高级财务管理(ppt 77)

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1、高级财务管理高级财务管理1.了解并掌握现代公司理财的基本知识、了解并掌握现代公司理财的基本知识、理论和思路理论和思路2.了解投资、融资和分配政策及其相互了解投资、融资和分配政策及其相互 间辩证关系间辩证关系3.深入理解资本预算的重要意义及基本深入理解资本预算的重要意义及基本 方法方法4.掌握科学的财务分析方法掌握科学的财务分析方法第一讲公司财务管理概论第一讲公司财务管理概论第二讲财务管理决策领域分析第二讲财务管理决策领域分析第三讲资本预算第三讲资本预算第四讲财务分析第四讲财务分析 一、一、公司理财理论与实践的发展简史公司理财理论与实践的发展简史 二、二、财务管理在公司中的角色地位财务管理在公司

2、中的角色地位 三、三、几大关键概念几大关键概念 1 中国中国 1980-2西方西方 1896-30年代以前年代以前 1930-1960年年 1960-2002年年流动资产流动资产 5,000 流动负债流动负债 4,000 普通股普通股现金现金 1,000 应付帐款应付帐款 股本股本 1,000短期投资短期投资 500 短期应付票据短期应付票据 发行溢价发行溢价 2,000应收帐款应收帐款 2,500 短期贷款短期贷款 存货存货 1,000 优先股优先股其它流动资产其它流动资产 0 长期负债长期负债 2,000 留存收益留存收益 1,000 长期贷款长期贷款长期资产长期资产 5,000 债券债券

3、 长期投资长期投资 1,000 长期应付票据长期应付票据 无形资产无形资产 融资租赁融资租赁 固定资产固定资产 4,000 土地土地 厂房设备厂房设备(P&E)中国上市公司的中国上市公司的股本结构股本结构损益表损益表（一段会计期间：（一段会计期间：2001年年1月月1日日2001年年12月月31日）日）A B 差差 异异销销 售售 收收 入入 10,0 0 0销销 售售 成成 本本 6,0 0 0-毛毛 利利 4,0 0 0经经 营营 费费 用用 2,6 0 0 销销 售售 费费 用用 S 管管 理理 费费 用用 A 总总 务务 费费 用用 G-经经 营营 利利 润润 1,4 0 0 1 4

4、0 0利利 息息 6 0 0 0-税税 前前 利利 润润 8 0 0 1 4 0 0 -6 0 0税税 40%3 2 0 5 6 0 2 4 0 税税 盾盾-税税 后后 利利 润润 4 8 0 8 4 0 -3 6 0 优优 先先 股股 股股 利利 0-归归 属属 普普 通通 股股 的的 收益收益 4 8 0普普 通通 股股 股股 利利 8 0-留留 存存 收收 益益 4 0 0=结转到资产负债表中的“留存收益”项下现金流量表现金流量表（一段会计期间：（一段会计期间：2001年年1月月1日日2001年年12月月31日）日）经营性现金流量 现金流入 8000 现金流出 （7000）经营性现金净流

5、量 1000投资性现金流量 现金流入 2000 现金流出 （5000）投资性现金净流量 （3000）筹资性现金流量 现金流入 4500 现金流出 （3000）筹资性现金净流量 1500-现金净流量 （500）=结转到资产负债表中的“现金余额”项下企业经营三大报表及其相互关系 资产资产 负债负债 股东权益股东权益 现金余额现金余额 留存收益留存收益 损益表损益表=结转现金流量表现金流量表 =结转 总裁总裁 生产技术生产技术 营销副总营销副总 财务副总财务副总 人力资源人力资源 总务副总总务副总 副总副总 副总副总 会计长会计长 财务长财务长 会计长会计长 财务长财务长财财 务务 会计会计 簿簿

6、记记 管管 理理 会会 计计 成本会计成本会计税税 务务 会会 计计 数数 据据 处处 理理 现现 金金 管管 理理短短 期期 投投 资管理资管理应应 收收 账账 款款 和和 存存 货货 管管 理理资资 本本 预预 算算 财财 务务 分分 析析 融融 资资 决决 策策 资资 本本 结结 构构 管管 理理股股 利利 政政 策策 与与 外部外部 金金 融融 机机 构构 的的 关关 系系 （一）货币的时间价值（一）货币的时间价值 （二）财务管理的基本目标（二）财务管理的基本目标 *利润最大化目标存在的重大缺陷利润最大化目标存在的重大缺陷 *股东财富最大化股东财富最大化 *现金流量预算管理的重要性现金

