博迪投资学重点

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1、第一章1、金融资产分为哪三类?每类涉及哪些资产（P4）答：金融资产一般可以分为三类：固定收益型金融资产，权益型金融资产和衍生金融资产。固定收益型金融资产或称为债务性证券，承诺支付固定的收益流，或按某一特定公式计算的钞票流。固定收益型金融资产，一种极端是货币市场上的债务型证券，这些债券的特点是期限短，流动性强且风险小，如美国国库券和银行存单。相反，货币市场上的固定收益型证券是指某些长期证券，如美国国债，以及联邦代理机构，州和地方政府、公司法相的债券，这些债券有的风险很低有的风险很高。权益性金融资产或一般股，代表了证券持有者对公司的所有权。权益型债券持有者没有被承诺任何特定收益，但是她们可以获得公

2、司分派的股利。并按照相应的比例拥有对公司实物资产的所有权。权益投资的绩效与公司运营的成败密切有关。衍生证券，是在货币、债券、股票等老式金融工具的基本上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特性的金融工具。如：期货合约，期权合约，远期合同，互换合同。2、金融市场的作用答：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。简朴的说就是它有四大作用：1、融资 2、调节 3、避险 4、信号金融市场的信息作用: 促使资本流向前景良好的公司（资金的有效配备）；跨期消费: 通过购买金融资产来储存财富，将来卖出这些金融资产以供消费；风险分派: 投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证券；所有权和经营权的

3、分离: 获得稳定性的同步也引起了代理问题。或：1金融市场可以迅速有效地引导资金合理流动，提高资金配备效率。2金融市场具有定价功能，金融市场价格的波动和变化是经济活动的晴雨表。3金融市场为金融管理部门进行金融间接调控提供了条件。4金融市场的发展可以增进金融工具的创新。5金融市场协助实现风险分散和风险转移。6金融市场可以减少交易的搜寻成本和信息成本。简写：可调节利率抵押贷款（ARMs），信用违约掉期（CDS），抵押支持债券（MBS）第二章 1、货币市场有哪些工具？答：货币市场工具指：期限1年以内的证券期限短、流动性强、风险低，交易额大，如：1、短期国库券（T-bills）2、大额可转让存单（CD）

4、3、商业票据4、银行承兑汇票5、欧洲美元（Eurodollars）6、回购合同（RPs）和逆回购7、联邦基金（federal funds）8、经纪人拆借9、伦敦银行同业间拆借利率（LIBOR）2、债券市场有哪些工具？、答：期限超过1年的证券，期限长、风险有大有小。分类如下：1、中期国债（期限最长是）和长期国债（期限从到30年不等）（价格： 以面值的比例，32进制）2、通胀保值债券（TIPS，规避通货膨胀风险）3、联邦机构债券（重要的抵押机构：联邦住房贷款银行（FHLB），联邦国民抵押贷款协会（FNMA，房利美），政府国民抵押贷款协会（GNMA），联邦住房贷款抵押公司（FHLMC，房地美）4、国

5、际债券（外国债券，欧洲债券）5、市政债券（一般责任债券，收入债券，风险较高）6、公司债券（抵押债券，无抵押债券或信用债券，次级债券）7、抵押贷款和抵押担保证券（MBS）3、权益证券有哪些工具？答：一般股，优先股，美国存托凭证（ADRs，在美国市场上交易的代表对国外公司所有权份额的凭证）4、一般股与优先股的区别与联系答：股票的基本特性：不可归还性，参与性，价格波动性、风险性，流动性，收益性一般股：又称为权益证券或者权益，代表对公司的所有权份额，是在公司的经营管理和赚钱及财产的分派上享有一般权利的股份，代表满足所有债权偿付规定及优先股东的收益权与求偿权规定后对公司赚钱和剩余财产的索取权。它构成公司

6、资本的基本，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。基本权利：(1) 持有一般股的股东有权获得股利（利润分派权），但必须是在公司支付了债息和优先股的股息之后才干分得。一般股的股利是不固定的，一般视公司净利润的多少而定。(2) 当公司因破产或结业而进行清算时，一般股东有权分得公司剩余资产（剩余资产分派权），但一般股东必须在公司的债权人、优先股股东之后才干分得财产。(3) 一般股东一般都拥有公司决策参与权（发言权和表决权），即有权就公司重大问题进行发言和投票表决。(4) 一般股东一般具有优先认股权，即当公司增发新一般股时，既有股东有权优先(也许还以低价)购买新发行的股票，以保持其对公

7、司所有权的原比例不变，从而维持其在公司中的权益。(5)祈求召开临时股东大会的权利。发行一般股优劣分析：长处：1发行一般股筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低需要、维持公司长期稳定发展极为有益。2发行一般股筹资没有固定的股利承当，股利的支付与否和支付多少，视公司有无赚钱和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务承当相对较小。由于一般股筹资没有固定的到期还本付息的压力，因此筹资风险较小。3 、发行一般股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其她方式筹资的基本，特别可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。4由于一般股的预期收益较高并可一定限度地抵消通货

8、膨胀的影响(一般在通货膨胀期间，不动产升值时一般股也随之升值)，因此一般股筹资容易吸取资金。缺陷：1一般股的资本成本较高。一方面，从投资者的角度讲，投资于一般股风险较高，相应地规定有较高的投资报酬率。另一方面，对于筹资公司来讲，一般股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。此外，一般股的发行费用一般也高于其她证券。2以一般股筹资会增长新股东，这也许会分散公司的控制权。此外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会减少一般股的每股净收益，从而也许引起股价的下跌。优先股：是相对于一般股而言的。重要指在利润分红及剩余财产分派的权利方面，优先于一般股。基本权利：1在

