公司理财之投资管理方法

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1、第五章第五章 投资管理方法投资管理方法教学重点与难点教学重点与难点现金流量的构成及净现金流量的计算项目投资评价方法第一节第一节 投资概述投资概述一、投资的意义一、投资的意义投资：投资：企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。意义意义是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。二、投资的动机二、投资的动机 获利动机获利动机扩张动机扩张动

2、机分散风险动机分散风险动机控制动机控制动机1.1.按投资行为的介入程度分类：按投资行为的介入程度分类：直接投资：直接投资：是指投资人直接介入投资行为，即将资金直接投放于生是指投资人直接介入投资行为，即将资金直接投放于生产经营性资产以获取利润的一种投资。产经营性资产以获取利润的一种投资。直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为“项目投资项目投资”。间接投资：间接投资：又称又称“证券投资证券投资”，是指投资人将资金投放于债券、股，是指投资人将资金投放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利的投资。票等金融性资产，以获取利息收入或股利的投资。区别：直

3、接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，而间接直接区别：直接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离的。投资的资金所有者与资金使用者是分离的。三、投资的分类三、投资的分类2.2.按投资领域分类：按投资领域分类：生产性投资生产性投资非生产性投资非生产性投资3.3.按投资回收期分类：按投资回收期分类：短期投资短期投资长期投资长期投资4.4.按投资方向分类：按投资方向分类：对内投资（项目投资）对内投资（项目投资）对外投资对外投资5.5.按投资的内容（对象）分类：按投资的内容（对象）分类：固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资开办费投资开办费投资流动

4、资金投资流动资金投资有价证券投资有价证券投资期货与期权投资期货与期权投资信托投资信托投资保险投资保险投资项目投资项目投资金融资产（金融产金融资产（金融产品）投资品）投资四、项目投资的含义及特点四、项目投资的含义及特点含义：含义：是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。特点：特点：内容独特内容独特(每个项目都至少涉及到一项形成固定资产的投资每个项目都至少涉及到一项形成固定资产的投资)投资额大投资额大 回收期长回收期长 变现能力差变现能力差 投资风险大投资风险大 对企业影响时间长对企业影响时间长 新建项目投资项目投资 更新改造项目投资完整工业

5、项目投资 单纯固定资产投资第二节第二节 投资项目的投资项目的 现金流量现金流量（一）现金流量的概念 在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：现金不仅仅指货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的价值变现。（二）现金流量的构成 1.按照内容，现金流量由现金流出量、现金流入量和净现金流量构成。（1）现金流出量：即投资项目在整个寿命期内实际发生的全部现金支出额，主要包括：固定资产投资、垫支的流动资金、付现成本、各项税款、其它现金流出等。（2）现金流入量：即项目在寿命期内实际发生的全部现金收入数额。主要包括：营业收入、回收的固定资产残值收入或变价收入、回

6、收的流动资金、其他现金流入。（3）现金净流量：又称净现金流量，是项目在一定期间现金流入量与现金流出量的差额。u 年现金净流量（NCF）=该年现金流入量-该年现金流出量8（2）按现金流量发生的时间划分：p 建设期现金流量p 经营期现金流量p 终结点现金流量项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。其中：试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。【提示】运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定 建设起点 投产日 达产日 终结点 试产期 达产期 建设期 运营期 项目计算期9（一）建设期现金流量 开始投资

7、时发生的现金流量，既包括投资在固定资产上的资金也包括投资在流动资产上的资金，多为现金流出。主要包括：1.投资前费用如勘察设计费、技术资料费、土地（使用权）购入费等，设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费、垫支营运资金等。（二）经营期现金流量投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。表现为现金流入和流出。营业现金净流量一般以年为单位进行计算：营业现金净流量（NCF）=营业现金流入量-营业现金流出量 =营业现金收入-（营业现金支出+缴纳的税金）=营业现金收入-营业现金支出-缴纳的税金10固定成本变动成本按成本性态按是否动用现金支付付现成本非付现成本（折旧）营业现金净