7、流量预算管理的重要性 （案例和兰铝）（案例和兰铝）（三）代理问题、代理成本和解决方（三）代理问题、代理成本和解决方 法法 （一）（一）货币时间价值货币时间价值 The time value of money The time value of cash flow时间 0 1 2 100 元?取决于：投资收益率，假定由I来代替，若I=10%则 0 1 2 100 100（110）100(110)2？110 121 100 -（110）(110)2复利率折现率货币时间价值对投资决策的作用 0 1 2 3 4 初始投资 -10000 税后利润 2000 3000 5000 6000 本项目是否值得投

8、资？要求收益率？市场利率？现金流量 （二）公司理财的基本目标 利润最大化目标的缺陷1.难以定义绝对值？比率？2.难以协调长短期目标和利益；3.忽略了货币的时间价值；4.容易忽略风险因素；5.主观性较强。难以定义？1、税后利润 A 公司 B 公司 1000万元 800万元 哪个公司做得更好？2、总资产收益率或净资产收益率 C 公司 D 公司 50 20 哪个公司更成功？项目投融资决策研究：进一步分析Jack公司当前资产负债表 单位：万美元资产 负债 股东权益10000 0 10000流通股为 10000万股 Jack 新项目 10000 10000增发新股/合资？负 债 融 资？项目投融资决策研

9、究(1)Jack现有项目现有项目 新项目新项目 合计合计 新项目新项目 合计合计 举债融资举债融资 增发新股增发新股/合资合资销售 10000 10000 20000 10000 20000销售成本 6000 6000 6000经营费用 2000 2000 2000-息税前收益 2000 2000 4000 2000 4000-利息 0 -1000 -1000 0 0-税前利润 2000 1000 3000 2000 4000-所得税40%-800 -400 -1200 -800 -1600-税后利润 1200 600 1800 1200 2400=销售利润率 12 6 9 12 12总资产收

10、益率 12 6 9 12 12净资产收益率 12 18 12 12每股收益 0.12 0.18 0.12lJack现有项目现有项目 新项目新项目 合计合计 新项目新项目 合计合计 l 举债融资举债融资 增发新股增发新股/合资合资l销售 10000 5000 15000 5000 15000l销售成本 6000 4800 4800l经营费用 2000 1400 1400l-l息税前收益 2000 -1200 800 -1200 800 -利息 0 -1000 -1000 0 0l-l税前利润 2000 -2200 -200 -1200 800l-所得税40%-800 880 80 480 -32

11、0l-l税后利润 1200 -1320 -120 -720 480l=l销售利润率 12 -26.4 -0.8 12 3.2l总资产收益率 12 -13.2 -0.6 12 2.4l净资产收益率 12 -1.2 12 2.4l每股收益 0.12 -0.012 0.024b现代公司理财基本目标：现代公司理财基本目标：股东财富最大化股东财富最大化普通股价值估价模型普通股价值估价模型 1、普通股股利估价模型、普通股股利估价模型 Dt V0 t=1 (1+k)t 2、成长型股利估价模型成长型股利估价模型 D1 V0=(Ke g)Ke g V0 每股股票价值每股股票价值 D1来年每股现金股息来年每股现金

12、股息 Ke 股东要求收益率股东要求收益率 g 每股现金股息的年递增率每股现金股息的年递增率资产 =负债 +股东权益账面 10000 4000 6000 20003市值 16000 4000 12000 20006 0 1 2 3 4-1000 300 200 500 800 -(1+K)(1+K)(1+k)(1+k)PV=1600 激励方法激励方法 制约方法制约方法股票期权股票期权大部分解决方法只能治标而难以治本大部分解决方法只能治标而难以治本企业应有高远的目标和使命企业应有高远的目标和使命 企业应在推动社会前进的过程中发展自己，企业应在推动社会前进的过程中发展自己，员工应在促进企业进步的同时

13、提升自己。员工应在促进企业进步的同时提升自己。1.资本预算资本预算 Capital Budgeting 2.营运资本管理营运资本管理 Working Capital Management 3.资金的来源资金的来源,成本和风险成本和风险 Sources,Costs and Risks of Funds 4.资本结构决策资本结构决策 Capital Structure Decision 5.股利政策股利政策 dividend Policy 6.风险收益分析风险收益分析 risk-Return Analysis 资金来源、成本与风险分析资金来源、成本与风险分析流动资产流动资产 5,000 流动负债流

