财务管理第三章学习笔记

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1、第三章 筹资管理-8-27 14：37更详尽的学习资料见一、筹资管理的意义：1.满足经营运转的资金需要2.满足投资发展的资金需要3.合理安排筹资渠道和选择筹资方式4.力求减少资本成本5.合理控制财务风险二、筹资的分类1.按公司获得资金的权益特性不同来划分：股权筹资 债务筹资衍生工具筹资:涉及A：可转换优先股和认股权证（属于股权性质的其他衍生工具融资） B：可转换公司债券：兼具股权和债务特性的混合筹资2.按与否借助于银行或非银行金融机构划分：直接筹资：发行股票、发行债券、吸取直接投资间接筹资：银行借款、融资租赁3.按资金的来源范畴不同来划分：外部筹资内部筹资：利润留存4.按有效期限不同划分：长期

2、：1年以上短期筹资三、筹资管理的原则：筹措合法；规模合适（分析生产经营状况预测需要量）；筹措及时（合理安排筹资时间）；来源经济（理解多种筹资渠道）；构造合理（研究多种筹资成本，优化资本构造）四、公司资本金制度实收资本制；授权资本制（成立时不一定一次筹足，只要第一期即可成文）；折衷资本制（类似于授权，但要规定首期出资额和最后一期缴清的期限,国内实行）五、资本金管理原则：资本拟定；资本充实；资本维持六、资金成本高下排序：吸取直接投资 股票筹资留存收益融资租赁债券筹资银行借款筹资七、股票筹资:1.直接投资:国家、法人、外商、社会公众2.发行股票:初次上市(IPO)；特别解决(ST) 发行方式:非公开

3、发行定向募集增发 公开发行：分为初次公开发行和上市公开发行两种，上市公开发行又分为增股（向社会公众发售）和配股（向原股东配售）3.运用留存收益： 盈余公积 未分派利润八、战略投资者：是指与发行人具有合伙关系或合伙意向和潜力，与发行公司业务联系紧密县城须长期持有发行公司股票的法人。应满足的规定：1.要与公司的经营业务联系紧密2.要出于长期投资目的而较长时间地持有股票3.要具有相称的资金实力且持股数量众多九、债务筹资：1.银行借款：按有无担保规定：信用贷款；担保贷款（A：保证B：抵押C:质押）按获得贷款用途：基本建设贷款；专项贷款；流动资金贷款2.发行公司债券：按与否记名：记名；无记名按能否转换：

4、可转换；不可转换按有无特定财产担保：担保债券；信用债券3.融资租赁：经营租赁；融资租赁：直接租赁；售后回租；杠杆租赁十、融资租赁租金的计算=（设备原价-残值现值）/年金现值系数例1：公司向租赁公司租入一台设备，价值500万元，合同商定租赁期满时残值5万元归租赁公司所有，租期为5年，租费综合率为12%.若采用先付租金的方式，则平均每年支付的租金为：500-5*（P/A，12%，5）/（P/A，12%，4）+1=（500-2.837）/（3.0373+1）=123.14万元知识拓展：此题波及的是即付年金即先付年金的计算。即付年金现值系数与一般年金现值系数相比，期数减 1，系数加1即付年金终值系数与

5、一般年金终值系数相比，期数加 1，系数减1例2：某公司于1月1日从租赁公司租入一套设备，价值为200万元，租期5年，租赁期江时估计残值10万元，归租赁公司，年利率7%，租赁手续费3%，租金每年末付一次规定：计算每年应支付的租金是多少？每年租金=200-10*（P/F，10%，5）/（P/A，10%，5） =（200-10*0.6209）/3.7908=51.1214万元租金摊销筹划表：年份期初本金支付租金应计租费=*10%本金归还额=-本金余额=-000511214031121416887861688786511214168878.6342335.41346450.61346450.65112

6、14134645.06376568.94969881.66969881.6651121496988.17414225.83555655.83555655.8351121455565.58455648.42100007.41合计2556070656077.411899992.59100007.41十一、可转换债券筹资的筹资特点：1. 筹资灵活性：先以债券形式筹集债务资金，过段时间转成股票，变成权益资金2. 资本成本较低：利率一般低于一般债券的票面利率3. 筹资效率高：公司一般在股市低迷的状况下发行可转换债券，转换价高于目前股价4. 存在不转换的财务压力：如果持有人不转5. 存在回售的财务压力6.