9、分派公司利润时可先于一般股且以商定的比率进行分派。2当股份有限公司因解散、破产等因素进行清算时，优先股股东可先于一般股股东分取公司的剩余资产。3优先股股东一般不享有公司经营参与权，即优先股股票不涉及表决权，优先股股东无权过问公司的经营管理，但在波及到优先股股票所保障的股东权益时，优先股股东可刊登意见并享有相应的表决权。4优先股股票可由公司赎回。发行优先股优劣分析：1、对发行人长处：股权不分散、减少杠杆率，缺陷：公司承当重2、对优先股投资者长处：收益较高，缺陷：不可流通、无表决权3、对一般股投资者长处：减缓大小限抛售带来的股价下滑冲击，缺陷：利润被分流一般股与优先股的重要区别：（1）一般股股东享

10、有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有公司的经营参与权。（2）一般股股东的收益要视公司的获利状况而定，而优先股的收益是固定的。（3）一般股股东不能退股，只能在二级市场上变现，而优先股股东可根据优先股股票上所附的赎回条款规定公司将股票赎回。（4）优先股票是特殊股票中最重要的一种，在公司获利和剩余财产的分派上享有优先权。如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于一般股，而次于债权人。（5）优先股不可以在公开市场买卖，一般股可以在股市买卖。5、股价指数的分类，会计算拉氏、派氏一、股价指数的分类国外：1、道琼斯工业平均指数（DJIA，简称“道指”价格加权平均指数） 2、原则

11、普尔指数（市值加权平均指数） 3、全美证券交易商协会自动报价指数（纳斯达克指数，NASDAQ）4、伦敦金融时报指数英国富时指数（FTSE）5、日经225股价指数（Nikkei）6、德国综合指数(DAX)7、加拿大多伦多股市指数（TSX）国内：1、上海证券交易所系列指数 上证综合指数、上证180指数、上证50指数、上证大盘、中盘、小盘指数2、深圳证券交易所系列指数 深证综合指数、 深圳成分股指数、中小板、创业板指数3、中证指数有限公司编制的系列指数 沪深300指数、中证规模指数4、香港联交所编制的系列指数 恒生指数、国企指数和红筹股指数二、股价指数的计算1、计算过程：（一）拟定样本股（指标股）（

12、二）选定基期，计算基期平均股价（三）计算计算期平均股价并作必要修正（四）指数化（无量纲）2、简朴算术股价指数：3、加权股价指数（市值加权）（1）基期加权股价指数-拉氏贝尔加权指数（2）计算期加权股价指数：派许加权指数（注：中国一般使用派式加权指数）6、期货、期权的概念、收益特点、比较期货合约是指在规定的交割日（到期日）按商定的价格对某一资产进行交割的合约。期权是一种选择权，它表达在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易” 。第三章1、什么是公募与私募？各自的长处有哪些？公募:是向社会公众，即一般投资者公开募集资金的募集方式长处:公募以众多的投资者为发行对象，

13、筹集资金潜力大，适合于证券发行数量较多、筹资额较大的发行人；公募发行投资者范畴大，可避免囤积证券或被少数人操纵；只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，因此这种发行方式可增强证券的流动性，有助于提高发行人的社会信誉。缺陷:如发行过程比较复杂，登记核准所需时间较长，发行费用也较高。私募：是指向小规模数量合格投资者（Accredited Investor）（一般35个如下）发售股票，此方式可以免除如在美国证券交易委员会（SEC）的注册程序。长处：成本低，发行速度快，时间自由，监管宽松缺陷：发行量小，流动性低，不易打开出名度，发行价格相对低2、从证券如何交易看，金融市场的类型市场的类型：直接搜寻市场

14、（市场上买方卖方直接搜寻），经纪人市场（经纪人为买方卖方提供搜寻服务），交易商市场（双向报价市场），拍卖市场（指经纪人或交易所的代理人进行证券交易的体制）3、交易指令市场委托指令：按照目前的价格立即执行买入或卖出。限价指令: 交易商指定买卖证券的价格停止指令（止损、止赢指令）：股票价格触及价格界线时指令才会执行4、保证金购买、卖空（会计算）投资者提供部分资金，再从经纪人那里借入部分资金购买股票保证金比率= 账户中股权/ 股票价值初次公开发行(IPO) 电子通信网络 (ECNs)第四章1、开放式基金与封闭式基金开放式基金：当投资者想要变现基金份额时，她们可以赎回或发行基金股份，以资产净值(NAV

15、)把股份再卖给基金。封闭式基金：发行在外的股份数量没有变化；老的投资者想要变现的话必须将股份发售给新的投资者，它的价格是资产净值的溢价或折价。2、基金的分类按照投资对象划分货币市场基金、债券基金、股权基金、混合型基金按投资目的划分收入型基金、成长性基金、平衡性基金其他类型行业基金、国际基金、资产灵活配备型基金、指数基金3、交易所交易基金（ETF）定义：交易型开放式指数基金，一般又被称为交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。作用机制：追踪指数，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同步，又可以像封闭式基金同样在二

16、级市场上按市场价格买卖ETF份额。如何套利：一二级市场间套利，期货现货市场间套利，不同盯住指数间套利为什么能模拟大盘指数走势：ETF可以分为指数基金和积极管理型基金，ETF指数基金代表一揽子股票的所有权，是指像股票同样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可获得与该指数基本一致的收益。优势:像股票同样持续交易，可以卖空或用保证金买入，低成本，税收优势，分散投资并减少投资风险，兼具股票和指数基金的特色，结合了封闭式与开放式基金的长处，可以当天套利，增长市场避险工具。缺陷:价格也许会小幅度的偏离资产