14、动负债 4,000 普通股普通股现金现金 1,000 应付帐款应付帐款 股本股本 1,000短期投资短期投资 500 短期应付票据短期应付票据 发行溢价发行溢价 2,000应收帐款应收帐款 2,500 短期贷款短期贷款 存货存货 1,000 优先股优先股其它流动资产其它流动资产 0 长期负债长期负债 2,000 留存收益留存收益 1,000 长期贷款长期贷款长期资产长期资产 5,000 债券债券 长期投资长期投资 1,000 长期应付票据长期应付票据 无形资产无形资产 融资租赁融资租赁 固定资产固定资产 4,000 土地土地 厂房设备厂房设备(P&E)在有效率的资本市场上，融资成本排序如下在有

15、效率的资本市场上，融资成本排序如下：普通股普通股 留存收益留存收益 优先股优先股 债券债券 1926-1988年美国证券市场收益率年美国证券市场收益率 短期国债短期国债 .长期国债长期国债 .公司债公司债 .普通股普通股 .美国证券市场平均年收益率：美国证券市场平均年收益率：1926-1997投资类别平均收益率普通股13.0%小公司股票17.7长期公司债券6.0长期政府债券5.6美国国库券3.8通货膨胀3.2资料来源：1997年股票、债券、票据和通货膨胀年度报告，芝加哥Ibbotson公司 （年度更新工作由Roger G.Ibbotson和Rex A.Sinquefield完成）。D1 Ke=

16、+g P0(1-f)Ke 发行新股的融资成本发行新股的融资成本 D1 来年每股现金股息来年每股现金股息 0 新股发行价格新股发行价格 f 发行费率发行费率 g 每股现金股息的年递增率每股现金股息的年递增率资本资产定价模型Ke =Rf+a(Km-Rf)Ke:A公司普通股要求收益率 Rf:无风险投资收益率 a：A公司的系统风险系数 Km:证券市场平均收益率MM1理论理论传统理论传统理论MM2理论理论 营运资本营运资本=流动资产流动资产 5,000 流动负债流动负债 4,000 1,000 现金现金 1,000 应付帐款应付帐款 短期投资短期投资 500 短期应付票据短期应付票据 应收帐款应收帐款

17、2,500 短期贷款短期贷款 存货存货 1,000 其它流动资产其它流动资产 0 营运资本管理 确定最佳的流动资产规模确定最佳的流动资产规模-流动资产投资最小化流动资产投资最小化 确定最佳的营运资本金额确定最佳的营运资本金额 永久性流动资产永久性流动资产 融资与投资的配比原则融资与投资的配比原则 金额金额 期限期限 成本与收益成本与收益 风险风险 决策：项目是否可取？决策：项目是否可取？管理项目期间现金流量管理项目期间现金流量案例分析案例分析 012345初初 始始 固固 定定 资资 产产 投投 资资 -8000 预预 计计 销销 售售 收收 入入 10000 20000 3000040000

18、 经经 营营 性成性成 本本 和费和费 用（不含折旧）用（不含折旧）-6000 -12000 -18000 -24000 折折 旧旧(直直 线线 折旧折旧)-2000 -2000 -2000 -2000 息息 税税 前前 收收 益益 2000 6000 10000 14000 税税 40%-800 -2400 -4000-5600 税税 后经营性后经营性 收收 益益 1200 3600 6000 8400 +折旧折旧 2000 2000 2000 2000 现金现金 -1000 -1000 -1000 -1000 4000 存货存货 -2000 -2000 -2000 -2000 0 8000

19、 当期应收账款当期应收账款 -6000 -12000 -18000 -24000 收回上期账款收回上期账款 6000 12000 18000 24000 当期应付账款当期应付账款 +500 偿还上期账款偿还上期账款 -500 期间固定资产投资期间固定资产投资 期末固定资产残值期末固定资产残值 0 -税后增量经营性现金流量税后增量经营性现金流量 -10500 -6300 -3400 -1000 8400 32000八大原则：八大原则：1、税后原则、税后原则2、增量原则、增量原则(Incremental Base)3、经营性现金流量原则（不减利息和本金）、经营性现金流量原则（不减利息和本金）4、沉

20、没成本（、沉没成本（Sunk Cost）不予考虑不予考虑5、机会成本原则、机会成本原则6、加回非现金费用（折旧、费用摊销）、加回非现金费用（折旧、费用摊销）7、减去营运资本的净增加额、减去营运资本的净增加额8、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值值应站在现有企业的立场上，考应站在现有企业的立场上，考虑由于新项目的上马而导致的虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量。额外的现金流量。直接增量、间接增量直接增量、间接增量理由理由a.一般说来，对项目经营性效益的评估与项一般说来，对项目经营性效益的评估与项 目的融资决策是相互独立的；目的融资决策是相互独立的；b