8、流量（NCF）=营业现金收入-营业现金支出-缴纳的税金假设营业收入全部为现金收入，营业现金支出等于付现成本，缴纳的税金只考虑所得税，则上式简化为：各年营业现金净流量（各年营业现金净流量（NCFNCF）营业收入付现成本所得）营业收入付现成本所得税税现金流出现金流出现金流入现金流入付现成本付现成本=成本成本-折旧折旧经营期现金流量=销售收入-成本-所得税+折旧 =税后净利润+折旧11（三）终结点现金流量投资项目完结时所发生的现金流量 固定资产的残值收入或变价收入现金流入 垫支的营运资金的收回现金流入 土地（使用权）的变价收入现金流入二、现金流量的估算（一）全额法与差额法全额法：分别计算各投资方案的

9、项目期内每期现金流量的方法。差额法：计算两个互斥方案在项目投资期内各期的差量现金流的方法，其应用前提条件是互斥方案的投资期要相同，否则无法计算差量现金流。例5-1（二）估算现金流应注意的问题（1）区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。13沉没成本（沉没成本（sunk costsunk cost）是由于过去决策结果引起的，已经付出且不可收回的成本是由于过去决策结果引起的，已经付出且不可收回的成本如固定资产的历史成本如固定资产的历史成本沉没成本已经发生而不可改变，不会影响当前行为或未来决策

10、，在沉没成本已经发生而不可改变，不会影响当前行为或未来决策，在决策时应注意排除沉没成本的干扰决策时应注意排除沉没成本的干扰机会成本（机会成本（opportunity costopportunity cost）是为了进行某项投资而放弃其他投资所能获得的潜在收益是为了进行某项投资而放弃其他投资所能获得的潜在收益机会成本并不是一种实际的付出，而是一种潜在的收益，当我们不能机会成本并不是一种实际的付出，而是一种潜在的收益，当我们不能获得这些潜在的收益时，机会成本就发生了获得这些潜在的收益时，机会成本就发生了例如固定资产更新方案，如果使用了新设备，就需要放弃旧设备，那例如固定资产更新方案，如果使用了新设

11、备，就需要放弃旧设备，那么旧设备所能带来的收益就是机会成本么旧设备所能带来的收益就是机会成本投资决策中不应该忽视机会成本。机会成本总是针对具体方案的，离投资决策中不应该忽视机会成本。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量。开被放弃的方案就无从计量。放弃的潜在收益，放弃的潜在收益，通常属于相关成本通常属于相关成本过去的决策引起，过去的决策引起，属于非相关成本属于非相关成本14（2）考虑机会成本u机会成本是指在投资方案选择中，选择最优的投资机会而放弃的次优的投资机会所丧失的潜在利益。它虽然不是实际发生的费用支出，却是潜在的损失。在现金流量计量中应视同现金流出量。u例如，某公司新建车

12、间，需使用本公司拥有的一块土地，假设该土地出售可得15万元，它便是新建车间的机会成本。（3）考虑投资方案对公司其它部门的影响u当采纳一个项目后，该项目可能对公司下属的其它部门造成有利或不利的影响，分析时应考虑在内。u例如，企业正考虑开发一项新产品，该产品问世后，可能会与现在产品形成竞争，抑制现有产品的销量，那么用预计新产品的销售额来表示现金流量是不合适的，必须将它对现有产品产生的替代影响考虑在内，必须在增量销售额的基础上预测现金流量。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其它部门销售的增长，这要看新项目和原有部门的销售是竞争关系还是互补关系。15（4）考虑对营运资金的影响 在一般情况下

13、，当企业的投资项目投产后，存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这种额外需求。此外公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对流动资金的实际需要。当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿还，净流动资金又恢复到原有水平。通常在投资分析时，假定开始投资时要追加营运资金的需要，而当项目结束时，又收回营运资金。16理清现金流量与利润的关系现金净流量并不等同于利润 利润：以权责发生制为基础确定，并不考虑资金实际收付的时间，反映的只是“应计”的现金流量 现金流量：以收付实现制为基础估

