上市公司可持续发展理性思考(一)

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1、上市公司可持续发展理性思考 （一 ）摘要我国上市公司业绩缺乏稳定性和成长性的原因是很复杂的，既有 企业方面的内因，也有经济环境方面的外因。但内因是最关键的，是 起决定性的因素。目前，完善上市公司治理结构首先要解决上市公司 的独立性问题，真正落实人员、财务、资产三分开，尤其是要解 决上市公司两头 （采购和销售） 在外的问题， 从而真正减少关联交易， 提高业绩的可靠性。其次是要把上市公司建立现代企业制度作为对上 市公司监管的重要工作来抓，在上市公司重组和再融资中加以严格落 实。面临的最大难题 我国上市公司业绩缺乏稳定性和成长性的原因是很复杂的，既有企业 方面的内因，也有经济环境方面的外因。但内因是

2、最关键的，是起决 定性的因素。总括起来，以下三个因素是最普遍的因素： 第一，缺乏核心能力，产业衰退时企业随之衰退。当我国经济由卖方市场进入买方市场以后，大部分传统产业出现了产 能过剩、竞争加剧、利润率下降的态势，许多原来高成长、高盈利的 产业已转入低增长、低利润甚至出现行业性亏损的不良态势或者沦为 衰退产业。随着传统产业环境的急剧变化、甚至衰退，越来越多的上 市公司不得不滞留在衰退产业中忍受煎熬，越来越多的上市公司面临 着生存危机。从 2001 年上市公司业绩预亏和预警的行业分布可以看出产业衰退的程 度。到 2 月底沪深两市共有 229 家企业进行了业绩预亏和预警，其中 家电行业主要是彩电行业

3、共有 15 家，占第一位；化纤纺织行业有 家，占第二位；商业有 10 家，居第三；摩托车和自行车行业的公司几 乎全部亏损。如因产业的衰退，家电、摩托车、彩管、百货、化肥农 药、日用轻工、普通机械和仪表制造等行业的大部分上市公司已陷入 亏损的深渊。百货行业的大部分上市企业已是城头更换了大王旗，残 存的小部分企业也岌岌可危，队伍是越来越小。 由于中国股市的制度性缺陷，资源优化配置功能未能建立，大量没有 发展前景的衰退产业类企业到股市上市融资；或者由于产业本身衰退 而企业又没有能力克服产业生命周期的约束，越来越多的上市公司随 产业衰退而衰退。因而，产业转型是很大部分上市公司不得不面对的 艰难选择，也

4、是我国股市发展中的一大难题。 根据作者的实证研究得到结论，自行车、摩托车、农用车等低技术含 量的交通设备制造业，彩电制造和显象管制造业，白酒酿制业，纺织 化纤及纺织机械制造业，轻工制造等发生了明显的衰退，其中的大部 分产业已经转化为衰退产业，行业内大多数企业长期持续亏损，并有 可能是全行业性亏损。 我们只要对这些产业中的上市公司近几年来的业绩和股价变化稍加回 顾就不难发现产业衰退的轨迹。通过对这些衰退产业类上市公司的发 展史分析，可以得到一个结论：面对产业衰退资本支持不是万能的。 资本是企业摆脱产业衰退困境的充分条件，不是充要条件。当产业衰 退时企业如果未能及时进行产业转型和产业升级，即使有了

5、资本也脱逃不了企业衰退的命运。这种因产业衰退而使企业衰退的现象在我国 上市公司中很普遍。第二，盲目投资，陷入多元化陷阱。 我国许多上市公司亏损的原因表面上是由于市场竞争激烈、提取存货 跌价准备和坏账准备等，实际上是公司盲目投资，过度多元化酿成的 苦果。在当前的中国证券市场上， 上市公司确实容易产生多元化冲动。 因为，一是我国证券市场资源配置功能缺失，企业低成本融资乃至恶 性圈钱很容易，造成上市公司投资决策上的随意性；二是价值投资理 念遭冷落，股票价格与企业业绩不相关或负相关，各种题材的炒作成 了主流，而上市公司跟踪市场热点的多元化投资行为能够制造市场炒 作的题材。近几年来，不少上市公司为了赶时

6、髦或为了顺应二级市场概念性的炒 作，纷纷利用上市公司融资通道之优势实施多元化经营。 2000 年我国 上市公司出现了多元化经营热，约有 200 家上市公司扩大或变更了经 营范围。 2001 年上市公司的多元化倾向更加明显。表面上看，多元化 投资使企业不把所有的鸡蛋放在一个篮子里，似乎减小了风险。 但实际上，如果企业实行无关联多元化经营战略，贸然进入不太熟悉 的行业，只能获得今天瞬间的快感，而让明天承受长时间的悲 痛。正如美国著名的管理理论家德鲁克所言，一个企业的多元化经营程度 越高，协调活动和可能造成的决策延误就越多，极大地增加了企业的 管理成本。除此之外，多元化投资还将迫使企业从主业中撤出相

