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1、外债管理之日元贷款掉期保值操作启示-04-01 08:00:00 作者：银行联合信息网供稿 来源：银行联合信息网供稿 浏览次数：0 网友评论 0 条 随着中国金融市场开放限度不断加大，国际金融市场不稳定性因素日益增多，外债管理在国内上市公司经营中的分量也越来越重。随着中国金融市场开放限度不断加大，国际金融市场不稳定性因素日益增多，外债管理在国内上市公司经营中的分量也越来越重。漳泽电力6.5年期174.22亿日元贷款掉期保值方案值得银行对有同样状况的客户进行此类操作有借鉴作用。须着力为客户设计外汇贷款掉期保值方案 该方案重要涉及本金汇率保护、利率保护和或有支付三个方面的内容，在不考虑小概率或有支
2、付的状况下，本次实行的日元贷款掉期保值为公司节省近7300万元人民币的利息支出，并使公司获得支付日元汇率与实际日元汇率之间的差额形成的本金汇兑收益。 一、浮现规避风险需求 漳泽电力日元贷款系其收购的河津电厂来自中国进出口银行转贷的日本海外合力基金的第三批日元贷款。该笔贷款开始于1995年，贷款本金共217.77亿日元，其中年利率为2.3%的借款本金116.93亿日元，借于1995年1月13日；年利率为2.6%的借款本金100.84亿日元，借于1995年11月2日。本金归还时间为至2025年，每类借款每年分两次支付。 公司日元贷款期限长、金额大，汇率市场变动时时刻刻影响着公司的损益状况。人民币兑
3、美元的升值步伐，间接使得人民币兑日元也保持了升值的态势，因而在和中，公司的日元贷款汇兑损益所有为汇兑收益。另一方面，美元兑日元的贬值走势同样令人担忧，人民币升值趋势并不能抵消日元兑美元的升值风险。 尽管汇率变动产生的汇兑损益只是折算为记账本位币形成的，公司事实上并没有真正受到经济损失或得到实际收益，但反映在账面上，已经严重地影响了公司正常的经营业绩，使公司的市场形象受到严重损害。 二、尝试外汇管理 12月5日，漳泽电力与中国工商银行签订了为期三年的货币掉期保值合同，核心为锁定每期到期应归还的利息。 该方案实行后，虽然在一定限度上减少了公司财务成本，但根据财政部的规定，对于未归还的所有日元贷款本
4、金，在期末因日元汇率变动所产生的汇兑损益，都应记入当期损益，由于汇率风险没有得到有效规避，因而在会计核算上并没有解决汇兑损益问题，日元汇率波动仍然影响着公司的经营业绩。 鉴于货币掉期保值交易不能规避日元汇率风险，公司于10月31日对掉期保值进行了平盘。平盘后，负债恢复为本来的本金和利率水平，并获得平盘收益21万美元（折合人民币173万元）。 此后，公司实行了借短期换长期的债务置换。，漳泽电力由大股东中国电力投资集团公司担保，从工商银行获得期日元贷款，本金合计217.77亿日元，将中国进出口银行的期长期日元贷款217.77亿日元所有还清。新贷款的到期日为4月27日，利率为日元6个月的LIBOR+
5、1.2%的浮动利率，规定每年的4月15日和10月15日为还本日，每个季度最后一月的21日为付息日。通过本次债务置换，漳泽电力借短还长，运用日元贷款长短期利率差，为公司减少了大量的财务费用。 截至12月31日，漳泽电力尚拥有日元贷款余额174.216亿日元。为了充足运用日元低息借款的杠杆作用，公司与工商银行达到合同：、两年暂不用归还本金，剩余本金在后来还款期内等额归还；贷款利率则调节为日元6个月的LIBOR+0.8%的浮动利率，贷款其她条件不变，还本付息日截止到4月27日。 虽然漳泽电力所做的上述努力的确为公司节省了部分财务开支，但在实现规避日元贷款汇率风险这个终极目的上却未达标。 三、锁定偿债
6、成本 从近年及此后的发展变化状况看，人民币兑美元处在上升通道，而美元兑日元则处在贬值走势，人民币升值趋势不能抵消日元兑美元的升值风险，只有将日元贷款通过掉期风险管理，对日元贷款的汇率风险、利率风险都充足兼顾，才干真正做到减少公司财务成本支出，稳定公司经营业绩，实现公司股东利益的最大化。 漳泽电力通过一年多来对国际汇率市场、利率市场的跟踪分析，并同涉及荷兰银行、德意志银行、英国巴克莱银行等多家投资银行反复洽谈，最后于9月28日与中国光大银行拟定了公司6.5年期174.22亿日元贷款的掉期保值方案。 外汇掉期保值是一种金融衍生业务，是公司管理主权外债过程中，锁定汇率风险、固定债务成本的有效手段之一
7、。该方案重要涉及本金汇率保护、利率保护和或有支付三个方面的内容。 在本金汇率保护上，方案规定，只要美元兑日元汇率在1美元兑75日元至1美元兑125日元之间，漳泽电力归还本金的两个工作日均按1美元兑125日元向中国光大银行兑取日元用于归还日元贷款本金；在此区间外，公司归还日元贷款本金仍按即期汇率兑换日元；在利率保护方面，从合同生效日起，光大银行在漳泽电力付息日前两个工作日，向公司支付6个月日元LIBOR的利息，公司需要支付的利息仅为0.8%。 上述方案签订时，美元兑日元汇率在114附近徘徊，日元虽有升值趋势，但日元背后自身的经济疲弱也难以形成对美元的大幅升值，历史上美元兑日元汇率最低水平为79.
