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1、u项目的风险问题项目的风险问题u项目总风险项目总风险u降低公司总风险的理论贡献：降低公司总风险的理论贡献：公司项目组合理论公司项目组合理论u管理期权管理期权每年的先金流量每年的先金流量:第一年第一年经济状况经济状况 概率概率 严重萧条严重萧条 .05$-3,000衰退衰退 .25 1,000正常正常 .40 5,000繁荣繁荣 .25 9,000严重过热严重过热 .05 13,000.40.05.25概率概率-3,000 1,000 5,000 9,000 13,000现金流现金流($)($-3,000 .05$-150 1,000 .25 250 5,000 .40 2,000 9,000
2、.25 2,250 13,000 .05 650 =($-150 (-3,000-5,000)250 (1,000-5,000)2,000 (5,000-5,000)2,250 (9,000-5,000)650 (13,000-5,000)($-150 3,200,000 250 4,000,000 2,000 0 2,250 4,000,000 650 3,200,000 =SQRT(14,400,000)=每年的先金流量每年的先金流量:第一年第一年经济状况经济状况 概率概率 严重萧条严重萧条 .05$-1,000衰退衰退 .25 2,000正常正常 .40 5,000繁荣繁荣 .25 8,
3、000严重过热严重过热 .05 11,000.40.05.25概率概率-3,000 1,000 5,000 9,000 13,000现金流现金流($)($-1,000 .05$-50 2,000 .25 500 5,000 .40 2,000 8,000 .25 2,000 11,000 .05 550 =($-50 (-1,000-5,000)500 (2,000-5,000)2,000 (5,000-5,000)2,000 (8,000-5,000)550 (11,000-5,000)($-50 1,800,000 500 2,250,000 2,000 0 2,000 2,250,000
4、 550 1,800,000 =SQRT(8,100,000)=一个项目的现金流序列一个项目的现金流序列的风险程度常随时间的的风险程度常随时间的推移而变化。推移而变化。项目的现金流图在每个项目的现金流图在每个期间都是连续的，而不期间都是连续的，而不是一系列的棒状图。是一系列的棒状图。现金流现金流($)年份年份一个用图形或列表的方式来组织某项投一个用图形或列表的方式来组织某项投资项目产生的现金流序列的方法。这种资项目产生的现金流序列的方法。这种组织方式外形象一棵树的分枝，每一个组织方式外形象一棵树的分枝，每一个分枝代表一种可能的现金流量结果分枝代表一种可能的现金流量结果Basket Wonder
5、s 公司的一个公司的一个项目的项目的是是is，第，第一年有三种现金流方案。一年有三种现金流方案。节点节点 1:20%的机会，的机会，的现金流。的现金流。节点节点 2:60%的机会，的机会，的现金流。的现金流。节点节点 3:20%的机会，的机会，的现金流。的现金流。(.20)(.20)(.60)第第2年的每个节年的每个节点代表概率树点代表概率树的分枝。的分枝。概率是概率是()()(.)(.60)(.30)(.10)(.35)(.40)(.25)(.10)(.50)(.40).02 分支分支 1.12分支分支2.06分支分支3.21分支分支4.24分支分支5.15分支分支6.02分支分支7.10分
6、支分支8.08分支分支9()()(.)(.60)(.30)(.10)(.35)(.40)(.25)(.10)(.50)(.40)概率树解释了现金概率树解释了现金流的分布，因此，流的分布，因此，我们用无风险利率我们用无风险利率把各种现金流量贴把各种现金流量贴现成它们的现值。现成它们的现值。用无风险用无风险利率贴现的净现值是利率贴现的净现值是NPV=()()=(1+)(1+)-+i=1z$2,238.32$1,331.29$1,059.18$344.90$72.79-$199.32-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35()()(.)(.60)(.30)(.10)(.35)(.
