财务管理第5章投资管理_2

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1、项目投资管理项目投资概述项目投资概述1项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析2项目投资决策方法项目投资决策方法3 3项目投资决策应用项目投资决策应用4 4学习情境与主要任务情境首语 丽青股份公司准备购入一项设备以扩充公司的生产丽青股份公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无年后设备无残值。残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本

2、为20002000元。乙方案需投资元。乙方案需投资1200012000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的销年中每年的销售收入为售收入为80008000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为30003000元，以后随着设元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费备陈旧，逐年将增加修理费400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，该公司所得税率为元，该公司所得税率为25%25%，资金成本率为，资金成本率为10%10%。如果你是。如果你是财务经理，以

3、上两个投资方案是否可行，应选择哪个方案财务经理，以上两个投资方案是否可行，应选择哪个方案投资呢？投资呢？工作过程财务部门项目投资岗位计算、分析评价各备选方案项目可行性分析报告一、投资的概念 投资一般是指经济主体为了在未来可预见的时期内获得受益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。国家、企业、国家、企业、个人个人从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。第一节第一节 项目投资概述项目投资概述单击添加文本单击添加文本按按投资的内容投资的内容不同不同按照投资行为的按照投资行为的介介入程度入程度间接投资直接投资按照按照投

4、资的方向投资的方向不同不同按照按照投入的领域投入的领域不同不同对外投资对内投资非生产性投资生产性投资无形资产投资固定资产投资流动资产、房地产投资项目投资项目投资二、投资的分类有价证券、期货、保险等投资三、项目投资1、定义：项目投资是指以项目投资是指以特定建设项目特定建设项目为投资对象的一种为投资对象的一种长长期投资行为期投资行为。2、特点 内容独特内容独特（每个项目至少涉及一项形成固定资产投资）（每个项目至少涉及一项形成固定资产投资）影响时间长影响时间长（1 1年以上）年以上）投资数额大投资数额大 变现能力差变现能力差 发生频率低发生频率低 投资风险高投资风险高3、项目投资的分类 按项目按项目

5、投资之间的相互关系投资之间的相互关系：独立项目、互斥：独立项目、互斥项目项目 如如ABCABC三个项目，接收（或拒绝）项目三个项目，接收（或拒绝）项目A A并不影响接收并不影响接收（或拒绝）项目（或拒绝）项目B B和项目和项目C C，那么项目，那么项目ABCABC之间就是之间就是独立项独立项目目；如公司有项目如公司有项目A A和项目和项目B B两个项目，选择项目两个项目，选择项目A A则并不能选则并不能选择项目择项目B B，选择项目，选择项目B B就不能选择项目就不能选择项目A A，那么项目，那么项目A A和项目和项目B B就是就是互斥项目互斥项目。按项目按项目投资的目的投资的目的：更新改造项

6、目、扩大经营项：更新改造项目、扩大经营项目目四、项目计算期的构成与资本投入方式1.项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。建设建设起点起点投产日投产日达产日达产日终结点终结点建设期建设期运营期运营期试产期试产期达产期达产期 项目计算期（n）=建设期（s）+生产经营期（p）生产经营期=投产期+达产期 四、项目计算期的构成与资本投入方式2.项目投资资金的确定及投入方式(1)(1)原始投资与项目总投资的关系原始投资与项目总投资的关系 原始投资原始投资=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资 项目总投资项目总投资=原始投资原始投

7、资+建设期资本化利息建设期资本化利息 固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期资本化利息建设期资本化利息注：固定资产投资不包括资本化利息，但固定资产原值包括建设期资本化利息四、项目计算期的构成与资本投入方式2.项目投资资金的确定及投入方式(2)(2)具体投资项目的资金投入方式具体投资项目的资金投入方式一次投入方式一次投入方式：是指投资行为集中一次发生在项目计算期：是指投资行为集中一次发生在项目计算期的第一个年度的某一时间点。的第一个年度的某一时间点。分次投入方式分次投入方式：如果投资行为涉及两个或两个以上年度，：如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或者虽只涉及一个年度，但同时

