金融学研究生课件第四讲

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1、第一节第一节 国际资金流动的宏观机制国际资金流动的宏观机制第二节第二节 国际资金流动的微观机理国际资金流动的微观机理第四章 国际资金流动下的经济运行一、概述一、概述二、国际资金流动下的开放经济平衡：二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论流量理论三、国际收支的货币分析法三、国际收支的货币分析法 国际资金流动是指与实际生产、交换没国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际的资本流动。以货币金融形态存在于国际的资本流动。一般而言，影响国际资金流动的主要因素一般而言，影响国际资金流动的主要因素是各个金融市场

2、上的是各个金融市场上的收益率收益率与与风险状况风险状况。1.1.流量理论中的流量理论中的BPBP曲线曲线2.2.固定汇率制下的开放经济平衡固定汇率制下的开放经济平衡3.3.浮动汇率制下的开放经济平衡浮动汇率制下的开放经济平衡 1.1.流量理论中的流量理论中的BPBP曲线曲线 由由CACA曲线扩展而来，包括经常账户和资本与曲线扩展而来，包括经常账户和资本与金融账户。金融账户。0)(),(),(*iKYqCAKCABPiiKKBPBP曲线推导曲线推导CAiYKCA i i 利率利率 O O 国民收入国民收入Y YBP曲线的三种形状（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时国际收支逆差本国利率上升外汇

3、储备下降货币供给下降资金流入国际收支改善 iY i*LMISBPAoLMB与上一章仅存在经常账户时的区别与上一章仅存在经常账户时的区别 第一，经济平衡时的利率水平与世界利第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平相同率水平相同 第二，自动平衡机制主要是对资金流动第二，自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机制进行调整的利率机制（2 2）资金不完全流动时）资金不完全流动时 第一，经济平衡时的利率水平与世界利第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异率水平存在差异 第二，自动平衡机制表现为利率机制与第二，自动平衡机制表现为利率机制与原有机制之间的结合原有机制之间的结合 iY i0LMIS

4、BPAoLMBBP IS i*iY0Y（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时国际收支逆差本国利率上升本国货币贬值出口需求上升资金流入国际收支改善 iY i*LMISBPAoBIS （1 1）资金不完全流动时）资金不完全流动时 第一，经济平衡时的利率水平与世界第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异利率水平存在差异 第二，此时的自动平衡机制表现为利第二，此时的自动平衡机制表现为利率机制与货币率机制与货币-价格机制的结合价格机制的结合 iY i0LMIS BPAoBBP IS i*iY0Y1.1.货币论的前提货币论的前提2.2.货币论的基本理论货币论的基本理论3.3.货币分析法对贬值的分

5、析货币分析法对贬值的分析4.4.对货币分析法的评价对货币分析法的评价第一，价格在短期内可以灵活调整第一，价格在短期内可以灵活调整第二，货币需求稳定第二，货币需求稳定第三，商品的价格及利率由世界市场决第三，商品的价格及利率由世界市场决定定DMRRDmMiypfMMMdsdds则有：)(),(假定一国国内的名义货币供应量突然增假定一国国内的名义货币供应量突然增加，由于不影响本国产出（假定加，由于不影响本国产出（假定1 1），也不能），也不能影响本国价格水平与利率（假定影响本国价格水平与利率（假定3 3），多余的），多余的货币就要寻找出路，即货币外流。货币就要寻找出路，即货币外流。国际收支是一种货币

6、现象国际收支是一种货币现象 ),(*iyfepMd 贬值引起贬值国国内价格上升，实际贬值引起贬值国国内价格上升，实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值要改善国际收支，则贬值时，。货币贬值要改善国际收支，则贬值时，国内的名义货币供给不能增加。国内的名义货币供给不能增加。一、国际资金流动的形成动因：一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理国际资产组合管理二、最优国际资产组合投资的选取二、最优国际资产组合投资的选取三、小结三、小结1.1.资产组合投资的基本原理资产组合投资的基本原理2.2.进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合投资的动因 第一，

7、实现风险与收益的最佳组合第一，实现风险与收益的最佳组合 第二，各种资产收益之间的协方差第二，各种资产收益之间的协方差越小，资产组合的风险就越小越小，资产组合的风险就越小 第三，最佳资产组合的确定取决于第三，最佳资产组合的确定取决于有效的资产组合边界以及市场的无风险有效的资产组合边界以及市场的无风险利率等因素利率等因素 跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动更跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动更为有效地实现风险与收益的最佳组合为有效地实现风险与收益的最佳组合 资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼此资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼此之间的协方差之间的加权平均。如果投资者的资之间的协方差

8、之间的加权平均。如果投资者的资产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场之产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场之间的较小的协方差能够降低整个资产组合风险。间的较小的协方差能够降低整个资产组合风险。国家国家名称名称AUAUFRFRGMGMJPJPNLNLSWSWUKUKUSUS澳大澳大利亚利亚AUAU0.580.58法国法国FRFR0.280.280.5670.567德国德国GMGM0.180.180.3120.3120.6530.653日本日本JPJP0.150.150.2380.2380.3000.3000.4160.416荷兰荷兰NLNL0.240.240.3440.3440.5090.