7、当部 分资金投向外围业务，这对长期培养起来的主业无疑是场浩劫。 长期来看，不仅可能造成资金低效耗散，还会加剧主业长期循环下跌 趋势，破坏核心竞争力，酿成主业空洞化的悲剧。多元化经营不 一定会减弱风险，全面出击可能不如重点突破，伤其十指不如断其 一指。提高专业化水平，把主业做大，基础巩固，形成自身的竞争 优势，才有可能经受住国内和国际市场的竞争考验。这是国际市场上 成功企业一贯遵循的商业准则。自 20 世纪 90 年代末以来，由于全球性经济停滞，一场以剥离和出售 非主营业务资产为特征的企业重组运动席卷全球，管理学界称这场重 组运动为归核运动，其目的是通过剥离非主营业务来强化主营业 务的竞争力，从

8、而从整体上提高企业的核心竞争力和生存能力。盲目 多元化一般是经济繁荣时期的产物，而与多元化相反的归核行为 则是经济不景气时期企业的生存选择。从企业发展史看，多元化缺乏 抵抗经济周期的能力，因而风险过大。而以强化企业主营业务提高核 心能力的战略才是企业持续发展的良策。在这一方面，我国上市公司 不乏成功的经验，但更多的是失败的教训。多元化是许多上市公司失 去生存能力的根本原因，缺乏专业化基础的多元化是企业持续发展的 大敌。从上述实证分析的结论可知，能够持续发展的企业全部是专业 化程度相当高的，专业化的主营业务是企业现金流的基本源泉。尽管 这些企业有条件实施多元化战略， 但他们始终在主营产业中辛勤耕

9、耘， 咬定主营产业不放松，通过专业化不断提升企业的核心竞争力。他们 都是所在产业的佼佼者，高度专业化的产品不但占领了国内市场，而 且在国际市场上都占有一席之地。相反，许多主业并不突出的上市公 司在有了资金后盲目扩张，到后来企业成了无主营业务的公司，企业 经营难以为继，并不得不退出证券市场。可以说，大多数 ST PT公司 是被多元化葬送的。第三，公司治理结构不完善，大股东掏空上市公司。 由于我国上市公司治理结构不完善，一股独大的股权结构、信息不透 明和宽松的市场环境，大股东往往把上市公司作为提款机，上市公司 从市场上恶性圈钱，大股东从上市公司大肆掏钱。大批上市公司正是 被大股东掏空后失去生存能力

10、的。这方面的例子不胜枚举。几乎所有 的ST PT类公司都是被大股东掏空所致。如果没有大股东的掏空行为， 这些企业不至于亏损大则上 5060 亿元，小则几亿元。大股东掏空上市公司的手法可谓花样百出。一是大股东赤裸裸地 直接侵占上市公司的募集资金。大股东侵占上市公司的募集资金相当 普遍，正是由于资产被侵占，上市公司才陷入了死亡深渊。二是大股 东利用上市公司大肆担保套取银行资产。估计有 200 多家上市公司为 大股东及其关联企业提供了 200 多亿元以上的担保，许多上市公司就 是因为担保而失去生存能力的。担保葬送了许多有发展潜力的上市公 司。三是通过关联交易掏空上市公司。已有越来越多的上市公司通过

11、关联交易被掏空。 大股东通过关联交易剥夺上市公司的手法五花八门， 有的通过向上市公司出售劣质资产、或以高出市场价格的方式提供原 材料和有关服务以及场地（资产）使用权，还有的是拖欠上市公司的 销售货款。目前一种比较流行的方式是由上市公司花巨资购买集团公 司的商标或专有技术等无形资产。由于无形资产价格缺乏客观依据， 这就为大股东掏空上市公司开了方便之门。有的上市公司购买商标的 支出超过了公司的全部盈利，无形资产充当了大股东掏空上市公司的 有形杀手。四是大股东所持股权被冻结。至今已有 100 多家上市公司 的大股东所持股份部分甚至全部被冻结了，包括许多刚一上市的公司 大股东股权就被冻结，如华纺股份上市当天第一大股东全部股份就被 冻结。股权冻结将严重危害企业的生产经营。总之，我国上市公司大 股东侵占上市公司利益并使上市公司失去生存能力的事例不胜枚举。