8、在该年的不同时点发生，或者虽只涉及一个年度，但同时在该年的不同时点发生，则属于分次投入方式。则属于分次投入方式。例：B企业拟新建一条生产线项目，建设期为两年，运营期为20年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第二年年初和建设期末，分三次投入，投资额分别为100万元、30万元、68万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末，分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化借款利息为22万元。根据上述资料，可估算该项目的各项投资指标：建设投资合计=100+300+68=468万元 流动资金投资合计=15+5=20万元 原始投资=468+20=488万元

9、 项目总投资=488+22=510万元五、项目投资的程序1提出项目投资的领域和对象 2评价投资方案的可行性 3投资方案的比较与选择4投资方案的执行5投资方案再评价（事后管理）项目投资的程序现金流量是指一个项目投资引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：（1 1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。是针对特定会计期间。（2 2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3 3）这时的）这时的“现金现金”是广义的现金，不仅包括各种货是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括

10、项目投资所需要投入的企业现有币资金，而且还包括项目投资所需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。的非货币资源的变现价值。第二节第二节 项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析一、项目投资现金流量的概念一、项目投资现金流量的概念项目现金流量表与财务会计现金流量表的区别项目现金流量表与财务会计现金流量表的区别 区别区别项目投资的现金项目投资的现金流量表流量表财务会计的现金流量财务会计的现金流量表表反映对象反映特点投资项目的现金流量反映某一企业的现金流量期间整个项目计算期指包括一个会计年度信息属性未来预计数据真实的历史数据二、净现金流量的确定二、净现金流量的确定现金净流量 现金流入量现金流出量

11、项目投资引起企业项目投资引起企业的现金支出的增加的现金支出的增加量量。包括：固定资产投资固定资产投资付现成本付现成本垫支垫支流动资流动资金金税金税金项目投资引起企业项目投资引起企业的现金收入的增加的现金收入的增加量量。包括：营业现金流入营业现金流入回收固定资产残值回收固定资产残值回收流动资金回收流动资金一定期间现金流入一定期间现金流入量和现金流出量的量和现金流出量的差额差额。即：即：现金流入现金流入-现金流现金流出出三、项目现金流量的内容三、项目现金流量的内容注意：某年现金净流量=该年现金流入量该年现金流出量 =CIt-COt（t=0,1,2,n）现金净流量具有以下两个特征：1.1.无论是在生

12、产经营期内还是在建设期内都存在现金净流无论是在生产经营期内还是在建设期内都存在现金净流量的范畴；量的范畴；2.2.由于项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量由于项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量发生的可能性不同，使得各个阶段上的现金净流量在数值发生的可能性不同，使得各个阶段上的现金净流量在数值上表现出不同的特点，如建设期内上表现出不同的特点，如建设期内NCF0NCF0；在生产经营；在生产经营期内期内一般一般NCFNCF0 0。建设建设起点起点投产日投产日终结点终结点建设期建设期运营期运营期现金流现金流出量出量建设投资建设投资（年初）（年初）垫支垫支流动资金流动资金付现成本付现成

13、本（年末）（年末）营业税金营业税金及附加及附加（年末）（年末）现金流现金流入量入量营业收入营业收入（年末）（年末）固定资产余值固定资产余值回收流动资金回收流动资金所得税所得税（年末）（年末）(一一)现金流量的假设现金流量的假设1 1、全投资假设、全投资假设2 2、建设期投入全部资金假设、建设期投入全部资金假设 即项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们是在建设即项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们是在建设期内投入的。期内投入的。3 3、项目投资的经营期与折旧年限一致假设、项目投资的经营期与折旧年限一致假设 假设项目主要固定资产折旧年限或使用年限与其经营期相同。假

14、设项目主要固定资产折旧年限或使用年限与其经营期相同。4 4、时点指标假设、时点指标假设 不论是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点处理。其中不论是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点处理。其中，建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫支的流动资金在建设期的最，建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生；经营期内各年的营业收入、付现成本、后一年末即经营期的第一年初发生；经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧（摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；项目最终报废折旧（摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；