17、净值,必须从经纪人手中购买。第六章1、如何理解风险？答：风险是损失发生的不拟定性，是事件将来也许发生成果的不拟定性，金融风险是在正常的市场环境中，给定一定的时间区间和置信水平，预期最大损失（或最坏状况下损失）的测度措施，度量一定概率下发生极端负收益所导致的损失，奈特在名著风险、不拟定性与利润中觉得，风险是可测定的不拟定性。投机和投资的区别：2、根据风险将投资者分为哪几种类型？（效用曲线）答：风险厌恶：当预期收益率相似时，偏好于具有低风险的资产。风险中性：只根据资产的盼望收益率判断收益预期，风险的高下无所谓。风险偏好：当预期收益相似时，选择风险大的，由于这会给她们带来更大的效用。3、会计算单个证

18、券的收益与风险收益：任何一项投资的成果都可用收益率来衡量，一般收益率的计算公式为：收益率=(收入-支出)支出l00投资期限一般用年表达；如果期限不是整数，则转换为年。在股票投资中，投资收益等于期内股票红利和价差收益之和，其收益率计算公式为：r=(红利+期末市价总值一期初市价总值)期初市价总值xl00风险：4、计算单一风险资产与单一无风险资产的投资组合收益、原则差计算以及资本配备线方程，最优资产配备答：资产投资组合的盼望收益率=无风险资产收益率+风险投资组合P的比例风险投资组合P的风险溢价；又由于，因此资本配备线 ( CAL)：无风险资产与风险资产组合构成的图形：资我市场线（CML）:最优资产配

19、备（效用最大）：最优风险资产头寸，第七章1、系统性风险与非系统性风险系统性风险：系统性风险即市场风险，风险不能通过度散投资加以消除，因此又被称为不可分散风险。系统性风险重要是由政治、经济及社会环境等宏观因素导致的，涉及政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。非系统性风险：指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它一般由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。也称微观风险，独特风险，公司特有风险，可分散风险。具体涉及财务风险、经营风险、信用风险、偶尔事件风险等。举例:系统风险也称不可分散风险。对于一种期市来说，发生系统风险不是常常性的。

20、是指由于某种因素的影响和变化，导致期市上所有合约价格都浮现与市场预期相反的方向变动，从而给期货投资者带来损失的也许性。系统风险的诱因发生在期货市场外部，期货市场自身无法通过自身调节进行变化。其带来的影响面一般都比较大。其重要特性为：1它是由共同因素引起的。这些共同因素的特性是具有“不可对抗性”。并且这些因素导致价格发生重要影响导致期货价格浮现与本来方向相反的变化，如：宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环、自然灾害等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如体制变革、所有制改造等。2它对市场上所有的持有者均有影响，只但是对有些合约比另某些合约的敏感限度高某些而已。如季节性、通货膨

21、胀等，有关性越强，合约的系统风险就也许更高。3可预测性差。由于系统风险是由于非市场因素导致的，是社会、经济政治大系统内的某些因素所导致的，在事件发生之前，往往很难预测发生的精确时间，因此投资往往无法及时通过市场手段加以分化。非系统风险又称可分散风险。对于期货市场发生非系统性风险是常常性的。它是与整个期货市场的波动无关的风险，是指某些因素的变化导致单个期货合约价格反方向波动，从而给期货投资者带来损失的也许性。非系统风险的重要特性是：1它是由特殊因素引起的，如一种合约的持仓变动、或者是针对某一合约进行的调节。2它只影响某些期货合约的价格。它是某合约特有的那部分风险。如针对某一合约的逼仓等。3它可通

22、过投资者通过投资方略的变动加以调节，甚至消除。由于非系统风险属于个别风险，是个别合约、个别品种等可控因素带来的，因此，投资者可通过投资的多样化来化解非系统风险。产生非系统风险的因素重要是某些直接影响价格的因素，如合约持仓构造变动、保证金的变动等。这些事件的发生，从而引起期价与预期相反方向的变动。2、两个资产组合的预期收益、风险的计算3、分散化的威力假设资产等权重1/n，我们可以得出组合的方差:假设所有证券的原则差都为 ，证券间的有关系数都是4、资产组合理论的内容（投资可行集、有效边界、最优资产组合）与评价基本假设：投资者仅仅以盼望收益率和方差来评价资产组合，投资者是不知足和厌恶风险的，即投资者

23、是理性的，投资者的投资为单一投资期，但愿持有有效资产组合。不存在无风险资产，风险资产不容许买空卖空。可行集：资产组合的机会集合，即资产可构造出的所有组合的预期收益和方差 可行集的性质：1.可行区域是向左侧凸出的，2、在N种资产中，如果至少存在三项彼此不完全有关，则可行集合将是一种二维的实体区域。有效边界：在可行集中，有一部分投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价，会明显地优于此外某些投资组合，其特点是在同种风险水平的状况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的状况下，提供最小风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合；由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或

24、有效边界。构造最优资产组合：1、拟定所有证券的特性（盼望收益、方差、协方差）2、计算最优风险资产组合（计算最优风险资产组合的收益与风险，拟定风险资产内部的权重）3、计算最优投资组合，拟定无风险资产与风险资产的权重，并拟定整个投资组合中各资产权重资产组合理论的评价：长处：初次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一种艺术迈向科学。分散投资的合理性为基金管理提供理论根据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。从单个证券的分析，转向组合的分析。缺陷：当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。解的不稳定性。重新配备的高成本。5、分离定律定义：投资者对风险的规避限