21、.为了避免重复计算。因为在计算净现值时，为了避免重复计算。因为在计算净现值时，折现率中已包含了利息成本，故在计算现金折现率中已包含了利息成本，故在计算现金 流量（分子）时不应减去利息；而流量（分子）时不应减去利息；而“期初投期初投 资资”中也已包含了本金，因此也不应减本金。中也已包含了本金，因此也不应减本金。所谓沉没成本是指已经支付或必将支付所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本的成本,新的决策对其不能产生任何影响，新的决策对其不能产生任何影响，则在作新决策时，对此类成本不予考虑。则在作新决策时，对此类成本不予考虑。机会成本原则机会成本原则若新项目需要使用企业现有资源，则在计算该项若新项目需

22、要使用企业现有资源，则在计算该项资源在新项目中的成本时，应以其机会成本计算，资源在新项目中的成本时，应以其机会成本计算，而不能按其帐面价值计算；而不能按其帐面价值计算；如：一个仓库，原值如：一个仓库，原值100,000，帐面价值，帐面价值 10,000,市值市值80,000，税率：，税率：40如果新项目上马，仓库归项目使用，如果新项目上马，仓库归项目使用，若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本：若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本：80,000（80,00010,000）4052,000；若新项目不上马就闲置，则其机会成本若新项目不上马就闲置，则其机会成本=0；1、PB：回收期法回收期法（P

23、ay Back Period）；）；2、NPV：净现值法净现值法（Net Present Value）；）；n CFtNPV I0 ，t=1 (1+k)t3、IRR：内部收益率法内部收益率法（Internal Rate of Return）；假设增量融资成本与再投资收益率均为内假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率，此一假设未必合乎事实部收益率，此一假设未必合乎事实4、PI：获利能力指数获利能力指数（Profitability Index）；）；5、Accounting Yield：会计收益率法；会计收益率法；a.对各项目做个体投资决策对各项目做个体投资决策b.确定融资能力和管理能力确定

24、融资能力和管理能力c.确定最佳投资规模确定最佳投资规模（运用内部（运用内部收益率、获利能力指数法等方法）收益率、获利能力指数法等方法）分析目的分析目的 需要了解哪些方面？需要了解哪些方面？如何收集资料如何收集资料1、短期清偿能力比率、短期清偿能力比率2、管理效率比率、管理效率比率3、获利能力比率、获利能力比率4、财务杠杆比率、财务杠杆比率5、市场基准比率、市场基准比率 流动资产流动资产 流动比率流动比率CR 流动负债流动负债 现金现金 短期投资存货应收账款其他流动资产短期投资存货应收账款其他流动资产 应付账款短期应付票据应付账款短期应付票据 流动资产流动资产 存货存货速动比率速动比率Quick

25、 Ratio 流动负债流动负债 要选择恰当的比率组合；要选择恰当的比率组合；要看分子、分母的绝对值；要看分子、分母的绝对值；要看分子、分母的构成；要看分子、分母的构成；要选择合适的标准进行比较（横向、纵向）；要选择合适的标准进行比较（横向、纵向）；要注意不同企业的会计方法的差异（如折旧要注意不同企业的会计方法的差异（如折旧方法，存货计值方法等）；方法，存货计值方法等）；要注意比率很容易被修饰。要注意比率很容易被修饰。总资产周转率总资产周转率固定资产周转率固定资产周转率流动资产周转率流动资产周转率 现金周转率现金周转率（Cash Turnover）应收帐款周转率应收帐款周转率（A/R Turno

26、ver）存货周转率存货周转率（Inventory Turnover）销售（销售（Net Sales）总资产周转率总资产周转率 总资产（总资产（Total Assets）销售（销售（Sales）固定资产周转率固定资产周转率 固定资产净值（固定资产净值（Net Fixed Assets）固定资产净值固定资产净值FA累计折旧累计折旧 销售（销售（Sales）流动资产周转率流动资产周转率 流动资产（流动资产（Current Assets）现金周转率（现金周转率（Cash Turnover）销售（销售（Sales）现金（现金（Cash）应收帐款周转率应收帐款周转率（A/R Turnover）赊销额（销售