15、项目最终报废或清理（中途出售项目除外），回收流动资金均发生在经营期最后一年末。或清理（中途出售项目除外），回收流动资金均发生在经营期最后一年末。5 5、确定性假设、确定性假设即假设与项目现金流量估算有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因即假设与项目现金流量估算有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。素均为已知常数。四、计算现金流量时应注意的问题四、计算现金流量时应注意的问题五、项目现金流量的计算五、项目现金流量的计算1、建设期现金净流量的计算（1）建设期=0建设期现金流量=-原始投资 =-（建设投资+流动资金投资）（2）建设期0建设期现金流量=-各年的原始投资序号序号项目

16、项目合计合计经营期经营期1 12 23 31 1外购原材料费外购原材料费2 2外购燃料及动力费外购燃料及动力费3 3职工薪酬职工薪酬4 4修理费修理费5 5其他费用其他费用6 6经营成本（经营成本（1+2+3+4+51+2+3+4+5）7 7折旧费折旧费8 8摊销费摊销费9 9利息支出利息支出1010总成本费用合计（总成本费用合计（6+7+8+96+7+8+9）其中：可变成本其中：可变成本 固定成本固定成本成本费用的估算（生产要素法）五、项目现金流量的计算五、项目现金流量的计算2、经营期现金净流量的计算营业现金流量=现金流入量-现金流出量（1）考虑借入资金利息时：1）所得税前净现金流量NCF=

17、营业收入-付现成本 =营业收入-（总成本-财务费用-折旧及摊销）=利润总额+财务费用+折旧及摊销 =息税前利润+折旧及摊销 2）所得税后净现金流量NCF=所得税前净现金流量-调整所得税 =息税前利润+折旧及摊销-（利润总额+财务费用）*所得税率 =（利润总额+财务费用）*（1-所得税税率）+折旧及摊销 =息税前利润*（1-所得税税率）+折旧及摊销五、项目现金流量的计算五、项目现金流量的计算（2 2）不考虑借入资金利息时：）不考虑借入资金利息时：营业现金流量=现金流入量-现金流出量 =营业收入-（付现成本+所得税）=营业收入-（总成本-折旧摊销）-所得税 =营业收入-总成本-所得税+折旧摊销 =

18、净利润+折旧3、终结点现金净流量的计算终结点现金流量=经营期最后一年的现金净流量 +回收固定资产净残值+收回垫支流动资金【例例5-15-1】某企业拟购建一项固定资产，需投资某企业拟购建一项固定资产，需投资10001000万元，万元，按直线法折旧，使用寿命按直线法折旧，使用寿命1010年，期末有年，期末有100100万元净残值。万元净残值。在建设起点一次投入借入资金在建设起点一次投入借入资金10001000万元，建设期为一年，万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息发生建设期资本化利息100100万元。预计投产后每年可获息万元。预计投产后每年可获息税前利润税前利润100100万元。所得税率为万元

19、。所得税率为30%30%。要求：要求：（1 1）计算项目计算期）计算项目计算期（2 2）计算固定资产原值）计算固定资产原值（3 3）计算固定资产年折旧额）计算固定资产年折旧额（4 4）该项目的所得税前净现金流量）该项目的所得税前净现金流量（5 5）该项目的所得税后净现金流量）该项目的所得税后净现金流量解：（1 1）该项目的寿命）该项目的寿命1010年，建设期为年，建设期为1 1年年 项目计算期项目计算期n=1+10=11n=1+10=11（年）（年）（2 2）固定资产原值）固定资产原值=1000+100=1100=1000+100=1100（万元）（万元）（3 3）折旧）折旧=（原值（原值-残

20、值）残值）/使用年限使用年限 =（1100-1001100-100）/10=100/10=100（万元）（万元）（4 4）所得税前净现金流量）所得税前净现金流量建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量 NCFNCF0 0=-1000=-1000（万元）（万元）NCFNCF1 1=0=0经营期内第经营期内第2 29 9年所得税前净现金流量年所得税前净现金流量NCFNCF2 21010=100+100=200=100+100=200（万元）（万元）终结点（第终结点（第1111年）的净现金流量年）的净现金流量NCFNCF1111=200+100=300=200+100=300（万元）（万元）【例