25、度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。所有的投资者，无论她们的风险规避限度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以拟定风险资产最优组合。启示：若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配备决策和资产选择决策。资本配备决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分派。资产选择决策：在众多的风险证券中选择合适的风险资产构成资产组合。由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的状况下，拟定最优的风险组合。第八章1、单因素模型的含义假设条件：证券的风险分为系统性风险和非系统性风险，这里所讲的因

26、素仅指系统性风险，一种证券的非系统性风险与其她政权的非系统风险有关系数为零，两种证券之间的有关性取决于共同的市场因素。在单因素模型中，重要有两个基本因素会导致证券收益的波动，一是宏观经济因素，二是微观因素的影响。长处:减少了多种证券时的估计变量。为宏观和证券分析提供了框架缺陷:将风险简朴二分为宏观与微观部分，过度简化了真实世界的不拟定性，残差假设过于严格推导公式：2、单因素模型的计算（收益、方差）收益：3、阿尔法、贝塔阿尔法：当市场中性，即超额收益rm-rf=0时的股票盼望收益。贝塔：敏感性系数4、信息比率含义: 以马克维茨的模型为基本，用来衡量超额风险所带来的超额收益。它表达单位积极风险所带

27、来的超额收益。概念：表白积极组合（当持有最优权重时）对整个风险投资组合夏普比率的奉献取决于她的阿尔法值和残差原则差的比值。第九章1、CAPM的假设1、投资者是同质的（1）所有投资者根据马科维茨模型选择证券组合，即根据组合的预期收益率和方差来评价投资组合；（2）投资者具有相似的投资期限，进行单期的投资，投资者是短视的；（3）所有投资者以相似的措施对信息进行分析解决，具有同质盼望（Homogeneous expectations） ，即所有投资者的投资顺序一致；（4）所有投资者都具有风险厌恶特性；（5）投资者永不满足。2、市场是有效的（6）资我市场不存在税收和交易成本；（7）所有资产无限可分；（8

28、）存在无风险利率，不受限制的借贷资金；（9）市场完全竞争；（10）信息充足、免费、立即获得。2、资我市场线、证券市场线的方程推导以及含义，区别，计算资我市场线（CML）：证券市场线（SML）：是股票收益率对市场收益率的敏感度.是单位市场收益率下的股票收益率变化.我们可以用二次股票收益率的差值除以市场收益率差值的措施来计算股票的值.区别1、“证券市场线”的横轴是“贝塔系数(只涉及系统风险)”;“资我市场线”的横轴是“原则差(既涉及系统风险又涉及非系统风险)”。区别2、“证券市场线”揭示的是“证券的自身的风险和报酬”之间的相应关系;“资我市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合状况下”

29、风险和报酬的权衡关系。区别3、资我市场线中的“风险组合的盼望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的规定收益率”含义不同;“资我市场线”中的“(原则差)”不是证券市场线中的“贝塔系数”。区别4、证券市场线表达的是“规定收益率”，即投资“前”规定得到的最低收益率;而资我市场线表达的是“盼望报酬率”，即投资“后”盼望获得的报酬率。区别5、证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，运用股票估价模型，计算股票的内在价值;资我市场线的作用在于拟定投资组合的比例;区别6、资我市场线和证券市场线的斜率都表达风险价格，但含义不同，前者表达整体风险的风险价格，后者表达系统风险的风险价格。计算公式也不同：资我市场线斜率

30、=(风险组合的盼望报酬率-无风险报酬率)/风险组合的原则差证券市场线斜率=市场组合规定的收益率-无风险收益率)/系统风险的原则差3、计算单个证券的预期收益率，即贴现率，进而使用戈登模型就股票的内在价值4、CAPM模型的评价CAPM最大的长处在于简朴、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。 CAPM的另一长处在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对多种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种措施已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。 局限性：1.CAPM的假设条件与实际

31、不符： a.完全市场假设：实际状况有交易成本，资讯成本及税，为不完全市场b.同质性预期假设：事实上投资人的预期非为同质，使SML信息形成一种区间.c.借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际状况为借钱利率不小于贷款利率。d.报酬率分派呈常态假设，与事实不一定相符2.CAPM应只合用于资本资产，人力资产不一定可买卖。3.估计的系数指代表过去的变动性，但投资人所关怀的是该证券将来价格的变动性。 4.实际状况中，无风险资产与市场投资组合也许不存在。第十章 1、套利定价理论（APT）的三大理论假设因素模型可以描述证券收益；市场上有足够的证券分散风险；完善的证券市场不容许存在套利机会（套利均衡）2、如

32、何构建套利组合（会计算）3、比较APT与CAPM第十一章 1、什么是有效市场假说(EMH)，有效市场假说的假设条件是什么？三个层次是什么？关系如何？答：有效市场假说：股价反映所有已知信息。假设条件总结为：第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人，谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，存在套利的也许性的话，她们立即会用买进或卖出股票的措施使股价迅速变动到可以使两者相等为止。第三， 股票的价格也能充足反映该资产的所有可获得的信息，即信息有效，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。总结为：信息有效、投资者理性、套利行为。三个层次：弱有效市场假说:股价

33、反映了所有能从市场交易数据中获得的信息，股价、交易量、未平仓量、收益率等；半强有效市场假说:与公司前景有关的所有公开信息一定已经反映在股价中，过去交易数据，公司的财务信息、公示、新闻、经营、收益预测等；强有效市场假说:股价反映了所有信息，涉及：过去信息、公司公开信息、公司内幕信息。关系：三种有效假说的检查就是建立在三个推论之上。强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。因此，先检查弱式有效与否成立，即技术分析与否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。；若成立，再检查半强式有效，即基本分析与否有用，基本分析失灵，半强式有效成立。再成立，最后检查强