27、）赊销额（销售）平均应收帐款余额（平均应收帐款余额（Average A/R）存货周转率存货周转率（Inventory Turnover）销售成本（销售成本（CGS）平均存货（平均存货（Average Inv.）(1)销售获利能力销售获利能力 (2)资产获利能力资产获利能力 (3)净资产获利能力净资产获利能力 毛利毛利销售毛利率销售毛利率 销售销售 经营利润经营利润EBIT经营利润率经营利润率 销售销售Sales 税前利润率 税后利润税后利润率=-销售销销 售售 收收 入入 10,0 0 0销销 售售 成成 本本 6,0 0 0-毛毛 利利 4,0 0 0 毛利率毛利率=40%经经 营营 费费

28、用用 3,0 0 0 销销 售售 费费 用用 S 管管 理理 费费 用用 A 总总 务务 费费 用用 G-经经 营营 利利 润润 1,0 0 0 经营利润率经营利润率=10%利利 息息 2 0 0-税税 前前 利利 润润 8 0 0 税前利润率税前利润率=8%税税 40%32 0 -税税 后后 利利 润润 4 8 0 税后利润率税后利润率=4.8%总资产收益率总资产收益率=？9.6 5000净资产收益率净资产收益率=？24 2000权益乘数权益乘数=总资产总资产/净资产净资产=?2.5 EATROE Equity EAT Sales TA Sales TA Equity 获利能力获利能力 管理

29、效率管理效率 资本结构资本结构 不易提高不易提高 不易提高不易提高 容易改变容易改变 经营利润经营利润EBIT EBIT总资产经营利润率总资产经营利润率 总资产总资产 负债股东权益负债股东权益 EBIT EBIT运用资本收益率运用资本收益率 ,(英国）英国）TACL LLO.E.EBIT TAA/P EBIT O.E.LLShort-term N/P(Loan)净资产收益率（净资产收益率（Return On Equity）税后利润税后利润 净资产净资产 Debt 负债比率负债比率 TA银行贷款银行贷款 Bank Loan 总资产总资产 TA 赚得利息倍数（赚得利息倍数（Times Intere

30、sts Earned Ratio）EBIT 利息利息 固定支出覆盖率固定支出覆盖率=EBIT租金租金 利息租利息租金（金（DP偿债基金摊销额）偿债基金摊销额）/（1T）经营杠杆经营杠杆：由于企业的经营性成本和费用由于企业的经营性成本和费用中包含了固定成本因素，从而使得销售额的中包含了固定成本因素，从而使得销售额的每一点变化，都将导致经营利润出现更大幅每一点变化，都将导致经营利润出现更大幅度的波动；度的波动；财务杠杆财务杠杆：由于企业的资本结构中包含了由于企业的资本结构中包含了固定成本的融资来源，从而使得经营利润的固定成本的融资来源，从而使得经营利润的每一点变化，都将导致每股收益出现更大幅每一点

31、变化，都将导致每股收益出现更大幅度的波动度的波动 综合杠杆综合杠杆 若若 DOL1,销售增加销售增加1%，EBIT增加；增加；若若0 DOL 1，表明销售量没有达到保本点，表明销售量没有达到保本点，且单位且单位售价低于单位变动成本。增加销售，反而使得亏损增加。销售价低于单位变动成本。增加销售，反而使得亏损增加。销售增加售增加1，亏损增加，亏损增加x；若若 DOL 0，则表明销售量虽没有达到保本点，但单则表明销售量虽没有达到保本点，但单位售价高于单位变动成本，增加销售，将减少亏损。销售增位售价高于单位变动成本，增加销售，将减少亏损。销售增加加1，亏损减少，亏损减少x；EPS/EPSDFL（at

32、x）EBIT/EBIT EBIT EBITIDp/(1T)式中：式中：DFL财务杠杆程度财务杠杆程度 I利息利息 EPS每每 股收益股收益 Dp优先股股息优先股股息 T税率税率假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；税率不变税率不变;EPS/EPS DCL=DOLDFL=Sales/Sales Sales V EAT/EAT=EBITIDp/(1-T)Sales/Sales EATROE Equity EAT Sales TA Sales TA Equity 获利能力获利能力 管理效率管理效率 资本结构资本结构 不易提高不易提高 不易提高不易提高 容易改变容易改变 PPS 每股市价每股市价市盈率市盈率 P/E Ratio EPS 每股盈利每股盈利 PPS 每股市价每股市价市净率市净率 BPS 每股帐面价值每股帐面价值