莱美药业_初步研究

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1、公司研究医药行业研究员 许晨2010.12.17公司所处行业背景和地位：莱美药业：制剂药，化学药研发型民营企业，与恒瑞医药，福安药业产品类型接近抗感染抗肿瘤肠外营养按治疗对象57%14%其中纳米碳：7%后面会重点提及7%93%莱美药业近年来中国医药行业总体保持25%的增长，高于GDP增速近15个百分点，属于高速增长行业。这主要由内生性增长，以及新医改带来的增长贡献。行业未来市场容量巨大中国未来医药行业潜力巨大其中化学制剂受益较高1.背景：公司情况背景：公司情况公司基本情况莱美药业 创业板 300006 上市日期 2009-10-30现在股价：39 元 股本9150万，流通4496万券商预测业绩

2、：EPS2010 2011 20120.51 0.86 1.12公司产品主要涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列。抗感染类药物主要以氨曲南，喹诺酮类为主，特色专科药主要包括抗肿瘤药和肠外营养药等。目前我国抗感染药和抗肿瘤药用药金额占全国医院用药总金额的比重分别位居第一、第二位，细分行业需求旺盛。公司喹诺酮类抗感染药物占据全国2.59%的市场份额，市场排名第9位。公司抗肿瘤药物纳米碳混悬注射液为诊断用淋巴示踪剂，填补了国内空白，临床应用价值巨大。未来随着销售推广的逐步推进，公司抗肿瘤药物有望实现快速增长。个人看投资亮点：未来肿瘤方面药物的开发，尤其是基于淋巴靶向药物开发平台的一些药物，对未来急慢性

3、粒细胞白血病，淋巴癌治疗具有较强的创新价值和应用价值，公司营业收入及净利润增长下降原因分析：公司在2009年达到产能瓶颈，且基数变大等原因。2010年Q3显示：公司营业收入同比降2.18%,净利润降21.3%公司近来收入构成57%14%57%14%个人认为：由于公司收入主要由抗生素收入组成，抗生素类药物的短期收入及毛利变化决定了公司近两年的收益状况，但是随着公司特色类药物的收入及毛利占比上升，未来中期业绩增长取决于特色药物的增长情况，长期业绩增长取决于公司的新药开发推广情况。由于公司注射用氨曲南收入占总收入比例较大，约25%,这里将详述氨曲南市场前景2006-2009年国内抗生素年均平均增长2

4、5.44%，占国内药品收入约23-24%，2008年销售份额550 亿。根据广州标点医药信息公司预测，2010年我国抗生素市场将达到868亿收入，2015年达到1717亿。我认为这个预测较为合理，但是未考虑降价因素。可以稍做保守处理，2015年1500亿。抗生素行业总体保持较快发展，由于抗药性问题比较普遍，预计新生抗生素将获得超预期增长。抗生素行业总体情况抗生素行业总体情况中国药学科技发展中心，济海投资据福安药业招股说明书：22个城市指定医院氨曲南购买统计氨曲南子行业情况氨曲南子行业情况氨曲南保持高速增长，主要是由于其替代性，以及医院的大力推广有关(回扣销售)，预计该药由于抗耐药性较强，因此还

5、有很高的可能继续保持一个较高增速。但是由于该药是针对性较强的抗生素，且只针对革兰氏阴性菌，这样不可能全部取代其他抗菌药，那么很可能该药会达到抗菌药市场的10%-20%.（这个推测需要再确定）适应症适应症适用于治疗敏感需氧革兰阴性菌所致的各种感染，如：尿路感染、下呼吸道感染、败血症、腹腔内感染、妇科感染、术后伤口及烧伤、溃疡等皮肤软组织感染等。亦用于治疗医院内感染中的上述类型感染（如免疫缺陷病人的医院内感染）。氨曲南2009年份额上升至7.92%，个人推算数据为10年2%2007200820092010E销售收入0.711.342.293毛利0.180.7171.270.8毛利率25%52%55