34、式有效与否成立，即内幕消息与否有用，检查基金或有也许获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效的确优于市场平均，则强式有效不能成立。顺序不可颠倒。2、有效市场假说的市场投资含义3、市场异象有哪些？对异象的争论答：市盈率效应，小公司效应，日历效应，净市率效应，盈余报告后的价格漂移所谓的异象必须能否长期、普遍存在，否则不能成为异象；所谓的异象必须可以通过套利获取利润，否则虽然存在单薄的异象，也也许是理性的风险溢价导致的。4、对有效市场的争论现象:这些现象的存在，阐明投资者有可运用的前提，即有也许获得超额利润。有效市场假说对有关现象的探讨及实证研究的成果，构成了目前热门的行为金融学的基本。

35、缺陷:资我市场作为一种复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序，有层次。例如，有效市场假说(EMH)并未考虑市场的流通性问题，而是假设不管有无足够的流通性，价格总能保持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，由于这些状况下，以任何代价完毕交易比追求公平价格重要的多。第十二章1、行为金融对投资者作出什么假设？信息解决偏差与行为偏差有哪些？行为金融的基本假设:人是非理性或有限理性，市场是非有效的, 理性决策的偏离信息解决偏差: 1、预测错误: 过于依赖近期经验2、保守主义偏差与忽视样本规模和代表性偏差 保守主义偏差：对近来浮现的事件反映太慢。忽视样本规模和代表性偏差：投资者基于小样本过快

36、地推出一种模式，并推断出将来的趋势。投资者觉得小样本与大样本有相似的概率分布。3、锚定效应:指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值（基点）作为起始值，起始值像锚同样制约着估测值。在做决策的时候，会不自觉地予以锚定值过多的注重。4、过度自信：投资者总是高估自己的信念与预测的精确性，并高估自己的能力。行为偏差：1、框架依赖偏差：人们对事物的结识和判断存在对背景的倚赖，依赖事物体现的形式，投资者的判断与决定在很大限度上取决于问题所体现出来的特殊的框架，从而导致认知偏差。2、心理账户：消费者在决策时根据不同的决策任务形成相应的心理账户，心理账户是人们在心理上对成果（特别是经济成果）的分类

37、记账、编码、估价和预算等过程。3、损失厌恶与懊悔规避：损失厌恶：投资者受到损失导致的情绪波动。懊悔厌恶：不依惯例进行决策并浮现不利成果时会懊悔。4、前景理论：效用取决于财富水平的变化量。（处置效应：即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票，而过快地卖掉正在赚钱的股票，即“出赢保亏”。过度交易：过度交易的体现：换手率高，男性比女性交易频率高。羊群行为：人们常常受到其她投资者影响，跟从大众的思想或行为，或过度依赖舆论，而不考虑私人信息，简朴的模仿她人行为，也被称为“从众效应”。）2、套利限制的因素并举例阐明如果理性套利者可以充足运用行为投资者的失误，那么行为偏差并不会对股票定价产生影响。基本面风险

38、:市场非理性维持的时间也许超过你的承受底线，无论是资金、业绩排名或者心理执行成本:交易成本、卖空限制影响套利效果模型风险:错误的模型，而事实上的股票价格也许是对的的例子：连体双婴公司，股权拆分上市，封闭式基金折价第十四章1、全价=净价+应计利息全价（full price）：从上一付息日起到到期日的价值；净价（clean price）：从交割日起到到期日的价值。应计利息（accrued interest）：从上一付息日到交割日的利息。2、TIPs（通货膨胀保值债券）TIP：通货膨胀保值债券的基本特性是固定息票率和浮动本金额，本金部分将按照都市CPI指数进行调节。在保障本金不受通胀影响的同步，其固

39、定息票率一般低于一般同期债券、作用：对投资者而言：一是保证了投资者本金和利息在将来的购买力。二是增长了投资组合的多样性，减少了投资组合风险。三是通胀保值债券的波动性相对较低，并且设定了通货紧缩下限。对国家而言，一是增长了政府的融资渠道和融资便利性。二是增强央行公开市场操作的能力。计算公式：3、债券定价公式（付息债券与零息债券），债券价格与收益关系债券定价措施：钞票流贴现法债券价值：债券将来所有预期钞票流的现值之和。价格=利息x年金因子（r，T）+面值x折现因子（r，T）交割日在付息日之间时的价格拟定：零息票债券定价：半年付息一次：债券价格与收益关系：1、债券价值与利息成正比；2、债券价值与贴现

40、率成反比；3、当ir时，债券价值与债券期限成正比。4、当票面利率i=贴现率r时，V=F，平价债券；5、当票面利率i贴现率r时，V贴现率r时，VF，溢价债券。7、随到期时间临近，债券价值回归债券面值（金融万有引力定理）4、多种收益率以及计算1、到期收益率（YTM）：债券的支付现值与其价格相等的折现率就是到期收益率YTM。（求解r）2、当期收益率：平价发售的债券，票面利率= 当期收益率=到期收益率；溢价发售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率；折价发售的债券而言，上述关系正好相反。3、赎回收益率：赎回收益率的计算类似到期收益率，以赎回日替代到期日，以赎回价格替代面值。4、实现的复合收益率：实现收