7、 股价大幅度上扬风险：指股价大幅度上升，相对减少了筹集的金额知识点拓展：解释筹资效率高的含义：目前股价为10元/股，想筹集1000万元: 如果发行股票，发行股数1000万/10元=100万股 如果发行可转债，设定转换价格20元/股，转换股数=1000万/20=50万股相对来说，筹集50万股固然比筹集100万股效率要高十二、可转换债券的基本要素：1. 标的股票：可以是我司，也可以是其他公司2. 票面利率：一般低于公司债券利率3. 转换价格：在转换期内据以转换为一般股的折算价格：举例阐明：公司股票如果直接买是10元/股，而公司如果发行可转换债券，面值1000元，这张可转债可转换成公司股票100股，

8、那么转股价格就相称于1000/100=10元/股4. 转换比率“每份可转债在既定价格下能转换成一般股股票的数量。转换比率=债券面值/转换价格。5. 转换期：持有人可以行使转换权的有效期限，短于或等于债券期限6. 赎回条款：公司股价持续高于转换价格达到某一幅度此条款对公司有利7. 回售条款：公司股价持续低于转换价格达到某一幅度此条款对把投资人有利8. 强制性转换调节条款此条款对发行公司有利十三、认股权证是一种由上市公司发行的证明文献，持有人有权在一定期间内按商定价格认购该公司发行的一定数量的股票。特点：1.具有实现融资和股票期权鼓励的双重功能 2.属于衍生金融工具证券期权性 3.有助于改善上市公

9、司的治理构造分类：美式：随时履约 欧式：到期履约 长期：90天 短期十四、资金需要量预测措施1. 因素分析法=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）*（1预测期资金周转速度变动率）2. 销售比例法=增量收入*（敏感资产比例-敏感负债比例）-增长的留存收益3. 资金习性预测法：将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金，并据以预测公司将来资金需要量的措施。 回归直线法：根据资金占用（Y）与产销量X关系预测 b=(nxy-xy)/nx2-(x)2 先分项后汇总：高下点分，高点低点以X拟定 （备注小知识点：运用总资金需求模型计算资金需要量，求a时要加上固定资产需要量）例1：F公司为一上市公司，有关

10、资料如下：资料一：的销售10000万元，销售成本为7000万元，的目的营业收入增长率为100%，且销售净利率和股利支付率保持不变，合用的公司所得税税率为25%有关财务指标数据如表2所示财务指标应收帐款周转率存货周转率固定资产周转率销售净利率资产负债率股利支付率实际数据83.52.515%50%1/312月31日的比较资产负债表如下所示 表3资产初数末数负债和所有者权益初数末数钞票5001000短期借款11001500应收帐款1000A应付帐款1400D存货B长期借款25001500长期股权投资1001000股本250250固定资产4000C资本公积27502750无形资产500500留存收益1

11、000E合计900010000合计900010000根据销售额比率法计算的末资产、负债各项目占销售收入的比重数据如下所示 表4资产占销售收入比率%负债和所有者权益占销售收入比率%钞票10短期借款应收帐款15应付帐款存货P长期借款长期股权投资股本固定资产（净值）资本公积无形资产留存收益合计G合计20资料二：初该公司以970万元/张的价格新发行每张面值1000元，3年期，票面利率为5%每年年末付息的公司债券，假定发行时的市场利息率为6%，发行费率忽视不计，部分时间价值系数如下：（P/F，5%，3）=0.8638 （P/F，6%，3）=0.8396 （P/A，5%，3）=2.7232 （P/A，5%