21、5-2】东方公司准备购入一台设备以扩充其生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资10000万元,使用寿命为5年,采用直线法计提折旧,5年后设备无残值,5年中每年现金销售收入为10000万元,每年的付现成本为6000万元。乙方案需要投资13000万元,使用寿命为5年,采用直线法计提折旧,5年后设备有残值3000万元,5年中每年的现金销售收入为11000万元,付现成本为6000万元,以后随着设备陈旧逐年增加修理维护费500万元,另外需要垫支劳动资金2000万元。假设公司所得税税率为25%。要求：试计算两个方案的净现金流量。方案方案年限年限1 12 23 34 45 5甲方甲方案案销售收

22、入销售收入(1)(1)10 00010 00010 00010 00010 00010 00010 00010 00010 00010 000付现成本付现成本(2)(2)6 0006 0006 0006 0006 0006 0006 0006 0006 0006 000折旧折旧(3)(3)2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(3)(4)=(1)-(2)-(3)2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000所得税所得税(5)=(4)(5)=

23、(4)25%25%500500500500500500500500500500税后利润税后利润(6)=(4)-(5)(6)=(4)-(5)1 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 500净现金流量净现金流量(7)=(3)+(6)(7)=(3)+(6)3 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 500乙方乙方案案销售收入销售收入(8)(8)11 00011 00011 00011 00011 00011 00011 00011 00011 00011 000付现成本付现成本(9)(9)6 000

24、6 0006 5006 5007 0007 0007 5007 5008 0008 000折旧折旧(10)(10)2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000税前利润税前利润(11)=(8)-(9)-(11)=(8)-(9)-(10)(10)3 0003 0002 5002 5002 0002 0001 5001 5001 0001 000所得税所得税(12)=(11)(12)=(11)25%25%750750625625500500375375250250税后利润税后利润(13)=(11)-(12)(13)=(11)-(12)2 250

25、2 2501 8751 8751 5001 5001 1251 125750750净现金流量净现金流量(14)=(10)+(13)(14)=(10)+(13)4 2504 2503 8753 8753 5003 5003 1253 1252 7502 750一、评价投资项目财务可行性的有关指标分类标准：是否考虑货币的时间价值静态评价指标静态评价指标动态评价指标动态评价指标投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率净现值净现值净现值率净现值率现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率第三节第三节 项目投资决策方法项目投资决策方法分类标准分类标准类型类型具体指标具体指标是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间

26、价值动态指标净现值、净现值率、内含报酬率静态指标平均报酬率、静态投资回收期指标性质不同指标性质不同正指标平均报酬率、净现值、净现值率、内含报酬率反指标静态投资回收期指标在决策中指标在决策中的重要性不同的重要性不同主要指标净现值、净现值率、内含报酬率次要指标静态投资回收期辅助指标平均报酬率一、财务可行性的有关指标分类1.静态投资回收期计算方法：如果某一项目运营期内前若干年每年的营业净现金流量（NCF）相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计，则投资回收期可按下列公式计算：包括建设期的投资回收期（PP）=不包括建设期的投资回收期+建设期相等的净现金流量运营期内前若干年每年合计建设期发生的原

27、始投资）PP收期（不包括建设期的投资回（一）静态评价指标（一）静态评价指标例：丽青股份公司甲、乙方案现金流量表如下方案方案项目项目012345甲甲方方案案固定资产投资固定资产投资-10000营业现金流量营业现金流量 35003500350035003500现金流量合计现金流量合计-1000035003500350035003500乙乙方方案案固定资产投资固定资产投资-12000 营运资金垫资营运资金垫资-3000 营业现金流量营业现金流量 42503950365033503050固定资产残值固定资产残值 2000营运资金回收营运资金回收 3000现金流量合计现金流量合计-15000425039

28、50365033508050例：丽青股份公司甲方案的投资回收期可计算如下：例：某投资项目的现金净流量如下：NCF0为-1000万元，NCF1为0万元，NCF2-10为200万元，NCF11为300万元。根据以上资料，计算静态投资回收期如下：建设期为1年，投产后2-10年现金净流量相等，即运营期前9年现金净流量均为200万元。包括建设期的投资回收期（PP）=5+1=6（年）（年）投资回收期86.2350010000（年）收期（不包括建设期的投资回52001000PP1.静态投资回收期计算方法：如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，计算投资回收期要逐年计算累计现金净流量和各年尚未回收的投资额，