41、益率是在确切知晓再投资收益率状况下计算实际收益率，与到期收益率不同。若利息的再投资收益率=到期收益率，那么已实现的收益率=到期收益率；若利息的再投资收益率到期收益率，那么已实现的收益率到期收益率；若利息的再投资收益率到期收益率，那么已实现的收益率到期收益率。5、持有期收益率：若债券的到期收益率始终不变，则持有期收益率=到期收益率；若随后到期收益率发生变化，若到期收益率下降，则债券价格上升，持有期收益率将高于初始的收益率；反之，若到期收益率上升，则持有期收益率将低于初始的收益率。6、税后收益率缴税导致收益率下降，每期利息缴税，应税利息缴税，资本利得缴税5、债券的多种风险1、市场风险或利率风险2、

42、再投资风险3、时间风险或提前赎回风险4、信用风险或违约风险5、收益率曲线风险或到期日风险6、通货膨胀风险或购买力风险7、流动性风险8、汇率风险或货币风险9、波动性风险10、政治风险或法律风险11、事件风险12、部门风险其中：违约风险，信用降级风险，利差风险统称为信用风险第十五章1、 收益率曲线的含义对于信用品质相似的债券，到期收益率随到期日的不同而不同，两者之间的关系称为利率期限构造将利率的期限构造用图形来描述，就是收益率曲线。2、收益率曲线的形状3、债券剥离与重组(套利机会，会计算)付息债券可以看作一系列独立的零息债券，付息债券的价值等于所有零息债券的目前价值之和。如果一种债券整体的售价低于

43、不同部分分别发售的价格总和，可以将债券剥离成零息债券，然后售出获得价差；如果债券的售价高于不同部分分别发售的价格总和，可以买入独立的零息债券，将钞票流重构成一种付息债券，然后卖出获取价差。4、远期利率与即期利率的关系，会计算即期利率是购买政府发行的无息债券，投资者可以低于票面价值的价格获得，债券到期后，债券持有人可按票面价值获得一次性的支付，这种购入价格的折扣额相对于票面价值的比率则是即期利率。远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从将来的某一时点到另一时点的利率。如果我们已经拟定了收益率曲线，那么所有的远期利率就可以根据收益率曲线上的即期利率求得。因此远期利率并不是一组独立的利率, 而是和

44、收益率曲线紧密相连的。在有效市场条件下，将来的短期利率称为远期利率。 运用远期进行定价：5、期限构造理论（4种）：内容、含义、评价利率期限构造：在某一时点，债券的不同到期期与相应的即期收益率之间的关系。1、无偏预期理论：内容：假设预期的第T年短期利率等于第T年的远期利率，。这一理论核心的假定是，如果不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。结论：收益率曲线形态将只取决于将来短期利率的预期。评价：无偏预期理论尽管可以解释收益率曲线的多种形状，但是：1、该理论无法解释收益率曲线上升是大概率事件；2、 忽视了债券投资的风险因素。2、流动性偏好利率：内容：投资者实际是风险厌恶者，在其他

45、条件相似状况下，投资者更偏好短期债券。购买长期债券时投资者面临更大的风险，因此投资者规定长期债券更高的预期收益。债券发行人为避免短期债券滚动发行的成本，也乐意支付更高的报酬。觉得长期债权的利率应当等于长期债权到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。结论：评价：这一理论较好的解释了为什么多数状况收益率曲线向上这一特性；局限性之处在于假设投资者总是偏好于短期债券（即风险溢酬随期限递增）；难以衡量流动性溢价。3、市场分割理论：内容：具有不同期限债券的市场完全独立和互相分割，长期债券与短期债券是在不同的互相分割的市场上进行交易的，它们各自达到平衡。不同期限的收益率水平取

46、决于该债券的市场供求，投资者偏好于特定期限的债券，并且变化自己的偏好代价极大。核心假定：不同到期期限的债券主线无法互相替代。结论：该理论觉得，由于存在法律、偏好或其她因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一种统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上的利率分别由各市场的供应需求决定。当长期债券供应曲线与需求曲线的交点高于短期债券供应曲线和需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；相反，则相反。评价：市场分割理论具有一定的现实意义，但金融市场运营效率要远远高于市场分割理论所形成的市场效率，投资者

47、更乐旨在不同期限的市场之间转移资金，而不是固守于某一细分市场停滞不前。现实中当收益率变化时，不同期限的债券基本上趋向于同步变化，因此市场分割的作用是有限的4、特定期限偏好理论：内容结论：期限偏好理论觉得，不同资产负债状况的投资者一般具有特定偏好的投资期限，但这些偏好并非完全不变，当原有期限的风险溢酬局限性以抵消利率风险或再投资风险时，某些投资者的偏好将也许发生偏移。假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更乐意投资于这种期限的债券，不同期限的债券是替代品。评价：期限偏好理论是对流动性偏好理论与市场分割理论的结合。它作为一种对预期理论的修正和补充，又被看作市场分割理论的此外一种变形。第十

48、六章1、利率风险的含义由市场利率变动带来的债券价格波动的风险被称为利率风险或市场风险（或价格风险）狭义的利率风险（价格风险）：随着利率的涨跌，债券持有人会有资本利得或损失，这些利得或损失使得固定收益投资具有风险性;广义的利率风险：价格风险和再投资风险，两者互为消长；2、债券价格与收益的6个关系1. 债券价格与收益成反比；2. 债券的到期收益率升高导致其价格变化幅度不不小于等规模的收益下降导致其价格变化的幅度；3. 长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高；4. 当债券期限增长时，债券价格对收益率变化的敏感性增长，但增幅递减；5. 利率风险与债券票面利率成反比；6. 债券价格对其收益变化的敏