12、，3）=2.673 规定：根据资料一计算或拟定如下指标： 计算的净利润解：净利润=10000*15%=1500万元（-8-27 8：10继续）拟定表3中用字母表达的数值应收帐款周转率=销售收入/应收帐款平均余额，则：10000/（1000+A）/2=8 解得A=1500存货周转率=销售成本/存货平均余额，则7000/（+B）/2=3.5，解得B=固定资产周转率=销售收入/固定资产平均余额，则10000/（4000+C）/2=2.5，解得C=4000留存收益E=期初留存收益+销售收入*销售净利率*（1-股利支付率），解得E=1000+10000*15%*2/3=应付帐款D=资产合计数-负债及所有

13、者权益其他明细余额=拟定表4中用字母表达的数值（不需列示计算过程）P=/10000=20%G=10%+15%+20%=45%计算估计留存收益=10000*（1+100%）*15%*（1-1/3）=按销售额比率法预测该公司需要增长的资金数额=增量收入*(资产比例-负债比例)=10000*（45%-20%）=2500万元计算需要增长的外部筹资额=2500-=500万元根据资料 一及资料二计算下列指标 发行时每张公司债券的内在价值=1000*5%*（P/A，5%，3）+1000*（P/F，6%，3）=973.25 新发行公司债券的资金成本=1000*5%*（1-25%）/970*100%=3.87%

14、例2、已知甲、乙、丙三个公司的有关资料如下：资料一：甲公司历史上钞票占用与销售收入之间的关系如表所示年度销售收入钞票占用10200680100007001080069011100710115007301750资料二：乙公司12月31日资产负债表如表所示资产负债及所有者权益钞票750应付费用1500应收帐款2250应付帐款750存货4500短期借款2750固定资产净值4500公司债券2500实收资本3000留存收益1500资产合计1负债及所有者权益合计1该公司的有关预测数据为：销售收入0万元，新增留存收益100万元，不变钞票总额1000万元，每元销售收入占用变动资金0.05元，其他与销售收入变化

15、有关的资产负债表项目预测数据如表所示年度年度不变资金（a）万元每元销售收入所需变动资金b（元）应收帐款5700.14存货15000.25固定资产净值45000应付费用3000.1应付帐款3900.03资料三：丙公司年末总股数为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在保持不变，估计销售收入为15000万元，估计息税前利润与销售收入的比率为12%，该公司决定于年初从外部筹集资金850万元，具体筹资方案有两个：方案1：发行一般股股票100万股，发行价为每股8.5元。每股股利（P0）为 0.5元，估计股利为5%方案2：发行债券850万元，债券利率 10%，合用的公司所得税税率为33%

16、假定上述两方案的筹资费用均忽视不计规定：根据资料一，运用高下点法测算甲公司的下列指标 每元销售收入占用变动钞票b=（最高点钞票占用-最低点钞票占用）/（最高点销售收入-最低点销售收入）=（750-700）/（1-10000）=0.025（备注：高点和低点以销售收入X为主） 销售收入占用不变钞票总额a=y-bx=750-0.025*1=450万元 根据资料二为乙公司完毕下列任务 按环节建立总资金需求模型（备注：总资金需求要加上固定资产净值）a=1000+570+1500+4500-300-390=6880b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.31=0.31y=6880+0.31X 测算资

17、金需求总量Y=6880+0.31*0=13080万元 根据资料三为丙公司完毕下列任务 计算估计息税前利润=15000*12%=1800 计算每股收益无差别点（EBIT-500）*（1-33%/）400/（EBIT-500-850*10%）*（1-33%）/300解得EBIT=840万元 根据每股收益无差别点做出最优筹资方案决策并阐明理由由于估计息税前利润1800万元，不小于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金 计算方案1增发新股的资金成本=0.5*(1+5%)/8.5+5%=11.18%十五、资本成本是投资人对投入资金所规定的最低收益率，可作为评价投资项目