29、来确定包括建设期的投资回收期，再推算出不包括建设期的投资回收期。不包括建设期的投资回收期（PP）=包括建设期的投资回收期-建设期下年现金净流量对值当年累计现金净流量绝次出现负值的年数累计现金净流量最后一）PP期（包括建设期的投资回收（一）静态评价指标（一）静态评价指标例：丽青股份公司乙方案的累计现金流量的计算如表。例：某投资项目的累计现金流量如下表所示：不包括建设期的投资回收期=4.33-1=3.33（年）年度年度012345现金净流量现金净流量-1500042503950365033508050累计现金净流量累计现金净流量-15000-10750-6800-31502008250（年）投资回

30、收期94.3335031503年数年数0123456现金净流量现金净流量-100 -80 40 60 6060 90累计现金净流量累计现金净流量-100-180-140-80-2040130（年）期包括建设期的投资回收33.4602041.静态投资回收期判断标准：只有静态投资回收期小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。（一）静态评价指标（一）静态评价指标1.静态投资回收期指标评价：优点缺点能够直观地反映原始投资的返本期限；便于理解，计算简单；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。没有考虑资金时间价值；没有考虑回收期满后发生的净现金流量的变化情况；不能正确反映投资方式的不同对项目

31、的影响。（一）静态评价指标（一）静态评价指标2.平均报酬率（投资利润率）计算方法：%100原始投资额年平均净利润平均报酬率 判断标准：只有平均报酬率指标大于或等于基准平均报酬率的投资项目才具有财务可行性。（一）静态评价指标（一）静态评价指标例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的平均报酬率分别为：甲方案平均报酬率：乙方案平均报酬率：%15%100100001500%11%100150005/)10501350165019502250(方案方案项目项目012345甲甲方方案案固定资产投资固定资产投资-10000营业现金流量营业现金流量 35003500350035003500现金流量合计现金流量合计-

32、1000035003500350035003500乙乙方方案案固定资产投资固定资产投资-12000 营运资金垫资营运资金垫资-3000 营业现金流量营业现金流量 42503950365033503050固定资产残值固定资产残值 2000营运资金回收营运资金回收 3000现金流量合计现金流量合计-15000425039503650335080502.平均报酬率指标评价：优 点 缺 点便于理解，计算简单；没有考虑资金时间价值；没有考虑回收期满后发生的净现金流量的变化情况；不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。无法直接利用回收期之前的净现金流量信息。分子是时点数，分母是时期数，可比性差。（一）静态

33、评价指标（一）静态评价指标1.净现值净现值是指在项目计算期内，按照预定的折现率计算的所有现金净流量的现值之和，记为NPV（Net Present Value）。实际上，净现值就是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值之间的差额。如果净现值大于零，说明该方案的投资收益率大于预定的折现率；如果净现值等于零，说明方案的投资收益率等于预定的折现率；如果净现值小于零，说明方案的投资收益率小于预定的折现率。（二）动态评价指标（二）动态评价指标1.净现值计算方法：）年的复利现值系数第年的现金净流量第）净现值（nttt0(NPV或：净现值（或：净现值（NPV）=现金流入量现值现金流入量现值-现金流出量现值

34、现金流出量现值（二）动态评价指标（二）动态评价指标1.净现值计算步骤：计算出各期的现金净流量；按行业基准收益率或企业设定的折现率，将将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来；将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘计算出现值；最后加总各期现金净流量的现值，即得到该投资项目的净现值。（二）动态评价指标（二）动态评价指标1.净现值例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的净现值分别为：甲方案：乙方案：（元）50.3268791.3350010000)5%,10,/(350010000APNPV（元）50.21566209.080506830.033507513.036508264.039509

35、091.0425015000)5%,10,/(8050)4%,10,/(3350)3%,10,/(3650)2%,10,/(3950)1%,10,/(425015000FPFPFPFPFPNPV（二）动态评价指标（二）动态评价指标方案方案项目项目0 01 12 23 34 45 5甲方甲方案案现金净流量现金净流量-100003,500.00 3,500.00 3,500.00 3,500.00 3,500.00 折现系数折现系数10.91 0.83 0.75 0.68 0.62 折现后现金净流量折现后现金净流量-100003,181.85 2,892.40 2,629.55 2,390.50