14、算一般假设营业收入全部收现，营业成本中除折旧外均为付现成本 折旧属于非付现成本，不需动用现实货币资金支付，因此折旧不会影响现金流量 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 确定净利润时既要考虑付现成本也要考虑非付现成本，因此折旧会使净利润减少 净利润=营业收入-营业成本-所得税 =营业收入-付现成本-折旧-所得税 可见营业现金净流量与净利润的差异只有折旧付现成本付现成本折旧折旧17现金流量与利润的关系营业现金净流量（NCF）=营业收入-付现成本-所得税 =（营业收入-付现成本-折旧-所得税）+折旧 =净利润+折旧【练习1】某企业投资项目年营业收入100万元，付现成本60万元，折旧10万元，

15、所得税率30%。税前利润100601030（万元）所得税 3030%9（万元）税后利润30921（万元）年营业现金净流量（NCF）10060931（万元）2110=31（万元）+折旧折旧-折旧折旧净利润净利润eg：星海公司打算购买一台设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投入100000元购置设备，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入60 000元，付现成本为20 000元。乙方案需投入120 000元购置设备，垫支30 000元营运资金，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后残值20000元。5年中每年营业收入80 000元，第1

16、年付现成本为30 000元，往后每年增加修理费和维护费4000元。假设所得税税率为40%。分析：分析：（1）计算两个方案的初始现金流量 甲方案初始现金流量=固定资产投资 =100 000（元）乙方案初始现金流量=固定资产投资+营运资金垫支 =120 000+30 000 =150 000（元）（2）计算两个方案各年的营业现金流量 甲方案每年折旧额=100 0005 =20 000（元）乙方案每年折旧额=（120 000-20 000）5 =20 000（元）甲方案每年营业现金流量 =(6000-2000-2000)*(1-40%)+2000 =32 000（元）乙方案第1年营业现金流量 =80

17、 000（1-40%）-30 000（1-40%）+20 00040%=38 000（元）乙方案第2年营业现金流量 =80 000（1-40%）-34 000（1-40%）+20 00040%=35 600（元）乙方案第3年营业现金流量 =80 000（1-40%）-38 000（1-40%）+20 00040%=33 2000（元）乙方案第4年营业现金流量 =80 000（1-40%）-42 000（1-40%）+20 00040%=30 800（元）乙方案第5年营业现金流量 =80 000（1-40%）-46 000（1-40%）+20 00040%=28 400（元）（3）计算两个方案的

18、终结现金流量甲方案终结现金流量=0乙方案终结现金流量=固定资产净残值+营运资金收回 =20 000+30 000 =50 000（元）22u非贴现指标（静态指标、非折现指标）：即没有考虑时间价值因素的指标。非贴现指标（静态指标、非折现指标）：即没有考虑时间价值因素的指标。如投资回收期、平均报酬率等，这类指标也被称为静态指标。如投资回收期、平均报酬率等，这类指标也被称为静态指标。u贴现指标（动态指标、折现指标）：即考虑了时间价值因素的指标，贴现指标（动态指标、折现指标）：即考虑了时间价值因素的指标，如净现值、现值指数法、内含报酬率法等，这类指标也被称为动态指标。如净现值、现值指数法、内含报酬率法

19、等，这类指标也被称为动态指标。第二节第二节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法p 根据是否考虑货币时间价值：贴现指标、非贴现指标一、非贴现的分析评价方法u定义：非贴现的分析评价方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，可以直接进行比较、相加或相减u这些方法在投资决策中一般只起次要或辅助作用23一、非贴现的分析评价方法（一）静态投资回收期法1、静态投资回收期（payback period，PP）：（1）定义：是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。一般以年为单位。（2）代表收回投资所需要的年限，投资回收期越短，方案越有利。（3

20、）投资回收期的计算方法：一般方法：年现金净流量不相等 特殊方法：年现金净流量相等24（4）静态投资回收期的计算4.1 计算投资回收期的一般方法：适用于每年营业现金流量不相等时u 每年现金流入量不等，或者原始投资分几年投入，则采用列表法计算（累计净现金流量）u 公式：u 包括建设期的投资回收期=最后一年为负值的累计现金净流量对应的年数+最后一项为负值的累计现金净流量绝对值下年现金净流量4.2 投资回收期特殊方法：年现金流量相等营营运运期期每每年年现现金金净净流流量量原原始始投投资资额额投投资资回回收收期期=0 1 2 0 1 2 n-1 nn-1 nu 含义：项目建设期为0，原始投资为一次性支出