7、40)(.25)(.10)(.50)(.40)分支分支分支分支1$2,238.32分支分支2$1,331.29分支分支3$1,059.18分支分支4$344.90分支分支5$72.79分支分支6-$199.32分支分支7-$1,017.91分支分支8-$1,562.13分支分支9-$2,106.35 *.02$44.77 .12$159.75 .06$63.55 .21$72.43 .24$17.47 .15 -$29.90 .02 -$20.36 .10 -$156.21 .08 -$168.51=$2,238.32$1,331.29$1,059.18$344.90$72.79-$199.3
8、2-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35 -)2 .02$101,730.27 .12$218,149.55 .06$69,491.09 .21$27,505.56 .24$1,935.37 .15$4,985.54 .02$20,036.02 .10$238,739.58 .08$349,227.33=SQRT($1,031,800)=就是在接受某个投资方案之前先测就是在接受某个投资方案之前先测试它的可能结果。测试本身则是基试它的可能结果。测试本身则是基于一个结合概率信息的模型的。于一个结合概率信息的模型的。u u市场规模，销售价格，市场增长率，市场规模，销售价格，市场
9、增长率，市场占有率市场占有率u 所需投资额，设备的使用期，投资的所需投资额，设备的使用期，投资的 残余价值残余价值u u 营业成本和固定成本营业成本和固定成本一个模型中可能考虑的因素一个模型中可能考虑的因素:每个变量每个变量都赋予一个可能的概率分布。都赋予一个可能的概率分布。Basket Wonders 公司产品可能的售价概率分布如下公司产品可能的售价概率分布如下:$20$25$30$35$40$45$50.02 .08 .22 .36 .22 .08 .02 这些结果与幻灯片这些结果与幻灯片14-27的各个变量及其概的各个变量及其概率分布都密切相关。率分布都密切相关。每个过程都会产生一个每个
10、过程都会产生一个，多次重复这一，多次重复这一过程，都会得到与之相适应的内部收益率。足够多过程，都会得到与之相适应的内部收益率。足够多次后，内部收益率的分布就会如下图所视次后，内部收益率的分布就会如下图所视:内部收益率内部收益率(%)概率概率象这样项目的组合称为象这样项目的组合称为能减少公司风能减少公司风险险现金流量现金流量时间时间时间时间时间时间 NPVP=(NPVj)NPVP 是净现金流的期望值，是净现金流的期望值，NPVj 是公司项目中第是公司项目中第j个的净个的净现金流的期望值，现金流的期望值，m 是项目组合中项目的总数。是项目组合中项目的总数。mj=1=jk jk 是项目是项目j和项目
11、和项目k的净现值的协方差的净现值的协方差 jk=j k jk.j 是项目是项目j的标准差的标准差 k是项目是项目k的标准差的标准差rjk is th是项目是项目j和项目和项目k的相关系数。的相关系数。mj=1mk=18种组合种组合 +1 +1+2 +2 +1+3+3 +2+3+1+2+3,和和 是较优的组合。是较优的组合。ABCE标准差标准差净现值的期望值净现值的期望值管理人员进一步作出决策来影响一个项管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。否接受的灵活性。项目价值项目价值=净现值净现值+期权价值期权价值u当条件有利
12、（不利）时，它允许公司扩大（紧缩）生产。当条件有利（不利）时，它允许公司扩大（紧缩）生产。u如果某如果某 项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择。效的固定选择。u对某些项目有等待以接受新信息的期权。对某些项目有等待以接受新信息的期权。假设该项目在假设该项目在第一年末能以第一年末能以 的现金的现金流量被放弃。流量被放弃。那么该项目的那么该项目的放弃价值为多放弃价值为多少？少？()()(.)(.60)(.30)(.10)(.35)(.40)(.25)(.10)(.50)(.40):(/1.05)(.1)+(/1.05)(.5)+(/
13、1.05)(.4)=($476.19)(.1)+-($95.24)(.5)+-($666.67)(.4)=()()(.)(.60)(.30)(.10)(.35)(.40)(.25)(.10)(.50)(.40)()()(.)(.60)(.30)(.10)(.35)(.40)(.25)(.10)(.50)(.40)在第在第 年末的最年末的最佳决定是以佳决定是以 的现金流放弃项的现金流放弃项目。目。新项目的价值是新项目的价值是多少？多少？$2,238.32$1,331.29$1,059.18$344.90$72.79-$199.32-$1,280.95()()(.)(.60)(.30)(.10)(.35)(.40)(.25)(1.0)=SQRT(740,326)=原来的净现值原来的净现值+=
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