6、%54%对比：重庆福安药业-主营氨曲南-市场排名第二-12%福安公司氨曲南收入和毛利情况附注：拟扩建产能由于上市后，莱美药业的产能已处于满负荷运转，氨曲南等生产需要新增生产线。但是公司募集资金新建生产线由于国家GMP标准改变问题，需要延后到2011年6月投产。公司新近收购康源药业有利于缓解公司产能瓶颈问题。氨曲南竞争问题：预测依据行业预计-2010年氨曲南总体收入56亿，2015年90亿,以及福安药业市场占有率和披露收入推算氨曲南收入预测：万元 2010 2011 （产能释放）2012乐观 3000+5000 7000+5625 15000+5000合计 8000 12625 20000 保守

7、 3000+5000 3900+7000 5000+9000合计 8000 10900 14000其他抗感染药及其细分行业：其他抗感染药及其细分行业：喹诺酮类占抗生素份额12.6%,份额约50亿，近年年均增长12%,慢于抗生素市场总体增长，而且喹诺酮抗生素行业总体产能过剩，小作坊仿制造，恶性竞争严重现在公司喹诺酮类约占市场份额2.59%，披露数据为收入8000万左右。（出厂零售价格差）公司主力品种为四代喹诺酮类，帕珠沙星占喹酮类9%2009年2009年喹酮类药物占比情况2009年喹酮类占比增长情况其中帕珠沙星增长较快，但增长波动性大，且喹酮类药物新品较多，被替代性强，有一定的不确定性，需要进一

8、步调查500002009喹酮类竞争极为激烈，公司如何保住份额需要关注和询问管理层。对于喹酮类药物增长性，鉴于行业总体增速较慢以及竞争激烈，准入门槛低等原因，我个人认为公司现有喹酮类药物收入将维持较低速增长。行业平均增长12-25%。但是由于近几年帕珠沙星的快速增长，因此预计公司今年明年帕珠沙星年增长30%。据报道，克林霉素的增长波动性大，但是由于该抗生素针对性强，且属于新抗生素，抗药性少，未来前景不错。有望保持高于抗生素总体行业增长率的速度增长。预计30%平均中期看点中期看点-抗肿瘤药物，肿瘤相关药物抗肿瘤药物，肿瘤相关药物特色药物占比不断提升，由于公司在肿瘤药物方面有创新性产品，因此未来值得

9、期待纳米碳悬浮液安信证券个人补充：实际上现在临床应用已经有了普遍应用的淋巴示踪剂，这种示踪剂的优缺点如下文所示。纳米碳在以上方面均优于美蓝，但是在使用成本上大大高于美蓝，美蓝50元/支 ，纳米碳3000元/支正式如此高的差价造成纳米碳近年来推广并不迅速。公司纳米碳收入及增长率2006-2009,10年中报显示公司特色药物销售下降10%纳米碳未来展望：若公司可以启用有效的营销策略，则纳米碳有很广的应用前景。最乐观估计：由于每年新增癌症病人360万以上，其中30%需要手术治疗，腹腔中癌症(可以用卡纳林的）占比约占全部肿瘤比例30-40%以上，那么推算360X0.3X0.3=32.4万台，假设全部应

10、用卡纳林，那么总收入按出厂价1500元价格计算=1亿元 净利润 但是公司近年纳米碳推广缓慢：具体情况需要继续关注。（包括胃癌，乳腺癌，子宫癌，肠癌，肝癌等。)公司未来新药：新一代接枝纳米碳有望替代纳米碳（卡纳林）成为未来主力品种，因为它的效果比卡纳林高出近一倍。肿瘤市场：400亿市场份额，其中10%为抗代谢药磷酸氟达拉滨：属于核苷同系物，抗代谢药。由于该药已经成为特定病情下的标准用药，因此很难再产生爆炸性增长。但是公司将受益于成本优势，以及营销投入，可能会继续掠夺德国仙灵的市场份额，并且享受氟达拉滨的整体增长。暂时将收入增速定为30%营养药：丙胺酰-谷氨酰胺资料来源缺乏：姑且按照一定增长速度进