21、，并且营运期内每年的现金净流量相等。u 投资回收期的计算可用公式法计算：P102：例5-2【例】某项目初始投资额600万元，各年现金净流量150万元。计算投资回收期。2022-7-2426（5）静态投资回收期的特点优点缺点能够直观地反映原始投资的返本期限；没有考虑资金时间价值；便于理解，计算比较简单；不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。27【例】假设有两个项目的预计现金净流量如表5-9所示，试计算投资回收期并比较优劣。两个方案的投资回收期都是2年，如果仅以投资回收期判断，A方案和B方案没有区别但是，如果继续观察

22、投资回收期之后的现金流量会很容易发现，B方案在后期所带来的回报显然比A方案丰厚得多可见，仅仅以投资回收期作为方案取舍的标准，很可能会做出错误的决策。因此，虽然投资回收期法在过去曾经是评价投资方案最常用的方法，但是现在仅作为辅助方法使用，主要用来测定投资项目的流动性而非盈利性。表5-9 A、B两个方案的预计现金净流量 单位：万元年份012345A方案现金净流量B方案现金净流量-100-10050505050306030603060282、平均会计收益率法u 含义：平均会计收益率（average rate of return，ARR）是投资项目寿命 周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。投

23、资报酬率指方案平均每年获得的收益与投资之比，反映单位投资每 年获得的报酬。u 在多个互斥的投资方案中选择，选择平均会计收益率最大的方案。u 投资收益率法的决策标准是：投资项目的收益率越高越好，低于无风险报酬率的方案为不可行方案。u 公式：投资收益率年平均净收益/原始投资额 P103：例5-4【例】：p 某企业投资一个项目。有三个投资方案，有关资料如表。问选择哪一个项目？A:（250+300+350）/3/600=0.5B:(150+170+190)/3/450=0.37C:(140+140+140)/3/300=0.46选择A 方案。u 对平均报酬率法的评价优点：平均报酬率的计算公式比较简单、

24、容易理解局限性：将各年的现金流量等同看待，没有考虑资金的时间价值，实际上会夸大项目的盈利水平必要平均报酬率的确定往往带有主观色彩，影响决策的客观性、科学性。30二、贴现的分析评价方法u 含义：贴现的分析评价方法，是指考虑资金时间价值的分析评价方法，亦被称 为折现现金流量分析技术。u 根据折现现金流量的思想，把未来现金流量折现，用现金流量的现值计算各种动态评价指标，并据以进行决策。u 贴现分析方法：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、动态回收期法（一）净现值法u 含义：净现值（net present value，NPV），投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。-指投资项目投入

25、使用后的现金净 流量现值减去初始投资额的差额。-指特定方案未来现金流入的现值 与未来现金流出的现值之间的差 额。-指投资项目未来现金净流量现值 与投资额现值之间的差额。u 计算原理：（1）净现值NPV=（第t年的净现金流量第t年的复利现值系数）（2）如果固定资产属于一次性投资，则计算公式为：净现值NPV=投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值 项目预计适用年限贴现率初始投资的现值年的净现金流量第净现值)1(.)1()1(2211nkCtNCFNPVCkNCFkNCFkNCFNPVnnNPV=-NPV=-ntttkI0)1(ntttkO0)1(u 净现值指标的决策标准是：如果投资方案的净现值

26、为正数，该方案为可行方案；（NPV0）如果投资方案的净现值为负数，该方案为不可行方案；（NPV0）在有多个备选方案的互斥选择决策中，如几个方案的净现值大于零，应选用净现值最大的方案。计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数 接受净现值合计数最大的投资组合 0NPVu 净现值指标的主要问题是如何确定贴现率：采用企业资本成本目标投资报酬率以行业平均收益率作为贴现率；根据投资项目不同阶段采取不同的贴现率。u 净现值与贴现率的关系（前提条件：各期间现金流量相等）贴现率越大，净现值越小；反之。随着贴现率的逐渐增大，净现