9、5090.2820.2820.6240.624瑞士瑞士SWSW0.350.350.3680.3680.4750.4750.2810.2810.5170.5170.6640.664英国英国UKUK0.310.310.3780.3780.2990.2990.2090.2090.3930.3930.4310.4310.6980.698美国美国USUS0.300.300.2250.2250.1700.1700.1370.1370.2710.2710.2720.2720.2790.2790.4390.439资产组合风险股票数量瑞士股票组合美国股票组合国际股票组合1.1.两国间的最优国际资产组合投资选取问

10、题两国间的最优国际资产组合投资选取问题2.2.全球最优资产组合选取问题全球最优资产组合选取问题 在收益率基本接近的情况下，选择股票投在收益率基本接近的情况下，选择股票投资的决定性因素是资的决定性因素是其他国家与本国金融市场的其他国家与本国金融市场的风险的相关性风险的相关性，这一协方差越小，则两国间资，这一协方差越小，则两国间资产组合的风险降低效果越明显。产组合的风险降低效果越明显。国家国家名称名称AUAUFRFRGMGMJPJPNLNLSWSWUKUKUSUS澳大澳大利亚利亚AUAU0.580.58法国法国FRFR0.280.280.5670.567德国德国GMGM0.180.180.3120

11、.3120.6530.653日本日本JPJP0.150.150.2380.2380.3000.3000.4160.416荷兰荷兰NLNL0.240.240.3440.3440.5090.5090.2820.2820.6240.624瑞士瑞士SWSW0.350.350.3680.3680.4750.4750.2810.2810.5170.5170.6640.664英国英国UKUK0.310.310.3780.3780.2990.2990.2090.2090.3930.3930.4310.4310.6980.698美国美国USUS0.300.300.2250.2250.1700.1700.1370

12、.1370.2710.2710.2720.2720.2790.2790.4390.439资本市场线平均收益率（月度）标准差（月度）资产组合有效边界1.53RfUSCNGMUKFRJPD1.1.资产组合能够更有效地分散风险资产组合能够更有效地分散风险2.2.从微观角度看，国际资金流动的形成，就从微观角度看，国际资金流动的形成，就体现为投资者为实现风险与收益的最佳体现为投资者为实现风险与收益的最佳组合而在国际选取全球最优资产组合组合而在国际选取全球最优资产组合3.3.非理想状态非理想状态 本国偏差本国偏差一、国际中长期资金流动对一国宏观经一、国际中长期资金流动对一国宏观经 济的影响济的影响二、二、

13、2020世纪世纪8080年代国际债务危机的有关年代国际债务危机的有关 情况情况 1.1.生产性贷款对宏观经济的影响生产性贷款对宏观经济的影响 使本国在消费水平保持不变的情况下使本国在消费水平保持不变的情况下，能进行超过封闭条件下的投资活动，能进行超过封闭条件下的投资活动，从而提高本国的福利水平从而提高本国的福利水平Y:存在借款时 A,YtY=A:不存在借款时A:存在借款时 1.1.消费性贷款对宏观经济的影响消费性贷款对宏观经济的影响 （1 1）推迟消费）推迟消费 （2 2）提前消费）提前消费 （3 3）熨平消费）熨平消费 发生债务危机发生的可能性（消费性贷款）发生债务危机发生的可能性（消费性贷

14、款）一是利用资金提前消费后，国民收入未能有一是利用资金提前消费后，国民收入未能有预期增长预期增长 二是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费二是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动的时间波动 发生债务危机发生的可能性（生产性贷款）发生债务危机发生的可能性（生产性贷款）一是从资金借入角度看，浮动利率计息一是从资金借入角度看，浮动利率计息 二是利用资金角度，利用资金进行投资的实二是利用资金角度，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平际收益率低于预期水平 三是资金市场运作，出现低效率三是资金市场运作，出现低效率一、概述一、概述 国际短期资金流动的三种类型国际短期资金流动的三种类型 套利性套利性

15、 避险性避险性 投机性投机性（银行经营性，保值性）（银行经营性，保值性）1.1.概念概念2.2.发生的原因发生的原因3.3.传播传播4.4.影响影响广义：广义：15%20%15%20%狭义：与某种汇率制度相联系狭义：与某种汇率制度相联系（1 1）经济基础变化带来的投机冲击）经济基础变化带来的投机冲击（2 2）由心理）由心理预期带来的投机冲击预期带来的投机冲击第一，源自政府不合理的宏观政策第一，源自政府不合理的宏观政策第二，一般过程：投机冲击导致储备急第二，一般过程：投机冲击导致储备急 剧下降为零剧下降为零第三，防范机制：紧缩性货币政策第三，防范机制：紧缩性货币政策货币供给存量货币供给时间外汇储备国内信贷t0tcR0D0政府通过提高利率来维持固定汇率的成本政府通过提高利率来维持固定汇率的成本：加大预算赤字加大预算赤字 不利于银行稳定经营不利于银行稳定经营 经济紧缩经济紧缩（1 1）贸易往来）贸易往来（2 2）相似性）相似性（3 3）外资流入）外资流入（1 1）危机过程中）危机过程中（2 2）危机发生后）危机发生后经济条件经济条件（3 3）危机发生后）危机发生后政府补救措施政府补救措施