18、与否可行的重要比较。 资本成本内容：筹资费用：借款手续费；证券发行费 占用费用：利息；股利 资本成本的作用：是比较筹资方式选择筹资方案的根据； 平均资本成本率是衡量资本构造与否合理的根据； 资本成本率是评价投资项目可行性的重要原则； 资本成本是评价公司整体业绩的重要根据 影响资本成本的因素：总体经济环境:反映在无风险报酬率上 资我市场条件：如果资我市场缺少效率风险大，则规定的投资报酬率高，成本也就高 公司的经营状况和融资状况：整体风险高融资成本高 公司对筹资规模和时限的要示：规模大占用时间长，成本高十六、个别资本成本（单一筹资方式下的筹资成本） 一般模式：银行借款资本成本率=借款额*年利率*（

19、1-所得税率）/借款额*（1-筹资费用率） 公司债券资本成本率=年利息*（1-所得税率）/债券筹资总额*（1-筹资费用率） 贴现模式：银行借款资本成本根据钞票流入现值-钞票流浮现值=0，用插值法求贴现率 公司债券资本成本计算同上 融资租赁资本成本：钞票流入现值=租赁设备原值 钞票流浮现值=各期租金现值+残值现值 一般股资本成本（可用两种措施） 股利增长模型法=D1/P0（1-f）+g=预期股利/实筹股本+增长率 资本资产定价模型法KS=Rf+(Rm-Rf) Rm市场平均报酬率 Rf国债利率 留存收益资本成本计算措施同上，只是不考虑筹资费用十七、平均资本成本： 帐面价值权数：反映过去，不适合评价

20、现时的资本成本 市场价值权数：反映现时水平，不合用将来筹资决策 目的价值权数：合用末来，目的价值拟定具有主观性边际资本成本：是公司追加筹资的成本，权数采用目的价值权数 例：ABC公司正在编制来年的财务筹划，有关信息如下： 公司银行借款利率目前是9%，来年下降为8.93% 公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为，分期付息，目前市价为0.85元 如果按公司债券目前市行新的债券，发行成本为市价的4% 公司一般股面值为1元，目前每股市价为5.5元，本年派发钞票股利0.35元，估计股利增长率维持7% 公司当年的资本构造为银行借款150万元，长期债券650万元，一般股400万元，留存收益869.4万元

21、 公司所得率25%,一般股值1.1，国债利率5.5%，市场平均报酬率13.5% 规定：按照一般模式计算银行借款资本成本 =8.93%*（1-25%）=6.87% 备注：由于资本成本用于来年财务筹划，因此采用来年利率按照一般模式计算债券的资本成本=1*8%*（1-25%）/0.85*（1-4%）=7.35%分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两平均值作为股票资本成本股利增长模型法的资本成本=0.35*(1+7%)/5.5+7%=13.81%资本资产定价模型的资本成本=5.5%+1.1*（13.5%-5.5%）=14.3%一般股平均成本=（13.81%+14.3%）/2

22、=14.06%如果来年不变化资本构造，计算其平均资本成本项目金额占比例个别资本成本平均资本成本银行借款1507.25%6.7%0.49%长期债券65031.41%7.35%2.31%一般股40019.33%14.06%2.72%留存收益869.442.01%14.06%5.91%合计2069.4100%11.43% 十八、杠杆效应DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)=M/(M-F)DFL=(EPS/EPS) /(EBIT/EBIT)= EBIT/( EBIT-I)DTL= DOL* DFL=(EPS/EPS)/ (Q/Q) 或边际奉献/利润总额十九、资本构造资本构造是指长期负债与权益资本

23、之间的构成及比例关系，短期负债作为营运资金管理。最佳资本构造是指在一定条件下，使公司平均资本成本最低，公司价值最大的资本构造。影响因素： 公司经营状况的稳定性和成长性：稳定性好可承当高财务费用；稳定率高可以采用高负债的资本构造 公司的财务状况和信用级别：好容易获得负债融资 公司的资产构造：大量固定资产 长期负债和股票流动资产 流动负债资产适合抵押 负债多研发为主 负债少 公司投资人和管理当局的态度所有者角度：股权分散 采用权益资本 为少数股东控制 避免一般股筹资行业特性：市场稳定 高负债 高新技术 低负债发展周期：初创阶段 控制债务 成熟阶段 增长债务 收缩阶段 减少债务 经济环境： 所得税率