49、感性与当期发售债券的到期收益率成反比。3、麦考利久期与修正久期的含义、计算、应用久期是债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均，权重则是每一时点的钞票流的现值在总现值（即债券价格）中所占的比例。也称为麦考利久期。久期计算总是低估债券价格变化。一张T年期债券，t时刻的钞票支付为Ct （1tT），与债券的风险限度相适应的收益率为y。则债券的价格为：。债券久期为：。久期的理解：1）收益率变动1%而导致的债券价格的比例变化2）久期是钞票流收回时间的加权平均 3）久期为D年的证券具有与期限为D的零息债券等同的利率风险4）久期是价格-收益率曲线的斜率，也是价格函数对收益率的一阶导数5）零息票债券的久期就

50、等于它的到期期限；息票债券的久期比它的到期期限短。运用久期测度利率敏感性：债券价格的利率敏感性与久期成比例利率敏感性： 修正久期：令D*=D/(1+y)，(1+y)=y ，则：，一般定义D*=D/(1+y)为“修正久期”。上式表白，债券价格变化的比例正好等于修正久期与债券到期收益率变化的乘积。因此，修正久期可以用来测度债券在利率变化时的风险暴露限度。几类常用债券的久期：1、永久性年金的久期为：2、固定年金的久期为，这里，T为年金支付次数，y是每个支付期的收益率3、息票债券的久期为：（计算时使用的是修正久期，算出久期后除1+y）有效久期：对于内嵌期权的债券，需要用所谓的有效久期来测度其价格的利率

51、敏感性。由于内嵌期权债券的预期钞票流也许会随着收益率的变动而变化，而修正久期只能用于测度不含期权的债券（即预期钞票流不随收益率的变动而变化的债券）价格的利率敏感性。4、凸度的含义，计算债券价格变化凸性：价格-收益曲线的曲率，或者价格-收益率曲线斜率的变化率，凸性是债券价格变化对收益率的二阶导数除以债券价格。价格-收益曲线的曲率就称为债券的凸度，是价格-收益曲线斜率的变化率。凸度定义为C = 对于内嵌期权的债券，同样可以用有效凸度来测度其价格的利率敏感性。付息周期数为n，周期收益率为y的债券的凸度计算公式如下：其中， Ct为t时刻的钞票支付。对于零息票债券，有：考虑凸度的利率敏感性对于有一正的凸

52、度的债券（不含期权的债券均有正的凸度），无论收益率是上升还是下降，第二项总是正的。这就解释了久期近似值为什么在收益率下降时低估债券价格的增长限度，而在收益率上升时高估债券价格的下跌限度。5、久期的5大法则、四层含义久期5大法则：久期重要受到期时间、票面利率与到期收益率的影响。法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。法则2 到期时间不变时，当息票率较高时，债券久期较短。法则3 票面利率不变时，债券久期会随期限增长而增长（债券以面值或者溢价卖出）。法则4 保持其她因素都不变，当债券到期收益率较低时，息票债券的久期会较长（付息债券）。法则5 终身年金的久期=(1+y) / y四种含义：1、久期是利

53、率敏感性的测度，2、久期是钞票流收回时间的加权平均，是有效平均期限的记录，3、久期是价格-收益率曲线的斜率，也是价格函数对收益率的一阶导数。4、代表利率风险与再投资风险互相抵消的时间。6、如何进行债券组合的免疫（计算）所谓免疫，就是构建这样的一种投资组合，在组合内部，利率变化对债券价格的影响可以互相抵消，因此组合在整体上对利率不具有敏感性。基本措施就是通过久期的匹配，使附息债券可以精确地近似于一只零息债券。运用久期进行免疫是一种悲观的投资方略，组合管理者并不是通过利率预测去追求超额报酬，而只是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目的。特点： 期限错配，短借长贷。久期为零。

54、再平衡：随着时间的流逝，债券的久期将发生变化，资产和负债将按照不同的速度变化，因此资产组合需要不断的再平衡来维持久期的匹配，从而保持免疫能力。免疫的目的：1、锁定最小目的收益率的合计价值不受投资期内利率变化的影响2、让来自投资组合的收益满足负债的支付，而在投资后不必再增长额外资本。局限性：1、仅考虑久期，只能近似衡量价格变化，无法完全消除利率风险；2、计算久期时，假设收益率曲线是平的，所有的支付都按照同一贴现率计算现值，当利率发生变化时，整个收益率曲线只能平行移动，这几乎不也许实现；3、延期和提前赎回4、通胀影响第十七章1、经济周期与股票市场价格的关系：从经济周期角度划分的行业分类以及证券市场

55、的体现；经济周期的部门转换。答：经济周期与股票市场价格的关系：经济从衰退、萧条、复苏到繁华的周期性变化是形成股市牛熊市周期性转换的最基本因素，而股市的周期变化反映了经济的周期变化，正是从这种意义上讲股市是国民经济的晴雨表。经济周期对股市周期的决定作用是内在的、长期的和主线的但这并不代表两个周期是完全同步的。作为一种相对独立的市场股市的波动也存在自身的特有规律。在实际运营中股市周期反映经济周期有着独特的特点从而导致了股市周期与经济周期不同步甚至浮现背离现象。因素在于股市投资具有一定的预期性。买入股票和卖出股票均涉及着投资者对将来经济走势的预测。因此往往在经济过热尚未滑坡时，股市先下跌，而在经济触