36、2,173.15 乙方乙方案案现金流量合计现金流量合计-150004,250.00 3,950.00 3,650.00 3,350.00 8,050.00 折现系数折现系数10.91 0.83 0.75 0.68 0.62 折现后现金净流量折现后现金净流量-150003,863.68 3,264.28 2,742.25 2,288.05 4,998.25 1.净现值判断标准：只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。指标评价：优点：考虑了资金时间价值；利用了项目计算期内的全部现金流量信息，是投资项目财务可行性分析的主要指标。缺点：净现值是一个绝对数指标，不能反映投资项目本身所能达到

37、的收益率；当项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资项目的优劣；净现值的计算比较复杂；现金流量的预测和贴现率的选择比较困难。（二）动态评价指标（二）动态评价指标2.净现值率净现值率（记作NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资额现值总和的比率，可以理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。计算方法：例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的净现值率分别为：甲方案：乙方案：原始投资的现值合计项目的净现值净现值率(NPVR)%69.32%1001000050.3268NPVR%38.14%1001500050.2156NPVR（二）动态评价指标（二）动态评价指标2.净现值率判断标准：只有净现值率指标大于或

38、等于零的投资项目才具有财务可行性。指标评价：优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。（二）动态评价指标（二）动态评价指标3.现值指数现值指数又称作获利指数，是指投资方案未来现金流入量现值与初始投资支出现值的比率，记为PI（Profitability Index）。现值指数能够反映出每一元投资给企业增加的收益。计算方法：现金流出量现值现金流入量现值）现值指数（PI净现值率原始投资的现值合计的现值合计投产后各年现值指数1NCF)(PI（二）动态评价指标（二）动态评价指标3.现值指数例：丽青股份公司甲乙两个投资方案的现

39、值指数分别为：甲方案：乙方案：33.110000)5%,10,/(3500APPI14.115000)5%,10,/(8050)4%,10,/(3350)3%,10,/(3650)2%,10,/(3950)1%,10,/(4250FPFPFPFPFPPI方案方案项目项目0 01 12 23 34 45 5甲方甲方案案现金净流量现金净流量-100003,500.00 3,500.00 3,500.00 3,500.00 3,500.00 折现系数折现系数10.91 0.83 0.75 0.68 0.62 折现后现金净流量折现后现金净流量-100003,181.85 2,892.40 2,629.

40、55 2,390.50 2,173.15 乙方乙方案案现金流量合计现金流量合计-150004,250.00 3,950.00 3,650.00 3,350.00 8,050.00 折现系数折现系数10.91 0.83 0.75 0.68 0.62 折现后现金净流量折现后现金净流量-150003,863.68 3,264.28 2,742.25 2,288.05 4,998.25 3.现值指数判断标准：只有现值指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。指标评价：优点：考虑了资金的时间价值；由于现值指数是相对数指标，能够反映项目的投资效率，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：

41、无法直接反映投资项目的实际收益率。（二）动态评价指标（二）动态评价指标4.内含报酬率内含报酬率又称为内部收益率，是指使得投资方案净现值等于零的折现率，记为IRR（Internal Rate of Return）。内含报酬率是投资项目本身可达到的收益率。计算方法：找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。即：i即为内含报酬率。nttt=0NCFNPV=01+i（二）动态评价指标（二）动态评价指标4.内含报酬率年金法：如果建设期为零，全部投资于建设起点一次性投入，每年的NCF相等，可采用年金计算方法。由内含报酬率的定义可知NCF(P/A,IRR,

42、n)-NCF0=0然后查年金现值系数表，求出内含报酬率。NCFNCFnIRRAP0),/(（二）动态评价指标（二）动态评价指标4.内含报酬率年金法计算步骤：第一步，计算年金现值系数。第二步，查年金现值系数表。若恰好在年金现值系数表中找到对应的期数和系数，则该折现率为内含报酬率。通常会在相同的期数内，找到与计算的年金现值系数相邻近的较大和较小的两个系数及对应的折现率。第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。NCFNCFnIRRAP0),/(（二）动态评价指标（二）动态评价指标4.内含报酬率例：丽青股份公司甲方案的内含报酬率为：计算年金现值系