27、值由大变小，由正变负。P105：例5-5【例】某企业购入设备一台，价值为 30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润分别为3000元、3000元、4000元、4000元、5000元和6000元，假定投资要求的最低报酬率或资金成本率为12，求该项目的净现值。u 净现值率法的优缺点（1）优点：考虑资金的时间价值；净现值法考虑了风险；净现值法考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现流动性与收益性的统一。（2）缺点无法反映投资项目的实际收益率水平（同净现值法）贴现率不易确定；净现值法说明了项目未来的盈亏数，但没有说明单位投资的效率。【例】某企业购入设备一台，价值为

28、 30 000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润4 000元，假定投资要求的最低报酬率或资金成本率为 12，求该项目的净现值。（二）现值指数法（PI）u 含义：现值指数（profitability index）是项目初始投资以后所有预期未来现金流的现值和初始投资的比值。又称获利指数。指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额之比。指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之比。指投资项目未来现金净流量现值 与投资额现值之比。u 现值指数的计算公式为：（1）固定资产属于一次性投资PI=/A0ntttkNCF1)1(（2）未来流入现金现值和未来流出现金现值和

29、PI=/ntttkI0)1(ntttkO0)1(u 现值指数决策原则：现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本 现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本。计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数 接受加权平均获利指数最大的投资组合 1PIP105：例5-6【例】某公司拟建一度假村，现有A、B、C三个投资方案可供选择，有关资料如下：贴现率为10%，则各方案现值指数为？38u 对现值指数法的评价（1）优

30、点：l 获利指数法考虑了资金的时间价值，能够从动态的角度反映项目的资金投入与产出之间的关系l 获利指数是用相对数来表示的，它可以看作是1元的原始投资可望获得的现值总收益，因此有利于在原始投资额不同的项目之间进行投资效率的对比（2）局限性：l 与净现值法一样无法反映项目可能达到的投资报酬率究竟是多少l 获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，由于忽略互斥项目之间投资规模的差异，因此在多个互斥项目的选择中，可能会做出错误的决策。39（三）内含报酬率法u 含义：内含报酬率又称内部报酬率、内部收益率等（internal rate of return，IRR），是指能够使未来现金流入量现

31、值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值等于零的折现率。u 当净现值曲线与横轴相交时，纵轴净现值为零，交点在横轴上的位置，即为内含报酬率，如图1：39净现值净现值折现率折现率0 0图1 内含报酬率示意图内含报酬率内含报酬率0=nttk0=)+1(t=NPV年的现金净流量年的现金净流量第第）净现值（净现值（此时的此时的k k即为即为IRRIRR令u IRR的决策原则：（1）在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大 于或等 于企业的资本成本或必要报酬率，就采纳；反之，则拒绝。（2）在有多个备选方案的互斥选择决策中，内含报酬率法适用于投资额不 同或寿命期不同方案

32、的比较，应选用内含报酬率超过资本成本或必要 报酬最多的投资项目。（3）如果几个方案的内部收益率大于资金成本，但方案的投资额不同，应 结合净现值法优选，或选择“投资额（内含收益率-贴现率）”最大 的方案为最优方案。u IRR指标的优缺点：动态反映了项目的盈利能力，但是却无法表明项目本省的具体报酬。优点：充分考虑了资金时间价值（同净现值法）能够反映投资项目的实际收益水平，不受折现率的影响，比较客观u 缺点：计算工作量较大41u 内含报酬率的计算 本质上，内含报酬率反映的是项目实际可望达到的收益率。（1）年金法p 含义：当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部

33、收益率的方法，又称为简便算法。p 两个条件：全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。即：NCF0I投产后每年净现金流量相等，相当于普通年金。第一步：计算年金现值系数年金现值系数=初始投资额/每年的NCF第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系数表，找对应的折现率第三步：采用内查法（查值法）P106：例5-7例1某投资项目在建设起点一次投资254580元，当年完工并投产，投产后每年净现金流量50000元，经营期15年。（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查15年的年金现值系数表：因为：(P/A,18%,15)=5.0916所以:IRR=18%例2 某投资项目需在