56、底尚未回升时，股市先反转。经济周期决定股市周期，这一特性往往是从两个周期的同向运动与反向运动等不同方面体现出来的： (1)、经济过热股市下跌(反向)；(2)、经济收缩股市继续下跌(同向)；(3)、经济触底股市上涨(反向)；(4)、经济回升股市继续上涨(同向)。 I在萧条阶段经济下滑，公司赚钱恶化，股票市场低迷，投资者多离场观望。由于中央银行试图促使经济返回到可持续增长途径上而削减利率，采用宽松的货币政策或积极的财政政策，在萧条的后期股市开始反弹。萧条阶段债券是最佳的资产选择。II在复苏阶段公司经营好转，业绩上升。然而通货膨胀继续维持低位，周期性生产增长强劲。利润开始恢复，股价从底部开始反转、确

57、认、回升。这是股权投资的黄金时期，股票是最佳的资产选择。III.在繁华阶段经营业绩不断提高，需求强劲。通货膨胀明显上升，投资者情绪高涨，证券价格大幅上扬。在繁华的后期，股价上升速度减慢，获利者开始出货，空方力量逐渐增长。IV衰退阶段总供应高于总需求。生产能力接近极限，通货膨胀维持高位。经济减速，存货增长。同步经济过热导致原材料、工资、利率大幅上升，使公司营运成本上升，公司业绩停滞甚至下降。空方占绝对优势，股市下行。行业轮动（部门转换）:周期性行业周期循环常沿着产业链按一定的顺序地依次发生: 当经济在低谷浮现拐点开始复苏时，一般始于汽车、房地产、基本设施建设、机械、装备制造等下游行业, 在随后的

58、复苏增长阶段，传导至化纤、非金属矿制品、有色金属冶炼压延、黑色金属冶炼压延等中游的加工制造业 ；在经济景气的最高峰，传递到上游的有色、石油、煤炭、石化等行业。商业也一片繁华，这时的上场主角就是非必需的高档消费品，如轿车、高档服装、奢侈品、消费类电子产品和旅游等行业，买入此类股票可以享有到最后的经济周期盛宴。衰退一般从下游行业开始，依次传导至中游、上游行业。衰退期间，可投资于防守型行业例如医药、公共事业股票。行业与经济周期: 周期性行业：周期性行业的运动状态和经济周期有关。当经济上升时行业紧随其扩张，经济衰退时经济跌落。防御性行业：其很少受到经济不景气和宏观经济政策的影响；在经济周期陷于低谷时，

59、仍然还能维持原有的利润 。成长性行业：成长性行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。在熊市中也能年复一年发明业绩和股价的成长，当市场环境转好时，体现会更加突出；业绩和股价上涨一般可以跨越多种经济和股市周期。周期敏感型行业汽车、洗衣机等耐用消费品；钢铁、有色金属、化工等基本大宗原材料，水泥等建筑材料，工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本性商品 ；某些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期特性，如高档白酒、高档服装、奢侈品、以及航空、酒店等旅游业；金融服务业(保险除外)由于与工商业和居民消费密切有关，也有明显的周期特性。 防守型行业食品、医疗行业；典型的防守型行业是公用事业，如供水、供电

60、、供热等行业。成长型行业成长型股票多余目前高科技领域，如美国的微软公司通过开创计算计操作系统，其业绩和股价发明了持续的高增长。 投资方略：经济复苏时选择周期敏感型行业，而在对经济萧条时投资防守型行业。2、通货膨胀与股价之间的关系温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用，刺激就业和公司的生产，中国需要温和的通胀，奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退，价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保值而囤积商品，故资金流出资我市场，证券价格随之下跌。初期的通货膨胀：处在经济较为繁华时期，物价虽有上涨，但仍处在市场可以接受的范畴，这种涨幅还不至于影响市场的多种交易。公司订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意

61、，收入呈上涨趋势，因此证券市场的交易势头十分旺盛，多种证券的价格可以上扬。中期通货膨胀：公司效益的减少和收入的减少，证券价格立即呈下跌形态。投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐渐将资金撤离，通过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。晚期的通货膨胀：市场恢复仍需要通过一种较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。3、公司收益对经济周期的敏感性体目前什么方面？第一种因素：销售额对经济周期的敏感性观测同一时期该行业销售额与否与国民经济综合指标同向变化，如果在国民经济繁华阶段行业的销售额也逐渐同年增长，或在国民经济处在衰退阶段该行业的销售额也同步下降，阐明这一行业很也

62、许是周期性行业；防守型行业的销售额敏感性低。第二个因素：经营杠杆比率指在公司生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率不小于产销量变动率的规律。根据成本性态，在一定产销量范畴内，产销量的增长一般不会影响固定成本总额，但会使单位产品固定成本减少，从而提高单位产品利润，并使利润增长率不小于产销量增长率；反之，产销量减少，会使单位产品固定成本升高，从而减少单位产品利润，并使利润下降率不小于产销量的下降率。具有高固定成本的公司利润额对销售额的敏感度要比低固定成本的公司敏感的多。DOL=净利润变动比例/销售额变动比例=1+固定成本/利润第三个因素：财务杠杆一般来说，具有较高财务杠杆的公司，具有较大的敏感性。由于债务的利息支付与销售额无关。4、行业生命周期的阶段以及股价的体现初创期：证券价格大幅波动；成长期：证券价格大幅上扬；成熟期：蓝筹股的集中地，证券价格稳步攀升，大涨和大跌的也许性都不大；衰退期：绩平股和垃圾股。因此：初创期的公司股票：投机者或者风险投资家的天堂；成长期的公司股票：趋势性投资者，不合用于价值型投资者；成熟期的公司股票：收益性投资者或者是价值型投资者；衰退期的公司股票：特殊机构特殊需要，例如为了坐庄获利。5、波特5力分析措施 6、货币政策与财政政策对股市的影