43、数：查年金现值系数表：(P/A,20%,5)=2.9906；(P/A,24%,5)=2.7454内插法计算内含报酬率：得出甲方案内含报酬率：IRR=22.18%8571.2350010000)5,/(IRRAP9906.27454.29906.28571.2%20%24%20IRR（二）动态评价指标（二）动态评价指标4.内含报酬率试误法：如果每年NCF不相等，采用试误法逐次测试。步骤如下：第一步，先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表明内含报酬率大于预估的折现率，应提高折现率再次测算；如果计算出的净现值为负数则表明内含报酬率小于预估的折现率，应降低折现率再次测

44、算。经过如此反复的测算，找到使净现值由正到负且比较接近于0的两个折现率。第二步，根据上述两个邻近的折现率再用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。（二）动态评价指标（二）动态评价指标4.内含报酬率判断标准：只要内部收益率指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。指标评价：优点：可以从动态的角度直接反应投资项目的实际收益率水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。（二）动态评价指标（二）动态评价指标（三）动态评价指标之间的关系（三）动态评价指标之间的关系净现值NPV、净现值率NP

45、VR、现金指数PI、内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系：当NPV0时，NPVR0,PI1，IRRi（i为投资项目的行业基准收益率，下同）；当NPV=0时，NPVR=0,PI=1，IRR=i；当NPV0时，NPVR0,PI1，IRRi。进行项目投资决策时，净现值、净现值率、现值指数、内含进行项目投资决策时，净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率是主要评价指标，静态投资回收期是次要评价指标，报酬率是主要评价指标，静态投资回收期是次要评价指标，投资报酬率投资报酬率是辅助评价指标。是辅助评价指标。（四）相关指标评价投资项目的财务可行性（四）相关指标评价投资项目的财务可行性评价结论评价结论标准标准

46、具体指标具体指标完全具备完全具备动态指标和静态指标均可行动态指标和静态指标均可行NPV0;NPVR0;IRRi;NPV0;NPVR0;IRRi;PPn/2;PPp/2;ROIiPPn/2;PPp/2;ROIi完全不具备完全不具备动态指标和静态指标均不可动态指标和静态指标均不可行行NPVNPV0;NPVR0;NPVR0;IRR0;IRRi;i;PPPPn/2;PPn/2;PPp/2;ROIp/2;ROIi i基本具备基本具备动态指标可行，但静态指标动态指标可行，但静态指标不可行不可行NPV0;NPVR0;IRRi;NPV0;NPVR0;IRRi;PPPPn/2;PPn/2;PPp/2;ROIp/

47、2;ROIi i基本不具备基本不具备动态指标不可行，但静态指动态指标不可行，但静态指标可行标可行NPVNPV0;NPVR0;NPVR0;IRR0;IRRi;i;PPn/2;PPp/2;ROIiPPn/2;PPp/2;ROIi注意：注意：1、当静态评当静态评价指价指标与标与主要主要评评价指价指标结论发标结论发生矛盾生矛盾时时，应当应当以主要指以主要指标标的的结论为结论为准；准；2、利用、利用动态动态指指标对标对同一投同一投资项资项目目进进行行评评价和价和决决策，策，会会得出完全相同的得出完全相同的结论结论。决策程序：计算内部收益率计算项目投资的现金流量计算净现值进行决策1 12 23 34 4第

48、四节第四节 项目投资决策应用项目投资决策应用一、新建项目投资决策（独立方案）一、新建项目投资决策（独立方案）例：W公司拟投资一个新项目，经估测相关资料如下：1）该项目需固定资产投资共200万元，其中第一年初投入120万元，剩余的在第二年初投入，两年后建成投产；2）在投产的时候，需垫支流动资金30万元，该流动资金于终结点一次性回收；3）固定资产可使用5年，按直线法计提折旧，期末残值为20万元；4）根据预测，该项目投产后每年能获得180万元的营业收入，发生80万元的总成本；5）假设适用的行业基准折现率为10%，所得税率25%。要求：（1）计算该项目的项目计算期。（2）计算该项目在项目计算期内各年净