24、高 充足运用债务紧缩的货币政策 利率高，增大债务资本成本二十、拟定公司最优资本构造措施1. 每股收益分析法： 计算每股收益无差别点的息税前利润 计算筹资后的息税前利润 比较，如果高于无差别点则采用负债方式2. 平均资本成法：计算三个方案的平均资本成本，选择最低的方案3. 公司价值分析法：V=S+B S债券价值 B股票价值 权益资我市场价值S=税后利润/权益资本成本 （备注：上式中的权益资本成本用资本资产定价模型法计算）二十一、公司价值分析法举例例1：某公司息税前利润为1000万元，资金所有由一般股资本构成，股票帐面价值为4000万元，所得税税率为30%。该公司觉得目前的资本构造不合理，准备用发

25、行债券购回部分股票的措施予以调节。通过征询调查，目前的债券利率（平价发行，不考虑手续费）和权益资本的成本状况如表所示债券的市场价值（万元）债券利率权益资本成本010%10005%11%15006%12%规定:当债券的市场价值等于其面值，按照股票市场价值=净利润/权益资本成本，分别计算多种资本构造下公司的市场价值，从而拟定最佳资本构造以及最佳资本构造时的平均资本成本。解：当债券的市场价值等于0时，公司的市场价值=0+1000*（1-30%）/10%=7000万元 当债券的市场价值等于1000万元时： 公司的市场价值=1000+(1000-1000*5%)*（1-30%）/11%=7045 当债券

26、的市场价值等于1500万元时： 公司的市场价值=1500+(1500-1500*6%)*（1-30%）/12%=6808 通过度析可知：债务为1000万元时的资本构造为最佳资本构造 平均资本成本=5%*（1-30%）*1000/7045+11%*6045/7045=10%例2：公司息税前利润为600万元，公司合用的所得税税率为33%，公司目前总资本为万元，其中80%由一般股资本构成，股票帐面价值为1600万元，20%由债券资本构成，债券帐面价值为400万元，假设债券市场价值与其帐面价值基本一致。该公司觉得目前的资本构造不够合理。准备用发行债券购回股票的措施予以调节。表1 债务的利息率与权益资本

27、成法债券市场价值（万元）债券利息率股票的系数无风险报酬率证券市场平均报酬率权益资本成本4008%1.36%16%A60010%1.426%B20.2%80012%1.5C16%21%100014%2.06%16%D规定：填写表1中用字母表达的空格 A=6%+1.3*（16%-6%）=19% B=（20.2%-6%）/1.42+6%=16% C+1.5*（16%-C）=21% 解得C=6% D=6%+2*（16%-6%）=26%表2债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券资本比重股票资本比重债券资金成本权益资金成本加权平均资金成本400EF16.65%83.35%GHI6001

28、791.092391.0925.09%74.91%6.7%20.2%16.81%8001608240833.22%64.78%8.04%21%16.69%1000JKLMNOPE=（600-400*8%）*（1-33%）/19%=.95万元F=400+E=2402.95G=8%*（1-33%）=5.36%H=A=19%I=5.36%*16.65%+19%*83.35%=16.73%J=（600-1000*14%）*（1-33%）/26%=1185.38K=1000+J=2185.38L=1000/2185.38=45.76%M=1185.38/2185.38=54.24%N=14%*（1-33%）=9.38%0= D=26%P= 9.38%*45.76%+26%*54.24%=18.39%根据表2的计算成果，拟定该公司最优资本构造。负债资本为800万元时，公司价值最大，同步平均资本成本最低，因此此时的构造为公司最优资本构造。