11、行预测：50%肠外营养药 丙氨酰-L-谷氨酰胺情况据报道，由四川科伦药业股份有限公司研制的国内首家丙氨酰-谷氨酰胺注射液已于近日正式获得SFDA上市批准，该公司的丙氨酰-谷氨酰胺注射液（商品名 蒙特）也将于近日正式上市，同时宣告在同类产品上国内医药市场依赖进口产品时代的结束 据悉，该产品为重症患者的 线用药，彻底解决传统肠外营养的三 难题，广泛适用于创伤、烧伤、中大型手术术后、骨髓及其他脏器移植、肿瘤、严重感染及其他处于应激状态的ICU病人。因此，该产品具有广阔的市场 景。该药为仿制药，进口替代。资料来源缺乏：姑且按照一定增长速度进行预测：50%，收入极限1亿注射用福美坦：激素类拮抗剂，主要用

12、于乳腺癌，该类药物占整个抗肿瘤药约3.42%合17.1亿元公司由于是国内首家仿制药生产商：该药收入有望获得高速增长，由于福美坦现在总体国内市场较小，且缺乏相关数据，无法准确估计。这里仅进行粗略猜测结合恒瑞医药来曲唑，2009市场容量5.15亿现在与诺华分割到39.86%市场份额，年收入约为2亿长期还看公司新药及研发成果：长期还看公司新药及研发成果：公司始终重视研发投入，而且公司主要研究成果（纳米碳平台）均由四川大学生科院莱美联合实验室完成。四川大学的总体学术水平和研发能力在科研单位中居前。2010年报公司表示未来三年研发投入占销售收入6%以上进口替代进口替代由于耐药性问题前景不大竞争激烈竞争激

13、烈第四代硝基咪锉类抗生素，有增长空间，但是竞争激烈进口替代第三代硝基米错查一类新药有哪些，有自主定价的产品总结：我认为公司近两年业绩主要取决于抗感染药物增长情况.由于其他抗感染药物虽然不是原创药，但是都是新一代或下一代药物，因此其他抗感染药物获得行业平均增速的可能较大，我预计很可能会获得25-35%左右的抗感染行业平均增速。抗肿瘤类药物主要是纳米碳，卡纳林的收入增长很可能会维持一个较高的收入增长水平，但由于基数太低以及卡纳林的成本过高以及效果未超出低成本替代品美蓝太多，因此预计对未来两年利润贡献不会起到决定性作用。中期公司业绩主要由抗肿瘤药，纳米碳，氟达拉滨，福美坦和部分抗感染药（硝基类）贡献

14、，市场对抗肿瘤药的接受程度直接决定了中期业绩。中期释放的新药无太多亮点。长期建议关注肿瘤相关的自主创新类药物，接枝纳米碳和纳米碳靶向药物，按现在实验结果比较乐观，预计会获得不错的收入。风险因素：1.由于氨曲南进入医保，因此有降价风险，毛利率大幅走低风险。2。沙星类抗生素被替代风险。3。公司肿瘤手术辅助药纳米碳推广较慢风险。4。研发风险以上风险均有可能使公司业绩低于预期。公司未来三年简单盈利预测：附注：公司喹诺酮类占市场份额2.59%，排名第九。附注：2009n待情绪稍微冷静后，阿元才略带平稳的语气地说：“没错。他是个小有名气的铸剑师，也是个酒鬼，”她说着解开头上的围巾，一条暗红色骇人的疤痕从脖

15、颈根部一直延伸到锁骨中心，同阿元白皙的肌肤形成对比，但她很快又把围巾重新围上，说：“那天晚上我和他发生了争执，酒气熏熏的他不知用什么东西把我打昏。后来，虽然我被一个医生救活了，但是我的心却死了。那个男人不仅给我留下了这条疤痕，还带走了我的女儿”阿元的语气冰冷，与之前温和的样子截然相反。“带走？”白术不解。“我醒来后，别人告诉我，我的丈夫和女儿都失踪了。所以我猜测，可能是被他带走了，也可能是被他杀掉了。”“也有可能是你的女儿自己逃跑了。”白术接下去说。阿元抱住自己的臂膀，低下头说无限悲哀地说：“不管是哪一点，总之，生不见人，死不见尸。”“从那天之后，”阿元继续说：“我努力忘记过去，忘记那天晚上发