34、建设起点一次投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产,每年可获利10万元,假定行业基准折现率为10%。万元1000NCF万元201010010101NCF（P/A,IRR,10）=100/20=5.0000查10年的年金现值系数表：因为：(P/A,14%,10)=5.2161 大于5.0000 (P/A,16%,10)=4.8332 小于5.0000 所以：采用内查法得:IRR=15.13%43（2）一般方法逐次测试法l 即当投产后每年的净现金流量不相等，采用逐次测试法计算内含报酬率。适用于各年NCF不相等时：l 步奏：若净现值恰等于0，则该贴现率即为IR

35、R；若净现值大于0，则提高贴现率继续测试，若净现值小于0，则降低贴现率继续测试 运用插值法，求出内含报酬率。P107：例5-8（四）动态投资回收期l 含义：考虑货币时间价值及项目寿命周期内的经济状况，以投资项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。l 公式：0)1(_0kknKkiOIP107：例5-9三、投资评价方法的应用（一）固定资产更新决策p更新决策的现金流量，主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。1、寿命期相等的更新决策 -差额分析法基本思路为：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新生设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进

36、而计算差量净现值、差量获利指数或差量内部报酬率。如果差量净现值为负，差量获利指数小于1，或差量内部报酬率低于企业资金成本，则继续使用旧设备。P109：例5-10【例】星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低成本。旧设备原值80000，已提折旧40000元，已使用5年，还可使用5年，计使用期满后无残值。旧设备每年可带来营业收入90000元，每年需耗费付现成本60000元，如果现在出售此设备可得价款30000元。拟更换的新设备的购置成本为100000元，估计可使用5年，预计净残值为10000元，新设备每年可带来营业收入110000元，每年需耗费付现成本50000元。新旧设备

37、均采用直线法折旧。公司所得税率为40%，资金成本为10%。试做出星海公司是否更新设备的决策。分析：（1）初始现金流量差额新设备购置成本 -100000旧设备出售收入 30000旧设备出售损失减税（40000-30000）40%4000 -66 000（2）营业现金净流量差额营业收入差额=110000-90000=20000（元）营业成本差额=50000-60000=-10000折旧额差额=（100000-10000）5-（80000-40000）5=10000（元）营业现金净流量差额=20000（1-40%）-（-10000）（1-40%）+1000040%=22000（元）（3）终结现金流量

38、差额 终结现金流量差额=10000（元）年份 0 第1年-第4年 第5年初始现金流量差额 -66000营业现金流量差额 22000 22000终结现金流量差额 10000合计 -66000 22000 32000（4）净现值差额 =-66000+22000（PA，10，4）+32000 （PF，10，5）=23612（元）更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值。因此，应当进行设备更新。2、固定资产未来使用期限不相等的更新决策-年均净现值法和平均成本法 （1）年均净现值法p 按照投资方案年平均回收的净现值大小为标准来取舍投资方案的方法。年平均回收的净现值越大，则投资效果越好。

39、p 公式：年均净现值=净现值/年金现值系数P110：例5-11 （2）平均年成本法p 指该资产引起的现金流出的年平均值。P110：例5-12（二）资本限量决策p 在实际中，企业筹得的资金是有限的，不可能接受所有净现值大于0的项目。当企业存在多个选择时，必须进行最佳选择。p 基本原理：运用现值指数法寻求一组使净现值最大化的投资项目组合p 步奏：1、计算所有净现值和现值指数，并列出项目的初始投资额，只接受PI1的项目2、若所有可接受项目都有足够的资金，则资本无限量，决策可完成。3、若资本有限，则将投资方案现值指数由高低排列，逐项计算累计额，并与资本限量进行比较4、当某投资项目的资本累计额恰好等于资本限量是，前面的各项投资项目即为最优的投资组合。5、若第4步没有达到要求，则进行尽可能的投资组合，计算各投资组合的净现值之和，接受净现值总和最大的项目组合P112：例5-13