49、现金流量。（3）计算该投资项目的净现值和现值指数，并评价其财务可行性。如果两个方案原始投资不同，但项目计算期相同，可采用“差额投资内含报酬率法”进行决策。即在计算两个原始投资额不同的差量净现金流量（记作NCF）的基础上，计算出差额内含报酬率（记作IRR），并与基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。当差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案为优；反之，则投资少的方案为优。差额内含报酬率的计算过程和技巧同内含报酬率完全一样，只是所依据的是差量现金净流量。二、原始投资不同、项目计算期相同的互斥方案决策二、原始投资不同、项目计算期相同的互斥方案决策 某企业进行

50、一项投资有两个备选方案，有关现金流量及差量现金流量如表，该企业资本成本率为12%，运用差额内含报酬率法进行决策。项目项目01234A的现金流量的现金流量2690010000100001000010000B的现金流量的现金流量5596020000200002000020000BA2906010000100001000010000（1）根据上表可知：NCF0=-29060（元）NCF1-4=10000（元）（2）计算差额内含报酬率（P/A，IRR,4）=29060/10000=2.906查表可知：（P/A,14%,4）=2.9137 （P/A,15%,4）=2.8550运用插值法：IRR=14.1

51、3%（3）作出决策因为IRR=14.13%，大于企业资金成本率12%，所以应当选择B方案。9137.28550.29137.2906.2%14%15%14IRR一个方案是使用旧设备，另一个方案是购置新设备。若项目计算期相同，可以采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量、净现值。决策程序：1分别计算两个方案的折旧2计算各年营业现金净流量3计算两个方案现金流量的差量4计算差量净现值 三、更新改造项目投资决策（互斥方案）三、更新改造项目投资决策（互斥方案）某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可以使用5年

52、，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。该公司的资金成本为10%，所得税率为25%，新、旧设备均采用直线法计提折旧。做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。1分别计算两个方案的折旧旧设备：（元）新设备：（元）2计算各年营业现金净流量的差量见表20000=40005年折旧额60000 10000=100005

53、-年折旧额项目项目差量额差量额营业收入（营业收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧额（折旧额（3）税前利润（税前利润（4）=（1）（）（2）（）（3）所得税（所得税（5）=（4）25%税后利润（税后利润（6）=（4）（）（5）营业现金净流量（营业现金净流量（7）=（6）（）（3）=（1）（）（2）（）（5）3000010000600014000350010500165003计算两个方案现金流量的差量见表4计算差量净现值NPV=16500(P/A,10%,4)+26500(P/F,10%,5)-40000 =165003.1699+265000.6209-40000=28757.20（元）设备更

54、新后，可多获得净现值20800元，故应出售旧设备购置新设备。项目项目012345初始现金流量初始现金流量营业现金净流量营业现金净流量终结现金流量终结现金流量-4000016500 16500 16500 16500 1650010000现金流量现金流量-4000016500 16500 16500 16500 26500若备选方案的原始投资额不同，特别是项目计算期不同，要采用年等额净回收额法进行决策。即通过比较所有投资方案的年等额净回收额(又称为年均净现值)指标的大小来选择最优方案。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。四、原始投资不同、项目计算期不同的互斥方案决策四、原始投资不同、项目计算期不同的互斥方案决策n)i,(P/A,年等额净回收额NPV某企业拟投资兴建一条生产线，有两个方案可供选择：甲方案的原始投资额为200万元，项目计算期为5年，净现值为120万元；乙方案的原始投资额为150万元，项目计算期为6年，净现值为130万元。企业的资本成本为10%。甲方案和乙方案的净现值均大于零，这两个方案均具有财务可行性。因原始投资额和项目计算期均不同，故采用年等额净回收额进行决策。甲方案的年均净现值比乙方案的年均净现值高，所以选用甲方案。万元）乙方案年等额净回收额万元）甲方案年等额净回收额29.85()(P/A,10%,613031.65()(P/A,10%,5120 致谢