16、生的事情。我在冰冷的孤独中生活了七年，一直在寻找着女儿，就算那希望如同蛛丝一样细弱，我也一直在寻找下去。如果不是那个医生救活了我，就算我死了也不会安息的。”阿元叹气，道：“关于过去，我已经几乎快忘光了。若不是你来问我，大概我再也不会记起了。”“很抱歉”白术真心诚意地向阿元致歉。阿元摇摇头，道：“不也许也是好事，因为那个医生的名字也差点被我忘了。”“名字？”“嗯，那个恩人的名字，”阿元稍稍露出微笑，道：“我没有见过他。醒来之后，一直照顾我的邻居说，那个大夫的名字叫厚朴。”“什么？”惊诧同难以言表的微喜混合着一道向白术袭来。他顿时觉得逝去的时间在他的面前急速倒流，一个模糊而熟悉的身影在远处微微转身

17、。一切似乎触手可及。“是啊，听说大夫姓白那么全名就叫白厚朴了。”那是白术失踪的父亲的名字。没想到，在七年前的某日，自己的父亲还救过一个濒死的女人。而这个女人，目前所知唯一遇见过父亲的女人，正站在自己的面前。与此同时，这个女人很有可能是楼上失忆少女的母亲。“白厚朴是我的父亲我以为他失踪了。”白术的嘴角柔和地上翘，显出好看的弧度。“您您是恩公的儿子么？”阿元也惊喜万分。“没错。”“感谢您父亲的救命之恩。”阿元朝白术跪下，但白术将女人扶起。阿元哽咽着说：“该怎样报答您才好呢？”待情绪稍微冷静后，阿元才略带平稳的语气地说：“没错。他是个小有名气的铸剑师，也是个酒鬼，”她说着解开头上的围巾，一条暗红色骇

18、人的疤痕从脖颈根部一直延伸到锁骨中心，同阿元白皙的肌肤形成对比，但她很快又把围巾重新围上，说：“那天晚上我和他发生了争执，酒气熏熏的他不知用什么东西把我打昏。后来，虽然我被一个医生救活了，但是我的心却死了。那个男人不仅给我留下了这条疤痕，还带走了我的女儿”阿元的语气冰冷，与之前温和的样子截然相反。“带走？”白术不解。“我醒来后，别人告诉我，我的丈夫和女儿都失踪了。所以我猜测，可能是被他带走了，也可能是被他杀掉了。”“也有可能是你的女儿自己逃跑了。”白术接下去说。阿元抱住自己的臂膀，低下头说无限悲哀地说：“不管是哪一点，总之，生不见人，死不见尸。”“从那天之后，”阿元继续说：“我努力忘记过去，忘

19、记那天晚上发生的事情。我在冰冷的孤独中生活了七年，一直在寻找着女儿，就算那希望如同蛛丝一样细弱，我也一直在寻找下去。如果不是那个医生救活了我，就算我死了也不会安息的。”阿元叹气，道：“关于过去，我已经几乎快忘光了。若不是你来问我，大概我再也不会记起了。”“很抱歉”白术真心诚意地向阿元致歉。阿元摇摇头，道：“不也许也是好事，因为那个医生的名字也差点被我忘了。”“名字？”“嗯，那个恩人的名字，”阿元稍稍露出微笑，道：“我没有见过他。醒来之后，一直照顾我的邻居说，那个大夫的名字叫厚朴。”“什么？”惊诧同难以言表的微喜混合着一道向白术袭来。他顿时觉得逝去的时间在他的面前急速倒流，一个模糊而熟悉的身影在远处微微转身。一切似乎触手可及。“是啊，听说大夫姓白那么全名就叫白厚朴了。”那是白术失踪的父亲的名字。没想到，在七年前的某日，自己的父亲还救过一个濒死的女人。而这个女人，目前所知唯一遇见过父亲的女人，正站在自己的面前。与此同时，这个女人很有可能是楼上失忆少女的母亲。“白厚朴是我的父亲我以为他失踪了。”白术的嘴角柔和地上翘，显出好看的弧度。“您您是恩公的儿子么？”阿元也惊喜万分。“没错。”“感谢您父亲的救命之恩。”阿元朝白术跪下，但白术将女人扶起。阿元哽咽着说：“该怎样报答您才好呢？”