8、75，估计美元兑日元汇率突破锁定区间下限的也许性不大。 从以来的数据看，美元兑日元汇率已经达到107左右，由于美国经济政策超强的应对能力，不排除美元兑日元的阶段性升值调节，但估计近期日元兑美元大幅升值的也许性不大。而另一方面，人民币兑美元还处在上升通道，没有任何走弱的迹象，漳泽电力的本金互换方案既使公司享有了人民币升值的利好，又有效地规避了日元升值和汇率波动的风险，给公司带来可观的本金节省。 掉期保值前，公司支付利息为6个月的日元LIBOR+0.8%；掉期保值后，光大银行向公司支付6个月的日元LIBOR部分，公司实际只用支付0.8%的部分，这样的利率互换方案，给公司节省了6个月的日元LIBOR
9、的利息支出，同步也有效避免了因6个月的日元LIBOR波动而产生的风险。 经公司测算，在贷款剩余的6.5年期限中，按照目前国际市场原则的掉期价格把日元贷款浮动利率折算为6.5年固定利率应为1.60%左右，公司可合计节省的利息成本约11.2亿日元，折合人民币近7300万元。 人民币兑美元升值也将给公司带来收益。近年来，随着人民币兑换美元汇率的不断走强，人民币兑换美元的中间价屡创新高，2月29日，人民币兑美元中间价为7.1058元。按照汇改时8.11的汇率计算，汇改以来人民币合计升值幅度已达到12.38%。并且，目前来看人民币继续升值的势头并没有削弱，估计将会达到6.7左右。而本次日元掉期保值并没有
10、影响人民币升值所带来的收益，每次的还本付息日，若没有浮现或有支付，漳泽电力按当时的人民币对美元的中间价兑取美元，再按1美元兑125日元向中国光大银行兑取日元用于归还日元贷款本金，公司将同步享有到人民币升值带来的收益。漳泽电力从本次外债管理中获得的收益不言而喻。 四、或有支付风险较小 上述贷款掉期保值方案还涉及了或有支付条款，规定了两种或有支付的状况：即当美元兑日元汇率不不小于75时，漳泽电力需在每季度付息日向银行支付“日元贷款当期剩余本金（75即期汇率）75”的费用；当美元30年利率不不小于美元2年利率时，公司需在每半年还本日向银行支付“1.75日元贷款当期摊还金额nN”的费用，其中n为长、短
11、期利率发生倒挂的天数，N为360。但或有支付浮现的也许性较小。 第一种状况的或有支付取决于美元兑日元的汇率，1995年，美元兑日元曾达到历史最低点79.75，许多美国和日本的经济学家觉得，从购买力平价理论和长期形势来看，美元兑日元的均衡汇率应在100-125之间。总体上看，美元兑日元汇率在将来6年半的还款时间内达到75的概率很小。 第二种状况的或有支付取决于美元的30年与2年掉期利差大小，根据一般的流动偏好经济理论，30年的利率应不小于2年的利率。目前，由于市场预期美元加息进程见顶且在多次微幅下调，加上全球性的流动性过剩，总的来讲美元的长短期利率差处在历史最低水平，正好构成公司进入有关交易的较好时机。从历史数据记录看，过去30年里美元30年与2年掉期利率浮现倒挂的天数只有13天。因此，总体上看，在将来6年半的还款时间内，美元30年利率低于2年利率的也许性也极小。 套期保值锁定了日元债务成本，便于公司安排财务筹划，避免因日元升值，使汇率风险转化为信用风险。由于基本锁定了以人民币计算的账面成本，减少了日元汇率波动对公司业绩的影响，也保证将来还款钞票流的稳定性，不管多种货币利率如何波动，与公司的利息成本和钞票流支出都没有关系。
外债管理之日元贷款掉期保值操作启示
